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2021年金融市场展望(上)

2020年虽然跌宕起伏,有喜有悲,但终将过去,下周将迎来2021年。笔者本期为各位读者朋友奉上明年金融市场展望。 先从中国股市讲起。经济学家约瑟夫·基钦(Joseph Kitchin)于1923年宣布发现一个短期商业周期,后以其名冠之。基钦一般被认为是美国人,亦有人指是英国人。他在《经济因素中的周期与倾向》一书中,根据美国及英国1890年至1922年利率、物价、生产及就业等资料统计时发现此等商业周期时间长度大约3年至4年(有认为平均长度精确到40个月左右)。厂商生产过多时会形成存货、从而减少生产;而当库存见底,又增加生产。周而复始。 将上证指数一些重要低点类比,可以作出与基钦周期长度相仿之底部周期。自1992年11月始,至1996年1月,相隔38个月;1996年1月低点至1999年5月低点,相隔40个月;1999年5月至2002年1月,相隔32个月;2002年1月至2005年6月,相隔41个月;2005年6月至2008年10月,相隔40个月;2008年10月至2012年1月,相隔39个月;2012年1月至2016年1月,相隔48个月;2016年1月至2009年1月,相隔36个月。8个周期平均长度39个月,大致与基钦周期长度对等。   2015年11月7日拙作《中国股市40个月周期或已见底》中,做出类似分析。文章认为2015年9月低点(蓝筹股低点出现在8月底)已结束2012年初以来之平均40个月底部周期,因长度已达44个月,但最终是要跌至2016年1月,长度为48个月。 然则,自2019年1月展开之平均39个月周期走势,最短32个月——即2021年9月为新周期最快底部,最长48个月——2023年1月为新周期最晚见底时间。 此上证指数基钦周期遗漏两个重要低点:一个是1994年7月,另一个是2013年6月。遗憾由另一个平均58个月底部周期弥补。 自1994年7月低点开始计算,58个月之后1999年5月为中期低点;再过54个月是2003年11月,又是中期低点;又过59个月,2008年10月,重要低点;56个月之后是2013年6月重要低点;再经历64个月,为2018年10月(国证A股指数为重要低点,上证指数为次低点)。下一个周期时间之窗为2023年4月至2024年2月。 上述平均39个月底部周期及平均58个月底部周期有重叠之处:一个是1999年5月,另一个是2008年10月。至于2018年10月及2019年1月两个相近低点,或许前述平均39个月底部周期低点亦是2018年10月,如此该周期长度为34个月而非36个月,但目前未可证实。   中国科学家发现地球每日时长变化存在约8.6年周期。科学家研究推测地球侏罗纪时期一日时长大约只有23小时10几分钟。因月球及太阳对地球潮汐作用消耗地球能量,地球自转故而愈来愈慢,地球一日时长变得更长,大约每5万年增加1秒。中科院上海天文台、中科院行星科学重点实验室研究员黄乘利表示,科学家发现每日时长变化短期内具有周期性。研究采用国际地球自转服务系统所提供1962年至2019年数据,结合大量数值模拟算例分析,基于标准小波时频变换方法及“去小波边缘效应”策略,首次发现平均8.6年信号振幅增大现象。换言之每日时长每隔约8.6年轮回,其变化类似正弦曲线,但振幅正逐渐增大。每到极值时刻前一两年,地球磁场会出现快速变化,8.6年周期性变化或与地球液核表面赤道附近扭转阿尔芬波振荡有关。现阶段此8.6年周期正处于低谷,逼近极小值,预计未来两年内地球或有一次新地磁急变事件发生。 将此平均8.6年周期引入中国股市。由于软件上1996年4月以前深圳综合指数(399106)数据欠缺(几百亿市值公司竟然不去完善一个重要指数所有历史数据,A股悲哀!),因此2005年6月底部之前采用深圳成份指数走势图,之后则采用上证指数走势图,两者合并。1996年1月,深圳股市见底,展开牛市;2005年6月,上海股市见底,再次展开牛市。两者间隔9.4年(9年又5个月)。2013年6月,上海股市创出中期低点,又一次展开牛市行情,与上一个周期低点间隔刚好8年。两者平均,约8.7年,与8.6年周期大致吻合。平均8.6年周期下一个周期时间之窗将出现于2022年初前后。以月份计算,8.6年大约相当于103个月。换言之周期底部时间之窗中轴为2022年1月,按误差15%计算,最早于2020年10月进入时间之窗(已经过去);而时间之窗最晚为2023年4月。   分析一下上证指数长期走势。假设2007年10月6124点为循环浪III高点,之后循环浪IV为一大型水平三角形。循环浪IV中,IV浪A由2007年10月跌至2008年10月1664点,IV浪B由1664点反弹至2015年6月5178点,IV浪C由5178点跌至2019年1月2440点,IV浪D由2440点展开反弹。目前6124点与5178点连线大约位于4580点水平,但笔者相信IV浪D较难触及此线。就中期走势而言,2019年1月至今走势是明显3浪模式而非5浪推动,D浪(a)已经近尾声。   以国证A股指数代替上证指数分析中期走势。2019年4月高点4781结束浪a,之后调整浪b为不规则平台型态,反复震荡至今年2月4日4087点,之后进入浪c反弹。浪c中,c浪1由2月4日4087点升至2月24日4886点,c浪2由4886点跌至3月24日4163点,4163点展开c浪3上升。8月31日5795点结束c浪3,由此,后市走向有两种可能性: (1)5795点以一组简单abc跌至9月28日5336点,为c浪4,之后展开c浪5。再细分c浪5,由5336点升至11月23日5768点为5浪i,5768点跌至12月11日5524点为5浪ii,5524点展开5浪iii。 (2)5795点以来c浪4尚未结束。考虑到c浪2为简单扩张平台且大跌,依据交替原则,c浪4可能是一个水平三角形或者双重三型态。假设是水平三角形,5795点至5336点为4浪a,5336点至12月7日5774点为4浪b,5774点至今进入4浪c阶段。此后经历4浪d及e,才结束c浪4调整,然后进入c浪5最后一升。 上述两种可能性的共同点是,明年第一季度都会结束这一组abc反弹浪。

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2021年投资策略:旧抱团将瓦解 新赛道待酝酿

       2020年突如其来的新冠疫情成为影响全球的最大黑天鹅,也成为影响2020年资本市场走势最大的变量。除了中国应对得力及时复工复产外,美国、欧洲、印度、巴西等至今仍深陷新冠疫情的泥潭。中国及时控制疫情为全球提供供给,美国控制疫情不利但无限量放水,2020年的资本市场明显受益,纳斯达克指数新高不断,国内A股市场也有明显上涨。公募基金为代表的机构投资者没有料到反常的2020年会赚得钵满盆满。记得2019年年底,几乎所有的基金经理们都笃定地劝告投资人,2020年要降低投资预期,给出的理由是2020年A股的估值比2019年贵了不少。然而,疫情冲击全球经济之时,谁也没料到,股市迎来了狂欢,而受益于中国疫情最早得到控制,经济快速复苏,2020年A股表现相当亮眼。多数卖方机构认为2021年行情震荡向上,仍会是结构化行情。 今年是国内机构投资者的大年,基金发行规模突破3万亿元,随着注册制的逐步扩大,和退市制度的不断完善,A股机构化趋势明显。A股的机构化还带来了机构的抱团行情,在2020年以白酒、新能源汽车等行业被机构抱团炒翻天,现在沪深两市市值第一名的股票均是白酒股,沪市是茅台,市值超过2.3万亿,深市市值第一是五粮液,市值超过1万亿。如今贵州茅台和五粮液的动态PE都超过50倍,其他白酒股估值则更高。新能源汽车产业链龙头股宁德时代和比亚迪,同样泡沫严重,宁德时代市值7200多亿在深市仅次于五粮液位居市值第二,动态PE超过100倍,而比亚迪市值突破5000亿,而规模比比亚迪大得多的上海汽车市值在2800亿附近,比亚迪动态PE也超过100倍,新能源汽车产业链的泡沫也是很明显的。其他像医药龙头恒瑞医药,酱油龙头海天味业,免税龙头中国中免等估值也存在明显泡沫。 基于白酒股、新能源汽车产业链等的巨大泡沫,我们认为2021年这些机构抱团股会瓦解,而新的赛道正在酝酿,国家在进行十四五规划,构建国内国外双循环的发展格局,在供给侧调控的基础上,需求端也进行管理,这里面会产生新的投资机会,机构抱团的新赛道正在酝酿。对于旧的抱团股,泡沫太大的瓦解的概率高,但仍有一些估值合理的抱团股,这些股票仍可能继续被机构抱团。当然2021年也要适当防范风险,如果A股十年的周期继续起作用,2021年一季度应该行情可以,但下半年应该防风险。   新冠疫情、中美关系仍是2021年大的变量 中国和欧美国家应对新冠疫情采取了截然不同的方式,中国及时控制住了疫情,及时复工复产,保障了总的供给能力,成为主要经济体中复苏最快的国家;欧美由于控制疫情不得力,导致欧美的供给能力迟迟无法得到恢复,但欧美政策在经济救助方面的力度大,采取的是保需求的策略。 从国外的疫情数据来看,新增确诊数量仍在高位,累计确诊的曲线上升斜率仍然很高。疫情在2021年仍将存在,但影响会明显小于2020年,全球经济整体在2021年将恢复增长,恢复的进度取决于新冠疫苗接种的进度。发达国家及发展中国家受疫情影响相差无几,但发达国家医疗条件、疫苗到位情况可能会大幅好于发展中国家,使得2021年的发达市场复苏,在一段时间内明显好于除中国外的新兴市场。全球各家医药巨头的新冠疫苗试验结果将进入集中发布期,类似9月和11月辉瑞公布的疫苗利好消息,将提振尽早实现广泛接种、消除疫情影响的预期。因为疫苗落地将有助于各国产能的加速修复,这会在一定程度上弱化中国的供给替代,造成人民币汇率贬值压力。 如果把新冠疫情看作没有硝烟的战争的话,中国显然是最大的赢家。美国大选已经尘埃落定,拜登政府上台后,中美关系可能有所缓和,但美国遏制中国的策略不会改变。   2021年无论是中国还是欧美国家,经济强势复苏的概率较大,很多研究机构认为2021年中国GDP增长会超过9%,由于2020年受疫情影响的低基数效应,中国GDP增速应该是一季度最高,然后出现回落。由于美国此前无限量放水,一旦2021年经济复苏强度较大,通胀预期将会起来,全球化定价的大宗商品可能会有投资机会。中国2021年需要担心的是非政府部门的债务问题,企业还本付息的压力较大,这从今年企业债违约不断的情况也可以看出来。   A股市场机构化趋势、持仓抱团明显 在市场持续结构分化,对外加速开放、外资流入A股的大背景下,近几年A股机构投资者表现好于整体市场,也使得个人投资者资金在市场中占比逐步下降,机构持股的比例逐年上升,市场呈现了明显的“机构化”趋势。今年内新成立的基金发行总规模超过3万亿元。据中金公司估算,A股各类机构投资者合计持有的自由流通市值占比已经接近50%,且仍在继续上升中。2021年除了传统的机构投资者如公募、私募等类型外,边际上值得高度关注的机构投资者是银行理财子公司、养老资金及外资。  A股市场投资者机构化的结果就是,机构持仓的抱团化。A股投资者的投资行为越来越基本面化,典型的表现是,各行业的优质龙头、基本面优越标的不仅大幅好于行业表现,也明显好于市场表现。以今年大放异彩的基金公司易方达基金为例,公司2020年3季度末十大持仓股中,持仓市值前四名清一色的白酒股,持仓抱团的趋势十分明显。市场此前的“炒小”、“短炒”的行为已经有所收敛。随着注册制的持续推进,和退市新规的落地,A股越来越港股化、美股化,分化非常严重,很多个股将会被边缘化。   易方达基金2020年3季度末十大重仓股 序号 股票代码 股票名称 公司持有基金数 持股数(万股) 持仓市值(万元) 1 600519 贵州茅台 44 957.9 1598259.49 2 000858 五 粮 液 53 6742.19 1490023.17 3 000568 泸州老窖 20 8050.93 1155710.92 4 002304 洋河股份 7 5672.22 708970.87 5 00700 腾讯控股 10 1489.48 669469.55 6 601012 隆基股份 59 7421.24 556666.94 7 000333 美的集团 46 7455.76 541288.26 8 00388 香港交易所 7 1574.62 500604.6 9 601318 中国平安 33 5306.29 404657.66 10 03690 美团-W 8 1722.16 365915.08     应该说机构持仓抱团,是沪港通、深港通开通后开始的,外资的持仓就是非常典型的持仓高度集中,呈现出抱团的现象。截至2020年12月23日,北向资金历史净流入11888亿元。而最新的北向资金持仓市值品种显示,前十名的公司持仓市值均超过400亿元,北向资金持有贵州茅台市值最高达1911亿元,占茅台总股本的8.26%,持仓前十公司市值总和为7401亿元,集中度是非常高的。                北向资金持仓市值前十名(截至2020.12.23) 排名 代码 名称 持仓股数 持仓市值 占总股本比例 行业 1 600519 贵州茅台 1.04亿 1911.06亿 8.26% 酿酒行业 2 000333 美的集团 10.63亿 978.11亿 15.12% 家电行业 3 600276 恒瑞医药 6.89亿 730.59亿 12.93% 医药制造 4 000651 格力电器 11.33亿 681.29亿 18.82% 家电行业 5 601318 中国平安 7.97亿 676.67亿 4.36% 保险 6 000858 五粮液 2.39亿 664.65亿 6.15% 酿酒行业 7 601888 中国中免 2.04亿 503.20亿 10.44% 旅游酒店 8 600036 招商银行 10.62亿 449.37亿 4.21% 银行 9 603288 海天味业 2.07亿 404.09亿 6.38% 食品饮料 10 300750 宁德时代 1.27亿 402.86亿 5.43% 汽车行业     无论是基金公司还是北向资金代表的外资,旧的抱团品种估值已经严重泡沫化,估值倍数与美国1970年代的漂亮50相比有过之而无不及,我们预计2021年这种旧的抱团会瓦解,新的抱团赛道正在酝酿,而十四五规划和双循环发展格局,是新赛道最容易出现的领域。   十四五规划构建双循环发展格局 2021年是中国十四五规划的发布年,也是“双循环”新发展格局确立后的第一个执行年,中国经济的结构转型仍在深化。党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出,要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。国务院副总理刘鹤于2020年11月25日在人民日报撰文解读双循环发展格局。熟悉资本市场的投资者应该记得2016年初,人民日报曾采访权威人士,解读供给侧改革,围绕核心资产投资的行情就此展开。 刘鹤副总理提到“从供给和需求的关系看,要坚持深化供给侧结构性改革这条主线。当前和今后一个时期,我国经济运行面临的主要矛盾仍然在供给侧,供给结构不能适应需求结构变化,产品和服务的品种、质量难以满足多层次、多样化市场需求。必须坚持深化供给侧结构性改革,提高供给体系对国内需求的满足能力,以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中,要高度重视需求侧管理,坚持扩大内需这个战略基点,始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。” 在此前强调供给侧改革的基础上,这次特别提出了需求侧的改革。供给侧核心在于提质增效、优化产能,需求侧改革核心在于扩大内需、拉动消费,推动基数庞大的腰部及以下消费者的消费升级,从“吃饱穿暖”到追求高品质消费,进一步释放基础消费人群的消费潜力。中国正面临消费两浪叠加,一二线快速消费升级和三四线消费快速扩容,尤其是三四线城市消费升级是未来最大也是最具潜力的方向,体现为基础品类升级和精神属性消费品需求增加。 从需求潜力看,我国已经形成拥有14亿人口、4亿多中等收入群体的全球最大最有潜力市场,随着向高收入国家行列迈进,规模巨大的国内市场不断扩张。从供给能力看,我国储蓄率仍然较高,拥有全球最完整、规模最大的工业体系和完善的配套能力,拥有1.3亿户市场主体和1.7亿多受过高等教育或拥有各种专业技能的人才,研发能力不断提升。 此外,近期中日韩澳新和东盟十国签订的《区域全面经济伙伴关系协定》,是中国打通外循环的重大成果。   2021年(辛丑年)也要防风险 多数中国人看到辛丑年,第一印象应该是《辛丑条约》,这是八国联军进北京后逼清政府签订的丧权辱国的条约,不过本轮新冠疫情,中国却是不折不扣的赢家。虽然多数投资机构认为2021年会有结构性行情,但2021年是否有黑天鹅也未可知。2020年庚子年,新冠疫情是最大的黑天鹅,对全球经济冲击巨大,没有人会预料到新冠疫情,但2020年投资机构竟然多数赚的还不错,也是出乎预料,虚拟经济和实体经济出现了脱钩。 目前A股市场成长与价值的风格分化,成长溢价越来越高。在整体增长低迷、利率偏低的环境中,投资者给予稳定增长类公司的溢价越来越高。经过2019年到目前为止的分化表现,稳定增长类个股相比低估值价值类个股的溢价水平也达到了历史较高的水平,市场一直呼唤风格切换。从历史经验看,只有出现一次暴跌,才能顺利的实现风格切换,所以这里就要防着风格切换前可能出现的暴跌。 从A股市场的十年周期来看,2011年上证指数从4月份一直跌到年底,连曾经的私募一哥徐翔管理的私募产品也在2011年出现了亏损。2001年上证指数则是从6月份一直跌到年底,且2245点的高点,成为此后5年的高点。 既然2001年和2011年都出现了很惨烈的单边下跌行情,2021年投资者没有理由不防着风险。                         2011年A股走势日线图   投资策略:低估值内需股是最大共识  大宗商品是最大弹性 虽然上面我们林林总总的列举了很多宏观层面的问题,从宏观层面入手,进而选择行业,选择公司是典型的自上而下选股方法。但A股市场长期业绩最牛的一批基金经理有个共同点,就是他们都是采取自下而上的方式选股的,他们通过深度研究优秀企业来获得长期稳定的业绩增长。 优秀的企业的管理层在过往的经济周期中,利用经济周期成功的把自己的企业发展壮大了,在经济低迷期,竞争对手不断被消灭,在经济繁荣期,优秀的企业赚得盆满钵满,所以对于经济周期,企业的管理层比一般的投资者认识得更深刻,选择优秀企业就更加重要,像海螺水泥、福耀玻璃等都是利用经济周期发展壮大的典型代表。 目前A股市场机构化的趋势仍在延续,注册制不断扩容,退市制度不断完善,这样形成的结果必然是龙头企业获得流动性溢价,垃圾企业逐渐被边缘化。虽然我们认为龙头白马股估值明显有点贵了,但这就是证券市场的千金买马骨,给投资者形成示范效应,一改多年前炒垃圾股重组股的传统,现在优秀企业给予估值溢价成为市场共识,这本来也是欧美市场和香港市场一直以来的估值方式。 另一个非常值得关注的点,就是行业的竞争格局,有些行业虽然高速成长,但进入者众多,一片红海,最终投资者的收益会很低,而有些稳定增长的行业,虽然增速很慢,但行业是寡头垄断的格局的,投资者获取的利润却十分丰厚,典型的代表是家电行业。 对于科技股,我们认为更多是主题机会,A股市场的科技股估值普遍偏贵,科技股是中美对抗的最前沿,国家固然会投入重金搞基础研发,从过往的经验看,这会产生非常好的社会效应,但对股东未必友好。典型的比如历史上京东方投入重金做显示屏,如今中国的老百姓切切实实的享受到了京东方做显示屏带来的好处,比如买大屏电视的成本大幅降低,但京东方早期的投资者却极难获得投资收益。在科技创新变化剧烈的时候,投入重金形成的研发能力,形成的护城河并不高。当然科技领域可能会存在很好的主题投资机会,但长期的价值投资机会并不明显。 对于银行股,由于中国经济总量越来越大,经济增速趋缓,银行股的很多成长来自个体的发展,比如招行和平安银行转型的零售银行,现在中国和美国的科技龙头互联网龙头,本身创造现金流的能力非常强,对银行的依赖很少。未来新兴产业都不是以资产来赚钱,而是以智力赚钱,智力赚钱的东西对银行的依赖度很低,只有拥抱这种变化的银行才能走出来,银行注定未来是个体的机会。        A股市场机构化的趋势将会延续,我们认为旧的抱团股会土崩瓦解,但新的抱团股还在酝酿中,从目前市场共识的方向看,低估值的内需股是最大公约数,考虑到美国大放水带来的通胀压力,大宗商品将是值得期待的弹性大的投资品种。A股市场2021年春季行情可期,下半年要防范风险。

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2021年金融市场展望(上)

2020年虽然跌宕起伏,有喜有悲,但终将过去,下周将迎来2021年。笔者本期为各位读者朋友奉上明年金融市场展望。 先从中国股市讲起。经济学家约瑟夫·基钦(Joseph Kitchin)于1923年宣布发现一个短期商业周期,后以其名冠之。基钦一般被认为是美国人,亦有人指是英国人。他在《经济因素中的周期与倾向》一书中,根据美国及英国1890年至1922年利率、物价、生产及就业等资料统计时发现此等商业周期时间长度大约3年至4年(有认为平均长度精确到40个月左右)。厂商生产过多时会形成存货、从而减少生产;而当库存见底,又增加生产。周而复始。 将上证指数一些重要低点类比,可以作出与基钦周期长度相仿之底部周期。自1992年11月始,至1996年1月,相隔38个月;1996年1月低点至1999年5月低点,相隔40个月;1999年5月至2002年1月,相隔32个月;2002年1月至2005年6月,相隔41个月;2005年6月至2008年10月,相隔40个月;2008年10月至2012年1月,相隔39个月;2012年1月至2016年1月,相隔48个月;2016年1月至2009年1月,相隔36个月。8个周期平均长度39个月,大致与基钦周期长度对等。   2015年11月7日拙作《中国股市40个月周期或已见底》中,做出类似分析。文章认为2015年9月低点(蓝筹股低点出现在8月底)已结束2012年初以来之平均40个月底部周期,因长度已达44个月,但最终是要跌至2016年1月,长度为48个月。 然则,自2019年1月展开之平均39个月周期走势,最短32个月——即2021年9月为新周期最快底部,最长48个月——2023年1月为新周期最晚见底时间。 此上证指数基钦周期遗漏两个重要低点:一个是1994年7月,另一个是2013年6月。遗憾由另一个平均58个月底部周期弥补。 自1994年7月低点开始计算,58个月之后1999年5月为中期低点;再过54个月是2003年11月,又是中期低点;又过59个月,2008年10月,重要低点;56个月之后是2013年6月重要低点;再经历64个月,为2018年10月(国证A股指数为重要低点,上证指数为次低点)。下一个周期时间之窗为2023年4月至2024年2月。 上述平均39个月底部周期及平均58个月底部周期有重叠之处:一个是1999年5月,另一个是2008年10月。至于2018年10月及2019年1月两个相近低点,或许前述平均39个月底部周期低点亦是2018年10月,如此该周期长度为34个月而非36个月,但目前未可证实。   中国科学家发现地球每日时长变化存在约8.6年周期。科学家研究推测地球侏罗纪时期一日时长大约只有23小时10几分钟。因月球及太阳对地球潮汐作用消耗地球能量,地球自转故而愈来愈慢,地球一日时长变得更长,大约每5万年增加1秒。中科院上海天文台、中科院行星科学重点实验室研究员黄乘利表示,科学家发现每日时长变化短期内具有周期性。研究采用国际地球自转服务系统所提供1962年至2019年数据,结合大量数值模拟算例分析,基于标准小波时频变换方法及“去小波边缘效应”策略,首次发现平均8.6年信号振幅增大现象。换言之每日时长每隔约8.6年轮回,其变化类似正弦曲线,但振幅正逐渐增大。每到极值时刻前一两年,地球磁场会出现快速变化,8.6年周期性变化或与地球液核表面赤道附近扭转阿尔芬波振荡有关。现阶段此8.6年周期正处于低谷,逼近极小值,预计未来两年内地球或有一次新地磁急变事件发生。 将此平均8.6年周期引入中国股市。由于软件上1996年4月以前深圳综合指数(399106)数据欠缺(几百亿市值公司竟然不去完善一个重要指数所有历史数据,A股悲哀!),因此2005年6月底部之前采用深圳成份指数走势图,之后则采用上证指数走势图,两者合并。1996年1月,深圳股市见底,展开牛市;2005年6月,上海股市见底,再次展开牛市。两者间隔9.4年(9年又5个月)。2013年6月,上海股市创出中期低点,又一次展开牛市行情,与上一个周期低点间隔刚好8年。两者平均,约8.7年,与8.6年周期大致吻合。平均8.6年周期下一个周期时间之窗将出现于2022年初前后。以月份计算,8.6年大约相当于103个月。换言之周期底部时间之窗中轴为2022年1月,按误差15%计算,最早于2020年10月进入时间之窗(已经过去);而时间之窗最晚为2023年4月。   分析一下上证指数长期走势。假设2007年10月6124点为循环浪III高点,之后循环浪IV为一大型水平三角形。循环浪IV中,IV浪A由2007年10月跌至2008年10月1664点,IV浪B由1664点反弹至2015年6月5178点,IV浪C由5178点跌至2019年1月2440点,IV浪D由2440点展开反弹。目前6124点与5178点连线大约位于4580点水平,但笔者相信IV浪D较难触及此线。就中期走势而言,2019年1月至今走势是明显3浪模式而非5浪推动,D浪(a)已经近尾声。   以国证A股指数代替上证指数分析中期走势。2019年4月高点4781结束浪a,之后调整浪b为不规则平台型态,反复震荡至今年2月4日4087点,之后进入浪c反弹。浪c中,c浪1由2月4日4087点升至2月24日4886点,c浪2由4886点跌至3月24日4163点,4163点展开c浪3上升。8月31日5795点结束c浪3,由此,后市走向有两种可能性: (1)5795点以一组简单abc跌至9月28日5336点,为c浪4,之后展开c浪5。再细分c浪5,由5336点升至11月23日5768点为5浪i,5768点跌至12月11日5524点为5浪ii,5524点展开5浪iii。 (2)5795点以来c浪4尚未结束。考虑到c浪2为简单扩张平台且大跌,依据交替原则,c浪4可能是一个水平三角形或者双重三型态。假设是水平三角形,5795点至5336点为4浪a,5336点至12月7日5774点为4浪b,5774点至今进入4浪c阶段。此后经历4浪d及e,才结束c浪4调整,然后进入c浪5最后一升。 上述两种可能性的共同点是,明年第一季度都会结束这一组abc反弹浪。

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浪形转承阶段 大盘箱体震荡

本月初,虽然上证50等权重股指数推动大盘创出了年内新高,但上证指数仅超过7月13日的高点0.2%,而代表沪深两市整体状况的国证A指,始终在8月31日的5795.90点之下运行,大盘仍在踯躅徘徊。与此同时,中证1000指数在10月份上涨3个交易日后,便一路走低,人气十分低迷,中证500的情况也是类似,表明这1500只中小市值个股基本处于弱市格局中。   在板块走势分化的背景下,各大指数K线形态各异,增加了指数浪形互相映证的难度。10月份以来,国证A指呈现出明显的上升收敛楔形特征。(见图一)   图一:国证A指120分钟K线形态分析     由上图可见,国证A指走势比较平缓,其中的第3浪段结构似乎没有那么清晰,而如果通过沪深300指数来观察,就相对容易辨识一些。(见图二)   图二:沪深300指数60分钟K线形态分析   不难看出,沪深300指数是在第5浪收敛三角形的末端,开始出现转折。   之前,还有一种划分方法,即将国证A指8月31日至9月28日的21天调整,视为对3月下旬以来上升过程的修正。只是那样浪形会显得略微有些局促,空间上不够舒展。而且,在时间方面,也存在着一点疑惑,因为上升浪段长达110余个交易日,为何仅用五分之一的时间就结束调整了呢?   众所周知,在A股市场30年的运行过程中,牛短熊长是非常明显的特征。尤其是2019年一季度的上升浪,之后的横向整理消耗了将近一年时间。所以,从指数浪形时间和空间比例关系来看,也有可能是第三大浪刚结束,然后进入了第四浪调整。(见图三)   图三:沪深300指数日K线浪形分析   大盘这次之所以回归箱体,一个重要的内在原因,是许多权重股前期涨幅已经很大,短线再涨的动能不足。那么,明年的大盘指数又会怎么走呢?   从技术分析角度讲,判断2021年何时有机会,与当前的浪形划分有关。这是因为,对上升浪级别界定的差异,会直接影响到调整浪时间空间的研判。具体来说,假如本次调整是对12月2日前173个交易日上行的修正,那么所需时间就会比较长,有可能要2~3个月,多空双方将相持一段时间,然后再启动春季行情;倘若只是针对国庆以后上升浪的修正,那就简短得多了。   不过,无论如何,按照艾略特浪形原理,如果第一大浪比较简单,则第五大浪会相对复杂些。2019年初的一浪形态可谓很简洁,也就可以预期未来五浪可能是宽幅震荡盘升,大致将以进二退一的节奏,在较宽的通道中运行,而不是2007年和2015年那样简单粗暴的线性快速拉升。(见图四)   图四:深证成指周K线浪形分析   目前市况下,优质潜力股很难选,个股走势远比指数更难研判。根据券商统计数据,从一年以上的中长线来看,能够跑赢沪深300指数的投资者账户,大约只占20%左右。   其实,最近大盘不温不火、缺乏单边机会的市况,正是指数衍生品发挥独特功效的时候。比如,可以合理运用指数期权,使用备兑开仓的策略跑赢大盘。操作方法是,在长线持有50ETF、300ETF的同时,每月定期卖出相应数量的虚值认购期权,收取权利金,从而降低持仓成本,增加收益。这种以简致臻的投资策略,只要处置得当,就有望取得较为满意的效果。因此,期权是各专业投资机构的必备良器。   对于个人投资者来说,冷静思考、把握当下、稳健盈利最重要,把收益目标定得太高是缺乏现实意义的。“欲速则不达,骤进祗取亡。”在人类历史发展进程中,创造了无数的奇迹,不过,在金融市场上,也许复利才是第一大奇迹。  

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华夏财富2021投资策略会圆满举行

12月20日,华夏财富2021投资策略会暨“华夏投顾”发布会在北京举行,近500名投资者亲临现场参与会议,共同见证“华夏投顾”品牌发布。懂投资,更懂你,投顾品牌的发布推动华夏投顾业务进入高速发展阶段。 “华夏投顾”现场发布会 华夏财富执行董事兼总经理毛淮平做了会议开场致辞,他表示基金投顾正迎来最好的时代。2019年被誉为基金投顾元年,华夏财富也在这一年首批获得基金投顾业务试点资格,经过一年多的运营,目前华夏财富基金投顾服务签约客户数已经超过3万人。今年以来,华夏财富积极开拓基金投顾新业态,基金投顾服务先后入驻天天基金网、360数科、中信银行等平台,已经成长为业内基金投顾服务领军者。在不断的实践探索中,华夏财富对基金投顾的理解也更加深入。 华夏财富执行董事兼总经理毛淮平 毛淮平强调好的财富管理需要因人而异,形成定制化的资产配置方案,并通过专业的客户服务让投资者拥有更好的投资体验。毛淮平表示:“这是我们坚持的初心,也是我们能做好投顾的信心!华夏财富脱胎于华夏基金理财中心团队,传承华夏基金线下16年基金投资服务积累的经验。如今站在大数据、智慧经济时代,我们有专业的人才、先进的技术、多元的平台,可以为客户提供更好的投顾服务,一起见证财富管理行业向买方模式不断发展成熟。” 华夏基金总经理助理孙彬 华夏基金总经理助理孙彬在会议上与参会者分享了“2021投资策略白皮书”。孙彬表示,2021年权益类资产上涨趋势仍在,但波动将加大,对风格的选择和阿尔法的挖掘是获取收益的关键。未来,权益将从流动性驱动行情转向盈利驱动行情。债券类资产方面,考虑到今年四季度投资和经济走势有一定的韧性,短期看债券利率或呈现震荡走势,但债券的性价比在提升。在商品类资产方面,孙彬建议投资者关注供给端对商品价格的影响。虽然需求阶段性的“报复性”恢复对商品价格有冲击,但从全球角度来看经济增长驱动力不明显,需求端对商品价格的支持不持续。最后,孙彬还特别提醒投资者在2021年的投资中要注意关注信用政策转向、剩余流动性收缩、中美关系的不确定性、疫情反复这几方面可能带来的投资风险。 泓澄投资董事长张弢也出席了会议,并做了《新经济驱动力下的中国经济与资本市场展望》的主题演讲,其表示对长期经济持乐观态度。回顾2020年,疫情是全球经济发展的最大变量,我国由于疫情防治得力,未来可能成为全球实现正增长的主要经济体之一。在经济逐步恢复且财政政策配合的情况下,张弢认为A股中期或迎来小繁荣,他表示,目前中国居民配置股票的比例仅占总资产的3%,有巨大的提升空间,随着“房住不炒”政策持续加码,利率不断下行,非标准化资产总量不断下降,股票类资产配置投资优势不断凸显。同时从全球横向对比来看,A股市场较高的确定性和较低的估值,将会增强中国资产对全球投资者的吸引力,较多行业都会迎来投资机遇,泓澄投资将持续关注消费和科技两大方向。 中金公司股票业务部董事总经理连敏伟在会议上对2020年市场做了简要回顾,也对2021年市场机遇做了展望,他认为明年政策或逐步偏紧,盈利增长将为配置核心要素之一。他预测2021年,经济增速或反弹至9%,增长与政策“一进一退”,逐渐进入复苏中期,3-6 个月内,新老估值分化或会有收敛。但一旦进入流动性偏紧状态,结构性成长领域或为市场焦点,新老分化预计仍存在。在这样的市场环境下,连敏伟建议投资者需要加强对被动投资的关注。他表示,在全球成熟市场中,被动投资已成为主流配置方式,近年来,中国资本市场持续进行生态变革,注册制改革稳步推进、退市机制持续优化、外资机构投资者占比上升等,使得A股市场的有效性逐步提高,选股难度不断上升,也促进被动指数投资持续发展,被动指数投资产品规模和数量均持续增长,特别是以ETF为代表的场内交易指数产品实现了穿越牛熊周期的发展。在具体投资策略方面,连敏伟建议投资者关注指数增强类产品。 会议最后,华夏基金股票投资部高级副总裁、基金经理周克平专门就市场关注度较高的科技股投资机遇做了详细分享。他表示中国经济转型升级和资本市场改革给了我们历史性的机遇。科创板、港股通与注册制带来的投资变化以及底层资产的优化是他看好中国科技行业的根本原因。周克平强调,选择比努力重要,任何伟大的投资都是基于特定的时代背景,中国经济结构转型升级大浪潮是未来20年最大的时代红利。周克平建议投资者重点关注先进制造、新能源、云计算SAAS、现代服务业、生物医药、传统行业效率提升等领域的投资机会。

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