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京东方A:是值得长期持有的标的吗?

笔者在近两年的时间内已经写过多篇关于看多面板双雄的分析,本文是在重温巴菲特部分理念和阅读段永平问答录后,第一次直面曾经避而不谈,关于面板企业商业模式上所存在的固有问题。需要说明一点的是,笔者依旧看好未来3到4年京东方经营规模、净利润和市值的趋势性向上,这与本文的内容并不冲突。   商业模式天然缺陷 在《光变:一个企业及其工业史》中,作者路风曾对行业有过简单而直白的论述:集成电路和显示器工业,产品的变化要求全部生产设施的变化(不仅包括设备,还包括厂房)——即一代产品一代生产线。在这种情况下,由于技术进步速度和规模效应对于竞争优势至关重要,所以半导体类工业的投资强度非常大——企业只有不断地投资才能保持竞争优势,甚至只是为了生存下去。 2010年4月21日,王东升在集团中心组战略务虚会上首次提出液晶显示行业生存定律,并且在当年集团年中工作会上做了进一步解释:“每三年,液晶显示面板价格会下降50%,若要生存下去,产品性能和有效技术保有量必须提升一倍以上”。 根据王东升对这个定义中的两个概念的解释,第一,产品性能是指产品功能与品质的总和(如图像更真美、更轻薄、更节能、更环保、更便利、更人性的方向进步),产品性能提升可以用产品性能指数来衡量。产品性能指数是产品成本创新和价值创新程度的衡量工具,以某时间点代表产品的边际收益为基准计算。第二,有效技术保有量是指支撑产品性能提升、成本下降和产线效能增强的技术保有量,简而言之是指支撑产品竞争力和产线盈利力的技术能力。产线效能是指生产节拍、生产柔性度、良率保证度、运转稳定性等。这一定律可用王东升的“对勾曲线”来表示。(见图一) 图一:对勾曲线图 不过图一所展示的,是一个周期内的价值曲线。实际情况是,每完成一个周期后,价格趋势性向下的走势又将重来一遍,而企业又必须重复不断研发投入、产线改造、技术改革提升产品性能以期推动价值提升。价格和性能,一个趋势向下,一个趋势向上,但节奏上存在明显的不同步,加上LCD虽然是资金壁垒和技术壁垒较高的产业,但实际上行业大部分时间都处在产能过剩的状态,这导致面板玩家的业绩,在亏损与盈利之间不断切换成为常态。而且,从数量上看,亏损持续的周期显然比盈利周期稍长。 而这些问题反应到资本市场的结果就是,LGD、群创、友达和奇美,几乎所有面板企业的股价,从上市开始没有一只股票的走势是趋势性向上的。(见图二) 图二:LGD上市以来股价走势   这个趋势与光伏产业的历史异曲同工,光伏产业曾经被誉为价值杀手,出货量增加十倍,价格就可以下降十倍,而且区间性能还在持续提升,技术也在不断进化。而且,未来光伏发电+储能平价的大趋势是大概率的事情,这将极大改变行业的竞争属性。而已经进入成熟市场的面板行业,没有如光伏市场未来预期的巨大增长空间,整体上看每年出货面积增量都是5%以下的个位数。 面板行业有没有如光伏一般的平价时刻呢?笔者认为,至少LCD面板应该有。随着LCD面板产能持续向中国大陆集中,未来有能力承接液晶面板产能转移,把成本做到比中国还低的市场几乎不存在,未来LCD面板的话语权一定在中国。这个“LCD最后的周期大戏”肯定会改变我国面板厂商的估值逻辑。 不过,在这之前,LCD面板可能还要经历一场“阵痛”。TCL的T8、T9土地已经平整好了,力图在IT领域有所作为,惠科未来有望上市,也还在寻求扩产,京东方可在原有的产能上进行扩张,LCD还有一轮产能扩张,目标是直指台湾的面板产业。   “新技术”或重走LCD的老路 平板显示20年前还包括TFT-LCD(半导体液晶显示)、PDP(等离子)和FED(真空微电子显示)等多个技术,但当目前平板显示技术已经单指半导体显示技术的时候,AM-OLED、FlexibleDisplay(柔性显示)的技术都不过是半导体显示在不同技术领域的延伸。 在《光变》中,王东升对于新技术的看法是,半导体显示技术决定性地战胜非半导体显示技术之后,决定显示技术发展的关键因素不仅取决于显示方式,而且取决于TFT(薄膜晶体管)技术特别是半导体材料技术的发展。 对于OLED是否会像LCD取代CRT显像管取代LCD时,王东升表示:“我们是否可以从哲学高度用两句话来回答,从CRT到TFT-LCD是技术的中断和开始,从TFT-LCD到AM-OLED是技术的延伸和发展。”这两句话是两个判断:从CRT到TFT-LCD的发展是技术的革命性替代,因为在性质上是半导体技术替代真空电子技术;但从TFT-LCD到AM-OLED则是连续性替代,因为半导体驱动技术的基础是连续的——“它们之间技术相关性和资源共享性高达70%”。王东升的判断是:多种半导体显示技术将长期并存、相互促进,应用各有侧重,市场各有所需。 该判断一定程度上印证了京东方“LCD黄金十年”的说法,但从另一个角度看,OLED或更远的microLED技术若成为主流,都将大概率重走LCD面板的老路,因为它们在根上是相同的。 如果成真,这对于投资者来说无疑又是一场噩梦。实际上,王东升对于这样的轮回早就表现出了痛苦的不满:“作为BOE董事长,我对公司业绩并不满意,对行业表现也并不满意。我们每年生产的面板数以亿计,它们是技术和研发创造的奇迹,但是它们利润很少,可能早上卖给你咖啡或水的公司都比大部分面板厂商赚钱。这就是为什么我说显示面板行业在痛苦中成长。我们快速发展,我们投资巨大,但是投资回报有限。我指的还不只是利润方面的回报。” 当然,或许这一次会是例外,因为当前半导体技术似乎已经触碰到天花板。

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房地产:寡头趋势与估值修复共振

2020年,是行情走势极为分化的一年,新能源汽车接过2019年以芯片为首的半导体科技股的大旗持续拉升,消费股则奔向星辰大海。而以银行、保险和地产为首,不受市场待见的破净、低估值以及跟赛道论不相干大盘蓝筹股被戏称为“三傻”,三傻板块除极个别公司外,大多在2020年表现极为差劲。进入2021年,银行首先从三傻中脱颖而出,实际上优质银行股如平安和招行从2020年下半年起就开始阶梯向上。 2021年2月25日,一条土地市场的消息先在朋友圈刷屏,随后被大量媒体报道,引发市场关注。消息称2月18日住建部发文直接监控22个热点城市,相关城市实施“两集中”(集中发布出让公告,集中组织出让活动),2021年发布住宅用地公告不能超过3次。集中在3月、4月、8月。这一政策带来的结果是以万科为首的龙头房企迎来涨停潮,市场认为虽然依旧有调控的动机,但该政策利好行业龙头公司。 当前市场抱团股已经呈现瓦解态势,蓝筹价值股估值低,破净者比比皆是,PE倍数基本在个位数,且还拥有不菲的股息收入,获得资金关注在情理之中。在抱团股瓦解已成趋势的当前,地产也有望承接部分资金的流入。而且,从配置安全性、股息率以及估值修复空间等角度看,即使投资人判断未来的大机会不在地产板块,但依旧具备一定的配置价值。而且,地产股除了估值有修复的预期外,行业寡头集中的趋势正在加速,两者的共振或让板块龙头企业的配置价值显现。   行业寡头趋势提速 2021年2月25日,一条首先在朋友圈刷屏的消息引发市场关注,网传2月18日住建部发文直接监控22个热点城市,包括北上广深4个一线城市,南京、苏州、杭州、厦门、福州、重庆、成都、武汉、郑州、青岛、济南、合肥、长沙、沈阳、宁波、长春、天津、无锡18个二线城市。对上述22个重点城市实施两集中(集中发布出让公告,集中组织出让活动),2021年发布住宅用地公告不能超过3次。集中在3月、4月、8月。这一措施是土地市场的重大变革,集中批量供地,对于城市按合理规划进行建设意义颇大。 不过市场认为这对行业玩家的格局影响更大,因为这将对开发商的现金管理能力提出了极高的挑战,融资能力和对市场和城市的研判要更加强化,而且将彻底封死黑马公司,行业寡头趋势将加速。 平安证券表示,无论是短期资金筹集还是前期多地块研判能力,资金充足的规模房企均都占优。同时每年仅3次的土地集中供应,将打破开发商原有开发运营节奏,将对房企的开发、运营、资金安排等均提出更高要求,都将利于龙头规模房企。同时集中供地背景下,预计联合拿地和存量土地收购的重要性将再度攀升。 资本市场的反应最为敏捷,25日万科A作为领头羊率先封板,由此引发地产股涨停潮,截止25日收盘,申万一级行业房地产涨幅高达7.09%,行业中12只个股涨停。(见图一) 图一:2月25日地产股大爆发 实际上,从2017年开始,地产行业头部集中效应就在加速。2020年,龙头房企继续保持稳健发展,TOP10房企销售操盘金额集中度达26.3%。根据2021年2月最新数据,TOP100房企销售操盘金额的入榜门槛33.2亿元,同比大幅增长169.9%,较2019年2月同比增长69.9%。百强房企1-2月累计业绩相较2019年同期的增速,大中型房企的增长趋势更为突出。TOP30房企相较2019年同期业绩更好,其中过半企业累计同比2019年增速超过50%。 克尔瑞研究表示,未来,随着市场资源向优势企业集聚,中小规模房企的增长空间将进一步受限,“三道红线”下将对企业的资金实力和运营管控效率提出更高的考验,行业寡头趋势不可逆,且有望提速。   估值历史底部 2017年开始,国内房地产销售面积开始高位盘整,进入同比微增时代,在可预见的未来,房地产市场一定是缓慢萎缩的。一般而言,如前文所述,在市场步入成熟期的过程,也是行业市场份额向头部企业聚集的过程,在市场份额与成熟期净利润开始释放的双击效果下,此时的行业龙头极有可能成为资本市场的大牛股。最为典型的当为空调市场双雄的格力和美的。 不过,与空调行业头部集中以后格力美的获得定价权市占率大涨,净利润和市值大涨不一样,房地产始终面临控价的问题。未来,在利润空间不大,且价格面临下跌压力的三四线城市,大量房企不愿意去,而一、二线城市价格又将被严重控制。房地产市场与空调市场的类比不太合理,只能寄希望于头部企业的市占率迅速拉升,不过单击带来的收益,一定是低于双击的效果。 然而,即使单击效果稍次,也敌不过估值极低的诱惑。 抱团个股的高估值已经不用过多赘述,以最具代表的白酒板块为例,本刊在本年第01期封面文章《看空白酒》中就有所描述:在白酒股价肆无忌惮向上拉升的同时,酒类股的估值也在创造历史。以申万三级行业中的白酒为例,2000年以来,PE(TTM,整体法)倍数截止2020年12月31日达到62.6倍,是除2007年前后的股市大泡沫以外,20年来最高的PE估值。若以PB估值为标准,则2020年末15.6倍的估值已经无限接近历史最高位置。考虑到2007年无差别的股市泡沫,说现在的白酒(饮料)板块处在史无前例的历史高估位置并不为过。 然而,地产股的估值正相反。以申万二级行业:房地产开发为例。从2000年该行业指数发布以来,当前房地产行业包括市盈率(TTM)、市净率和市销率均处在历史最低位置。其中,PE(TTM)当前值为8.56倍,处于历史2.71%的分位点;PB当前值为1.15倍,处于历史1.92%的分位点;PS当前值为0.78倍,处于历史2.8%的分位点。而相反,行业股息率高达3.72%,处于历史97.72%的分位点,可以看到,地产板块整体均估值均处于历史最低位置。 面对大量优质企业5、6倍的PE估值,有第三方研究机构的地产首席笑言:我要好好珍惜与各位分享信息的时光,因为我关注的行业大概5到6年就要破产了。(见图二、三、四) 图二:申万房地产PE(TTM)估值处于2000年以来历史低位 图三:申万房地产PB估值处于2000年以来历史低位 图四:申万房地产股息率处于2000年以来历史高位 图二至图四数据来源:wind资讯   有望受益“风格切换” 消费白马,科技赛道,这些估值已经进入极度泡沫的抱团板块,在牛年开始便遭遇迎头痛击。最大的两大表现是:1、科技赛道代表创业板持续大跌。创业板从2019年初反弹后一直走牛,领先于科创板开市交易带来科技股全面走牛大概半年多时间,是科技赛道股的代表。然而,截止3月2日,创业板在牛年前8个交易日中,7天下跌,仅1日上涨,指数下跌幅度达到13.09%,核心成分股宁德时代、爱尔眼科、东方财富、迈瑞医疗、阳光电源和金龙鱼等均遭遇重创。(见表一) 创业板成分股跌幅前30个股(2.18-3.2) 证券代码 证券简称 总市值(亿元) 市盈率PE(TTM)(倍) 市净率PB(LF)(倍) 区间涨跌幅(%) 300595.SZ 欧普康视 526.8 32.57 148.38 -30.8 300274.SZ 阳光电源 1,238.40 12.77 80.76 -28.63 300999.SZ 金龙鱼 4,830.10 5.78 80.49 -27.57 300347.SZ 泰格医药 1,213.42 7.73 75.74 -25.59 300601.SZ 康泰生物 1,040.80 13.71 180.38 -25.3 300015.SZ 爱尔眼科 2,814.17 29.62 166.12 -25.05 300357.SZ 我武生物 365.88 26.03 130.28 -24.29 300012.SZ 华测检测 389.31 10.4 67.45 -24.29 300124.SZ 汇川技术 1,528.49 14.4 73.32 -22.1 300059.SZ 东方财富 2,646.82 7.98 55.38 -20.16 300033.SZ 同花顺 689.2 13.19 39.98 -19.77 300413.SZ 芒果超媒 1,150.30 10.88 58.59 -18.73 300454.SZ 深信服 1,074.64 16.33 132.35 -18.32 300760.SZ 迈瑞医疗 4,913.58 22.28 77.1 -18.27 300759.SZ 康龙化成 983.52 11.9 99.9 -18.23 300244.SZ 迪安诊断 209.09 4.42 23.37 -18.22 300699.SZ 光威复材 383.89 10.56 59.84 -18.17 300285.SZ 国瓷材料 458.74 9.18 79.94 -17.92 300529.SZ 健帆生物 611.16 23.94 78.32 -17.76 300014.SZ 亿纬锂能 1,724.53 15.96 131.7 -17.75 300558.SZ 贝达药业 482 12.09 88.26 -17.53 300073.SZ 当升科技 219.33 5.93 -133.64 -16.48 300142.SZ 沃森生物 704.74 12.2 154.18 -16.47 300298.SZ 三诺生物 197.58 7.3 68.85 -16.39 300676.SZ 华大基因 564.29 6.47 27.13 -15.34 300750.SZ 宁德时代 8,143.84 13.27 182.89 -15.28 300001.SZ 特锐德 300.37 6.75 128.32 -15.14 300122.SZ 智飞生物 2,911.52 35.3 88.22 -14.41 300496.SZ 中科创达 515.78 12.64 116.28 -14.25 300482.SZ 万孚生物 264.46 9.77 39.87 -14.22 数据来源:东方财富 2、上证指数黑线与黄线走势“攻守之势异也”。春节前,以白酒为首的消费白马抱团股持续拉升,而中小票阴跌不止。牛年伊始,大盘指数绿盘,但下跌个股仅有数百只,3000余只个股上涨,中小票、顺周期个股异军突起,大有风格转换之势。 虽然现在谈论风格转换或许为时尚早,不过,从目前不到10个交易日的时间,“消费茅”和“科技茅”的主要个股跌幅都已经超过20%,抱团股瓦解已然成趋势。而三傻之一的地产,机构配置比例处于低位、估值低、股息率历史高位且还有寡头趋势加速的加持,将有望在抱团股瓦解过程中,受到资金的青睐。 具体从机构配置的角度看,截止2020年末,公募基金共持有地产股票932.80亿元,配置比例仅为1.77%,创2004年以来的新低。而市场标准配置比例在2.77%,行业配置强度为63.9%,亦处于历史低位。整体来看,公募基金对于地产行业配置热情较低。(见图五) 图五:房地产行业公募配置处于历史低位 数据来源:wind、中信证券 公募基金低配地产股与房地产大周期有关,中国的房地产市场在经历了20余年的上升期之后,行业增速放缓,公司内卷化竞争,进一步压低了行业的增长预期,也降低了投资者主动配置行业的意愿。同时,预期行业缺乏长期成长空间,短期盈利能力有下降风险,主动配置投资者下降。 事实上,从多个资金层面上看,房地产都是不受人待见的主,这也是造成当前估值历史底部的核心原因。不过,在抱团股瓦解已成趋势的当前,地产有望承接部分资金的流入。而且,从配置安全性、股息率以及估值修复空间等角度看,即使投资人判断未来的大机会不在地产板块,但依旧具备一定的配置价值。

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中美股市炒作风格分析

上期文章分析沪深300指数与国证2000指数走势之关系,近日下跌时,蓝筹300大跌,而垃圾2000则保持平稳。春节前2月10日,笔者在QQ群发消息:“一个新手,手持巨资入市。看了几天之后60%仓位买入酒ETF(512690),看你瑟瑟发抖不?”并称:“真实个案,愿负法律责任。”那是鼠年最后一个交易日,牛年开始第一个交易日酒ETF最高见3.125元,此后反复下跌,本周四收于2.31元,已经跌至125日平均线水平,换言之,过去半年买入酒ETF的投资者已经从大赚变成持平,再跌就要赔钱。此乃物极必反之道理。茅台股价持续上升可以理解,但其他酒股不分青红皂白跟随上升,甚至涨幅超过茅台,则酒类股危矣。所谓核心资产股道理相同,不可能蓝筹300永远涨,而垃圾2000则永远跌。   同样道理,过去15年,上证综指与深证综指(399106,即图中的深证指数)的比值愈来愈低,未来是否一直低下去?非也。2007年初,上证综指与深证综指比值一度达到5,但此后反复下降。其中,2008年10月至2010年12月下降速度最快,皆因当时中小型个股行情表现出色,而大型股则反弹幅度小。主要原因是2005年至2007年大牛市蓝筹股表现好,透支10年业绩,但次级股票则相对行情较差,因此在新一轮行情中,市场选择上方套牢盘较轻一族,而深圳股市中小型个股数量较多。这一轮行情,深圳中小板股票表现出色。第二次下降速度较快时期乃2012年12月至2014年10月,期间深圳又有创业板登陆,炒新刺激下,创业板股票表现出色,再次抢镜。2016年6月至2018年10月,上证综指与深证综指比值出现明显反弹走势。主要原因是期间创业板、中小板股票在2015年6月股灾后反弹结束,价值回归导致大跌;而蓝筹股因估值低,加上中国股市进一步对外开放,走势较强,持续反弹,且2018年跌市中抗跌。2018年10月股市见底以来,创业板中小板股票因前期跌幅大,反弹幅度自然亦大,于是上证综指与深证综指比值再度下跌。但明显地,去年底以来,由于商品价格持续上升,周期股经过多年下跌,终于出现行情,上证综指与深证综指比值日线图上呈现头肩底型态。此等情形,可能意味着该比值将再次反弹。目前该比值约1.50,大致上有机会反弹至前期高点约2的水平。至于是否能形成大型双底,暂时未有此分析。 创业板成份指数(399006,即通常称的“创业板指”)牛年第一个交易日高开后摸3476点,之后持续下挫,至本周四,已经跌至2841点,跌幅18.20%。2月25日创业板指已经出现10日平均线与25日平均线发生“死亡交叉”,周四10日平均线更与55日平均线死叉,表明跌市将发展成中期调整。2015年6月,创业板指最高见4037点,跌至2018年10月最低1184点,跌幅70.70%。创业板综合指数(399102)2015年6月最高则是4449点,2018年10月跌至1411点,跌幅68.30%。创业综指跌幅比创业板指小,原因是创业综指包含新股因素——此乃上证指数需要修改股票计入指数条件重要因素。   2018年10月底部以来,创业板指最高3476点,比起低点有193.50%升幅;而创业综指2018年10月最低1411点,近期最高3349点,升137.30%。注意创业综指高点出现在1月25日,与创业成指不一致。创业综指去年7月中旬以来,大半年时间形成一个狭窄箱体型态。目前创业综指已经跌破10、25、55及125日平均线,且10日平均线与25日平均线发生死叉,之后又与55日平均线死叉,25日平均线亦已经正与55日平均线死叉。日线图技术指标多数处于中间或者偏下位置,并无超卖情况。因此,一旦这个“富士山”型态形成,后市堪忧。创业综指连接2019年初低点、8月低点、今年2月低点及3月低点形成一条上升趋势线,目前该线位于2857点附近,将是中期好淡分水岭。为何过去大半年,创业板停滞不前?答案写在深交所网站首页。网站右下角点击“市场总貌”,选择“创业板”,上面显示市盈率63倍(周四大跌后降至60.70倍)。况且,创业综指已经反弹至2015年见顶后下跌,第一个反弹高位附近,已经非常强势,下跌在情理之中。   不但不同市场指数之间走势有差别,即便是沪深300指数内部,都存在阶段性强弱之分。我们看看沪深300成长指数与价值指数比值走势。2008年11月至2011年8月,300成长与价值指数比值呈现一组5浪走势,并且,此组5浪推动内部结构乃3-3-3-3-3,表明这是最后上升。果然,其后至2018年10月长达7年时间,300成长与价值之比值进入标准下降通道内运行,由高位比值1.223跌至0.783。此等情形,意味着300成长股走势长期弱于价值股。到2018年10月反转,300成长股一举转势,比值持续飚升,今年2月10日——即春节长假前最后一个交易日,最高见1.549。0.783至1.549这段走势,清晰显现一组5浪推动。春节长假之后,300成长与价值之比值急跌,目前已经抵达中期上升趋势线附近,若跌破,则意味着过去两年多300成长股强势告一段落,进入300价值股相对强势时期。 再来看美股市场,标普500指数代表美国大型股,而罗素2000指数则反映中小型股走势。SP500与RS2000比值1987年(罗素2000指数数据在Tradingview网站最远为1987年后期)至1994年大致上呈现拉锯走势。1994年3月至1999年3月长达5年时间中,大型股持续强势,比值由1.72升至3.31高位。此后,形成头肩顶向下反转。   SP500与RS2000比值走势自1999年3月至2011年3月长达12年时间处于下降通道内运行,横跨2008年全球金融风暴,00年代,小型股尽显强势。由2006年至2019年,13年时间,SP500与RS2000比值似乎在构筑一个长期底部,并于2019年6月突破颈线位,其后急升,然而好景不长,去年Covid-19疫情打击下,中小型股初期暴跌,但疫情明朗化后在美联储保证无限QE下,中小型股迅速恢复元气。具有代表性者GameStop(参见2月5日拙作《游戏驿站抱团大作战全解》)被大肆炒作,股价升幅数十倍。SP500与RS2000比值亦因此由去年3月最高2.36迅速下跌至目前1.75附近。该比值现有数据历史最低为2014年3月1.55,2014年3月至2020年3月反弹呈现3浪模式,故不排除未来会跌破1.55水平。

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下跌过程中的反弹到中场

市场本周在上周的持续回落的情况下,并没有出现有力度的反弹或下跌,而是在中期均线前后获得一定支撑,围绕着60日均线进行了中大阴阳K线相间的来回拉锯。在四大指数当中,上证指数在本周表现得略微好一些,创业板指数弱势尽显,本周略作反弹后,在3月4日继续创下近期持续回落的新低。市场在本周表现得并不好,属于下跌过程中抵抗式震荡。 在本周的盘面表现上,表现最好的板块当属强顺周期系列,钢铁、有色冶金加工板块、煤炭板块及银行、保险为代表的大金融板块和碳中和板块等;特别是钢铁板块,持续的中阳线大幅度向上拉升,表现可圈可点。此类板块的上升逻辑主要有两个:一是经济的复苏及涨价的可能,特别是有色金属相关商品期货,最近持续走高;二是低估值,长期不涨,看下钢铁和有色金属的月线,都是横盘数年后才突破下降趋势线。 有表现的相对较好的板块,就会有表现的相对较差的板块。本周以白酒、食品等为代表的前期机构抱团个股,持续回落。大盘指数下跌时,此类板块跌得最多;大盘指数略向上震荡反弹时,此类板块是超跌小幅震荡反弹。在当前阶段属于典型的弱势品种。这个从贵州茅台的走势就可以看得出来了。春节前后股价为2627.88元,而本周最低点迫近2011元一线(笔者成稿时的最低价),短期跌幅巨大,接近30个点。而且市场在3月3日中阳线报收时,它涨幅并没有吃掉3月2日的中阴线,而3月4日又是带头持续下挫,当日盘中最高跌幅超过了6个百分点,弱势相当明显。 在各大指数当中,上证指数略好,创业板表现的最差。创业板的表现就跟贵州茅台差不了多少,新低不断。从各分类指数看,最近表现不错的,当属中证500指数和中证1000指数了,虽然没有在本周持续大幅上涨,但总体表现还好,属于横盘横住了。这说明,最近一段时间,中证1000指数为代表的个股处于反弹上升周期当中。此指数代表了市场中自2020年7月份以来持续下跌的个股。也就是被错杀的部分个股,在进行一个级别稍大一些的震荡反弹(反抽)运行。 笔者在2021年2月25日的专栏文章《震荡探底 酝酿反弹》一文中,明确指出来过,市场在3月份经过下探回落后,会进入到一段反弹过程当中。同时,这段反弹上升是下降趋势运行过程当中的反弹。原文论述摘抄如下: 从市场的实际运行表现,及市场在2月18日(2月22日)开始回落下跌的级别来看,这是一轮比较大的震荡调整,并不能够在相对较短的时间内结束。因为笔者不研究空间,所以不好论述和定义这一轮下跌的空间在哪里结束,但从时间的角度来看这一轮震荡回落,笔者认为谈结束的时间,还早着呢。调整运行的时间远远没有真正的结束。 总结: 市场进入到了中期的震荡调整的过程当中。短时间内在3月上旬会探明一个低点,但这个低点并不是中期震荡调整结束的时间;仅仅只是下跌调整过程当中的一个低点,其后引起的震荡反弹上升,也并不是趋势反转式的上升,只是一段正常的反弹式运行。 市场处于风格转化的过程当中,并没有完全的完成这一风格转变的过程。在这个风格转化的过程中,仍然会有震荡和反复。大家可重点关注下中证500指数和中证1000指数的后市走向。 耐心的等这一轮中期调整运行结束。 从本周市场的实际运行情况来看,本周确实是受到了60日均线的支撑,市场只是在3月3日出现了一根没有放量的中阳线,K线节奏上出现了阳包阴的走势。对于市场在3月2日和3月3日的阳包阴的K线走势,看着是相当的美丽,但同时也要看到的是市场没有放量,也就是没有出现量增价涨的正常的量价关系,反而是量平价涨的量价关系。果然,市场在3月4日阴包阳了,又打回原型了。 笔者仍然坚持上周专栏文章中的基本观点不发生大的变化,无非就是细节上可能会略微有一些差异。整体上来看,市场处于中期震荡调整的过程当中。这个中期的震荡调整的级别,可以定义为是周线级别的震荡调整。这个震荡调整结束的时间还早着呢。 同时,短期来看,维持上周专栏文章当中的观点——市场在探底震荡后,会有一个反弹出现。这个反弹,从时间的角度来看,是自3月3日的时间节点开始的。当然,笔者这是按时间的涨跌节奏来论述的,并不是根据空间最低点来定义的。这个反弹会比较的曲折和复杂。同时,我们也应该对这个反弹上升的性质有一个明确的认识: 这个低点并不是中期震荡调整结束的时间;仅仅只是下跌调整过程当中的一个低点,其后引起的震荡反弹上升,也并不是趋势反转式的上升,只是一段正常的反弹式运行。 总结: 市场在3月上旬下探低点后,会开始一段下降过程当中的震荡反弹运行。这并不是中期调整结束的低点,只是下降过程当中的一个低点。引起来的震荡反弹上升,也仅仅是下降过程当中的一段反弹性质的上升。 笔者预期3月上旬这段反弹并不会强,还会有震荡反复。这个震荡反弹上升,在3月上旬也结束不了,会震荡反弹运行到3月中旬。 对于是否参与这个反弹,完全需要大家按照自己的操作级别来进行定义。超短操作级别的,可以参与玩;波段及以上操作级别的,或者相对保守一些的投资者,可以再等等。

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固收+风头正劲 博时基金邵凯:“高息资产荒”下产品前景广阔

近年来,公募基金布局“固收”+产品的热情与日俱增, “固收”+产品的发行数量及规模也水涨船高。相关数据显示,2020年,全市场“固收+”策略基金发行数量超百只,总规模超过3000亿元。今年以来,新发行的固收+基金的数量已超20只。 作为较早布局固收+产品的博时基金,目前已涌现出一批相当优秀的固收+产品。博时基金副总经理邵凯日前在接受记者采访时表示,资管新规的实施加剧了传统高息资产(如信托和非标)的供给收缩,银行理财面临着“高息资产荒”的局面;另一方面,随着传统理财的净值化转型,低波资产的优势也开始逐步凸显。在这一宏观大背景下,固收+组合作为高息资产替代和银行理财的替代,得到了较大的发展,未来发展前景广阔。   固收+市场一片蓝海,未来规模空间大 事实上,固收+的崛起与当前宏观大环境相契合有着紧密关系。邵凯表示,随着潜在增速的持续下行,政策方向上持续对房地产和地方政府进行杠杆约束,高票息的固收资产供给趋于萎缩。为了达到投资者的收益诉求,传统的固收产品只有两条路径:或者加大组合的杠杆、或者下沉组合的信用资质。但在金融去杠杆和信用风险“常态化暴露”的大背景下,这两种策略都在某种意义上有所“逆势”,为取得收益而承受的风险较大,性价比大幅下降。同时,随着传统理财的净值化转型,理财产品净值波动、打破刚兑已经成为主流趋势。相比之下,通过股债的大类资产搭配,则可以构建出风险可控、收益稳健的“固收+”策略,这一策略能够较好地匹配稳健配置的市场诉求。基于此,固收+组合作为高息资产替代和银行理财的替代,在近年来得到了快速发展。 “从中国乃至海外经验来看,在‘高息资产萎缩’这一宏观大背景下,固收+这样的低波动、绝对收益的产品策略的发展才刚刚开始,未来的市场前景极为广阔。”邵凯对此表示。 “固收”+产品的持有人多为稳健型投资者,他们对回撤容忍度相对有限,但又期望获得超越纯债类、理财类产品收益。在目前各大基金公司纷纷推出固收+产品的背景下,如何通过产品的设计及操作以满足投资者的不同要求,则十分考验基金管理人的水平。 邵凯认为,固收+产品的运作,核心来说比拼的是两种能力。一是大类资产配置和相对定价能力;二是各类细分资产的定价能力。“从某种意义上说,固收+基金经理,更像是运用基础模块构建组合的工程师。各类资产的预期收益和承担的风险构成了一个二维的空间。通过比较大类资产的相对价值和性价比,能够在满足客户诉求的基础上,在风险和收益这个二维平面上,通过灵活的大类资产配置,将整个组合的风险收益放在最优边界上。”邵凯表示。   固收大厂实力凸显,明星产品耀眼 博时基金固定收益投资始终保持在业内的优势。据邵凯介绍,博时固收的投资理念是研究驱动投资、自上而下进行分析、顺时取物。投研的重心是对各阶段基本面和市场的主要矛盾进行动态预判和识别,投资要顺应各阶段的主要趋势,把主要精力和资源投入到符合市场主要趋势的方向,以此为依据挖掘符合趋势、风险收益比合理的品种和机会,力争在市场不同阶段做好收益、做大规模,同时争取回避风险。同时,博时还非常重视产品布局,着力于对接一线市场需求与及时应对市场发展趋势。 此外,“团队作战”的重要性也不言而喻。邵凯认为,“固收投资不能依靠基金经理的单打独斗,需要更为细化的分工,更加需要依靠平台的积累和团队智慧与配合。”截至2021年1月,博时基金固收团队(投研+交易)共78人,固收基金经理平均从业年限11年,8位资深基金经理从业年限在15年左右,核心基金经理从业在20年左右,团队的深厚底蕴和宝贵的经验积淀在全行业具有稀缺性。 目前,博时固收在规模、业绩上均处在行业头部位置,并涌现出一批相当优秀的固收+产品。以最老牌的固收+产品——博时信用债为例,该基金过去三年业绩同类第三(3/181),五年业绩同类第三(3/103)。(数据来源:银河证券,截至2021.2.19,同类基金为银河证券三级分类:债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)) 最近三年,博时还孵化出了宏观回报、天颐、乐臻等一系列产品。以乐臻为例,在过去一个一年中,乐臻的收益率高达10.26%,最大回撤仅有0.73%,远远超出了理财替代的要求。(数据来源:银河证券,截至2021.2.19) 展望未来,邵凯表示将继续根据不同客户群体的不同风险收益需求,进一步的丰富博时固收+的产品线,力争在每一个细分产品线上,都能涌现出具有一线竞争力的头部产品。   股市存结构性机会,债市处于熊市中后期 近期A股市场波动较大,邵凯对此认为,经过2020年的估值抬升之后,2021年估值继续抬升的空间有限,A股的主线将从估值转向盈利,但各行业的盈利景气度可能会有所分化,因此2021年A股更需要回归基本面,挖掘结构性的机会。 对于2021年整体宏观环境,邵凯概括为“刺激政策退出+内生增长动力回升”。一方面,随着潜在产出缺口的持续收敛,财政政策的刺激力度在今年将有所削弱,而货币政策则将进一步实现“正常化”;另一方面,经济增长的内生动力在回升之中,无论是经济依旧处于补库存周期当中,还是PPI同比趋于回升,都有利于带动制造业企业盈利能力的回升和经济增长的修复,而这些都将支撑2021年中国经济的韧性。 “疫情作为一个难于预测的因素,对于2021年A股市场依然有较大的影响,如果海外或者国内疫情发酵超预期,可能会引发风险偏好的显著下行,带来市场的回调压力。从政策上看,政策退出的节奏可能也是一个不确定因素,如果政策退出的节奏过快,可能短期也会带来一定的调整压力。”邵凯强调称。 在此背景下,邵凯认为,今年股票市场依然存在结构性机会,对经历过周期考验,估值能匹配利润增长的公司,存在一定的机会。债券市场则依然处于熊市的中后期,依然缺乏趋势性的机会,当前策略依然以票息为主,同时要警惕信用风险的进一步暴露,尤其警惕弱资质主体和债务高度依赖于再融资的信用主体。转债方面,从模型溢价率上看,目前转债市场的整体估值不低,内部分化也较大,预计2021年转债市场普涨的概率不大,主要以结构性机会为主。目前主要以转债正股为突破口,选择高景气细分领域的优质赛道作为主要进攻方向。

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05期:一周沪深市场概览

板块名称 成分个数 总股本(合计) (亿股) 总流通股本(合计) (亿股) 总市值(合计) (亿元) 流通A股市值(合计)(亿元) 市盈率PE(TTM,整体法) 市净率PB(整体法)  全部A股           4,205.00   74,007.83  65,061.99        876,869.73    653,540.27       23.55           1.94  上证A股           1,828.00   50,633.68  45,747.03        529,860.32    389,487.98       17.38           1.54  中小板              930.00     9,438.46    7,491.68        138,873.74    107,297.60       39.53           3.39  全部创业板              916.00     4,573.12    3,504.76        105,512.21      67,777.19       96.39           5.47  深证主板A股              418.00     8,025.07    7,212.62          98,514.48      85,551.18       25.22           2.14  科创板              234.00       759.40       274.68          38,147.34      10,748.04       80.95           6.70 板块名称 周成交量(合计)(亿股) 周成交额(合计)(亿元) 周换手率(算术平均)(%) 周涨跌幅(总市值加权平均)(%) 周融资买入额(合计)(亿元) 周融资偿还额(合计)(亿元) 周融券卖出量(合计)(万股) 周融券偿还量(合计)(万股)  上证A股           1,751.64   21,160.16           2.19                -0.12        1,573.68   1,990.57   49,871.10  60,653.55  中小板              692.17     9,084.73           2.42                  0.74          522.15     523.51   13,885.05  12,802.01  深证主板A股              612.63     6,429.55           2.02                -0.46          487.77     490.60   19,399.05  11,324.85  全部创业板              460.48     8,151.85           3.77                  0.17          360.39     364.73    6,280.49    5,485.54  科创板                23.79     1,372.41           3.99                  0.33            85.23     107.66    3,583.09    5,546.41

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