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冯柳大宗交易套利 散户勿盲目接盘

   冯柳是A股市场知名的私募基金经理,投资业绩十分亮眼,其重仓买入的个股也得到投资者的追捧,不过随着冯柳管理资金规模的加大,其操作风格也发生了一定变化,根据笔者跟踪数据来看,冯柳近两年来频频涉足大宗交易,以其资金优势接大宗交易时有较大的交易价格折扣,未来提高其资金套利的效率,冯柳接的大宗交易品种持有周期也变得比较短。     以冯柳接大宗交易常用的国信证券振华路营业部的数据为例,2019年12月到2020年3月,国信证券振华路营业部累计大宗交易买入近6800万股紫光股份,在紫光股份2020年一季度末持股数据中,高毅邻山一号远望基金恰恰持有6800万股,冯柳在二季度减持了2300万股,三季度末已经不在紫光股份前十大股东中。而冯柳在接盘近20亿市值的紫光股份时,大宗交易价格相比市价有8%到10%的折扣,冯柳在随后的两个季度中陆续减持了接盘的股份,通过大宗交易来套利的行为十分明显。目前紫光股份价格早就跌破冯柳大宗交易时的价格,如果投资者跟随冯柳买入紫光股份持有到现在,接盘被套得死死的。   紫光股份大宗交易数据          从跟踪的国信证券振华路营业部的交易数据来看,最近冯柳在三季度通过大宗交易买入了5918万股的光启技术,在10月份继续大宗交易买入了3000万股,而这次冯柳大宗交易价格的折扣高达14%,其买入的价格普遍在18.3元附近,最高买入价19.66元。国信振华路营业部在三季度大宗交易还买入了6857万股同仁堂(600085),27元成交4170万股,27.7元成交2687万股,明天(10月31日,周六)同仁堂会公布三季报,投资者到时可以看下是否是高毅邻山远望一号买入的,以同仁堂目前低于27元的股价来看,如果冯柳大宗交易买入了,目前还未盈利。     建议散户投资者不要随便跟随冯柳买股了,因为他采取大宗交易套利模式后,为了提高资金的使用效率接盘后倾向尽早卖出实现套利,以便继续下一个套利品种,买入的散户投资者就成了接盘侠。作为私募基金经理冯柳的操作无可厚非,他用合法手段给他的持有人创造了超额收益,但散户投资者要考虑下,冯柳的超额收益是不是有你的一份贡献。冯柳连光启技术这种偏概念股的品种都在大宗买入,建议散户投资者仔细分析下,不要盲目跟随。  

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招商蛇口:你被谁抛弃了?

招商蛇口(001979)近日发布了三季报,今年前三季度实现营业收入501.18亿元,同比增长96.21%;归母净利润为21.92亿元,同比下降56.96%。 在营收同比几乎翻倍的情况下,公司的盈利却遭到腰斩,也难怪截止10月27日收盘,其股价今年下跌达20.81%,远远跑输申万房地产一级行业13.47个百分点,更遑论深证成指和沪深300指数了(见图一)。 其实,近两年招商蛇口的股价走势大部分时间都跑不赢大盘,跑不赢行业指数,跑不赢沪深300指数,跑不赢可对比同行。而在2018年10月19日股市止住单边颓势之前,可不是这样的光景。下面我们来详细复盘、对比一下招商蛇口和大市、同行的走势差异。   图一:招商蛇口今年远远跑输行业指数和大市   数据来源:东方财富Choice 注:红线为招商蛇口,绿线为申万房地产一级行业指数,紫线为沪深300指数,黄线为深证成指。   持续跑输大市 今年招商蛇口的颓势就不再多提,我们回顾去年其表现。2019年,招商蛇口全年实现涨幅18.73%,而同期深证成指、沪深300和申万房地产一级行业分别上涨44.08%、36.07%和33.75%,招商蛇口分别跑输25.35、17.34、4.02个百分点。 从图二可以看出,去年一季度市场整体上升时,招商蛇口与行业指数、大市基本一致,甚至在行情启动初始时斜率还更陡峭;二季度市场整体调整阶段,招商蛇口也保持跑赢行业指数,甚至一度跑赢了深证成指和沪深300;三季度是转折点,深证成指和沪深300阶梯式上涨,但招商蛇口和申万房地产一级指数逆势下跌;四季度,招商蛇口与申万房地产一级指数终于跟随大盘向上,但是到了年末招商蛇口未能跑赢行业。   图二:2019年蛇口与大市、行业走势对比   数据来源:东方财富Choice 注:红线为招商蛇口,绿线为申万房地产以及行业指数,紫线为沪深300指数,黄线为深证成指。   继续回溯,2018年招商蛇口只下跌了8.87%,而深证成指、沪深300、申万房地产一级行业分别暴跌34.42%、25.31%、28.79%,招商蛇口分别跑赢25.55、16.44、19.92个百分点。当年2月5日,招商蛇口创下的25.16元的历史新高至今未破。此后,其股价跟随大市一路下跌,直至10月19日随着国家出手“救市”稳定了大盘,招商蛇口开始反弹,至当年年底这两个多月,涨幅达6.83%,不过,同期的申万房地产一级行业指数涨幅高达11.80%,使得2018年初至10月18日这段时间招商蛇口跑赢行业指数21.60个百分点的优势被缩小。 也就是从这时候开始,招商蛇口开始在近两年的走势当中,跑输大市、跑输行业。从2018年10月19日至2020年10月27日这两年的时间里,招商蛇口仅仅上涨0.45%,同期的深证成指大涨84.62%,沪深300指数上涨54.36%,申万房地产一级行业也上涨了27.15%。 继续往前回溯,2017年招商蛇口上涨22.23%,跑赢深证成指13.75个百分点,跑赢沪深300指数0.35个百分点,跑赢申万房地产一级行业指数21.43个百分点。 2015年12月30日,招商蛇口上市至2016年年底,其股价跑输大市和行业,但这其实没有可比性,因为此时其还属于上市一年的次新股。   同期也跑输同行 招商蛇口是招商局旗下的地产旗舰平台,属于大央企的地产板块,与之类似的有保利地产(600048)、华润置地(01109.HK)。此外,我们选取了“招保万金”中的另两位——万科A (000002)、金地集团(600383),另外还加上龙湖集团(00960.HK),理由是二者今年前9月及2019年克而瑞销售排名紧邻彼此且2018年只隔1位。将上述同行股价走势与之做比较,看看招商蛇口近两年的表现相对如何。 从图三的区间统计中可以清晰看到,从2018年10月19日至2020年10月27日这两年的时间里,几个同行公司都远远跑赢招商蛇口。抛开港股的龙湖集团和华润置地不说,仅就A股的同行看,“保万金”都上涨超过40%,都远远跑赢了同期的申万房地产一级行业指数(27.15%),其中,保利地产和金地集团还能跑赢沪深300指数(54.36%),金地集团更是领先于深证成指(84.62%)。 进一步观察可以发现,从2019年三季度开始,招商蛇口的股价趋势就明显脱离同行,开始了缓慢的震荡下跌之路,而同期的保利地产、龙湖集团和金地集团走出了震荡上涨趋势,万科A和华润置地则大致维持区间震荡。   图三:近两年招商蛇口与同行股价走势对比   数据来源:东方财富Choice 注:红线为招商蛇口,绿线为华润置地,紫线为万科A,黄线为保利地产,白线为金地集团,蓝线为龙湖集团。   既跑输大市,又跑输行业,最后还被原来一个梯队的同行都远远甩开,“招保万金”恐怕只剩“保万金”,招商蛇口这是怎么了?是谁在抛弃它?

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蚂蚁上市或终结上证指数反弹

蚂蚁集团(688688)A股发行定价每股68.8元人民币,H股定价每股80港币,两地同步上市,募资总额2300亿人民币,折合美金340亿。按照发行价,蚂蚁A股集资1149亿,H股集资人民币1150亿,创历史记录。此记录亦打破去年12月沙特阿美所创294亿美金全球最大IPO的纪录。沙特阿美记录之前阿里巴巴2014年于美国上市集资250亿美金。根据上交所公告,蚂蚁网上发行有效申购户数516万户,有效申购股数2769亿股,申购金额19万亿,创A股市场有史以来最高纪录,中签率约0.13%。 蚂蚁H股拟发行16.7亿股,预期11月5日上市,H股将以每手50股进行买卖,股票代号为6688。香港《经济日报》报道,综合多间券商及银行,截至29日上午10时,蚂蚁IPO孖展暂录3802亿港币,相当于蚂蚁H股公开发售部分超额认购113倍。到30日上午11时,根据银行券商已公布孖展、现金认购规模,蚂蚁IPO公开发售部分已录近5000亿港币,超额认购150倍。 蚂蚁IPO盛况空前,人人摩拳擦掌欲分一杯羹。   回顾2007年,阿里巴巴(1688)带着B2B业务赴港上市,当时发行价为每股13.5港币,集资116亿港币(折合美金15亿),以此计算阿里巴巴市值682亿港币,市盈率逾100倍。此乃继2004年谷歌17亿美金IPO后,全球第二大规模的互联网公司IPO。最终阿里巴巴公开发售获超额认购超258倍,冻结资金达4500亿港元,公开招股部分中签率6%。上市首日,阿里巴巴飙升至39.5港币收市,以此价格计算的阿里巴巴总市值为280亿美金,当时百度市值140亿美金、腾讯市值150亿美金。之后股价回落,但在2007年12月股价升至最高41.8港币。踏入2008年,全球金融危机呈现,此前马云便已声明公司上市集资是为了过冬。2008年阿里巴巴股价最低见3.37港币,一组大型abc下跌浪十分清晰。2009年9月阿里巴巴曾经反弹至22港币,2012年阿里巴巴以IPO价格13.50港币私有化,相当于近5年时间无息贷款,散户投资者自然蒙受巨大损失。   阿里巴巴私有化后,2013年曾经想再度上市,但香港股市不允许“同股不同权”制度,只好作罢,集团选择2014年赴美上市。2014年9月19日,阿里巴巴于纽交所正式挂牌上市,代码BABA,发行价为每股美国存托股(ADS)68美金,首日收市价93.89美金,较68美金招股价升38%,当日市值2314亿美金,超越当时Facebook市值,成为第二大互联网公司,仅次于Google。此次IPO,阿里巴巴集团募资218亿美金。 上市后阿里巴巴股价跌至2014年10月15日82.81美金,随后急升至2014年11月13日120美金最高。接着阿里巴巴集团再度重演当年阿里巴巴股价走势,一路下跌至2015年9月29日57.2美金最低,跌幅52.3%。虽然不及当年阿里巴巴91.9%跌幅如此恐怖,但在美股走势强劲背景下股价腰斩,表明IPO总是如此疯狂。阿里集团由57.2美金再度展开升势,2018年6月最高见211.7美金。一组5浪推动十分清晰。之后阿里集团走势呈现三角形——波浪理论中,水平三角形通常出现在第(4)浪——然后向上突破展开第(5)浪。今年1月13日最高231.1美金,Covid-19疫情导致阿里集团股价跌至3月23日169.9美金,为(5)浪1及(5)浪2。(5)浪3于169.9美金展开。 蚂蚁集团57日完成注册制IPO,代码688688亦破坏以往惯例,定价68.8元人民币与阿里集团68美金IPO定价如出一辙。多个不寻常迹象,令笔者深感不安,是否会重演阿里巴巴商务及阿里巴巴集团上市后走势?一方面交替原则、事不过三,另一方面发行价高达48倍市盈率,我只能选择“宁可信其有,不可信其无”。当然,中签者亏钱是“没有的事”,问题在于二级市场接盘侠赢面有多高? 不妨再看看大市形势。以往笔者通常分析国证A股指数走势,今年有两篇文章分析上证指数走势,分别是2月21日《以史为鉴:庚子疫症对股市影响》及8月7日《上海股市第三季或见中期顶》,主要从底部周期及波浪理论分析。 上证指数在所有指数中历史最悠久,多数投资者仍在使用。长期而言,笔者将2007年10月6124点划分为循环浪III高点,之后是循环浪IV,时间长达10多年甚至20年。2007年10月跌至2008年10月1664点为IV浪A,1664点升至2015年6月5178点为IV浪B,5178点跌至2019年1月2440点为IV浪C,2440点展开IV浪D反弹。第4浪出现水平三角形,其中D浪因为跟随C浪后面,市场容易误认为新牛市。投资者可以将当下牛市呼声与之对比,“慢牛”、“结构牛”、“复苏牛”等等,不一而足。 历史上,上证指数牛短熊长,根据统计,牛市行情(熊市中大反弹亦计算在内)持续时间最长不超过28个月,最短只有13个月。 (1)因1992年上海股市才放开股价限制,1991年9月至1992年8月行情以深圳综合指数代替,持续23个月; (2)1996年1月至1997年5月牛市,时间持续16个月; (3)1999年5月至2001年6月牛市,时间持续25个月,期间1999年6月底至年底大幅回落; (4)2005年6月至2007年10月牛市,时间持续28个月; (5)2008年10月至2009年11月(上证指数高位出在2009年8月,其他指数出在2009年11月)大反弹行情,时间持续13个月; (6)2013年6月至2015年6月,牛市行情(上证指数严格而言仍是熊市反弹)持续时间为24个月,其中包括低位徘徊长达10个月时间; (7)2016年1月至2018年1月熊市小反弹、蓝筹股核心资产行情,时间持续亦是24个月。 历史上7次大行情平均持续时间长度为21.8个月,而以2019年1月底部至今反弹行情已经持续19个月。若以7月最高3458点计算,持续时间18个月。   观察自2019年初以来走势,一组abc3浪反弹走势十分清晰,7月13日3458点仅仅反弹5178点至2440点下跌幅度0.382倍。3458点是否已经结束这组3浪反弹?国证A股指数最高点出现在8月31日,沪深300指数亦如是。上证指数7月高位以来呈现类似三角形走势,《上海股市第三季或见中期顶》一文中认为第4小浪有两种可能性:一是7月27日3174点结束,3174点之后进入(c)浪5上升;二是(c)浪4又是一个水平三角形走势,之后再进入(c)浪5上升。但此三角形规模太大,令人怀疑——若能成立自然便好,投资者乐见其成——因此,不排除已经完成一组3浪反弹,此处可以判断为2440点至3458点为D浪(a),接下来进入D浪(b)回落。 再回到蚂蚁上市,恰好处于关键时刻,然而市场如此热捧,恐怕墨菲定律将发挥作用。8月份文章认为上证指数第三季见顶,或成事实。

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指数B浪阶段,短线区间震荡

9月17日撰写的上期文章中,笔者认为大盘指数“尚处A浪阶段”,至于“A浪将在哪个时间窗口结束?初步看来,大致会在国庆节前。”实际上,尽管9月18日权重股带动大盘收出一根中阳线,但并没有改变总体调整趋势,反而使得上证指数的4浪反弹形态愈加完美,更符合艾略特波浪原理。(见图一)   图一:上证指数60分钟K线浪形分析 由图一可见,上证指数延续一个半月的震荡回调在节前最后一天结束,9月30日创下了近期新低3202点。8月18日以来,上证的A浪调整包含5波子浪,沪深300则呈现3个子浪的结构,形态上亦符合之前预期。时间方面,从9月2日的国证A指收盘高点到月末,正巧是21个交易日。   中华文化博大精深,古人有言:“知畿励行”。对市场的认识,也要在微小之处下功夫。观察国证A指5分钟K线可以发现,反弹细浪都刻划得非常到位。(见图二)   图二:国证A指5分钟K线浪形分析   9月17日,笔者研判大盘“这次调整,应该是针对2019年1月以来整个大五浪上升过程的修正。波浪形态很可能是5:3:5结构,即A浪有5个小波段,目前已处在A-5浪段。5浪结束后,也许会有B浪反弹,然后再会出现C浪下跌。”   从细部看,9月30日下午收盘前,市场便已进入B浪。在此以沪深300指数15分钟K线分析。(见图三)   图三:沪深300指数15分钟K线浪形分析   当前形态上,B浪反弹结构或许是abc三折浪。第一波a浪反弹已走完,现正处于b浪震荡调整阶段,之后还可能有c浪小幅上升。(见图四)   图四:上证指数日K线波浪形态分析   对照调整浪参考图可以预期,最近大盘指数在日布林线上轨与中轨之间震荡的可能性大,且波动幅度比较有限。等到B浪反弹结束后,中线仍可能出现结构类似A浪的C浪调整。   其实,波浪原理不止是一种金融理论,更是认识世界的思想和方法,也是一个推演工具。核心思路是,如果某个推动浪形态出现,则可认为后续将出现调整浪。尽管证券市场各阶段的具体背景不同,但投资者的情绪却可能相似,所以行情走势就会雷同。而从基本面的一次性偶然事件出发,却很难直接进行推导。纵观A股大盘指数三十年的走势,可以说大致没有脱离波浪理论的分析框架。显然,如果某种方法能够解释过去,那也有可能推测未来。   金融市场极其复杂,个人的时间精力有限,必须切入要害,筛选足以影响决策的信息深入研究,撇去那些冗余资讯。   著名哲学家、诺奖获得者罗素曾留下过一句名言:“不管你是在研究什么事物,还是在思考任何观点,只问你自己,事实是什么?以及这些事实所证明的真理是什么?永远不要让自己被自己更愿意相信的东西所影响,只是简单地去审视,什么才是事实?”   股市波动是所有参与者消化了全部外部信息后进行交易导致的,涨跌互为因果,这既是根本原理,也是最简单的事实。不仅如此,K线还是有灵魂的,特别是大盘指数,其浪形客观反映着市场整体性格脾气和行为习惯,有时会兴奋,有时又会沮丧。金融市场是考察群体心理行为的绝佳实验室,为研究者提供了丰富多样的生动案例,适合检验各种理论的有效性。   有些投资者认为,波浪理论比较难懂,不易理解。事实上,从古到今,许多经典哲学原理都十分抽象,很难领会。尽管哲学是前人思考总结的智慧结晶,也不可避免会有瑕疵,但这并不能成为我们抛弃哲学的理由。这句话,对于艾略特波浪原理来说,应该也同样适用。

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易方达张清华:依托专业资产配置能力 提供“固收+”解决方案

随着市场波动性加大,不少投资者开始寻找稳健收益的替代性产品,其中,“固收+”公募基金凭借攻守兼备、稳中求进的特色成为市场关注的焦点。 这类“固收打底、权益添彩”的产品首要考验的是资产管理人的大类资产配置能力。作为易方达丰和债券(002969)等多只绩优“固收+”产品的基金经理,易方达张清华是怎么做的? 易方达丰和:固收打底、权益添彩 张清华拥有超13年投研经验、9年投资经验,现任易方达基金副总裁、固定收益投资决策委员会委员、基金经理,在管理股债混合型产品方面资历颇深。如果是张清华的“铁杆”持有人,应该会知道他管理的产品曾5获金牛奖、9获明星基金奖、1获金基金奖;目前,他旗下有易方达丰和债券、易方达安盈回报、易方达安心回报、易方达裕丰回报等多只银河证券五星评级产品。 其中,易方达丰和债券今年二季度末规模94.12亿元,据银河证券统计,该产品自2016年11月23日成立以来,每一个完整年度均取得了正收益,年化收益率7.96%。 可能会有投资者认为,年化收益7.96%是不是太低了?相比于股票的高收益,似乎吸引力不大。实际上,债券型基金就是固定收益的一个类别,适合那些寻求更稳定,风险厌恶更高的投资者。如果想要获得不错的收益,又不想经历“过山车”的起起落落,那么易方达丰和债券会是非常不错的选择。 从投资策略来看,易方达丰和债券以债券投资为主,可择机适当投资股票等含权资产,投资于债券资产不低于基金资产的80%,投资于权益类资产不高于基金资产的20%。 张清华也介绍称,这只基金产品主要是固收打底,债券投资以高评级信用债为主,获取较为确定的持有期回报;权益配置以股票为主,在具备一定收益安全垫的情况下,精选个股,力争在控制波动的基础上获取超额收益。“本质上,就是在给普通个人投资者提供一个由专业管理人进行混合资产或资产配置的可选工具。” 专业资产配置:多元资产、多样化收益来源 对于大类资产配置,管理人的能力主要体现在判断和执行上。张清华初期做投资更加强调自上而下,现在则注重自上而下和自下而上的结合。用他的话说,“开始做投资时更注重个人的判断,现在更加依赖于整个团队的协同;初期更加强调预判的准确性,现在更加强调应对的重要性,更加注重自我纠偏。” 他认为,这个从他管理的一些产品业绩的波动上也有所体现,之前预判对的时候业绩很好,一旦预判有变差,净值会有较大的回撤,最近业绩的波动性也在下降,尤其是预判有偏差的时候,也不至于错得太多。初期更注重单一资产的回报,现在更加看重策略的多元化,注重收益来源的多样性。 因此,作为易方达混合资产投资的负责人,他打造的投资框架是自上而下和自下而上相结合的,自上而下是结合客户需求,通过宏观分析确定资产配置比例的中枢和偏离程度。 “我们会先根据投资者的风险收益特征构建一个长期的股债配置中枢比例,依靠资产之间的负相关性,在达到收益目标的同时平滑组合波动。但是我们的资产比例并不是一直不变的,我们会根据内部的大类资产配置框架,围绕这个中枢比例进行调整。”这意味着,有时候他会超配股票,有时候会超配债券,债券中有时候会超配久期,有时候会超配杠杆,但是如果拉长期限来看,会发现股票和债券的平均比例都是接近中枢水平的。 张清华的团队在面向客户时,如果客户的风险偏好比较低,希望控制波动,一般会建议相应的调低未来的收益率预期。准确地说,在投资中正确认识风险,同时衡量承担风险能够获得的预期收益是否有吸引力,不断的寻找风险收益比更好的机会。 当前的中国经济状况备受投资者关注。在张清华看来,一季度在疫情冲击下各国政策进入危机模式,全球货币政策都转为极度宽松。进入二季度,中国的疫情控制最好,经济也最早出现快速恢复,相应的货币政策正常化也最为领先,这造成了5月份以来利率水平的大幅抬升和债券市场的普遍下跌。 “我们认为当前利率水平已经基本吸收了货币政策正常化的影响,后续利率的走势将取决于基本面的发展。如果经济修复的方向没有受到逆转的话,那么依靠利率大幅下行带来的资本利得机会可能已经非常有限。”但他也认为,考虑到当前经济复苏阶段仍然比较初期以及面临的较多不确定性,一段时间内货币政策仍然难以彻底转向,在相对充裕的流动性环境下债券市场可能仍然有获得票息收益的机会。 在他看来,目前中国逐步恢复的经济带动企业利润开始回升,同时广义流动性仍保持在较高水平。这是典型的经济复苏初期状态,有利于权益资产的表现;同时债券市场仍有充裕的流动性支持,信用债票息和杠杆策略最优。

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