近日，深交所公告，终止对江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）首次公开发行股票并在创业板上市的审核。毅合捷以涡轮增压器及机芯为主营业务，2023年6月28日IPO申请获受理，计划募资7.12亿元用于扩产及研发等项目，先后历经三轮交易所问询。

在最后一轮问询中，交易所对毅合捷的业绩成长性和技术创新型持续关注，而笔者在其披露的招股书和问询函回复等信息中，发现毅合捷业绩严重依赖退税和税收优惠。此外，公司关于大额分红回复的披露不足以消除市场担忧。

外销收入高达九成

毅合捷主要产品为涡轮增压器及机芯，主要面向境外汽车后市场，报告期内主营业务未发生重大变化。受益于过去10年全球汽车保有量的不断增长、涡轮增压器装配率的快速提高以及车龄增加使涡轮增压器的替换率大幅提升，公司营业收入呈快速增长趋势。

毅合捷在披露的文件中表示，其一直致力于增压技术的研发及应用，积极拓展增压技术在新能源汽车和氢能领域的创新应用。其一，由于混合动力是新能源汽车重要技术路线，公司研发了应用于新能源PHEV混动汽车（包括增程式混合动力）的专用涡轮增压器，与国内新能源PHEV自主品牌整车制造商进行积极合作，并取得了部分项目定点；其二，鉴于氢能被定位于国家战略地位而带来的成长潜力，公司加大增压技术在氢能领域的投入，开发了不同功率的燃料电池空压机平台，适配于氢燃料电池商用车、乘用车以及非道路车辆等应用场景。

毅合捷称，其在全球涡轮增压器后市场具有较强的市场竞争力和知名度。2021年至2024年上半年，毅合捷涡轮增压器整机及机芯销量合计数分别为78.56万台、77.80万台、87.39万台和51.08万台，累计销量为294.83万台，其中整机累计销量为102.45万台，是全球涡轮增压器后市场的重要参与者。毅合捷已经形成覆盖全球6大洲100多个国家和地区的销售网络，经过多年的市场深耕，公司旗下“JRONE”品牌具有较高的市场认可度，毅合捷与Mahle、Nissens、MagnetiMarelli等全球知名汽车零部件品牌商进行ODM合作。

业绩方面，2022年至2024年上半年，毅合捷实现营收5.43亿元，6.31亿元和3.55亿元，同期净利润为8088.31万元，1.11亿元和6373.19万元。

值得注意的是，毅合捷境外市场销售占比较高。2021年至2024年上半年，毅合捷主营业务中外销收入占主营业务收入比例分别为91.73%、90.71%、89.93%和90.34%。报告期内，毅合捷产品主要出口欧洲、美国和南美洲，主要客户报告期内保持稳定。但如果公司产品主要出口国家或区域市场出现大幅波动，或者上述国家或区域的政治环境、经济形势等发生重大不利变化，导致境外客户减少对公司产品的采购，将对公司出口规模和经营业绩造成不利影响。

另外，2021年至2024年上半年毅合捷对俄罗斯、乌克兰合计销售收入占比主营业务收入比例分别为8.81%、9.33%、11.98%和10.55%，如果俄乌冲突长期持续，则可能对公司的经营业绩造成一定的不利影响。

几乎一半的利润与税收紧密相关

根据毅合捷披露的公告资料，2021至2024年上半年外销收入始终维持在90%上下，由于业务主要面向境外，税收成为了影响公司利润的重要因素。报告期内，公司收到的退税金额分别为4027.69万元、4045.56万元、4073.78万元和2864.62万元，占当期利润总额的比例分别为50.30%、43.84%、31.92%和38.92%。

公司及子公司还享受了企业所得税税收优惠，金额分别为744.72万元、821.8万元、1165.99万元和608.61万元，占当期利润总额的比例分别为9.30%、8.90%、9.14%和8.47%。

综合来看，退税金额及税收优惠合计占当期利润总额的比例高达59.6%、52.74%、41.06%和47.39%，几乎一半的利润与税收紧密相关。

不久前的11月，财政部和国家税务总局发布关于调整出口退税政策的公告称，调整出口退税政策。取消了铝铜初级产品等产品的出口退税，下调了太阳能等产品的出口退税率。取消出口退税的产品清单包括铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等。下调出口退税率的产品包括部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品。调整自2024年12月1日起实施。

有分析认为，政策调整原因之一便是政策重心转向内需：面对外部需求的不确定性增加，国家政策重心逐渐转向扩大内需，刺激国内消费和投资。降低出口退税率可以引导企业更加重视国内市场，加大对国内市场的投入，促进内需增长，实现内外需的平衡发展。

毅合捷业绩如此依赖税收相关政策，其中主要的就是出口退税，这避免让人对其可能存在的相关政策调整风险担忧。我们在给毅合捷的采访邮件中就提到了相关问题，不过，毅合捷并没有正式回应。

大额分红合理性存疑

毅合捷在2020年-2023年曾大规模进行现金分红，招股书显示，2020年、2022年、2023年，公司现金分红分别为1.3亿元、3400万元、1167.05万元，总金额高达1.76亿元。

尤其是2020年，公司在扣非净利润仅为6563.20万元的情况下，进行高达1.3亿元的现金分红，且实际控制人刘全穿透持有公司86.26%的股份，意味着这部分分红大多流向了刘全本人。

对此，深交所在首轮问询时要求公司解释大额分红的背景及资金流向，是否涉及关联方、客户或供应商，并是否存在通过体外资金进行商业贿赂或代垫成本费用的情形。

然而，公司仅表示，分红资金主要用于购买办公楼、银行理财产品以及缴纳税费，未涉及主要客户、供应商等关联方。

有市场观点表示，这种敷衍的回复并未能消除市场担忧，尤其是对于分红具体流向的披露不足。