都在等一利空落地 ◆ 第六期策略：以大为美 规避小票 全球资本市场都在等4月2日美国的关税新政落地。A股表现算强的，指数依然是周K以上级别的震荡行情，牛市预期还在，趋势也还完整。调整是正常调整，只是结构上，资金主要流向大票，短期要注意小票的调整风险，关税+量化新政+业绩窗口期都还在发酵。 ◆第六期热点或行业：化工、可控核聚变 近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策等因素出现涨价行情，我们梳理近期涨价的一些主流化工品种。可控核聚变是过去半个月市场的热点之一，相比虚无缥缈的常温超导，这个板块产业进度更快些，不是完全纯题材纯情绪炒作。 ◆第六期个股：宜安科技（300328）、东土科技（300353）、海峡股份（002320）、金禾实业（002597）、快手（01024.HK）、翰森制药（03692.HK）   2025年第六期个股组合参考 2025年第五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 景旺电子 603228 -11.09% 7.58% 0.47% 7.11% 帝科股份 300842 -5.79% 22.58% 0.47% 22.11% 柳工 000528 -11.90% 0.24% 0.47% -0.23% 蓝色光标 300058 -8.91% 4.07% 0.47% 3.60% 江瀚新材 603281 -0.28% 2.41% 0.47% 1.94% 伊利股份 600887 -5.61% 1.14% 0.47% 0.67% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年3月16日至本内参发布日2025年3月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：宜安科技（300328）、东土科技（300353）、海峡股份（002320）、金禾实业（002597）、快手（01024.HK）、翰森制药（03692.HK）   1、宜安科技（300328）：华为和苹果折叠机主力供应商 主要看点：1）华为液态金属唯一供应商。液态金属又称为非晶合金和金属玻璃，因其原子结构排列无序而形成无晶格的结构，具有高强度、高硬度、高光洁度、高弹性、耐腐蚀和耐磨损等优异特性，被广泛应用于医疗、汽车、智能穿戴、手机、体育器材等领域。 宜安科技专注液态金属研发和产业化已经十余年，在液态金属材料成分、成型设备、技术工艺等方面都拥有知识产权，是全球极少数掌握液态金属规模化生产能力和核心技术的企业之一。2023年公司液态金属营收1.05亿元，毛利率高于镁合金和铝合金。 公司的液态金属产品第一大应用板块为消费电子结构件，主要用于折叠屏手机铰链。折叠屏是近年来手机市场的高景气度方向。2024年国内折叠屏手机出货量约为917万台，同比增长31%。据IDC，预计到2028年折叠屏手机年出货量将超过1700万台，复合增速超16%，成为手机领域难得一见的高景气分支。 而在折叠屏手机领域，华为是当之无愧的领航者，其将UTG技术与液态金属的结合，在屏幕实现更薄和更优现实效果的同时，将折叠寿命提升至数十万次级别，使得折叠屏机身厚度和总量显著优于三星同类型产品。2024年华为以51.29%的市场份额稳居榜首，连续5年领跑行业，2025年以来市占率更是进一步攀升至73%。 3月20日，华为在春季发布会中发布了首款阔折叠手机Pura X，该机售价7499元起，与高大上的Mate X系列相比，价格更亲民，或将带来折叠屏销量的显著提升。 宜安科技是目前已知华为手机液态金属唯一供应商，同时还实现对小米和OPPO等品牌的批量供货。截止2024年底，公司关键零部件中轴（材料为液态金属）的累计出货量已经超过1000万个，产品出货数量和产能逐步提升，未来有望受益华为新机销售。 2）苹果折叠屏呼之欲出。苹果折叠屏手机对于折叠、重量有更高要求。根据产业链调研，苹果为提升折叠iPhone的耐用度、屏幕平整度与达到银幕无折痕的目的，故关键零组件轴承（铰链）的工艺改为采用液态金属材料并通过压铸加工的方式进行。 苹果手机采用液态金属由来已久，比如弹出SIM插槽的卡针，但用量比较少。而折叠iPhone将是首度在核心结构件上大量采用液态金属的新机型，考虑其他安卓品牌手机与苹果竞争，将更积极采用液态金属作为轴承主材料，有利于带动液态金属需求量快速增长。 宜安科技为苹果液态金属独家供应商，将是苹果铰链材料工艺改变的主要受益者。据卖方以及产业链研究的估算，每台折叠iPhone的液态金属单价约为70-100人民币，苹果首部折叠屏手机将贡献宜安科技约15-20亿的收入，换言之，仅该新品便能给公司带来100%-200%的营收增长，未来在更多安卓手机大量采用液态金属的情况下，宜安的成长动能将更为显著。 另外，负责制造并出货的是宜安科技的子公司东莞逸昊金属，公司目前持有其60%的股权。有产业调研指出，因预期液态金属业绩显著成长，公司为获取更多逸昊金属利润，将逐步提高对该子公司的持股比例。   2、东土科技（300353）：稀缺的机器人国产操作系统标的  主要看点：1）国产机器人操作系统面世。近期公司发布公众号文章，阐释了具身智能正以“物理实体+自主决策”的双重属性重新定义工业、医疗、服务等领域的运行逻辑。同时，自主研发的鸿道AI机器人操作系统（Intewell系统）也于2025年3月全球首发。 目前国内机器人操作系统主流方案为Linux+开源RTOS方案，从底层架构来看，这套方案只解决了实际性问题，优点是开发速度快，但缺点也很明显。首先，实时性、稳定性和可靠性不足，无法满足高精度场景需求，比如军事领域，无人机+无人机器狗+人形机器人之间的协同作战，连接的高精度和稳定性需要得到保障。其次，系统存在功耗大、进阶开发难度大的问题。同时，Linux+RT补丁实现RTOS环境与非RTOS环境的运行，存在资源抢占与调度影响的问题。 从上述缺点能看出，未来的通用性机器人操作系统必须具备以下三点能力：一是统一计算单元，实现大小脑硬件合一；二是能够有效隔离RTOS环境与非RTOS环境；三是能够解决实时性、稳定性和可靠性等问题。 鸿道AI系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，是国内目前唯一全面覆盖航空、舰船、兵器、工业机器人、工业网络、飞机、汽车等领域的国产机器人操作系统。 该系统以“软件定义控制”为核心理念，通过“大小脑融合”架构，将智能决策模块与实时控制单元深度协同，实现微秒级响应（最低达50微秒），显著优于北美同类方案。技术创新带来颠覆性成本优化：电子架构成本降低50%，功耗减少60%，为具身机器人规模化应用奠定基础。 目前系统已通过汽车电子、轨道交通、工业控制、医疗等领域的国际权威安全认证（国内只有东土一家同时获得上述认证），适配主流机械臂和人形机器人关节电机，在半导体制造、数控机床（纳米级精度）、能源医疗等场景实现规模化应用，公司与头部机器人企业正在签订适配合同，形成“技术认证 + 场景验证 + 客户绑定”的闭环生态。 公司计划2025年上半年正式商用，目标3年内占据国内具身机器人操作系统市场30%份额，未来可拓展至人形机器人、自动驾驶等高阶场景，打开长期增长空间。 与此同时，公司也在积极研发下一代鸿道系统，通过VLA模型与鸿道操作系统的深度融合，实现“VLA模型+数字孪生”闭环目标，公司预计2030年可支持百万级智能体协同网络。 2）工业OS国产替代先锋，高毛利效果显现。东土是国产工业操作系统龙头，产品性能可以替代海外产品，内核及部分关键代码自主率100%，已广泛应用于半导体、3C等领域，并与华为操作系统合作研发工业母机操作系统。 2024年9月20日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，提出到2027年将更新约200万套工业软件和80万台套工业操作系统，力争80%的规模以上制造业企业基本实现网络化改造，边缘网关、边缘控制器等产品部署超过100万台，“5G+工业互联网”项目数超过2万个。 工业操作系统国产化率不足10%，东土科技作为领军企业，直接受益于国家自主可控战略，核心产品Intewell工业OS、工业以太网交换机、智能控制器等未来有望实现营收放量增长。 2024年公司整体营业收入仅有10.3亿元，同比下降11.52%，但工业操作系统及工业软件业务长期战略布局效果显现，该部分业务收入同比增长25.8%，毛利率高达 66.36%，成为盈利改善的核心驱动力。 在政策推动工业控制系统自主化的背景下，东土科技凭借技术先发优势，加速抢占国产化替代市场。其工业OS已深度参与5G全连接工厂项目，通过 TSN（时间敏感网络）技术满足工业场景低时延、高可靠性需求，在汽车制造、能源等领域打开增量空间。同时，公司积极拓展海外市场，通过中东、拉美等地区的布局，弥补美国订单转移影响，工业网络通信业务保持稳定增长。 总结来看，公司原主业有国产替代亮点，近期发布的机器人国产操作系统则契合当下热点。机器人产业链从硬件的整机炒到零部件再到最上游的材料（电子皮肤、柔轮材料等），但在软件领域鲜有可选标的。东土科技新发布的国产机器人系统技术壁垒较高，市场地位独特，率先进入实际应用阶段，后续或将成为机器人行情新核心。   3、海峡股份（002320）：海南封关在即 客运龙头充分受益 主要看点：1）海南板块4月可能有利好刺激。海南题材近期刺激事件较多，先是3月22日的赛马会，而后是3月25日-28日一年一度的博鳌论坛，随后4月13日-18日又有一个重要的消费会议。从3月下旬开始-4月中旬，海南将一次次登上热搜和各大媒体重要版面。 4月18日之后，海南还有一个大预期，就是封岛封关。封关是指将整个海南岛设立为一个由海关监管的特殊区域，即“境内关外”，全岛将处于海关的监管之下，其核心在于实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管模式。封关后，海南将被视为“境外”，这意味着从境外到海南的货物可以享受零关税等优惠政策，而从海南岛内地的货物则需要按照进口货物的相关规定进行监管和征税。 2020年6月，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》中，明确提出要在海南岛建设一个高水平的自由贸易港，封关运作是建设自由贸易港的标志性和基础性工程，不仅与境外的贸易更加自由便利，同时还能享受零关税、低税率等优惠政策，可以吸引更多的国际资本、技术和人才，进一步提升现代服务业、先进制造业及高效农业等产业的升级发展。 政策规划的目标是2025年年底前完成封关，近期海南省省长也明确表示2025年是封关运作、扩大开放之年，目前距离这一政策执行最多也就8个月。 而每年4月，海南对于自由贸易港几乎都会释放利好政策，日历效应超额。比如2018年4月对59国的免签政策，2019年4月的自由贸易试验区，2020年4月的自由贸易港。目前节点容易形成利好事件，对板块是利好刺激。 对于这种事件刺激，实际上我们选了两支票，海南瑞泽和海峡股份，其中海南瑞泽是民企，历来股性尚可，适合炒作，弹性足，缺点是没有业绩，最近又遇到批量ST和退市情形，小盘股容易被抛弃。相对而言，海峡股份基本面更强一些，受益面也会更广，更高确定性，进可攻退可守。 2）手握海南岛核心港口资源。琼州海峡地处广东省与海南省之间，是我国三大海峡之一。由于琼州海峡自然条件复杂，具有水深、风大浪高、存在火山和地震活动等不利因素，琼州海峡至今仍未有规划大桥。今年1月海南发改委曾表示，因琼州海峡水道繁忙且地址构造和环境条件复杂，开展跨海大桥等相关工程建设可行性仍有待进一步研究。 没有跨海大桥，海南省约90%以上的进出岛生产生活物资、30%左右的旅客及100%的车辆、火车都需要通过琼州海峡客滚运输进出岛。 琼州海峡北岸目前共有四个营运港，分别是海安港、海安新港、徐闻港和粤海铁路北港；琼州海峡南岸（海口市）有三个港口，分别是秀英港、新海港和粤海铁路南港，另外，还有一个尚未完全建完的马村港（主要用于集装箱码头）。其中，粤海铁路南港与北港相对应，是火车轮渡码头；秀英港和新海港与北岸的海安港、海安新港和徐闻港对应，是滚装码头。   目前公司运营的是秀英港-海安新港和新海港-徐闻港两条航线。2024年上半年，琼州海峡客滚运输进出岛客运量约为1139万人次、车运量320.5万台次，同比分别增长8%和7%，其中海岸航线客运量占比75%，车流量占比84.4%，市占率与2023年基本持平。 新海是2023年11月新投运的客运港，总投资规模高达14.5亿元，建筑面积8.3万平米，其中商业出租面积约为0.5万平米。该港每年通过旅客能力为3500万人次，车辆为560万辆次，作为海南自贸港封关运作的重要配套设施和琼州海峡港航一体化的重点项目，在封关后，新海港将极大提升公司水运服务保障能力和旅客通关效率，帮助公司进一步拓展市场份额。 3）有对外并购预期。海峡股份近期披露了并购预案，拟以25.15亿元通过支付现金的方式并购大连中远海运旗下的中远海运客运公司100%股权。渤海湾是国内唯二两个拥有具备规模化客滚运输业务的海峡，本次交易完成后，公司通过标的公司开展渤海湾客滚运输业务，一方面有利于公司客滚运输业务实现跨区域运营，进一步增强盈利能力；另一方面，渤海湾的客运淡旺季刚好与琼州海峡相反，业务上具有较强的互补性，通过整合船舶资产，将有利于提升经营效率，实现较强的协同效应。     另外，海峡股份曾在交流中提到过，有计划收购徐闻港的控股权，只是尚未达成一致意见。徐闻港作为琼州海峡重要的港口设施，与海峡股份的航运业务具有天然的协同性。若并购，公司可以实现港航一体化运营，进一步优化运输组织和调度，提高运营效率和降低运营成本。   4、金禾实业（002597）：左手季戊四醇 右手三氯蔗糖 满手涨价牌 主要看点：1）双季戊四醇是当下化工最靓的仔。近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策以及海外供给波动等因素出现涨价行情，主要品种包括农药、磷肥、钾肥、制冷剂、钛白粉、MDI/TDI、溴素、双季戊四醇等。 其中，双季戊四醇是当下化工板块最靓的仔，价格直接从去年10月的2万/吨飙升至目前的7万/吨。近年来双季戊四醇行业已经无新增产能，产品技术壁垒高，短期很难扩产，这轮导火索是行业老大湖北宜化因环保问题产能搬迁，导致产能收缩。而需求端，它又是固化PCB油墨的核心材料，目前PCB处于高景气中，带动双季戊四醇需求快速增长，也奠定了价格高弹性的基础。 市场预计后续价格可能会飙升至10万元/吨。行业产能主要集中在湖北宜化和中毅达两家，受益最大的中毅达已经翻倍不止。湖北宜化也跟涨了，但逻辑是有缺陷的，停产部分无法享受高溢价，后面复产可能价格又会掉。 根据公开信息，金禾实业目前拥有2万吨/年的季戊四醇生产能力，其产品中包含双季戊四醇。双季戊四醇是季戊四醇生产过程中通过副产物分离提纯得到的高附加值产品，金禾实业通过技术升级和供应链协同，能够根据市场需要动态调整产品结构，具备量产双季戊四醇能力。 2）主产品连续涨价。三氯蔗糖是公司的主产品之一。代糖因为零热量和健康等因素，深受市场青睐，三氯蔗糖是代糖的一种，属于第五代甜味剂，其正在加速替代被世卫组织宣布可能致癌的阿巴斯甜以及低添加比的甜蜜素和糖精等。 从需求端看，据百川盈孚的数据，2024年最大下游饮料产量同比增长4.9%至1.89亿吨，未来在控糖减糖的健康生活趋势下，三氯蔗糖国内需求量有望稳步提升。海外方面，我国是全球最大的三氯蔗糖生产与出口国，2024年出口了1.87万吨，同比增长14%，海外市场高度依赖国内供给，需求呈现稳定增长态势。卖方预计未来海外三氯蔗糖需求增速保持在15%-20%之间，2025年预计在2.2万吨左右。 从供给端看，2021年-2022年受需求快速增长以及高盈利驱动，行业迎来一轮扩产周期，我国总产能从2019年的1.28万吨大幅提升至2024年的3.48万吨，导致产能远高于需求增长，企业盈利因此受损。 不过与光伏等行业产能过剩不同，由于三氯蔗糖在环保目录中属于高污染产品，在能耗和双控及配套政策约束下，产能过剩压力容易被政策调控而缓解。而且三氯蔗糖产能多集中于头部企业，产能口径的CR3从2019年的74.22%提升至2024年的83.33%，行业竞争环节会更加有序，更易于达成自律手段限产挺价。     产能调控实际上也正朝着预期方向在演绎。去年8月整个行业跌破现金成本线（行业现金成本10万元），多家企业进行多次挺价，三氯蔗糖价格从10万元一度飙升至21万元/吨。2025年1月3日，前期行业去库存顺利，工厂库存490吨，同比下降48%，于是四家头部企业齐聚金禾实业滁州总部进行交流，并迅速跟进价格高度统一的涨价函。1月6日金禾发布涨价通知，大包装价格调整至25万元/吨，小包装价格调整至25.2万元/吨。 据百川盈孚，3月10日，鉴于原材料价格持续上涨，且将于近期开展年度停产检修，金禾实业发布了停止三氯蔗糖产品的报价通知。考虑到2月16日三氯蔗糖行业峰会召开，头部企业再度会面，此次停止报价或是行业宣告开启新一轮协同挺价的信号。 2024年底，金禾实业拥有1.3万吨三氯蔗糖产能，占国内总产能37.35%，国内最大。市场预计4月7日厂商恢复接单，3-4月期间厂商未向市场投放供给，将有效去化贸易商库存，所以恢复接单后预计场内成交价格将上涨。 3）美国关税影响有限。美国是中国三氯蔗糖出口的最大需求国，2024年前三季度对美出口占比达到34%，中国对美出口敞口达到三成，因此有声音认为美国4月2日即将实施的对等关税会导致三氯蔗糖出口下滑。 实际上，美国存在较多的三氯蔗糖转口贸易业务，虽然美国每年从中国进口大量的三氯蔗糖，但其也存在较大规模的转口贸易业务并获得贸易顺差，结构上来看美国三氯蔗糖出口结构基本和中国类似，美洲、欧洲和亚洲才是需求的核心来源。 泰莱在美国拥有三氯蔗糖生产工厂，基本能够满足美国需求，且目前美国的产品价格高达50万元/吨，几乎是国内的2倍，美国加征关税的目的是促进制造业回流，而不是扭转彻底贸易逆差。在泰莱三氯蔗糖产品的价格和成本都远高于中国产品的情况下，泰莱在美国扩产可能性较小，即便加征70%关税，中国产品仍有价格优势，加征关税只是去掉美国的转口贸易部分，对美国弊大于利。 4）位置性价比高。公司前三季度营收同比基本持平，净利润虽然下滑，但规模已经有4.09亿元，对应滚动PE约为27倍，估值不贵。 因三氯蔗糖涨价始于8月底，四季度又多次提价，另外，另一大产品安赛蜜也在去年9月中旬涨价，由于涨价较晚，季均价体现不明显，三季度安赛蜜均价3.5万元/吨，但截止11月4日，安赛蜜均价已经提升至3.8万元/吨。故而四季度公司的业绩大涨值得期待。 12家卖方机构给予公司2025年的一致预期是11亿元，对应PE为13倍，当前股价位置风险较低。   5、快手（01024.HK）：AI产品赋能 核心数据全面提升 主要看点：1）可灵开启商业化，AI赋能提速。大家对快手的印象应该停留在短视频和电商领域，可能不会想到它的AI产品可灵无论是技术、性能还是商业化在目前国内都是独树一帜的存在。 2024年12月快手推出了可灵1.6模型，效果大幅提升，在公认的多个基准测试中均全球领先。3月27日，全球知名AI基准测试机构Artificial Analysis发布了最新的全球视频生成大模型榜单，快手可灵1.6Pro（高品质模型）以1000分登顶图生视频赛道榜首（Google和PIKA居第二和第三名），并在2025年中关村论坛年会开幕式上，获得“北京人工智能创新应用成果”奖。 2024年四季度公司上线可灵AI独立APP，带来业务量的显著增长，四季度日均消耗AIGC营销素材超过3000万元，三季度为2000万元。在主业赋能上，可灵AI助力短视频营销素材制作成本降低60%-70%以上，并通过提高推荐效率、AI虚拟人直播等方式为广告收入贡献增量，四季度广告收入13.3%，另外短剧和小游戏的拉动作用也很显著。可灵模型更新后不足一年，已形成2C订阅+2B的API接入+定制化场景解决方案的变现模式，截止2025年2月，累计实现商业化收入1亿元。 快手AI产品之所以能快速出圈，与字节豆包的逻辑是相似的。第一，快手技术能力强+储备深厚，早期动图GIF工具的单点技术帮助其成功转型短视频社区；第二，公司战略重视、资源倾斜以及组织架构的稳定统一性，带来高效贯彻的执行力，比如在可灵项目开始不到一个月，就获得程一笑的支持，算力和卡也均是全力优先支持；第三，高质量视频语料库为基础，后期数据差异性为胜负手，比如2024年快手每天有4000万条短视频上传，且作为短视频内容平台，基于推荐算法的逻辑，常年对视频进行清晰标注以进行更精准的内容推荐和分发，数据质量相比其他互联网公司更为优质。 快手已经对可灵AI品牌进行全面升级，以国际化、专业化和智能化为方向换新品牌形象和功能。根据公司指引，2025年将重点增加推理算力投入和研发人才储备，短期对净利率可能会有1-2个点的影响，但可灵带来的成本降低以及未来新的变现模式将赋予快手长期更大的利润增长空间，未来10年，快手将尝试通过全面拥抱AI，重塑整个视频生产与消费产业。 2）核心主业稳健，数据全面提升。近期公司披露的业绩公告显示，2024年全年收入1269亿元，同比增长11.8%，经调净利润为177亿元，同比增长72.5%，经调净利润率约为14%。其中四季度收入同比增长8.7%至354亿元，毛利率54%，同比提升0.9个百分点，经调净利润同比增长7.8%至47亿元，经营利润率同比提升1个百分点至12.1%。 单季度看，四季度的经营数据全面提升：①日活跃用户数（DAU）保持4亿以上，同比增长4.8%，月活跃用户数（MAU）达到了7.4亿，同比增长5%，日均使用快手市场125.6分钟，用户总时长同比增长5.8%，用户数保持增长态势。 ②电商GMV同比增14%，供需两端维持增长趋势，月均动销商家数同比增长25%以上；MAC1.43亿，同比+10%，MAU渗透率达19.5%；泛货架GMV占比提升至30%，佣金率基本持平。 ③线上营销收入增长13%；直播收入同比-2%，降幅进一步收窄，4季度签约公会机构数量/签约主播数量同比增30%+、60%+。 ④本地生活月均支付用户、GMV和收入同比增长52%、100%以上和260%。 快手是仅次于抖音的第二大短视频平台，互联网大厂，目前动态PE不足15倍，这还是上涨过一轮的估值。卖方机构目前基于公司2025年的业绩预期约为205亿，对应估值在10倍附近。对于一家拥有庞大流量基础+领先AI产品的互联网公司，这样的估值显然被低估。   6、翰森制药（03692.HK）：又一家创新药百亿巨头诞生 主要逻辑：1）国产创新药迎来DeepSeek时刻。最近医药板块利好连连，尤其是创新药。 医药板块已经调整多年，主要原因是医保的无底线低价，以往通过仿制药赚大钱的药企纷纷陷入微利甚至亏损状态，还导致进入医保的药品质量出现问题，更是影响了创新药的研发投入。 近日医保局组织开展了“优化医药集采工作研讨”，随后流传出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，其中最重要的一点就是新药不集采。市场认为这份意见稿是医保局“唯低价”集采政策转变的重要拐点，无底线低价时代过去，总质量时代来临。 创新药板块另外一个利好来自外资药企。创新药虽然不是一个好的商业模式，但是与国外相比，国内创新药质量不差，研发能力很强，外资一直盯了很久，全球知名外企公告与国内创新药企业的授权合作例子不断涌出。 从近2年来看，首次让市场震惊的是2023年12月百利天恒全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）达成关于BL-B01D1项目独家许可与合作协议，首付总体金额+里程碑费用合计最高达84亿美元，一款新药海外授权费用就超过公司市值总和。随后是翰森将B7-H3 ADC药物的海外权益以15.7亿美金授权给了GSK。2024年，石药集团将抑制剂新药的全球全线以超20亿美金授权給阿斯利康；默沙东出资50亿人民币首付款，买下通润生物CD201管线。 进入2025年，这样的授权合作持续活跃：2025年1月，康诺亚以3.67亿美金将CD38单抗的海外权益授权給Timberlyne。3月，港股的联邦制药公告，全球药企巨头诺和诺德出资20亿美金，获得联邦一个在研减肥药在国外的权益；和铂药业公告，全球2300亿市值的阿斯利康出资47.75亿美金，获得公司一个在研双抗新药。 国内创新药企通过高价值授权合作加速融入全球医药产业链，这些交易不仅为企业带来庞大研发资金流，更提升了中国创新药的国际影响力。同时，也证明中国创新药企出色的创新研发能力。这些出海创新药企的财报数据和产品数据还很透明，给人信心满满的感觉。只是前几年因为国内药品集采缘故，估值被严重压制了。随着与海外大药企的合作，创新药迎来自己的DeepSeek时刻，以后就跟高端制造“新三样”一样，海外才是行业的星辰大海。   2）创新药实现百亿收入。2023年后百济神州的创新药业务突破了100亿，成为国产创新药的里程碑事件，随后恒瑞医药的创新药收入也达到100亿，只是恒瑞的历史包袱略重，仿制药占比较高，目前还处于转型中（截止2024年上半年末，其创新药业务占比为46%），什么时候等创新药占比三分之二以上了，才算是真正意义上的创新药企，届时市场会重新修正估值。 作为恒瑞医药的“夫妻店”，翰森制药的历史包袱较小，在创新药领域走的更快一些。根据最新的业绩报告，2024年公司收入同比增长21.35%至122.61亿元，其中产品收入106.88亿元，同比增长13.66%，创新药授权收入15.73亿元，同比增长124.75%。 在授权收入方面，主要来自2023年12月将B7-H3 ADC授权给葛兰素史克获得的1.85亿元首付款，这部分授权费高于此前的B7-H4（首付款0.85亿美金）。另外，公司去年底授权给默沙东的GLP-1产品合计20亿美金+（含最多19亿美金里程碑收入），其中首付款1.12亿美金将在将2025年确认收入，换言之，2025年授权收入至少会在10亿以上。 在产品销售方面，仿制药收入27.84亿元，同比下降14%，而来自创新药销售收入为79.04亿元，同比增长28%，高出市场预期的76亿元，如果算上授权部分，实际创新药创造的收入已经达到了94.77亿元，占比77%，名副其实的创新药企。公司指引，明星产品阿美替尼2025年收入有望达到60亿元，峰值预期从60亿元上调至80亿元，预计公司2025年在创新药方面将突破100亿。 3）在研创新药管线极其丰富，EGFR撑起半边天。公司目前有8款创新药进入商业化，1款处于NDA阶段，其中包括了塞利索尼、CD19单抗和艾瑞芬净等3款引进的品种，其他均为自研药。   按应用领域划分，肿瘤药板块占2024年销售的61.2%，其核心产品是首个国产第三代EGFR抑制剂阿美替尼，2024年销售超40亿元。 EGFR是目前国内肿瘤靶向药的天花板，市场不算太大，每年百来亿，但不断扩宽适用症，且可用品种稀缺，获批品种均能成为大单品。2025年预计国内EGFR市场规模约为200亿，其中阿斯利康的奥希替尼、翰森制药的阿美替尼和艾力斯的伏美替尼占据150-160左右的市场份额。 翰森制药的阿美替尼除了一二线的用药外，2025年新获批了第三个适用症，25年还将有术后辅助治疗NSCLC和联合化疗一线治疗NSCLC两个大适应症获批，成为唯一对标奥希替尼获批相同5项适应症的国产EGFR TKI。 另外，氟马替尼是二代TKI，疗效优于伊马替尼。2013年伊马替尼原研药专利到期，二代TKI替代趋势明确，销售额逐步上升，2018年实现超越，到2023年二代中的达沙替尼和尼罗替你全球销售额均接近20亿元。公司氟马替尼2019年底获批，2023年样本医院中的市占率约为8.5%，未来将进一步拓宽公司肿瘤用药市场份额。 公司还布局了下一代的EGFR疗法，包括小分子c-MET抑制剂+阿美替尼联用、HS-20117（EGFR/c-MET双抗，II/III期临床）、HS-20122（EGFR/c-MET双抗ADC，临床前）、HS-10504（第四代EGFR TKI，I期临床）等，其中HS-20117在国产厂商中排名第一，超越原来排第一的贝达药业。海外强生是首家上市的双抗，其对该产品的峰值销售额预估为50亿美金，一旦获批，公司有望出现媲美阿美替尼的新大单品。     目前翰森在EGFR这一赛道的产品布局完善，已经有8款上市创新药，11项适应症，同时还有多个进入三期临床阶段，新老大单品衔接有序，将推动肿瘤药板块实现百亿收入，也是公司未来基本面和估值的核心组成部分。 在非肿瘤领域，公司已上市产品和研发管线涉及代谢、自免、中枢神经、抗感染的多个疾病领域，尤其在国内患者人数众多的大适应症领域布局充分，已上市产品包括治疗乙肝的二代核苷类药物艾米替诺福韦、治疗CKD引起的贫血的长效EPO培莫沙肽等产品。2024年公司在抗感染领域实现收入14.6亿元，同比增长15.4%，其中艾米替诺福韦需求旺盛，增长60%；中枢神经板块实现收入13.8亿元，其中伊奈利珠单抗快速放量；代谢和其他疾病领域实现13亿元收入，保持稳定水平 目前公司非肿瘤在研管线包括针对降糖减重的GLP-1/GIP双靶药物HS-20094、针对自免多项适应症的TYK2抑制剂HS10374等，其中GLP-1是双靶点激动剂，翰森是国内第三家，预计商业化时间与恒瑞差不多，在2027年前后。 抑制剂HS10374是用于自身免疫疾病治疗的抑制剂，可用于银屑病治疗。2021年国内银屑病药物市场规模11.12亿美元，目前全球仅有BMS一款TYK2药物获批上市，翰森的抑制剂HS10374已经处于临床三期，排名国产第一位。这些领域药物需求广阔，如能获批前景值得期待。 总之，公司在传统药企中最先走出仿制药集采影响，2024年创新药收入77%，2025年将超过8成，同时仿制药收入将进一步萎缩，已经成为真正意义上的创新药公司。 公司2024年归母净利润43.72亿元，同比大增33.4%，不过其中有9.95亿的利息收入（在手先进240亿），由于海外进入降息阶段，市场预计2025年净利润增速可能不会高，10%以内，但作为一家创新药企，公司目前的估值也足够便宜，26倍的PE。   第六期策略：以大为美 规避小票 当前，全球资本市场正等待一个大利空落地，那就是4月2日美国的关税新政。川普此前宣布，将于4月2日对与美国进行“非互惠”贸易的国家征收关税，互惠税率将反映每个国家特有的多种因素，比如关税税率、增值税、非关税措施和外汇政策。3月18日财长贝森特也曾提到“dirty的十五个国家”，他将其解释为占美国贸易额很大的15个国家。但美政府没有提供具体计算互惠关税税率的公式以及哪些国家的详细信息。 目前关税前戏已陆续上演，3月12日川普对所有进口道美国的钢铁和铝征收25%的关税，3月26日又宣布对所有进口的汽车征收25%的关税。 关税大棒压头，市场用脚投票，全球股市连续6周出现净卖出，从行业角度看，所有地区的科技股均为净卖出状态，资金都在规避高风险的科技股，转而向避险属性强的黄金、能源等板块进发，金价又继续创出历史新高。4月2日将是市场最冰点时刻。   说回A股，年后两市量能逐步恢复到了2万亿后，逐步缩量，到了3月28日收盘，已经剩下1.2万亿了。缩量意味着交易环境持续恶化，题材无法获得充足资金上涨，出现了互割的高速轮动行情。于是，大家又开始怪起量化。 我们看来，过去半个月个股跌多涨少，肯定与量化有关联。现在量化的规模已经到了“1.2万亿成交，有6000亿量化”的程度，对各种信息的抓取也是到了疯狂地步，比如28号习大大与国际友人的会面，新华社下午1点37分报道，领导人指出“投资中国就是投资未来”，结果1点38分，A股一分钟涌入了40亿净流入，带有“中国”和“未来”字样的股票全部暴涨。这事是不是巧合无法定义，但我们了解到的量化，实时爬虫抓取信息并进行分散布局已是手到擒来的成熟技术，最近很多游资不再公布交易图，本质上也是被割怕了，持仓信息实时被抓取。 当然，这一轮量化的影响也有政策的因素。创业板，科创板、北证50均于3月18日开启新一轮下跌，背后的导火索是3月17日证监会发布的《关于规范量化交易实施细则》，新规明确禁止私募基金使用T+0高频策略，并对单日主动成交额（不得超过净资产的20%）和撤单比例（需低于40%）进行限制。这一举措直接针对市场争议较大的 “幌骗交易”，即通过高频撤单制造虚假流动性，误导其他投资者的行为。 新规发布后，头部机构如幻方、九坤连夜调整算法模型，对成交量的影响显著，实际情况看，3月成交量持续萎缩至1.15万亿，较年内高点缩量超50%，甚至低于春节前的冰点；量化平铺的微盘股指数见顶砸盘，3月17日-21日主动量化基金收益率中位数-1.31%。 监管层对量化高频交易的限制以2024年5月15日发布的《证券市场程序化交易规定》为核心，同年6月7日还有三大交易所《程序化交易管理实施细则》发布（限制每秒申报/撤单300单或单日2万笔的高频交易）。这两项发布后，市场进入持续数月的调整期。这次新规调整是对去年政策的补充措施，预计不会跟去年6月-9月影响那么大，机构预计将削减全市场23%的交易量。 除了关税、量化新政，近期主要影响因素还有业绩披露窗口期，批量的ST股和退市股涌现，目前仅机构列出的大概率退市的标的就有超过50家。绝大部分热门题材股都是没有业绩支撑的，做多情绪肯定受影响。 上述因子影响着市场结构：大票调整还算相对健康，无超跌或大跌风险，更多的调整集中在题材跟微小盘股上，具体表现为上证指数平稳，科创板、创业板和微盘股指数大幅回撤。从资金角度看，也印证了这种结构调整。3月20日-28日，ETF赎回最多的是中证1000，买入最多的是恒生科技，另外还有科创50和黄金ETF，净买入37亿和26亿。可以看出，资金一面抛售中小票股，一面南下抄底港股，而更多的资金开始抄底大票。 市场最主要的资金做的方向和判断是对的，大票在这里有托底需要，本身也涨不多，下跌空间有限。如果参考资金流向，其实大盘跌到目前为止，可能会转入震荡行情，然后大票又要慢慢走回来，推动市场走一波指数化行情。 所以，指数没什么好说的，依然是周K以上级别的震荡行情，牛市预期还在，趋势也还完整。调整是正常调整，只是短期要注意小票的调整风险，关税+量化新政+年报业绩披露期都还在发酵。 操作上，不要一跌就悲观，短期以大为美，对于业绩好，估值合理，位置不高的大票，要坚定持有。小票需要规避下窗口期，等清明节后，看有没有新的题材出现再搞。 市场不好，政策端和产业端就会不断释放消息。这几天国有大银行补充资本金的事令市场一顿振奋。实际上，去年9月份金管局便提出向6家大行增加核心一级资本的计划；后面的中央经济会议提到这事，在2025年的特别国债里面也有列支。今年两会开完，预算走完流程后，这事也就落地了。 从宏观上来讲，这肯定是利好，相当于变相放水，给银行注资，银行可以放贷的钱大幅增加，进而带动房地产纾困、地方债务置换、科技新基建投资。有数据显示，银行资本到信贷投放约是14倍的货币乘数，5000亿资本金就相当于注入7万亿的信贷投放。 至于为什么溢价发行，证监会和国资委都有相关规定，国有资本不能低于净资产定增，这次其实是放宽松了些，毕竟是财爸入股，折扣还是要给的。对于股东而言，溢价固然是好事，国家都愿意那几千亿来定增，价格还比我高，自然安全感满满，但是对于长线资金而言，并非好事，相当于持股比例被稀释了，拿到的分红会减少。 总之，注资5000亿这事肯定算好消息，但是也没大家想象那么利好，已经预期过了。短期利好冲高，高股息场内资金卖出的概率可能还不小。   我们跟踪的新兴产业方面也是利好不断：1）低空经济第一张无人驾驶航空器运营合格证（OC）这周下发了，给了合肥合翼。这是全球首张eVTOL运营证，标志着低空经济“载人时代”开启，具有重大里程碑意义，亿航智能也成为全球首个集齐TC、PC、AC、OC四证在手的eVTOL公司。OC对于运营公司而言，类似航空公司的运营执照，取得OC意味着商业化运用可以落地，低空飞行将全面进入商业化时代。 2）天上飞的有利好，地上开的少不了。国资委再次强调要对政策央企进行战略重组，推动企业内部专业化整合；发改委强调要综合整治汽车行业“内卷式”竞争，汽车整车价格战、锂电产业链上下游价格战问题有望进一步改善。 3）半导体炒作新分支是新凯来概念，这家公司2021年新成立的，深圳国资控股，主要配套华为产业链。这次深圳砸了不少钱，人也挖了不少，卖出去的设备主要为EPI、薄膜类，据说可以做到5-7nm，产业链调研信息反馈确实有设备出来，在技术上一定程度打破了美帝封锁。 目前市场极度吹捧该公司，但新成立的公司问题也不少，最大的问题就是很多东西无法达到商业化应用阶段，考虑到公司成立时间不长，要开发出如此复杂的设备并完成所需的大量验证工作，基本上是不可能的。而且新凯来在老美的制裁名单中，与华为相关晶圆厂存在潜在联系，将使其难以被非华为系的晶圆厂采用，如果没有领先晶圆厂的验证反馈，新凯来的设备技术进步可能会有问题。所以对于新凯来产业链上的标的，短炒就可以了。 其他板块方面，短线可以重点看看持续涨价的化工分支，基本面更确定更容易把握一些。   化工：春潮涌动 涨价品种梳理 趁着市场主线调整，近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，以小金属和化工品为主，其中不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策以及海外供给波动等因素出现持续涨价行情。我们梳理近期涨价的一些主流化工品种。 1）农化类。春耕开始，化肥需求提振，主要品种包括磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦等。 其中，磷酸一铵春节后至三月中，涨幅已有约12%，主产区湖北55%粉主流出厂价达到了3350元/吨，工业级73%产品涨至6500元/吨，驱动因素主要是硫磺价格翻倍+春耕需求上行。磷酸二胺湖北主产区64%出厂价涨了11.8%至3800元/吨，主要是成本推动为主，国内保供稳价政策下，目前涨幅相对可控，未来若能放开出口配额，涨幅会更明显。尿素和氯化钾春节后则分别涨了3%和11.24%，主要是春耕需求旺季，氯化钾还叠加了青海大厂减产（开工率仅三成）。 另外，历史上看，农药和化肥具有较高的关联度，近期又有CAC农展会召开以及上游资源品上涨，多数农药品种跟随涨价。 因需求推动涨价品种：截止3月15日，阿维菌素和甲维盐因需求增长价格持续上涨，甲维盐70%报价从之前不到70美金涨至突破75万，后续因国内供需紧张价格仍可能上扬；百菌清从2024年一万七八涨至28000 ，代森锰锌价格也因需求上涨；烯草酮因国内产能未释放，国际市场需求增长而价格上升。 因原料影响涨价品种：毒死蜱因初始原料三氯乙酰氯工厂停产，价格从36000涨至41000；杀虫单从两万三四涨到三万二三，杀螨单从六万五涨到快10万；嘧菌酯因原料戊二醛和环氧氯丙烷工厂火灾停产，从四万二三涨到5万以上。 2）化工品。4月2日对等关税政策临近，川普的关税政策直接引爆了石油石化煤炭等能源品上涨。化工品多数是围绕石油、煤炭、天然气的深加工，资源上涨被动推动化工品涨价，部分产品还叠加了企业停供以及下游需求上升等因素刺激。本轮化工品涨价主力有双季戊四醇、制冷剂、聚氨酯原料（MDI/TDI）、钛白粉、有机硅和溴素。 化工品最靓的仔应该是双季戊四醇，价格从2024年10月的2万元/吨飙升至目前的7万元/吨。这东西是固化PCB油墨的核心材料，PCB处于高景气中，带动双季戊四醇需求快速增长，也奠定了价格高弹性的基础，另外，行业老大湖北宜化因环保问题搬迁，导致产能进一步收缩。 制冷剂方面，制冷剂的长线逻辑之前梳理过，目前看景气度未变，还是国际公约大框架下的供给收缩以及海外需求上升导致的价格持续上涨。2024年是制冷剂配额制首年，供需进一步错配。实际上，制冷剂从去年四季度便开始上涨，已经持续有一段时间。春节后，各种类的制冷剂价格进一步全面上涨，主流品种R32、R22、R125、R134a价格分别较2月份上涨了3.4%、6.7%、3.5%和2.2%。 MDI/TDI方面，原油成本上升、装置检修（日韩工厂停车）及出口需求回暖，全球巨头（亨斯迈、巴斯夫、万华化学）密集提价，欧洲市场单月涨幅达125-175欧元/吨，国内聚合MDI均价涨3.86%至18700-19000元/吨。TDI国内价格从去年12月的12500元/吨涨至15000元/吨，涨幅20%。 有机硅方面，有机硅行业经历了3年的低估，盈利处于底部区间，年后行业讨论减产推动去库存，有机硅价格小幅修复约10%，目前各单位企业表现出较强的挺价意愿，短期价格可能还有上行动力。 除了上面几个，硫酸、碳酸锶、钛白粉、溴素等品种的价格也有不同程度上扬。 硫酸是因为硫磺涨价翻倍，被动上行。钛白粉今年已调涨了三轮，国内累计涨幅超1000元/吨，国外价格累计涨幅最少170美金/吨，原因是上游钛精矿和硫酸价格上行。 碳酸锶这个品种很多人不认得，它主要用作磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工，还可应用于甜味剂、蓄能荧光粉、汽车安全气囊、气溶胶消防器材等行业，其中磁性材料是最主要的应用领域。由于2024年开始政策要求落后生产工艺淘汰，今年3月又因墨西哥全球最大的碳酸锶供应商的工厂发生火灾而停产，导致价格飙升，目前报价已经相比年初上涨15%。 溴素是因为全球最大的厂商以色列ICL交货出现延迟，短期价格出现跳涨，截止3月25日，溴素价格高达2.8万元/吨，较年初涨价6500元/吨，涨幅约23%。 总体来说，本轮化工品集体涨价的原因有多个，既有石油煤炭等资源带来成本上行，也有政策、需求上行、海外供给出现问题等多重因素影响。但涨价品种值不值得买还得看持续性。 农药化肥多为旺季窗口期的需求短期上涨，不具备持续性。而化工品中，制冷剂的长线产业逻辑已经是明牌，涨价也有一段时间了，基本Price In。钛白粉、硫酸、MDI/TDI是涨价常客，每年都能涨几波，股价反应却越来越弱。这些品种都可以放弃。有机硅的逻辑在于产能供给收缩，未来2年只有内蒙古兴发有新增产能，不过2021年-2023年是产能集中释放期，需要时间消化，短期只是企业利益诉求挺价而已，跟光伏逻辑类似。 市场一直是炒新不炒旧，目前比较新颖的化工品种是双季戊四醇和溴素，短线跟踪两个品种即可。前者供需失衡，近年来无新增产能，下游又复苏，行业零库存。国内产能主要集中在湖北宜化和中毅达。宜化产能搬迁，中毅达最受益。公司属于磷化工行业的老二，近期股价连续涨停，目前市场预计后续价格会飙升至10-20万元/吨。据测算，每涨价1万元/吨，可增加3.6亿元的净利润。若按此推断，中毅达今年利润可能高达18亿元。另外，金禾实业有2万吨/年季戊四醇，可通过一系列化学反应和提纯步骤获得双季戊四醇。 后者溴素国内对外依存度较高，国内消费规模每年在14-15万吨，自产7-8万吨，进口6-7万吨，基本无出口。全球产能最大是以色列的ICL，市占率约三分之一。据行业内人士反馈，因氯气装置故障，减产了一半，复产时间难以确定，叠加主要进口国老挝、日本船期延期，溴素货源非常紧缺。而需求端，溴素的最大下游为溴系阻燃剂，其中前两大品种需求同样受PCB景气度带动。另外，溴素还是深海经济政策推广的受益品种，有题材属性加持。 从产能来看，国内上市公司溴素产能包括山东海化的0.8万吨，鲁北化工0.4万吨，亚钾国际2.5万吨、东方铁塔1万吨等。   可控核聚变：产业进度超预期 招标密集催化 可控核聚变是过去半个月市场的热点之一。虽然技术离产业化还有较长的路要走，但连虚无缥缈的常温超导都不止炒作一两次，既然市场选择，还是可以先了解下。而且这个板块也不是完全纯题材纯情绪炒作。从广发证券跟踪的情况来看，核聚变产业链相关公司从今年开始将有收入级的体现，叠加下游项目的陆续招标，行业有望从主题阶段向基本面与产业进展双轮驱动的阶段。 所谓核聚变，通俗讲，就是两个氢原子核结合形成一个较重原子核，同时释放大量能量的过程，它具有能源潜力丰、零排放等特点，属于终极能源。之前实现的核聚变处于不可控状态，如太阳、氢弹。现在要做到“可控”，需要满足等离子体的温度、原子核密度、约束时间三者的乘积大于一定值，也就是“点火”状态；工程技术可行性则要求实验能量增益因子Q>1（输出能量大于输入能量），获得净聚变能。 与常温超导新技术题材相比，可控核聚变的产业进度要超前些。我国于2023年11月成立了聚变产业联盟，由15个国内外热心聚变产业的相关企业、科研院校、服务机构等自愿发起。同年12月末，由中核集团牵头，联合25家企业和高效科研院所，成立了中国聚变能源公司。2024年10月国务院国资委将核聚变列为重点未来产业来发展，提出“超前布局、梯次培育”。今年2月底，中国核电和浙能电力分别发布公告，以增资参股方式，向该公司投资10亿元和7.5亿元。 目前，国内可控核聚变多数项目已进入工程可行性验证阶段，比如聚变新能的BEST项目，预计2027年建成，有望达成聚变能量争议Q≥1以及Q=5的目标，向“点火”目标迈进。再例如，中核集团正在试验“中国环流三号”项目和“火星一号”混合实验堆；中物院的Z-FFR新型混合堆方案正在进行关键技术攻关；中国聚变工程实验堆（CFETR）正在解决ITER与DEMO之间存在的物理与工程技术难题。 根据FIA对全球39家核聚变私营公司的问卷统计，预期2025年-2030年完成核聚变商业堆验证的公司有5家，2031-2035年有13家，2036-2040年有13家，2041-2045年有6家，产业目标确定。而我国可控核聚变未来规划的目标是，2030年建成CFETR工程堆，形成聚变技术实践的基础条件，2035年完成CFTR建设，调试装置运行并进行物理实验，逐步验证聚变能源的可行性与稳定性，2050年建成PFPP原型电站。这与国际上部分国家如俄罗斯、韩国等国家的核聚变规划是同步的。 从技术路线来看，可控核聚变项目有多种技术分支，但主流路线就两个，一个是磁约束，主要聚变装置包括托卡马克、仿星器、磁镜等；另一个是惯性约束，就是将某种形式的能量直接或间接加载到聚变靶上，压缩并加热聚变燃料，在内爆运动惯性约束下实现热和点火和燃烧，国内已经建成的“聚龙一号”装置就是在探索该技术。 这些技术路线当中，当下研究最为广泛、也是未来最有可能实现可控核聚变的聚变装置是托卡马克，比如上面提到的BEST项目，就是采用该技术路线。托卡马克又分为铜基磁体、低温超导和高温超导等技术路线，近年来初创公司多以混合路线为主。   可控核聚变之所以国内外都在积极推进，是因为它的想象空间是巨大的。目前核电站用的是核裂变，核聚变技术一旦成熟，相当于人造太阳，以后就没有传统能源和新能源的事了。据浙商证券测算，考核聚变私营企业/政府机构数量、单堆设备费用占比、商业验证预期完成节奏，预计全球核聚变设备市场年均规模将从2021-2025年的208亿元增长至2026-2030年的917亿元、2031-2035年的2172亿元，2023-2033年年均复合增速26%。 这些设备空间并非空想，2025年以来产业动作频频：聚变新能、中科院等离子体所等公司密集招标，累计采购项目约为46项，其中聚变新能采购了水冷系统水泵、水冷系统冷却塔等项目，中科院等离子体所采购170GHz回旋管、高压氦气回收压缩机等项目。3月，BEST项目首块顶板顺利浇筑，标志着这一世界级科研设施建设进入全面加速阶段。接下来中核集团、中物院等相关项目招标在即。     从产业链来看，关注中上游设备和材料公司机会。上游主要为各类原材料，包括有色金属（铜钨等）、特种钢材、材料，涉及主要上市公司有西部超导（低温超导带材和磁体）、永鼎股份（高温超导带材）和精达股份（参股了上海超导）等。中游主要为各类设备，包括磁体、偏滤器、第一壁以及压力器、汽轮机等，涉及主要上市公司有联创光电、国光电气、安泰科技等。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603333 尚纬股份 2 3057.92 4.92 688543 国科军工 1 300.00 3.40 301216 万凯新材 2 662.76 2.33 600720 中交设计 1 1111.57 1.43 603759 海天股份 5 591.62 1.28 002068 黑猫股份 1 889.09 1.21 688550 瑞联新材 1 204.89 1.19 600111 北方稀土 2 4202.44 1.16 000691 亚太实业 1 335.00 1.04 600496 精工钢构 1 1911.67 0.95 600567 山鹰国际 2 5163.75 0.94 688516 奥特维 1 216.11 0.74 603056 德邦股份 1 607.09 0.60 688557 兰剑智能 1 51.05 0.50 002268 电科网安 1 391.15 0.46 600850 电科数字 2 266.20 0.43 300157 新锦动力 1 299.83 0.43 000923 河钢资源 2 267.49 0.43 300790 宇瞳光学 2 113.82 0.38 000758 中色股份 1 697.55 0.35 605068 明新旭腾 1 48.41 0.30 688328 深科达 4 23.67 0.25 002422 科伦药业 1 318.21 0.24 000703 恒逸石化 1 871.44 0.24 688130 晶华微 5 6.62 0.22 600908 无锡银行 1 430.00 0.22 600782 新钢股份 1 667.53 0.21 002083 孚日股份 1 198.58 0.21 688560 明冠新材 1 32.58 0.16 003006 百亚股份 4 66.98 0.16 600507 方大特钢 1 349.74 0.15 600033 福建高速 1 297.84 0.11 000912 泸天化 1 164.57 0.10 000709 河钢股份 2 912.68 0.09 300675 建科院 1 12.88 0.09 002033 丽江股份 1 47.00 0.09 603838 四通股份 1 27.30 0.09 600623 华谊集团 1 137.14 0.07 301248 杰创智能 2 7.13 0.07 603105 芯能科技 1 30.00 0.06 688480 赛恩斯 2 2.36 0.04 000404 长虹华意 5 18.55 0.03 688198 佰仁医疗 2 2.16 0.02 301082 久盛电气 1 1.66 0.02 002501 利源股份 1 45.09 0.01 603306 华懋科技 1 2.72 0.01 002480 新筑股份 2 6.00 0.01 688186 广大特材 1 1.45 0.01 301313 凡拓数创 1 0.41 0.01 600810 神马股份 1 4.00 0.00 688013 天臣医疗 1 0.30 0.00 000403 派林生物 1 2.33 0.00 600869 远东股份 1 6.00 0.00 688212 澳华内镜 3 0.25 0.00 300787 海能实业 1 0.24 0.00 600877 电科芯片 2 1.65 0.00 688591 泰凌微 1 0.10 0.00 688076 诺泰生物 1 0.04 0.00 688629 华丰科技 1 0.02 0.00 603320 迪贝电气 1 0.01 0.00 300304 云意电气 1 0.03 0.00 300975 商络电子 1 0.01 0.00 000999 华润三九 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601872 招商轮船 周儒飞 2_增持 - 周儒飞 300788 中信出版 冯海星 2_增持 - 冯海星 600976 健民集团 唐爱金,章钟涛 2_增持 - 唐爱金,章钟涛 002948 青岛银行 张晓辉 2_增持 - 张晓辉 600383 金地集团 夏亦丰,许佳璐 3_中性 - 夏亦丰,许佳璐   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002202 金风科技 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 600030 中信证券 东方财富 王舫朝,廖紫苑 2_增持 - 603579 荣泰健康 国泰君安 蔡雯娟,李汉颖,谢丛睿 1_买入 31.47 002011 盾安环境 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 603530 神马电力 西部证券 杨敬梅 1_买入 33.3 300772 运达股份 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 603290 斯达半导 国元证券 彭琦 2_增持 107 002484 江海股份 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 1_买入 - 600584 长电科技 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 688522 纳睿雷达 西部证券 牛先智 2_增持 74.47 601881 中国银河 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 688141 杰华特 申万宏源 杨海晏,杨紫璇 1_买入 - 601126 四方股份 海通证券 房青,徐柏乔 2_增持 20.4至25.5 002600 领益智造 华安证券 陈耀波,刘志来 1_买入 - 000423 东阿阿胶 长江证券 彭英骐,张楠 1_买入 - 300703 创源股份 申万宏源 屠亦婷,魏雨辰 1_买入 - 002975 博杰股份 华鑫证券 任春阳,吕卓阳 1_买入 - 871694 中裕科技 申万宏源 刘靖,郑菁华 1_买入 - 300339 润和软件 西部证券 郑宏达 2_增持 - 601166 兴业银行 国海证券 林加力,徐凝碧 1_买入 - 600026 中远海能 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 002258 利尔化学 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 601319 中国人保 东吴证券 孙婷,曹锟 1_买入 - 002532 天山铝业 国盛证券 张航,初金娜 1_买入 - 603009 北特科技 东吴证券 曾朵红,黄细里,阮巧燕,司鑫尧 1_买入 - 301368 丰立智能 浙商证券 邱世梁,王华君,李思扬 2_增持 - 000786 北新建材 东方财富 王翩翩,郁晾,姚旭东 2_增持 - 000938 紫光股份 西部证券 陈彤 1_买入 - 300435 中泰股份 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 601598 中国外运 国海证券 祝玉波,张晋铭 1_买入 - 601595 上海电影 国盛证券 顾晟,阮文佳 1_买入 - 688123 聚辰股份 太平洋 张世杰,李珏晗 1_买入 - 000888 峨眉山A 广发证券 嵇文欣,包晗 1_买入 16.57 001358 兴欣新材 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 688200 华峰测控 太平洋 张世杰,罗平 1_买入 - 601200 上海环境 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 836395 朗鸿科技 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 605580 恒盛能源 东北证券 唐凯 1_买入 - 600999 招商证券 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 688018 乐鑫科技 申万宏源 李国盛,刘菁菁,杨海晏,林起贤 1_买入 - 002182 宝武镁业 东兴证券 张天丰,闵泓朴 2_增持 - 600143 金发科技 国信证券 杨林,董丙旭 2_增持 12.85至15.33 601882 海天精工 国海证券 张钰莹 2_增持 - 002658 雪迪龙 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 601872 招商轮船 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 601658 邮储银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 002648 卫星化学 东方财富 张志扬 2_增持 - 301550 斯菱股份 国盛证券 丁逸朦,江莹 1_买入 - 000766 通化金马 申万宏源 张静含,仰佳佳 1_买入 - 688002 睿创微纳 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳,胡雪飞 1_买入 - 601579 会稽山 中信建投 安雅泽,张立 2_增持 - 002252 上海莱士 太平洋 谭紫媚,李啸岩 2_增持 - 600480 凌云股份 东方财富 周旭辉,郭娜 2_增持 - 688196 卓越新能 德邦证券 王华炳,王友舜 1_买入 - 688111 金山办公 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 603977 国泰集团 天风证券 王泽宇,唐婕 1_买入 16至19.2 603228 景旺电子 民生证券 方竞,李伯语 1_买入 - 300499 高澜股份 民生证券 马天诣,吕伟 1_买入 - 601528 瑞丰银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 600011 华能国际 东北证券 廖浩祥,岳挺 1_买入 - 000338 潍柴动力 华泰证券 宋亭亭,李思佳 1_买入 20.02 300662 科锐国际 中泰证券 郑澄怀,张前 1_买入 - 688543 国科军工 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 000785 居然智家 长城证券 荣泽宇,罗丽文,刘鹏 2_增持 - 601988 中国银行 中国银河 张一纬,袁世麟 1_买入 - 002233 塔牌集团 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 603707 健友股份 华创证券 郑辰,王宏雨 1_买入 21 301091 深城交 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩 2_增持 - 300611 美力科技 国信证券 唐旭霞 2_增持 34至37 688498 源杰科技 上海证券 刘京昭,杨昕东 1_买入 - 600486 扬农化工 方正证券 张汪强,刘旭升 1_买入 - 600096 云天化 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 601077 渝农商行 中国银河 张一纬,袁世麟 1_买入 - 002410 广联达 山西证券 方闻千 2_增持 - 000999 华润三九 广发证券 罗佳荣,李桠桐 1_买入 52.39 836270 天铭科技 江海证券 张诗瑶,王金帅 2_持有 - 600576 祥源文旅 申万宏源 赵令伊,杨光 1_买入 - 002595 豪迈科技 诚通证券 范云浩 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01951.HK 锦欣生殖 18837.35 6.83 -10890.68 01787.HK 山东黄金 5119.78 5.97 158189.59 01057.HK 浙江世宝 816.20 3.77 1905.86 01318.HK 毛戈平 922.89 3.53 98118.51 02386.HK 中石化炼化工程 4904.88 3.43 16598.85 02155.HK 森松国际 4076.30 3.34 23408.80 00187.HK 京城机电股份 324.00 3.25 953.98 01114.HK BRILLIANCE CHI 16144.00 3.20 38465.89 02362.HK 金川国际 46105.40 3.14 25557.46 00297.HK 中化化肥 21592.60 3.08 36734.11 02899.HK 紫金矿业 17171.00 2.87 440153.96 02507.HK 西锐 1026.18 2.81 42157.77 00874.HK 白云山 616.40 2.80 -2174.54 06127.HK 昭衍新药 322.39 2.71 324.38 01072.HK 东方电气 900.96 2.64 5793.99 09995.HK 荣昌生物 453.15 2.39 57707.56 01789.HK 爱康医疗 2561.00 2.28 33034.92 02423.HK 贝壳-W 8008.26 2.21 401481.66 01880.HK 中国中免 257.17 2.21 -1806.01 01818.HK 招金矿业 6002.08 2.20 118596.98 02208.HK 金风科技 1630.12 2.11 4903.69 09885.HK 药师帮 1440.88 2.11 8375.79 01310.HK 香港宽频 2938.35 2.10 15125.23 00855.HK 中国水务 3412.40 2.08 42830.60 00826.HK 天工国际 5656.00 2.07 22953.01 03896.HK 金山云 7461.06 1.96 -53071.50 02333.HK 长城汽车 4333.92 1.87 -37626.02 06826.HK 昊海生物科技 71.02 1.82 1067.42 00839.HK 中教控股 6109.33 1.79 9587.49 02522.HK 一脉阳光 446.10 1.78 7582.49 00570.HK 中国中药 8941.00 1.77 19465.05 02172.HK 微创脑科学 1025.79 1.74 8600.73 02233.HK 西部水泥 9304.20 1.71 -27014.57 02145.HK 上美股份 353.10 1.71 15920.10 01801.HK 信达生物 2730.45 1.66 374884.74 06699.HK 时代天使 280.59 1.65 -5951.90 00956.HK 新天绿色能源 2953.71 1.61 8854.33 02858.HK 易鑫集团 10458.55 1.55 61107.83 09926.HK 康方生物 1363.31 1.52 192150.73 01112.HK H&H国际控股 983.25 1.52 10732.72 01088.HK 中国神华 5004.39 1.48 118945.34 00358.HK 江西铜业股份 2006.76 1.45 42385.32 02432.HK 越疆 519.19 1.45 33300.35 01336.HK 新华保险 1484.48 1.44 -3623.04 00314.HK 思派健康 1091.88 1.43 5739.91 09989.HK 海普瑞 314.15 1.43 2210.28 01368.HK 特步国际 3880.10 1.41 9451.55 00300.HK 美的集团 918.55 1.41 86895.20 00564.HK 郑煤机 336.96 1.40 8117.30 03347.HK 泰格医药 171.37 1.39 -35121.98 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 301004 嘉益股份 股权激励回购 37.45 37.45 - 600629 华建集团 股权激励回购 5.79 5.79 - 002236 大华股份 股权激励回购 16764.69 16764.69 - 002007 华兰生物 股权激励回购 1402.39 1402.39 - 605488 福莱新材 股权激励回购 1060.00 1060.00 - 688538 和辉光电 股权激励回购 4152.19 4152.19 - 605088 冠盛股份 股权激励回购 14.06 14.06 - 002735 王子新材 股权激励回购 5753.84 5753.84 - 300406 九强生物 股权激励回购 1878.73 1878.73 - 002922 伊戈尔 股权激励回购 - 174.56 - 000800 一汽解放 股权激励回购 608.33 608.33 - 300327 中颖电子 股权激励回购 24.22 24.22 - 600183 生益科技 股权激励回购 - - - 002389 航天彩虹 股权激励回购 3382.82 3382.82 - 603439 贵州三力 股权激励回购 45.00 45.00 - 300562 乐心医疗 股权激励回购 29.82 29.82 - 603222 济民健康 普通回购 20000.00 10000.00 2025-03-28 002465 海格通信 普通回购 40000.00 20000.00 - 601869 长飞光纤 普通回购 32000.00 16000.00 2025-03-28 000333 美的集团 普通回购 1000000.00 500000.00 - 002187 广百股份 普通回购 0.00 0.00 - 002552 宝鼎科技 普通回购 0.00 0.00 - 002690 美亚光电 股权激励回购 27.61 27.61 - 002430 杭氧股份 股权激励回购 6201.90 6201.90 - 300009 安科生物 股权激励回购 15.58 15.58 - 002678 珠江钢琴 股权激励回购 501.01 501.01 - 603877 太平鸟 股权激励回购 - - - 603357 设计总院 股权激励回购 82.72 82.72 - 000680 山推股份 股权激励回购 33.45 33.45 - 300433 蓝思科技 股权激励回购 64.69 64.69 - 002478 常宝股份 股权激励回购 127.08 127.08 - 003028 振邦智能 股权激励回购 1011.78 1011.78 - 600690 海尔智家 普通回购 200000.00 100000.00 2025-03-28 688131 皓元医药 普通回购 0.00 0.00 - 603518 锦泓集团 股权激励回购 88.68 88.68 - 001368 通达创智 股权激励回购 - 393.37 - 002749 国光股份 股权激励回购 1170.01 1170.01 - 002471 中超控股 股权激励回购 33.95 33.95 - 600328 中盐化工 股权激励回购 3142.94 3142.94 - 002432 九安医疗 普通回购 50000.00 25000.00 2025-03-26 603567 珍宝岛 股权激励回购 118.62 118.62 - 688103 国力股份 普通回购 5000.00 3000.00 2025-03-24 600486 扬农化工 股权激励回购 87.74 87.74 - 832491 奥迪威 股权激励回购 3.13 3.13 - 601678 滨化股份 股权激励回购 224.40 224.40 - 601133 柏诚股份 股权激励回购 - 31.05 - 688353 华盛锂电 普通回购 10000.00 5000.00 2025-03-24 834014 特瑞斯 普通回购 1000.00 500.00 - 603558 健盛集团 普通回购 10000.00 5000.00 2025-04-15 002439 启明星辰 股权激励回购 8185.29 8185.29 - 003006 百亚股份 股权激励回购 30.00 30.00 - 603456 九洲药业 普通回购 20000.00 10000.00 2025-03-21 003011 海象新材 普通回购 5000.00 2500.00 2025-03-21 002388 ST新亚 股权激励回购 180.67 180.67 - 002148 北纬科技 股权激励回购 - - - 301507 民生健康 普通回购 2871.00 - 2025-03-19 605055 迎丰股份 普通回购 12000.00 6000.00 2025-03-19 600062 华润双鹤 股权激励回购 66.00 66.00 - 600750 江中药业 股权激励回购 46.37 46.37 - 430476 海能技术 普通回购 5600.00 2800.00 2025-03-20 603043 广州酒家 普通回购 14300.00 10000.00 - 600063 皖维高新 普通回购 0.00 0.00 - 300159 *ST新研 股权激励回购 915.20 915.20 - 000400 许继电气 股权激励回购 - 142.31 - 000876 新希望 股权激励回购 14608.64 14608.64 - 871245 威博液压 股权激励回购 - 68.25 - 688136 科兴制药 普通回购 6000.00 3000.00 2025-03-17 002860 星帅尔 普通回购 10000.00 5000.00 2025-03-18 301227 森鹰窗业 普通回购 2000.00 1000.00 - 603259 药明康德 普通回购 100000.00 100000.00 -  

市场需要一轮指数行情 ◆ 第五期策略：关注低位消费和非银金融 如果要形成一轮新的牛市，未来几个月需要有一波指数行情，把整个长期K线系统拉出拐头向上的趋势。指数行情离不开大金融和大消费。这次消费如果真能反转，才是真正的东升西落，只靠科技拉叙事和估值是不够的，真正的牛市，需要多个板块一起联动走趋势。 ◆第五期热点或行业：工程机械、光伏 工程机械在海外有一带一路建设，在国内有基建+农村等领域增长弱化地产关联度，叠加设备更新+二手机出口，内外需共振下，行业正处于新一轮周期起点。光伏正逐步走出低谷。基于产业链价格、行业需求前置、供给端政策和产业技术创新变化等维度，短期看多光伏板块。 ◆第五期个股：景旺电子（603228）、帝科股份（300842）、柳工（000528）、蓝色光标（300058）、江瀚新材（603281）、伊利股份（600887） 2025年第五期个股组合参考 2025年第四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 盛弘股份 300693 15.83% 30.97% 3.19% 27.78% 云从科技 688327 -8.88% 7.29% 3.19% 4.10% 新风光 688663 5.37% 12.69% 3.19% 9.50% 香农芯创 300475 14.44% 15.44% 3.19% 12.25% 中航高科 600862 9.35% 16.30% 3.19% 13.11% 科沃斯 603486 4.87% 8.87% 3.19% 5.68% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年3月1日至本内参发布日2025年3月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：景旺电子（603228）、帝科股份（300842）、柳工（000528）、蓝色光标（300058）、江瀚新材（603281）、伊利股份（600887）   1、景旺电子（603228）：业绩存超预期可能 主要看点：1）胜宏业绩大爆发，景旺也有可能。胜宏科技披露了2024年业绩快报及2025年一季报业绩预告，2024年营收107.3亿元，同比增长35.3%，归母净利润11.6亿元，同比增长72.9%，扣非后净利润11.4亿元，同比增长71.5%，净利率10.8%，同比提升2.3%，其中4季度单季30.3亿元的收入，同比和环比分别增长38.7%和6.7%，扣非后净利润3.6亿元，同比和环比分别为357%和13.3%，净利率13.1%，同比和环比分别提升9.1%和2.3%。 如果说2024年业绩表现中规中矩，那么一季报的业绩则是大超市场预期。单季净利润7.8亿-9.8亿元，扣非净利润7.7亿-9.7亿元，同比增长273%-370%，一个季度几乎等于四季度的两倍。主要驱动因素是AI算力相关领域大客户产品订单的持续放量，高端产能加速释放，高阶HDI及高多层板等高价值产品占比快速提升。 胜宏炸裂的业绩短期提高了英伟达链的确定性。景旺电子同样是英伟达供应链，已经实现软板及多层板批量出货，与胜宏一类业绩存在超预期可能。 景旺电子正积极配合英伟达进行新材料方向的研发，目前NV在正交背板中使用PTFE，这是一种具有更低的介电常数，更好的电性能的材料，PTFE背板PCB方案预计40层以上，单价超过10万/平米，有望成为未来PCB价值量提升最大方向。景旺电子PTFE部分方案已经验证通过，目前用在GB200服务器中，后面GB300以及Rubin也将持续采用此料号，公司与日本名幸或是唯二供应商。 另外，公司短线还有一个刺激事件，就是3月17日-21日的GTC大会，届时英伟达将发布GB300，胜宏主供的是GB200，景旺电子供应GB300，后续GB300放量对公司而言是新增量。 1 2）业绩稳定增长，静待高端产品产能释放。景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售，技术实力出众，是国内少数产品类型同时覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商。据公司官网，2023年景旺电子在全球PCB行业中排名第十，内资PCB位列第三位。目前公司在国内拥有6个生产基地共13座工厂，同时在海外积极布局，有望在泰国投产扩张。 过去几年PCB行业基本呈现横盘震荡的走势：2019-2021年行业规模快速增长，2022年增长变缓，2023年在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，PCB需求减少。在经历2023年需求承压、价格下行后，在AI和汽车电子引领下，PCB行业需求迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据，2023-2028年全球PCB产值复合增速有望达5.4%，2028年全球PCB市场规模超900亿美元。 从过往业绩看，公司部分受行业影响，业绩增速有波动，2021年-2023年营收从95.32亿元提升至107.57亿元，年复合增速14.17%，归母净利润稳定在9亿-10亿之间，年均复合增速2.8%。公司近4年营业成本复合增速为15.8%，高于营收增速，这是盈利爬升缓慢的直接原因，而追根究底，主要是产品结构问题，主产能是刚性板、柔性板和金属基板，其中大部分是毛利并不高，而拓展的HDI、HLC等高附加值产品应产能和客户原因尚未形成规模化收入。 可喜的是，公司于2021年试投产珠海HDI工厂，预计今年HDI年产能将达到60万平米，在HLC方面，珠海工厂已经具备10万平米的产能，高端产能持续扩张，静待客户需求提升。 得益于HDI等高端产品布局，2024年前三季度，公司毛利率和净利率相比2023年底均有小幅增加。2024年公司新晋英伟达供应商，未来伴随高附加值产品的产能扩充，盈利能力有望释放。 3）胜宏与景旺如何选？小孩才做选择，看好PCB的话，两个可以都要。胜宏科技是今年第一期的标的，主要逻辑是受益英伟达GB200放量，PCB量价齐升，能供应高端产能的只有胜宏。公司的业绩能见度很高，确定性强，当时预期2025年的业绩是18亿左右，按近10年PE中位数拍，看600亿市值，对应50%的上涨（到70元附近）。但是，公司最新披露的业绩大超预期，线性推算，今年业绩估计能到30亿附近，十几倍的估值，70元应该不是顶部，目前是PCB板块的一哥，若能跌下来，又是抄底的时刻。 景旺在AI领域也是英伟达链，选景旺胜在位置，目前27倍的估值，不算贵。同时手里还握着一个业绩超预期期权。 再看远点，景旺电子的主产品在汽车电子领域。今年比亚迪下场全面平铺天神之眼，将引发行业鲢鱼效应，以后没有智驾的车型都卖不动。智驾需要毫米波雷达、激光雷达、摄像头等多个模块配合，这些模块高度依赖高频高速电路板，对车载HDI的需求驱动明显。 景旺电子的PCB产品在汽车领域被广泛用于雷达、HUD、信息娱乐系统、照明系统、电驱、V2X、通信模组和高阶驾驶辅助域控系统、动力电池等。目前公司已覆盖90%以上的国际汽车头部企业和Tier1零部件供应商，产品份额稳步提升，其汽车电子客户主要是Tire1的零配件商，包括海拉、科世达、德赛西威、法雷奥、安波福等国内外知名汽车电子企业；还通过汽车零配件厂商供货特斯拉等全球领先汽车终端产品厂商。 在汽车领域，论整体产能规模，景旺电子的优势比盛胜宏大，论市场份额，景旺电子也更胜一筹。   2、帝科股份（300842）：光伏新技术必炒标的  主要亮点：1）短期看多光伏板块。近期光伏积极因素在增多，排产上升+政策带来3-5月抢装潮+行业自律减产，刺激产业链价格回暖。 AI+机器人主线持续发酵，光伏从曾经的小甜甜变为现在牛夫人都不是，到了无人问津地步。越是这种时刻，越是潜伏好时机。光伏已没有贝塔效应，板块不会再像两年前同涨同跌，需要聚焦新技术和新市场，其中新技术就包括BC电池、降银去银方案等。 降银去银是降低电池金属化成本的重要手段，也是非常确定的产业化趋势。目前新技术路线百花齐放，银包铜、电镀铜、纯铜浆等方案都有企业在研发测试，也都有产业化机会。 2）新技术方案落地概率大。券商反馈的信息看，帝科的银铜浆（银包铜）方案产业化落地的概率较大，原因在于既不需要用户资本开支投入，又可降本，同时还兼顾可靠性。银铜浆还可以向超低含银、纯铜方向发展，有充足的升级空间。     据天风证券信息，银铜浆产业化的可能性并不比纯铜浆低，甚至竞争可能更快。若银铜浆完全替代，公司业绩可以看到16亿，同样弹性巨大。 退一步讲，市场最终若选择纯铜浆方案，公司作为光伏材料龙头，同样有这方面布局。根据投资者问答回复：公司积极关注并布局包括铜浆在内的贱金属低银技术，较早期与行业领先企业合作开发铜浆技术，重点关注铜粉制备与抗氧化技术开发，产品技术水平处于行业领先地位，并持续与领先客户、产业链伙伴合作开发整体应用解决方案。 每一轮光伏板块反弹，新技术都是首选方向。不论最终何种方案落地情况，短期资金炒作都能给帝科带来股价高弹性。 3）国产光伏银浆的龙头，业绩持续向好。帝科主要从事光伏银浆的研发和销售，是国产光伏正面银浆的龙头企业。 光伏银浆产品是光伏电池片生产制造必备的重要耗材，它被印刷在电池片表面形成银电极，用于收集和传导电池片表面的电流。只要是光伏电池，都要用到银浆。 银浆分为高温和低温两种，2023年高温银浆还是主流，占比为98%。以前高温银浆市场是外国厂商说了算，近几年国产替代趋势明显，2023年国内前三大银浆厂商(帝科股份、苏州晶银、常州聚和）高温银浆市场份额合计已达到70%-75%，其中帝科股份市占率约21%。 公司从2014年开始国产化光伏银浆，随着产品研发的和持续推进，银浆产品得到下游电池片厂家验证通过，经营规模持续走高。 分两个阶段来看：第一个阶段是2018年-2020年（上市当年），随着出货量的不断提高，公司营业收入分别为8.32亿元、12.99 亿元和15.80亿元，两年CAGR为 37.86%，增速高于国内同行匡宇科技和苏州晶银。 第二个阶段是2021年至今，随着Topcon银浆产能释放，收入利润爆发式增长，从2020年的15.8亿元飙升至2023年的96亿元，CAGR高达82.4%，扣非净利润从8005万飙升至2023年的3.42亿元，CAGR为62%。2024年公司收入继续猛增至153亿元，归母净利润3.6亿元，利润增幅不大，主要是行业竞争以及研发投入加大（增加了1.7亿元）所致。但可喜的是，公司的销售量继续稳定在行业前列，全年银浆出货同比增长19%，毛利率四季度环比提升至8.36%，经营性现金流3.58亿元，环比转正。市场地位和财务状况均得到强化。 公司未来增长仍值得期待。一方面，光伏行业需求还在增长，只要光伏组件生产，都要用到银浆。机构预计2025年国内光伏装机在高基数下同比增长10%-15%，2026年国内光伏市场需求仍具韧性，新增装机容量有望保持增长。 另外，目前N型产能逐渐成为市场主流，N型电池的银浆需求量是P型的1.4倍-2倍，未来的HJT技术是P型的两倍，单位银浆使用量在增加。 另一方面，N型银浆已是公司最大产品，正积极扩产。公司具备N型Topcon产品的领先市场地位与技术突出优势，2024年光伏导电银浆出货量高达2037.69吨，其中Topcon银浆出货量1815.53吨，占比接近90%。绵竹的2000吨银浆项目已于2024年投产，山东东营项目有200吨的电子级浆料、2000吨金属粉和5000吨硝酸银产能，2025年将全部投产完毕。其中硝酸银为原材料，投产后能不仅能保障供应链安全与稳定，也有利于降低原材料成本，提高产品竞争力。 此外，在HJT方面，公司持续发力低温银浆及低温银包铜浆迭代，率先实现低银含银包铜（30%银含）大规模产业化，20%银含浆料产品验证与可靠性进展顺利。BC方面，公司持续大规模量产，产品性能处于行业领先地位。 4）估值被低估。A股另外两家有贱金属替代业务的公司博迁新材和聚合材料市值都在110亿，同样是与龙头公司合作并且今年三季度有望批量供应的帝科，截止3月12日收盘，市值不到70亿，低估明显。 3、柳工（000528）：行业大周期 +经营质量齐发力 主要看点：1）工程机械迎新一轮周期起点。工程机械近期有点强势，数据表现靓丽以及乌克兰重建事件只是导火索，背后的上涨逻辑是新一轮产业周期拐点。 复盘历史，工程机械每一轮周期大约是10年，上一轮上行周期是2016年-2021年，由于上一轮上行阶段中，工程机械小型化和国产化率提升等因素影响，导致本轮下行周期提前至2024年结束。2024年下半年开始，产业链开始筑底反弹。 长期来看，工程机械内外需共振，有望迎来新一轮周期。在国内，基建+市政农村等领域投资发力部分弥补了地产下行带来的需求减缓风险。同时，存量替换以及二手机的出口带动设备更新需求。在海外，一带一路建设渐入佳境，国内工程机械设备出口多个月份保持双位数增长，考虑到各主机厂在海外的布局逐步完善，在产品性价比和服务方面优势逐步体现，后续伴随带路的推进，可以乐观预计出海将成为新一轮周期突破新高的关键。 最关键的一点是，国内工程机械龙头企业多为国企，垄断属性强，受国企改革影响，与上轮不同，这些龙头企业从过去追求收入规模和市占率转为追求利润和质量。有业绩做支撑，本轮周期企业股价可能走得会更顺一些。 2）业绩非常亮眼。2022年事公司业绩的阶段低点，收入同比下降7.7%，净利润同比下降40%，业绩下滑是整个行业问题，比起三一重工、徐工机械、中联重科等同行业公司，公司的情况好多了。2023年迎来转折点，全年收入重回正增长，业绩大增45%。 根据发布的2024年业绩预告，全年预计净利润12.58亿元-14.75亿元，同比大增45%-70%，按照预告中枢的13.67亿元来算，四季度单季净利润0.46亿元，同比增长11.3%，全年规模逼近2020年上一轮盈利的高点。要知道行业才复苏半年，如此表现让人对后续表现浮想翩翩。 去年12月，公司董事会审议通过2025年财务预算，目标实现营业收入346亿元，目标提高销售净利率1%以上，按目标算，今年利润预期约为21亿元。 3）经营改革卓有成效，后续增长还有潜力。公司是地方国企，船小好调头，在中央要求国企经营改革和提质增效后，行动非常迅速。 首先，在战略层面，公司主动收缩非土方业务，并于2021年注入预应力、工程机械零部件等弱周期品种，不仅消除了零部件制约，还能够形成协同效益。比如2024年上半年，被并入的预应力机械和工程零部件的毛利率分别为25.4%和16.4%，相比注入前的2021年，分别提升了2.8%和0.3%。 其次，在员工体系和考核机制方面，2020年公司实行混改，引入了战投和员工持股平台，2021年又吸收合并了柳工有限，实现了向平台型公司转型。混改后，公司针对管理层、员工、考核机制等进行了全面改革，管理层采用任期契约化，精简总部员工数量，并深化绩效考核制度，实行薪酬差异化与绩效多元化。2023年开启的第二轮股权激励，对ROE、利润均作出了新要求，激励股数5854万股，行权价格6.9元/股，股权激励非常充分。 再者，在产品端，公司实行全球化、电动化和多样化的“三化”策略。全球化好理解，产品走出国门。早在2002年-2014年这段时间，公司并购了海外品牌并开始建立销售渠道，2015年建立了巴西工厂，收购CMPS成立首个海外直营公司。截止2024年上半年，公司海外收入同比提升18.8%，占比提升至48%，毛利率提升至29.1%，高出国内10.9个百分点。目前海外业务已经成为利润增长的主引擎，但海外市占率只有1.6%，市占率仍较低，远期潜在提升空间大。 电动化是工程机械的发展新趋势，一方面相比传统能源产品，电动化具有更低的成本优势；另一方面，在性能方面，电动化基本对标甚至超越同级别燃油产品。公司顺应趋势，在电动化方面走在行业前列。从2014年开始电动化研发，2023年电装产品开始放量，2023年和2024年上半年公司电动装载机销量同比分别大增67%和159%，位居行业首位。 在多元化方面，公司依靠在工程机械零部件技术和整机生产积淀，顺势开拓了矿机、农机和高机等新产品，并且顺利突破大客户供应链。各新产品亮点频频：2024年上半年，矿机订单持续落地，收入同比增长71%。农机以甘蔗收割机和大型拖拉机为主，其中甘蔗收割机国内市占率第一，大型拖拉机完成适应性验证，2025年有望实现出货。高机业务的拓展主要得益于收购赫达设备租赁公司，2022年-2023年公司高机业务维持翻倍以上增速，2024年上半年国内销量优于行业27%，海外销量同比暴增138%。 总的来说，行业周期刚起来，公司基本面良好，新产品迭代强，经营策略和考核机制都比较完善，业绩能持续兑现。估值也比较便宜，2025年21亿的净利润目标，对应当前只有12倍。工程机械的周期比较长，看好的话，持股要耐心。 4、蓝色光标（300058）：AI与主业融合 向AI Agent进发  主要看点：1）率先将AI与主业深度融合的广告企业。蓝色光标是一家提供广告、公关、数字营销和活动策划的综合营销传播公司，主业是广告业务。广告业务天然与AI应用紧密关联，利用AI能提高广告投放的精准度和转化率，也能降低广告策划的成本。 自2023年AI浪潮来临，公司在行业内率先喊出ALL IN AI，后面又转向AI First，推出了行业模型Blue AI。2024年公司对该模型持续进化并在广告投放、KOL/KOC营销、整合营销等多类场景下与业务场景深度融合，构建了一系列适应国内外需求的营销智能体，包括企业级营销分析助手、心影创作平台、KOL/KOC营销管理等。 去年11月，公司还基于Blue AI，在海外战略推出AI范式下的海外程序化平台BlueX和AIDSP。其中，BlueX的商业模式近似于AppLovin旗下广告投放系统Axon 2.0，包含ADX、SDK和投放平台，基于自身多年程序化广告技术经验，通过平台赋能实现高精准流量分发，为全球广告主提供优质流量。AIDSP以公司自研Blue AI为底座，重塑全球化流量竞价引擎，能触达全域程序化流量，并与出海代理业务深度协同，助力出海客户和海外客户全球的增长。 公司在2024年11月21日的会议中提到，AI相关收入已经达到千万量级，预计2025年整体AI收入将进一步提升，有望超过一亿量级。 2）海外业务井喷，国内业务回暖可期。蓝色光标的广告业务国内国外都有，其中海外业务方面，公司是Meta、谷歌、Tiktok、Twitter、微软广告等平台国内广泛授权代理商，能为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户提供出海广告服务，每年上百亿的规模，毛利率虽然没有国内高，但是体量大，整体利润还是可以的。 2023年和2024年公司的海外业务井喷式发展。2023年海外广告收入367亿元，增长了108亿元，毛利增加了3.2亿元。2024年公司收入超过600亿元，持续保持增长，其中四季度收入同比增加了40倍。根据公告，全年公司扣非后净利润亏损3-4亿元，主要是长期股权减值、应收账款坏账准备和股权激励成本等一次性因素造成，剔除后，全年净利润在2-3亿元，规模不大，不过相比2023年保持增长。 公司国内业务收入较小，基本上一年几十亿的规模，近年来又受宏观经济以及竞争激烈等因素影响，表现差强人意。但广告行业，更看重的是资源获取能力。目前公司已经拥有字节、腾讯、阿里、B站、小红书、微博、快手等丰富的头部媒体代理资源，也是百度、360等搜索平台的核心代理资格，稳居国内各大媒体生态圈第一梯队。 3）参股Manus，向AI Agent进发。AI Agent是AI应用最理想的方式，现在的AI应用基本是机器人式的对话机，虽然有推理逻辑，给出的答案也准确，但无法代替人执行任务，而AI Agent可以。 AI Agent即人工智能代理或智能体，是指能够执行任务或提供服务的智能系统。这些代理可以是软件形式，也可以是集成到物理设备中的硬件系统。AI代理的核心特点是它们能够模拟人类智能行为，自主地或在有限的人类指导下执行任务。比如点外卖，它可以根据你的口味和价格比对周边饭店，给出最佳建议，最后直接下单付款。目前在美国，这类应用层出不穷，比如Anthropic推出Computer use功能，实现AI接管电脑，谷歌披露的新项目Project Jarvis，可见Chrome网页任务自动化。 进入3月以来，最火的一件事莫过于AI Agent产品Manus问世。相较于过往的产品，Manus能够解决各类复杂多变的任务，即不仅能够提供建议或答案，还能直接交付完整的任务成果。根据官方网站信息，在GAIA基准测试（评估通用AI助手解决实现世界问题的能力）中，Manus在所有三个难度级别上都取得新的最先进（SOTA）表现。 蓝色光标不仅通过参股真格基金，持有Manus部分股权。同时，在AI Agent也实际应用推出，比如推出了名为“小蓝”的虚拟助手，用于提供智能客服和营销支持。这个虚拟助手能够理解用户的问题，并提供相关的营销信息和解决方案。再比如开发了AI营销平台，集成了AI Agent，帮助企业实现营销活动的自动化和智能化。 公司借助AI技术，持续扩大外部AI生态圈伙伴，相继与智谱、微软中国等深度合作。去年12月又与字节的火山引擎达成战略合作，共建AI大模型生态，后面还有阿里的通义千问、Adobe、MiniMax等，这些合作让公司朝着多模态、多场景的智能体方向不断进化。 以市场看好的火山引擎合作为例。双方基于火山方舟、豆包视频生产模型、扣子专业版智能体开发平台，在视频生产、视频服务解决方案以及营销行业智能体应用等领域展开深入合作。 具体的合作包括：①豆包视频生产模型与蓝色光标的BLUE AI心影创作平台战略合作，通过豆包的精准语义理解、强大的动态表现与多样化的运镜、一致性多镜头生成等优势，加强蓝标在专业脚本生产、高效视频搜索、灵活的视频切片、批量视频生产、高质量的AI影片处理及生成方面的功能。 ②与火山引擎扣子专业版的深入合作，打造面向多种营销场景、能够服务于复杂营销诉求的AI Agent服务平台，对复杂数据进行推理训练、达到快速且精准地洞悉市场动态以及消费者的潜在需求，从而高效制定营销策略。 ③结合火山引擎在视频营销场景的云服务优势，蓝色光标的场景优势，加速AI在营销场景的逻辑。   5、江瀚新材（603281）：全球硅烷龙头 业绩增长有动力 主要看点：1）晋级全球功能性硅烷龙头。江瀚新材是一家主营功能性有机硅烷及其他硅基新材料产品研发、生产、销售和进出口贸易的高新技术企业，是目前国内规模最大的硅烷偶联剂企业。 功能性硅烷是有机硅的一种，通常以硅粉与氯化氢、乙醇等为原材料，可以作为无机材料和有机材料的界面桥梁或者直接参与有机聚合材料的交联反应，从而大幅提高材料性能。功能性硅烷的下游应用行业广泛而且是全球性的市场，主要包括橡胶加工、复合材料、粘合剂、塑料加工、涂料及表面处理等领域，其中橡胶加工全球占比约为33%，涂料+粘胶剂+复合材料占比约50%。 2016年起，公司的功能性硅烷产能连续7年保持国内市占率第一，全球第三。但真正让人津津乐道的是2023年，公司一举从第三跃居第一。这并非是因为其他竞争对手退出市场，而是公司长期积累的技术优势、产能扩张、市场拓展以及行业集中度提升等多方面因素共同作用的结果，是其自身综合实力的体现。 首先，产能扩张与规模优势。江瀚新材在2023年通过募投项目新增1.5万吨功能性硅烷产能，使得总产能达到10.7万吨。这一产能扩张使其在全球市场中的供应能力显著提升，进一步巩固了其市场地位。 其次，技术、产品和成本优势。公司产品线丰富，涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、苯基硅烷等14个系列、100多个品种。其产品技术含量高，部分产品标准已成为行业内的入厂检验标准。在绿色轮胎用含硫硅烷等高端产品领域具有显著优势，这些产品附加值高，进一步提升了其市场竞争力。 同时，江瀚新材通过产业链延伸和绿色循环项目，进一步降低了生产成本。例如，公司在建设硅基新材料绿色循环产业园，计划年产6万吨三氯氢硅，三氯氢硅项目不仅提升了原材料自给率，还实现了生产过程中的氯元素闭环循环。 再者，市场与客户优势。江瀚新材的外销比例超过50%，产品远销全球80多个国家和地区。其客户包括米其林、倍耐力等国际知名橡胶企业，这些长期稳定的合作关系为其市场份额的提升提供了有力支撑。2023年尽管功能性硅烷行业整体开工率较低，但江瀚新材的产销率仍维持高位，接近100%。 最后，是政策支持。2023年中国政府出台了一系列支持新材料产业发展的政策，包括将功能性硅烷及其下游产品纳入鼓励类产业。这些政策为江瀚新材的发展提供了良好的外部环境。 2）盈利高于同行，强安全边际。公司历年业绩较为稳定，2019年-2022年收入从15亿元震荡增长至33.11亿元，复合增速30%，净利润从3.2亿元增至10.4亿元，复合增速48%。2023年公司营收和净利润分别为22.78亿元和6.54亿元，同比分别下降31%和37%，主要原因是产品价格出现下降，全年主产品功能性硅烷销售均价同比下降41%至2.14万元/吨。但公司通过提升产品规模、控制综合成本抵御价格大幅下降带来的冲击，全年产能几乎打满，销量高达10.44万吨，同比增长16%。 2024年公司继续发挥成本和规模优势，上半年在销售均价同比下降3.9%情况下，销量同比增长了22%，使得前三季度收入同比仅微降2.7%。 与同行业的晨冠新材和宏柏新材等公司相比，公司的盈利能力一览无余，毛利率虽然近2年有所下滑，但保持33%以上的高盈利，净利率趋同，保持26%以上的水位。其他两家的毛利率和净利率均出现断崖式下跌，公司领先他们超过20个点的毛利率优势。 公司的财务安全边际也很高。负债率2024年前三季度仅有6.7%，无任何有息负债，还拿出10亿+用于投资理财，2023年利息收入就有五千多万，2024年前三季度有4400多万。现金+交易性金融资产合计40亿元，过往分红记录也良好，现金分红比例57%，2024年公司现金流充沛，预计股息率可达4%-5%。 3）业绩增长有两个看点。公司未来成长主要来源于两个方面：第一，行业见底。自2022年以来，功能性硅烷价格持续下行，2023年后处于底部震荡状态，2024年仅有3-4月有短暂反弹。2025年至今价格仍然处于较低水平。 目前主要产品含硫硅烷价格在2.5万元-3万元之间，氨基硅烷在3-4万元之间，环氧基硅烷在2-2.5万元之间，历史低位在2万元附近，主产品价格已经跌至历史较低水平。而一些高端、小众的功能性硅烷由于技术门槛较高、市场需求稳定，价格相对稳定，部分产品甚至出现小幅度上涨趋势。 而且，从盈利来看，经历2年多的价格下行，行业二三线企业处于盈亏平衡附近，价格进一步恶化空间小。 第二，公司横向拓展供应链拓展。一方面，公司推动产能扩建，之前拟投入7亿元建设功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目，该项目完成后将新增3万吨/中间体产能和6万吨功能性硅烷成品产能，进一步扩大优势品种规模，预计到2026年底产能将扩大至18.2万吨/年。凭借公司目前的行业地位和成本优势，产能扩张能带动销量提升，以量补价穿越行业低估。 三氯氢硅是公司外购材料，占原材料采购金额比例一度高达30%，公司为保障原材料供应，2019年曾投建6万吨三氯氢硅产能，该项目已于2022年试投产。为进一步降低成本，公司2023年再度投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，其中包括新增三氯氢硅产能6万吨，项目预计将于今年年内投产，进一步夯实成本自给优势。 另一方面，公司横向拓展高纯石英砂和气凝胶，这是独特的竞争优势，因为二者都可以利用硅烷产业链来制备。高纯石英砂可以用三氯氢硅的副产物四氯化硅来合成，气凝胶则可以用硅酸酯来作为原材料。 目前公司采用原料四氯化硅和硅酸乙酯及粒径适度的石英砂的方式合成高纯度石英砂，预建的2000吨/年超高纯石英砂产能将在今年投产。而投资2.5亿的2万吨的硅酸酯产能将用于气凝胶业务，该项目已经投产。拓展新门类有助于打开业绩天花板。 总体而言，看好公司行业底部坚实利润、产能增长和品类拓展带来的EPS提升，机构一致预期2025年归母净利润为7.5亿元，2026年9.3亿元，对应PE约为12倍和10倍，与同行业的晨光新材和宏柏新材相比，估值明显低估，与历史估值相比，近10年的估值区间在13倍-33倍之间，目前15倍的PE也处于历史底部区域。   6、伊利股份（600887）：消费回暖 有补涨需要     主要逻辑：1）消费板块回暖。近期消费板块表现活跃，A股的白酒，港股的消费股反弹幅度都挺乐观。外资对消费板块的配置力度在加强，美团等消费股持续受到全球ONLY LONG基金关注，饮料板块则持续有买盘。     消费板块回暖主要受到多重因素的影响：①消费刺激政策：高层在多个场合强调消费的重要性，并出台了多项刺激消费的政策。例如，以旧换新政策、消费券的发放等。 ②市场情绪变化。随着疫情防控措施的优化和经济活动的恢复，市场对消费复苏的预期增强，尤其是近期公布的CPI数据，前2个月CPI同比下滑0.1%，还处于通缩状态，其中牛羊肉类、蔬菜、酒类、食用油、交通工具、家用电器等领域全面下滑，而两会定下的今年CPI目标是2%，市场预期后续随着政策推进，CPI要回升，消费会起来。 ③消费板块在经历一段时间的低迷后，估值逐渐趋于合理。以消费确定性最强的白酒为例，目前动态PE已经降低至19倍，近10年PE最低值是16倍。另外，消费和医药是外资最喜欢的两个板块，港股的医药股今年以来不断上涨，尤其是创新药，翻倍的个股不少。医药股上行间接提升了消费股的性价比。 2）国产乳业仍有成长机会。国内乳业就那几只标的，蒙牛、伊利、光明等，属于高度垄断行业，其中伊利是龙头，在液态奶的市占率约32%。 复盘乳业历史，过去乳制品快速发展的近二十年间，国内需求整体呈现快速增长趋势，乳制品人均消费量逐渐上涨，渗透率不断提升，但国内原奶供给相对不足，优质原奶供给成为影响行业发展的核心因素，2019年以来下游乳企开始加码上游，生鲜乳供应量在2021年得到明显提升，供给端问题基本解决，行业的焦点由供给转向需求。 从需求端看，根据欧睿数据，2022年中国乳制品行业零售总额转为负增长，2023年行业延续承压态势，乳制品消费疲软，2024年乳制品需求端持续走弱，导致乳企业绩普遍承压。但看长期空间的话，2023年中国人均乳制品消费量大概在42.4公斤，仅为全球平均水平的三分之一，也低于《中国居民膳食指南2022》推荐的日均300-500克奶及奶制品摄入量。按照农业农村部预警专家委员会的分析，预计到2033年，我国人均乳制品消费量可以达到57公斤，接近世界人均的40%。按此估算，2023年-2033年我国乳制品的消费量复合增速预计在3%左右，仍然存在长期增长空间。 中期来看，需求端也有结构性机会。中国的乳制品分为四大类，白奶、酸奶、奶酪和奶粉，其中白奶和酸奶又分为常温和低温两大类。目前常温奶市场基本成熟，行业增速2015年后维持在3%-5%的区间，机会主要在低温奶和奶粉这一块。 低温奶主要是看渗透，2015年后低温鲜奶规模和渗透率快速提升，增速在四大类中是最快的。据咨询机构测算，预计到2026年可达1566亿，渗透率在液态奶中可达39%，相比国外90%占比，提升空间较大。 奶粉这块主要看龙头市占率提升，三聚氰胺事件后，国产奶粉首当其冲，外资品牌借机抢占市场份额。国产奶粉只能往高端化走。经过十余年的沉淀，国产奶粉重新夺回主动权。2021年国产奶粉市占率提升至60%以上，奶粉国产化趋势向上。目前国产婴配奶粉的市占率持续提升，前三名分别为飞鹤、爱他美和伊利。      3）2025年轻装上阵。伊利的基本面一直以来都比较稳，凭借多年多元化的产品矩阵、突出的品牌影响力、深度分销的渠道壁垒、全球优质的奶源布局等有利因子，推动公司稳步前行。 2023年公司液体乳、奶粉及乳制品、冷饮等产品实现收入分别高达855亿元、276亿元和107亿元，其中液体乳的三大单品纯牛奶、金典和安慕希单票销售额已经突破了200亿元，市场份额稳固，公司对百亿体量单品的丰富的运营经验使得其拓展其他新品类具有优势。 2024年国内弱消费环境下，乳业整体表现疲态，伊利也不例外，收入同比下滑了8.6%，其中最大的产品品类液态乳同比下滑了12.1%，下滑较为明显。公司主动对液态奶渠道进行调整，主动去库存，7月份常温液态奶的渠道调整顺利完成，8-9月渠道库存已经恢复至健康水平，叠加奶粉业务逆势保持7.1%的增长以及原奶价格下降，使得前三季度毛利率同比提升了2.5%至34.9%，扣非后净利润同比提升4.6%至85.09亿元。单季度看，三季度收入290亿元，同比下降6.7%，降幅收窄，扣非净利润31.8亿元，同比增长13.4%，单季业绩大幅改善。 展望2025年，上游原奶方面，2024年前三季度开始原奶产量负增长，公司预计到2025年三季度可达到供需平衡。2024年喷粉减值相比2023年有所增加，2025年公司收奶量减少、耗奶量增加，预计喷粉量和减值金额都会减少。 液态奶方面，根据调研信息，公司会继续培育安慕希品牌，等待更好的推行机会。低温鲜奶2024年增长了20%以上，盈利端减亏，低温酸奶和乳饮料都会有增长。 奶粉及奶制品方面，2024年婴配粉增长高个位数，截止11月的市场份额提升了2%，公司预计今年行业规模整体微跌，但自身份额目标会继续提升2%，澳优奶粉的收入和利润都会进入正轨。 另外，公司今年还会制定2026年-2030年规划，非乳业和国际化业务会有所倾斜。 整体而言，2024年前三季度公司完成对渠道层面变革，2025年轻装上阵，液态奶预期收入有望恢复正增长，同时奶粉及奶制品会继续发力。公司对利润诉求较强，2025年净利率的目标为9%，业绩有望保持增长。 公司是高股息低估值的优质标的，动态PE仅13倍，横向或纵向对比均处于低位，具备较强安全边际。公司承诺2024年分红率不低于70%，目前股息率在4.3%+。对比港股同行业竞争对手蒙牛，蒙牛年后已经涨了30%+，而伊利窝在底部，有补涨可能。   第五期策略：关注低位消费和非银金融 美股最猛的纳斯达克开年至今跌近15%，有点小股灾的味道，主跌是七朵金花，处于风暴核心的特斯拉跌最多，高点下来腰斩，直接回到年10月总统竞选时的位置。美股现在是连超预期的经济数据数据也救不回来，3月12日美国CPI数据出来，低于市场预期，美股遂反弹，但走的并不顺滑，美债先跌后涨，美股先涨后跌，次日继续向下。 下跌最直接的原因还是宏观问题。市场在交易川普的关税贸易战和政府部门裁员导致经济衰退的预期。投资最忌讳的是不确定性，现在华尔街每晚开盘最害怕的就是川普的嘴，不知道又会冒出哪些高见，资金暂避锋芒合乎情理。 至于美股什么时候见底？有一种观点我们表示认同，川普的关税战贸易战以及政府裁员分别影响美国CPI和就业数据，这也是美联储跟踪经济最关键的两个指标，直接关系到美联储加减利率。 因此本轮见底信号，实际上应该是川普与鲍威尔之间的博弈。双方只有两种可能，一种相互妥协达成合作，川普经济没有搞崩，CPI和就业数据双双稳住，美联储继续降息。另一种是有一方不让步，另一方完成不了自己定下的目标。不是经济崩盘，就是美联储加息，都不利于美股表现。目前看双方都有执念，似乎更符合第二种情形。 现在大家都在谈东升西落，最喜欢看美股跌，毕竟这样外围资金才能更关注A股。只能说一切都是周期，2024年上半年,外围市场大涨，我们不涨，外围一有风吹草动，立马跟着跳水。是不是很难想到有一天，在美股大跌的时候，大A还能坚挺，最近的A股就是这样，最典型的是3月3号和3月10号两天，纳斯达克分别重挫2.6%和4%，第二天A股基本不跌甚至上涨。 不过，这里还是要注意下，虽然美股今年与A股走势相反，但美股若持续暴跌，短期会影响整个市场风偏，尤其是对高位的题材，剧烈波动在所难免。 指数这边倒还好，能稳得住，原因之前也说过了，被动资金锁死大量筹码，监管层在推进长期价值投资，利率又在低位，外部源源不断有增量资金入市。 今年A股整体大方向肯定是向上的，监管层要的也是慢牛。现在大家复盘板块和个股，从最大市值的个股往下翻就会发现，这轮太多权重股在缩量走趋势。但是只有跟科技相关的板块在向上突突突。这是很畸形的结构，真正的牛市，最大的弹性板块可以是科技，有的行业涨多，有的行业涨少，但不能靠一个科技板块撑着。牛市一定是所有行业的牛市，各行业的龙头都要有估值修复的过程，一起补涨，形成一个真正意义上的指数行情，才是良性的走势。 从指数层面看，也需要一轮指数行情支撑。其实，指数这里正面临一个问题，就是不能长期这样趴着，因为进来这么多被动资金和机构资金，是要赚钱的。而现在无论是上证、深成指还是创业板，都没有突破去年10月的高点，已经横盘整理了半年。周K线已经有点向上走势，但月K还是平的。一两个月可以不赚钱，一年半载还是原位，筹码回松动。 如果要形成一轮新的牛市，未来几个月需要有一波指数行情，把整个长期K线系统拉出拐头向上的趋势。   从市场结构来看，目前能拉动指数行情的无非是大消费和大金融。从去年9月底10月初普涨后，A股没有持续性的普涨行情了，都是结构性的题材市，每天的成交量又很大，只能往那几个有宏观叙事的方向堆筹码，比如AI和机器人，这种行情最适合游资和量化。但是未来真正的指数行情，一定是机构或者外资这些大资金入场，这需要大消费和大金融配合，这些板块目前都趴在底部，性价比非常诱人，而且各自有上涨的逻辑，易涨难跌。 过去半个月，题材股继续聚焦机器人和AI算力，而大金融、消费等权重板块偶尔拉升一下护下盘，但本周五这些板块却集体异动了，导火索是内蒙呼和浩特发布了育儿补贴项目实施细则，一孩1万，二孩5万，三孩10万，力度空前且补贴周期长。这次大异动更像是外资所为。 一个小小的地方政府补贴，怎么就成了大利好。这点还得从外资的关注点说起。 2023年7月开始，外资持续逃离A股和港股，主要原因是担忧地产拖累经济下行，增量政策刺激经济的方式又不对，还是以投资拉动为主，而不是外资熟悉的内需消费刺激。但这一切在去年9月底开始逐步有所改观，尤其是2月份的民营会以及两会出来的这些刺激内需消费的政策。 3月14日高盛交易台显示，外资对中国的关注度比以前要高频。首先，观察到的市场情绪是，欧盟的EM基金开始对中国变得更加看涨，计划在当前低位水平上增加对中国消费品的投资。自2025年1月以来，看涨者一直在增加头寸，全球共同基金在1月的中国配置仍处于8%分位。 其次，外资正在关注未来增量政策行动带来的潜在上行空间，他们希望两会后能够出台任何具体的消费刺激措施，比如包括消费券、新生儿/育儿补贴以及提高低收入群体的可支配收入水平，将国内消费需求的复苏列为首要任务之一。而刚发不完这个信息，内蒙就出来生育补贴的政策，周五一下子大消费都起爆。 总体来看，今年各种会议上都表示要把扩大内需消费作为首要任务，信号已经明确。这次消费如果真能反转，才是真正的东升西落，只靠科技拉叙事和估值是不够的，真正的牛市，需要多个板块一起联动走趋势。 策略上，指数这里需要一轮拉升行情，那就顺势而为，仓位配置更均衡一些，减点“高”科技，适度配些“低”消费以及拉动指数必不可少的非银金融。而且，3月下旬开始，要进入年报和一季报密集发布期了，大部分高科技缺乏利润支撑的，股价也在高位。反观大金融和大消费，估值和业绩都还不错。消费以白酒、乳业的确定性最高，非银金融就那几只，券商股外加东财、同花顺、银之杰等。 说下近期跟踪的一些板块信息。1）AI方面，Munas已经在SOTA拼车中达到第一，虽然产品并不完美，但最重要的不是它本身，而是AI应用的春天来了。Agent将给算力需求带来指数级别的增加，且随着Agent能力增强，算力需求加大，云计算、基础设施方面未来景气度无虞。 海外方面，14号鸿海业绩会上正面回应了GB200的良率问题，短期给英伟达链吃下一颗定心丸，这几天英伟达算力链反弹幅度挺不错。国内方面，关于H20，国君电子说很快H20将被禁售，大厂都在提前囤卡，渠道已经没有多少货了。现在大家担忧的是BAT今年4000亿的资本开支怎么花出去，但真正的问题应该是怎么用起来。 AI算力不是几年前的信创，信创堆出来的量是上面下达任务，下面执行，买回去放着不用就可以了。现在不是，上面要求投AI，投了就要入表、要折旧、要产生利润，因此互联网大厂只能怼应用。可以看到，元宝接入了文档、夸克成了Agent、阿里支持Manus。为了填足4000亿的算力开支，中国AI应用只会越来越快。应用的加速，又会提高算力的投入，最终形成良性循环。因此，未来国产算力仍然是值得关注的方向。 2）存储方面，美光、闪迪此前接连公告，自4月1日期对渠道及消费类产品实施全面涨价，整体幅度超过10%。据TrendForce援引消息人士称，SK海力士和三星等内存巨头同样有望在4月份提高NAND报价。国内AIDC当前建设如火如荼，高速内存条的供给即将进入供不应求状态，作为行业类的领头羊，没理由小弟涨价大哥不涨的道理。根据渠道最新的反馈，国内长江存储零售品牌致态也将于4月起全面上调提货价格，幅度可能将超过10%。存储后面预计还会有反复，做好高抛低吸即可。 3）小金属资源这两周又是一轮大反弹，“美元下行，大宗商品增值”属于老生常谈的底层逻辑，直接原因还是保护主义带来的供给刚性重估。本轮强势的是黄金以及钴、锡、镍、锑、钨等小金属，除了黄金是交易避险和美国经济衰退预期外，其他小金属均是交易供给受限后的涨价预期。刚果金限制钴出口，动乱又冲击锡的供给，津巴布韦提高了锂精矿出口强制结汇比例，印尼提高了镍、铜等特许使用费，中国管制了锑、钨、铋等战略小金属出口。事件刺激远没有供需错配强，后面持续性应该会比较弱。 4）14号出来了个深海科技题材，时间关系没法覆盖。目前普遍认为是一日游行情。但几个叙事，感觉还是不能轻易丢掉。一是这个题材在两会的读稿中没有，但是在13号授权发布的新华社通稿中突然出现。二是与低空经济并列，低空经济可不是一日游行情。三是上海那边开了个会，给题材加码。四是机构分析师一片吹捧，人气十足。总之，新题材要多看看，先上车后求证也是不错的策略。具体标的直接看下图。 工程机械：内外需共振 新一轮周期起点 工程机械被广泛应用于基建地产、市政农村和采矿等领域，被视为经济的晴雨表。通常认为下游地产不好，工程机械行业不会好到哪去。但近期板块在市场弱势下表现有些强势，似乎与传统认知有些偏颇。 原因有谈乌克兰重建，也有说销售数据超预期的。这些只是导火索，从大周期角度看，本轮工程机械的逻辑在于内外需共振下的行业筑底。 复盘挖机周期来看，工程机械走完一轮完整周期约为10年，与挖机平均寿命接近。上一轮上升行情是从2016年的5月开始，一直到2021年4月结束。如果按历史规律，2021年5月开始应该进入5年的下行周期，一直到2026年。实际表现看也确实如此，2021年-2024年挖机内销累计销售额大幅下降了70%，幅度达到了上一轮下降周期（2011年-2016年）的累计幅度。但不同的是，受上一轮上行周期中，工程机械小型化和国产化率提升等因素影响，本轮下行周期在2024年下半年提前结束。   2024年下半年国内挖机销量开始增长，且每个月基本上保持双位数增长。今年1月在过年提前的影响下，销量同比也仅仅是下滑0.3%。最新工程协会公布的2月份销售数据显示，单月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%，销售各类装载机8730台，同比增长34.4%。另外，单月中国工程机械市场指数即CMI显示为106.68，同比也增长13.53%，环比增长5.44%。从数据和行业周期规律看，工程机械行业已经触底。 往后看，工程机械向上概率大于向下。一方面，市政农村以及基建行业复苏兴起将弱化地产相关投资的影响。工程机械下游应用行业广泛，主要是基础设施（30%-40%）、房地产开发（20%-30%）、采矿（10—15%）、工业制造（10-15%）以及港口物流（5%-10%），其中地产是工程机械需求端目前主要的拖累项。2024年地产投资同比降幅扩大至10.8%，但受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，基建和采矿业维持较好的增速，全年固定资产累计投资同比分别增长9.19%和10.5%。 除了基建和采矿行业外，高质量农田建设也在贡献增量，2024年中央一号文提出要推动农村实现高质量发展。以高标准农田为例，按照农业部的规划目标，2023年-2030年，全国年均改造提升3500万亩农田，高标准农田每年亩均力争达到3000元左右的投入，合计每年项目额高达1050亿元。 另一方面，行业进入存量替换周期。以挖机为例，2023年国内挖机保有量近200万台，其中8年以上挖机约150万台，这部分存量2024年开始进入集中替换期。 存量替换这里还有两个新逻辑支撑，一个是设备更新补贴，2024年大规模设备更新政策将赋予行业更高弹性。另一个是二手机出口，2021年以来我国出口数量陡峭上升，2023年出口量约为8.6万台，2024年超过了12万台，首次超过国内新机销售，二手机的出口未来会进一步加快国内存量替换速度。   值得关注的是，2023年国内挖机保有量自上轮周期以来首次下滑，从200.2万台下滑至196.2万台，与之相同趋势的还有装载机和压路机，保有量均出现明显下降。行业供给量收缩，一旦需求起来，可能会出现供需错配，价格上涨。 近期价格上涨已出现苗头，云南惠友柳工就发布价格上调公告，20吨以上各类型挖掘机价格全面上涨；而据慧聪工程机械网，2月10吨以下的小挖产品每套上涨0.5万元。   从外需来看，海外市场体量是国内的3-5倍，但是受欧美地区需求下滑影响，海外工程机械整体需求已经连续两年下滑。2023年同比下滑2%，2024年预计下滑4%。 中国由于聚焦一带一路，走势与欧美相反，2024年全年工程机械出口总额528.6亿元，同比增长8.9%，累计出口额Top5中，除美国外均实现同比增长。国内工程机械出口贸易额增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，还是以2024年为例，阿联酋（13.6亿美元）、沙特阿拉伯（18.3亿美元）、巴西（21.4亿美元）分别同比增长55%、47.5%、45.5%，增速较2023年进一步提升。这些都是“一带一路”带路沿线区域，考虑到各主机厂在海外的布局逐步完善，在产品性价比和服务方面优势逐步体现，后续伴随带路的推进，可以乐观预计出海将成为新一轮周期突破新高的关键。 总体来说，工程机械在海外有一带一路建设，是未来行业增长主动力；在国内有基建+农村等领域增长弱化地产关联度，叠加设备更新+二手机出口；内外需共振下，工程机械行业正迎来新一轮向上周期。 从公司角度看，本轮周期相比前一轮可能会走的更顺一些，原因是企业开始追求利润了。工程机械虽然一直是充分竞争行业，但受行业周期和国企改革等因素影响，过去3年主机厂的核心目标已经从收入规模、市占率转变为利润和质量上来，行业进入有序竞争阶段。头部主机厂的毛利率在行业下行周期下，基本维持稳中有升，净利率趋同。 工程机械是成熟期行业，龙头公司已经明牌，主要有徐工机械、三一重工、山推股份、中联重科、柳工、恒立液压、杭叉集团、安徽合力等，优先选挖机分支。       光伏：积极变化堆叠 短期景气度回升 过去一段时间，市场焦点都在AI、机器人和半导体板块，光伏作为过气的板块，几乎到了无人问津的底部。越是这种时候，越是布局光伏的良机。 光伏近期的积极变化较多，主要包括以下几个方面： 一是产业链部分环节出现价格企稳反弹：多家头部企业反馈3月订单较好，排产显著提升，部分企业环比2月份增幅约30%，普遍高于1月份。订单上升推动价格企稳反弹，国内市场及欧洲市场都已确认涨价，渠道客户端上调幅度在2-3分钱/W。 辅材方面，光伏玻璃和EVA胶膜等辅材库存水平持续下降，部分企业的库存周转天数减少了20%-30%，为涨价奠定良好基础。近期光伏玻璃在报价中普遍上调1.5元-2元不等，而胶膜3月报价也上涨了5%-10%。 从龙头光伏组件企业看，隆基绿能的BC单面645单日涨了8分钱，而且发货还要排队，最快15天，天合的价格现在都是0.7元以上，通威除个别620和625是0.68元的价格外，其他也都在0.7元以上，并且国内市场及欧洲市场都已确认涨价。行业预期逐渐价格中枢有望向0.8元/W靠拢。 二是抢装潮可能带来短线需求集中释放。彭博新能源财经预测，2025年中国新增光伏装机规模将达到302GW，同比增长8.6%。不过在政策影响下，需求可能会前置。 今年2月，国家发改委和能源局发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，通知明确了新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，其中针对2025年6月1日以前投产的新能源存量，将设立“机制电价”，市场交易均价低于或高于机制电价部分，由电网企业按规定开展差价结算；6月1日以后投产的新能源增量项目的“机制电价”通过竞价确定。此外，分布式光伏按1月17日能源局发布的管理办法执行，5月1日前并网投产的项目仍按原有政策执行，新老划断。 通俗讲，就是今年6月后投产的光伏项目原则上全部市场化交易，不得高于煤电基准价格，按照过往经验，6月前可期待抢装潮（可能是光伏最后一轮抢装潮）。 三是行业自律，供给还在收缩。去年两会、中央政治局会议以及经济工作会议都有“反内卷”相关表态，光伏是政策反内卷重点行业。近期继工信部召开反内卷会议后，国家市场监督总局召开了天合、晶澳和隆基等头部光伏企业公平竞争座谈会，对“内卷式”竞争进行深入交流。各省及地方两会上，不约而同探讨的是如何破解内卷困境的话题，反内卷已成为产业共识。 而2024年四季度以来，光伏行业协会持续呼吁行业自律，定期发布公允组件成本以防止行业“内卷式”恶性竞争，并设立了0.68元/W的最低价格。本质上是行业内头部企业对反内卷达成的新共识。今年以来这个价格下限执行较好，目前头部基本上在这个价格上出货。 2024年国内已经陆续有光伏企业倒闭，产能出清在50-100GW左右。光伏不像煤炭，多是民企为主，政策反内卷更多是呼吁以及提高新产能投建门槛方式进行，而不是国企强制规定下限。但多轮政策和监管部门约谈，光伏市场化出清只是时间问题。 四是海外市场拓展持续向好。海外市场光伏装机需求正呈现出多元化发展局面，以欧洲为主的部分市场增速放缓，但中东、印度、非洲等新兴市场的光伏需求快速增长，比如南非，2024年装机量同比大增55%，中东的沙特光伏装机量2024年同比翻番，南美未来10年160GW的增长。在新兴市场需求推动下，近期中东和东南亚市场的库存年正快速减少。CPIA预测2025年全球光伏新增装机容量有望达到531-583GW，乐观情况下同比增长10%。 五是技术创新。光伏行业今年会出现很多细节上的变化，包括BC电池，银包铜和铜代银等，这些技术其实之前已经出来了，今年主要的变化是1-10阶段的放量。比如BC电池近期比较火，在大唐年度光伏组件招标中，BC电池相比TOPCON溢价4-5.8分/W，今年BC电池挺近地面电站市场，从1-10放量，有望成为光伏中技术渗透率提升最强的成长方向。近期隆基在嘉兴基地举办了HPBC2.0活动，按照产能规划，BC二代产能将在今年底扩充至50GW，嘉兴产能保持在20GW以上。 再比如银包铜技术，近期晶科能源申请了一项专利，将太阳能电池的正面第一栅线电极、背面第二栅线电机两者至少一个设置为银铜电极，银包铜不仅能够保证良好的光电转换效率，还能有效降低光伏电池的生产成本，该专利或标志该技术即将进入量产阶段。 总体来说，光伏行业正在逐步走出低谷。短期看，基于产业链价格、行业需求前置、供给端政策和产业技术创新变化等维度，我们看多光伏板块。目前板块处于低位，又有事件和价格回暖刺激。不过光伏还是看短期反弹，2024年全球光伏产能约1000GW，实际需求500-600GW，产能还是大幅过剩，完全出清还需要时间。 方向上，一方面看减产充分且价格优先回暖的辅材，主要看光伏玻璃和胶膜，标的有福莱特、金晶科技、海优新材等；另一方面，看新技术方向，BC电池和银包铜等，主要标的是隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、聚合材料等。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002870 香山股份 1 498.10 4.79 301081 严牌股份 2 411.55 2.09 688550 瑞联新材 1 323.21 1.85 600257 大湖股份 6 659.88 1.37 600269 赣粤高速 1 2548.42 1.09 603656 泰禾智能 1 183.38 1.00 601168 西部矿业 1 2382.96 1.00 600033 福建高速 1 2354.85 0.86 002268 电科网安 1 560.20 0.66 000758 中色股份 1 1259.97 0.64 688130 晶华微 9 19.00 0.63 002863 今飞凯达 1 374.69 0.63 600821 金开新能 1 1235.00 0.62 600177 雅戈尔 2 2749.49 0.59 600877 电科芯片 1 471.53 0.40 601137 博威合金 1 319.93 0.39 002252 上海莱士 1 2328.44 0.35 601619 嘉泽新能 1 820.84 0.34 603877 太平鸟 2 154.15 0.33 600098 广州发展 1 1086.62 0.31 603619 中曼石油 1 143.50 0.31 600000 浦发银行 1 8642.45 0.29 300326 凯利泰 2 205.82 0.29 601609 金田股份 2 409.36 0.28 600603 ST广物 1 323.07 0.27 601678 滨化股份 1 515.66 0.25 688480 赛恩斯 3 12.43 0.19 600496 精工钢构 1 326.47 0.16 002501 利源股份 3 425.55 0.12 301039 中集车辆 1 167.00 0.11 301257 普蕊斯 2 5.45 0.11 600525 长园集团 1 133.67 0.10 301248 杰创智能 2 10.26 0.10 688001 华兴源创 2 41.15 0.09 300403 汉宇集团 1 29.05 0.07 000811 冰轮环境 1 47.00 0.06 301160 翔楼新材 1 2.49 0.06 600754 锦江酒店 1 50.00 0.06 605376 博迁新材 2 14.00 0.05 688328 深科达 1 5.00 0.05 600237 铜峰电子 1 32.15 0.05 000937 冀中能源 1 170.96 0.05 002437 誉衡药业 2 107.83 0.05 002812 恩捷股份 1 30.49 0.04 600395 盘江股份 1 65.15 0.03 002318 久立特材 2 28.31 0.03 603938 三孚股份 2 10.45 0.03 002353 杰瑞股份 21 18.30 0.03 000404 长虹华意 2 10.51 0.02 300298 三诺生物 1 6.26 0.01 002821 凯莱英 1 4.37 0.01 601012 隆基绿能 1 103.00 0.01 600231 凌钢股份 1 29.70 0.01 601868 中国能建 1 300.00 0.01 301236 软通动力 1 5.00 0.01 002878 元隆雅图 1 1.53 0.01 601668 中国建筑 1 200.00 0.00 600869 远东股份 2 6.00 0.00 688800 瑞可达 1 0.37 0.00 300993 玉马科技 1 0.47 0.00 688212 澳华内镜 1 0.26 0.00 300087 荃银高科 1 1.00 0.00 003006 百亚股份 1 0.39 0.00 300760 迈瑞医疗 3 0.41 0.00 002933 新兴装备 1 0.01 0.00 300073 当升科技 1 0.02 0.00 002254 泰和新材 1 0.02 0.00 300284 苏交科 1 0.02 0.00 300070 碧水源 1 0.05 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603019 中科曙光 郑宏达 1_买入 2_增持 - 600422 昆药集团 曹艳凯,韩盟盟,叶寅 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 601766 中国中车 海通证券 赵玥炜 2_增持 8.22至9.76 603031 安孚科技 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 34.85-37.88 688018 乐鑫科技 东海证券 方霁 1_买入 - 300520 科大国创 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 002273 水晶光电 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688378 奥来德 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 25.75-30.9 301236 软通动力 中银国际 杨思睿,郑静文 2_增持 - 601828 美凯龙 海通证券 郭庆龙,高翩然 2_增持 3.32至3.52 301585 蓝宇股份 国信证券 杨林,余双雨 3_中性 - 600548 深高速 西部证券 凌军 2_增持 12.55 600529 山东药玻 开源证券 张绪成,余汝意 1_买入 - 002128 电投能源 华源证券 雷轶,顾超 1_买入 - 002653 海思科 国泰君安 丁丹,甘坛焕,姜铸轩 1_买入 46.99 002487 大金重工 西部证券 杨敬梅,胡琎心 1_买入 - 600012 皖通高速 广发证券 许可,王航 2_增持 17.29 688627 精智达 华安证券 陈耀波,李元晨 1_买入 - 688418 震有科技 德邦证券 李宏涛 1_买入 - 600546 山煤国际 大同证券 刘永芳 2_增持 14.13 601179 中国西电 国金证券 姚遥 1_买入 7.9 002965 祥鑫科技 天风证券 孙潇雅,朱晔,王彬宇 1_买入 60.25-72.3 605166 聚合顺 国泰君安 孙羲昱,沈唯,陈浩越 1_买入 17.42 600535 天士力 招商证券 梁广楷,许菲菲,欧阳京 2_增持 - 002226 江南化工 申万宏源 任杰,宋涛,李绍程 2_增持 - 300622 博士眼镜 海通证券 郭庆龙,高翩然 2_增持 56.22-60.5 601319 中国人保 浙商证券 孙嘉赓,胡强 2_增持 7.88 301078 孩子王 申万宏源 王立平,王盼,屠亦婷 2_增持 - 600236 桂冠电力 财通证券 张一弛 2_增持 - 605296 神农集团 国海证券 程一胜,王思言 2_增持 - 688114 华大智造 信达证券 唐爱金,曹佳琳 1_买入 - 001965 招商公路 华源证券 孙延,王惠武,曾智星 1_买入 - 600066 宇通客车 上海证券 仇百良,李煦阳 1_买入 - 002970 锐明技术 广发证券 刘雪峰,吴祖鹏 1_买入 78.77 600183 生益科技 平安证券 徐勇,郭冠君 2_增持 - 603313 梦百合 海通证券 郭庆龙,吕科佳 2_增持 6.98至7.39 688271 联影医疗 开源证券 余汝意,司乐致 1_买入 - 603707 健友股份 华福证券 陈铁林 1_买入 - 831689 克莱特 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 000100 TCL科技 天风证券 潘暕 1_买入 5.93 301073 君亭酒店 浙商证券 宁浮洁,卢子宸 1_买入 - 000423 东阿阿胶 申万宏源 张静含,凌静怡 1_买入 - 000807 云铝股份 渤海证券 张珂 2_增持 - 603081 大丰实业 甬兴证券 应豪,刘荆,黄伯乐 1_买入 - 920060 万源通 开源证券 诸海滨 2_增持 - 301160 翔楼新材 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 300442 润泽科技 国盛证券 宋嘉吉,刘高畅,黄瀚,石瑜捷 1_买入 - 600167 联美控股 华源证券 刘晓宁,查浩,邹佩轩 2_增持 - 600733 北汽蓝谷 兴业证券 董晓彬,王凯丽 2_增持 - 600301 华锡有色 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 27.03 430047 诺思兰德 中邮证券 蔡明子,陈成 1_买入 - 600323 瀚蓝环境 信达证券 左前明,李春驰 1_买入 - 601882 海天精工 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 835640 富士达 中国银河 张智浩,洪烨 1_买入 30.75-49.4 002851 麦格米特 招商证券 游家训,蒋国峰 2_增持 - 301196 唯科科技 方正证券 李鲁靖 1_买入 - 002043 兔宝宝 平安证券 郑南宏,杨侃 2_增持 - 688107 安路科技 华西证券 单慧伟,贾国瑞 1_买入 - 002617 露笑科技 民生证券 马天诣,马佳伟 1_买入 - 832225 利通科技 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 000928 中钢国际 中信证券 孙明新,李家明 1_买入 8 603214 爱婴室 国泰君安 刘越男,陈笑 1_买入 28 002899 英派斯 天风证券 孙海洋 1_买入 - 001283 豪鹏科技 中信证券 刘易,吴威辰,王冠然,汪浩等 1_买入 80 605589 圣泉集团 东北证券 杨占魁,张煜暄 1_买入 - 600894 广日股份 中金公司 刘中玉,郭威秀,孟辞,王梓琳 2_增持 14.67 300738 奥飞数据 海通证券 余伟民,杨彤昕 2_增持 24.48-30.6 870357 雅葆轩 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 600521 华海药业 野村东方 孔令岩 2_增持 20 688393 安必平 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 601033 永兴股份 东吴证券 袁理,陈孜文 1_买入 - 301550 斯菱股份 东吴证券 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧,许钧赫 1_买入 -     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 00187.HK 京城机电股份 1578.00 15.78 12159.53 01385.HK 上海复旦 2104.11 7.41 104528.33 03323.HK 中国建材 8702.01 6.65 50947.62 02465.HK 龙蟠科技 589.75 5.89 811.69 06881.HK 中国银河 15686.58 4.26 253728.14 00763.HK 中兴通讯 2999.89 3.97 25353.76 02155.HK 森松国际 4796.90 3.93 47992.12 03993.HK 洛阳钼业 14756.84 3.75 185316.40 02145.HK 上美股份 751.87 3.65 67105.69 02533.HK 黑芝麻智能 2276.27 3.60 110365.97 01772.HK 赣锋锂业 1437.49 3.57 42415.57 01860.HK 汇量科技 4977.40 3.16 27875.18 00855.HK 中国水务 4802.40 2.94 23348.22 02158.HK 医渡科技 3078.02 2.83 25115.44 00553.HK 南京熊猫电子股份 595.80 2.46 4569.41 00179.HK 德昌电机控股 2181.25 2.34 41035.46 00268.HK 金蝶国际 8076.62 2.28 333078.18 02273.HK 固生堂 366.51 2.18 44639.78 00956.HK 新天绿色能源 3960.10 2.16 21358.21 00323.HK 马鞍山钢铁股份 3708.80 2.13 5953.44 02333.HK 长城汽车 4659.46 2.01 287516.11 09688.HK 再鼎医药 2190.92 2.00 98265.41 09863.HK 零跑汽车 2205.83 1.98 254330.86 03968.HK 招商银行 9030.58 1.97 730213.91 00189.HK 东岳集团 3394.85 1.96 80864.53 02228.HK 晶泰控股-P 7820.88 1.95 36609.73 02192.HK 医脉通 1366.59 1.86 28884.55 01088.HK 中国神华 6185.37 1.83 567822.51 03306.HK 江南布衣 938.60 1.81 14855.23 06682.HK 第四范式 514.13 1.75 83781.94 06069.HK 盛业 1695.10 1.71 26801.87 06185.HK 康希诺生物 222.72 1.67 8767.02 00297.HK 中化化肥 11084.60 1.58 16029.92 06826.HK 昊海生物科技 61.85 1.58 3456.33 01024.HK 快手-W 6663.20 1.55 1226341.09 00968.HK 信义光能 13665.22 1.49 43303.90 00552.HK 中国通信服务 3557.40 1.49 22255.35 06680.HK 金力永磁 335.57 1.47 14397.38 00772.HK 阅文集团 1435.10 1.42 56806.96 02498.HK 速腾聚创 648.88 1.41 60344.32 02550.HK 宜搜科技 456.35 1.39 1355.55 01157.HK 中联重科 2171.34 1.37 24622.89 00598.HK 中国外运 2786.10 1.36 5432.63 02402.HK 亿华通 48.60 1.36 901.47 00697.HK 首程控股 9806.80 1.35 14791.08 01952.HK 云顶新耀-B 431.00 1.32 85328.20 01787.HK 山东黄金 1118.36 1.29 91966.72 00895.HK 东江环保 258.16 1.29 3042.67 01288.HK 农业银行 39200.41 1.28 593326.91 01789.HK 爱康医疗 1409.98 1.26 18572.39 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 601390 中国中铁 股权激励回购 259 259 - 600057 厦门象屿 股权激励回购 243 243 - 002145 中核钛白 普通回购 50000 30000 2025-03-12 300951 博硕科技 普通回购 6000 3000 2025-03-13 001267 汇绿生态 股权激励回购 17 17 - 605299 舒华体育 股权激励回购 - - - 603998 方盛制药 股权激励回购 - 1 - 600963 岳阳林纸 股权激励回购 1627 1627 - 832522 纳科诺尔 股权激励回购 31 31 - 600729 重庆百货 股权激励回购 - 63 - 603773 沃格光电 普通回购 4500 3000 2025-03-10 300813 泰林生物 普通回购 4000 2000 2025-03-11 605299 舒华体育 普通回购 4000 2000 2025-03-10 688627 精智达 普通回购 5000 3000 2025-03-10 600623 华谊集团 股权激励回购 1051 1051 - 002283 天润工业 普通回购 5000 2500 2025-03-10 000929 兰州黄河 普通回购 3000 2000 - 600113 浙江东日 股权激励回购 65 65 - 000852 石化机械 股权激励回购 72 72 - 603650 彤程新材 股权激励回购 37 37 - 301289 国缆检测 普通回购 3818 - - 300015 爱尔眼科 股权激励回购 1935 1935 - 600361 创新新材 普通回购 20000 10000 - 000597 东北制药 股权激励回购 - - - 603019 中科曙光 股权激励回购 - - - 600400 红豆股份 股权激励回购 - 1017 - 688677 海泰新光 普通回购 10000 5000 2025-03-03 688499 利元亨 普通回购 4000 3000 2025-02-27 600480 凌云股份 股权激励回购 8 8 - 002565 顺灏股份 普通回购 10000 5000 2025-03-03 300749 顶固集创 普通回购 3500 2000 2025-03-03 002287 奇正藏药 普通回购 16000 9000 2025-02-27 603901 永创智能 股权激励回购 23 23 - 600278 东方创业 股权激励回购 246 246 - 002881 美格智能 股权激励回购 32 32 - 002270 华明装备 普通回购 20000 15000 2025-02-28    

两极分化持续 小心变盘 ◆ 第四期策略：适度降些仓位 今年大方向还是向上没错，但短期注意调整风险，两大主线摇摇欲坠，小心主线变盘。适当降低仓位，同时盯着总成交量，每日1.5万亿以上就是安全的，不用恐慌。方向上，看好两条主线的话，尽量找低位有预期差的新分支。其他板块如果没怎么涨，可以多拿一拿。 ◆第四期热点或行业：DS一体机、科综指 随着数据安全和隐私保护需求的增加，以及政府和关键行业客户AI应用的加速落地，大模型私有化部署需求将持续增长，一体机有望成为政企客户私有化部署的主流AI计算平台。科综指兼具高代表性和可投资性，未来将成为科创板最具代表性的股指，这也是近期增量资金确定性最高的方向。 ◆第四期个股：盛弘股份（300693）、云从科技（688327）、新风光（688663）、香农芯创（300475）、中航高科（600862）、科沃斯（603486） 2025年第四期个股组合参考 2025年第三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 星环科技 688031 -8.20% 19.55% 1.45% 18.10% 速腾聚创 02498.HK 3.99% 29.23% 1.45% 27.78% 西典新能 603312 -0.42% 9.39% 1.45% 7.94% 中电电机 603988 -11.12% -0.65% 1.45% -2.10% 亿华通 688339 4.89% 7.14% 1.45% 5.69% 美的集团 000333 0.77% 1.39% 1.45% -0.06% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年2月16日至本内参发布日2025年2月28日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：盛弘股份（300693）、云从科技（688327）、新风光（688663）、香农芯创（300475）、中航高科（600862）、科沃斯（603486）   1、盛弘股份（300693）：拥有数据中心必备产品 主业也在修复 主要看点：1）电能质量管理是IDC必备环节。电能质量对电力系统以及电气设备的稳定、安全运行起到重要作用。随着电网规模的不断扩大，以及风电、光伏等新能源产业的迅速发展，电能质量问题进一步凸显。另一方面，汽车、交轨、冶金、半导体等产业的不断进步，使得高精度生产仪器、机床等对电能质量问题敏感的用电设备应用更加广泛，多重因素促进电能质量市场规模增长。2023年，中国电能质量行业市场规模已突破1600亿元。 在数据中心领域，UPS、HVDC、热管理系统等包含整流、逆变、变频功能的设备会产生谐波及无功功率，导致线路损耗增加、电容器及变压器等设备的老化甚至烧毁、干扰通信设备和电子设备等。因此，为保证AIDC配电系统可靠性，需要配置电能质量设备。 数据中心在电能质量下游应用中占比没有确切的数据，但从2023年看，滤波（APF）下游的主要销售地区在华东和华南，占比约56%，可判断数据中心是电能质量的重要应用场景之一。 目前AIDC中，通常配备的是低压类电源质量设备（1KV以内），应用于配电变压器之后，UPS之前，主要包括滤波（APF）、无功补偿（SVG）等设备。价值量看，目前主流方案APF+SVG单数据中心设备价值量一套在700万以上，替代方案包括APF+无功补偿柜+LC滤波器等，一套600万+，价值量较大。据第三方的统计，2024年国内大约是7个亿的空间，但海外空间至少是国内的4倍。且行业贝塔上行，机构预计今年国内规模突破10亿元，海外同步高增，预计市场规模在70-80亿左右。 公司是国内低压电能质量控制设备龙头，国内市占率第一，产品包括有源电力滤波器APF、静止无功发生器SVG、动态电压调节器、不间断电源等。2024年12月公司中标山东移动电能质量补偿设备项目，主要服务对象就是数据中心等工程。 2023年国内低压有源电能质量控制设备市场空间约为33亿，对应公司市占率约为16.2%，2021年是15.6%，整体呈现上升。该业务毛利还比较高，报表毛利率55%左右，有望为业绩带来弹性。 2）主业有支撑。盛弘股份的主业为新能源，产品主要形态为充电桩和储能。从行业角度看，2024年国内基础充电设施增量422.2万台，同比增长24.7%，海外市场中，欧盟27国公共充电桩新增量20.1万台，同比增长17%，美国新增3.6万台，同比增长12.5%。储能方面，2024年国内储能新增装机43.7GW，同比增长88%，海外市场中，美国大储累计装机量10.4GW，同比增长64%。 通过上述数据可以看出，两个行业的增速表现都还可以，均处于成长阶段。只是近两年行业竞争激烈，压价严重，企业亏损多于盈利，资本市场对这两个行业丧失耐心。 行业盈利虽然承压，但公司通过做大规模，摊薄单位成本，同时不断拓展海外市场，保持自身业绩稳步增长。2017年上市以来，收入规模持续走高，从4.5亿元一路增至2023年的26.5亿元，净利润则从4601万元增至4.01亿元。根据2月17日发布的业绩快报，2024年营收同比增长14.6%至30.37亿元，实现归母净利润同比增长5.7%至4.26亿元，其中四季度收入9.42亿元，同比增长3%，环比增长42%，归母净利润1.55亿，同比增长20%，环比74%，净利率16.5%，同比增长2.4%，环比增长3.1%，各项数据表现都很出色。 展望未来，充电桩和储能两个业务还有增长空间。首先，行业的成长红利仍在。国内新能源汽车仍处于高速发展期，对充电桩的需求自发且刚性。近两年在政策+市场驱动下各方资本纷纷加码布局充电桩建设，供给有所提升，但车桩比仍处高位，有效供给依旧不足。 相比国内，国外市场的增长逻辑也很明确，一方面新能源汽车渗透率仍有较大提升空间，未来几年销量将保持快速增长，激发充电桩需求，另一方面，欧美市场均呈现新能源汽车增速快于充电桩数量增速，车桩比持续上升的问题。 储能方面，2025年工信部预计储能累计装机将突破1亿千瓦，中关村储能产业技术联盟预计，储能新增装机规模在40.8GW-51.9GW之间，增速30%左右，其中工商业储能增速将接近50%。 过去几年锂电企业大规模扩产导致供需失衡，但碳酸锂价格的回落降低了储能项目的建设成本，储能系统的经济性有效提升，本轮下行本质上是市场出清低效能且技术落后的产能，对于有技术壁垒、资源掌控力和全球化能力的企业将穿越周期。 其次，盛弘股份在充电桩和储能领域拥有较强技术壁垒，充电桩产品覆盖多种功率范围，能够满足不同场景下的充电需求，尤其是目前正在普及的大功率快充技术，盛弘股份的产品能够支持350KW及以上的大功率充电，充电时间可缩短至10-15分钟。公司还具有光储充一体化技术，进一步降低充电桩的运用成本。 在储能方面，公司储能PCS产品覆盖了全部功率范围，并采用半集成设计，提升了储能系统的盈利能力和兼容性。此外，公司还与亿纬锂能签署战略合作协议，整合高性能电池系统和高效储能变流器技术，进一步提升储能解决方案的竞争力。 再者，拓展海外市场。公司是出海较为纯粹的新能源企业，自2017年以来，海外业务收入规模迅速扩大，截止2023年已经达到5.3亿元，占比超20%，毛利近3亿元，几乎贡献全部利润。 未来公司的业绩还要多看看海外市场的表现。目前盛弘的储能和充电桩产品已通过欧美多项认证，并以深圳总部为中心，通过苏州、惠州、西安、美国、澳洲等分公司及德国、韩国、新加坡等办事处，支撑其全球化业务的高速拓展。公司的充电桩还是首批进入BP的中国供应商名单，并与美国电动车公司达成战略合作，在北美启动充电站项目；储能产品则在海外布局较早，重点开拓工商业储能和海外大储市场。2024年下半年以来，海外储能市场装机已经呈现复苏态势，盛弘有望受益这一趋势。 总之，公司的主业受益海外市场复苏，同时SVG等电能质量管理受益数据中心建设，有题材炒作的预期。 虽然最近出现大涨，但目前市值110亿，对应2024年估值25倍左右，2025年市场中性假设下预计的归母净利润为5.5亿元-6亿元，对应18倍PE左右。对比禾望电气2025年25倍PE，目前还有30%以上空间，若考虑充电桩EPS上修弹性以及后续的APF出海可能性（毛利率70%），给30倍PE也是合理的，股价空间还有6成+。   2、云从科技（688327）：一体机核心容量标的  主要看点：1）一体机行业有望爆发式增长。一体机的逻辑，简单来讲，DS平权降低中小企业部署AI成本，而随着数据安全和隐私保护需求的增加，以及政府和关键行业客户AI应用的加速落地，大模型本土化部署是最符合国情的落地方式，需求将持续增长，一体机有望成为政企、中小企业等客户私有化部署的主流AI计算平台。 云从科技作为一家在人工智能领域具有影响力的公司，业务涵盖AI算法、智能体、行业应用等多个方面。公司的亮点在于与华为联合发布的训算一体机，其配置了异质AI硬件及分布式计算平台，单季P16算法达到了2.9PFLOP5，训练性能为8000Tokens/秒。这种技术结合了云从在全链路、大数据、智能数据等领域的行业数据和算法积累，以及华为在芯片和AI框架上的技术优势。通过优化算力和算法，显著提升了训练性能，降低用户训练在智能决策中的难度和成本。 2）深度受益华为云与低成本训练。华为昇腾一体机对云从的业绩贡献几何？从行业角度看，一体机采购方以国央企为主，目前全国国央企数量大约是46万个，假设2025年-2027年渗透率分别为3%、5%和10%，每家企业采购量4台，2026年和207年单一企业采购量随大模型推理场景的拓展预期可达6-8台。价格方面，一体机成本约50万，毛利率60%以上，售价80万。基于此预测，AI一体机2025年-2027年的市场规模分别为442亿、1104亿和2944亿，复合增速达258%。 从云从角度看，若市占率占10%，按10%的净利率测算，2025年-2027年一体机利润增量分别为4.4亿元、11亿元和29.4亿元。哪怕昇腾一体机市占率按70%打折，未来三年的利润体量增幅也是很大的。这还只是央国企，如果考虑其他中小企业私有化部署的增量需求，未来还有更大的可拓展空间。   3）深耕AI应用场景的先行者。云从孵化自中科院，曾经的国内AI“四小龙”之一，具有较强的研发能力，其技术优势是算法优化，特别是在视觉识别和多模态算法上有独特的技术优势。公司虽然成立时间是“四小龙”里面最晚的一家，但凭借深厚的技术积累获得了多个重要项目，同时承建国家人工智能基础资源公共服务平台、首个国家人机协同开放平台、科技部试听交互新一代人工智能开放创新平台等三大国家级平台。 从主业看，公司深度探索AI行业场景应用，战略聚焦智慧治理场景，同时发展出行、商业和创新场景等高增长潜力的泛AI场景，其中以智慧治理中的政务领域和金融为核心业务。 今年以来，公司在多个政务标杆项目和上下游合作方面均取得了显著进展，整体增速较快。在金融领域，公司业务已覆盖包括6大国有银行在内的100家金融机构，去年还中标了广州某银行手机银行鸿蒙项目、重庆农村商业银行人脸活体检测平台等，显示出较强的拿单能力。在泛AI场景，公司已在能源和制造等行业推出基于垂类模型的产品，获客户认可，今年智能制造和能源行业的业务占比也有所提升。此外，公司近期还拓展了商业领域的业务。 总的来说，公司本身业务聚焦的是AI应用场景，目前布局的政务、金融、能源、智能制造等多个应用场景，随时有可能出爆款的AI产品。近期还有昇腾一体机加持，短线题材属性打满。 一体机其实谁都能做，有渠道拿到卡就行，但是考虑到党政军需要80%以上的国产化率，大概率就是华为昇腾受益，能绑定华为昇腾一体机的云从就是这个板块最好的标的。虽然在我们周三周四选股写作期间涨上去了，但是只要后面国产AI硬件能反复，一体机可能就是新分支，云从就是新的容量核心。公司股价进入底部放量，短线可跟踪看看。   3、新风光（688663）：短中长逻辑兼具 全面看多 几个新看点：1）科综指新进入标的。科综指近期迎来确定性增量资金，已经确定的金额至少260亿，后续还有其他相关基金还在陆续发行，参考中证A500规模扩张路径，远期达千亿规模应该是大概率事件。 新风光是科综指565只标的之一，不在科创50、科创100和科创200里面，相当于新进入科综指，不受其它已发行指数里面相关资金影响，科综指基金对他而言属于纯增量。公司占科综指权重为0.051%，1000亿的相关基金可为公司贡献5100万元，截止2025年2月24日，公司自由流通盘不足20亿，科综指贡献资金占公司自由流通盘比重约为2.39%。 2）估值偏低终将修复。公司目前的估值仅为22倍，2024年对应PE20倍，历史最低位13.83倍，目前处于20%左右的历史分位值。估值显著低估的原因，主要是市场认为公司是储能类企业，储能行业这两年竞争激烈，影响盈利能力。 撇开行业不说，公司对于储能行业的恶性竞争一直有所准备，2023年起就不接低价单亏损单，保持整体盈利的可持续性，所以原计划2024年储能实现8亿-10亿的订单收入，最终降低至4亿元，对业绩影响有限，实际主业在SVG和变频器这块。我们认为，市场最终会意识到这一点并且对股价进行修复。   3）SVG已用于三大运营商和阿里数据中心。SVG叫动态无功补偿装置，它能够快速连续的提供容性或感性无功功率，实现恒定无功、恒定电压和恒定功率因数等控制，保障负债侧电网系统稳定、高效和优质运行。SVG用于数据中心的配电变压之后，UPS之前，属于数据中心的重要一环。 SVG是公司最大的业务。受益于新能源装机增长，过去几年增长很不错，2023年该业务收入9.73亿元，同比增长56%，毛利率23%,2024年预计增速仍有20%+。 目前公司SVG产品有7成左右用在新能源行业，数据中心也有涉足。据公司公众号和投资者互动信息，公司的SVG产品具有毫秒级动态响应能力，能在10毫秒内完成100%无功补偿，完美匹配数据中心负载的快速波动特性；同时具备精准的谐波治理功能，可自动检测系统谐波并及时补偿，确保为数据中心的精密设备提供纯净的供电波形；并且配置方案灵活多样，能根据不同数据中心的规模、负载特性和配电架构，定制最适配的方案。 目前，公司SVG产品已应用在阿里巴巴张北数据中心、华海云谷云数据中心、绿巨人张北云数据中心及三大通信运营商数据中心等。预计未来SVG在数据中心领域的增量空间十分可观，公司也将持续加大研发投入，提升产品性能和服务质量，以更好地满足数据中心市场的需求，为公司带来新的业绩增长点。 4）纳入东方机电增厚业绩，后续可能还有并购。公司2月公布了增资及关联交易的公告，拟以现金5592万元参与对东方机电进行增资。本次交易完成后，公司将持有东方机电50%的股权，东方机电成为控股子公司，纳入合并报表。 2023年东方电机收入4.2亿元，净利润3458万元，2024年前10个月收入2.5亿元，净利润1518万元，东方电机已经专注智慧矿山30多年，拥有核心技术，与公司同处于一个产业链，并购能进一步提升公司在装备制造业的核心竞争力，优化产业布局，同时带来业绩增量。 另外，公司手握不超过3亿元的简易定增程序还没有用到，时限还剩余3个多月。从去年四季度公司的调研信息看，猜测并购应该是上游工控类企业，如果有，长期看可以进一步推动产业协同整合；如果没有，短期看，承压了一年的股价也能得到释放。 总之，新风光是我们长期跟踪的科创板优质标的，大股东和管理层都有做大做强产业的决心。过去2年多股价一直下跌的原因，一方面与新能源行业有关，另一方面，与所处科创板有关，很明显有量化或者弱庄一直在里面高抛低吸做差价。但站在当前时点看，公司基本面最困难时期即将在一季报后过去，长期K线系统提前拐头向上，基本面与技术面有望出现共振。可以重新留意，如果长线参与，持股一定要耐心。 短期看，公司数据中心题材加持，目前数据中心的备用电源、服务器电源等环节都已轮番炒高，电能质量环节还没有大规模炒作。   4、香农芯创（300475）：卡位唯一且稀缺 深度受益AI浪潮 主要看点：1）存储价格企稳回暖。大周期看，存储器价格从2023年下半年开始触底，此后随着大厂陆续减产，价格震荡上行。到了2024年下半年，中国存储器厂新产能加入竞争（比如长鑫开始量产DDR5），海外大厂减少出货没有达到预期，叠加消费电子需求依旧疲软，价格由涨转跌，比如通用PC DRAM产品平均交易价格同比下滑了36%，NAND产品从9月起下跌，最大跌幅超50%。 今年一季度存储行业价格预计仍有小幅下降压力，TrendForce预期是还有10%的跌幅，到了下半年随着消费电子新品出货，出货量和价格才会重新上来；另一家存储厂华邦电预计，下半年供过于求的情况会好转，价格有机会上行。 但是，近期我们发现，存储器开始跟随服务器出货量一起反转，主要原因是AI推理对存储的消耗，下游采购大幅攀升。分产品看，NAND Flash/SSD现货价已出现企稳回升（其中大容量MLC NAND价格较2024年12月初涨幅15%，SLC NAND现货价底部徘徊波动）。DRAM方面，DDR5价格持续上涨，16GB DDR4价格也有回暖，虽然幅度不大。 从需求端看，这几天阿里副总裁在2025年阿里云开发者大会上谈到对DS近日开源的看法，未来，数据库要研发的关键能力是要将昂贵的GPU尽可能的省下来做最珍贵的计算和缓存，将次要的计算和缓存推到CPU加内存和存储的三层池化中，让在线推理变得更低成本。阿里目前是国产AI的领航者，如此表态确定了CPU+存储这个新路线可行，存储需求方面又新增了一个大逻辑。 从产能端看，美光12月财报显示，预计将继续减产10%；三星西安工厂减产10%，整体产能下行；海力士预计2025年上半年减产10%；铠侠自2024年12月减产；西部数据2025年1月预计减产15%。 预计本轮存储器整体产能削减幅度在15%-20%，虽然略低于上一轮的30%，但考虑上半年产能利用率并未打满以及存储器涨价幅度大幅低于上一轮，预计存储价格可能早于下半年止跌回暖。 存储是一个超级强的行业，要么不开张，开张吃三年，价格回暖将给存储厂业绩带来高弹性。 2）转型半导体，分销撑起主业。香农芯创的前身是聚隆科技，最初的产品为洗衣机减速离合器。2019年基石资本通过要约收购掌握了控制权，随后公司转型布局半导体领域，2021年完成对联合创泰100%股权并购，2023年联合国产企业级SSD主控芯片厂大普微电子、无锡SK海力士等发起设立海普存储，积极布局企业级SSD的研发与产业化。目前公司已经形成了“芯片分销+自研产品”一体两翼的发展格局。     公司的分销业务长期贡献收入和业绩最大增量，2021年-2023年收入占比稳定在97%，利润占比从67%提升至87%。公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务，目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件提供能力，产品广泛应用于云计算（数据中心服务器）、手机、车载、智能穿戴等。 站在行业角度看，全球电子元器件分销行业集中度较高，呈现典型的金字塔结构，顶层为以艾睿电子、安富丽、大联大等全球性分销商为代表，2023年营收规模均超过千亿；底层则表现为集中度低，分散于各类电子市场的数万家柜台式贸易商。而国内的电子元器件分销行业由于起步较晚，虽然近年来发展极其迅速，但整体营收规模离国际头部分销商仍存在较大差距，行业整体格局仍较为分散。 香农芯创兼具优质的代理商资源、高质量的客户资源以及丰富的行业经验，在国内激烈的电子分销领域排名前列。根据国际电子商情的统计，2022年和2023年排在本土分销商的第4位和第5位，跻身国内仅有5家的营收“百亿俱乐部”。公司靠前的营收规模不仅有助于获得原厂更好的商务条件和技术支持，且能更好的对抗行业周期性波动。 公司让人眼前一亮的是客户资源。上游深度绑定代理品牌，包括海力士、联发科、兆易创新、AMD等多家一线企业，是SK海力士、MTK品牌国内最大供应商。在下游与国内互联网客户也保持紧密合作联系，多个客户为行业头部企业，包括阿里巴巴、字节跳动、华清通讯等，客户资源非常优质。所以，即便是2022年和2023年行业深度调整期，公司凭借优质大客户也能实现稳定的业绩增长。   3）自研业务受益互联网大厂资本开支。公司联合SK海力士、大普微电子等合作方先后成立控股子公司海普存储和海普芯创，分别负责企业级SSD和DRAM产品的设计、生产和销售，公司持有股份分别为35%和41%，这两家公司是公司自研产品的主要载体。     从行业角度看，企业级存储主要应用于互联网、云服务、电信和金融等客户的数据中心。2023年受宏观经济形式影响，IT领域投资有所降低，国内企业级存储市场规模出现小幅下滑。2024年受益于国内AI产业发展，行业出现触底并呈现逐步恢复健康增长态势。 中国的数据规模全球排第一，但企业级存储市场规模全球排名第二，市占率在23%左右。随着AI大模型私有化部署兴起，企业级存储市场迎来新增量。据IDC预计，2025年国内企业级存储市场规模增速有望在2024年4%的基础上再度提升至5.4%，行业前景可观。 对于本土厂商而言，国内企业级固态硬盘市场目前仍是由海外厂商主导，三星、英特尔、亿联和美光占据75%的国内市场份额，因此，未来本土厂商不仅享受行业增长红利，同时还有国产替代逻辑，增长空间更广阔。 从公司角度看，依托于在分销领域深耕多年积累的原厂和客户资源，海普存储在企业级存储市场的原料供应和客户导入方面具有较高的起点，2023年成立当年便实现少量销售。 目前公司自研业务的品牌建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，截止2024年中已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产，产品性能优异，有望打破我国企业级存储市场国产化率低、长期被国际厂商垄断的格局。 整体来看，公司代理的海力士存储和经销的AMD处理器均代表全球最先进的存力和算力，而覆盖的国内互联网和服务器客户是大陆AI硬件最大需求方，前三大客户阿里、字节和腾讯合计收入占比高达35%-40%，接下来都有加大资本开支的需求，后续增量规模可观。公司卡位唯一且稀缺，将深度受益AI浪潮。 卖方预计2024年200多亿的营收，2025年乐观能拍到250-300亿，收入利润7-9亿元，按目前35倍的PE，也能给到250-300亿的市值，对应至少40%以上的空间。 短期看，需要关注的AI硬件板块的动向，这波存储是AI拉动预期，若AI硬件继续向上猛攻，可作为补涨标的。   5、中航高科（600862）：国产复材龙头受益军工复苏 主要看点：1）军工板块进入击球区。当前军工宏观逻辑和海外映射压制显著，但这些问题都偏短期而非长期。短期美国以洛克希德马丁为代表的传统军工股高点以来调整了40%，所谓的砍军费、制造能力空心化、AI替代等利空均偏短期且利好中国，有资金认为中国已不需要那么强的军事投入。而宏观层面，川普的“停战”主张看似走向和平，更多是属于打打停停的开端。 实际上，从2024年国内军工反腐完成，自上而下对于装备建设的量价态度已经发生转变，当前体系化“订单流转”破冰（即违规企业原订单转让其他厂商生产）和价格态度的扭转趋势，中长期是军工订单可持续、超预期以及业绩兑现度的底层保障。 基本面看，陆军和火箭军方向均逐步开工甚至满产，航空成飞方向原材料一季度继续超预期。往后看，3月国内军费预算平稳落地，一季度后就能看到“十四五”尾单逐步落地，随后二季度“十五五”规划会越来越清晰，下半年开始十五五的前置订单也会锁定。 所以，2024年可能是军工最差的年份，但是已经反映在股价中，3月-4月年报披露期过后反而是行业和个股基本面向上的最好拐点。目前军工指数整体是下跌的，核心白马股基本跌幅在15%左右，恰好给了投资者一个很好的击球区。 2）军民行业共振，复材应用有望加速。军工板块分很多方向，从配置角度看，资金对“老”的东西博弈性有点重，更追求“新”的方向。新的方向重点在先进弹药、先进材料和设备、水下、无人化 （无人机+机器狗）以及军工信息化等。 航空工业复材绝对称得上先进材料领域“高大上”的应用。所谓复合材料，就是由两种或两种以上不同性质材料混合而成，目前用于航空领域的复合材料主要为碳纤维增强树脂（CFPR）。 CFPR具有密度低、高度通用、强抗风化、抗疲劳等优异性质，被广泛用于航空航天领域，能起到降低成本、减轻重量、提高发动机性能、延长结构部件使用寿命等功效，比如在减重方面，可减轻20%-30%的飞机质量。目前复合材料在大型飞机结构中的应用已提升到50%以上，其用量成为评价飞机结构先进性的重要指标。 在军用市场，目前我国在役飞机数量仅为美国的三分之一，不仅数量上少，性能上仍存在一定差距。随着国防支出提升+新质新域指引我国军用飞机加速升级换代，叠加多款六代机的面世以及H20的出现，未来复合材料在军用航空市场将迎来快速发展期。 在民用领域，复合材料的应用比例也在不断提升。首先是民用整机，波音最初机型使用复材是10%，现在最先进的波音787复合材料的结构用量高达50%，空客A350飞机复合材料结构用量高达52%。而我们的大飞机C919已经实现商用运行，目前积累了上千架订单。C919结构中，复材用量达到了12%，为国内首个使用T800级高强度CFPR的民机型号，订单放量会带动复合材料需求增长。 其次是发动机等核心零部件，因为碳纤维复材具有高比强度、可设计、可整体成型等特点，适用于发动机的进气端结构，全球主要的航发公司GE、罗罗、惠普均在民用发动机的风扇叶片和风扇机匣结构中大规模使用复合材料。这几年焕发的国产航发均有望提高复合材料的使用面积。 此外，航空复材未来还有一个新的增长点，就是低空经济规模壮大。美国通用航空器每年交付量数千架，2023年和2024年规模分别为166亿美金和311.8亿美金，按照美国通用航空的规模，未来国内低空经济的装备制造可能会是上千亿的规模，即便碳纤维复材使用量占比10%，每年也有百亿的增量。 总体来讲，未来随着国产大飞机订单释放以及单机用材的上升，叠加国内低空经济的拓展，复材行业的需求空间将进一步打开。 3）行业地位超然，业绩稳健增长。公司子公司航空工业复材作为复合材料专业供应商，在国内航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 在军工领域，公司是国内军用航空高性能复合材料最高水平的代表，多年来持续完成重点型号交付和重点项目研发任务。 在民用领域，公司是C919、C929、AG600等国产商用飞机的复材供应商，还完成了国产商用航空发动机复材风扇叶片、垫板、流道板等装机件的试验并最终生成交付使用。 在低空经济方面，去年10月公司出资1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技共同在深圳设立子公司，中航高科持股60%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。 正是凭借在我国航空碳纤维产业链枢纽位置，公司过往几年实现了超越军工行业整体均值的增长。2020年-2022年营收和净利润符合增速分别高达23.57%和33.27%，维持逐年增长态势，在行业下行期的2023年和2024年仍然实现正增长，2023年营收和净利润同比分别为7.5%和35%，2024年前三季度分别为5.5%和8%。 目前公司动态市盈率26倍，估值尚属合理，预计公司将充分受益军机+民用+低空经济的高景气，业绩有望保持平稳增长。 去年9月底的那波行情将中长期均线系统拉平，股价在目前位置已经盘整近5个月，向下风险较低。临近两会，低空经济是一个绕不开的话题，短期产业政策或将刺激股价上行。   6、科沃斯（603486）：低位机器人标的 技术面与基本面共振  主要看点：1）服务型机器人领军企业，持股多家机器人公司股权。科沃斯是一家全球领先的服务机器人研发与制造商，拥有丰富多样的机器人产品线，涵盖家用和商用场景。 在家用机器人领域，主要有扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人等产品。其中扫地机器人是科沃斯最知名的产品之一，包括DEEBOT X8系列、DEEBOT T50系列等产品。这些机器人具备智能导航、自动清洁、拖地等功能，部分型号还配备了机械臂和AI智能托管功能，能够根据房间类型和地面材质自动调整清洁方案。 在商用机器人方面，公司主要有商用清洁机器人、户外机器人、割草机器人等产品，其中比较出名的是商用清洁机器人和割草机器人。针对商业楼宇和公共区域的清洁需求，科沃斯推出了DEEBOT PRO K1、M1等产品。在割草方面，则推出GOAT A系列和O系列产品。 科沃斯持续投入研发，其产品搭载了先进的AI技术、智能导航系统和高性能芯片（如旭日5芯片），均为自研产品，这些技术赋予了产品独特的优势，比如割草机器人。科沃斯的GOAT A系列和O系列割草机器人搭载了旭日5智能计算芯片，能够自主绘制高精度3D地图，实现高精度定位和智能导航，适用于家庭和公共区域的草坪修剪。 值得关注的是，科沃斯看似是自己做各类服务型机器人，与人形机器人等高大上产品并不沾边。实际上公司通过产业链协同，持有多家机器人及AI企业股权。通过公开资料梳理，目前科沃斯主要投资的机器人有如下几个： ①地平线，港股上市公司，科沃斯持股0.08%；②狗尾草科技，曾推出情感社交机器人，科沃斯苏州此前持股4.08%；③仙工智能，主营机器人控制器等，产品可搭载至人形机器人上，科沃斯苏州此前持股7.6%；④感图科技，从事工业AI视觉检测，是国家科技小巨人培育企业，科沃斯苏州此前持股2.86%；⑤睿尔曼，从事超轻量仿人机械臂研发，科沃斯领头A轮；⑥北醒科技，激光雷达方案工业上游应用，科沃斯持股5.51%。 2）经营现拐点。公司是国内清洁电器龙头，拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，主营扫地机器人、洗地机等产品。 2022年以来国内消费日趋理性，扫地机需求走弱，价格成为竞争关键因素。但公司经营策略出现问题，导致2023年营收同比增速仅有1%，显著低于2022年的17%，业绩同比也出现64%的下滑。 两个品牌增速下滑也比较严重，科沃斯品牌收入在经历2020年-2022年的连续增长后，2023年和2024年一季度增速降低并进入负增长区间，2023年只有76亿的营收，毛利率也从2021年的50%下降至2023年的43%；专注吸尘器和洗地机的添可品牌2020-2022年市占率一直占据市场三分二的份额，绝对领先于第二名，2023年增速也出现明显放缓，2024年上半年跌入个位数水平。 面对决策失误导致的经营困境，2024年公司结合扫地机和洗地机的发展趋势和核心矛盾采取了有针对性的改善措施。 一方面，对于主品牌科沃斯，原来推出的新产品都在4000元以上，偏离了当时主流的3000-3500同类产品价格带。2024年科沃斯发布了三个新品系列，其中重点推出了T30和T50两个系列产品，与同行的石头科技主流价格带重合，针对性竞争属性强。在这两个产品带动下，科沃斯品牌的线上市占率从9月开始企稳回升。奥维云网线上检测数据显示，2024年四季度，科沃斯品牌3000-3500元价格带的销量占比高出行业水平12个百分点，相比二季度（即618期间）提升了1.5%，市占率回升进一步确定。   另一方面，对于添可品牌，国内洗地机行业增长已经明显放缓，市场由蓝海变为红海，公司采取的措施是加快添可出海步伐，拓展海外市场。2024年上半年，添可海外收入同比增长了32%，收入比重提升9个百分点至40%。 3）2025年国内看政策红利，海外看份额提升。2024年公司对经营策略纠偏，基本面出现向上拐点。展望2025年，公司仍有增长潜力。 一方面，国内政策红利仍在发酵。公司主产品洗地机和扫地机器人为家电产品，是家电以旧换新覆盖的产品范围。随着2024年8月国内家电以旧换新政策的启动，四季度公司扫地机明显放量增长，单季线上扫地机销量同比增长76%至214.3万台，而前三季度销量累计同比仅为15.9%，可见在20%的补贴刺激下，扫地机的潜在需求被集中释放。2025年以旧换新政策将继续实施，公司产品力补齐后，扫地机等产品有望延续去年四季度的高增长。 另一方面，海外看份额提升。从2023年开始，科沃斯和添可两个品牌的海外收入表现一直强于国内，2023年和2024年上半年，科沃斯海外收入同比分别为20%和11%，添可是41%和32%。截止2024年上半年末，科沃斯和添可两个品牌的海外收入占比均在40%左右。 在T50系列加持下，科沃斯品牌过去2年在户外渠道端的投入或将进入收获期。而添可目前在海外的影响力大于科沃斯品牌，产品矩阵和性价比更优，竞争力更强。去年上半年添可进军西欧市场，并加强在中东、俄罗斯、东南亚和中亚等区域的线下布局。今年全球化步伐加快将带来更多收入增量。 2023年竞争对手石头科技蹭科沃斯经营策略失误，业绩逆势而上，股价最高也翻了一倍多。2024年科沃斯补齐短板后，经营拐点向上，同时海外市场发力，全年业绩有望重回快速增长轨道。去年9月之后，两家公司股价有点背道而驰的迹象，恰好与2023年相反。 可欧式的股价从最高点调整至今有三年半，其中底部整理了一年半，股价距离最高点，最低只剩九分之一，调整空间和时间足够。年后一波上涨将整个均线系统抬高，后续有机会与基本面拐点共振。 第四期策略：适度降些仓位 2025年开年，中美角色互换，美股七朵金花陆续进入大调整；中国股市接力美股大涨。 中国股市本轮主战场在港股，港股又以恒生科技指数最强，其中以几个互联网大厂和半导体涨幅最为可观。DS推动AI平权，最受益的就是商业模式已经成型并且拥有海量流量支撑的传统互联网大厂。这些互联网大厂多数在港股上市，而且股价调整多年，每年还有回购，筹码早已沉淀不少。现在国内AI产业浪潮冲击，股价只要敢跌，就不断有新资金抄底，有些类似去年的美股7朵金花。 很多人可能会有疑问，春节以来到底是什么资金在追港股的科技股？上期我们说过，去年9月底的那波行情是海外对冲基金回流（与印度股市刚好相反），对冲基金多数是短期行为，所以10月8日开盘打出最高点后，恒生科技指数不断回落。随后内资在政策预期以及产业浪潮推动下，持续南下抢筹码，去年全年净流入港股7700亿，史无前例。春节后，南下资金进一步加速，最近一周每天都保持在100亿以上的流入规模，有几天甚至买了超200亿的天量，直接把恒生科技指数顶过去年10月8日的最高点。 内资现在对港股的话语权越来越高，目前持有港股流通盘市值大概3.9万亿，港股流通市值大概40万亿，占比已经有10%了，如果考虑大股东和其他长期股权投资的资金，有些标的流通盘六七成筹码被固定下来。内资上的是头部互联网公司，这些公司虽然涨了一大波，但是还是便宜或者合理的区间内，比如腾讯20倍，阿里14倍，美团28倍，哔哩哔哩30倍。 相反，外资这里表现稍显疲弱。年前港股有一波暴动，还只是海外对冲基金回补而已，春节后习大大开的那场民营企业家座谈会后，高盛香港交易台监测数据显示，一些海外长线资本也开始加入到回流队伍当中，但受制于美国政府投资限制政策（据传不能投资中国科技股，这些资金只能挑选医药和消费配置），本周二阿里大跌就是这个原因导致，当时外资持有阿里的头寸大概是5.6%，低于标准配置2个多点，筹码本来也不多，消息出来后就被砸盘，最后直接内资接走了。 从兴业证券的统计报告也能看出来，春节后，内资买入是最多的，港股作为一个离岸市场，常年是外资把持，这次直接抢下话语权。这里面还可以看到，不仅互联网大厂，高股息的银行股也是资金青睐的对象，应该是国内保险理财机构所为。其实很好理解，国内目前债券收益率就1.6%，保险、银行理财都需要配置，总要找突破口。 总而言之，2025年中美角色互换，美股这个位置难言继续大涨新高，纳斯达克43倍，国债收益率4.3%，本来就不是一个正常可持续的状态，美联储还要放缓降息。而中国股市就是去年的美股，港股将会是这轮国运级行情的主战场，AI产业浪潮会填平所有互联网大厂的过往几年挖出来的估值洼地。   回到A股这边，最近两极分化持续演绎，整体表现相当强势，只是不容易赚到钱。说强势，是因为每天成交量都保持在1.8万亿以上，妥妥的牛市基础。过去半个月有两次预期要大跌，一次是本周二美股中概股大跌导致，另一次是周四英伟达财报不及预期以及美国关税战升级导致，但都是大跌后快速收复失地，调整在次日甚至当日盘中就完成，这种级别只有牛市中才有。 说难赚钱，是因为现在不管A股还是港股，结构都非常割裂。A股的TMT板块占了一半的成交额，而且是过去半个月每天都在持续，资金在两条大主线AI和机器人当中折腾，偶有回流其他板块，但持续性极差，基本一日游。不参与这两条主线，收益率就会偏低，节后截止本周四收盘，市场涨幅中位数约为8.5%。港股也是，恒生科技指数成分股中，能跑赢指数的只有6%。 当然，市场强归强，风险还是存在的，目前主要有两个：一个是AI+机器人两大主线的持续性。全球瞩目的英伟达财报披露完毕，数据表现应该是非常出色的，但是在业绩指引方面，对下一个季度的毛利率预计只有70.6%-71%之间，延续了2024年连续四个季度下行的趋势。 上期说过，市场原来给予英伟达链的预期非常高，但现在美国进一步限制中国获取先进芯片，叠加DS之后对算力的需求不那么迫切，那么索然未来总算力需求肯定还是向上的，但斜率已经不再陡峭，英伟达原来的预期就要被打破。实际上，近期英伟达链相关上市公司已提前下跌。英伟达是AI全球总龙头，它的亏钱效应势必会影响整个板块情绪。 机器人这块，其实产业链处于1-10的阶段，今年人形最先成型并量产的可能是T链，但国内其他大厂积极跟进，不断有新品牌和新产品出现。而上期也说了，在被动资金和量化加持下，A股现在就是一个只有刺激才能上涨的市场，机器人不断的有新事件刺激，板块也此起彼伏，随便一家公司一个战略合作，直接给50%的涨幅。即便最后没有事件，小作文也能成为上涨的理由，一个未经证实的小作文一出现，里面拉板。通常题材发展到这种地步，基本上就是高潮要结束了。 另一个是美国对华政策。大家可能已经感受到，川普上台至今1个多月，基本上是在揍自己盟友和邻居，对我们反而没什么大动作。关于这点，在去年底我们分享的国泰君安走访美国共和党相关智库反馈的信息中就提到了，川普的政策有先后次序，先是边境问题，再是贸易，最后才是减税。目前就是按照这个次序再走，作为美国有史以来最强大的竞争对手，肯定会对我们搞事情，只是时间问题。现在预期加关税的节点是4月初，这也是川普期望访华的节点。国人谈判前经常是先礼后兵，这货不是，谈判前漫天要价极限施压。所以，时点推算，3月开始要需要注意这个风险。 另外，从历史规律看，每次月底+两会，市场大多数时候不会太好，下周两会就要召开，热点题材也要洗牌。最近一周市场其实有两次调整了（截止周四收盘），但都给了两次反弹走人的机会，再出现第三次，短期高位题材剧烈波动在所难免。 总之，今年大方向还是向上没错，但是短期注意调整风险，两大主线是摇摇欲坠，总龙头英伟达的下跌带来的负反馈还是很强烈，小心主线变盘。 策略上，适度降低一些仓位，同时盯着总成交量，每日1.5万亿以上就是安全的，不用恐慌割肉。看好两条主线要注意节奏，尽量规避高位，找新的低位分支。其他板块如果没怎么涨，可以多拿一拿，说不定有主线调整会带来意外结果。 板块方面，市场结构上有明显变动的是科创板，之前因为科创板的进入门槛高，又有做市商制度，小资金和个人投资者很难进入，转而选择主板或创业板。但是最近科创板在悄悄走强，走势强于创业板和主板，几只主要股指科创50、科创100和科创200全部超越去年10月初高点。 这里面可能是短期科综指相关基金在配置所致，这也是近期增量资金比较确定的方向。科创综指ETF首批募资资金260亿。参照中证A500的规模增长（目前已超3700亿相关跟踪基金），科综指最后规模可能会突破千亿大关。我们已在下文热点中从两个方向筛选相关个股。 题材方面，还是挖掘跟AI和机器人相关的新方向，尽量选低位，比如一体机、数据中心的电能质量管理、存储等还有预期差的新分支。一体机题材这个节点出现有点尴尬，本身属于AI硬件，受AI板块调整影响，但又是新的东西，就看能不能穿越调整周期。 电能质量管理这块也是跟随数据中心，好的是位置比较低，属于数据中心标配，机构扎堆关注的票是盛弘股份，但我们跟踪长线票新风光也是做这块的，也可以看看。 存储在2023年下半年和2024年上半年重点推过，这块目前受AIDC的影响，价格节后又在上涨，整个产业周期也是反转的。这次受益的可能是企业级存储，DS平权后，私有化部署是个大市场，每家企业都有自己独特的数据库，可能会带起企业级SSD需求增长。标的有香农芯创、同有科技和万润科技等。 至于前两期一直看好的国产算力链，经历年后DS的冲击后，其实已经走了一波，比如交换机的紫光股份、服务器电源的欧陆通和泰嘉股份、备用电源的科泰电源、光模块的光迅科技等。国产算力逻辑上看，肯定还是继续看好，毕竟那么多开支需要消耗，现在国内一年有四五千亿增量的行业已经很稀缺了，如果能深度调整，继续考虑接回去。 阿里近期的光模块招标又爆了，半年时间同比增长5倍，资本开支预期也是不断上调，最新已经涨到了1500-1600亿。现在就差腾讯的资本开资未知，不过从其近期在渠道扫货H20的节奏看，开支不会底，估摸3月中旬的财报可见分晓，对于腾讯相关概念股可以潜伏下，比如与腾讯合作数据中心的利通电子等。 DS一体机：AI硬件新蓝海 所谓一体机，是指面向AI场景设计的，通常将AI芯片、服务器硬件、算法框架、行业应用软件等深度融合的集成化计算设备。DS一体机就是结合了DeepSeek大模型在内的硬件智算设备。 DS一体机有多个优势：一是集成化高，减少了安装和维护的复杂性，就好像一台台式机一样开机即可用，同时也提高系统的可靠性和可用性；二是高效部署，一体机通常采用预配置的软件和硬件，可以实现快速部署，比如使用自动化配置工具可以实现地代码部署，大幅缩短服务上线的时间。三是可定制化，可以根据客户需求进行定制，满足特定应用场景的需求。四是数据安全与隐私保护，由于是本地化部署，可以更好控制数据的流动和保护敏感信息。 一体机主要用于私有云，AI面市2年多，之前没怎么上量，是因为AI的软硬件成本太高，中小规模企业处于观望状态，需求暂时被压制。试想一下，一个数据中心的建设动辄10亿+，一张GPU卡的价格10万左右，有多少企业能耗的起。 但是去年12月DS的出现，使得企业的AI尝试成本大幅降低，部署70B的DS软硬件仅需100-200万，满血671B需要300万左右。这对于很多中小企业来说成本可以承受，即使只有10%存量客户愿意尝试，都是很大增量空间。而且，部分关键行业的内部数据无法上传用于训练和推理，比如能源、金融、政务等。通过部署本土化大模型可以不联网使用，确保数据在本地处理，避免敏感信息外流。现在成本下来了，需求也就跟着快速起来。 近期，国资委召开央企AI+专项行动正成为一体机需求爆发的助推器。国资委强调，要聚焦AI技术，推动大模型、算力和数据补短板，并通过专项基金、超长期国债等支持AI+项目，并基于百亿级资金补贴。 国有企业乃至党政军等领域数据高度敏感，原来部署AI需要做数据脱敏，还要自己训练大模型与应用。现在不用了，一体机直接能够降低算力使用门槛，成为热门选择。目前这类一体机的成本区间在30-200万之间（含三年维保），比自己买卡然后训练模型要便宜很多。还支持GPU异构适配，已有IT基础的央企还可以通过存量机房实现部署。 根据太平洋证券的测算报告，仅企业市场（中大型企业每家采购一台AI一体机），AI一体机市场就接近千亿规模。 春节后两周时间内，一体机的相关商机线索已是去年同期的10-20倍，且景气度还在攀升，与此同时，匹配该机型的910B芯片价格也出现了上涨。近期看到各地政府系统纷纷在跟进部署本土化的DS一体机，不少央国企也以身作则部署DS展开应用参加探索，都是对行业景气度的较差验证。 总而言之，一体机在私有部署领域具有广阔的市场潜力和增长空间。随着数据安全和隐私保护需求的增加，以及政府和关键行业客户AI应用的加速落地，大模型私有化部署需求将持续增长，一体机有望成为政企客户私有化部署的主流AI计算平台。 目前已经有多家厂商积极推出DS一体机。联通近日正式发布了其最新系列产品DS一体机，移动和电信也纷纷推出自己的智算一体机。商汤科技推出企业级大模型一体机，能够减少推理80%的成本。此外，还有多家厂商发布了基于海光、沐曦、壁仞等国产算力芯片的DeepSeek一体机。 最引人瞩目的是华为昇腾，目前市场70%以上的国产化一体机来自昇腾，昇腾95%是DS一体机。其推出从服务器昇腾推出从服务器、推理卡、到加速模组等丰富的一体机产品形态，全面适配DeepSeek各版本全系列模型，涵盖智能对话、智能编程、文档分析、开发板等全场景应用，能够满足各类用户在不同场景下的AI需求。截至2月12日，已有13家伙伴基于昇腾产品打造自有DeepSeek一体机产品。考虑到政企80%以上要国产化设备，那么最受益的大概率还是华为昇腾。 投资方面，A股一体机相关标的很多，可以看下图，不是很全面，但基本囊括机构较为关注的一体机头部玩家。第一个维度，逻辑上利好一些推出一体机的昇腾合作厂商，如云从科技（首批昇腾一体机），软通动力（昇腾核心合作伙伴）。第二个维度，一体机的壁垒一定是行业know-how+全面的服务能力（一体机只是业务载体），可关注汉得信息。第三个维度，担忧股价位置太高，可以看看通信设备商和运营商，如烽火通信、中国联通。     科综指：短期迎百亿级增量资金 2024年9月，中证指数公司发布了中证A500指数，这是一个全新的宽基指数，更具有代表性，当时被认为，可用于替代沪深300。截止2025年2月，短短不到半年时间，全市场跟踪中证A500指数的基金产品总规模已突破3700亿元，其中ETF基金规模超过2500亿，场外基金规模约为1200亿。在这些增量资金的加持下，中证A500指数的走势越来越稳，已有拐头向上的迹象。 现在又有一只新指数迎来增量资金，它就是科综指。 目前科创板系列指数主要包括科创50、科创100、科创200和科综指，分别聚焦大市值、中市值和小市值企业以及反映科创板上市公司在计入分红收益后的整体表现。其中科创50指数行业集中在半导体；科创100和200指数行业分布均匀，中小市值企业占比高，波动性较大；而科综指则是今年1月20日新发布的指数，涵盖了科创板97%的上市公司，旨在反映科创板公司整体表现。 相比科创50和科创100等成分股指，科综指的代表性和可投资性更强。首先，在行业方面，分布更加均衡，覆盖了17个申万一级行业，前三大行业集中度为69.58%，第一大行业权重44.48%，均低于科创50和100指数。   其次，市值容量方面，科综指规模更偏小盘风格，但在大市值成分股占比方面要高于中证1000，投资容量要优于小盘指数。 最后，业绩表现方面，结合2019年至今的上证系列指数和创业板系列指数的对比，2021年后的下跌行情，科综指更能反应全市场的整体表现，在权重股下行的震荡或者下跌时期，科综指具有更好的Beta收益。 综合看，科综指兼具高代表性和可投资性，未来有望能成为科创板最具代表性的股指。 当然，我们看重科综指并不是因为指数具备代表性，而是它能为里面的成分股能带来规模较大的增量资金。相比中证A500，科综指弹性更好，现阶段，科创板部分标的还处于流通盘还没有完全解禁阶段，剔除掉5%以上股东和董监高的持股，自由流通盘很小，稍微有些增量资金就能把股价推起来。 目前首批13只挂钩该指数的ETF已经募集完毕，多只产品设置20亿的募集上限，最终可为科创板带来260亿元的增量资金。除了第一批外，第二批ETF已接力上报，1月23日，嘉实、鹏华、国泰、兴业、兴银、东财等6家公司集体上报相关ETF产品。参考中证A500的发行路径，后续还会有更多挂钩科综指的ETF发行。远期看，目前跟踪科创50的相关基金总规模约为1700多亿，科综指的覆盖范围更广，科技大行情驱动下，未来规模过千亿也是大概率事件。 这么大一股增量资金入场，成分股肯定受益，最新一期的成分股数量大约是565只。现在的重点是，哪些标的最受益？ 有两个选股方向：一是选择“自由流通盘小，增量资金推动力度大”的标的。剔除掉与科创50、100和200等指数重叠的标的，科综指有215只标的是新纳入的。假设科综指相关基金总规模1000亿，考虑个股的权重和自有流通盘，增量资金占自由流通盘4%以上的标的有33只（如下表1）。不过要注意这些标的限售股解禁期，全流通后，增量资金的推动效应会减弱。 代码 名称 权重(%) 自由流通市值（亿元） 流通市值（亿元） 1000亿的被动基金可获得资金 占自由流通市值比例 688585 上纬新材 0.043 4.50 30.01 0.43 9.55 688125 安达智能 0.06 11.15 9.95 0.60 5.38 688285 高铁电气 0.046 8.82 29.39 0.46 5.22 688720 艾森股份 0.06 11.73 24.53 0.60 5.11 688648 中邮科技 0.052 10.19 16.52 0.52 5.10 688060 云涌科技 0.036 7.15 23.83 0.36 5.04 688558 国盛智科 0.048 9.56 31.85 0.48 5.02 688633 星球石墨 0.063 12.56 41.52 0.63 5.01 688610 埃科光电 0.041 8.20 16.18 0.41 5.00 688196 卓越新能 0.069 13.82 46.08 0.69 4.99 688419 耐科装备 0.045 9.08 8.18 0.45 4.96 688657 浩辰软件 0.043 8.70 17.87 0.43 4.94 688670 金迪克 0.023 4.68 15.58 0.23 4.92 688623 双元科技 0.05 10.22 10.75 0.50 4.89 688345 博力威 0.029 5.99 19.97 0.29 4.84 688693 锴威特 0.037 7.74 13.29 0.37 4.78 688638 誉辰智能 0.025 5.23 8.03 0.25 4.78 688571 杭华股份 0.05 10.55 35.16 0.50 4.74 688162 巨一科技 0.054 11.55 17.54 0.54 4.68 688618 三旺通信 0.039 8.42 27.99 0.39 4.63 688466 金科环境 0.028 6.12 20.39 0.28 4.58 688151 华强科技 0.083 18.49 18.28 0.83 4.49 688622 禾信仪器 0.085 19.62 49.05 0.85 4.33 688314 康拓医疗 0.04 9.33 23.33 0.40 4.29 688767 博拓生物 0.063 14.74 36.84 0.63 4.27 688625 呈和科技 0.084 19.83 49.57 0.84 4.24 688426 康为世纪 0.045 10.86 9.17 0.45 4.14 688656 浩欧博 0.083 20.09 50.23 0.83 4.13 688683 莱尔科技 0.047 11.51 28.79 0.47 4.08 688455 科捷智能 0.035 8.64 15.50 0.35 4.05 688370 丛麟科技 0.043 10.68 8.52 0.43 4.03 二是机构数量少，甚至没有机构的标的。科创板有做市商制度，机构可以做差价薅羊毛，机构数量少，股价上涨的助力也小。 筛选“持仓机构数量少于3家+动态市盈率低于科创板整体均值（48倍）+权重占比超过0.04%”，可获得31只标的。 代码 名称 权重(%) 占自由流通市值比例 机构持仓 动态市盈率 688196 卓越新能 0.069 4.99 1 37.42 688179 阿拉丁 0.069 2.67 3 44.55 688267 中触媒 0.067 2.99 1 29.54 688799 华纳药厂 0.065 3.46 1 17.79 688360 德马科技 0.065 2.69 0 31.06 688186 广大特材 0.064 2.02 1 33.33 688767 博拓生物 0.063 4.27 0 30.97 688330 宏力达 0.061 3.14 2 19.58 688089 嘉必优 0.056 2.37 1 35.15 688663 新风光 0.051 2.39 3 22.36 688623 双元科技 0.05 4.89 1 36.91 688571 杭华股份 0.05 4.74 0 25.29 688057 金达莱 0.05 2.68 1 21.61 688786 悦安新材 0.049 2.53 2 46.52 688028 沃尔德 0.049 2.19 1 36.57 688589 力合微 0.049 1.76 0 40.96 688558 国盛智科 0.048 5.02 0 24.05 688358 祥生医疗 0.048 3.93 3 31.00 688159 有方科技 0.048 1.66 0 32.44 688722 同益中 0.047 2.54 0 34.01 688419 耐科装备 0.045 4.96 2 39.31 688689 银河微电 0.045 3.64 1 44.27 688468 科美诊断 0.045 2.75 0 21.92 688480 赛恩斯 0.044 3.18 0 14.45 688585 上纬新材 0.043 9.55 0 34.60 688370 丛麟科技 0.043 4.03 0 28.68 688580 伟思医疗 0.043 3.25 1 31.70 688080 映翰通 0.042 1.69 2 27.74 688479 友车科技 0.041 3.65 0 34.83 688314 康拓医疗 0.04 4.29 2 26.34 688338 赛科希德 0.04 2.46 2 24.30 总之，科创板的创新领域龙头公司固然具有一定的行业优势，但小公司的成长潜力也不能忽视。科创综指兼具龙头公司的代表性和小市值成长风格，投资者尤其是个人，对于科创综指的青睐程度可能更高。 这些新入围的标的，未来至少多了一个加分项。读者可以从中选择3-5只没怎么涨、基本面好且估值合理甚至偏低的个股作为一个组合进行配置，潜伏待涨。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 003017 大洋生物 490.08 2 7.09 300204 舒泰神 2436.64 1 5.16 300389 艾比森 507.66 1 2.18 603037 凯众股份 382.00 2 2.01 688486 龙迅股份 110.11 1 1.97 002083 孚日股份 1734.15 2 1.83 001216 华瓷股份 375.63 8 1.49 600176 中国巨石 5035.55 2 1.26 833914 远航精密 105.94 1 1.06 000758 中色股份 2028.15 1 1.03 600020 中原高速 2204.65 1 0.98 601619 嘉泽新能 2384.91 1 0.98 605366 宏柏新材 600.00 1 0.95 688352 颀中科技 334.11 4 0.93 600033 福建高速 2253.11 1 0.82 002252 上海莱士 4950.59 1 0.75 600671 ST目药 84.89 2 0.70 600060 海信视像 879.68 1 0.68 688375 国博电子 179.61 1 0.68 000883 湖北能源 4174.45 1 0.64 603237 五芳斋 76.94 1 0.63 603877 太平鸟 285.71 1 0.61 688139 海尔生物 188.42 1 0.59 600221 海航控股 18955.76 2 0.58 600428 中远海特 1190.50 1 0.55 000301 东方盛虹 3617.89 5 0.55 688093 世华科技 142.20 1 0.54 000035 中国天楹 1305.97 2 0.54 000581 威孚高科 438.65 2 0.53 300385 雪浪环境 147.96 1 0.51 603919 金徽酒 239.51 1 0.47 603031 安孚科技 97.79 1 0.46 600557 康缘药业 247.87 2 0.44 688550 瑞联新材 66.09 1 0.38 688475 萤石网络 153.92 1 0.38 688480 赛恩斯 18.84 2 0.30 002100 天康生物 357.15 1 0.26 601058 赛轮轮胎 832.07 1 0.25 688560 明冠新材 46.14 3 0.23 601117 中国化学 1329.13 1 0.22 603633 徕木股份 77.16 2 0.18 603658 安图生物 86.25 1 0.15 300803 指南针 54.26 7 0.13 003022 联泓新科 151.49 6 0.11 688001 华兴源创 47.56 3 0.11 001227 兰州银行 426.70 4 0.10 600137 浪莎股份 8.00 1 0.08 002741 光华科技 20.00 2 0.06 601012 隆基绿能 332.30 2 0.04 688130 晶华微 1.00 1 0.03 300835 龙磁科技 2.60 1 0.03 002501 利源股份 105.94 2 0.03 000404 长虹华意 19.23 5 0.03 600075 新疆天业 45.62 1 0.03 601678 滨化股份 50.00 1 0.02 003006 百亚股份 8.80 2 0.02 688071 华依科技 1.00 1 0.01 002102 能特科技 22.46 14 0.01 688115 思林杰 0.40 1 0.01 000403 派林生物 3.04 9 0.00 688376 美埃科技 0.18 2 0.00 002823 凯中精密 0.69 1 0.00 600637 东方明珠 8.75 7 0.00 688022 瀚川智能 0.10 1 0.00 300491 通合科技 0.03 1 0.00 002958 青农商行 0.46 1 0.00 600812 华北制药 0.16 1 0.00 603288 海天味业 0.46 1 0.00 002170 芭田股份 0.01 1 0.00 601636 旗滨集团 0.01 1 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300662 300662 科锐国际 1_买入 2_增持 - 000425 000425 徐工机械 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603737 三棵树 东莞证券 何敏仪 2_增持 - 301335 天元宠物 东莞证券 魏红梅 2_增持 - 688105 诺唯赞 中信证券 宋硕,李文涛,曾令鹏,陈竹 1_买入 28 600988 赤峰黄金 平安证券 陈潇榕,马书蕾 2_增持 - 688157 松井股份 华鑫证券 张伟保 1_买入 - 688503 聚和材料 华龙证券 杨阳,许紫荆 2_增持 - 603665 康隆达 太平洋 郭彬,龚书慧 1_买入 - 688778 厦钨新能 海通证券 马天一,徐柏乔 2_增持 58.21至65.49 002956 西麦食品 中信建投 安雅泽,高畅 1_买入 - 003013 地铁设计 东方财富 王翩翩,郁晾 2_增持 - 002468 申通快递 中信证券 扈世民,张昕玥 1_买入 14 300378 鼎捷数智 德邦证券 陈涵泊,王思 1_买入 - 831152 昆工科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 603698 航天工程 东方财富 陆陈炀 1_买入 - 002223 鱼跃医疗 信达证券 唐爱金,曹佳琳 1_买入 - 002734 利民股份 东北证券 喻杰,孙鹏程 1_买入 - 301058 中粮科工 华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩 1_买入 - 603150 万朗磁塑 国泰君安 蔡雯娟,谢丛睿,曲世强 1_买入 58.75 002332 仙琚制药 民生证券 王班,杨涛 1_买入 - 600184 光电股份 中邮证券 鲍学博,马强 1_买入 - 300972 万辰集团 浙商证券 杨骥,杜宛泽,满静雅 1_买入 - 688553 汇宇制药 开源证券 余汝意,刘艺 1_买入 - 605208 永茂泰 招商证券 汪刘胜,刘伟洁,杨献宇 1_买入 - 688256 寒武纪 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 603806 福斯特 民生证券 张磊,陈子锐 1_买入 18.07 300525 博思软件 浙商证券 刘雯蜀,郑毅 1_买入 - 603099 长白山 招商证券 丁浙川,李秀敏,潘威全 2_增持 - 603882 金域医学 国金证券 袁维 1_买入 43.13 601336 新华保险 国金证券 夏昌盛,舒思勤,杨佳妮,黄佳慧 1_买入 66.51 603307 扬州金泉 国金证券 杨欣,赵中平,杨雨钦 1_买入 42.4 300408 三环集团 华西证券 单慧伟 1_买入 - 301078 孩子王 华西证券 刘文正,徐晴 2_增持 - 688150 莱特光电 申万宏源 马昕晔,宋涛,周超 2_增持 - 603535 嘉诚国际 西南证券 胡光怿 1_买入 16.26 688696 极米科技 东吴证券 张良卫,张家琦,陈欣 1_买入 - 688190 云路股份 光大证券 王招华,戴默 1_买入 94.94至140.24 600750 江中药业 开源证券 余汝意,巢舒然 1_买入 - 001286 陕西能源 开源证券 张绪成 1_买入 - 300054 鼎龙股份 国金证券 樊志远 1_买入 37.05 688009 中国通号 海通证券 赵玥炜 2_增持 6.25至7.35 300803 指南针 开源证券 高超,卢崑 1_买入 - 600039 四川路桥 国金证券 李阳,赵铭 1_买入 8.55 600894 广日股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 605589 圣泉集团 浙商证券 李辉,汤永俊 1_买入 - 002497 雅化集团 华福证券 王保庆,曹钰涵 1_买入 - 600732 爱旭股份 国金证券 姚遥 1_买入 20.76 601008 连云港 太平洋 程志峰 2_增持 - 300248 新开普 中邮证券 孙业亮,常雨婷 1_买入 - 601369 陕鼓动力 国金证券 满在朋 1_买入 10.19 605507 国邦医药 招商证券 梁广楷,许菲菲,侯彪 1_买入 - 002463 沪电股份 国金证券 樊志远,邓小路 1_买入 63.95 000999 华润三九 东方证券 伍云飞,赵博宇 1_买入 56.81 688535 华海诚科 群益证券 费倩然 2_增持 110 688012 中微公司 上海证券 刘阳东,王亚琪 1_买入 - 688981 中芯国际 兴业证券 姚康,胡园园 2_增持 - 688506 百利天恒 民生证券 郑薇 1_买入 249.5 830879 基康仪器 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 920116 星图测控 开源证券 诸海滨 2_增持 - 605166 聚合顺 长江证券 魏凯,侯彦飞 1_买入 - 603309 维力医疗 华安证券 谭国超,李婵,刘洪飞 1_买入 - 603119 浙江荣泰 国海证券 李航,邱迪,李铭全 1_买入 - 002139 拓邦股份 海通证券 徐柏乔,马菁菁 2_增持 14.6至18.25 002273 水晶光电 国盛证券 郑震湘,佘凌星,钟琳 1_买入 - 688062 迈威生物 方正证券 周超泽,许睿 2_增持 - 603166 福达股份 申万宏源 戴文杰,樊夏沛 1_买入 - 603199 九华旅游 兴业证券 熊超,代凯燕,张彬鸿 2_增持 - 600755 厦门国贸 华源证券 孙延,王惠武,曾智星 1_买入 - 603379 三美股份 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 301291 明阳电气 甬兴证券 开文明,赵莉莉 1_买入 - 002251 ST步步高 国泰君安 刘越男,赵国振 1_买入 4.95 301580 爱迪特 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 56.41至67.69 603728 鸣志电器 群益证券 赵旭东 2_增持 98     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01468.HK 京基金融国际 36325.75 20.92 -9336.64 01942.HK 马可数字科技 15475.60 13.53 -3573.44 02556.HK 迈富时 2369.40 10.03 119842.94 03347.HK 泰格医药 1006.15 8.17 62243.61 01675.HK 亚信科技 6396.52 6.84 76481.27 01686.HK 新意网集团 15640.40 6.65 140979.85 01385.HK 上海复旦 1758.80 6.19 84267.16 02533.HK 黑芝麻智能 4232.33 5.69 100294.06 01274.HK 知行汽车科技 1330.34 5.54 47979.54 00856.HK 伟仕佳杰 6064.60 4.23 39673.13 06682.HK 第四范式 1217.28 4.14 -56419.80 09989.HK 海普瑞 906.90 4.12 9906.69 02158.HK 医渡科技 3588.27 3.38 9788.17 00552.HK 中国通信服务 7732.00 3.22 52385.76 02498.HK 速腾聚创 1489.99 3.22 188633.44 02469.HK 粉笔 6348.60 2.85 5772.17 01357.HK 美图公司 11956.66 2.62 83783.51 00956.HK 新天绿色能源 4782.20 2.61 19049.78 01833.HK 平安好医生 5225.43 2.41 73070.62 06680.HK 金力永磁 546.77 2.40 25669.47 01347.HK 华虹半导体 3937.30 2.29 490376.37 01787.HK 山东黄金 1929.01 2.24 -7934.18 06060.HK 众安在线 2855.01 2.01 5724.34 02858.HK 易鑫集团 13493.30 2.00 26265.46 09878.HK 汇通达网络 361.25 2.00 6808.33 00168.HK 青岛啤酒股份 1271.27 1.93 91226.27 06127.HK 昭衍新药 214.24 1.80 27009.47 09696.HK 天齐锂业 288.80 1.76 12601.62 00241.HK 阿里健康 28156.34 1.75 70023.30 02359.HK 药明康德 651.48 1.69 43212.79 06821.HK 凯莱英 46.63 1.69 6776.50 02192.HK 医脉通 1225.27 1.67 13504.26 00598.HK 中国外运 3383.80 1.66 15583.00 06936.HK 顺丰控股 279.54 1.64 20103.96 00358.HK 江西铜业股份 2170.11 1.57 16480.56 02202.HK 万科企业 3432.38 1.56 58854.85 02601.HK 中国太保 4285.84 1.55 126327.65 01114.HK BRILLIANCE CHI 7833.80 1.55 61762.49 00297.HK 中化化肥 10787.20 1.53 10533.75 02727.HK 上海电气 4408.80 1.51 2589.77 00354.HK 中国软件国际 4095.70 1.50 17581.62 01860.HK 汇量科技 2306.10 1.46 -101566.87 02196.HK 复星医药 798.25 1.45 35681.61 09688.HK 再鼎医药 1579.38 1.42 106466.53 09988.HK 阿里巴巴-W 26923.41 1.41 4790316.16 01288.HK 农业银行 43442.38 1.40 580862.31 06618.HK 京东健康 4347.57 1.36 150716.41 06078.HK 海吉亚医疗 846.14 1.36 43742.61 00666.HK 瑞浦兰钧 416.98 1.35 4473.34 00909.HK 明源云 2593.10 1.33 9775.99 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605077 华康股份 股权激励回购 - - - 600705 中航产融 股权激励回购 2858 2858 - 603786 科博达 股权激励回购 71 71 - 600860 京城股份 股权激励回购 - 132 - 688499 利元亨 普通回购 4000 3000 2025-02-27 002162 悦心健康 普通回购 1000 600 - 603877 太平鸟 股权激励回购 - - - 603228 景旺电子 股权激励回购 107 107 - 000589 贵州轮胎 股权激励回购 141 141 - 601126 四方股份 股权激励回购 117 117 - 603032 德新科技 股权激励回购 371 371 - 600970 中材国际 股权激励回购 1040 1040 - 002895 川恒股份 普通回购 8000 4000 - 002847 盐津铺子 股权激励回购 78 78 - 600188 兖矿能源 股权激励回购 427 427 - 688209 英集芯 普通回购 1500 1000 2025-02-24 601969 海南矿业 普通回购 15000 7500 - 871396 常辅股份 股权激励回购 4 4 - 301161 唯万密封 普通回购 2000 1500 2025-02-24 300484 蓝海华腾 股权激励回购 29 29 - 000503 国新健康 股权激励回购 64 64 - 003010 若羽臣 普通回购 20000 10000 2025-02-19 300966 共同药业 普通回购 3000 2000 2025-02-20 300298 三诺生物 普通回购 30000 15000 2025-02-20 000739 普洛药业 普通回购 15000 7500 2025-02-19 002965 祥鑫科技 股权激励回购 82 82 - 300992 泰福泵业 股权激励回购 517 517 - 603162 海通发展 股权激励回购 240 240 - 301115 建科股份 普通回购 2000 1000 - 831445 龙竹科技 普通回购 2816 1408 - 301197 工大科雅 普通回购 6000 3000 2025-02-17 002292 奥飞娱乐 普通回购 13000 8000 2025-02-17 002084 海鸥住工 普通回购 4000 2000 2025-02-13 300705 九典制药 普通回购 15000 10000 2025-02-17 300373 扬杰科技 普通回购 8000 4000 2025-02-14 300718 长盛轴承 普通回购 4000 2000 2024-09-27      

中国科技资产重估 ◆ 第三期策略：持股等待鲸落 春节后，中国科技资产迎来重估，对应的是港股的互联网科技以及A股的DS概念，其他板块收益一般。目前A股成交量上到1.8万亿，本可以支撑多个板块同时上涨，只是DS带动的TMT还占据全市场近一半的成交量。短期最良性的走势是TMT调整，鲸落万物生，其他板块获得流动性。 ◆第三期热点或行业：AI、智驾 AI目前多数分支位置不低，但从中期产业链趋势看，DS驱动AI平权后，互联网和AI生态开始进入正循环，国产算力和AI应用的逻辑越来越确定。智驾板块目前正迎来产业的iphone时刻，引发质变的驱动力：一方面是DeepSeek的出现，另一方面，比亚迪官宣智驾全系下放带来的鲢鱼效应。 ◆第三期个股：星环科技（688031）、速腾聚创（02498.HK）、西典新能（603312）、中电电机（603988）、亿华通（688339）、美的集团（000333）   2025年第三期个股组合参考 2025年第二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 鼎泰高科 301377 5.69% 7.92% 3.27% 4.65% 蓝思科技 300433 7.96% 13.53% 3.27% 10.26% 禾望电气 603063 -3.26% 5.98% 3.27% 2.71% 中芯国际 688981 5.47% 13.30% 3.27% 10.03% 华泰证券 601688 5.65% 6.30% 3.27% 3.03% 中国船舶 600150 -0.36% 1.46% 3.27% -1.81% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年2月1日至本内参发布日2025年2月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：星环科技（688031）、速腾聚创（02498.HK）、西典新能（603312）、中电电机（603988）、亿华通（688339）、美的集团（000333）   1、星环科技（688031）： A股唯一向量数据库企业 AIPC+数据要素双轮驱动 主要看点：1）联合Acer打造AIPC。从中期产业链趋势看，DS驱动AI平权后，互联网和AI生态开始进入正循环，国产算力链和AI超级应用的逻辑越来越清晰。其中应用端，海外AI应用已逐步兑现业绩，国内AI应用蓄势待发，相比赌哪一家公司出应用爆款，应用端的另一个分支端侧AI可能更适合读者理解和把握。 端侧AI我们比较看好AIPC，一方面，机器人、AI眼镜等端侧AI都已被市场炒高，AIPC尚未被充分定价。另一方面，PC行业经历了4年的负增长，2024年全球同比增速回正，最近机构的调研数据显示，AIDC已经进入新周期，AIPC也出现向上拐点。 星环背靠Acer（宏基），2024年四季度Acer开始商务本预装星环大模型+向量数据库，已经售出1万+，反馈较好。2025年有望全线（商务本+非商务本）预装星环产品。Acer每年出货100万台，五年可为星环积累500万的账号，假设10%的付费率，年ARPU一千元，也有5亿的收入增量。 2）手握AI底座向量数据库。星环科技是一家大数据技术公司，长期专注于大数据基础软件平台、人工智能平台和企业级数据云平台的自主研发和服务，帮助企业建立灵活且智能化的数据底层方案。此外，公司还积极助力企业跟随大模型时代步伐，凭借向量数据库领域的技术积累推出大模型，打造第二增长曲线。 从行业角度看，向量数据库主要用于存储、索引和搜索向量数据的仓库。传统的关系型数据库，数据往往被储存为表格形式，但对于文本、图像和音频等数据无法简单用表格形式存储，只能通过机器学习从中提取特征，向量数据库的兴起便是为了解决这些数据的存储与计算问题。 以前向量数据库下游应用场景有局限，客户需求弱，因此没有大规模商业化。但是随着AI时代的到来，众多企业面临着海量的非结构化数据。向量数据库作为能够向大模型提供长期记忆力的海马体，应用场景不断丰富和AI需求的持续增长将带来刚性需求。 根据艾媒咨询预测，随着数字化及国产替代浪潮涌动，基础软件迎来高速发展，数据库作为关键环节迎来黄金发展期，中国数据库市场2022年市场规模达到320亿元，2025年预计达到630亿元，CAGR为25.33%，向量数据库作为传统数据库的进阶版才刚刚起步，在AI时代替换传统数据库的空间巨大。 星环2018年便研发出向量数据库并在内部应用，公司凭借前瞻性的布局，不断积累向量数据库的相关技术与专利，最终在2023年5月发布了新产品Hippo。Hippo作为一款企业级云原生分布式向量数据库，基于分布式特性，可以对文档、图片、音视频等多源、海量数据转化后的多维向量进行统一存储和管理。2024年上半年，公司分布式关系型数据业务收入同比大增142.57%至2465万元，表现出色。 目前公司是国内最早进入并且是A股唯一一家投入到向量数据库领域的上市公司，市场地位稀缺，有望充分汲取国内向量数据库发展红利。 3）数据要素产业变革在即。2月13日，据公开报道，国务院国资委正在筹建一家型央企--国家数据集团，承担整合、运营和开发国家级数据资源的重任，涵盖能源、交通、金融、医疗、工业等多个关键领域，推动数据资源的跨行业、跨区域流动与共享。 去年底到今年年初的一系列数据要素领域政策，包括企业数据资源与公共数据资源登记、授权运营与定价、数据基础设施等一系列方案，使得数据要素领域政策框架基本完整，但截止目前整体商业化进展并未取得积极变化。国家数据集团的成立，标志着数据要素市场化进入改革深水区，将通过顶层设计推动数据资源的整合与流通，对于数据要素产业是重大利好事件。 因为国家数据集团的事件刺激，公司股价周五飙涨，不过相对其他AI应用或算力，公司股价还在低位。公司是AIPC+数据要素板块稀缺标的，若AI主线还能继续高歌猛进，有补涨预期。   2、速腾聚创（02498.HK）：智驾平价的核心受益者 主要看点：1）智驾平权时代已至，激光雷达受益。从比亚迪的智驾系统看，激光雷达是受益方向之一。 此前激光雷达作为智驾传感器方案之一很受车企欢迎，后面又传闻被抛弃，主因是成本高，一辆车配个一两万块的雷达系统显然不合理，为此美股的禾赛从2023年四季度开始，一度跌去三分之二市值。 但随着禾赛、速腾、华为和图达通等企业格局逐步清晰，行业竞争不再分散。4家龙头企业的技术创新（包括产品探测距离、芯片自研和集成化小型化）以及规模化量产带来的降本，使得激光雷达成本从数万元跌至万元附近的水平，2025年随着智驾平权时代到来，成本有望进入千元机时代。 目前激光雷达还处于起量初期，2024年12月上车搭载量是18.9万颗，同比大涨78%，环比也有20%的增长，全年搭载量高达158万颗，略超市场预期的150万颗，其中速腾、禾赛、华为和图达通分别出货约54.4万颗、47万颗、41万颗和15万颗。据华西证券估算，预计今年国内激光雷达出货量将达到320万颗，仍将翻倍式增长。 速腾聚创是国内激光雷达的佼佼者，数据显示，2024年出货量高达54.4万台，其中ADAS出货51.98万台，机器人出货2.44万台，市占率34.4%，排名行业第一。公司前五大客户分别为吉利、华为、小鹏、上汽和比亚迪，均是处于爆款车型以及销量大规模增长的成长期车企。 目前还看不到全年报表数据，但三季报看，速腾三季度毛利率已经达到17.5%，相比2023年同期的7.7%几乎翻番，净亏损也收窄至0.83亿元。今年行业和大客户放量背景下，速腾有望实现扭亏为盈。 2）不止智驾，还是机器人之眼。激光雷达的应用目前正从智驾之眼转向机器人之眼。目前人形机器人的视觉技术方案尚未收敛，主要包括激光雷达、深度相机和被动相机三大模块，其中被动相机仅有特斯拉在内的极少数厂商所使用，大部分人形机器人搭载的深度相机，而激光雷达则激光雷达被明星企业宇树科技和智元机器人采纳，旗下人形机器人均搭载激光雷达。 激光雷达作为机器人之眼确实有独特的优势，禾赛的产品总监就曾公开表示，相比智能驾驶，机器人对激光雷达的差异化需求在于更小的体积+更广的FoV+更低的能耗+厘米级精度。以国产机器人巨头宇树为例，目前全系列搭载有Intel RealSense D435i深度相机，其采用双目+结构光方式测距，最大FoV为87°×58°，测距范围为0.3米-3米，误差小于4厘米，官方报价334美金。但是在相同价格下，激光雷达可以做到更大的FoV（360度无死角）+更广的测距范围（30米以上）+更小的测距无差（1厘米），相比之下，激光雷达的性价比更高。 2025年春节联欢晚会《秧BOT》节目，登台的宇树科技H1机器人让人眼前一亮。其头部搭载的便是速腾聚创自主研发的激光雷达Helios，它可以让机器人在舞台上实现精准定位和走位。 目前宇数旗下搭载的是大疆的激光雷达，包括测距精度、FoV等在内的核心指标都弱于速腾Airy。凭借高性价比，速腾后续有望率先受益于机器人量产。 另外，公司已经发布了第二代灵巧手Papert2.0、Active Camera摄像头、力矩传感器FS-3D、LA-8000腿部关节等产品，能为机器人行业提供增量零部件和解决方案。目前机器人领域公司合作伙伴突破2600家，多款新品获得头部机器人公司量产定点，公司自己预计2025年传统机器人领域出货量有望突破六位数，成长前景出色。 行业第四名图达通估值117亿，准备结合港股公司上市，速腾出货量3倍于图达通，目前才168亿港币，估值显然被低估。公司为港股通标的，内资可通过港股通购买。公司当前的风险点不在股价而在于产能，行业快速扩张，公司出货量大幅增加，产能仍然不够，后面能扩产的话，成长空间会更高。   3、西典新能（603312）：对接特斯拉储能工厂的稀缺标的 主要看点：1）特斯拉储能超级工厂投产。2月11日特斯拉上海储能超级工厂正式投产，在此生产的商用储能电池将供应全球市场。 特斯拉的储能业务2024年四季度交付达到了11GWh，市占率全球第一，产能成为其发展最大瓶颈。正式投产后，上海储能工厂将是最大的边际变化。据悉该工厂将在今年第一季度开始产能爬坡，达产后超大型电化学储能商用系统Megapack产量将达1万台，储能规模接近40GWh。远期上海储能工厂还可规划二期和三期工程，产能持续扩张可期。 此前Megapack资深总监被提拔为能源业务负责人，从财务数据来看，能源业务已经连续两个季度保持超过50%的增长，毛利率由负转正达到30%，已经超过了汽车业务。而目前Megapack价格是国产储能的2.5倍，毛利率持续新高，上海工厂的毛利率已高达41%，且供应链价格稳定，特斯拉的能源业务盈利能力将随超级工厂投产而提升。 2019年特斯拉上海汽车工厂投产，推动特斯拉股价和业绩飙升20倍，储能超级工厂的投产将拉动相关产业链爆发式增长。西典新能是特斯拉储能电池连接系统（CCS）供应商，产品定制化程度高，领先同行1-2个代际，竞争壁垒强，有望充分受益上海储能工厂投产。 2）电连系统量利双升。西典新能的主产品包括复合母排和电池连接系统，下游覆盖新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频等多领域。 从发展历程来看，公司的复合母排是发家业务，2007年创立之初聚焦的是工业母排，突破了阳光电源、远景能源等客户。2014年凭借在工业电气母排的技术积累，顺利切入电车电控母排，成为拉法电子和比亚迪供应商。2017年公司将复合母排的热压合工艺延伸至CCS，并于2019年参与到宁德电车项目中，首创大尺寸FPC热压合CCS产品，并通过宁德实现对特斯拉Model 3和Y系列批量供货。随着CCS在特斯拉的成功运用，公司进入蔚小理和赛力斯等造车新势力供应链中，2021年又新拓展了华为和长城等客户。 公司复合母排业务2023年收入占比约为20%，同比增长约3%，收入占比基本与2022年保持统一水平，未来的成长性主要看电连系统业务。 从行业角度看，近年来动力电池技术升级方向之一是提升能量密度并降低成本，解决的方式是增加电池模组尺寸，减少模组数量等，比如宁德的CTP电池技术，还有比亚迪的刀片电池，均是通过简化模组结构，使得电池包空间显著提升，并减少零部件数量。此技术趋势对电联系统设计、生产工艺水平均提出高要求，电池连接系统尺寸需求相应增加。据卖方测算，到2030年全球CCS市场空间有望达到368亿元，对应2024年-2030年复合增速约为17%。 CCS和复合母排技术同源，西典新能将原有复合母排高电压、大电流领域的产品设计与制造经验应用于CCS领域，在满足产品性能要求的同时，使得公司具备较高的竞争壁垒，比如在工艺方面，公司的热压工艺契合下游提升电池包成组效率和空间利用率的发展趋势，属于人无我有的技术；再如信号采集组件方面，实现了从PCB到FPC再到FFC的升级迭代，已完成下一代产品FFC的开发，领先同行至少一个产品代际。 公司上市募投的两个项目均与CCS有关，建设期2年，预计今年底建成试产。上市前，产能利用率接近满产满销售。公司深度绑定宁德、国轩和特斯拉，新产能投放将带来新增量。另外，下一代次新产品FFC相比传统FPC，预计成本下降20%以上，未来大规模替代普通FPC，毛利率更高，CCS业务有望实现量利双升。   整体看，公司基本面较优，业务主次分明，新老动能衔接有序。2024年预计2.2亿左右的利润，对应PE约25倍，2025年在高毛利新产品以及储能领域产品逐步上量加持下，预期利润可看到3亿附近，按25倍PE，市值在75亿左右，对应当前有近40%左右的空间。 短期风险点可能在于是锂电板块，不是主流，但胜在位置和估值，看AI板块调整时能否带来资金回流。   4、中电电机（603988）：新管理团队上任 黄金资产有注入预期 主要看点：1）黄金价格持续新高。黄金价格春节后继续攀升，不断创出历史新高。截至2月10日，现货黄金价格突破2900美元/盎司，创下历史新高。2月11日，现货黄金价格进一步上涨，盘中一度触及2942.70美元/盎司。 黄金价格屡创新高的原因：其一是避险需求，川普宣布对钢铁和铝制品征收25%的关税，引发了市场对全球经济增长不确定性的担忧。其二是全球央行增持，各国央行持续买入黄金，推动了黄金价格上涨。中国央行在去年11月重启黄金买入行为，12月和1月分别增持了33万盎司和16万盎司。 另外，2月7日，国家金融监管局发布了《关于开展保险资金投资黄金试点的通知》，对黄金价格也有推动预期。《通知》明确了10家试点保险公司可以投资黄金的范围及其中管理规范，明确投资比例为黄金账面余额合计不超过本公司上季度末总资产的1%。按照2024年3季度末总资产的1%测算，10家试点企业投资黄金业务规模上限将高达1990亿元。 对于未来走势，瑞银预计未来12个月黄金价格将达到3000美元/盎司。如果贸易不确定性加剧，价格还将继续上涨。 2）新大股东入驻，旗下资产有注入预期。公司2024年7月公告股权转让，12月底终于完成股权交割。本次交易完成后，郭文军旗下高地资源将直接持有中电电机30%的股权。同时王建裕、王建凯放弃分别所持12.96%和9.65%股份的表决权，新任大股东高地资源将成为上市公司的单一大股东。 大股东承诺，自本次交割之日起一年后，实控人将于12个月内择机通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持上市公司股份，增持数量不低于上市公司届时股本总额的1%，以进一步巩固对上市公司的控制权。 新大股东入驻带来最大的预期便是黄金资产注入。新大股东旗下的核心资产为西金矿业，拥有235.82吨黄金储量，全国排名第八，A股黄金上市公司排名第三。已建成的一期产能为6吨/年，由于矿山为露天开采，具有成本低（目前单克完全成本348元，仅次于银泰黄金，未来规模上量后还能大幅降低）、产能爬坡快的特点。 西金矿业是颗摇钱树，不仅受益于黄金价格上涨，其储量价值近年来更是大幅增长。2024年11月西金矿业环评报告中金金属量相较于2022年增储幅度125%，合理推断目前矿权范围内金金属量或超500吨，有望成为国内可采储量第一大金矿。 2023年一期产能已经实现产量1.6吨，净利润1.33亿元，目前正处于爬坡阶段，估计目前金价下单月利润已达1亿以上，保守估计满产6吨的年化利润18亿以上。 股权交割完成后，公司已于2月14日召开股东大会及董事会等，新管理团队上任。西金矿业今年已经陆续引入原银泰黄金高管刘黎明、王萱等作为持股2%股东，后续新团队的资本运作值得期待。 假如西金矿业最终注入上市公司，假如按照一期18亿利润计算，参照A股黄金股估值下限20倍，价值360亿元以上。如果未来建设二期产能，价值保守估计在600亿元以上，未来或将是A股的黄金龙头之一。   5、亿华通（688339）：2025年燃料电池放量 公司行业市占率第一 主要看点：1）燃料电池迎放量节点。燃料电池是锂电池的重要补充，在中国主要应用于商用车领域尤其是重卡。 纯电动重卡和氢燃料电池重卡由于技术特性和成本存在差异，两种技术路线分别在不同的运营场景中占据主导地位，其中氢燃料电池重卡由于运载效率更高、续航潜力更大，在工业企业原材料和产品运输车辆以及未来长途干线运输场景中发挥更大的作用。 不过，相比柴油重卡，燃料电池重卡在购车和燃料成本方面仍处于劣势，按2023年的数据，49吨的燃料电池重卡已经低于纯电重卡，但相比柴油重卡仍贵了20%左右。国内氢气制造和布局也不够完善，生命周期内，燃料费用要高出柴油重卡近60%。 为了解决这两个问题，推进燃料电池发展，国家政策向燃料重卡倾斜。首先，去年多地推出燃料电池高速免费2年政策，重卡每年高速费平均20多万，这笔费用免除相当于给予购买燃料电池重卡补贴。其次推行示范应用，以补贴方式发放，去年第一年度奖励国补和地补供给19.1亿元。再者是推动绿氢项目建设，2023年-2024年国内立项的绿氢产能已达到680万吨，但开工率仅为25%。目前灰氢价格成本约为13元/公斤，绿氢约30元/公斤。从1月底开工和招标的情况看，当前存量68万吨已开工未招标的项目，今年或将陆续迎来招标，绿氢的价格有望继续下行。 2025年初首部《能源法》正式生效，在能源范畴首次明确了氢能，不仅消除了氢能作为危化品管理的历史束缚，更为其未来发展铺平道路。同时，根据氢能十四五规划，2025年国内燃料电池汽车保有量要达到5万辆，而根据GGII，2024年全年中国燃料电池汽车销售量7107辆，保有量约为2.82万辆，距离目标尚有一定距离。 2024年是燃料电池行业准备年，在政策推广、示范效应和产业降本三重驱动下，2025年有望迎来放量，带动产业迈向商业化。 2）亿华通燃料电池市占率第一。亿华通的主要业务是燃料电池系统，在国内燃料电池领域处于领航位置。 2024年我国燃料电池商用车总装机功率为814.4MW，同比增长13.9%。重型货车上限为4441辆，同比增长23%，占比提升12.5%至62.8%，这意味着燃料电池的经济性正逐步被市场接受。 从市占率来看，系统方面，按照装机功率口径，行业CR10市占率68.8%，其中亿华通装机量占比19.1%，市占率排名第一。配套方面，亿华通与陕汽、福田、美锦飞驰、飞驰合作密切，在四家车企的燃料电池系统配套厂商中占比分别为49%、52%、65%和25%，均为第一名。另外，公司正重塑与宇通和解放汽车的合作关系，在两家车企的燃料电池系统配套厂商中占比分别为60%和72%，均是第一。 3）短期有个利好。其一，宇树正在测试国内首款氢燃料电池机器狗，在寒冷的冬天，氢动力机器狗的续航里程时长4小时，里程11.89公里，对比组的锂电池机器狗续航仅有1小时12分，续航里程5.08公里，氢燃料电池解决了机器狗续航时间短、难以高强度使用需求的难题，或将给氢燃料电池板块带来新题材刺激。 其二，公司公布了2024年的业绩预告，预告亏损4.7亿元-6.3亿元，亏损加剧，主要原因是燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小，叠加2024年国内燃料电池汽车产销量呈现同比下滑的态势。当然这是原来市场预期的事情，业绩预告出来后，股价不跌反涨，可谓利空出尽。 简而言之，公司股价从高点下来仅剩十分之一，调整时长超过三年，调整已经非常充分。2025年行业招标回暖，政策目标驱动燃料汽车销售放量，国补和地补发放改善流动性，基本面出现拐点。当前位置向上空间大于向下。   6、美的集团（000333）：短期有政策支持 长期基本面无忧 主要看点：1）短期受益以旧换新政策。发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电产品依旧换新扩张至12类，空调产品补贴数量由1将提升至最多3件。 根据国投证券的定量测算，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，估算2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为10936万台、4483万台、4591万台和3677万台，同比增长5%、1%、2%和-3%。若无以旧换新补贴，估算2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的同比增速分别为-6%、-1%、-4%和-7%。因此，2025年以旧换新补贴政策仍将有效拉动家电内需增长。 美的集团自上市以来经营风格稳健。2010-2023年公司营收由1103亿元增长至3737亿元，年均复合增长9.8%，保持较快的平稳增长，其中2010-2011年家电下乡期间，收入规模快速增长，2012年家电下乡等刺激政策逐步退出，叠加公司主动的战略收缩调整，营收出现缩水。2017年公司收购库卡机器人，叠加行业需求向好，营收规模增长超50%。此后，除2021年外，公司营收基本保持个位数稳健增长。 2024年家电补贴期间，公司的营收呈现加速提升态势，在规模已达三四千亿体量背景下，前三季度收入增速达到9.56%，高于2022年的0.63%和2023年的8.09%，净利润增速更是逐季攀升，一季报、半年度和三季报业绩增速分别为11.91%、14.1%和14.36%，显示出以旧换新政策对经营层面的显著影响。2024年三季度末，公司的合同负债同比增长29%，其他流动负债同比增长21%，收入和利润尚有留存，2025年补贴对家电行业的拉动将驱动公司持续增长。 2）长期看，主业已进入产业多元化发展阶段。公司的多元化发展主要体现在两个方面，第一是2C家电业务在壮大国内销售规模的同时积极出海；第二是2B业务，包括机器人、新能源、智能建筑科技和数字化创新4个板块增速良好，收入占比提升。 2C业务方面，公司切入家电行业已有40余年，通过多轮的扩张和变革调整，规模持续壮大，构建起领先的竞争优势。上市后内部治理结构和激励机制完善，完成了全国渠道网络和高效大规模生产制造及研发体系。目前公司在国内2C端家电内销方面领先行业，就连原来被格力打的止步不前的空调业务，近五年市占率也出现回升。 在国内业务保持增长的同时，公司积极拓展海外市场，构筑第二主场，已在海外建立研发中心17个，生产制造基地22个，渠道网点数量超过10万个，规模均超国内。 2023年全球家电市场规模高达3.75万亿，而且每年还保持低个位数增长，其中东南亚、拉美和中东非等新兴市场白点的渗透率远未饱和，存在较大的提升空间。按照营收来算，公司目前已是全球家电规模最大的企业，自有品牌销量占全球市占率约为8%，但外销仅占2%，公司在海外拥有完善的渠道和生产基地，海外业务未来大有可为。据国信证券测算，中期美的集团外销收入存在45%、远期135%的提升空间。 2B业务方面，2020年底公司将业务架构更迭为五大板块，除了智能家居事业群外，其他4个业务均面向2B领域。2023年公司B端收入978亿元，占营收比重26.2%，已经是公司新的增长极。 目前2B端的四个板块业务均处于向好趋势，尤其是在智能建筑科技和机器人业务增势喜人。智能建筑科技主要提供商用中央空调、电梯、智能消防安全和安保系统等软硬件产品，该业务营收2020年-2023年复合增速达到17.4%，2023年营收已达259亿元，全球市占率从1.2%提升至2.4%。机器人方面，目前公司的机器人与自动化业务以库卡及库卡子公司瑞士格为主，主要围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、自动化系统及传输系统解决方案及医疗、娱乐、新消费领域解决方案等。2023年该业务实现营收311亿元，2020-2023年复合增长14.7%。 3）低估值高股息仍是今年的结构性主线之一。很多人认为，2025年是大科技行情，低估值高股息板块历来与成长行情走势相反，2024年又经历了大幅上涨，今年走势会变弱。 历史经验是对的，然而，最近高股息板块中的工行又新高了，长江电力、中国移动等大块头也基本没怎么跌，距离新高一步之遥。出现这种情形，主要是国内无风险利率下行，同时监管层引入长线资金，庞大的机构和个人投资者对高股息有汹涌的配置需求，这种结构性的资产荒最后还是要找到一些可靠的现金流资产。今年高股息可能不会像前两年那样超额感很强，但财务报表干净，估值便宜且高分红持续的大蓝筹大概率不会跑输指数。 美的集团具有低估值、高股息率属性。当前滚动PE为14倍，根据Wind一直预期，2025年美的估值约为12倍。2022年和2023年公司的现金分红率突破60%，股息率分别为4.8%和5.5%，按照2023年的分红率算，今年美的的股息率将达到5%以上，妥妥的高分红标的。   总体来说，美的集团五个主业发展趋势良好，走全球化路线，长期基本面无忧，短期则受益国内家电补贴政策。公司董事长在今年经营管理年会上表示，2025年将以简化促增长，出清冗余，关停并转让非核心业务，聚焦核心业务和品类，严控新品类准入，以前所未有的投入力度进行全球突破。对于经营上做减法的龙头企业，值得高看一眼。 资金层面看，低估值高股息属性在今年低利率以及监管层引入长期资本的大环境下，有望吸引更多机构和个人投资者关注。   第三期策略：持股等待鲸落 从去年7月的《黑悟空》游戏开始，中国元素一次次惊艳世界，引发中国资产尤其科技资产的重估：1）蛇年伊始，DeepSeek的爆火让全球AI界意识到，原来大模型不仅可以依靠堆叠算力大力出奇迹，也可以通过工程师红利慢工出细活。于是，中国的AI资产和云计算获得估值重估；2）春节期间，《哪吒2》爆火，截至目前全球票房突破百亿，成为全球动漫有史以来票房第二高的影片，如果不是欧美故意掐排片率（比如欧洲仅有希腊获得上映），完全有能力创造新纪录。该片带动A股传媒及相关IP估值重估。3）春节后，DS带来的AI平权也让几个互联网巨头可以不再受先进算力卡掣肘，于是港股的中国科技资产重估，大块头阿里巴巴短短12个交易日也能飙涨近50%。 还有之前的无人机、机器狗、六代机、智能驾驶等，都曾让全球眼前一亮，这些中国科技资产固然能为国人挣得面子，但背后也需要中国经济的里子做支撑，包括机器人、低空经济、人工智能、智能驾驶在内的新兴行业崛起，恰恰证明了中国经济坚持多年高质量发展是正确的道路，这些新兴产业若能全部开枝散叶，无疑是实体经济走出下行困境的重要驱动力。 在中国科技资产重估之际，巧合的是，最近国债开始下行了。国债有避险属性，与权益市场相反，经济不好，就会出现利率跌国债价格上涨。去年9月以来，政府部门出台了一系列对冲政策应对经济压力，尽管货币和财政政策双管齐下，但实体经济的改善信号尚未显现，因此各类利率均处于同步调整下行态势。进入2025年，随着市场逐步消化政策影响，债券利率短端开始拐头，春节后，长端利率也开始出现趋势性拐点。刚好1月的金融数据也发布了，1月信贷开门红，新增社融和贷款两项数据均超过预期。国债长短端利率拐头或是宏观经济出现积极信号。 回归市场，春节后，实际只有两个地方的涨势最好。一个是港股，走出了牛市的感觉。另一个是A股的DS板块。 港股最近的火爆除了内资南下外，还有就是外资的推动。现在外资机构积极唱多中国资产，德银直接喊出了中国的“斯普特尼克时刻”，预计中期内港股和A股市场将保持领先；高盛预期MSCI中国指数今年将飙升28%；瑞银更是全面看多中国科技，直接列出中美科技巨头对标名单。 从资金层面看，本轮港股一开始是海外对冲基金加仓，近期高盛交易台监测到的一些long only基金也加入做多行列。不过对冲基金持仓不会太久，类似去年9月底那波行情。他们有自己的一套量化模型，上周四港股恒生指数尾盘大跳水就是触发某个关键数值，导致外资卖出行为。只是周五是内资大资金特别看好港股互联网，直接反攻收复失地。 1月中旬以来，港股卖空成交占比一直处于下降通道内，从1月20号的18.05%一路震荡下滑到2月12号的13.84%，这是一个趋势性的指标，卖空力量会越来越弱直到出现拐点，13号已有点拐头迹象，14号又弱了。不过历史RSI指标显示，已经突破80水平，目前处于超买阶段。预计港股接下来要在去年10月初的高点位置来回拉扯一下。   至于A股，这段时间很多人也会有牛市的感觉，但账户收益率一般。从数据来看，春节至今共计8个交易日，上证累计上涨不到3个点，创业板和科创板累计都差不多是7个点，北证50好一些，有16%左右。近5400家个股涨幅中位数约4.6%，涨幅超越北证50的约600只左右，占比11%。板块方面，DeepSeek板块指数涨幅35%，板块共有成分股171只，全市场涨幅超35%的有148只，绝大部分都是这个板块贡献的。 所以，别看节后天天爆量上涨，其实是DS板块一骑绝尘，基本上除了它，其他个股能录到四五个点的累计涨幅就算中上水平了。 市场现在炒作高度集中，以自由流通市值算（剔除大股东、5%以上股东和董监高持股后的流通市值），日均换手率超过30%的个股有30只，除了5只下跌外，剩下25只无不都是涨幅超过20%的有16只，占比6成。再看主线DS带动下的TMT板块，成交高达8000多，占市场总量接近50%。   通过这些数据，其实能明白现在市场结构和炒作风格变动。在被动资金成为市场主力增量资金后，沉淀了大量筹码，跟踪指数的ETF基金按权重平铺到个股上，板块与板块，个股与个股之间容易同涨同跌。唯有主线或者短期有利好事件刺激的个股才能大涨，实现超过平均值的收益。在这一过程中又有量化的加持，个股一有利好立马拉板，普通人追都追不上，而一旦成为热门股，后面一段时间量化便集中火力反复薅羊毛，一直到成交量逐步萎缩。大家现在去看龙虎榜，很多热门股都是量化的天下了。至于其他个股只能跟随大市波动。 这种盘面对于国家队，对于监管层是有利的，可以制造慢牛氛围，缓慢抬高市场底部，每年高个位数的指数收益，经济数据可观时还能多收几成。但对于普通散户并不友好，多数散户是希望短期有收益的，而要想有可观的超额收益，就需要跟踪信息，要么提前潜伏，要么就是学游资追涨热门股，难度不小。 对于接下来市场的看法，我们维持此前的观点，对今年的大方向不悲观，今年会是科技大年，不用患得患失，跌了就担忧会不会跟去年一样。 最重要的是盯着成交量，现在炒股软件都有个虚拟成交量，根据实时成交预测全天成交量，每天盘中可以盯着，只要成交维持在1.5万亿以上，都有机会。 节前1万亿左右，只能有1-2个板块上涨，现在上到1.8万亿-2万亿，已达到牛市的基础，可以同时支撑多个板块。只是短期资金都聚集在TMT板块，TMT占据全市场近一半的数值，非常夸张的数据，已经达到了2023年ChatGTP面世之初的水平，超越新能源高峰时刻的数值。预计短期这里TMT会有调整，一鲸落万物生，其他板块获得流动性，缩窄收益率差距，这是最良性的局面。当然也要做最坏预案，若TMT调整，其他跟着跌，成交量还畏缩了，就要降低预期降低仓位。 策略上，短线要有超额收益，还得紧贴有无事件刺激这一点来打。目前利好最多的是DS相关板块，但短期要注意板块剧烈调整；对于持仓已久有基本面有业绩位置又不高的标的，可以持股等待TMT鲸落观察资金是否回流，再考虑减仓。 DS板块资金介入很深，概念股的炒作就不说了，纯情绪，短线看图炒就好。看基本面和业绩的话，DS带来的深远影响是国产算力崛起和AI应用的爆发。国产算力链目前是在炒传统云计算厂商，很多跌了好几年的标的一波流直接新高，但我们跟踪了几只高标股，比如优刻得、首都在线等，感觉还不如三大运营商布局的云服务来得确定。而真正能出业绩估计还是AIDC这条线，包括上游的国产服务器、交换机、电源等，毕竟几个互联网大厂两三千亿的资本开支摆在那里。 AI应用方面，端侧AI是个好的方向，AIPC、AI手机都是看得见摸得着且预期会大幅增长的，另外，一些大资金认为AI平权后，互联网大厂有流量支撑，容易获得AI赋能出爆款，于是直接怼了港股的阿里、腾讯、小米等互联网巨头，本身就调整很多年，估值相比美股也有打折，性价比确实高，有港股通的读者，可以重点留一下。 智驾这块受益AI平权，外加比亚迪的鲢鱼效应。做比亚迪的供应商很痛苦，会被压价还会被压账期，但是比亚迪今年有五百万辆车的产量，全面进军智驾，对于激光雷达、摄像头这些硬件设施需求量会暴增，这些分支是确定受益的。 节后回来，除了DeepSeek带动的AI算力、云计算等板块大涨外，国产IP概念表现也很好，光线传媒6天2倍的涨幅丝毫不输于AI。 对于光线而言，这部片的票房不断超预期，带来的收益已经从20亿上调至40亿的预期，且还在上升。但对于整个传媒而言，能够持续的不多，短期炒作后，对未来业绩的乐观预期还是要谨慎。想参与传媒板块短期炒作的读者，可以看看院线的机会，院线拿票房最大头，一般票房有40%-50%的占比，本身也在低位，完全可以搏一把。 智驾：军备竞赛 平价时代已至 智驾是AI下游除了机器人之外，最重要的应用场景之一。诚如我们第一期行业中所言，目前下游AI应用从机器人炒作蔓延至智驾。 智驾是智能化时代整车厂话语权的核心体现，类比手机功能机从智能机的飞跃。目前正迎来产业的iphone时刻，引发质变的主要驱动力：一方面，DeepSeek的出现，车企可以更快速度更低成本设计出适合自己车型的智驾系统。 之前在VLM（视觉语言模型）中多用Llama或者阿里的通义千问作为核心模块之一，如果选择这种路线，现在可以直接使用DS，新模型具有更强的效率。有车厂内测数据显示，使用DS模型后，在高通8650芯片上，推理相应时间从20毫秒下降至9-10毫秒，算力利用率从近乎100%下降至65%，275个视频测试打分更优，对比通义千问，大概是97分VS 95分的水平。 DS还能降本，能以更低的成本训练智驾模型。当然，更具有深远意义的是，DS具有强化学习（RL）和蒸馏等属性。DS成功的核心就是在大规模强化中R1 Zero自然地出现很多强大而有趣的推理行为。在智驾领域,RL越来越成为重要的研发方向，弥补传统意义上智驾“模仿学习”的不足，而蒸馏是一种压缩技术，车端的算力是很有限的，将模型直接部署到车端，会受制于模型的参数体量，但可以通过云端做更大的智驾大模型，再通过蒸馏技术部署到车端，能够大幅提升车端模型的表现。 截止2月10日，包括吉利、岚图、东风、极氪、广汽、长安、长城等十余家企业已经宣布DS上车的举措。 另一方面，比亚迪官宣智驾全系下放，今年起将在全系车上搭载天神之眼智驾系统，包括海鸥和海豚等低价车型，而且加量不加价。 目前比亚迪高阶智算平台主要有三个，一是600TOPS平台，对应天神之眼C版，配备双Orin X芯片，3颗激光雷达，双目+4环视+4侧视+1后视摄像头，5毫米波12超声波雷达，主要用于仰望等系列；二是300TOPS平台，对应天神之眼B版，由投资的Momenta供应，配备单Orin X芯片，1颗激光雷达，双目/三目+4环视+4侧视+1后视摄像头，5毫米波12超声波雷达；三是100TOPS平台，为自研平台，硬件算力配套为100TOPS，对应天神之眼A版，配备Orin N芯片或J6M芯片（地平线供应），摄像头与前两个方案类似，主要搭载在比亚迪品牌。   公司今年销量预计500万台以上，今年完成爬坡后，高阶产品（L3）在全年车型中占比约为40%至50%，按500万台计算，高阶产品销量约为200到250万台。稳定后全口径100算力产品预计占60%至70%，300算力产品占10%左右，600算力产品占10%左右，入门级（L2）产品占20%左右。 之前比亚迪让人诟病的地方在于智驾，不是没有布局，只是一直没大规模去铺，原因是看不上，老王2023年曾一度公开怒喷智驾就是忽悠。因此，此前市场认为比亚迪没有智能驾驶，只是个造车公司，2023年底赛力斯出来的时候，比亚迪还跌了一波大的。 比亚迪是卷王，目前20万以下的车占比已接近70%，10万以下占比17%，试想一下如果连10万块钱的车型都有了智能驾驶，其他品牌的中低端车型不配置就会被打垮。因此，现在卷王宣布智驾平铺，势必会产生“鲢鱼效应”。 整体而言，DS模型赋能以及比亚迪官宣智驾平铺全系列，将驱动智驾进入平价时代，不同于此前的题材炒作，智驾的产业逻辑正发生质的变化。 本轮智驾产业链的炒作有三个大方向，第一个就是智驾芯片。汽车智驾芯片主要分为三类，一是主控芯片，主要负责除了来自各类传感器（激光雷达、摄像头等）的数据，并基于这些数据进行决策和执行。国内目前主控芯片的国产化率比较低，只有10%-20%，大部分市场被英伟达的Orin系列和高通芯片垄断，比亚迪也只在最低档中部分使用国产芯片，主要公司有瑞芯微、闻泰科技、兆易创新。二是传感器芯片，如摄像头CIS等，主要有韦尔股份、思特威等。三是功率芯片，这块的国产化率正慢慢提升，其中IGBT和碳化硅国产化率相对较高，主要公司有圣邦股份、新洁能、士兰微等。 第二个是比亚迪产业链，主要价值量在智驾控制和传感器（包括激光雷达、摄像头）两个方面，其中智能控制基本上是港股的比亚迪电子供应，激光雷达应该是港股的速腾聚创和美股的禾赛科技都有供应，A股激光雷达就只有永新光学作为禾赛的供应商。 摄像头方面，整车搭载12个摄像头的话，单价约100元/颗，供应商除内部代工外，还有舜宇光学和联创电子等外部供应商。 另外，线控也是智驾控制的核心量变，这块我们去年也写过，逻辑在于电动车渗透率提升以及智驾带来的硬性需求，核心标的就是伯特利。虽然伯特利不在比亚迪供应链中，但其供货吉利和奇瑞，后面更多的汽车智驾后，会加快线控的渗透，所以伯特利2025年的业绩会高增长，而且伯特利有线控的能力，理论上未来还可以做机器人的组装。 第三个是整车厂，智驾驱动汽车行业新一轮超级周期，整车厂的价值会被重估。特斯拉因为FSD智驾系统，PS给到了11倍，估值远超过全球其他车企，而国内车企中，蔚小理只有1-1.3倍，比亚迪是1.3倍，小米也才2.5倍，哪怕是华为智驾赋能的赛力斯也就1.3倍，江淮汽车为1.4倍。 以后，整车厂造车只提供估值中枢，智驾才是拔估值的关键，国内车企机会很大，但压力更大，尤其是造车新势力，原来就是以智驾为卖点，5年前蔚小理同时找英伟达高价买下一代智驾芯片Orin，现在满大街都是这产品了，他们得证明自己过去几年真金白银投入几十亿的芯片不是废品，证明自己的智驾系统更为出色。   AI：DeepSeek之后的几个变化 DeepSeek节后被爆炒，除了DS相关概念股，AI的炒作方向也转移到了云计算和应用。整个TMT板块的成交占比接近全市场一半，炒作近乎疯狂，不少分支显然已经在高位，站在目前节点看，显然追涨性价比在降低。 不过，从中期产业链趋势看，DS驱动AI平权后，互联网和AI生态开始进入正循环，国产算力和AI超级应用的逻辑越来越清晰。 1）海外算力需求暂时没有锐减。DS出来后，有部分观点认为不需要那么多先进算力，为此，大摩在台湾的研究团队春节期间直接下调了全球云厂商2025年的资本开支，增速直接调低至11%，导致开年台湾算力硬件标的直接跌了一波。但从最近海外的情况看，谷歌在业绩大幅上调了资本开支，使得整个资本开支达到3000亿美金+，同比增速近30%，这是非常恐怖的增长。而台积电这边公开的信息显示，英伟达的B系列已经开始出货，困扰已久的供应链问题估计解决了。 海外大模型Paper这两天的访谈信息显示，海外的预训练仍在继续，目前他们卡多钱多，为了争第一，暂时没有考虑性价比，预训练增加参数以及超大集群智算中心还会继续。中国是卡少，所以才考虑性价比。接下来新出来的几个模型，参数估计都比较大，DS也在上参数。 我们看来，海外算力需求短期没有下滑，反而还在增加，这是由巨头的资本开支决定的。不过从投资角度看，原来给的需求预期很高，总需求是向上的，斜率可能没有原来那么陡了。预期边际变化可能会扰动投资预期，海外算力链可能要注意风险，尤其是高位的票。 2）AIDC仍是国内最确定的方向。目前市场主炒的数据中心细分方向是传统云计算厂商，为什么是云计算厂商？一方面，这些传统云过去业务积累了大量冗余资源以及消费级中高端显卡资源部署服务，成本极低，性价比极高；另一方面，目前仅有的覆盖全国最靠近用户的海量边缘侧算力云服务资源，无论延时与算力调配响应体验最佳。此外，传统云厂商已经有以云电脑等为代表的DeepSeek潜在应用商业出口，变现路径清晰。 DeepSeek的出现让AI算力回归平价，在DeepSeek拉平大模型之间的差距的趋势下，能赢得“胜局”的决定权还要落回到算力层面。目前看，传统云厂商是受益于DS，但仅仅只是修复而已。 随着AI等新技术的发展，传统的存储用数据中心格局会有影响，未来云厂商都得改造，从传统IDC向AIDC也就是智算中心升级，要么直接新建AIDC，要么从现有的IDC进行硬件升级。因此，未来国内AIDC相关硬件的需求未来只会增加不会减少。 从最新的实际数据看，国内一月数据中心建设项目呈现加速趋势，从第一周到第四周，新签约、开工、封顶及投运的数据中心项目数量分别为11个、29个、37个和3个。这些项目分布在山西、青海、内蒙古等区域，并且有80个项目已处于签约、开工、封顶送电及投运状态。 另外，巨头资本开支上行也是对国内算力硬件的支撑。就拿阿里与苹果的合作来说，国内互联网巨头由于反垄断等众多原因在2021年-2023年经历了2年的下行周期，2024年才慢慢恢复，2025年才是真正反映国内AI的投资年，相当于北美2024年。下图是BAT（蓝色）和字节（橙色）原计划的资本开支，阿里原计划投资就有600亿，大部分投到AI领域。而与苹果的合作，阿里直接将资本开资追加到1000亿，这周周五盘中，据传提升到了2000亿。   有人质疑这个数据的真假，其实要想明白一点就行。苹果intelligent的三层结构（端、PCC私有云和第三方模型）在中国仅有端是属于苹果的，其他两个都要寄托于国内合作方。现在国内存量IOS用户就有2.5亿，而DAU已经上升至4000万的DS爆火近一个月，即便是前不久掐断了API接入，现在仍然每天在崩。2.5亿得多少算力级别，是不是想象空间很大。 所以，阿里追加资本开支是铁的事实，那么上游算力硬件还会差吗？这几天据传阿里在海外渠道疯狂搜刮英伟达卡，从H20到H100甚至B系列，直接带动一波去库存。这还没完，腾讯这两天也宣布元宝接入DS，按微信的月活体量，资本开支翻倍再正常不过的事。 3）海外AI应用逐步兑现，A股AI应用蓄势待发。目前DS的下载量已经全球第一，登顶用时史上最短，DAU也突破3000万，数据还在上涨，最新已接近4000万，这事说明中国依然是全球最大的2C市场。上一轮的互联网是这样，这一轮AI也是，只是这一轮中国从一开始就被迫选择出海，做全球市场，数据才看起来很夸张。大家看看DS的MAU分布占比，最大的市场依然是中国。模型地基的瓶颈解决了，用户基础又肥沃，未来国内诞生一系列超级应用是非常确定的事。 还记得2023年AI刚面市时我们说的微笑曲线图吗？大模型到最后不一定能赚钱，上一轮互联网革命，当时域名能赚钱，有人大量囤积，最后证明最赚钱的还是应用端，说到这里，不禁想起美股的AI应用，已率先兑现业绩。   再说国内，阿里与苹果的合作这事，其实对加速AI应用意义重大。如果说DS证明了中国AI研究的水准，那么他俩的合作证明了中国AI产品体系化的水准，支撑整个IOS在中国的服务，不仅需要在大模型算力储备等方面做准备，产品力也要进行全面对齐，满足全球最高2C标准的苹果的要求。而苹果手机本身终端数量庞大，未来阿里的AI应用一旦上线便能自带流量。 这几天，三星在华手机业务也选择国内的智谱作为合作伙伴，类似苹果与阿里的关系，全球流量最大的两个终端与国产大模型结合，国产AI应用有望走在快车道上。 总体来讲，今年中美是互换角色，美国接力中国改革，中国接力美国AI。海外算力总需求没变，斜率变缓，对预期有影响。反观国内，AI产业链类似2024年时的美股，国产算力和下游应用才刚开始加预期，均有机会兑现业绩。 从投资的角度看，国内资本开支比北美3000亿美金少了个0，不过几个巨头加起来也有两三千亿，建设AIDC确定性高，本轮国产算力产业链属于被错杀。今年国内服务器、交换机、电源等都会有增长，标的很清晰，浪潮、中科曙光、紫光股份、泰嘉股份等。至于云厂商，我们认为只是算力紧张背景下对其冗余资源再利用的修复行情，真要买，不如看看中国联通等三大运营商，性价比更优。 应用方面，AI Agent（代理）引领应用爆发。在2C端，Agent不仅要能实际解决问题，更要通过陪伴提供情绪价值，使AI真正成为理解和融入用户生活的伙伴。优先看有流量基础的企业，比如金山办公，同花顺等，有流量基础更容易出爆款。 2B端，Agent在专业领域要起到降本增效，重塑企业内外部互动方式，赋能行业新的生存和发展空间，优先看IT基础好、数据丰富的场景，比如财税、医疗、广告、金融等。实际上AI+财税和医疗最近一周股价已经有反应了，后面看看AI+金融（同花顺、恒生电子、银之杰等）和AI+广告（焦点科技、港股的移卡等）能不能跟随。 相比应用爆款的不确定性，端侧AI的逻辑可能会更好一些，读者更容易理解和把握，比如AI手机和AIPC。可以重点留意AIPC，机器人、AI眼镜等端侧AI都已被市场炒高，AIPC尚未被充分定价。关键一点是，PC行业经历了4年的负增长，2024年全球同比增速回正，最近机构的调研数据显示，AIDC已经进入新周期，AIPC也出现拐点向上趋势。AIPC最好的标的是港股的联想集团，A股主要有星环科技和雷神科技比较纯正。 如果应用还有更好的选择，可能就是港股的腾讯、阿里、小米等互联网巨头，本身商业模式已经打通，还有巨大流量支撑。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002870 香山股份 3 223.20 2.14 605366 宏柏新材 2 1250.00 1.98 603056 德邦股份 2 1907.00 1.86 002863 今飞凯达 2 790.91 1.32 600176 中国巨石 1 4107.32 1.03 603656 泰禾智能 1 183.38 1.00 603237 五芳斋 1 120.14 0.99 600308 华泰股份 1 1424.67 0.94 603300 海南华铁 1 1777.35 0.90 002840 华统股份 1 445.73 0.90 603799 华友钴业 2 1342.28 0.80 002368 太极股份 2 445.44 0.72 600232 金鹰股份 1 242.23 0.66 300137 ST先河 1 346.57 0.66 000155 川能动力 1 927.13 0.55 600821 金开新能 1 1065.00 0.53 002083 孚日股份 1 500.29 0.53 600673 东阳光 1 1454.19 0.48 000301 东方盛虹 1 2993.39 0.45 600388 龙净环保 2 502.89 0.40 300100 双林股份 1 142.62 0.37 002068 黑猫股份 1 262.70 0.36 600867 通化东宝 1 600.03 0.31 603477 巨星农牧 1 146.93 0.29 688480 赛恩斯 6 17.62 0.28 600438 通威股份 1 1223.92 0.27 601668 中国建筑 1 9790.06 0.24 600100 同方股份 1 781.69 0.23 301033 迈普医学 1 13.00 0.23 600033 福建高速 1 583.00 0.21 603759 海天股份 1 90.31 0.20 300071 福石控股 1 154.95 0.17 000703 恒逸石化 1 609.59 0.17 301381 赛维时代 1 27.58 0.14 002909 集泰股份 5 53.06 0.14 300765 新诺威 1 171.52 0.14 002746 仙坛股份 1 90.60 0.13 002360 同德化工 3 41.29 0.13 300073 当升科技 1 59.13 0.12 600141 兴发集团 1 116.17 0.11 600985 淮北矿业 1 229.15 0.09 300478 杭州高新 3 10.00 0.08 688560 明冠新材 1 12.67 0.06 600819 耀皮玻璃 1 39.22 0.05 300798 锦鸡股份 1 15.50 0.04 301248 杰创智能 2 4.22 0.04 300481 濮阳惠成 26 10.99 0.04 688130 晶华微 1 1.00 0.03 688198 佰仁医疗 2 4.20 0.03 300835 龙磁科技 1 2.50 0.03 603665 康隆达 5 4.43 0.03 000582 北部湾港 1 43.76 0.02 688013 天臣医疗 1 1.60 0.02 605117 德业股份 1 12.00 0.02 000538 云南白药 1 32.16 0.02 300374 中铁装配 1 3.31 0.02 300294 博雅生物 1 6.41 0.01 002823 凯中精密 1 0.87 0.00 688127 蓝特光学 1 1.00 0.00 603998 方盛制药 1 1.00 0.00 000403 派林生物 9 1.40 0.00 301265 华新环保 1 0.20 0.00 603067 振华股份 1 0.50 0.00 601169 北京银行 1 20.00 0.00 688510 航亚科技 1 0.24 0.00 000534 万泽股份 1 0.38 0.00 002951 *ST金时 1 0.20 0.00 603288 海天味业 6 2.17 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000776 广发证券 罗钻辉,冉兆邦 1_买入 2_增持 1.26   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000719 中原传媒 中泰证券 康雅雯,李昱喆 1_买入 - 600426 华鲁恒升 东北证券 喻杰,张煜暄,孙鹏程 2_增持 - 688758 赛分科技 东莞证券 谢雄雄 2_增持 - 603766 隆鑫通用 天风证券 朱晔,孙潇雅 1_买入 11.55 603667 五洲新春 海通证券 徐柏乔,马菁菁 2_增持 40至45 600926 杭州银行 国海证券 林加力,徐凝碧 1_买入 - 833394 民士达 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 688718 唯赛勃 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 10.2至11.9 300260 新莱应材 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 603009 北特科技 群益证券 赵旭东 2_增持 60 600866 星湖科技 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 688300 联瑞新材 中金公司 侯一林,贾雄伟,江磊,傅锴铭等 2_增持 70 920116 星图测控 江海证券 张婧,吴雁宇 2_增持 - 601963 重庆银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 10.34 605198 安德利 海通证券 颜慧菁,张宇轩 2_增持 35.08-43.85 003006 百亚股份 华泰证券 樊俊豪,惠普 1_买入 30.3 688568 中科星图 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 600398 海澜之家 华源证券 丁一 1_买入 - 300007 汉威科技 东方财富 周旭辉,安邦 2_增持 - 688378 奥来德 天风证券 郭建奇,唐婕,张峰,潘暕,朱晔 1_买入 31.61 601777 力帆科技 中邮证券 刘卓,虞洁攀 1_买入 - 688244 永信至诚 东吴证券 王紫敬 1_买入 - 601872 招商轮船 信达证券 匡培钦,黄安 2_增持 - 300607 拓斯达 东北证券 李玖,张东伟 2_增持 - 603983 丸美生物 华源证券 丁一 1_买入 - 002180 纳思达 中泰证券 孙行臻 1_买入 - 300702 天宇股份 东方财富 何玮 2_增持 - 000792 盐湖股份 开源证券 金益腾,徐正凤 1_买入 - 873806 云星宇 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰等 1_买入 - 300953 震裕科技 开源证券 孟鹏飞,殷晟路,罗悦 1_买入 - 000541 佛山照明 申万宏源 刘正,刘嘉玲 2_增持 - 600673 东阳光 中金公司 李熹凌,裘孝锋 2_增持 12.5 603260 合盛硅业 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 54至64.8 603270 金帝股份 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 002371 北方华创 国盛证券 郑震湘,佘凌星,刘嘉元 1_买入 - 000831 中国稀土 天风证券 刘奕町,胡十尹 1_买入 - 605117 德业股份 甬兴证券 开文明,刘清馨 1_买入 - 600580 卧龙电驱 东方财富 周旭辉,唐硕 2_增持 - 301052 果麦文化 浙商证券 冯翠婷 1_买入 49 601881 中国银河 东方财富 王舫朝,廖紫苑 2_增持 - 002948 青岛银行 中泰证券 戴志锋,邓美君,杨超伦 2_增持 - 301261 恒工精密 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 600699 均胜电子 东北证券 李恒光,姜育恒 1_买入 - 688271 联影医疗 中信证券 陈竹,宋硕,曾令鹏 1_买入 147 600988 赤峰黄金 华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤 1_买入 - 600033 福建高速 兴业证券 陈尔冬,张晓云,王凯 2_增持 - 603697 有友食品 东吴证券 苏铖,李茵琦 1_买入 - 002223 鱼跃医疗 甬兴证券 彭波,徐昕 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02533.HK 黑芝麻智能 6049.53 10.63 141480.24 02498.HK 速腾聚创 2835.69 6.15 216088.62 02228.HK 晶泰控股-P 18231.43 4.96 196489.48 06869.HK 长飞光纤光缆 1731.45 4.92 39177.59 02550.HK 宜搜科技 1533.45 4.67 18279.13 03347.HK 泰格医药 566.66 4.61 41564.96 06855.HK 亚盛医药-B 1539.84 4.00 74470.07 06660.HK 艾美疫苗 1872.06 3.80 11367.07 01860.HK 汇量科技 4393.40 2.79 103552.12 00956.HK 新天绿色能源 4164.10 2.26 20553.23 02273.HK 固生堂 543.51 2.23 70237.17 01833.HK 平安好医生 4253.96 1.97 63538.31 06936.HK 顺丰控股 328.08 1.93 13601.55 09880.HK 优必选 567.17 1.78 97552.25 01880.HK 中国中免 203.09 1.74 18633.84 00489.HK 东风集团股份 4323.04 1.73 121793.09 01528.HK 红星美凯龙 1193.45 1.62 3945.42 02171.HK 科济药业-B 923.80 1.60 11489.68 09878.HK 汇通达网络 282.44 1.57 6054.40 01347.HK 华虹半导体 2457.17 1.43 139928.65 02487.HK 科笛-B 419.50 1.31 7169.65 01316.HK 耐世特 3187.37 1.28 56187.60 00992.HK 联想集团 15729.28 1.27 400636.18 02121.HK 创新奇智 684.53 1.21 13317.79 01675.HK 亚信科技 1057.48 1.12 26615.60 01057.HK 浙江世宝 231.70 1.07 4451.13 09868.HK 小鹏汽车-W 2016.74 1.06 308614.46 02600.HK 中国铝业 3953.40 1.00 18564.41 00358.HK 江西铜业股份 1368.17 0.99 36012.67 00874.HK 白云山 207.20 0.95 9407.80 01772.HK 赣锋锂业 382.18 0.94 33866.58 06198.HK 青岛港 1013.80 0.93 3556.17 00314.HK 思派健康 707.18 0.92 5628.38 03968.HK 招商银行 4167.48 0.91 337362.60 02162.HK 康诺亚-B 252.52 0.91 53864.71 01691.HK JS环球生活 3221.70 0.91 5650.34 00916.HK 龙源电力 2997.56 0.91 105756.53 00297.HK 中化化肥 6359.40 0.91 2619.14 06865.HK 福莱特玻璃 396.49 0.90 19131.43 00175.HK 吉利汽车 9158.40 0.90 543566.06 01658.HK 邮储银行 17122.11 0.86 131052.40 00728.HK 中国电信 11873.18 0.86 1067459.52 02233.HK 西部水泥 4681.00 0.85 29890.32 00168.HK 青岛啤酒股份 546.99 0.84 135950.12 00598.HK 中国外运 1677.60 0.83 8846.94 03650.HK KEEP 425.20 0.81 15930.49 06639.HK 瑞尔集团 448.17 0.80 2577.21 02192.HK 医脉通 577.40 0.79 21935.23 00811.HK 新华文轩 338.40 0.76 2028.33 02899.HK 紫金矿业 4500.79 0.75 346302.79 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 836675 秉扬科技 股权激励回购 5 5 - 000012 南玻A 普通回购 48500 24300 - 600884 杉杉股份 股权激励回购 - 5282 - 605177 东亚药业 股权激励回购 - 13 - 300278 华昌达 普通回购 3500 2200 - 600378 昊华科技 股权激励回购 38 38 - 002597 金禾实业 股权激励回购 2788 2788 - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 603518 锦泓集团 股权激励回购 - - - 831445 龙竹科技 普通回购 2816 880 - 002727 一心堂 普通回购 15000 8000 2025-02-10 002102 能特科技 普通回购 50000 30000 - 300938 信测标准 股权激励回购 85 85 - 301376 致欧科技 普通回购 10000 5000 2025-02-10 000768 中航西飞 股权激励回购 815 815 - 688073 毕得医药 普通回购 10000 5000 - 301188 力诺药包 普通回购 10000 5000 2025-02-07 603229 奥翔药业 普通回购 10000 5000 2025-01-24 688646 逸飞激光 普通回购 10000 5000 -                

二月先抑后扬 ◆ 第二期策略：暂时规避高位AI股 节前主线AI出现深度回调，但没有恐慌，题材此起彼伏，大蓝筹支撑，指数层面也不用过于担忧。唯一需要警惕的是春节期间海外风险点，核心关注点是川普政策和科技映射。春节后，2月初会先经历政策真空期，等2月中下旬再重新发酵“两会政策预期”，预计整体会是先抑后扬的走势。 ◆第二期热点或行业：HVDC、成熟芯片 HVDC是与UPS相对的数据中心配电方案，目前北美大量中立租用数据中心仍然以交流电配电为主，一旦该技术在性价比、可靠性和用户接受度方面表现良好，未来HVDC加速渗透将成为可能。成熟制程芯片本来不是什么新题材，但近期一系列因素刺激下，成熟制程芯片的国产替代有望加速。 ◆第二期个股：鼎泰高科（301377）、蓝思科技（300433）、禾望电气（603063）、中芯国际（688981）、 华泰证券（601688）、中国船舶（600150） 2025年第二期个股组合参考 2025年第一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 和林微纳 688661 16.47% 43.32% 1.79% 41.53% 胜宏科技 300476 10.25% 26.93% 1.79% 25.14% 雷赛智能 002979 5.00% 11.54% 1.79% 9.75% 中兴通讯 000063 -2.30% 6.92% 1.79% 5.13% 紫金矿业 601899 2.92% 3.99% 1.79% 2.20% 天孚通信 300394 17.18% 39.50% 1.79% 37.71% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年1月16日至本内参发布日2025年1月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：鼎泰高科（301377）、蓝思科技（300433）、禾望电气（603063）、中芯国际（688981）、华泰证券（601688）、中国船舶（600150）   1、鼎泰高科（301377）： PCB铲子股 钻针全球市占率第一 主要看点：1）主业PCB钻针受益AI发展。鼎泰高科的主业为PCB钻针，其以主业为中心，又同步拓展了数控刀具、工业膜等副业，产品广泛应用于PCB、3C、汽车零配件和模具等行业，多次被中国电子电路行业协会评定为“优秀民族品牌”。   分业务来看，公司的刀具产品营收占比最大，2022年以前高达90%以上，其中PCB钻针是最主要的产品，2022年占刀具类别比重高达82%，占整体营收7成左右。 PCB钻针的作用就是用于钻孔，而钻孔是PCB制造的关键步骤。PCB板是在基板和表面进行的网络互联，多层板一般有2-10层的导电层，导电层为铜制的，每层之间都有一层绝缘层，主要用绝缘玻璃纤维和环氧树脂进行分割，每层导电层通过VIA（垂直互联通道）负责执行互联功能，VIA通过钻孔形成，一般需要将PCB板放在钻孔机的铝盖板和垫板之间压紧，再用钻头进行钻孔，钻孔过后再孔表面镀上一层铜，实现导通各层的功能。 PCB钻针属于耗材，一般占PCB生产成本6%-8%左右。随着AI产业浪潮来临，对高频高速多层板PCB的使用量急剧上升。比如英伟达DGX H100服务器，其主要搭载了两种类型的PCB：承载GPU的OAM以及实现GPU多卡互联的UBB，以搭载8颗H100芯片的AI训练服务器为例，每颗 H100需要配置一张OAM，共计8张OAM搭载至1张UBB上，其中CPU主板PCB层数需在14-24层，GPU OAM需20-30层高阶HDI，UBB PCB层数需在20-30层。因此，AI时代，对于PCB钻针需求也会随着PCB用量而水涨船高。据调研信息，AI服务器带动高阶PCB放量，钻针的需求量三倍提升。 除了量，PCB钻针也有单针价格提升的逻辑。目前高端PCB钻针面临的问题在于更多的电路层和更小的孔径使得微孔具有更大的长径比，放大了微钻偏孔或断裂的风险，同时部分高端PCB采用PTFE、陶瓷填料等材质，易加剧钻头磨损，带来毛刺、排屑、断刃等问题，因此目前钻针主要攻克重点在于加强大长径比钻针的刚性以及采用多种涂层的研发和应用。这种技术难度也间接提升了PCB钻针的价值量，比如此前高端板用PVD多，现在AI多使用TAC涂层针，单价就贵了30%-40%。 总体而言，PCB钻针虽然整体规模不会很大，但却是个小而美的行业，在AI加持下，未来有望迎来量价提升趋势。 鼎泰高科是PCB钻针领域的领航者，具有PCB刀具全系列研发设计和制造能力，产品种类丰富，可以满足下游客户多种需求，钻针产品直径规格覆盖0.01mm至6.50mm，公司还自主研发了CVD图层、PVD硬质涂层、TAC润滑涂层等多种涂层技术，提高刀具的使用性能，竞争实力显著好于对手。 2020年公司PCB钻针销量跃居全球首位，全球市占率19%，成为线路板微钻领域全球龙头供应商。2023年公司的PCB钻针继续保持全球第一，市占率提升至26.5%，市场地位超然。 2）业绩增势良好，培育第二增长曲线。2018-2021年公司业绩快速增长，营收从5.29亿元增至12.22亿元，归母净利润从0.7亿元增至2.38亿元。2018年以前公司由于产能限制，产品销售集中在华南地区，2018-2021年钻针产能快速扩张，公司继续深耕华南市场并积极拓展华东等其他区域客户，推动业绩快速增长。2022年以来，收入整体保持增长趋势，2023年和2024年前三季度，公司营业收入分别同比增长8.34%和21.72%，归母净利润分别同比小幅下滑1.58%和增长1.75%。     自2024年下半年开始，PCB钻针产能处于持续满产状态，公司有自研钻针设备并用于自用自产，相对竞争对手，扩产钻针有效率和成本优势，预计全年钻针有望突破10亿只。值得关注的是，公司由PCB钻针延伸而来的数控刀具进入了苹果和三星刀具的主力供应商名单，并逐步拓展至其他领域，今年有望为为刀具业务添砖加瓦。 除深耕PCB钻针业务外，基于技术同源和产业链延伸，公司持续加码功能性膜材料、智能数控装备和研磨抛光材料等业务，目前三个业务发展迅猛，进入收获期。 ①在研磨抛光材料方面，公司布局研发可应用于3C、汽车零部件、金属加工、新能源、半导体等领域的研磨抛光产品，不断拓展新的业务领域，2024年上半年该项业务实现营业收入6965.69万元，同比增长28.58%。 ②在功能性膜材料方面，公司取得车载光控膜技术上突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货，2024上半年该项业务实现营业收入6836.57万元，较上年同期增长146.34%。 ③在智能数控装备方面，公司在持续提升现有外销设备产品力的同时，2024年上半年在五轴工具磨床、真空镀膜、激光钻孔等设备技术方面均取得了较大进展，并且该项业务实现营业收入2418.45万元，同比增长265.5%。 据最新调研纪要，三季度单季功能性膜材料的收入约为0.46亿元，同比增长80%。智能数控设备前三季度约为0.35亿元，同比增长约40%，预计全年业绩有望实现同比增长。 二级市场来看，公司的股价和涨幅都不高，作为PCB领域的铲子股，如果PCB继续大涨，可作为补涨标的。   2、蓝思科技（300433）：左手苹果折叠屏 右手人形机器人 主要看点：1）以旧换新出台，重视手机链。自2024年提出设备更新与消费品以旧换新以来，政策一直围绕汽车、家电等传统行业打转。不过7月开始，政策出现微调，提出“统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，11月21日，工信部指出“要推进家电、手机等消费终端换代”，12月16日，中央财经办解读中央经济工作会议称，明年将支持“两新”的超长特别国债资金将比今年大幅增加，2025年将手机等数码产品纳入以旧换新补贴范围。 相比家电，手机行业实施以旧换新补贴，具有三重优势：一是规模大，2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其他整体消费电子市场规模接近2万亿；二是持续性强，相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，更有利于成为中长期消费刺激政策的抓手；三是产业链兼具消费、制造和科技属性，产业链长且以国内为主。据工信部2022年的数据，全球80%以上的PC和65%以上的智能手机在国内生产，手机消费具备乘数效应，能有效拉动上游生产，同时消费电子与半导体、通信技术等密切相关，也是产业链高端的核心驱动力。 以前家电等行业经常能看到补贴或打折，手机很少有。今年超长期特别国债资金增加对手机产业链以旧换新的支持，如果叠加地补，手机的补贴款占到总价的10%以上，国内手机市场销量有望因此大幅增加。 提起消费电子，核心容量票就三只，立讯、蓝思和歌尔，其中蓝思科技是全球消费电子领域的龙头ODM企业，在结构件和模组市场份额稳居行业领先地位。苹果手机2024年出货量同比增长0.4%，机构预计2025年出货量将达到2.37亿部，同比增长2%，而且，下半年新机型改款带动玻璃、金属等零部件价值量提升，进而带动蓝思科技的零部件业务量价齐升。 值得关注的是，公司的组装业务势头正强劲。组装业务是公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，向更多客户推介并提供垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备的新业务。前三季度公司收入同比大增37%，组装业务就是主要驱动力。 组装业务由于毛利率较低，2024年贡献盈利可能有限。2025年，在消费以旧换新政策下，安卓智能机、洗衣机等大家电、汽车电子和智能终端等领域有望迎来显著提升周期，带动组装业务继续快速放量增长。 2）苹果折叠屏手机呼之欲出。华为的折叠机已经出了好多年，去年还出了三折叠屏手机。作为全球智能机的领导者，苹果也在持续布局折叠机市场。近期有媒体报道，苹果正在研发全新的折叠屏设备，有望于2026年推出折叠屏手机。 另外，苹果此前获得了一项在折叠处用化学方法制造纹理玻璃，以防止玻璃破裂的专利：①玻璃层中可形成与弯曲轴平行的细长凹槽或其他凹槽，同时与弯曲轴重叠；②凹槽可在玻璃层中形成柔性局部变薄部分，当可折叠设备打开和闭合时，该减变薄部分可使显示盖板层弯曲；③苹果将聚合物置于凹槽中，在显示盖板变薄部分的内表面设置粗糙纹理，从而润湿凹槽中的聚合物，并帮助减少反光。 据传苹果折叠屏的玻璃单价估计提升了4-5倍，需要局部区域差异化减薄，目前是由蓝思科技独家开发。不管消息真假，蓝思科技确实是苹果玻璃盖板的核心供应商，且在折叠屏赛道持续布局新材料新技术，包括UTG、CPI等核心技术，是苹果折叠屏手机绕不开的标的。 3）精准卡位机器人市场。1月21日，蓝思科技与智元机器人在长沙举行灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付X1人形机器人相关产品。 智元机器人便是一家致力于AI+机器人的创新独角兽企业，致力于打造全栈技术架构、世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态。蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组及精密组装与数据测试等方面的综合实力，赢得了与人形机器人领域国内外头部公司的合作机会。目前在灵犀X1机器人中参与关节组件、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装和测试控制。预计双方之间的合作不会仅限于上述零组件环节，后续有望在人形机器人整机组装等方面展开深度合作。 公司还是特斯拉的核心供应商，后续不排除产品进入特斯拉人形机器人验证的可能性。 总之，公司布局人形机器人不是蹭概念，2024年底已有人形机器人关节电机批量下线。凭借在智能手机、笔记本电脑等领域积累的整机组装方面的经验和技术，后续大概率要在人形机器人整机组装、新场景应用等方面继续深入布局。   3、禾望电气（603063）：产业估值切换 主看与维谛的合作 主要看点：1）受益于海外HVDC代工。行业层面看，简单讲，随着英伟达算力卡功耗提升、机柜卡数提升，导致终端机柜功率指数级放大，入柜电压将抬升至750/800V，这个水平已达到超充水平。台达和维谛在海外推出第三代HVDC方案，OCP大会上谷歌等公司展示了机房HVDC方案的展望，Meta、微软和亚马逊等也正联合研发正负400伏或800伏，其中400伏计划2026年实现首批发货。目前北美大量中立租用数据中心仍然以交流电配电为主，一旦HVCD在性价比、可靠性和用户接受度方面表现良好，未来加速渗透将成为可能。 禾望在HVDC的核心逻辑在于拿到了与维谛在下一代HVDC方向的明确合作，且目前产业链调研的信息看，独家合作的概率很高，预计产业合计价值量超越麦格米特，中期看市值也有望实现超越。 原来公司的场内持仓为新能源基金和机构，最近换手后为看好AIDC产业方向的机构和游资，卖方研究员也从原来的电新研究员逐步变成AI产业研究员和电子研究员，公司的产业估值逻辑已出现重大变化。 2）新能源业务触底，出海拉动拉动增长。公司的主业为新能源电控，受国内新能源内卷影响，近两年业绩出现波动。2024年前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元，同比下降13.41%，毛利率同比增长2.84%，其中三季度营收7.51亿元，环比增长18.76%，毛利率32.46%，环比增长0.42%，环比均有所改观。 禾望电气的新能源业务，起家的产品是风电变流器。由于电力电子技术同源，公司相继拓展了光伏逆变器和储能PCS等产品，但在光伏、储能领域的起步较晚，而新能源的行业层面实质是光伏先出海、之后储能出海、现在是风电也在出海，故而相比阳光电源、锦浪科技等光伏逆变器为主营业务的公司，禾望电气的起家靠风电，风电又集中在国内，导致公司的光伏、储能等产品一直面临出海慢的问题，体现在业绩上为2020-2022年这三年表现平淡。 产品的出海需要认证、渠道的开拓等，这些都需要时间和人员等的积淀。公司在三季度报表已经看到海外业务明显的起量，单三季度出海收入0.76亿元，连续两个季度同比翻倍增长。海外业务前三季度的毛利率高达51.1%，高出国内15.5个百分点，未来将成为公司主业重回增长轨道最重要的动能。 3）其他业务亮点频频。公司基于底层电力电子技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢和储能PCS等领域，这些细分市场的技术壁垒和门槛相对较高，对公司盈利能力形成一定支撑。 制氢领域，公司拥有500kW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家。产品可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 储能PCS领域，根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，2024年上半年，公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，新推出的单机2.5MW PCS凭借领先的技术优势，实现GW级批量发货。 在工程传动领域，公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，研发了多种电压和功率等级的变频器，功率覆盖0.75kW-22400kW、4MVA-102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合。电气传动产品的国产替代空间广阔，且盈利能力较强（毛利率超过40%），有望平滑业绩波动。 总体而言，公司的传统业务已经度过了最艰难的时期，同时，海外业务的快速发展将驱动公司业绩重回增长趋势内。最值得关注的是与维谛的合作，如果最终验证通过，消息实锤，目前股价还不是顶点。有回调积极关注。   4、中芯国际（688981）：万亿市值不是梦 主要看点：1）反制美半导体新政的受益者，稀缺性提高。行业逻辑详见下文，若最终中国决定对美反制，成熟芯片行业将大有可为。此前国内模拟芯片、MCU、CIS、功率等传统半导体受海外价格战影响，多家上市公司毛利率下滑，反制能带动这些企业盈利反转。值得关注的是，芯片行业多个领域已经调整了2-3年，处于周期底部，一旦启动反制，也可能加速行业困境反转。 海外先进代工切断，国内晶圆代工厂将成为国产芯片代工的主要渠道，尤其是中芯国际，本身有先进产能。2019年中芯国际已经量产14nm，2022年左右量产N+2节点，目前通过N+2能做7nm。这部分产能作为核心战略资产，地位空前强化（川普近期撤销了80多项拜登的政策决议，唯独对中国芯片没有动过，说明限制中国半导体发展已是两党的共识），外部制裁+反制将导致中芯国际的供需两端确定性都大幅提升。 中芯国际先进制程的弹性空间较大，在台积电收紧白手套后，本土AI芯片或者信创芯片转向中芯国际已是客观事实，几乎所有AI芯片都是往中芯国际转，动作慢的还要排队。定价方面，参照台积电和英伟达60%-80%毛利率，留给本土晶圆代工厂的定价空间很大，毛利率达到50%不是没有可能。 2022年上半年公司先进产能就已经盈利了，目前的问题在于产能规模和良率。字节今年给华为+寒武纪下单，比例六四分，寒武纪今年的重点是保障字节的订单，而其产能主要依赖中芯国际，原来在台积电仅有小规模投片，现在基本断了。但中芯国际还得保证华为的订单，目前受制于美国制裁，先进产能设备受限，扩产成为一个谜团。为此，公司正在努力提升良品率，如果成功提升，交付量有望从6万片提升至10万片，收入和毛利率都会同步提升。 2）不仅战略地位凸显，还有盈利提升。受本土需求持续提升的影响，公司前三季度报表持续修复，三季度公司收入21.7亿美金，同比增长34%，环比增长14.2%，增速落在此前指引范围内，收入创历史新高。毛利率为20.5%，同比提升0.7%，环比则提升6.6%，略超出18%-20%的指引。三季度折合8英寸晶圆出货量为212.2万片，同比38%，环比0.5%，产能利用率高达90.4%，同比增长13.3%，环比增长15.5%。各项经营指标全面回升。 根据公司给出的四季度指引，①预计释放3万片/月的产能，新产能验证将导致整体稼动率环比下滑。②预计四季度收入5.3-5.4亿美元，中值同比增长17.6%、环比增长1.65%，毛利率为11-13%，中值同比增长8%、环比稳定；③2024全年指引：预计收入80亿美元左右，同比增长约27%；全年毛利率预计17%左右，年底月产能折合12英寸42万片左右。 最新经营表现看，在国内智能手机等消费电子需求持续复苏，以及主要客户本地化生产需求驱动下，2024年中芯国际的稼动率已经在持续提升。部分节点景气度复苏，28纳米产能占比提升，7nm先进制程晶圆单价较高，带动ASP持续提升。目前公司12寸稼动率保持满载，2025年一季度订单能见度也较高。 3）这轮行情是价值驱动。自2022年在A股上市以来，公司有3轮较大的上涨行情，每一轮上涨都是情绪驱动，导火索就是国产自主可控，但是缺乏实际基本面反馈，导致股价最后回落。而这一轮是价值逻辑驱动，价值逻辑来源于先进制程的稀缺性+盈利修复+国内长期份额提高，最好的观察点在于港股而不是A股，因为价值驱动通常是便宜的更好，港股的中芯更便宜，反而是情绪主导力更强的A股中芯，这轮跟在港股后面涨。 总之，台积电是全球AI底座，那么中芯国际就是国产算力底座。公司H股估值目前仅有2倍PB，略高于GF、UMC等成熟制程厂，对比台积电近8倍的PB仍有较大差距。目前市场上大型卖方均拍出万亿以上市值，中信证券更是给出1.2万亿的市值目标，A股对应目标价150元，港股58元。有港股通的读者，可考虑选港股的中芯国际，会更具弹性。   5、华泰证券（601688）：券商蠢蠢欲动 博弈短期小行情 两个看点：1）市场景气度向上。券商高度依赖于市场景气度，自9月24日的反弹行情还在持续，目前市场表现出来的数据均显示，板块在积聚爆发动能。 从增量资金看，取相关性比较高的公开数据（上交所A股开户数），2024年10-12月月均开户数达384万户，开户积极性超越2019年小牛（2019年2-4月月均开户249万）、逼近2015年牛市（2015年3-6月月均开户588万），是过去十年的次高点。 从资金活跃度看，本轮行情全A日均成交额达17456亿，为2015年牛市的1.24倍；日均换手率为4.6%，逼近2015年牛市水平、远超2019年小牛。杠杆资金方面，日均两融余额达17892亿，与2015年牛市水平相近；日均两融交易占比为9.5%，略低于2019年小牛水平，总体属于过去十年的最好水平。 而本轮行情至今，证券板块涨幅仅为31%，远低于2015年水平。证券板块虽然现阶段没有2015年时的高佣金率以及两融等创新业务助力。但持续的万亿水平将会部分抵消佣金率下滑效应，同时，并购重组和ETF发行也会弥补因IPO放缓后的业务收入下滑风险，叠加自营盘受益于市场景气度回升，板块迟早会有一波大行情。另外，2024年一季度是券商业绩的低谷期，低基数效应有望带动2025年1季度高增长。 2）为什么选华泰证券？三个理由：第一，华泰证券的自营业务占比较高。随着佣金率、管理费率持续下行，经纪、资管、投行等费类业务收入贡献持续下滑，自营业务已经超越经纪业务，成为券商的第一收入来源。据东吴证券统计，券商自营收入占比中枢从2009年左右的10%逐渐提升到2023年的30%左右，2024年上半年自营业务收入占比更是达到41%。自营业务与权益等领域收益率相关性极强，受市场景气度影响更大，在行情好时，带来的业绩弹性也大。 华泰证券常年名列行业前列，2023年的自营业务规模3719.04亿元，五年平均复合增长率达到14.75%，实现收入约为116.7亿元，占比约为39%，在上市证券公司中仅次于中信证券。公司的自营投资风格较为稳健，行情持续好转对自营业务是重大利好。 第二，经纪业务仍是第一，两融业务提升至首位。公司在传统经纪业务竞争日益激烈的环境下，仍保持行业领先地位，2023年佣金率为0.0197%，佣金市占率为6.3%，2023年前股基交易额均位于市场首位。 截至2024年上半年，公司融资融券业务余额为1055.54亿元，平均复合增长率为 10.19%，市场份额6.06%。融资融券业务利息收入为34.58亿元，行业排名提高至第一。 第三，估值最便宜。从10年历史估值走势来看，券商指数低于10年历史中位数。同时各时段华泰证券PB估值几乎均小于券商指数的PB估值。从PE角度看，目前公司动态PE不足10倍，上市证券公司中最低。以PE（TTM）来看，目前股价处于十年来8.4%的低水位，估值具备性价比。   不管怎么说，对华泰而言，基本面稳步向上，估值也极具吸引力，分红各方面都不差。前几期说大金融可能在行情末端会有一波大反弹来结束行情，可以先关注着。年前证券股有点异动，节后看能否持续。   6、中国船舶（600150）：未来三年进入利润爬坡期 主要看点：1）船舶大周期远没有结束。造船业是一个强周期行业，通常以20-30年为一个长周期波动，长周期与船舶本身特征相关：船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期。与此同时，供应链转移、商品库存周期、地缘政治冲突等因素会放大周期的波动，行业周期属性易被人为放大。 过去一个世纪，全球造船业发展可分为五个大周期，十二个小周期。最近一轮大周期为1987-2007年，一直到2008年金融危机，全球航运需求减弱，供给端产能过剩，周期下行至2020年。 本轮周期拐点是2021年，是行业供给与需求共振的结果，一方面，2008年后，大量船厂关停倒闭，数据显示，2024年全球活跃船厂的数量仅为370家，只有2008年高峰时的36%；另一方面，2023年全球商船船队平均船龄已经达到13.7年，为2009年最高水平，2020年国际海事组织又开始执行的两船新规，存量船舶有强更换需求，同时，2021年开始，全球疫情导致供应链受阻，以及跨境电商等新业态的出现，海运需求快速提升。按照过往更替年限来算，船舶大周期目前远没有到结束的时候。 2024年前11月，根据克拉克森统计，全球船舶新接订单同比增长34%，船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，导致新船价格持续新高。截止2024年末，新船造价指数同比增长约6%，2021年增长50%，为历史峰值99%分位。下游需求目前仍然较为紧张，尤其是油轮和干散货船存在较大下单空间，供需失衡仍将延续。 2）旗下四大船厂订单排到2029年。全球造船看中国，中国在全球造船业中已处于绝对优势地位。按载重吨算，2023年我国造船完工量和新接订单量占全球50%和67%。2024年全球份额占比进一步提升，新接订单份额76.94%，手持订单份额66.54%，造船完工量份额57.01%，均实现快速增长。   中国造船行业能够腾飞，最受益的当属中国船舶。公司控股股东为全球最大的造船集团，2023年船舶建造量约占全球19%，而中国舶国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，定位为集团旗下的船舶总装上市平台，旗下控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂。经历数轮资产注入、重组整合，目前为国内规模最大的综合性造船企业，按以CGT计的手持订单量来看，中国船舶集团的国内份额高达33.06%，其中中国船舶为13.32%。 本轮行业周期从2021年开启，考虑接单、备货和造船等时间差距，营收和业绩增长有一定滞后。2024年起，景气大周期从经营层面看开始显现，公司2024年交付的船只基本为2021年后新签订单，也因此，前三季度营收同比增长13%至562亿元，扣非后归母净利润暴增560%至20亿元，实现扭亏为盈。 目前，旗下四大船厂产能全部饱和，手持订单覆盖率均在3以上，部分排期至2029年后，订单的高峰期将在2027年出现，这意味着未来3年利润将进入爬坡阶段。   3）优质资产注入助推成长。回顾过往发展史，公司的业绩除了受行业大周期，资产注入也贡献了不少规模。 1998年上市以来，中国船舶的业绩走势可划分为三个阶段：第一阶段是1998-2006年：公司作为沪东重机上市，主要生产船用中低速柴油机。第二阶段是2007-2019年：外高桥造船和中船澄西注入，沪东重机改名中国船舶，营收由十亿量级增至百亿。第三阶段是2020-2024年：2020年中国船舶吸收了中船集团旗下江南造船厂、广船国际等造船总装资产，营收体量再翻倍。同时，中国船舶逐步将沪东重机资产置出。 公司目前最引人关注的是去年9月公布的重组，以发行A股的形式换股吸收合并中国重工，中国重工在国内市占率约为9.2%，大约三分之二个中国船舶。重组后，中国船舶将成为全球最大的上市造船企业，有利于行业竞争格局优化，同时也进一步提升公司的规模效应和经营质量。 整体而言，公司受益行业景气大周期，未来三年业绩增长确定性强，南北船的合并有望带来竞争格局优化，进一步助力业绩增长。目前股价已经低于重组方案公告时的水平，下方30.27元还有现金选择权做支撑，属于下有底，上无限的质优股。长线基本面类读者可积极关注。   第二期策略：暂时规避高位AI股 1月22日，六部委联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，这次文件类似去年9月26日，彼时出的是意见稿，这次实施方案是进一步的细节规划。简单讲主要体现在四个方面：第一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；引导大型国有险资增加A股投资规模和实际比例，并对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核制度，抓紧推动第二批保险资金长期股票试点落地；第二是优化全国社会保障基金、基本养老保险资产投资比例，推动扩大基本养老保险基金委托规模；第三是提高企业年金的市场化投资运作水平；第四是提高权益类基金的规模和占比。 可能这些表述看起来有些空泛且陈词滥调，那就看看实际的入市资金。截止2024年三季度末，人身险和财产险公司资金运用余额合计31.1万亿元，其中股票、基金和长股投分别2.3万亿、1.8万亿和2.4万亿，占比7.5%、5.7%和7.8%，合计达21％；2023年社保基金资产总额3万亿元，2024年基本养老保险基金投资运营规模2.3万亿元；2023年企业年金规模合计5.75万亿元。 根据卖方非银保险研究测算，当前险资若提升1个百分点，权益配置对应约3100亿元增量资金；社保基金若提升1%，股票配置对应约300亿元增量资金；基本养老金若提升1%，股票配置对应约186亿元增量资金（投资运营口径，若总口径对应约782亿元）；年金合计若提升1%权益配置，对应约608亿元增量资金。简单估算，四类中长期资金各仅提升1%入市，可带来增量资金4300亿。 之前险资入场说了10年，结果人家投资A股的比例就12%左右，远没有达到30%的要求，主要是怕亏损。这次是从顶层制度上规划，而且当下利率走低，前期监管层大力推行分红契合险资的配置特点。可以说，“123”新政对市场是真金白银实打实的利好，把这些长线资金吸引进来，才能夯实A股的慢牛基础。 资金层面看，节前有个容易被忽略的利好消息，就是关于监管层加快ETF基金注册的新政。ETF是我们前面几期反复强调要关注的资金。2019年-2021年是主动型基金大爆发，通过募集新资金不断推高持仓净值，造就一群明星基金经理。而2024年A股公募的被动型基金首次超越主动型，被动型基金已经是一股能左右市场走势的力量。自去年下半年以来，发布了多只新指数，包括中证A500、科综指等，相关ETF跟随发行，全面稳定了筹码。 对标美股ETF规模占比，截止2024年6月，美国权益ETF规模占市场比重为12.4%，中国约为2.2%，2024年9月24日以来，国内股票ETF规模大幅增长，整体增幅高达50.8%，其中中证1000ETF增长更是达到了190.8%。但是与美股相比，依然是个位数水平，还有数倍空间。2024年开始，被动型基金有很大概率复刻上一轮主动型基金的扩展路径。 短期看，春节前已经有不少人在憧憬醇春节后的春季躁动行情，复盘过去17年春节后的走势，1）牛市环境下，春节后市场反而短期走弱，如2007年和2021年；2）春季前躁动大反弹了，春节后则中断行情，比如2013年，节前涨了2个月，节后大跌；3）春节期间风险冲击后出现开始下跌，典型的是2020年。4）熊市中的春季躁动较短，不改下行趋势，比如2008年、2018年和2022年。 总结过去十余年的春节后下跌案例，一是春季前如果涨幅较大，基本面又不稳固，春节期间出现风险，此种情形春节后需要规避。二是牛市环境中，即便是节后大跌，也是布局时机。三是熊市中，基本面恶化，此种情形春节后有反弹，反而是卖出的良机。 目前市场有些类似第一种，但不同的是，涨幅不大，位置可上可下，还属于震荡市。 从结构上看，节前虽然主线AI出现深度回调，但整体没有恐慌，题材此起彼伏，DS概念走强，大蓝筹支撑，指数层面也很稳定，春节后的躁动行情还是可以预期的。 唯一需要警惕的是春节期间的风险，目前看，核心关注点还是海外，尤其是特朗普的政策和科技映射风险。 春节后，2月初会先经历政策真空期，等中下旬再重新发酵“两会政策预期”的反弹修复，预计整体会是先抑后扬的走势。截止1月31日，美股的金龙指数大涨近5个百分点，持仓过节的读者节后首日有望收个小红包，但别冲动一把撸高了。 板块方面，节前最后一周，主线风向突变。DeepSeek（简称DS）的R1大模型横空出世干崩全球市场，英伟达、META、博通等全球AI算力大厂纷纷大跌，A股上游的AI硬件板块也出现深度回调。让市场恐慌的点有三个：一是成本低廉，R1宣传的训练成本仅需500多万美金，整体成本只有OpenAI O1正式版的三十分之一，还没有META一个部门高管的年薪高。二是性能彪悍，该模型虽然同样大模型，但在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI O1正式版。三是它还是一个开源的大模型，允许所有人蒸馏R1用于训练其他模型。 目前围观下来，不少人觉得这事的冲击很大，我们看来，这事最大的影响就是打出了我国的优势，从去年的KIMI、到豆包、再到现在的DeepSeek，虽然算力硬件被美国锁得很死，但卷算法卷产品卷应用方面，优势在我们这边。一周的时间让美国人意识到不仅“小院高墙”没有效果，反而活活养出了另一条生态路线。 但实际对美国AI厂的冲击可能不会很大，一方面，自媒体夸大了成本效应，R1大模型的实际训练成本不止500多万美金，500多万美金还只是V3（12月发布的那个）的成本。当时V3论文原话，上述成本仅包括正式训练，不包括与架构、算法、数据相关的前期研究、消融实验的成本。而且是单次训练成本，不代表整体训练成本会降。另一方面，成本降低不一定对算力是利空。刚推出来贵到没人用的O1以及掀起API价格战之后的豆包，带来的是应用端的繁荣，反而拉动更大的算力需求，否则字节为什么要增加对算力的开资。还有DeepSeek一天两次宕机，不也侧面说明算力不足吗？ 所以，这事我们认为对算力不是大利空，总算力需求未来肯定是向上的。当然，对于二级市场，对算力是利好还是利空，还要取决于位置，位置高就是利空，筹码结构被打乱了，重新归集需要时间。对于没有强基本面支撑的高位AI股，短期还是需要规避下。但像光模块、服务器电源、高频高速PCB、HVDC等，总算力需求向上，尤其是国内已经杀出一个新生态，反而这些设备对内需求会上升。大跌就是错杀，等杀跌完企稳可以大胆捞回筹码。机器人等AI应用方向节后还有多个事件刺激，大跌后也可以考虑捡回。 至于DS大模型概念，利好的方向有两个，一个是端侧AI和下游的应用，A股的端侧AI容量核心就是中兴通讯；另一个是它的相关概念股，直接看下图吧，持续性不清楚，但如果比肩2023年初的ChatGPT，DS概念在题材高度、情绪溢价以及时间节点上，都有可取的相似点，当时的ChatGPT概念也是在一片质疑声中走出翻倍行情。 另外，AI主线调整之际，可以看看非银金融和消费电子，非银金融只要是撑指数的考虑，节前板块也蠢蠢欲动，留意能不能持续，如果无法打出赚钱效应，可以放弃。消费电子考虑的是手机补贴这块是新加入的，以前手机很少补贴，现在一下子补贴500，加上手机厂商的降价促销（比如小米，6000的手机直接降价1000），今年不排除会有换机潮。     HVDC：技术迭代加速 渗透率提升可期 HVDC（High-Voltage Direct Current）简称高压直流输电，它是一种利用直流电进行远距离、大容量电能传输的电力输电技术。大家对UPS比较熟悉，实际上，HVDC也是一种数据中心的供电方案。 数据中心的供电方案从源头到末端分为交流供电和直流供电。交流供电链路从园区的35千伏或10千伏的中压开始进行，经过变压器进行一次侧分配后，分别供应动力负载和IT负载，其中IT负载部分经过变压器进线柜后接入不间断电源（UPS），再通过UPS进行二次配电，分配至多个微模块(机柜组合）。进入机柜冷热通道后，会完成第三级末端配电，通过小母线或列头柜形式进一步分配至机柜端，最终为服务器供电。直流供电则是将上述链路中的UPS替换成HVDC设备，其他环节基本不变，但下游的配电单元需要由交流设备更换为直流设备。 因为交流电占比大头，包括北美也是如此（交流电占比90%），UPS是现在服务器的主流供电方案。不过，HVDC方案也有厂商在用，国外如微软和META，国内如腾讯、阿里、中移动等互联网大厂和运营商，其中国内HVDC方案最早可追溯至2008年左右，当时是由中国移动、中国联通等运营商联合开发并引入市场，国内主流HVDC标准包括240V（中国联通、中国移动）和336V（效率更高但兼容性稍弱），目前240V已成为国内HVDC领域主流标准。 HVDC相对UPS方案有较大优势，体现在：1）HVDC电池与电源并联，且HVDC核心功率单元采用隔离拓扑，并联系统和拓扑结构的可靠性更高；2）HVDC电池分组更精细化管理，对电池可用性和寿命更好；3）对负载分配相比UPS没有三相交流电不平衡的困扰。4）单瓦成本，国内HVDC系统的单瓦集采成本约为0.3元-0.4元，约为UPS系统的70%左右，北美市场因产能限制，其售价可达国内水平的2.5倍，即1元/W左右。 以腾讯为例，据腾讯数据中心过去两三年的基础设施事故统计，UPS故障发生的次数较多，总发生次数占比达9%，基本上每年都会发生4-5起UPS故障导致的服务器掉电恶性事故发生。假如从基础设施故障导致服务器掉电总数量的层面来分析，高达41%的服务器掉电原因是UPS故障，虽然UPS故障发生次数占比仅9%，但其中某次故障就影响到了上千台服务器掉电，故障波及面非常大。 而采用高压直流供电的数据中心，虽然偶尔会有整流模块故障发生，但从来没有过因高压直流电源系统故障而导致的服务器掉电事故发生过，受高压直流系统故障影响的服务器数量为零。从这些层面看，采用高压直流供电的数据中心可靠性要高于采用UPS供电的数据中心。所以，腾讯从2010年开始采用高压直流技术，目前存量在用的高压直流系统数量占多数。 当然，HVDC的弊端也还是有的，首先是兼容性问题，交流设备成熟且普遍使用，直流供配设备上存在断路器安全性，服务器PSU兼容性等问题；其次是维护与安全性，直流系统无法实现零切换，比如断路器操作过程中容易产生较大的拉弧现象，这些因素都是过去限制其大规模推广。 目前HVDC国内渗透率在15-20%（海外也不高），从趋势上看，如果HVDC技术没有显著提升，预计市占率会保持这一常态区间。其跟UPS也会保持长期共存，类似氢能源和锂电池的关系。 关键是，HVDC技术目前在海外正在快速迭代。HVDC产品代际实际上已经有三次升级：第一代是380V转240V的HVDC，第二代推出集成了变压器、开关柜、HVDC的巴拿马电源，将10kV输入AC电压直接转成240V DC输出；第三代输出电压进一步提高到400V/750V。前两代UPS在转换效率和热插拔等方面的劣势、均靠技术升级赶超了HVDC（如采用模块化UPS，现在UPS和HVDC的效率都能做到97%），但第三代HVDC采用更高输出电压平台，直流升压难度远小于UPS交流升压。 随着英伟达算力卡功耗提升、机柜卡数提升，导致终端机柜功率指数级放大，入柜电压将抬升至750/800V，这个水平已达到超充水平。台达和维谛在海外推出了第三代HVDC方案，配套英伟达的GB200算力卡；OCP大会上谷歌等公司展示了机房HVDC方案的展望；Meta、微软和亚马逊等正联合研发正负400伏或800伏，其中400伏计划2026年实现首批发货。目前北美大量中立租用数据中心仍然以交流电配电为主，一旦该技术在性价比、可靠性和用户接受度方面表现良好，未来HVDC加速渗透将成为可能。     从产业链角度看，服务器供电方案中，UPS供应商格局相对复杂，以规模数据中心行业为例，可分为一线和二线品牌，一线品牌除了华为，清一色外资厂，包括维谛、伊顿和施耐德。其中华为目前国内数据中心UPS市场份额排名第一，施耐德近年来因产品规划和成本控制问题，其国内市场份额呈现下降趋势，而维谛和伊顿保持稳步增长。国内品牌处于第二梯队，其中第一名是华为，再往下是科华数据、科士达、中达等，通常价格会比外资厂低20%以上。 而在HVDC方面，中恒电气是绝对的领先者，市占率在30%-40%，第二梯队是中达、维谛、动力源、科华等，其中中恒主要是服务BAT，维谛在国内则更多聚焦三大运营商，目前与维谛有绑定预期的是禾望电气，据说产品已经在验证，可能是独供。所以，HVDC的标的跟踪持续应该是中恒和禾望电气为主，科华、动力源为辅。   成熟芯片：国产替代正当时 成熟制程芯片本来不是什么新题材，但近期一系列因素刺激下，成熟制程芯片的国产替代有望加速。 之前国内通过在海外第三国设立公司或者数据中心，还能搞到部分先进芯片。1月13日，美国政府发布了AI芯片管制新规，将全球各国划分为三个区域，我国被分在了第三类国家。划入这一类别，除了全面禁止我国进口先进AI芯片外，还进一步限制第三国获取AI先进技术的能力，这意味着原来通过第三方国家白手套的方式采购先进AI芯片的途径基本堵死。 随后1月15日，美国BIS又发布了针对半导体的新禁令。新禁令主要是在2022年10月7日的禁令上做了明确，从限制企业变成明确了限制范围的制程和晶体管数量，并公布了IC设计、封测白名单，立即生效。这一新禁令可谓严格，将先进节点延伸至16/14nm以下，只要晶体管数量超过300亿个，或者不含HBM且超过350亿个以上，都被认定为受限产品。16nm与更先进制程芯片主要用于高性能计算、数据中心和人工智能等领域，这也意味着国内16nm以下制程节点的芯片全部将无法获得代工。 这两个新政不仅堵死我国海外获取先进AI芯片的进口，同时，也封锁了芯片企业先进AI芯片的海外代工。那么，未来国内芯片产业只有一条路可走，那就是放弃幻想，彻底走自主可控道路。 自主可控的起始点可以从成熟制程芯片开始。去年12月初，中国半导体协会就曾呼吁政府支持国内可靠半导体产品供应商稳定发展。 恰逢此时，商务部在1月16日表态，国内有关芯片产业反映，2022年8月以来，美投入2800亿美元的资金，对芯片行业给予大量补贴，美企业因此获得了不公平竞争优势，并对华低价出口相关成熟制程芯片产品，损害中方产业的合法权益，将对美低价倾销成熟芯片进行调查。 2023年进口的芯片总额则高达3494亿美金，预估2024年是3800亿美金左右，这里面大多数为成熟制程芯片，既然我们想要的先进芯片没法进来，那海外的成熟芯片也没必要进口了。 国家对美成熟芯片反制，我们认为是存在较大的可能性。首先，政策对国内芯片制自给率有明确目标。国家“十四五规划”中明确提到，2025年国内芯片自给率要达到70%，但根据TechInsights的数据，2020年国内芯片自给率约为16.6%，2022年只有18.3%。2023年中国芯片的广义自给率约为23.3%。这一统计口径包括了在中国大陆生产的外资企业芯片（如三星、台积电、SK海力士等），实际我国的芯片自给率更低。2025年是十四五规划的收官之年，国产芯片自给率有很大的动力提升。 其次，中国目前已经成为全球成熟芯片供应链的重要力量，根据海关总署的数据，2024年前11月，中国集成电路出口额高达1.03万亿元，首次突破万亿元，同比增长20.3%，这里面大多数为成熟芯片制品，一旦反制完全可以出口转内销。 再者，预估到2025年底大陆晶圆厂的成熟制程产能在前十大业者的占比将突破25%，产能还将进一步扩，目前28nm的国产光刻机也到了量产阶段，未来成熟制程扩张就不会有太多阻力。 总的来说，若最终中国决定对美反制，成熟芯片行业将大有可为。此前国内模拟芯片、MCU、CIS、功率等传统半导体受海外价格战影响，多家上市公司毛利率下滑，反制能带动这些企业盈利反转。值得关注的是，芯片行业多个领域已经调整了2-3年，处于周期底部，一旦反制，也可能加速行业困境反转。 投资机会方面，主要看三个方向，一是渗透率越低的分支，国产替代预期越强。2023年我国汽车芯片的对外依存度高达95%，计算机和控制类芯片自给率不足1%，功率和存储芯片自给率也仅有8%。这些领域都有较大的提升空间。其中，车规芯片是替代最强的一环，此前政策已经引导国内主要车企在2025年末将汽车相关芯片本土采购提高到20%-25%，一些国资车企比例更高，比如东风汽车集团将这一数值拔高至60%。 汽车的模拟芯片、功率芯片和存储芯片主要看圣邦股份、士兰微、斯达半导、新洁能，北京君正等几只足矣，都是各自领域的龙头。 二是看受益于汽车智能化、AI和机器人等新场景驱动的分支，有望享受量价齐升。典型如SOC芯片，不管是AIoT、机器人还是智能影响、AI眼镜等，都需要用到，乐鑫科技、恒玄科技等主要SOC标的目前都在走趋势行情。 三是晶圆代工厂，中芯国际和华虹公司，估值便宜，成熟产能多，之前受海外先进制程压制，没有什么空间，美对华新规后，以后国内晶圆厂只能找这几家公司代工，尤其是中芯，拥有一部分7nm先进制程产能，这部分会成为抢手货。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600143 金发科技 7 5273.00 2.03 002083 孚日股份 2 1695.45 1.79 603656 泰禾智能 1 300.05 1.64 001216 华瓷股份 9 384.60 1.53 603237 五芳斋 2 182.86 1.50 300963 中洲特材 2 287.57 1.43 600176 中国巨石 1 4208.16 1.05 600293 三峡新材 1 1164.71 1.00 600805 悦达投资 2 846.92 1.00 002607 中公教育 1 4816.24 0.96 000637 茂化实华 1 337.92 0.92 000155 川能动力 1 1435.31 0.85 600059 古越龙山 1 741.05 0.81 603877 太平鸟 1 328.33 0.70 601208 东材科技 1 599.58 0.67 300163 ST先锋 8 244.90 0.59 601015 陕西黑猫 1 1062.47 0.52 600603 ST广物 1 633.65 0.51 601933 永辉超市 3 4392.31 0.48 300326 凯利泰 2 312.07 0.44 688289 圣湘生物 1 243.35 0.42 600257 大湖股份 2 200.76 0.42 601619 嘉泽新能 1 867.05 0.36 000733 振华科技 1 186.42 0.34 600985 淮北矿业 1 894.70 0.33 300705 九典制药 2 120.00 0.33 688475 萤石网络 1 131.81 0.32 600975 新五丰 1 324.28 0.32 000581 威孚高科 1 246.88 0.30 601966 玲珑轮胎 2 411.14 0.28 600755 厦门国贸 1 577.94 0.27 688110 东芯股份 1 114.78 0.26 603901 永创智能 1 110.25 0.23 600307 酒钢宏兴 1 1383.59 0.22 002268 电科网安 1 173.00 0.21 600208 衢州发展 1 1744.65 0.21 603421 鼎信通讯 6 130.59 0.20 688480 赛恩斯 3 12.68 0.20 603713 密尔克卫 1 27.92 0.17 603688 石英股份 1 91.96 0.17 002368 太极股份 2 103.17 0.17 000301 东方盛虹 3 879.19 0.16 601137 博威合金 1 76.92 0.10 600850 电科数字 2 38.79 0.06 002909 集泰股份 3 23.79 0.06 002415 海康威视 2 499.76 0.05 601918 新集能源 1 142.11 0.05 600438 通威股份 1 234.84 0.05 605138 盛泰集团 1 23.78 0.04 688093 世华科技 1 6.80 0.03 601668 中国建筑 1 1000.00 0.02 000759 中百集团 1 13.00 0.02 600231 凌钢股份 1 50.41 0.02 002439 启明星辰 2 12.60 0.02 002486 嘉麟杰 1 14.35 0.02 600322 津投城开 2 12.73 0.01 002360 同德化工 1 3.30 0.01 603369 今世缘 1 11.45 0.01 603668 天马科技 2 4.00 0.01 603337 杰克股份 1 3.40 0.01 001227 兰州银行 7 27.16 0.01 300374 中铁装配 1 1.28 0.01 688768 容知日新 1 0.50 0.01 000408 藏格矿业 3 9.30 0.01 000403 派林生物 6 2.01 0.00 688198 佰仁医疗 1 0.32 0.00 000981 山子高科 1 4.65 0.00 605222 起帆电缆 1 0.10 0.00 300005 探路者 1 0.01 0.00 600959 江苏有线 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688591 泰凌微 孙远峰,王臣复 1_买入 2_增持 - 688696 极米科技 蔡雯娟,陈筱,李汉颖 1_买入 2_增持 136.36 301031 中熔电气 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 688088 虹软科技 吴雨萌 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 834058 华洋赛车 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 603305 旭升集团 东方财富 周旭辉 2_增持 - 600316 洪都航空 天风证券 王泽宇 1_买入 42 688692 达梦数据 平安证券 闫磊,黄韦涵,王佳一 2_增持 - 002956 西麦食品 德邦证券 熊鹏,黄欣培 1_买入 - 601233 桐昆股份 德邦证券 王华炳 1_买入 - 000409 云鼎科技 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 10.48-11.43 600867 通化东宝 平安证券 叶寅,韩盟盟,张梦鸽 2_增持 - 832225 利通科技 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹等 2_增持 - 603501 韦尔股份 国盛证券 郑震湘,佘凌星,肖超 1_买入 - 603733 仙鹤股份 信达证券 姜文镪 1_买入 - 000426 兴业银锡 华创证券 马金龙,刘岗 1_买入 14.3 300673 佩蒂股份 华创证券 张皓月,陈鹏 2_增持 27 000526 学大教育 国泰君安 刘越男,庄子童 1_买入 55.17 600186 莲花控股 东北证券 李强,吴兆峰 2_增持 - 600826 兰生股份 申万宏源 赵令伊,杨光 1_买入 11.2 603059 倍加洁 中信证券 郭韵,李鑫,肖昊,冯博佳 2_增持 - 300435 中泰股份 国信证券 黄秀杰,吴双,杜松阳 2_增持 12.5至15.5 000983 山西焦煤 东方财富 李淼 2_增持 - 300432 富临精工 东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,孙瀚博 1_买入 22 300793 佳禾智能 华西证券 单慧伟 2_增持 - 872925 锦好医疗 东吴证券 朱洁羽,易申申,薛路熹,武阿兰 2_增持 - 002579 中京电子 国海证券 姚丹丹,李明明,傅麒丞 1_买入 - 600183 生益科技 华创证券 熊翊宇,耿琛,岳阳 2_增持 35.1 688192 迪哲医药 东吴证券 朱国广,张翀翯 1_买入 82.26 600694 大商股份 国海证券 芦冠宇 1_买入 - 000831 中国稀土 国金证券 李超,王钦扬 1_买入 34.98 301110 青木科技 东吴证券 吴劲草,张家璇,郗越 2_增持 - 688418 震有科技 天风证券 唐海清,王奕红,余芳沁 2_增持 - 002967 广电计量 海通证券 赵玥炜 2_增持 20.01-21.39 688506 百利天恒 华泰证券 代雯,袁中平,陈睿恬 1_买入 311.32 002613 北玻股份 光大证券 贺根,孙伟风 2_增持 - 688220 翱捷科技 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋 2_增持 84.59-95.17 002497 雅化集团 华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞等 1_买入 - 600873 梅花生物 华安证券 王强峰,刘天其 1_买入 - 300888 稳健医疗 国海证券 林昕宇,赵兰亭,马川琪,孙馨竹 1_买入 - 300275 梅安森 上海证券 吴婷婷 1_买入 - 601615 明阳智能 华泰证券 申建国,边文姣,周敦伟 1_买入 15.68 001301 尚太科技 国盛证券 杨润思,杨义韬,尹乐川,林卓欣 1_买入 - 300953 震裕科技 东方证券 丁昊,李梦强,卢日鑫 1_买入 145.14 601156 东航物流 民生证券 黄文鹤 1_买入 - 688010 福光股份 方正证券 王昊哲 2_增持 - 300570 太辰光 中原证券 李璐毅 1_买入 - 301155 海力风电 华安证券 张志邦 1_买入 - 000636 风华高科 华西证券 单慧伟 1_买入 - 688071 华依科技 东方财富 周旭辉,安邦 2_增持 - 600576 祥源文旅 东莞证券 邓升亮 2_增持 - 605337 李子园 东吴证券 苏铖,于思淼 2_增持 - 601211 国泰君安 财通证券 许盈盈,刘金金 2_增持 - 001286 陕西能源 国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩 2_增持 9.86-10.06 301392 汇成真空 国信证券 吴双,杜松阳 2_增持 74至81 301015 百洋医药 华泰证券 代雯,孔垂岩,王殷杰 1_买入 31.36 601689 拓普集团 群益证券 赵旭东 2_增持 75 832662 方盛股份 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹等 2_增持 - 688088 虹软科技 浙商证券 刘雯蜀,陶韫琦 1_买入 - 000423 东阿阿胶 中原证券 李琳琳 1_买入 - 300570 太辰光 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 600398 海澜之家 海通国际 Kai Sheng,Xi Liang,Xiaorui Hu 2_增持 8.56 003021 兆威机电 海通证券 徐柏乔,马菁菁 2_增持 88至110 002127 南极电商 东吴证券 吴劲草,阳靖 1_买入 - 603087 甘李药业 太平洋 谭紫媚,李啸岩 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 00763.HK 中兴通讯 3129.02 4.14 193674.36 01691.HK JS环球生活 10761.45 3.11 22771.39 02013.HK 微盟集团 9598.96 2.66 32132.55 01918.HK 融创中国 23663.50 2.55 34379.58 03678.HK 弘业期货 579.50 2.32 2125.92 02487.HK 科笛-B 666.52 2.08 1494.59 00981.HK 中芯国际 14623.87 1.84 1014885.11 01787.HK 山东黄金 1329.22 1.55 8566.31 02899.HK 紫金矿业 8778.98 1.47 140718.90 09880.HK 优必选 463.75 1.46 122556.36 06936.HK 顺丰控股 245.96 1.45 7629.33 00570.HK 中国中药 6894.20 1.38 17676.61 03669.HK 永达汽车 2558.70 1.36 8391.53 02443.HK 汽车街 1025.58 1.23 628.30 01952.HK 云顶新耀-B 371.75 1.14 39230.70 02465.HK 龙蟠科技 106.50 1.07 -328.57 01988.HK 民生银行 8644.54 1.04 81857.77 06683.HK 巨星传奇 834.05 1.00 1842.26 06198.HK 青岛港 1088.20 0.98 7505.01 06660.HK 艾美疫苗 478.44 0.97 5139.68 00598.HK 中国外运 1923.00 0.93 10802.53 02233.HK 西部水泥 4997.20 0.92 14731.61 00956.HK 新天绿色能源 1684.11 0.92 14048.31 01088.HK 中国神华 2792.25 0.82 212770.63 01336.HK 新华保险 844.30 0.82 109367.87 02411.HK 百果园集团 209.80 0.79 3712.98 00719.HK 山东新华制药股份 151.00 0.78 2241.61 06181.HK 老铺黄金 70.33 0.74 140228.94 00168.HK 青岛啤酒股份 477.70 0.73 -57846.18 02386.HK 中石化炼化工程 986.04 0.69 10521.48 00358.HK 江西铜业股份 962.78 0.69 9788.57 02382.HK 舜宇光学科技 741.10 0.68 198398.13 01341.HK 昊天国际建投 5117.60 0.67 3204.93 00392.HK 北京控股 846.80 0.67 16334.58 01071.HK 华电国际电力股份 1119.00 0.66 14609.18 01860.HK 汇量科技 1016.20 0.65 -10914.37 02453.HK 美中嘉和 158.28 0.64 949.51 01898.HK 中煤能源 2574.70 0.63 41491.86 01801.HK 信达生物 1011.92 0.62 164186.22 02196.HK 复星医药 334.80 0.61 8255.28 01478.HK 丘钛科技 711.50 0.61 25220.73 06185.HK 康希诺生物 81.18 0.61 9689.80 01812.HK 晨鸣纸业 320.25 0.60 -2873.95 00895.HK 东江环保 117.94 0.60 -232.69 00811.HK 新华文轩 255.10 0.58 14774.92 09992.HK 泡泡玛特 787.38 0.58 210103.36 01528.HK 红星美凯龙 406.76 0.55 -1360.96 01880.HK 中国中免 63.75 0.55 -1344.63 01186.HK 中国铁建 1123.11 0.54 -309.68 00855.HK 中国水务 866.40 0.54 3788.58 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605006 山东玻纤 股权激励回购 - - - 603939 益丰药房 股权激励回购 23.93 23.93 - 603229 奥翔药业 普通回购 10,000.00 5,000.00 2025-01-24 000409 云鼎科技 股权激励回购 - - - 600131 国网信通 股权激励回购 391.30 391.30 - 301272 英华特 股权激励回购 20.90 20.90 - 688089 嘉必优 普通回购 3,000.00 1,500.00 2025-01-24 600252 中恒集团 普通回购 50,000.00 30,000.00 - 300666 江丰电子 股权激励回购 1.92 1.92 - 603718 海利生物 股权激励回购 - 1,063.25 - 603317 天味食品 股权激励回购 66.36 66.36 - 603689 皖天然气 股权激励回购 - 124.39 - 600433 冠豪高新 股权激励回购 2,384.88 2,384.88 - 600363 联创光电 普通回购 15,000.00 10,000.00 - 002264 新华都 股权激励回购 11.00 11.00 - 001309 德明利 股权激励回购 4.46 4.46 - 600196 复星医药 普通回购 60,000.00 30,000.00 2025-01-22 301589 诺瓦星云 普通回购 10,000.00 5,000.00 2025-01-23 300457 赢合科技 普通回购 20,000.00 10,000.00 2025-01-23 002950 奥美医疗 普通回购 10,000.00 5,000.00 2025-01-20 300797 钢研纳克 股权激励回购 135.91 135.91 - 002437 誉衡药业 股权激励回购 - 206.63 - 605116 奥锐特 普通回购 12,000.00 6,000.00 2025-01-21 000925 众合科技 普通回购 8,500.00 4,250.00 2025-01-20 000932 华菱钢铁 普通回购 40,000.00 20,000.00 - 000925 众合科技 普通回购 1,500.00 750.00 - 688516 奥特维 股权激励回购 162.38 162.38 - 000422 湖北宜化 股权激励回购 170.91 170.91 - 300095 华伍股份 普通回购 10,000.00 5,000.00 2025-01-21 688378 奥来德 普通回购 10,000.00 5,000.00 2025-01-20 002340 格林美 普通回购 20,000.00 10,000.00 - 200771 杭汽轮B 股权激励回购 10.93 10.93 - 603051 鹿山新材 股权激励回购 1,190.52 1,190.52 - 603237 五芳斋 股权激励回购 20.43 20.43 - 688311 盟升电子 股权激励回购 - - - 000789 万年青 普通回购 20,000.00 10,000.00 2025-01-16 002669 康达新材 普通回购 20,000.00 10,000.00 2025-01-17 605287 德才股份 普通回购 7,000.00 3,500.00 2025-01-17 301268 铭利达 普通回购 12,000.00 6,000.00 - 688317 之江生物 普通回购 11,000.00 6,000.00 2025-01-15 002025 航天电器 股权激励回购 305.41 305.41 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 692.44 692.44 - 688061 灿瑞科技 普通回购 4,000.00 2,000.00 2025-01-15      

市场没有持续暴跌危机 ◆ 第一期策略：盯着龙头做热点 只要顶层对资本市场态度转变的大基调不变，市场就没有持续暴跌危机，不管是川普上台抑或是年报的披露预期，都只是扰动节奏的短期因素而已。14号的强势拉升解除了短期下跌风险，但越靠近春节交易越冷淡，节前有行情也是局部的热点，以修复为主。短期的热点主要在AI和机器人。 ◆第一期热点或行业：AI硬件、物理AI AI硬件毋庸置疑是今年主线之一，毕竟互联网巨头是真金白银投入，供应链完全能兑现利润。小周期看，最近热炒的分支是CPO、超级电容和PCB，逻辑都还行。AI的新一波浪潮是物理AI，本质上它是一种先进生产工具，最直接利好的是下游的应用，比如机器人和智能驾驶，加速其产业化进程。 ◆第一期个股：和林微纳（688661）、胜宏科技（300476）、雷赛智能（002979）、中兴通讯（000063）、紫金矿业（601899）、天孚通信（300394） 2025年第一期个股组合参考 2024年第二十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 紫光股份 000938 -9.45% -0.04% 0.00% -0.04% 永新光学 603297 2.16% 5.54% 0.00% 5.54% 汇成股份 688403 -6.81% 0.33% 0.00% 0.33% 金盘科技 688676 -3.86% 2.37% 0.00% 2.37% 意华股份 002897 1.77% 4.67% 0.00% 4.67% 水羊股份 300740 -10.36% 5.98% 0.00% 5.98% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年1月1日至本内参发布日2025年1月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：和林微纳（688661）、胜宏科技（300476）、雷赛智能（002979）、中兴通讯（000063）、紫金矿业（601899）、天孚通信（300394）   1、和林微纳（688661）：英伟达大陆唯一FT探针供应商  主要看点：1）半导体测试探针量价齐升。和林微纳主营业务分为MEMS精密零组件和半导体测试探针两块。 从行业角度看，半导体芯片测试是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来，通过测试机对芯片施加输入信号，并检测芯片的输出信号，判断芯片功能和性能指标的有效性。其中探针通过连接测试机来检测芯片的导通、电流、功能和老化情况等性能指标，是芯片检测流程中的关键部件，其和固定配件构成探针头，探针头和用于连接自动测试设备的基板组成探针卡。 在芯片测试中，探针主要用于两个环节：一是晶圆制造中的晶圆测试（CP测试），CP测试处于芯片封装前，主要是挑出坏的裸芯片以减少后续封装和成品测试成本，此时探针存在于探针卡中；二是封装后的成品测试（FT测试），FT 测试处于芯片封装后，主要是确保每颗芯片成品向客户交付前能够达到设计要求指标，此环节的探针存在于测试座中。探针在CP测试、FT 测试均有应用且具备消耗属性，目前国内厂家产品使用寿命约20-30万次，需求跟随芯片的出货量。   价值量方面，每个探针卡上探针数量至少千根级别，根据和林微纳的招股说明书，每根探针单价约6元，即单个探针卡的探针价值量至少6000元。随着先进制程要求提升，需要并行测试多个芯片，探针数量显著增加，同时，对测试探针提出了更高的要求，如更大的可负载电流、更小的接触阻抗、更快的测算速度等。 另外，这两年先进封装Chiplet加速扩产也在拉动测试服务需求。Chiplet从2D逐渐发展到2.5D和3D，测试的难度提升，简单测试机减少，复杂测试机增加，探针的需求数量也在增长。总而言之，受制程提升及先进封装等因素驱动，半导体检测探针将呈现量价齐升趋势。 据公开数据，2021年全球半导体测试探针市场规模约为15.94亿美元，预计到2025年约为27.41亿美元，年复合增速14.51%，国内市场需求增速快一些，预计2025年规模到33亿左右。但国内市场被外资厂商垄断，CR5全是外资厂，2022年市占率55.17%。和林微纳按2022年探针收入来算，全球市占率不到1%，国内市占率不到6%，国内厂商未来具备较大的替换空间。 2）探针业务拐点向上。如上所述，测试探针分CP探针和FT探针，和林微纳均有布局。公司是英伟达FT探针大陆唯一供应商，竞争对手为LEENO、大中、先德利，均在美国、韩国以及中国台企，目前中高端市场FT测试探针中，公司是为数不多可以做到出海竞争的大陆企业。 CP探针方面，CP探针主要用在晶圆测试环节，其采用一体式方式，相比后FT探针整体难度更大，价值量也更高，全球市场规模约为FT探针2倍。目前国内市场国产化率也很低。公司定增项目mems晶圆级测试探针卡已进入国内部分客户验证，且验证结果较好。未来若能形成量产供货，有望再造一个和林微纳。 2023年由于游戏卡需求下滑，且公司AI芯片探针尚处于放量前期，直供英伟达的收入从2021年的1亿多下降至2023年的小几千万，给市场造成公司没有受益于英伟达AI芯片放量的印象。而实际上，2024年随着公司在100/200系列的FT探针通过客户认证，公司直供英伟达有望进入高速增长阶段。 根据最新交流会议信息，公司口径非常乐观，英伟达GPU的探针量价齐升，2-3倍的价值量增长。去年4季度开始盈利，有机构预测全年收入有望超过历史高点达1.5亿元以上。英伟达拉货环比持续往上走，一季度排产量继续提升。2025年5090芯片对探针拉动需求十分明显，全年该业务收入将快速提升。 3）消费电子、机器人驱动MEMS业务成长。公司传统业务为MEMS精密零组件，MEMS即微电子机械系统，通过将微传感器、微执行器、微电源、机械结构、信号处理、控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等子系统集成在一个微米甚至纳米级的器件上，从而达到电子产品微型化、智能化、低成本、低能耗。 MEMS器件通常分为执行器和传感器，其中MEMS传感器市场占比70%左右，常见MEMS传感器包括惯性传感器、压力传感器、声学传感器、环境传感器以及光学传感器等。Yole数据显示，2021年全球MEMS市场规模约136亿美元，预计2027年将增长至223亿美元，2021-2027年复合增长率为9%。MEMS在消费电子、汽车、医疗等领域广泛应用，未来在VR/AR、机器人等领域同样具备广阔发展前景。 公司的MEMS精微零组件主要包含MEMS声学和MEMS光学，终端应用包括中高端智能手机，智能音箱及AR/VR设备等。精微传动系统主要应用于消费级智能家电等领域，比如扫地机器人。 目前，公司MEMS产品已经应用于苹果和华为智能手机，作为歌尔MEMS产品的主要供应商，未来也将间接供货苹果和华为的MR产品。此外，在机器人赛道方面，公司核心产品包括微型穿轮箱组件及塑胶齿轮、精密齿轮箱总成等，有望凭借在MEMS精密零组件领域的加工技术和能力，实现智能机器人业务快速放量。 公司当前市值不足40亿，虽然近期有个减持计划，但好在股价位置较低，且两大业务均涉及当下最热门的AI和机器人板块，减持不一定就要跌，有时候可能是烟雾弹。 2、胜宏科技（300476）：高举高打 主要看点：1）PCB价值量提升，能放HDI高端产能仅有胜宏。PCB产业变化详见下文行业，本轮炒作的核心在于英伟达GB200和GB300的PCB价值量提升。 在GB200中，高密度互连（HDI）是北美客户明确的技术路径。得益于在HDI技术领域的长期研发投入、技术实力和生产效率，公司的产品赢得了高端客户的高度评价。5阶HDI产品已经大批量量产，服务于高端AI数据中心的算力产品。 目前全球HDI能放出高端大量产能的只有胜宏。台湾联能等供应商退出GB200服务器两块核心板的供应，胜宏科技有望凭借HDI技术路线在这一代中拿到较大份额。市场预估在GB300中，公司HDI市占率有望达到50%。除了北美大客户，公司在博通、国内互联网大厂均是主力供应商，技术龙头优势带来的客户聚集效应在不断加强。 公司GB200的HDI产品在手订单充沛，AI HDI稼动率高，12月最后一周相比11月第一周提升了50%，2025年份额及良率有望持续超预期。 2）多层板迅速放量。2024年9月台湾专家结合景旺电子提出GB300可能切换方案，原因在于6阶HDI良率难以提升，产品工艺不稳定，导致原供应商联能出现重大问题，考虑将方案退回到高多层方案。 在成熟的高多层板领域，针对高速通信设备和AI服务器的需求，公司已经布局了高多层精密HDI 5.0mm厚板的生产线，以及大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。公司的高多层板在迅速放量，多个产品拿到关键份额。据9月3日投关活动记录表，公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，在交换、AI服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作，已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，与核心大客户已有多款在研或量产产品。退一步说，即便GB300回到成熟方案高多层板，公司也有望获取不小份额。   2）加码海外AI算力，高端PCB产能扩充。2024年8月公司并购了APCB公司100%股权，后者在泰国拥有成熟的生产体系、业务资质和人才团队，第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导者，主要产品多层线路板也是胜宏擅长的领域。并购后，APCB将成为公司在泰国的主基地，与越南基地成为海外业务拓展的桥头堡。 北美龙头客户目前还在追加产能，公司产能已经严重供不应求。由于看好未来，公司正在着手新建产能，并于近期增加大量设备。11月公司拟定增募资19.8亿元，总投资约38亿元，投资越南胜宏人工智能HDI项目及泰国多高多层印制线路板项目。其中越南基地投资9亿，建设期三年，预计第三年投产，第五年满产，计划年产15万平米AI用高阶HDI产品。泰国高多层PCB项目预计使用募投资金5亿元，建设期2年，第三年全部达产，计划年产150万平米服务器、交换机、消费电子等领域高多层PCB。 公司泰国工厂春节前有望释放产能，主要为核心客户的高多层大电源产品，后续产品线将在AI高多层领域持续丰富。 3）戴维斯双击在望。公司12月开始才大规模交货，即将进入营收利润的加速释放期。 GB300最快要2025年下半年量产，且可能使用高多层方案，因此暂不考虑。假设2025年NVL36机柜出货5万台+2万台NVL72机柜，公司在GB200中预计能稳定40%-50%的市场份额（按45%的中位值），净利率稳定在7%左右，由于需求爆发以及大规模产能释放带来的规模效应，净利率目标可达20%。按此计算，2025年GB200贡献营收可达46亿元，对应9亿元利润增量，体量超过2023年全年。 2025年市场一致预期的利润规模在18亿元左右，公司近10年历史PE在16倍-60倍，中位值约35倍。由于AI产业推动，业绩进入高速增长期，完全可以给到高水位的PE值。中性按35倍的中位值来估，今年的合理市值可以看到600亿+。   综上，公司当前400亿的市值，对应50%以上的空间，股价向上趋势明朗，基本面能见度高，业绩增长确定性强。高举高打，若有下跌或是不错良机。   3、雷赛智能（002979）：华为供应商 人形机器人新星 主要看点：1）主业强劲。雷赛智能主业聚焦的是智能装备运动控制领域，1997年成立以来一直在这个市场耕耘，目前已拥有控制系统、步进系统、伺服系统，覆盖运动控制行业的主要市场，是行业内拥有完整运动控制产品线的少数企业之一。 2023年公司的伺服系统、步进系统和控制系统的收入占比分别为37.73%、46.7%和12.53%，利润占比分别28.09%、48.13%和22.19%。 2018年-2022年公司营收和净利润年复合增速分别高达22.35%和27.21%，2023年受新能源行业需求波动、资产一次性处置收益、渠道布局加强和研发投入加大等因素影响，收入同比仅增长5.8%，净利润同比下滑37%，即便剔除掉一次性收益影响，同比仍下滑4%。 2024年虽然光伏、锂电行业需求大幅下滑导致公司在新能源行业的销售收入较大幅度下降，影响了业绩，不及年初预期。但是整体来看，公司营销变革初见成效、其他行业业务拓展弥补了新能源行业下滑的影响，前三季度营收11.55亿元，同比增长9.62%，净利润1.44亿元，同比增长56.36%，连续三个季度经营强劲回暖。四季度公司的订单呈现较快恢复，12月机构给出的调研数据是，工控订单同比增长20%，经营向好趋势不改。 2）打造人形机器人第二增长曲线。公司主业与机器人核心零部件相契合，进军人形机器人是顺势而为。从2018年起，公司持续耕耘机器人行业，并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，下游客户覆盖人形机器人、协作机器人、医疗、关节模组和通用自动化等领域，产品已通过下游客户验证，部分进入量产阶段。2024年公司机器人板块收入做到小1亿元。 公司前不久接受机构调研时表示，2025年将坚守“智能制造”主航道+“移动机器人”辅航道，在机器人领域定位为核心零部件和解决方案供应商，未来人形机器人领域将重点发展两大业务，具体而言： ①公司2024年2月公司成立的上海雷赛机器人科技有限公司，专注于高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器等人形机器人零部件及模组的研发、生产和销售，并已实现了FM1、FM2系列高密度无框力矩电机的成功量产，年产能可达30万台。此外，公司已与国外先进企业联合开发成功关节模组产品，在11月的德国展会获得广大客户的好评。已有近百家机器人公司测试和试用公司产品，产品功能和性能得到市场和客户的广泛认可，无框力矩电机已经取得若干规模商业订单，累计供货超万台。 ②2024年12月，公司设立全资子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司，经营范围涵盖工业自动化系统、电机及控制系统、微特电机及组件、智能制造系统相关技术研发、制造、销售等，重点研发、生产和销售公司的无刷空心杯电机、驱动器、编码器和解决方案。公司无刷空心杯电机采用马鞍型全自动绕线技术、一次成型，具有转矩特性好、功率密度高、转速范围大、使用寿命长等众多优点，总体上达到世界一流技术水平。空心杯电机已经成功量产，年产能12万台。订单稳步增长。 公司去年12月2日公告，与东莞滨海新区管委会签订项目投资协议，协议约定公司拟在该区域建设雷赛智能华南区域总部及人形机器人核心零部件研发制造基地项目，总投资不低于5亿元，将在土地出让完成后的3年内完成项目投资。该项目的落地，有利于优化华南区域业务布局，提升人形机器人核心零部件研发水平，打造人形机器人产业发展新引擎。 3）有望成为华为机器人供应商。继特斯拉人形机器人之后，华为机器人是最值得关注的行业新亮点。 2022年4月，华为与达闼机器人签署合作协议，联合开展机器人应用领域技术攻关、行业应用等创新合作，共同推进人工智能和云端机器人产业发展，标志着华为正式迈入人形机器人领域。2024年6月，华为推出了搭载其自主研发的盘古大模型的人形机器人“夸父”，这款机器人由乐聚机器人提供硬件，华为提供软件和系统，使得人形机器人在智能化、泛化能力上得到了显著提升。2024年11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，该中心由华为与深圳市前海管理局等合作共创，并与16家企业签署合作备忘录。 华为对人形机器人的投资力度持续加大，最近还对极目机器公司增资38.9亿元。共同推动人形机器人的发展。华为预计最快将于2025年实现人形机器人的量产，有望催化国内人形机器人产业链步入快速发展轨道。 从多个渠道获悉，雷赛智能是华为的核心供应商。公司董秘在2024年11月8日的发言中提到，由于涉及公司与部分客户签署了保密协议的要求，公司无法回复具体客户的问题，但董秘提到：雷赛智能已是华为、富士康、宁德时代等行业龙头的产业链核心部件供应商。在华为多元化发展中，公司也可能成为潜在客户。   4、中兴通讯（000063）：趋势已启 继续看好 主要看点：1）与字节合作，芯片设计国内第二。人工智能技术融入智能手机成为手机行业技术创新的新热点。去年11月中兴通讯与中国电信深度合作，正式发布了努比亚Z70 Ultra手机，其搭载的端云融合中国电信星辰AI大模型拥有千亿级云侧大模型和30亿端侧大模型，组成了自然语言、语音、影像、视觉、性能、多模态等多个大模型矩阵。 而在12月份字节的原动力大会上，中兴通讯旗下的智能手机品牌努比亚被列为合作伙伴。彼时有传言，字节深度重视硬件入口，将努比亚手机作为最重要的智能终端，价值凸显，或将给刚发布新机不久的努比亚品牌未来的发展打开巨大想象空间。字节随后澄清了，但有两点被验证，第一是中兴为字节提供手机JDM合作，第二是努比亚在自有品牌终端接入豆包大模型。字节在AI大模型领域走在互联网大厂前头，软件赋能硬件将给努比亚品牌带来全新体验。 退一步讲，字节否认的是努比亚并非否认整个中兴通讯。中兴通讯的实力摆在那里，旗下的中兴微电子已经有30多年的研发经验，是在国内仅次于华为还是的芯片设计公司，也拥有国内最强的芯片流片能力。目前微电子旗下员工三四千人，芯片产品线已实现CT领域全覆盖和IT领域部分覆盖。 字节全面发力AI为确定性趋势，投资加码+业务拓展+生态构建释放新机遇，而中兴深度参与直接AI生态的逻辑清晰，为目前市场最具预期差的核心AI大票。 2）估值还是便宜。中兴通讯目前的市值约为1800亿，尽管距离我们去年写时的1300亿涨了30多个点，但估值没有泡沫，2023年93亿的净利润，对应静态估值20倍左右。 拉长时间轴看，中兴通讯的估值还是便宜，尤其是2023年下半年至今，分位值连近十年的一半都没到。一家有实力的科技公司，却给出了制造业都不敢给的低估值。可能市场觉得公司膝盖骨软弱，担忧最终受制美国，无法活下来。 但从最近几年的业绩看，公司这几年不仅活了下来，还依靠亚非拉等新兴市场，成功实现了增长，营收自2019年以来逐年增长，从907亿元增长至1242亿元，归属于母公司股东的净利润从51.4亿元增长至93.2亿元。 公司董事长曾在2023年年报致辞中提及，“增长依然是公司2024年第一要务”，并且判断2024将是5G-A快速发展的一年。公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，同时，还涉足AI算力和低空经济等新领域。 2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。前三季度营收超900亿元，净利润79亿元，同比均保持正增长。全年百亿的利润预期，对应估值18倍左右，不算贵。 3）全力推动国产算力底座建设。当前5G建设进入到中后期阶段，运营商资本开支整体趋于稳定，结构上向算力倾斜。公司作为ICT龙头，具备全栈全域技术优势，在全球AI加速发展大背景下，公司积极发挥自身全栈全域技术优势，“ALL FOR AI”，为国产AI提供全套解决方案。 在连接领域，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。 在终端领域，打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0，发布多款创新产品和技术。个人端，推出多款AI智能手机及平板并携多款努比亚新品进军海外；家庭端，推出Wi-Fi 7及FTTR系列产品；行业端，推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60 Ultra，AI 5G FWA产品，高增益5G-A室外FWA产品，自主架构高性能台式机及两款全栈自研的车规级模组等。 在算力领域，公司已全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案能力。服务器方面，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，全场景智算服务器适配主流GPU，近日公布的中国电信2024-2025年集中采购项目公示，公司为标包1（第5名）、标包2（第1名）、标包3（第4名）和标包7（第1名）的中标候选人之一。交换机方面，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，开放解耦的星云智算网络方案，满足万卡智算集群建设。数据中心方面，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目，打造数据中心全栈解决方案和端到端交付能力。模型方面，推出自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。 另外，在12月成立的国产智算产业联盟，中兴通讯担任理事长，孟伟担任联盟秘书长。Linux基金会AI&Data所孵化的的企业级开源平台项目OPEA和推理侧工具链Adlik已作为种子项目进入联盟，将为联盟注入了强大的技术动力，进一步扩大中兴在AI智算领域的龙头地位。 整体看，中兴的产品看起来很多，涵盖从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、存储、算力、终端等设备再到端到端全系列解决方案。但只要牢牢抓住一点，就是国内核心网产品保持双寡头垄断格局，除了华为就是中兴，在国产算力底座建设中，中兴算是最受益的标的之一。 二级市场看，GPU、电源等硬件连续新高，向上趋势完美，AI作为主线很明晰。但不少资金也会恐高，于是次选位置中低位的核心大票，如兆易创新、中芯国际、中兴通讯等逐渐跑出趋势，量价配合也合理。今年若是牛市，单靠一两个权重趋势股不足以形成指数行情，需要多个标的走长趋势，那么这些弱势中资金介入且趋势特征明显的个股，就可以加入自选保持关注。   5、紫金矿业（601899）：短线博弈避险 +铜金涨价+并购锂矿 紫金矿业是我们长期跟踪的标的，站在当前时点，有两个看点： 1）铜金已步入上行周期。紫金矿业的主业是铜和金，从过往数据拟合来看，公司盈利和股价表现与铜金价格走势高度相关，且因为铜的毛利占比更高，近年来走势与铜价正相关更为明显。 过去一直有人认为，铜和金是两个相对立的金属，铜受益经济建设，经济好时铜价就好；金有避险属性，经济不好时，金价上涨。这种观点确实在某个阶段是正确的，比如2017年，黄金向下调整后弱势震荡，铜价连续走高，铜价的上涨与当时川普上台后要大规模更新美国基建有一定关系。长期来看，铜金价格与自身供需变化关联度更高。 2022年俄乌冲突事件之后，欧美冻结俄罗斯央行资产，美元和欧元的信用走弱，出于避险需求，黄金成为部分国家央行的首选资产，需求上升，价格开启上涨走势。2024年，除降息预期外，地缘政治风险频发+美国赤字扩张+央行购金强劲共同驱动金价中枢抬升。而铜价原本在2022年和2023年处于低位，2024年随着降息预期渐起，基本面上铜精矿供应持续偏紧，金融属性和工业属性共振，也迎来大幅上涨阶段。 展望后市，在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，共同支撑金价走牛。   2024年10月以来，美国经济数据好坏不一，叠加传统消费淡季渐趋临近，铜价阶段性震荡下跌，同时市场风格转向科技股，公司股则随之下行。但从基本面角度看，铜金已步入上行周期，趋势未变，其中黄金价格因川普上台还在不断新高，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。 2）并购藏格，很可能打造成锂业平台。公司近年来赚的钵满盆满，现金流充沛，开启外延并购模式。 1月9日，藏格矿业发布公告，控股股东及其一致行动人拟转让公司股权17.51%、第二大股东新沙鸿运拟转让公司股权7.21%给紫金矿业或其控股子公司（14日调整为转让股份7.31%），交易完成后，藏格的实控人或将变更为资金矿业。 这个并购是双重利好：对藏格来说，实控人风险解除；对紫金矿业而言，藏格持有巨龙30.78%股权，紫金矿业控股后，巨龙权益比例进一步提升。目前藏格矿业西藏麻米措项目规划10万吨碳酸锂，同时参股的结则茶卡规划6万吨碳酸锂、龙木错盐湖规划7万吨碳酸锂产能。另外，藏格矿业还拥有100万吨钾肥产能，远期老挝规划200万吨产能，钾肥价格处于周期底部，紫金收购后将增厚其优质钾肥资产。 紫金自身也有锂业务，2023年公司锂矿产量约0.3万吨，2024年预计可达2.5万吨，2025年总产能提升至10万吨。公司此前发布的未来五年发展规划中，到2028年，当量碳酸锂增长82倍至25-30万吨，较原计划提前两年实现2030年目标。并购藏格矿业后，锂业务存在同业竞争问题，后续或存在资产整合预期。   6、天孚通信（300394）：CPO核心股 主要看点：1）1.6T产品放量在即。随着光模块速率迭代，市场提出下一代方案CPO。近期传言台积电完成了CPO与先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器（MRM）已经成功在3纳米制程自产。 不仅台积电，全球算力底座英伟达也在做CPO的尝试，其产品路线图显示，将于今年三季度推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，2026年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。 天孚通信是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，在400G和800G领域更是全球最大的供应商之一，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。 公司为英伟达提供的1.6T相关产品主要是光引擎等光器件。具体来说，天孚通信的1.6T光引擎产品及相关光器件，能够配套应用于英伟达的1.6T光模块中。这些光引擎产品包括Mux TOSA、Demux POSA、Lensed FAU等高速光引擎产品系列。随着英伟达GB200 CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年。天孚通信预计到2025年，将为英伟达子公司Mellanox供应约170万只光引擎，外资机构对公司1.6T产品预期的供应份额占比高达65%。 另外，公司受益CPO的另一点是无源器件。市场部分观点认为随着光模块向硅光集成路线发展，无源器件的数量和价值量将逐渐下降，实际确实大幅减少了BOM器件数量并简化了需要人工的多个流程，但对于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如CPO采用多通道高密度封装，需要光纤阵列FA、MT或MPO等高密度连接器，这一块天孚通信均有相关布局。 2）关税和汇率不是主要问题。11月8日以来，公司的股价最大跌幅达到了43%，另外，中际旭创和新易盛两家公司下跌更早，从10月9日开始，最大跌幅分别达到40%和32%。“易中天”的下跌主要与市场担忧美国关税政策相关，毕竟都是供货北美大客户。 但相对而言，关税对于天孚通信的影响并不大。一方面，由于天孚通信直接对北美市场的营收暴露仅为2%，远低于同行业其他公司，在贸易紧张局势下，其面临的风险较小。 另一方面，公司积极推进全球产业布局，已形成苏州和新加坡为全球双总部；日本、深圳、苏州多地设研发中心；美国、香港、深圳、武汉为销售分支；江西和泰国为双量产基地的全球网状布局。伴随海外需求扩张，公司凭借卓越的研发能力、高速光器件产品和全球布局优势将增进与全球主流客户的深度合作，有望弥补关税对收入的冲击。 公司业绩层面有个利好，就是汇兑损益。去年三季度人民币兑美元汇率升值了3.44%，因为汇率，公司损失了5500多万元。进入四季度，随着美元指数重返强势，人民币汇率再度承压，一度逼近7.3关口。全年人民币兑美元即期汇率从7.0920下跌至7.2988，累计下跌2068个基点，跌幅2.9%，汇兑损失四季度有望加回。   第一期策略：盯着龙头做热点 25年开年，大A连续遭遇暴击，又陷入了内忧外患的局面。外患是美国超预期强劲的非农就业数据，整整超了预期值近一倍，让今年75个基点的降息共识向只降息一次的预期推进，甚至预期年内不再降息。内忧是政策的预期管理，发改委再提“GBPY”这个词，而9月24日以来大反弹的根基是决策层对资本市场态度的转变，一切源于政策改善预期，如今再次出现这个词，不免让人怀疑政策是不是要拐头回去。 美国那边的新数据，我们跟踪了这么多年，发现数据其实也是可以随意操纵，经常是这期大幅上调，过几个月在回头做修正，本质上是为了调控金融预期罢了。这个因素理解为阶段性冲击，美降息只是折返跑，影响不会长久，后面预期估计要调回来。 至于政策这块，不多评论。但也无需过度担忧，辛辛苦苦从3000点以下花了大几千亿救上来，因一句话就砸回原位，影响的可不仅是市场，更是政策公信力。这两天央行和证监会又出来维护了，记得去年11月初也是这种情形。 从资金层面看，一大跌也是各种鬼故事：首先是两融，近期高盛做了个收盘点评，提示9月24号入场的场内两融资金已经亏损，可能要注意追加保证金风险。没想到被自媒体集体吹嘘成两融要爆仓，美其名曰“散户快撑不住了”，将再次出现2024年春节前量化去杠杆的小股灾。 我们看来，这事不能与24年年初的量化危机相提并论。当时量化4000亿，加了4-5倍的杠杆平铺在微盘股里面。而9月下旬上来的这波行情，两融入场规模约4500亿，场内融资连1倍杠杆都没有，顶多在50%-70%。关键是，这些加仓集中在大盘科技股和大金融领域，其中非银约600亿，计算机约500亿。开年融资盘的减少，也是这些权重科技股和金融股。把数据拉一边，是不是就没那么恐慌了。 2024年9月24日至今净买入前十名 2025年1月1日-1月10日净卖出前十名 证券简称 融资净买入额(万元) 证券简称 融资净买入额(万元) 东方财富 1564542 东方财富 -194718.21 中国平安 581286 同花顺 -69394.41 中芯国际 534782 中科曙光 -56878.82 江淮汽车 476958 罗博特科 -46761.71 中信证券 435821 永辉超市 -43853.47 光启技术 371878 中芯国际 -41934.06 中兴通讯 320995 中微公司 -35748.94 寒武纪 283672 澜起科技 -33643.61 中际旭创 282150 科创板芯片ETF -33503.27 同花顺 279590 恒生电子 -33143.12 其次是ETF资金，9月底新成立的这批基金，尤其是跟踪A500的新产品，已经出现亏损，截止1月10日，有产品最大的跌幅超过10个点。于是有人说机构最后的增量蛋糕也要完蛋了，会“多杀多”。 且不说这批资金多数是被动跟踪，涨跌幅都在合理范围内波动，多数还有封闭期。短期的波动影响并不大。 相反，我们非常看好这类资金入市对市场稳定性的作用。为什么这么说？ 北向资金四季度趁着A股大反弹，大规模减仓近2000亿。以前每年流入A股的北向资金规模大概4000亿上下，现在一个季度减了2000亿，可想而知规模之大。当然这里面不排除是股价波动。北向持仓峰值最高2.8万亿，最低1.6万亿，目前大概2.2万亿，近三年大致在这位置上下。回顾外资大规模流入的那几年，2018年MSCI提升好A股纳入因子后，外资的流入稳定了很多权重股的筹码，才有了后面核心资产的大牛市。 现在跟踪指数的相关产品大量发行，其作用就跟当年北向刚入场时一样，不仅能对冲外资的流出，大票的流动性还不断被ETF沉淀。很快科创板综合指数，跟踪该指数的新产品近期紧锣密鼓推进中，连本轮最差的科创板指数筹码开始被锁死。最差最差，这里指数横盘多几个月，等着筹码锁得差不多，国家队一拉，指数行情便可开启。   总之，只要顶层对资本市场态度转变的大基调不变，市场就没有持续暴跌的危机。不管是川普上台抑或是年报的披露预期，都只是短期扰动而已。还是上期那句话，2025年对A股千万不要再悲观，5000多亿日成交的冰点阶段都熬过来了，还怕万亿的调整？ 短期来看，14号的拉升非常强势，解除了市场持续下跌风险。但越靠近春节，后面越会缩量，持续上攻的可能性不大，从龙虎榜上看，部分游资开年以来不断被量化绞杀，已提前休息了，下周最后一周基本上都要回家过年了，行情也会相对冷淡。因此，节前有行情也是局部的热点，以修复为主。 目前看，节前就三条热点主线，机器人、AI和消费，都不太好接力，当日板块整体大涨后，次日很难接力。节奏上要盯着主线的龙头，在这些热点上高抛低吸，龙头若垮了，直接清仓这些热点休息，AI硬件的龙头目前是寒武纪，机器人是五洲新春。 AI方面，美国拜登政府发布AI芯片管制新规，对全球百余个国家和地区实施AI芯片出口配额和限制，此前国内还可以通过白手套或者海外IDC弄回来算力，现在这些路径都已堵死。美国在AI先进技术上铁了心要对中国围追堵截，H20等阉割版芯片同样存在潜在供应链风险。据说该方案是一个非常复杂的系统，政府和公司遵循都很困难，川普上台后预计不会执行。不管执不执行，国产算力自主可控已不可逆。 这种事件短期刺激下AI板块还行，但板块要持续还得看产业逻辑。最近CPO、PCB和超级电容等新技术分支表现亮眼，跟之前的备用电源和变压器类似，短线可以当做新热点关注。 中期维度，我们看好今年国产算力崛起，当然不只因为美国制裁自主可控不可逆，这个逻辑太宏远了，主要是看好国产算力基建大周期。2023年互联网大厂多以租赁服务器训练为主，但2024年数据资源还是要掌握在自己手中，海外大厂加大资本开支构建自己的AI体系。所以，今年国内互联网大厂的算力基建开资确定性非常强，比如字节，一年开资1600亿，阿里今年500亿，腾讯2024年超300亿，今年规模预计会与阿里相近。另外还有拼多多，口袋资金充裕，未来可能加入战局，美团、网易、360和蚂蚁等相对靠后，处于观望状态，都是增加投资的潜力股。 这里面我们最看好的是字节链。字节的豆包是爆款了，近期在做迭代。春节期间预计会推出，一旦豆包的月活流量从六七千万直接上涨到2-3亿，Open AI差不多级别，那字节的算力将呈指数级增长，算力紧缺是其迫切需要解决的问题。实际上最近他们已经在堆GPU了，70亿美金买H20芯片，100亿在内蒙投建两期IDC项目，40亿美金分两期投建马来西亚项目，另外还有泰国、新加坡和美国项目等。 字节链的主要标的：光模块看光迅科技，交换机看锐捷网络和紫光股份，电源是欧陆通，AIDC数据中心看润泽科技，高速铜缆看沃尔核材和兆龙互联，散热看高澜股份，端侧产品看天键股份。部分标的之前我们覆盖过，春节前可以潜伏一下，博弈字节豆包爆量。 机器人方向，特斯拉人形机器人2025年上千台的试量产是板上钉钉的事，2026年量产10万台，2027年产能翻10倍。其实不仅特斯拉，今年国内不少机器人公司也是10倍的同比产量（主要是基数低）。 机器人绝对是25年需要持续跟踪的板块，会有利好不断刺激。比如1月29日，特斯拉发布2024年年报，少不了对人形机器人的阐述和展望；2025年春节前多家供应链密集送样特斯拉，春节后可能会有明确反馈；2025年春节后，传闻华为极目机器人新版本迭代，同步进行国产供应链选型。往节后展望，还有英伟达和华为两个大会要开。 二级市场上，机器人是这轮弱市下成功实现穿越的板块，短期高度甚至超过AI硬件。目前最强的标的应该是五洲新春，1月3日杭州新剑100万套人形及汽车行星滚珠丝杠新厂开建，预计9月投产，配套特斯拉产能，五洲挂钩的就是新剑传动。公司的名字在当前时点也具备无厘头炒作，“五洲闹新春”，即是主线核心又有名字加持，可能会是这波绝对龙头。 踏空机器人，要么考虑潜伏下华为机器人供应链，标的不少，如拓斯达、雷赛智能等。要么就看特斯拉的确定性，直接干两只容量票拓普集团和三花智控，持有时间长一些。 消费这块不赘述，主要是政策刺激+假期节点所致。其他热点，小红书因为Tiktok即将到封禁期，承接了Tiktok流量，这几天在海外的热度非常高，下载量居免费版APP第一。小红书目前在国内月活用户中，90后以上的已经占到2亿了，核心人群接近中国天花板，这一次不管Tiktok川普能不能救回来，小红书都在美国人民那出圈，就看能不能承接住这泼天富贵。至于对应A股的映射炒作，来来回回是那几个票，如利欧股份、天下秀、遥望科技等，小心成接盘侠。   AI硬件：几个新变化 开年伊始，资金聚焦的大方向还是AI硬件，上游的数据中心、服务器电源、下游的端侧如机器人和AI眼镜等分支轮番上阵。大的背景其实很好理解，经济大基本面不好，好的只是局部，全市场盯着字节、阿里等今年大几百甚至千亿的开支，同时还有海外亚马逊、微软等大几百亿美金的开支。这些都是确定性的增量，一个行业一年几千亿的开支，在现在国内属于凤毛麟角，都想跟着喝点汤吃点肉。 AI硬件是今年的主线之一这点毋庸置疑，毕竟互联网巨头是真金白银投入，相关产业链完全能兑现利润。小周期看，最近一直热炒的是有事件刺激或者有新变化的分支，主要有三个：1）CPO：CPO也叫光电共封装，是一种基于先进封装技术将光收发模块和控制运算的专用集成电路（ASIC）芯片异构集成在一个封装体内，形成具有一定功能的微系统，它能进一步缩短光信号输入和运算单元之间的电学互联长度，在提高光模块和ASIC芯片之间的互联密度的同时，实现更低的功耗。 CPO不是什么新技术，2023年AI浪潮来临时曾被当做新题材炒作过。近期再度上热门，原因在于有传言，台积电完成了CPO与先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器（MRM）已经成功在3纳米制程自产，这一里程碑使得后续CPO将有机会与HPC或者ASIC等AI芯片整合，产业加速，台积电有望在今年下半年迎来1.6T光传输时代。同时，近期迈威尔也官宣了集成CPO的新型AI加速器XPU。 众所周知，光模块目前是400-800G的主流阶段，向更高级延伸不仅是技术成熟度、封装工艺的问题，还要考虑良率和成本。NV的老黄就曾明确说过，尽可能长时间使用电传输是有利的，因为一旦转化为光传输，成本和复杂性会增加。但是未来光模块肯定是大势所趋，短期光退铜进只是因为铜缆的成本更低，性价比更高，未来还是要用光模块。 CPO什么时候产业化目前还不清楚，问题主要卡在设备环节，Ficontec的设备量产难度很高，这个设备搞了很久，最后还是一套原型机生产线，后来台积电盯着Ficontec要货，但量产由于供应链效率问题，竟然做不出那么多。 有业内人士表示量产节点至少是在2026年后，最终还是要等台积电官宣。CPO未来一旦量产，那就没有其他光模块厂商的事了，以后英伟达的AI光模块全被他包揽。所以，像中际旭创、新易盛均在布局CPO。 CPO的量产将带动硅光光引擎、CW光源、光芯片耦合及设备等环节需求增长。关注天孚通信、太辰光、博创科技、源杰科技、光迅科技和罗博特科这几只票即可，其中天孚通信已经多次送样英伟达，太辰光的大客户康宁配套NV，博创科技是迈威尔的战略合作伙伴，罗博特科是上游设备商（并购Fincontec），源杰科技是做CW激光器的。光迅已发布支持3.2TCPO光引擎的自研光源模块。 2）超级电容。英伟达最新发布的GB300中，使用超级电容和BBU作为短时电力支撑和备用电源，其中新增了超级电容，属于标配，每个Rack配置4颗超级电容，用来防止突然断电导致系统宕机，超级电容要求快速放电，能持续供电3分钟-10分钟。目前该产品由日本Musashi（武藏）公司供应，据传超级电容单Rack价值量6万元左右，增量可观，武藏随即宣布扩产。未来随着更多CSP对算力集群的提升，超级电容的需求有望进一步上升。 目前国内有超级电容产能的标的极少，A股仅江海股份有产能。江海的超级电容主要应用在风电、电网等领域，收入占比5%左右。公司主要和台湾厂商共同合作设计方案，2013年并购的日本ACT公司，其锂离子超级电容方案远离接近武藏公司，后续有受益预期。超级电容上游材料有电容炭，元力股份是给江海供货的。 3）PCB。与超级电容不同，PCB本轮炒作的核心在于PCB价值量提升。 网传大摩的报告显示，在英伟达的GB200中，PCB的价值量加起来非常大，一个NVL72的机柜，PCB价值量高达17.1万美金，仅次于GPU，甚至比CPU还大。不过后面被辟谣，报告中那是PCBA的价值量，真实的PCB价值量是Switch约800美金、Compute为1400美金。 但是不管预期如何，GB200由于总带宽翻倍增长以及CPU性能提升至与GPU同一层级并采用高带宽的NV Link连接，导致PCB带宽大幅提升，从而使得价值量增长大约3-4倍。GB300采用socket插槽设计，不同之前的焊接方式，PCB难度加大，高频高速的PCB相比之前大幅增加，按照相传的设计方案，虽然价值量提升幅度没有那么夸张，但也有30%-40%。 目前AI带来的PCB价值量暴增还没有被市场充分认识，比如交换机，400G上升至800G，PCB板价值量翻了3倍。再比如Meta，其使用的PCB竟然高达42层。42层什么概念？普通的手机使用的是4-8层板，5G基站大型宏站使用的高性能主板层数一般也才12-16层，将三者一对比，PCB价值的巨大提升显而易见。有数据显示，2024年AI服务器中所使用的的覆铜板单价，是5G基站所用覆铜板的3-4倍。PCB量和价的双重提升，带来了总价值的乘数效应。 当然，PCB也有一些风险，比如网传的Compute tray中，单HDI板高达500美金，毛利率高达50%。实际我们查询到，多层板、高多层板和HDI的主流厂商毛利率在20%-30%波动，并没有那么高。未来可能还面临降价风险。所以，PCB板块选股的话，今年往高频高速PCB这个方向去走。 具体到公司，已经在海外有大客户并且放量的公司有沪电股份、胜宏科技和生益电子，重点看胜宏科技。未来有望看到海外客户取得进一步突破的公司有方正科技、景旺电子和广合科技，炒作龙头是方正科技。上游材料，主看M8材料遇瓶颈，台光斗山供应已经吃紧，生益科技有望成为北美算力产业链新增主力供应商。   物理AI：加速人形和智驾时代到来 2024年年初，英伟达CEO黄仁勋曾公开表示过，“AI的新一波浪潮是物理AI”，在1月7日举行的CES展会上，老黄对AI产业做了一个全面的演讲，主要对三个趋势做了预判，包括新的显卡，巨型芯片和物理AI等，其中最吸引人的莫过于推出全球首个物理AI基础模型Cosmos。 所谓物理AI，顾名思义是物理+AI，通俗来讲，就是人工智能反馈的内容要符合物理规律。举个例子，文生图的时候，如果不考虑物理因素，生成的图片可能就缺乏光学细节。 物理AI现阶段主要涵盖两个层次：一是模拟仿真的工具，将物理AI模型集成在自主机器中，实现感知、理解并在现实世界中执行复杂的操作；二是生成符合物理规律的数据，创造输出更多的数据供模型进行大量训练，突破目前真实数据过少的瓶颈。 英伟达的Cosmos模型做的就是第二种，该模型经过了2000万小时视频的训练，能与Omniverse协作生成符合物理规律的虚拟世界，用来做仿生试验，大幅降低训练成本。 可能还有人不太清楚，再举个例子，最近我国的6代机横空出世着实让国人振奋，能从四代机的追赶，五代机的齐平到六代机的全面超越，离不开高速风洞的功劳。     风洞其实就是一种仿生试验，它能模拟飞机在高速飞行状态下的周围气流变化，便于飞机气动布局修改。目前全球最强的超高速激波风洞就在中国，可以模拟30倍音速的气流。不过成本高得出奇，有数据显示，试验一次吹出来的风只要0.1秒就足够满足数据获取需求，但需要的电力却高达1.5万兆瓦，什么概念呢，相当于三峡发电的75%，这种风洞每次试验成本不是一般国家能够承担的。 往长远看，以后物理AI发展成熟后，直接用AI软件生成虚拟世界，然后进行风洞模拟实验，便能节约大量的成本和时间。 那么，物理AI能带来什么投资机会？本质上它是一种先进生产工具，最直接利好的是下游的应用。 这次英伟达公布的Cosmos生产的内容优先考虑的是自动驾驶和机器人应用的独特需求。机器人领域，英伟达发布了两个平台，一是工业数字孪生平台Mega，用于在数字孪生中大规模开发、测试和优化物理AI和机器人队列，再部署到实际设施中，目前供应链解决方案公司KIONGroup正在与Accenture和NV在此领域合作。二是人形机器人学习平台GR00T，用户可以利用Apple Vision Pro捕捉人类动作，机器人在仿真中模拟这些人类动作，并记录下来学习，帮助开发者生成指数级大型合成运动数据。 智驾领域，英伟达发布了第四代的Thor智驾计算平台，算力为上一代Orin平台的20倍，已全面投入生产。国外的丰田汽车、Aurora、大陆集团和Uber等公司正在利用该平台开发乘用与商用车型。国内有极氪汽车，推出全球首家OEM量产自研的英伟达智驾域控制器，未来新车型还将搭载该平台的智驾芯片。 整体看，物理AI大模型的面世，将加速机器人、智驾等下游AI产业化节点。 这两天，机器人和智驾板块也不断有利好事件刺激，首先在机器人方面，马斯克表示，特斯拉25年將生产1000台 Optimus机器人，并先在特斯拉工厂测试。如果一切顺利，特斯拉可能26年生产5-10万台机器人，27年生产达50万台机器人，未来三年数量10倍提升。后续行业催化还有：1）3月，英伟达CTC2025大会。2）3-4月华为云生态大会召开。 其次，智驾方面，行业领导者是特斯拉。FSD由于数据安全和芯片问题，进入国内一再推迟。但马斯克表示，特斯拉员工已经开始在内部测试无监管版本的FSD，海外仍在推进中。1月20日川普上台，届时马斯克的话语权提升，智驾政策推动起来会更容易。而且智驾板块已经跌回原位，后续一旦有事件催化，更容易获得市场关注。 标的方面，物理AI的直接映射寥寥无几，有机构推了索辰科技，据说其物理AI产品即将推出，但公司过往基本面没法看，资金将信将疑。 机器人板块就不多说了，之前是整个板块贝塔行情，预期价值量最大的是六维力矩传感器，柯力传感起来了。现在是炒最先量产的特斯拉人形，五洲新春供货新剑传动，后者供货特斯拉人形，是最核心的标的，名字在当前春节窗口期也有助力，有二波的预期。人形这块，接下来还可以预期的是华为机器人。 智驾这边，产业链包括AI算法、电子油门、高算力域控制器、底盘执行、EPS转向系统、自动刹车系统、动力总成、智能化检测、激光雷达和高清摄像头等环节，其中域控制器、线性底盘和转向系统受益最大。域控制器的主要标的有三只，分别是科博达、德赛西威和经纬恒润，其中德赛西威是龙头，基本面最扎实；经纬恒润的股价弹性最大；科博达的域控制器产品覆盖全面，成功打造出第二条成长曲线。 线性底盘主要看三只，分别是伯特利、拓普集团和亚太股份。EPS转向系统主要是德昌股份和浙江世宝。 需要注意的是，这个板块炒了2-3年了，一直很少有兑现业绩的标的，所以以潜伏为佳，起来就跑，不要格局。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688567 孚能科技 2 2444.21 2.00 301188 力诺药包 2 456.01 1.96 002966 苏州银行 3 6191.84 1.69 688110 东芯股份 3 726.37 1.64 600235 民丰特纸 1 500.00 1.42 002203 海亮股份 2 2677.66 1.39 000301 东方盛虹 3 7295.66 1.33 600388 龙净环保 1 1583.88 1.25 603167 渤海轮渡 1 532.64 1.14 002996 顺博合金 1 417.45 1.00 600172 黄河旋风 3 1126.90 0.88 600215 派斯林 1 340.59 0.75 600782 新钢股份 1 2201.94 0.70 600428 中远海特 1 1381.31 0.64 600022 山东钢铁 1 6630.04 0.62 688139 海尔生物 2 187.58 0.59 600287 ST舜天 1 250.00 0.57 603936 博敏电子 15 332.96 0.53 300616 尚品宅配 4 80.00 0.51 301248 杰创智能 3 50.49 0.49 601598 中国外运 1 2568.31 0.49 601880 辽港股份 1 8862.45 0.47 301027 华蓝集团 1 54.86 0.46 300128 锦富技术 1 540.20 0.42 002460 赣锋锂业 1 476.75 0.39 600742 一汽富维 2 291.16 0.39 600525 长园集团 1 501.99 0.38 688130 晶华微 2 11.10 0.37 601058 赛轮轮胎 1 1206.76 0.37 002252 上海莱士 1 2293.38 0.35 002286 保龄宝 1 120.16 0.33 600582 天地科技 2 1267.69 0.31 600221 海航控股 1 9968.98 0.30 603668 天马科技 11 143.63 0.29 002486 嘉麟杰 10 235.28 0.28 002607 中公教育 2 1381.00 0.27 002746 仙坛股份 1 182.00 0.26 001207 联科科技 1 51.19 0.25 600098 广州发展 1 801.81 0.23 002083 孚日股份 1 210.41 0.22 002249 大洋电机 1 398.08 0.22 601868 中国能建 1 6818.50 0.21 600673 东阳光 1 587.33 0.20 601588 北辰实业 1 518.00 0.19 603978 深圳新星 1 32.25 0.15 688768 容知日新 1 11.02 0.13 300073 当升科技 1 61.17 0.12 688331 荣昌生物 1 18.92 0.12 430198 微创光电 2 6.77 0.10 600020 中原高速 1 207.99 0.09 601818 光大银行 1 4132.36 0.09 605158 华达新材 2 41.78 0.08 300775 三角防务 1 35.16 0.07 300716 泉为科技 1 10.00 0.06 002628 成都路桥 2 43.50 0.06 603056 德邦股份 1 50.00 0.05 603239 浙江仙通 1 12.00 0.04 688776 国光电气 1 4.80 0.04 600322 津投城开 12 46.02 0.04 300374 中铁装配 1 7.71 0.04 600389 江山股份 1 14.50 0.03 002346 柘中股份 1 9.99 0.03 838402 硅烷科技 7 9.68 0.02 603938 三孚股份 2 8.11 0.02 600340 华夏幸福 1 78.60 0.02 688198 佰仁医疗 2 2.23 0.02 600800 渤海化学 5 16.78 0.02 000915 华特达因 2 3.50 0.01 002427 尤夫股份 1 13.29 0.01 002278 神开股份 2 4.49 0.01 688212 澳华内镜 2 1.79 0.01 603919 金徽酒 1 5.02 0.01 000403 派林生物 19 6.77 0.01 603421 鼎信通讯 3 6.10 0.01 301290 东星医疗 3 0.55 0.01 688036 传音控股 4 6.99 0.01 002747 埃斯顿 4 2.24 0.00 600057 厦门象屿 1 5.96 0.00 603360 百傲化学 1 1.34 0.00 300729 乐歌股份 1 0.50 0.00 600328 中盐化工 2 2.39 0.00 002821 凯莱英 1 0.53 0.00 603500 祥和实业 1 0.50 0.00 002167 东方锆业 1 1.00 0.00 002248 华东数控 1 0.34 0.00 300760 迈瑞医疗 3 1.20 0.00 688590 新致软件 1 0.20 0.00 600530 交大昂立 1 0.50 0.00 834261 一诺威 1 0.10 0.00 001227 兰州银行 1 1.00 0.00 002785 万里石 1 0.06 0.00 603766 隆鑫通用 1 0.40 0.00 600369 西南证券 3 1.06 0.00 603072 天和磁材 1 0.01 0.00 688122 西部超导 1 0.08 0.00 600406 国电南瑞 1 0.72 0.00 603871 嘉友国际 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603983 丸美生物 嵇文欣,方心诣 1_买入 2_增持 39.25   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301368 丰立智能 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 002225 濮耐股份 东方财富 王翩翩,郁晾 2_增持 - 688582 芯动联科 华西证券 黄瑞连,石城 1_买入 - 605589 圣泉集团 开源证券 金益腾,徐正凤 1_买入 - 688498 源杰科技 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 600993 马应龙 华源证券 刘闯,孙洁玲 1_买入 - 603969 银龙股份 国盛证券 沈猛,陈冠宇,笃慧,张一鸣 1_买入 - 688698 伟创电气 东方财富 周旭辉 2_增持 - 688615 合合信息 中金公司 韩蕊,于钟海,李铭姌 2_增持 252 601919 中远海控 华源证券 孙延,王惠武,曾智星 2_增持 - 603598 引力传媒 开源证券 方光照,肖江洁 1_买入 - 603997 继峰股份 国元证券 刘乐,陈烨尧 2_增持 - 605088 冠盛股份 东北证券 韩金呈 1_买入 31 000792 盐湖股份 方正证券 张汪强,韩翀宇 2_增持 - 688234 天岳先进 中邮证券 吴文吉,万玮 1_买入 - 688313 仕佳光子 国联证券 张宁,张建宇 1_买入 19.02 000725 京东方A 天风证券 潘暕 1_买入 5.6 605116 奥锐特 东吴证券 朱国广 1_买入 - 600180 瑞茂通 中泰证券 杜冲 2_持有 - 301291 明阳电气 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 002517 恺英网络 浙商证券 冯翠婷,陈磊 1_买入 - 301345 涛涛车业 中信证券 李子俊,尹欣驰,李景涛,康凯等 1_买入 80 601163 三角轮胎 华泰证券 庄汀洲,张雄,宋亭亭,杨文韬 2_增持 16.7 688212 澳华内镜 方正证券 周超泽,窦慧敏 2_增持 - 002384 东山精密 国盛证券 郑震湘,佘凌星,钟琳 1_买入 - 600559 老白干酒 国盛证券 李梓语,李依琳 1_买入 - 000725 京东方A 海通证券 张晓飞,崔冰睿 2_增持 4.93-5.69   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 09880.HK 优必选 3109.03 9.76 137147.84 06936.HK 顺丰控股 862.62 5.07 30143.24 02498.HK 速腾聚创 2175.59 4.72 14630.36 09923.HK 移卡 1989.48 4.15 9629.52 03738.HK 阜博集团 7945.60 3.42 -33089.44 01088.HK 中国神华 8536.09 2.53 -196412.41 00981.HK 中芯国际 19071.08 2.39 1281898.00 01071.HK 华电国际电力股份 3759.74 2.19 -7087.64 01138.HK 中远海能 2777.68 2.15 122800.96 01988.HK 民生银行 17599.94 2.12 56026.48 01691.HK JS环球生活 7288.94 2.09 10548.89 00013.HK 和黄医药 1649.86 1.90 57555.64 01274.HK 知行汽车科技 197.61 1.85 -2523.80 00719.HK 山东新华制药股份 352.34 1.81 65.13 06680.HK 金力永磁 387.06 1.70 7597.27 00763.HK 中兴通讯 1267.08 1.67 41257.01 01558.HK 东阳光长江药业 1086.58 1.66 13380.35 02338.HK 潍柴动力 3042.22 1.56 80935.86 01060.HK 阿里影业 46173.37 1.54 55493.28 00956.HK 新天绿色能源 2825.50 1.54 14200.62 01288.HK 农业银行 45793.69 1.49 -72170.46 01057.HK 浙江世宝 319.80 1.48 127.38 01816.HK 中广核电力 16182.47 1.45 -102962.48 09896.HK 名创优品 1660.52 1.39 55744.16 00392.HK 北京控股 1731.05 1.38 56407.13 06808.HK 高鑫零售 13145.80 1.37 11147.50 02171.HK 科济药业-B 789.00 1.36 20369.65 00857.HK 中国石油股份 27619.04 1.32 259817.13 01860.HK 汇量科技 2040.00 1.30 12200.59 03896.HK 金山云 4826.91 1.27 -51537.66 01919.HK 中远海控 4058.69 1.27 -20216.36 02602.HK 万物云 1448.18 1.23 24692.58 00189.HK 东岳集团 2076.07 1.20 30750.09 02150.HK 奈雪的茶 2031.75 1.19 -2936.70 06181.HK 老铺黄金 111.14 1.18 76769.51 01398.HK 工商银行 100307.84 1.15 -481784.75 01858.HK 春立医疗 107.48 1.14 -1812.91 01898.HK 中煤能源 4402.03 1.07 -7714.39 00168.HK 青岛啤酒股份 701.33 1.07 -70442.10 03669.HK 永达汽车 1995.30 1.05 -3659.82 02145.HK 上美股份 217.05 1.05 16420.72 01302.HK 先健科技 4772.60 1.03 -1319.34 00358.HK 江西铜业股份 1373.22 1.00 22386.10 06682.HK 第四范式 266.69 1.00 -84201.53 02550.HK 宜搜科技 324.75 0.99 -8112.76 00874.HK 白云山 212.60 0.97 -3419.09 00992.HK 联想集团 11744.59 0.95 67590.28 00285.HK 比亚迪电子 2143.90 0.95 -5216.94 00728.HK 中国电信 12817.30 0.93 -143598.23 02465.HK 龙蟠科技 93.20 0.93 456.68   本期数据精选5：2024年四季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688005 容百科技 2194.60 6.96 71178.03 002707 众信旅游 6054.36 6.16 44402.55 600186 莲花控股 10421.30 5.83 68433.08 600268 国电南自 5265.97 5.23 35208.39 688223 晶科能源 15924.22 5.13 82891.69 000888 峨眉山A 2685.64 5.10 35202.01 601136 首创证券 2450.26 5.09 51237.31 002459 晶澳科技 12230.80 3.69 170493.05 603259 药明康德 9048.25 3.67 536419.03 600609 金杯汽车 4706.27 3.59 38607.50 002028 思源电气 2798.81 3.57 190212.59 688599 天合光能 7228.29 3.32 121032.73 002472 双环传动 2703.39 3.17 116767.26 000524 岭南控股 2041.68 3.04 19548.51 300002 神州泰岳 5892.44 3.00 63016.27 002130 沃尔核材 3755.35 2.98 118912.67 601688 华泰证券 21635.55 2.97 380245.61 600210 紫江企业 4489.22 2.96 31950.30 688698 伟创电气 617.60 2.93 28272.34 600410 华胜天成 3176.90 2.90 27029.73 000957 中通客车 1710.38 2.88 18803.03 002837 英维克 2156.87 2.86 199849.38 600183 生益科技 6700.81 2.83 216547.30 603236 移远通信 716.29 2.79 73346.58 600551 时代出版 1889.50 2.78 15151.20 605286 同力日升 458.94 2.73 14313.97 600496 精工钢构 5460.79 2.72 16563.86 600138 中青旅 1841.53 2.54 18003.25 002803 吉宏股份 959.00 2.50 9928.40 300638 广和通 1905.06 2.49 42295.97 000096 广聚能源 1309.33 2.48 25760.53 002970 锐明技术 423.71 2.39 22597.20 688696 极米科技 165.26 2.36 17474.97 000776 广发证券 13296.01 2.24 210475.99 603296 华勤技术 542.71 2.23 39786.78 300166 东方国信 2518.24 2.22 24308.92 603939 益丰药房 2647.83 2.14 29446.02 600605 汇通能源 436.22 2.11 15539.45 300315 掌趣科技 5733.03 2.10 31423.25 000728 国元证券 9020.75 2.07 70473.77 600754 锦江酒店 1850.65 2.06 38739.02 002345 潮宏基 1820.94 2.05 11131.62 002273 水晶光电 2794.40 2.01 87772.78 601339 百隆东方 2975.54 1.99 16314.32 002396 星网锐捷 1175.52 1.99 26374.47 002410 广联达 3151.14 1.91 15314.09 600390 五矿资本 8489.24 1.89 54147.93 688208 道通科技 847.82 1.87 38557.49 688627 精智达 132.76 1.86 10098.09 603855 华荣股份 627.39 1.86 12994.32  注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 000948 南天信息 股权激励回购 97 97 - 688100 威胜信息 普通回购 15000 10000 2025-01-14 300241 瑞丰光电 股权激励回购 47 47 - 688139 海尔生物 普通回购 20000 10000 2025-01-13 301382 蜂助手 普通回购 5000 2500 2025-01-13 002252 上海莱士 普通回购 50000 25000 - 002322 理工能科 普通回购 18000 9000 - 300786 国林科技 普通回购 6000 3000 2025-01-10 300752 隆利科技 普通回购 6000 3000 2025-01-13 300644 南京聚隆 普通回购 4000 2000 2025-01-13 601016 节能风电 股权激励回购 48 48 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 168 - 601567 三星医疗 股权激励回购 49 49 - 688326 经纬恒润 普通回购 20000 10000 2025-01-10 600611 大众交通 普通回购 10000 5000 2024-03-27 688116 天奈科技 普通回购 10000 5000 2025-01-10 000631 顺发恒业 普通回购 50000 25000 - 300778 新城市 普通回购 8000 4000 2025-01-10 002573 清新环境 股权激励回购 201 201 - 605268 王力安防 股权激励回购 90 90 - 600917 重庆燃气 股权激励回购 3381 3381 - 002947 恒铭达 股权激励回购 4 4 - 603515 欧普照明 股权激励回购 73 73 - 002709 天赐材料 股权激励回购 - - - 301391 卡莱特 普通回购 10000 5000 2025-01-08 300829 金丹科技 普通回购 7000 4000 2025-01-07 002843 泰嘉股份 股权激励回购 - - - 600039 四川路桥 股权激励回购 - 564 - 002206 海利得 普通回购 30000 15000 2025-01-06 001322 箭牌家居 普通回购 10000 5000 2025-01-06 002709 天赐材料 普通回购 20000 10000 2025-01-03 600868 梅雁吉祥 普通回购 20000 15000 2025-01-05 300239 东宝生物 普通回购 10000 5000 2025-01-03 688212 澳华内镜 普通回购 20000 10000 2025-01-03 603100 川仪股份 股权激励回购 - - - 002101 广东鸿图 股权激励回购 318 318 - 002705 新宝股份 普通回购 10000 8000 2025-01-03 002446 盛路通信 普通回购 28580 14290 2025-01-03 003000 劲仔食品 股权激励回购 18 18 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 300105 龙源技术 股权激励回购 23 23 - 601138 工业富联 股权激励回购 56 56 - 001228 永泰运 普通回购 6000 5000 2024-12-31 300214 日科化学 普通回购 5000 3000 2024-12-31 000526 学大教育 普通回购 15000 11000 - 600537 亿晶光电 股权激励回购 - 493 -            

机构干活 游资砸盘 ◆ 第二十四期策略：看好年后情绪回暖 过去半个月机构和游资各忙各活，机构干高股息，游资干AI等题材。只是持续缩量，题材多了不少核按钮。等年末两天杀完就不悲观了。指数层面没有问题，未来半个月看情绪回暖，春节前有机会也就这两周，重点还是在节奏和板块结构。 ◆第二十四期行业：服务器电源、AI运力 服务器电源是明年少数能量价齐升的关键硬件部分，也是电源中未来三年增量最大的一块，近期热点备用电池也属于这块。在算力和存力受制于美国的情况下，运力才是国产AI硬件的突破点，低成本高效率的ASIC+以太网组合有望在国内互联网大厂加速渗透，重点看三个方向。 ◆第二十四期个股：紫光股份（000938）、永新光学（603297）、汇成股份（688403）、金盘科技（688676）、意华股份（002897）、水羊股份（300740）     第二十四期个股组合参考 2024年第二十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 光迅科技 002281 17.74% 37.22% 1.90% 35.32% 托普云农 301556 -20.74% 6.38% 1.90% 4.48% 联赢激光 688518 -17.41% 7.30% 1.90% 5.40% 晶品特装 688084 -24.93% -1.31% 1.90% -3.21% 力量钻石 301071 17.09% 30.68% 1.90% 28.78% 翔楼新材 301160 -18.13% 0.00% 1.90% -1.90% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年12月16日至本内参发布日2024年12月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：紫光股份（000938）、永新光学（603297）、汇成股份（688403）、金盘科技（688676）、意华股份（002897）、水羊股份（300740）   1、紫光股份（000938）：继续看千亿以上市值   主要看点：1）运力是国产AI硬件的突围点。当前AI进入集群时代，运力芯片才是真正瓶颈。在日美打压先进半导体制程背景下，单个算力芯片必然会落后于全球龙头。为实现追赶，中国会更依赖于运力，依赖于网络集群。通过将更多弱小单算力芯片组合起来，才是国产AI产业链的破局点。 AI运力在于网络架构布局和高速链路，其核心设备是交换机。紫光股份是国内交换机龙头，截止2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二，第一名是华为，整体市占率约为36%，跟紫光其实很接近。 除此之外，紫光还有路由器、服务器等业务，2023年公司在中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。可以看到，均是细分领域的佼佼者。 2）收购新华三股权，业绩将增厚。新华三起源于华为，中间历经华为退出、3COM被惠普收购、紫光集团拿下51%控股权，形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品经验和紫光良好的创新精神的ICT综合体。 公司原来持有新华三51%的股权，此前拟并购剩余49%，但综合考虑多种因素后，公司调整了收购方案，最终决定以现金方式收购新华三30%的股权，剩余19%的股权将通过多种远期处理方案进行处理。 30%股权的交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.77亿元，今年已经交割完毕。剩余的19%股权有三个远期处置方案，方案一是紫光有放弃19%股权的优先购买权；方案二是紫光授权HPE一项出售期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，要求紫光并购剩余股权；方案三是HPE授予紫光一项购买期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，基于行权出发的19%股权的交易价格为13.57亿美元，且紫光行使购买期权时，可指定第三方购买。 2019年-2023年紫光的收入持续稳步提升，从540亿元逐年增长至773亿元，年复合增速9.4%，净利润从18.43亿元增长至21亿元，扣非后净利润从13亿元提升至16.75亿元，业绩表现稳定。而2023年新华三实现营收519.39亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润34.11亿元。今年公司并表新华三30%的股权，叠加国内互联网大厂资本开支大幅提升，AI服务器与交换机共振，盈利有望迎来释放。35亿的利润目标在合理预期范围内。 3）千亿市值打底。如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2016年考虑出售时，仅增长10亿美金，应该说公司的并购价格是相对较低的。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 2023年上述四家公司EPS分别为1.18、1.06、1.26和1.54元，对应12月26日的收盘价，PE分别为46倍、23倍、55倍和25倍，平均37倍，而新华三2023年34亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值超千亿元。 海外角度，思科的估值二十多倍，而成长性较快的阿尔斯塔，其估值在三十多倍的水平，按海外同行业的PE水平，新华三的估值也应该近千亿。公司完成并购后，持股81%，不包括紫光数码、紫光软件和紫光云等资产，单单新华三带来的价值量就接近800亿，而目前公司总市值约800亿出头，明显低估。 总的来讲，若综合参考国内和海外同行业企业的估值，公司合理估值至少在千亿以上。考虑紫光的目标是2025年达成千亿的营收，明年的利润还有增长预期，成长空间依然较大。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性和炒作预期，总市值理应给更高。 4）短期几个积极因素：①公司是字节产业链上的核心标的，供应字节的白牌交换机在快速起量，据中信证券的信息，明年份额有望靠近30%，还有自有交换芯片导入。②近几天紫光集团的偿债账户股份已经大部分转让给长安信托和信达证券，合计占股本的11%，锁定6个月，没有减持担忧。③公司主业和新华三收回股权理顺，明年可能推动股权激励，管理层积极性提升。   2、永新光学（603297）：各业务有积极变化 还是国产光刻机实锤股 主要看点：1）显微镜业务25年是增长主动力。永新光学是国内光学显微镜和精密光学元组件的龙头企业，拥有NOVEL、NEXCOPE和江南等自主品牌，是蔡司、莱卡、尼康、霍尼韦尔等国际知名企业重要的供应商。 公司主业可分为显微镜业务和光学元组件两大块，2023年二者收入占比基本上五五开。历史上看，显微镜系列增长势头更稳，规模近十年几乎每年在缓慢抬升，尤其是2020年后，增速在提升；光学元组件在2021年前增势不错，2022年和2023年因条码机器视觉业务承压而出现下滑。 两大业务中，显微镜业务明年大概率会是业绩增长的主动力。显微镜分光学显微镜、电子显微镜和扫描隧道显微镜，其中光学显微镜占据大头，在40%以上。 随着国民经济与教育水平的不断提升，科研、医疗、工业生产等的进步，对光学显微镜的需求扩大。根据智研咨询报告，中国光学显微镜2021年市场规模55.48亿元，2023年增至65.68亿元，同比增长15.3%。有机构预计，2023-2030年全球光学显微镜的复合增速约为 5.6%。假设中国光学显微镜市场与全球市场增速保持一致，2027年规模或达81.67亿元，行业增速稳定。 对内资厂而言，行业层面还有一层逻辑就是国产替代。国内高端光学显微镜市场被外资厂占据，包括ZEISS Group、Olympus(Evident)、Nikon、Leica等，前五大厂商占有全球约60%的份额。 近年来随着国内需求带动技术和制造设备领域持续突破，内资厂在高端光学显微镜领域取得不少进展。政策也是紧盯国产技术突破的节点提要求，2021年财政部和工信部发布政府进口产品指导标准，明确规定生物显微镜、手术显微镜100%采购国产，荧光显微镜50%采购国产，这三种都属于光学显微镜范畴。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新总投资超过3万亿，科研仪器、光学显微镜也都在设备更新列表中。 对公司而言，高端显微镜正处于高速发展阶段，已实现超过4%的国产替代，完成从0-1的突破。截止12月2日，公司在手订单有望超过7000万元，随着12月设备更新订单大规模落地，在手订单有望加速，超过1亿元。 最新调研信息显示，四季度显微镜业务收入上调，此前预期四季度落地1.2-1.3亿元，预估上修至1.4亿元-1.5亿元，环比70-80%增长，且增量主要来自高端显微镜（60%+毛利率），毛利率环比提升显著。12月落地的订单反映在2025年，公司12月整月不调休+过年生产调休时间缩短，叠加今年低基数，预计明年上半年显微镜业务同比将快速增长。 看长一些，设备更新将持续至2026年底，将拉动高端显微镜高增长。公司是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，覆盖50-300万高端显微镜产品。在设备更新政策加持下，预计25年显微镜业务30-40%增长，25-26年20-25%增长，毛利率逐年加速提升。 2）光学元组件子业务均有积极变化。光学元组件业务分为三个子业务，条码模组、医疗光学、车载激光雷达等。 ①条码模组：条形模组是发展比较成熟的业务，主要为条码扫描器等设备提供光学元组件。2022年和2023年受下游客户去库存影响，该业务短暂收入承压。但2024年条码业务超预期修复，前三季度同比30%+增长。公司为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，已于2024下半年开始逐步批量化出货。此外，多款部组件类新产品已完成样品出货。公司自己预计，2024年订单将有所释放，2025年和2026年将大量释放。 ②车载激光雷达：深度绑定禾赛科技、图达通、法雷奥，全球市占率第一。公司已收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。车载业务今年上半年实现收入近7000万元，同比增长120%，四季度继续保持放量增长。随着车载ADAS加速渗透、四足机器人、割草机、AGV小车、无人配送、人形机器人、robotaxi等众多新兴市场放量，该业务具备持续高增长前景。 ③医疗光学：永新目前布局内窥镜核心部件、手术显微镜部件及整机、眼科OCT、IVD设备核心部件等众多市场，自主研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，并已实现欧洲、日本知名企业批量出货；公司正加速切入手术显微镜市场，手术显微镜核心光学部组件稳健增长，整机实现海外销售。在研流式细胞仪，目前处在客户及产品快速拓展期。受益于设备更新+新产品+新客户放量，医疗光学四季度环比加速增长，2025年和2026年可看到高增长。 3）两个利好。一是光刻机业务实锤。今年10月国产光刻机的炒作便开始于永新的调研信息，会议上公司首次对外介绍了光刻机相关业务情况，表示28纳米光刻设备到了量产阶段，公司是国产光刻机供应链的重要成员，参与前道产品供应跟检测、照明相关子系统的光学元件及部件开发。二是并购重组计划。目前国家倡导一二级并购且一级资产便宜，是个好的时机。公司负债率低，约10%，且账上资金多，有10亿+。公司认为现在是并购好时机，正在酝酿考虑，加大资源判断力度。若未来有并购，希望并购风险小，有协同效应。不做风投不跨行业。 公司此前炒了一波，近期股价回调企稳。鉴于公司实锤是国产光刻机供应链重要企业，且主业未来2-3年都有积极变化，业绩增长趋势明确，机构普遍预期未来三年复合增速30%-50%，估值与市值有望进一步抬升。可作为长线科技股，重点关注。   3、汇成股份（688403）：股价筑底 多重因素驱动成长 主要看点：1）国产DDIC行业仍有增量红利。汇成股份的主营业务是芯片封测，已经深耕封测领域13年，目前产品主要应用于显示驱动（DDIC）领域，包括LCD、AMOLED等各类主流面板的显示驱动芯片。根据公司招股说明书，2020年汇成显示驱动芯片封装出货量在全球排名第三，国内排第一。 2023年DDIC市场规模为118亿美元，预计到2026年将超过140亿美元，出货量有望接近100亿颗。需求增量将主要来自两个方面： 一是终端创新和芯片集成度带来数量增长。终端所需的DDIC数量与面板尺寸、分辨率高低成正比，尺寸越大、分辨率越高，所需DDIC数量越多。电视、显示器等中大尺寸传统应用领域对于LCD显示驱动芯片的需求长期处于高位，目前这块市场比较稳定，基本上就是存量市场。DDIC的增量市场来自OLED，智能显示终端的创新以及芯片功能的集成度等，显著拉升芯片用量和市场需求。 OLED下游应用市场中，手机占据最大份额，2023年约为50%，预计2026年渗透率超过60%。未来随着AMOLED在中高端智能手机、智能穿戴、中大尺寸领域渗透率的提升，OLED DDIC将成为主要增长点。 二是OLED产业重心转移的红利。OLED原来是高端产品，日韩大厂前几年清理液晶LCD，产能逐渐转向OLED的高世代线上，想独食高利润的OLED市场。但从产能分布来看，中国OLED产能在2018年前占比不到全球10%，2023年上半年达到了43.7%，产能飞速扩张，且还有多个柔性OLED面板产线在建。 中国现在不仅是LCD产能中枢，很快也会是全球OLED产能中心，显示产业转移趋势明显，多数台资DDIC设计企业将封测订单转移至中国大陆。   2）新产能持续扩张。汇成的客户涵盖联咏、天钰、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等大厂，2023年前2大客户联咏和天钰收入占比超过一半，前五大客户占比超过70%。客户资源优质且高度集中。近年来受益于台湾企业回迁及行业需求旺盛，公司产品需求水涨船高，产能也捉襟见肘。加上中国大陆近年来对芯片设计企业的不断扶持和企业技术的成熟，急剧上升的显示驱动芯片封测需求推动封测厂商持续扩产。 公司顺应行业需求，已经有多次产能扩张，2019年-2023年资本开支分别是3.73亿元、3.19亿元、3.96亿元、5.83亿元和11.88亿元，截止2023年末，8寸晶圆封测产能约为39.6万片/年，12寸产能约为39.01万片产能。 在新产能的支撑下，公司收入和业绩逐年增长，收入从2018年的2.86亿元增长至2023年的12.38亿元，扣非净利润从亏损1.15亿元持续增长至1.68亿元。目前前道Bumping及CP测试产能利用率已经打满，且需求三季度没有见到不及预期的情况。 展望未来，2024年公司发行可转换公司债券募集资金11.487亿元用于合肥和扬州12寸先进制程晶圆封测扩充两个项目以及补充流动资金，两个项目投产后将新增公司Bumping、CP、COG与COF等高阶产能，进一步增强主营业务盈利能力，为后续持续增长奠定基础。 3）拓展新产品+新市场。公司产品主要应用于消费电子领域，以手机端为主。今年上半年公司OLED占比已经达到20%，目前正在导入韩系新客户，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。 除了消费电子，公司正积极向车规领域扩展。公司车载显示产品目前还处于体系认证和小批量产阶段，在取得IATF16949质量管理体系认证后将会进一步放量。 从台湾龙头厂商来看，DDIC封测龙头具备较强的先进封装（Bumping）能力，有能力持续拓展其他领域封测，拓宽覆盖业务比例。公司具备Micro Bump能力，可以做低线矿密度的Bumping，可以在存储/HBM领域与客户配合进行研发迭代。并且公司地处合肥，具备天然优势，无论从股东背景还是地理位置都具备竞争力，未来切入长鑫封测供应链也不是没可能。 另外，台湾的DDIC封测厂一度多达十余家，最后被整合形成颀邦科技和南茂科技两家，形成双寡头垄断。从台厂成长路径看，公司要想做大做强，不排除后面会进行并购整合的可能。 整体看，OLED面板渗透提升+台厂回迁，国内DDIC封测行业景气度，公司深度绑定大客户，新产品、新产能和新领域持续拓展，未来还有股权激励保障，成长性较优。 近期回购计划结束，实际回购均价约为8.4元，与目前股价相差不大，股价近三个月横盘整理，周K线走平，确认筑底，后续看好公司基本面的积极变化驱动股价抬升。   4、金盘科技（688676）：下跌带来中线机会 主要看点：1）数据中心变压器是未被完全挖掘的分支。数据中心从算力卡开始，再到存储，市场反复炒作。最近的服务器电源，短期也需要注意节奏。目前尚未被充分预期的应该是数据中心变压器。 2023年马斯克曾预测，一年之内新能源将从芯片短缺演变为变压器短缺，并且在两年后引发电力短缺。按时点推算，今年下半年美国变压器开始短缺，明年电力短缺。 实际上，美国的变压器供应早在2022年便出现问题。2022年美国变压器市场规模约为103亿美金，同比增长8.42%，增速不快，但出现供给短缺现象，大型及配网端的变压器短缺问题尤为严重，平均交付时间由过去半年左右延长至当前的1年以上。 造成短缺的主要原因有3个：1）变压器的使用寿命在40年左右，而美国70%的变压器使用年限超过了25年，有替换需求。2）美国的公共事业公司通常在其批准的供应商目录中定制购买变压器，无法迅速启用新供应商。而美国变压器主要依靠进口，35%的电力变压器和80%的电网骨干大型变压器为进口产品。美本土产能在制造业熟练工人短缺等情况下扩产速度又比较慢。3）一些非经常性因素干扰，比如飓风等极端天气对老旧变压器造成破坏，疫情使得原材料供应链（特种钢）短缺问题严重。 上述是此前变压器短缺的原因。然而，随着2022年底AI浪潮出现，大量数据中心新建，变压器的需求也在上升。下图是外媒BBG曝光的图，美国数据中心对电网的影响在加剧，每个数据中心需要自己的变电站和变压器。据东吴证券测算，到2028年AI配套变压器增量空间将达到404亿元，是柴油发电机和UPS空间的6倍。   数据中心变压器本身的需求特征包括安全性要求高、绝对电压等级并不算特别高，因此，干法变压器会是数据中心的主要变压器品种。由于包括安全设计、过载能力、能效等在内的性能要求，且客户价格敏感性相对低于新能源领域，数据中心用变压器的单位价值量预计数倍于普通干变。 2）三大优势，助力海外订单高增。金盘科技是国内干变龙头企业，产品已广泛应用于数据中心领域，客户包括百度、华为、阿里、三大运营商等。 公司有三大竞争优势：其一是渠道先发优势。美国电网产权分散，不同地区变压器规格差异较大，配网侧市场非常考验渠道布局，金盘1998年在美上市，渠道布局深入，完成海内外供给278个权威认证，在性能指标等方面达到国际先进水平。其二是成本优势，国内供应链相比美国本土供应商价格低10%-15%，公司海外毛利率高达27%，而国内约为19%，海外市场做起来更有利于提升公司盈利水平。其三是市场进入优势。海外客户具有认证门槛高、认证时间长的特点，国内厂商与其建立合作难度较高，金盘深耕海外市场多年，持股80%的子公司JST USA注册地位于美国，变压器产地包括美国佛罗里达、墨西哥，有效规避了出口禁令和关税问题。 从订单角度看，2024年国内数据中心领域的订单动能强劲，前三季度订单同比增长102%，其中单9月订单约1.2亿元，全年数据中心订单有望超过7亿元。公司目前已经扩大在墨西哥产能，同时欧洲完成波兰工厂和欧洲售后服务总部的布局，四季度波兰产能准备好后，将为海外市场进一步增长奠定基础。 3）股价对负面因素反应过度。金盘之前35元附近写过，当时的主要逻辑就是看美国变压器紧缺以及公司海外市场拓展，基本面过硬，股价年中最高冲到64元。5月中旬至今的这波下跌，主因是潜在关税、外销短端交付问题以及内销担忧。 目前看来，股价有过度反应的迹象：①因公司内销占比较高，国内收入/利润同比下滑，市场对国内信心不足。然而，截止10月底，公司国内在手订单已经超过去年全年。而从近期排产看，9月份排产很好，10月过往后信心增加，9月和10月都很好，11月各线路满产。从订单角度看，至少对明年增长基本确定。 ②外销长逻辑没有变，美国变压器紧缺的局面短期无法改变。关税担忧已定价，且这只是预期，有望在川普正式上任后进入稳定期甚至不排除变压器不加增。另外，公司的排单情况本就是前低后高，上半年排产外销占比逐季向上趋势维持。 悲观预期，明年国内不增长，海外收入70%-80%增长（订单都不止这个增速），毛利率32%，明年变压器有望贡献8亿+，其中海外变压器5个亿。   5、意华股份（002897）：昇腾最便宜标的 主要看点：1）华为高速连接器主供应商。意华股份自成立以来一直专注于通讯为主的连接器及其组件产品，致力于为客户提供完善的互联产品应用解决方案。2019年公司通过并购乐清意华新能源科技公司进军光伏支架业务，与NEXTracker、GCS、FTCSolar等建立深度合作关系。至此，公司形成连接器和光伏支架两大业务。 连接器是个很泛的大市场，包括了汽车连接器、消费电子连接器、通讯连接器等。意华一开始聚焦的是通讯连接器，后面不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子等领域进行战略布局，进一步拓宽产品线。在通讯领域已经与华为、中兴、富士康、和硕等建立长期合作关系，同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、Full Rise、FCI等在内的一系列国际国内知名客户。 公司连接器业务的最大亮点在于为华为昇腾AI供应高速连接器等。高速连接器与光模块的配比略大于1:1，光模块的需求快速增长将带来配套连接器需求大幅提升，明年国产算力需求增长确定性高，相关连接器市场空间预计将随之显著提升。而华为昇腾AI于2024年大量使用400G光模块，2025年起将大量使用800G光模块I/O连接器，800G连接器由于使用铜连接方案，价格相对400G还有明显跃升，或将出现量价齐升的情形。 意华是华为高速连接器的一供，份额超过50%，目前已批量出货的高速连接器支持400G传输速率，同时已开发出800G高速连接器并进入客户小批量出货阶段。随着华为服务器产品迭代，明年公司的高速连接器产品需求有望进一步释放。 2）光伏支架美国工厂放量。光伏支架业务自2019年并购以来，一直保持增长之势，从2020年的13.23亿元逐年增长至31.3亿元，毛利率虽然有所波动，不过还是保持双位数以上的水平。 公司光伏支架业务海外业务占比较高，2022年海外业务占比约为90%。为满足国际市场需求，公司在泰国设立工厂进行加工生产，产品主要销往美国与欧洲。随着美国对我国光伏产业征收多重关税，如果仅在国内和泰国生产，光伏支架业务未来势必会陷入困境。 公司未雨绸缪，2022年9月泰华新能源宣布以自由资金与DAYV LLC在美国设立两家子公司，其中泰华新能源持股75%，2023年2月再度在美国设立一家子公司，与在美国市场的主要客户NEXTracker、Game Change Solar、FTC Solar等深度绑定，为其代工。 公司在美国设厂并深度绑定美国大客户，一方面可以享受美国光伏市场的高景气，二季度美国光伏装机同比高达270%，三季度同比21%，根据Wood Mackenzie的预测，2024年美国太阳能行业将达到40.5GW，超预期增长；另一方面，也能规避关税问题，美国当地建厂的中国厂商较少，公司可凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。     2024年公司美国工厂爬坡导致一季度亏损近1000万元，随着产能利用率提升，二季度美国工厂贡献度加大，光伏支架毛利率较年初提升近1个百分点。预计全年美国工厂的出货量可达10-12万吨，有望贡献较大的利润弹性。 目前8家卖方机构给予公司2024年和2025年的EPS一致预期是1.83元、2.55元，对应PE约为23倍和17倍。在昇腾产业链里面，截止12月30日，公司算是估值最低的一只。看补涨，如果AI硬件还能继续向上拓空间，可以考虑。   6、水羊股份（300740）：基本面探底 短期有微信电商催化 主要看点：1）美妆是微信电商中最大的门类产品。12月17日微信小店运营团队发布公告称，微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试。根据公告，目前除珠宝、教育培训这两大类目的商品外，其他类目的微信小店，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。该功能已恢复测试一段时间，白名单用于已达3亿多，累计触达客户4000多万，仅12月19日一天通过该功能下单的用户接近200万。据悉，服务性产品功能预计1月15日后上线，期间可能会拿出白名单头部商家进行测试。 与抖音的智能分法算法不同，微信的算法在圈层，也就是说多为私域的内容，比如朋友圈，只有好友才能看到，还有小程序，都是商家自己引流。微信小店不同，是微信平台直接导流店铺，此次小店上线送礼功能有望推动微信电商活跃度大幅提升，进而带动相关产品深度受益。 微信日活跃数超过6亿，视频号5.5亿，平台自身用户基础大，以前主打社交，电商不是重点。此次微信小店推出送礼，微信整个电商生态将重构。有机构预计，今年微信整个电商（包含视频号、小程序等）GMV规模将达到4万亿-5万亿。 而在过往整个腾讯微信生态电商中，53%-58%的比例在美妆行业。该功能上线及推广后，美妆行业以及原有会员体系和礼品券行业使用该功能的比例较大，因为美妆适合该功能，且功能升级后操作更便捷。对美妆行业是实质性利好。 水羊股份已通过微信小程序商城面向普通消费者开放销售渠道，其中包括“水羊潮妆”和“水羊直供”等私域平台。此外，水羊股份还新增了大水滴等品牌的微信、支付宝品牌官方商城，注册用户数持续增长。 2）品牌高端化，焕发新动能。水羊股份起源于淘宝系，是专业从事美妆产品开发、销售和运营的知名企业。公司一开始创立的品牌是御泥坊，后面又先后创立了花瑶花、小迷糊、大水滴、御MEN等品牌，2017年与强生首次达成合作，开始为海外美妆提供全域代理服务。2023年发布“2+2+N”差异化品牌矩阵战略，并形成“1+5+N”代理业务格局。 2022年后美妆行业整体承压，叠加公司内部战略调整，导致业绩出现下滑。2023年代理+自营多品牌的战略布局完成，全年业绩同比增长135%至2.94亿元，扣非后净利润同比增长181%至2.73亿元。公司原意是最终实现“多品牌、多品类、多业务、全渠道”全方位发展，力求“营收增长率行业领先、利润增长率行业领先”的双高增目标。但品牌多了也不是好事，不够聚焦。 进入2024年，因御泥坊渠道收缩、大众线小品牌及部分盈利能力不佳的代理品牌战略性收缩，业绩再度出现下滑。为此，公司进一步推动品牌高端化，资源重点转向高奢品牌，并借此进军全球市场，进一步拓宽成长空间。   目前公司已拥有3个高端美妆品牌，分别为伊菲丹、PA和RV（RéVive），均为并购海外品牌而来，其中伊菲丹是法国品牌，公司2019年代理运营其中国市场，2022年以4950万欧元对价并购法国EDB公司持有的90.05%股权，将伊菲丹变为自有品牌；PA则是法国高端美妆品牌，2024年10月，公司取得法国高端美妆品牌PA的100%股权；RV是新的美国科技先锋高奢美妆品牌，于今年10月份收购，原市场在海外，12月中旬官宣全面进入中国。 从三个高端品牌近期的经营情况看，①伊菲丹：线上高增+海内外线下渠道拓展。伊菲丹2024年以来在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，达播持续稳定发展，品牌势能持续提升。线下渠道拓展进一步加快，目前中国区已开业6家直营店，均为顶级高奢百货，海外高端百货、免税及SPA渠道也持续拓展中。2024年10-11月伊菲丹在抖音的销售额同比增长41.6%，增速相比三季度显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比为16.2%，增速稳健，四季度销售值得期待。 ②PA：于2023年下半年正式在中国市场发力营销，公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制伊菲丹的模式。 ③RV：截止10月末在全球的GMV水平约7000-8000万美元。目前线下在美国多数核心超高端渠道均有布局，在中国已进入北京SKP、西安SKP等高端渠道；线上通过独立站、第三方电商平台进行销售。 近期公司股价底部放量，可能与微信小店有关，短期看题材能否二次发酵。中线看明年基本面反弹，公司四季度整合完PA和RV两大高奢品牌后，叠加今年大众品牌战略收缩，明年主业大概率能触底回升。 第二十四期策略：看好年后情绪回暖 不知老读者可曾记得十年前牛市中风风火火出台的《中国制造2025》规划，当年因为这个计划，美国还重点对照着行业制裁，后面国内干脆不提了。很快2025年，到了验收完成的日子。 根据公开资料，“中国制造2025”所覆盖的10个关键领域中的260多个目标完成率超过86%，其中大部分目标在2023年提前完成。深入来看： 1）海洋工程领域：所有设定的目标都已实现，海洋工程装备及高技术船舶登顶全球，尤其是船舶生产能力，是美国的200多倍。 2）航空航天装备：中国的C919大型客机服役，打破了波音和空客的市场垄断，订单高达1200架。 3）先进轨道交通装备：中国高铁独步全球，最新款时速400公里+的新车型投营，全球最快。 4）节能与新能源汽车：这个不用说，打垮美日欧传统燃油车体系，2023年中国汽车制造商的总销量逼近1000万辆，远超2025年300万辆的目标。 5)电力装备：开发了目前世界上最高效、最清洁的燃煤发电机组以及第4代核电技术。建成最强大的水力发电机组，最高效的太阳能发电站和风力涡轮机，全球规模最大的远距离输配电网络。 6)生物医药及高性能医疗器械：现在可以自主设计和制造世界上最先进的超导磁共振系统，71种医疗器械完全由中国制造，拥有核心技术比例从2020年的43%提高到2025年的65%，2024年只剩下13台设备未能掌握核心技术，其中完全进口的仅4台。 7)机器人技术：工业机器人2023年是57.2%，65%的目标早已近在咫尺； 8)农机装备：中国品牌在拖拉机和收割机中的国内份额从2020年的27%上升到2023年的39%，目标是65%。 9）新一代信息技术产业：中国已经成功实现了集成电路、通信设备、操作系统、工业软件和智能制造等领域的大部分既定目标。 当然，也有一些行业目标没有完成：比如信息技术行业中的光刻技术和半导体的自主测量和检测设备。再比如新材料领域，完成率最低，仅为75%，悬而未决的目标包括大尺寸深紫外非线性晶体、低成本钛合金粉末、某些特殊超导材料等。 总的来说，这份战略规划完成效果相当不错，当年只是想让中国的产业层次达到类似韩国这样的第三等级的制造业水平，未曾想超越了德国日本，干到了全球唯二两个具备全工业制造门类国家的地位，在一些制造细分领域甚至超越美国。 过去10年，贸易战、科技战和疫情把中国的制造业推向了史无前例的高度，中国制造业的产值显著超越了第2到第11名之和。未来十年不再有同样的规划，因为我们已经在制造业山巅。 2024年即将走完，杂志上对全年市场回顾，这里不再赘述。对明年市场走势研判，这两天《金融投资报》发了一片文章，短期预期上证指数到4000点，2025年突破6124点新高并挑战7100点。 这篇文章有些哗众取宠。我们就看一组数据，2015年牛市最顶峰时，市场总市值70万亿出头，利润约2.5万亿，最高市盈率约25倍，但当时A股仅有2800余只。而2024年已经有近5400只，今年A股预期的盈利5.5万亿，按同样的市盈率，大约是130万亿的市值，目前是100万亿，大约涨多30%，4500点左右就是牛市峰值了，相当于现在4500点就是2015年的5178点。试想，假如突破6124点甚至到7100点，将是何等的泡沫。 其实现在别说看一年，看一个季度都不一定准，因为中间不确定性因素太多了。但明年有些东西很明朗很确定：①最根本原因还是我们反复强调的，决策层对于资本市场的态度发生转变。②最直接推动力是大规模发行ETF锁定浮动筹码（寒武纪、中际旭创、海光信息这些大家无法估值的权重，持有重仓的十有八九是ETF基金），就好像2018年后MSCI提高A股纳入因子后带来2.8万亿的外资入场一样，造就了后面的茅台等核心资产大牛市。③市场有了赚钱效应后，抖音快手公众号等自媒体的快速传播加速场外活跃热钱入场，题材被热炒。④利率下行背景下的高收益资产荒，长端主动资金对大蓝筹红利股被动配置。等等这些因素均是支撑起明年慢牛走势的强逻辑。如果还不信这轮行情能走牛，看看成交量吧，9月24日以来就没有低于万亿水平。 所以，对于明年千万不要再悲观，5000多亿日成交的冰点阶段都熬过来了，还怕一万多亿的调整？ 这里简要讲讲我们内部讨论并关注的几个大方向：1）红利股方兴未艾。红利股是过去几年A股超额收益的主要方向。由于红利资产的“类债”属性，红利资产与债券利率升降大部分时间呈“反向”关系。未来一年十年期国债收益率大概率在2%以下，目前红利股的分红收益率仍远高于十年期国债收益率，会吸引避险资金配置。 新国九条明确提出“强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值”。央企考核体系进一步优化，市值管理被纳入央企负责人考核体系。地方财政压力有所上升，部分地方把国企增加分红作为缓解财政收支压力的重要手段，比如茅台分红就是贵州省财政资金的重要来源。监管引导、经济周期和股东需求的变化，让A股分红水平有长期提升空间，这是红利股的第二个逻辑。 红利股的第三个逻辑是长期耐心资本，如保险公司会加大对红利股的配置。目前险资近七成资产配置在固定收益类品种，随着无风险利率的下行，固收类资产的收益率中枢也会下行，从而导致投资固收类资产收益率下滑，近年来上市险企净投资收益率的持续下滑正是这一困境的真实写照。红利股具有股价波动不大、分红收益相对固定的优势，符合保险资金的收益要求，在上市公司分红机制不断完善的背景下，运用高股息策略的资金体量会在险资领域持续壮大。 2）新质生产力催生的投资机会。“新质生产力”一词于2023年9月首次提出，后在中央经济工作会议、中央政治局集体学习、中央政治局会议等高级别会议中被频繁强调。新质生产力是一个涵盖科技、绿色和数字三大方面的重要概念，它的重要来源是技术革命性突破，其本质是先进生产力。 从产业布局和市场偏好看，新质生产力的投资可以把握两条主线。一是把握人工智能等科技领域国内技术突破的机会，包括算力、AI应用、机器人等。二是重视“0-1”阶段的未来产业，把握上市公司第二曲线的机会。哪些是“0-1”产业？政府工作报告提出积极培育新兴产业和未来产业，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 3）内卷行业的困境反转。无论是房地产还是我国外贸出口的新三样电动汽车、锂电池和光伏产品，都是内卷式竞争的重灾区，比如内卷不休导致光伏行业持续出血，目前主产业链全环节均处于亏损状态，龙头公司隆基和通威已经开始亏损，汽车行业也是内卷的重灾区，造车新势力多数仍在亏损的泥潭挣扎。行业间的内卷式竞争，也导致中国事实上进入通缩的状态。 中央政治局在7月30日的会议上，提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，这是历次政治局会议中，首次用“内卷式”描述当前的行业竞争。10月23日在工信部发言人也在国务院新闻办公室举行的2024年前三季度工业和信息化发展情况举行新闻发布会上提到，强化行业引导，积极防止“内卷式”恶性竞争。这说明从中央到部位层面已经意识到内卷式恶行竞争的危害，开始从监管层面反内卷。 内卷严重的行业，对股东利益是极不友好的，当竞争强度减弱的时候，有助于企业利润的回升，也有助于提升投资者的回报，反内卷对这些行业利润触底回升是非常有利的，有可能出现类似戴维斯正向双击的投资机会。 4）IPO缩容背景下并购重组的机会。A股目前将近有5400只股票，美股也有5600多家上市公司 ，从上市公司数量上来说，A股和美股已经差异不大，A股不太可能保持以前一年300家以上的IPO规模，IPO缩容可能成为常态。更多的一级市场的投资机构可能要通过并购重组退出。 新“国九条”出台以来，证监会多措并举激发并购重组市场活力，进一步优化重组政策环境。近期A股市场并购重组频发，中国五矿拟入主盐湖股份、中国船舶拟吸收合并中国重工、国泰君安拟吸收合并海通证券，保变电气控股股东兵器装备集团正与电气装备集团进行输变电装备业务整合，广晟有色实控人由广东省国资委变更为中国稀土集团等等。监管层对并购重组定调仅半年，虽然有一些公司是蹭概念浑水摸鱼，但监管层正在堵漏洞，更强调优势产业的协同效应。重点关注的是央企和国企的并购重组机会，这里面容易出现套利的投资机会。 回到短期市场，最近大A在提前演绎前两个方向，两极分化严重。一个是高股息。10月国庆回来后，机构基本销声匿迹，临近年尾，明显有一些机构出来干活了，机构重仓的高股息板块走强。高股息的切换有两个预期，一是对明年的配置，明年低利率，只要股息率稳定有3%-5%的大蓝筹都是机构青睐的品种；二是临近年底，今年春节假期又提前，大批资金提前休息，很多避险资金切去高股息。于是，出现了招商公路、工商银行、中国银行等大蓝筹持续新高。 另一个是游资继续干题材，AI、芯片等大科技受资金追捧，寒武纪、海光信息、中心通讯等历史新高或阶段新高。而且由于这些权重都在走趋势，也带起了各自板块及上下游环节内的小票炒作潮。 简而言之，过去半个月是机构和游资各有所爱，机构干高股息，游资干AI等题材。由于指数有国家队撑着，机构一干高股息，指数红彤彤。但游资就比较惨烈，一边想博弈跨年妖，一边核按钮。题材的炒作极其看重量能，需要成交配合，随着年底和春节假期临近，量能相比此前萎缩了数千亿，题材的凝聚力松动，只要不是龙头，动不动就是核按钮。所以最近龙虎榜上看一些顶级游资，也在大几千万上亿元的亏损，盈亏同源。 等年末两天杀完就不悲观了。指数层面没有问题，未来半个月看情绪回暖，春节前有机会也就这两周，重点还是在节奏和板块结构。高股息短期若冲高不宜追涨，容易套人；明年有好的产业逻辑的板块和核心票，留个底仓多做T0，破趋势再清仓不迟；当热点或者博弈跨年妖来做的个股，多看位置，高位看图，低位看逻辑，别弄反了，多数人亏损的源头就是不及时止盈止损，高位大跌想着逻辑然后没有任何操作。 短期看好的方向，一是AI硬件，明年国内排头的几个互联网大厂的资本开支大增，大多投在AI领域，国内AI硬件肯定是最受益的。服务器电源这块，最好最确定的个股麦格米特前两期写过了，市值看400亿+。后面看备用电源和数据中心变压器有没有二波机会。整个AI硬件中，也关注下运力的补涨。 二是消费电子，1月有个CES电子展览，这块跟AI应用相关，属于事件驱动，AI眼镜、虚拟现实头显目前被认为是AI端侧最可能落地的两个分支，跟踪下创维数字、华灿光电、歌尔股份。 三是大消费，临近春节，食品饮料和旅游这些板块可能会有异动，但持续性存疑，做的话只可潜伏，不可追高。最近比较火的微信电商叠加了大消费属性，也可适当关注。   服务器电源：迎量价齐升阶段 AI服务器电源是指使用在服务器上的一种开关电源，按照结构划分，包括UPS、AC/DC、DC/DC三层，它们各司其职确保电力供应的连续性和稳定性，其中UPS就是不间断电源，负责在电网中断时提供临时电力，保护数据免受损失；AC/DC负责将电网的交流转换为适合服务器使用的48V直流电；DC/DC则负责进一步将48V直流电降低至芯片可接受的1V左右。 论确定性的话，AI服务器电源是AI产业浪潮下少数能量价齐升的关键硬件部分，也是电源中未来三年增量最大的一块。 1）量：AI服务器大爆量。AI服务器2022年前是一个占比非常小的服务器分支，2022年比重约为1%。2022年后就不一样了，受益于AI大模型兴起，算力需求快速提升，AI服务器作为算力承接的核心基础设施，其出货量快速增长。根据TrendForce，2023年全球AI服务器出货量占比近9%，2024年预估占比将提升至12.2%，而且2025年全球AI服务器出货量还将翻倍增长。 全球AI服务器出货量大增的主动力来自海外巨头资本开支的大增，2024 年前三季度同比增长56%，且同比逐季加快（Q1-Q3同比分别为 34.7%、64.6%、68%）。其中，微软530亿美元，同比+78.5%；亚马逊551.7亿美元，同比+44.6%；谷歌382.6亿美元，同比+79%；Meta243.9亿美元，同比+20.7%。 国内方面，因算力卡的问题，AI服务器虽然滞后海外，但接下来也会爆量。一方面，服务器在国内是一个周期性非常明显的产业，如果全球角度去看可能不是很明显，此起彼伏，但是过去几年IDC主要在国内建设，周期性就相当明显，基本四年半是一个周期。2016年-2017年是低谷，2018-2019年走牛，2020年走四年景气下行阶段，2024年底，哀鸿遍野的IDC市场开始出现大的新订单，服务器又开始跟随上量。 另一方面，从几家大厂的资本开支情况，2024年第二季度，百度、阿里巴巴、腾讯三家互联网公司的总资本支出对比2023年同期同比增长了68%，资本开支主要投向AI及算力基础设施。 互联网大厂中，最大的便来来自字节，截至2024年12月中旬，豆包模型日均token使用量超4万亿。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。 2024年字节的资本开支800亿元，2025年直接飙升至1600亿元。字节的资本开支将主要用于满足AI的快速发展需求和自主构建大规模算力中心。这些都是真金白银砸出来的需求，确定性非常高。 2）价：高功率和配置数量驱动价格提升。服务器中，电源的价值量原来占比大概在3%左右，不是很高。由于大模型训练对算力需求更高，AI服务器电源的功率和配置数量明显提升，进而推高整个AI服务器电源的价值量。 据麦肯锡的预计，AI时代全球服务器电源功率将从2024年的60GW高速发展至2030年的410GW，增长幅度为583%，其中大部分增长来自于生成式AI服务器的电源需求，中兴通讯股份有限公司研发总工熊勇曾表示，由于AI服务器的功率较普通服务器的6-8倍，电源的需求也将同步提升6-8倍。通用型服务器原来只需要2颗800W服务器电源，而AI服务器的需求直接提升为4颗1800W高功率电源，服务器能耗成本从3100元直接飙升到12400元，大涨3倍。 普通服务器电源增速未来三年是很缓慢的，市场预估40亿美金上下，而AI服务器电源是整个服务器电源市场的新增量，AI服务器GPU主要看英伟达，市占率超9成，通过测算他的GPU出货量可以知道AI服务器点原市场增量，其中假设未来两年AC/DC产品单瓦价格2-3元,到2026年AC/DC市场空间可达53亿美金，超越普通电源的规模。   行业竞争格局看，中国台湾地区厂商因进入市场时间较早，目前占据开关电源主要市场份额，全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，台达第一，市占率超过50%，光宝第二。目前国内仅有麦格米特（第7）和欧陆通（第12）上榜，但中国大陆电源厂商成本控制、服务能力更佳，若国产算力产业链兴起，未来有望快速抢占市场份额。 站在炒作的角度，A股服务器电源相关标的有很多，如麦格米特、中国长城、欧陆通、杰华特、中恒电气、北京科锐、晶丰明源、泰嘉股份、飞荣达、铂科新材、中远通、科泰电源、奥海科技等，这里面抓住龙头三只就可以了，分别是对应英伟达的麦格米特，对应字节跳动的欧陆通，对应华为910C的泰嘉股份，其中业绩最为确定的是麦格米特，明年开始兑现。持有麦格的继续看400亿+市值，没有的话，可以关注华为的泰嘉。 除了服务器电源，备用电源也可适当关注。数据中心的应急电源有两种，一种是UPS，属于短时电源，只能提供数分钟至数十分钟的应急，长时备用电源需要用到柴油发电机。柴油发电电机原来是传统数据中心IDC要备着，去年开始主要市场的增量转向智算AI市场。柴油发电机备用电源在这里是不可或缺的，目前没有其他备选方案。 今年下半年开始，数据中心备用电池市场非常火爆，主要是2MW的机子需求量最大，造成国内全面缺货，价格上涨。需求突然火爆的根本原因在于之前互联网大厂靠租赁算力，现在开始自建，像字节、腾讯、阿里、快手这些公司，2025年都是增量。 从市场格局来看，苏美达、泰豪科技、科泰电源都差不多15%的市场份额，剩下的MTU、卡特康明斯、科勒、三菱等国外企业分。A股标的基本上就是泰豪科技、科泰电源和苏美达三家，加上潍柴重机，因为潍柴重机是做发动机的，依靠支架的柴油发动机产能，会做一些备灾电源。重点看科泰电源和泰豪科技，炒的有点高了，短期注意节奏，但是可以关注着，以后这两只票可能会跟随AI硬件同步炒作。   AI运力：国产AI硬件的突围点 AI硬件可分为算力、运力和存力，其中算力是最重要，但不是全部。打个比方，现在训一个大模型，数据是先被切成多块放在多个服务器进行训练，速度快的算好了，但要等待其他慢的服务器算完，这里面涉及到运力（机器与机器互联），也有存力（内存墙）的问题。类似木桶效应，存力和运力跟不上，算力再高也没用。目前AI系统中，单卡算力其实是冗余的，网络往往是忙碌的。 市场对AI硬件的认知点一直停留在算力和存力，知道二者是AI硬件的关键，却不知当前AI进入集群时代，运力芯片才是真正瓶颈。在日美打压先进半导体制程背景下，单个算力芯片必然会落后于全球龙头。为实现追赶，中国会更依赖于运力，依赖于网络集群。通过将更多弱小单算力芯片组合起来，才是国产AI产业链的破局点。 运力实际上是AI集群的网络结构的布局和高速链路优化。说到网络结构，就得提博通的ASIC+以太网，它的对立阵营就是英伟达的GPU+Infiniband（NV+IB），在无法获得高性能GPU的背景下，ASCI+以太网的结构是国内云大厂不错的选择。博通就是凭此能在英伟达GPU占据90%市场份额的格局下实现逆风翻盘，市值飙上万亿美元依旧大涨。 ASIC就是一种专门为特定应用或任务设计的集成电路，在性能、功耗和体积等方面为特定用途进行定制化设计，能够优化内部工作负债架构，实现更低的功耗和成本。它与GPU实际上是算力芯片光谱上的不同位置，主要是通用性与效率的不同权衡，如卸载了GPU中不必要的逻辑单元，减小芯片面积，实现数据处理、能耗和计算效率的平衡。ASIC让大型云服务商在AI推理端可以不完全依赖高性能GPU而实现同样的运算效果。 AI集群中，博通采用以太网链接方式实现服务器间的规模扩张。之前博通、英特尔、AMD、思科等公司联合成立的“超以太网联盟”推出的RoCEv2技术，旨在抗衡英伟达在集群互联技术上的市场主导地位。与传统的NVIDIA+InfiniBand组合相比，该组合的作业完成效率更高（+10%），故障切换速度更快（30倍于InfiniBand），且具有更低的功耗和成本。目前在推理端，全球主要的云服务大厂都选择博通的方式在推进建设。国内AI集群搭建中也多采用以太网RoCEv2方案，兼顾成本、可扩展性和高速低时延。 在整个运力的组织网络中，有纵向和横向扩展架构，博通把纵向叫Scale Up，横向叫Scale Out，通俗理解，前者就是多个GPU堆叠带来单个节点内部计算能力和互联能力的提升；后者则增加多节点，提升整个集群的计算能力和服务器之间的互联互通。 但是不管是哪个架构，最核心最关键的设备是交换机，在Scale Out网络中，交换机用于连接各个节点，确保它们之间可以进行有效的数据交换和通信；为了适应Scale Up网络中单个节点性能的快速提升，交换机厂商开始采用模块化设计，增加交换机端口数，快速提升网络承载能力，以适应不断增长的带宽需求。 除了交换机，PCIe Switch也是重要的枢纽。PCIe是一种高速串行计算机扩展总线标准，简单说就是提供高带宽允许数据在处理器、内存和AI加速器之间转移，用于连接AI各类设备。目前PCIe主流在4.0，但5.0已经开始渗透。美股有家叫Cerdo的企业就是做这个的，今年半年时间涨了4倍。 说到PCIe，需要延伸至PCIe retimer甚至是以太网retimer。我们知道，高速信号传输会随着距离增加而减弱，AI集群连接数百个服务器后，距离受限就需要加PCIe Retimer设备，需要Retimer芯片。博通的优势就在于此，通过自己在PCLe交换芯片和Retimer技术方面的优势，延长PCIe信号传输距离并优化信号质量，确保长距离传输稳定。这也是最近被爆炒的AEC的需求来源，因为AEC就是加了Retimer芯片的线缆。 AEC是高速铜缆连接的方案之一。铜缆高速连接主要用于IDC内部服务器与交换机之间、存储器与交换机之间以及交换机与交换机之间的短距离互联传输场景。按照是否需要电源来增强信号，铜缆高速连接可分为无源铜缆（DAC）、有源铜缆（ACC）和有源电缆（AEC）。其中AEC在传统铜线电缆的基础上，通过在线缆两端加入Retimer芯片实现对信号的放大和再生。AEC相较于DAC传输距离更长，相较于AOC或者光模块，少了光电转换的步骤，提高了集群的稳定性，是运力未来发展的必然趋势，英伟达、谷歌、亚马逊、微软等全都有用AEC。 总体来说，在AI算力和存力受制于美国的情况下，运力才是国产AI硬件的突破点，低成本高效率的ASIC+以太网组合有望在国内互联网大厂加速渗透。 可能专有名词较多，有人弄不清楚。直接看投资机会吧。运力的投资方向有三个： 1）以太网交换机和交换芯片：高速交换机龙头有锐捷网络、紫光股份，国内商用以太网芯片龙头是盛科通信，另外还有一只裕太微。 2）AEC和Retimer：ASIC需求加大，相关网络配件需求亦提升，AEC渗透率预计增加。AEC是光模块下游的延伸，国内AEC具备潜在供应能力的是新易盛、中际旭创等，AEC组件厂商有兆龙互联和博创科技。Retimer方面，国内主要是澜起科技。 3）字节链：考虑到字节对博通ASIC需求大幅提升，字节的AI资本开支也有大幅增长，看好字节产业链龙头，如润泽科技、紫光股份等。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688187 时代电气 1 938.08 3.36 603356 华菱精工 17 418.17 3.14 300816 艾可蓝 1 120.00 2.48 688186 广大特材 1 521.53 2.43 600729 重庆百货 1 452.18 2.40 601326 秦港股份 1 11174.00 2.35 000792 盐湖股份 1 10865.75 2.00 600821 金开新能 3 3743.01 1.87 300963 中洲特材 1 275.90 1.38 600026 中远海能 1 4764.49 1.37 002966 苏州银行 1 4892.48 1.33 000035 中国天楹 1 3123.68 1.29 601058 赛轮轮胎 1 3975.25 1.21 920106 林泰新材 1 14.63 1.21 002996 顺博合金 11 507.97 1.20 600648 外高桥 2 1057.97 1.13 002488 金固股份 1 998.04 1.09 002100 天康生物 3 1472.90 1.08 600808 马钢股份 1 6374.04 1.07 603656 泰禾智能 1 183.38 1.00 600293 三峡新材 1 1160.15 1.00 600236 桂冠电力 1 7882.38 1.00 300294 博雅生物 1 504.24 1.00 000423 东阿阿胶 1 642.46 1.00 600388 龙净环保 1 975.94 0.91 002404 嘉欣丝绸 2 388.80 0.85 002484 江海股份 5 665.83 0.81 000811 冰轮环境 1 588.19 0.79 002254 泰和新材 1 618.89 0.76 600172 黄河旋风 16 945.84 0.74 601168 西部矿业 1 1737.24 0.73 002687 乔治白 1 283.09 0.69 601975 招商南油 1 3261.40 0.68 600169 太原重工 1 2164.97 0.65 000069 华侨城A 1 4254.86 0.62 600322 津投城开 2 621.92 0.56 600720 中交设计 1 412.78 0.53 002823 凯中精密 1 111.08 0.51 300187 永清环保 12 330.14 0.51 002669 康达新材 1 148.75 0.49 300124 汇川技术 1 1100.00 0.48 600771 广誉远 6 233.54 0.48 002171 楚江新材 1 660.18 0.45 688130 晶华微 8 13.10 0.44 601666 平煤股份 1 1030.29 0.42 600717 天津港 1 1165.99 0.40 600569 安阳钢铁 1 1113.54 0.39 920099 瑞华技术 5 13.06 0.36 000988 华工科技 1 268.45 0.27 600819 耀皮玻璃 2 199.14 0.27 600975 新五丰 2 256.52 0.25 834261 一诺威 20 42.30 0.25 601929 吉视传媒 1 846.00 0.24 000789 万年青 1 179.22 0.22 000882 华联股份 1 612.78 0.22 002717 岭南股份 1 329.22 0.21 002318 久立特材 1 180.00 0.19 600059 古越龙山 1 170.50 0.19 603031 安孚科技 1 38.60 0.18 600323 瀚蓝环境 1 134.36 0.16 002203 海亮股份 3 315.83 0.16 603992 松霖科技 1 62.50 0.16 002431 棕榈股份 2 272.00 0.15 603170 宝立食品 5 22.15 0.14 600352 浙江龙盛 2 446.96 0.14 603237 五芳斋 1 16.05 0.13 601838 成都银行 1 518.00 0.13 002185 华天科技 1 390.79 0.12 002083 孚日股份 1 107.73 0.11 601880 辽港股份 1 1943.00 0.10 600875 东方电气 1 197.43 0.10 603938 三孚股份 5 36.67 0.10 688375 国博电子 1 25.00 0.09 600985 淮北矿业 1 229.40 0.09 300715 凯伦股份 1 24.78 0.07 688768 容知日新 1 5.60 0.07 300242 佳云科技 4 36.25 0.06 300988 津荣天宇 1 5.00 0.05 000987 越秀资本 1 205.65 0.04 601330 绿色动力 1 40.00 0.04 002821 凯莱英 3 13.12 0.04 600654 中安科 5 88.32 0.04 600742 一汽富维 1 27.73 0.04 002628 成都路桥 2 28.00 0.04 301078 孩子王 2 42.47 0.03 002486 嘉麟杰 2 26.36 0.03 603300 海南华铁 1 59.38 0.03 600000 浦发银行 1 757.55 0.03 002747 埃斯顿 9 19.51 0.02 688013 天臣医疗 1 2.00 0.02 600221 海航控股 1 785.18 0.02 603421 鼎信通讯 3 15.00 0.02 002427 尤夫股份 10 19.44 0.02 002909 集泰股份 2 7.34 0.02 688550 瑞联新材 1 3.28 0.02 300418 昆仑万维 1 19.26 0.02 688516 奥特维 1 4.50 0.02 688293 奥浦迈 1 1.05 0.01 603030 全筑股份 2 17.18 0.01 600048 保利发展 1 120.00 0.01 002198 嘉应制药 2 4.57 0.01 600877 电科芯片 1 8.00 0.01 600850 电科数字 1 4.40 0.01 600653 申华控股 1 12.00 0.01 002761 浙江建投 3 5.00 0.00 002591 恒大高新 1 1.00 0.00 601789 宁波建工 1 4.50 0.00 600801 华新水泥 2 5.05 0.00 600763 通策医疗 1 1.22 0.00 688015 交控科技 1 0.30 0.00 688227 品高股份 1 0.10 0.00 603818 曲美家居 1 1.00 0.00 600185 格力地产 1 2.25 0.00 301567 贝隆精密 1 0.02 0.00 603871 嘉友国际 1 0.64 0.00 301004 嘉益股份 5 0.06 0.00 000813 德展健康 1 1.00 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.39 0.00 688449 联芸科技 1 0.02 0.00 688183 生益电子 1 0.20 0.00 603668 天马科技 1 0.10 0.00 301318 维海德 1 0.01 0.00 688127 蓝特光学 1 0.05 0.00 605339 南侨食品 1 0.05 0.00 605011 杭州热电 1 0.03 0.00 002277 友阿股份 1 0.10 0.00 601825 沪农商行 1 0.50 0.00 002681 奋达科技 1 0.04 0.00 000564 供销大集 2 0.04 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300548 博创科技 要文强,刘云坤 1_买入 2_增持 - 300629 新劲刚 宋辰超 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688717 艾罗能源 天风证券 孙潇雅 1_买入 78.29 688793 倍轻松 华鑫证券 孙山山 1_买入 - 000582 北部湾港 天风证券 陈金海 1_买入 10.91 300731 科创新源 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 001222 源飞宠物 东莞证券 魏红梅 1_买入 - 603518 锦泓集团 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 300919 中伟股份 国信证券 王蔚祺,李全 2_增持 44.7至47.3 688286 敏芯股份 华福证券 陈海进,徐巡,谢文嘉 2_持有 - 603598 引力传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 18至19.8 601778 晶科科技 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 603099 长白山 野村东方 张影秋,曾万霖 3_中性 40.38 600418 江淮汽车 中航证券 邹润芳,刘牧野 1_买入 - 002792 通宇通讯 中航证券 刘牧野 1_买入 - 603328 依顿电子 华金证券 孙远峰,王臣复 1_买入 - 688981 中芯国际 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 002437 誉衡药业 天风证券 杨松 1_买入 3.23 601019 山东出版 东方证券 项雯倩,李雨琪 1_买入 15.6 301291 明阳电气 国信证券 王蔚祺,王晓声 2_增持 50.66至56.28 601096 宏盛华源 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 300492 华图山鼎 西部证券 冯海星 2_增持 - 688278 特宝生物 西部证券 李梦园 1_买入 - 601933 永辉超市 招商证券 丁浙川,李星馨 2_增持 8 001308 康冠科技 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 603298 杭叉集团 华创证券 范益民,陈宏洋 1_买入 22.4 688789 宏华数科 华创证券 范益民,丁祎 1_买入 83.86 600366 宁波韵升 浙商证券 沈皓俊,熊宇航 1_买入 - 301507 民生健康 方正证券 王泽华 2_增持 - 300015 爱尔眼科 西部证券 陆伏崴,吕晔 2_增持 - 002014 永新股份 招商证券 刘丽,王月 1_买入 - 300699 光威复材 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦 2_增持 - 601963 重庆银行 华创证券 贾靖,徐康,林宛慧 2_增持 10.93 688336 三生国健 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 31.31 601188 龙江交通 太平洋 程志峰 2_增持 - 837663 明阳科技 江海证券 张诗瑶,王金帅 2_持有 - 301175 中科环保 浙商证券 汪磊,范笑男 1_买入 - 601077 渝农商行 华创证券 贾靖,徐康,林宛慧 2_增持 6.66 600988 赤峰黄金 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 19.4 002946 新乳业 华龙证券 王芳 1_买入 - 002332 仙琚制药 西部证券 李梦园 1_买入 - 002001 新和成 山西证券 冀泳洁,王锐 1_买入 - 603062 麦加芯彩 光大证券 孙伟风,陈奇凡,蔡嘉豪 2_增持 - 603727 博迈科 东海证券 张季恺,谢建斌,吴骏燕 1_买入 - 603606 东方电缆 东海证券 周啸宇,于卓楠 1_买入 - 688017 绿的谐波 东北证券 李恒光,何晓航 1_买入 - 002438 江苏神通 甬兴证券 刘荆 2_增持 - 600598 北大荒 中信证券 盛夏,罗寅,黎刘定吉 1_买入 18 600975 新五丰 国金证券 刘宸倩 2_增持 7.15   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02228.HK 晶泰控股-P 30084.79 8.81 194446.53 02550.HK 宜搜科技 1442.55 4.39 1148.11 01274.HK 知行汽车科技 365.88 3.46 3885.19 06682.HK 第四范式 811.41 3.04 35565.12 01880.HK 中国中免 334.47 2.88 11856.45 01341.HK 昊天国际建投 15512.00 2.04 18130.83 01138.HK 中远海能 2583.76 1.99 28569.90 01558.HK 东阳光长江药业 1290.82 1.98 6295.22 01375.HK 中州证券 2192.90 1.84 145.94 02498.HK 速腾聚创 982.99 1.74 71670.68 02171.HK 科济药业-B 965.55 1.70 -608.44 02386.HK 中石化炼化工程 2401.65 1.68 19943.22 01302.HK 先健科技 7470.69 1.61 -4297.93 06098.HK 碧桂园服务 5361.33 1.60 43468.59 02252.HK 微创机器人-B 1512.53 1.52 8620.59 01797.HK 东方甄选 1503.94 1.44 127142.13 00358.HK 江西铜业股份 2009.50 1.44 23210.64 01057.HK 浙江世宝 310.80 1.44 244.53 00874.HK 白云山 315.00 1.43 7789.21 01288.HK 农业银行 42841.52 1.39 432550.08 00300.HK 美的集团 874.04 1.34 71987.33 00038.HK 第一拖拉机股份 511.70 1.31 -6998.70 02333.HK 长城汽车 2993.52 1.28 771.55 01114.HK BRILLIANCE CHI 6464.00 1.28 39855.97 01468.HK 京基金融国际 1365.26 1.24 -1441.10 00763.HK 中兴通讯 899.85 1.20 207902.49 09890.HK 中旭未来 643.32 1.20 -100.76 00168.HK 青岛啤酒股份 753.19 1.15 26722.25 01877.HK 君实生物 246.32 1.12 -5251.94 01579.HK 颐海国际 1126.78 1.09 -2132.68 01398.HK 工商银行 93602.22 1.08 1367327.94 01088.HK 中国神华 3455.25 1.03 -116576.48 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1260.40 1.03 25097.78 00819.HK 天能动力 1150.26 1.02 7165.73 01071.HK 华电国际电力股份 1739.21 1.01 15409.38 02883.HK 中海油田服务 1797.60 0.99 23349.75 01919.HK 中远海控 3112.11 0.98 77170.52 01658.HK 邮储银行 19071.20 0.97 124497.41 00788.HK 中国铁塔 44537.84 0.96 74733.42 02382.HK 舜宇光学科技 1029.18 0.94 170737.20 01988.HK 民生银行 7786.85 0.93 80916.03 00981.HK 中芯国际 7378.55 0.93 1532696.86 06110.HK 滔搏 5743.60 0.93 25726.23 02068.HK 中铝国际 363.10 0.91 252.50 01164.HK 中广核矿业 6700.00 0.89 14969.66 00895.HK 东江环保 177.64 0.89 -1493.48 06821.HK 凯莱英 24.03 0.88 1115.07 00189.HK 东岳集团 1523.76 0.87 66363.16 02556.HK 迈富时 204.86 0.86 21714.52 00338.HK 上海石油化工股份 2860.40 0.85 1246.58 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600623 华谊集团 股权激励回购 1606 1606 - 002393 力生制药 股权激励回购 188 188 - 002268 电科网安 股权激励回购 - 32 - 300672 国科微 股权激励回购 206 206 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 890 - 300724 捷佳伟创 股权激励回购 9 9 - 688068 热景生物 普通回购 10000 5800 2024-11-15 688184 帕瓦股份 普通回购 1500 1000 - 688535 华海诚科 普通回购 5000 2500 2024-12-27 688419 耐科装备 普通回购 3000 2000 2024-09-13 002050 三花智控 普通回购 60000 30000 2024-12-30 000933 神火股份 普通回购 45000 25000 2024-12-30 605050 福然德 普通回购 8000 4000 2024-12-24 002671 龙泉股份 普通回购 1800 1000 2024-12-30 301093 华兰股份 股权激励回购 775 775 - 000333 美的集团 股权激励回购 3543 3543 - 603773 沃格光电 股权激励回购 86 86 - 002615 哈尔斯 股权激励回购 7 7 - 000066 中国长城 普通回购 25600 16600 2024-12-27 688202 美迪西 普通回购 10000 5000 - 002582 好想你 股权激励回购 89 89 - 600905 三峡能源 股权激励回购 354 354 - 603998 方盛制药 股权激励回购 - 9 - 000758 中色股份 股权激励回购 - 301 - 000913 钱江摩托 股权激励回购 29 29 - 603858 步长制药 普通回购 10000 5000 2024-12-26 301379 天山电子 普通回购 8000 5000 2024-12-27 605020 永和股份 股权激励回购 3 3 - 002327 富安娜 股权激励回购 0 0 - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 688621 阳光诺和 普通回购 10000 5000 2024-12-24 002909 集泰股份 普通回购 4000 2000 2024-12-25 603617 君禾股份 股权激励回购 - 91 - 300980 祥源新材 股权激励回购 - 142 - 002324 普利特 股权激励回购 293 293 - 688663 新风光 普通回购 6000 3000 2024-12-23 600549 厦门钨业 股权激励回购 58 58 - 600702 舍得酒业 股权激励回购 312 312 - 600426 华鲁恒升 股权激励回购 78 78 - 603100 川仪股份 股权激励回购 - 113 - 000531 穗恒运A 普通回购 10000 5000 2024-12-18 000411 英特集团 股权激励回购 68 68 - 002468 申通快递 普通回购 25000 14000 2024-12-19 300967 晓鸣股份 普通回购 4000 2000 - 300182 捷成股份 股权激励回购 3552 3552 - 603596 伯特利 股权激励回购 17 17 - 688511 天微电子 股权激励回购 803 803 - 002920 德赛西威 股权激励回购 47 47 - 002803 吉宏股份 普通回购 10000 6000 2024-11-04 002840 华统股份 股权激励回购 - - - 002983 芯瑞达 股权激励回购 50 50 - 002402 和而泰 股权激励回购 86 86 - 871694 中裕科技 股权激励回购 - 74 - 603992 松霖科技 股权激励回购 8 8 - 688693 锴威特 普通回购 2000 1000 2024-12-16    

慢牛基础缓缓夯实 ◆  第二十三期策略：短线重点看AI+ 在决策层定调以及被动基金逐渐锁定大量筹码的背景下，指数没有持续大跌的基础，但要走长期慢牛，还是等耐心资本入场再说。短期看，游资+散户掌暂时握话语权，成交量维持高位的话，资金会在板块间的轮动炒作，寻找有事件持续刺激的板块参与就好，比如AI+。 ◆第二十三期行业：钻石散热、昇腾910C 钻石散热属于0-1新产业，有巨头布局，有产线投产，有实际应用落地，但目前还存在技术和成本问题，未来可能作为散热新技术在部分领域先行试用。华为昇腾910C对标英伟达H100，一旦量产出货，不仅能推动算力产业实现国产替代，还能进一步带动相关公司发展，拓宽利润空间。 ◆第二十三期个股：光迅科技（002281）、托普云农（301556）、联赢激光（688518）、晶品特装（688084）、力量钻石（301071）、翔楼新材（301160） 第二十三期个股组合参考 2024年第二十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 金晶科技 600586 4.52% 7.02% 4.64% 2.38% 水发燃气 603318 -0.38% 5.43% 4.64% 0.79% 麦格米特 002851 -1.01% 8.02% 4.64% 3.38% 联瑞新材 688300 -0.31% 15.07% 4.64% 10.43% 上海电影 601595 5.44% 7.84% 4.64% 3.20% 诺力股份 603611 -6.98% 1.01% 4.64% -3.63% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年12月1日至本内参发布日2024年12月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：光迅科技（002281）、托普云农（301556）、联赢激光（688518）、晶品特装（688084）、力量钻石（301071）、翔楼新材（301160） 1、光迅科技（002281）：华为昇腾核心供应商 主要看点：1）昇腾910C量产在即。目前国内AI算力卡主要来自英伟达，2023年英伟达算力卡占比高达85%，2024年上半年有所下降，不过仍然高达80%。上一财年英伟达H20在华销售额超过100亿美金，其预计下个财年有望超过120亿美金，近千亿份额。近期英伟达被国家市场监督管理局反垄断调查，H20的份额面临萎缩风险。 2024年上半年末，华为算力卡国内市占率约为17%，排第二名，在国内是英伟达最有力的竞争者。而最新推出昇腾910C部分性能超越H20，对标英伟达的H100。明年出货量预期高达60万颗，有望实现部分替代。 昇腾910C量产出货后，相关的服务器都可组装出货，利好光模块。光迅科技与华为之间存在紧密的合作关系，光迅科技作为华为的全球核心供应商，在光通信器件和模块等关键领域为华为提供产品和技术支持，为华为提供全套的光器件和光模块产品。光迅科技的产品基本覆盖了主要的有源器件和无源器件，包括100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等速率和封装形式的光模块，这些产品被广泛应用于华为的5G网络、数据中心互联、云计算以及物联网等多个领域。华为对光迅科技的产品和技术有较高依赖，光迅有望受益华为910C量产。 2）新产能投放，下半年开始兑现业绩。AI上游的硬件建设方兴未艾。海外方面，Meta上调2024年全年指引至350-400亿美金。微软表示AI需求仍然供不应求，预计2025财年开支将大于2024财年。亚马逊也加大投入，2024年下半年的开支高于2024年上半年。 国内方面，中国互联网厂商资本开支在经历了2022-2023上半年的下降后，在AI热点的推动下连续回升，头部互联网厂商资本开支回到历史次高水位附近。阿里明确表示2024年的资本开支将明显增加，腾讯一季度的资本开支为144亿元，同比翻了2.2倍，最新数据显示，2024年三季度BAT总资本开支为362.3亿元，同比增长117%，环比增长58%。另外，字节没有公布具体的数值，但字节现在是国内的OPEN AI，AI领域的布局是几大互联网巨头中最大最广的，资本开支不会小于阿里和百度。 下游云巨头持续加大资本投入支持AI发展，成为光模块核心需求增量。据YOLE的预测，2024年受AI带来的400G/800G等高端光模块需求拉动，全球光模块整体市场规模将在2023年109亿美元的基础上同比增长27%，特别是AI驱动的光模块市场预计将出现同比45%的增长。 光迅科技是国内首家上市的通信光电子器件公司，实控人为国资委，通过中国信科、武汉电邮科学研究院和烽火科技集团间接控股公司，可以说光迅科技是国内光通信的国家队。公司上市之初聚焦光无源器件和子业务系统，后面通过内生和外延的方式，完成对光通信产业链上下游全面布局，目前拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链布局。 公司业务层面分为两大块，一块是传输，另一块是数据与接入。传输包括传输光模块、光纤放大器和智能光器件等产品，该业务是公司的基本盘，历年来收入占比保持在50%以上，2023年业绩收入出现下滑，主要是受行业层面电信领域去库存等因素影响。数据与接入业务的产品则是数据通信光模块，该业务过去两年表现出色，收入占比从40%提升至最高46%。在AI产业浪潮驱动下，未来将成为公司核心增长驱动力。 为应对未来高涨的行业需求，公司正积极进行产能扩张，持续提升高端数通产品交付能力，2024年上半年顺利完成了武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新产能主要为400G/800G高速光模块。从扩产节奏看，新产业园中，一期开发了120亩地，剩余80亩正在做二期规划。根据指引，7月份产能有明显爬坡，8月产能仍在持续上行，预计下半年产能将显著释放，收入和利润端都将有所体现。 今年上半年公司扣非后净利润同比下滑1.24%，但从三季度表现看，单季营收环比增长24.68%，创下单季历史新高，归母净利润同比增长46%，环比增长106%，业绩增长的预期兑现。预计新产能投放对四季度和明年上半年业绩仍有积极影响。 2、托普云农（301556）：AI+农业第一股 主要看点：1）稀缺性。托普云农聚焦于种植业的全周期软硬件一体化综合解决方案，通过运用物联网、人工智能和大数据等新一代信息技术与农业深度融合，采用布局智能硬件设备、搭建农业互联网项目、建设信息化软件平台的综合服务形式，为农业领域相关的政府部门、企事业单位和科研院校等提供数据采集、分析决策、精准执行和科学管理服务。 公司的主业可能听起来很抽象，其实主要分为智慧农业项目和智能硬件设备两大类，其中智慧农业项目又包括农业物联网项目和信息化软件平台项目两种。 分业务看，对于种植业全周期过程的重要条件（种质资源、耕地质量、病虫害情、 环境气候、智能灌溉），公司物联网项目的功能均有覆盖。对农作物健康成长，公司可以全程实现自动化、智能化管理，在节约人力的同时保证农作物品质。 信息化软件平台是根据农业农村核心业务信息化转型及数字化改革的需求，开发具有大数据管理、行业监管、智能决策等功能的信息化软件平台，其主要作用就是帮助管理种植物，比如农作物的生长周期到什么阶段，需要施加什么品种的营养液或者农药等。 智能硬件设备则是通过传感器收集到农业信息后，结合图像识别、机器学习等信息技术，配合设备内嵌入式软件，使用者可直接通过仪器显示屏读取结果，或完成自动筛选。公司智能硬件设备功能以检测、监测功能为主，可为客户提供上百种类型的智能硬件设备。 目前市场尚无与公司完全可比的同行业上市公司。公司依托于长期积累的行业经验，拥有对行业具有深刻理解的核心技术体系，形成较高的技术壁垒。 2）所属行业处于成长初期。从行业发展看，公司属于智慧农业的范畴。智慧农业是现代农业发展的重要方向，各国正加快智慧农业布局，美国、日本、以色列、德国都在迅速推广智慧农业。对比全球市场，我国起步较晚，仍然处于发展阶段，但过去5年保持持续增长趋势，2023年市场规模约为940亿元，增速约8%。 智慧农业是国家政策大力支持的农业农村现代化主要方向。初期是在经济发达地区先行先试，打造一批在示范工程或农业释放基地，最后在全国范围推广。 目前国内智慧农业下游应用领域主要为政府部门和农业示范园区等，尚未大规模推广。随着智慧农业的成熟、普及及推广，以及农民的收入进一步提高和观念逐步转变，未来智慧农业在产业端的应用也将越来越普遍，农业企业、家庭农场等将更多的使用智慧农业相关技术与产品以提高其生产效率和产品质量等，进而带动行业进入高速增长期。 3）短期有两次事件刺激。公司有两大热点刺激，一是农业一号文，通常该文件在每年初发布，即将进入政策窗口期。二是AI应用，公司有包含AI识别功能的产品，是AI+农业的最好应用例子。其AI产品基于机器视觉分析，能够对作物种子、根、茎叶、果实等性状进行自动分析并一键操作。在病虫识别方面，该技术目前自动采集识别的害虫种类达到130种，平均识别率大于83%，响应速度小于3秒。 目前AI应用操作风潮正盛，在农业领域还无其他上市公司可炒作，公司是次新股，筹码干净，还是创业板里面标的，股价有被炒作的预期。短线标的对待，参与设定止盈止损。 3、联赢激光（688518）：主业触底修复 换电提供弹性 主要看点：1）有望成为宁德时代换电站主力供应商。新能源汽车的补能方式有充电和换电两种，充电领域尤其是公共充电市场正逐渐朝快充和超充方向发展。相比充电，换电是更加高效的补能方式，换电时间通常在5分钟内，与燃油车加油时间基本相同，显著优于目前充电场景。 除了时间短外，换电还具备高安全性、电网友好性等多重优势，在车电分离场景下，换电还能显著降低新能源汽车的初始购置成本。随着充电桩朝大功率方向发展，若未来有序充电或V2G无法得到大规模应用，则电网容量将成为大功率超充的阻碍条件之一。因此，换电作为目前最有效的补能方式，很好满足对充电时间要求较高的场景需求（如重卡），和充电是互补而不是对立的关系。 在目前投资成本下，单个乘用车换电站的盈亏平衡点对应15%左右的利用率，即每天服务约60辆车，单个商用车换电站的盈亏点对应11.25%左右的利用率，即服务27辆车。相比前几年，换电站的经济性价比在大幅提升。 之前采用换电最彻底的车企是蔚来，宁德近几年也在逐步布局换电领域。2021年宁德成立时代电服，2022年与上汽、中石化、中石油、上海国际城共同投资成立捷能智电；今年以来，滴滴、广汽埃安、北汽等与宁德先后有合作；近日宁德携手五菱联合发布了换电战略，五菱旗下多款车型都将使用宁德时代的巧克力换电技术，后续还会有商用车型加入。 据有关信息，宁德将在未来3年规划换电站5000座，未来5年1万座，换电站形式全面面向各类型车辆，前期瞄准运营车+重卡。2023年国内总的换电站数量也就3567座，对比之下，可见未来几年的建设力度之重。假设单个换电站预计投资400w（换电站200w-300W+电池100w+其他场地水电等100w），对应未来3年200亿、5年400亿的投资。 目前宁德很重视换电技术的原因，一方面，快充电池占比越来越高（27年宁德时代出货快充电池占比超7成），对电网需求过高，换电站可实现光储充检换，参与微电网、虚拟电厂调用。而且，随着电池投资下降，换电站盈利模式多样且已经在部分地区实现换电站投资正收益。 另一方面，在A级及以下车辆中，宁德时代市占率只有20%+，目标通过换电模式+BaaS模式降低A级纯电动一次性购置成本，提升在A级车电池市占率，车企端也有意愿通过BaaS降低车价提升竞争力。 12月18日，宁德将有一个发布会，战略级别很高，主要关于换电市场的布局。届时或将成为换电板块的催化剂。 联赢激光是宁德的核心供应商，目前已有测试站，保守按单个换电设备200万测算，3年100亿的换电站设备（不含电池）规模，公司拿下50%份额，对应50亿的收入增量，净利率10%，对应5亿元的利润增长，年均贡献约1.67亿元的利润。乐观一点，换电设备300万，且一供的份额通常达到80%，则未来三年对应的收入和利润增量分别为120亿元和12亿的利润增量。不管何种测算，公司可能是宁德换电战略中最受益的标的。 2）2025年主业底部修复。自2014年以来，除2019、2020年因锂电设备大行业增长放缓，营收增速放缓外，其余年份公司的收入均保持超过30%的增长；2013-2021年间，营业收入的复合增长率达到37%，归母净利润的复合增长率达到32%。 受益下游锂电产业快速扩产，2021年公司营业收入和净利润恢复增长，到2022年末增速达到历史顶峰，营收达28.22亿元，同比增长101%，归母净利润达到2.66亿元，同比增长190%。但因国内锂电产业链扩张放缓，2023年开始下降，营收为35.12亿元，同比增速下滑至25%，净利润为2.86亿元，同比增速下滑至7.24%。2024年前三季度继续下滑，收入同比下降13.8%，净利润同比下降62%。 公司采取三方面措施积极应对行业低谷期，一是锂电设备出海，公司2023年海外锂电订单1-2亿元，今年有望增至8-10亿元，毛利率30%以上。二是消费电子业务高增长，欧盟新电池法将于2027年实施，该法案将加快3C电池电芯从铝塑膜换成钢壳电池，苹果2026年前需完成所有产品线改造。公司微米级精度方案获得客户认可（6家供应商只选中联赢激光），独供苹果公司小钢壳电池焊接线。今年1款机型开始（针对PRO MAX），明年有望拓展至3-4款。这块是高毛利业务，毛利率可达50%，净利率25%。三是拓展新业务，比如固态电池设备、IGBT贴片机、TGV玻璃通孔设备等。 公司2024年新签订单目标是45亿元，同比增长30%+，其中海外10亿，非锂业务12亿，全年主业有望触底反弹，带动业绩修复。 4、晶品特装（688084）：两大主业充满想象空间 主要逻辑：1）军用机器人是最先放量的细分领域。最近机器人题材被疯狂炒作，最大涨幅是上游的零部件环节。短期来看，本轮机器人板块的驱动力主要来源于明年特斯拉的人形机器人量产以及华为、赛力斯、小鹏、宁德宣布入局等一系列事件刺激，主打对未来基本面的预期，想有业绩很难。板块有些类似2016年-2017年的电动车，先炒一波，等基本面出来数据后再主升浪。 整个产业链看下来，未来最先放量的细分市场大概率会是军用机器人。军用机器人是替代或协助人类执行进攻、指挥控制等军事目标的装置，包括地面机器人（四足、轮式、履带等）、水下机器人等，天然具备不会疲劳、隐蔽性好的优势。中国军网数据显示，目前全球超过60个国家的军队已装备了军用机器人，种类超过150种，我国军用机器人已有部分进入现役序列，军用机器人俨然已成全球各国争先布局的热点。 在各国中，美国对军用机器人布局较早，2019财年总预算达93.9亿美元，同期中国仅为5.2亿美元，对比美国，我国军用机器人成长空间广阔。此外，我国军贸近年来保持良好增长态势，已进入下一个贸易顺差期，也为军用机器人出口带来良好机遇。 近期军用机器人开始频繁进入大众视线。其一，此前机器狗现身中柬“金龙-2024”联合演习，上个月去过珠海航展的读者应该影响深刻，期间动态展示的“机械狼”与机器狗的原理类似，目前已经大规模量产配置到军队中。 其二，军用机器人在向民用领域快速拓展，具备家庭陪伴、安防、救援等功能。近期华为联合成都国资联手打造了一批“机器狗”正式上线。该机器狗单体重约50公斤，行动灵敏，最快速度为4米/秒，可实现奔跑、跳跃、自主避障、自动导航及自动充电等功能，该机器狗由成都鼎桥与四川具身联合研发，前者是华为和成都国资委共同持股。成都高新区政府表示，将深入拓展机器狗应用场景，将机器狗运用到巡逻、排爆、灭火、涵洞、轨道等复杂环境中。 2）深耕军用机器人+光电侦查设备。晶品特装成立之初主要从事软件开发以及警用产品的研发与销售等业务，2016年起，公司开始参与军方产品业务，逐渐形成了军用机器人和光电侦查设备双主业。 得益于多款军用机器人中标，2018年-2022年公司军用机器人从200万元左右增长至1.74亿元，年复合增速约为205%，营收占比从4%提升至62%，2023年因为军方反腐导致采购计划延迟，公司军用机器人验收交付量减少，收入降低至0.84亿元，占比下降至不足40%。 光电侦查设备业务2019年-2021年也是呈现逐年上升趋势，复合增速达到102%，营收占比50%以上，2022年受终端客户采购计划影响，产品订单暂时下滑，2023年新产品开拓成功，该业务恢复增长，智能感知设备收入同比增加了111.38%，收入占比达到55%。 从业务的成长性看，相比人形机器人，军用机器人已经开始大规模应用，行业的发展才刚起步，2019年国内规模数十亿元，美国是700亿左右。国内的军用无人机2020年市场规模已约100亿出头，2023年约350亿人民币，军用机器人的价值量更大，未来两三年叠加军品外贸，成长为大几百亿级规模的产业问题不大。 晶品特装在军用机器人方面积极布局，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，开发了多个等级的地面机器人和无人车，包括侦查机器人、多用途机器人、无人战车等。2023年公司中标了四款军用机器人型号，均是以综合评比第一名的成绩获取，并获得持续订单。 光电侦查方面，光电侦察设备是利用光电转换原理将目标反射的电磁信号或者自身辐射的电磁信号转化为能够识别的电信号，如单兵作战夜视仪、无人侦察机底下挂载的光电吊舱等。 军改之后，部队对新型信息化装备的需求大幅提升，这些装备可谓是高大上产品，契合下游大趋势，军改后采购规模逐渐放量。以单兵夜视仪为例，200万人现役军队总人数，倘若10%的士兵配置，有20万套的空间。有机构按照已交付的设备价值算，公司未来装配至部队的总市场空间约为100-400亿元。公司的光电侦查设备性能与军用机器人一样优秀，在已中标的7款军用光电侦查设备中，四款获得竞标综合评比第一名。 公司还是国内巡飞弹一线厂商核心配套商，巡飞弹凭借重量轻、尺寸小、使用灵活的优势，大幅提升了一线作战部队的侦查打击能力，在俄乌冲突中表现亮眼，未来我军有望加速列装。目前国内多款巡飞弹进入招标环节，规模据说有数十亿元，有望打开公司增长新空间。 值得关注的是，今年7月公告收购保利防务40%股权，与其控股股东保利科技建立深入战略融合作关系，拿到军事装备出口资格。明年军贸出口会是公司的新亮点。 公司2022年上市时募资扩产，投4亿元用于建设特种机器人南通产业基地，建设期2年，投产时点推迟至明年，项目投产将进一步提升公司现有军用机器人业务的市场占有率和盈利能力。 5、力量钻石（301071）：基本面拐点+钻石散热题材 主要看点：1）提前布局“钻石散热”领域。随着AI高速率运行以及服务器电源功率持续提升，散热成为AI行业的最大挑战之一，未来5年单单电源功率的增长就是数十倍级别，单纯依靠散热方式的改变难以满足需求，散热材料自身也需要革命。 钻石是一种半导体终极散热材料，相比第二代半导体氮化镓和第三代半导体碳化硅，不仅拥有更出色的导热性，还拥有更高的禁带宽度和更强的耐电强度，更好的载流子迁移率和绝缘性导热性。理论上是绝佳的散热材料，有推广的潜力，据测算，钻石散热的潜在空间高达上百亿美金。 钻石散热在部分领域已有应用例子，只是受制于成本和技术的原因，还无法大规模推广，即使未来几年钻石散热有规模化应用，我们认为应该也是在高价值以及高运算速率需求的场景，比如量子计算、AI服务器集群、太空卫星等领域。但这是个0-1的新产业，英伟达、华为等巨头纷纷入局，在规模化应用前，只要有事件刺激，类似固态电池一样会不断萌生炒作机会。 力量钻石积极布局钻石散热技术，于2024年7月与台湾捷斯奥签订合作项目，共同研究半导体散热功能性金刚石材料的开发、应用和推广，是钻石散热题材的核心股，炒作的优选标的。 2）培育钻石成为最重要的弹性业务。力量钻石原来从事人造金刚石产品研发、生产和销售，在对新源公司进行收购后形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石，其中金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生产领域，作为工业耗材，主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具。 公司2020年、2021年和2022年合并主营业务收入分别为2.44亿元、4.98亿元和9.06亿元，同比增长率分别为10.66%、103.5%和81.85%。其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入分别为8035万元、1.58亿元和2.72亿元，合计占主营业务收入的比例分别为81.73%、68.8%和54.13%，2023年合计为2.64亿元，这两年表现稳定。 而培育钻石业务是公司来后并购进来的，弹性十足。营收占比从2018年的6.58%提高至2022年的42.89%，成为第一大业务。2023年虽然因为价格下滑，再度被金刚石微粉超过，但占比仍维持在30%以上。从毛利率占比看，培育钻石贡献了大部分的利润，2021年和2022年一度高达80%左右，2023年下跌至53%。 公司2022年定增大幅扩产，新增1800台六面顶压机，新增培育钻石产能277.2万克拉/年，成为国内培育钻石产能最大的企业。未来随着产能扩大，单位成本下行，毛利率大概率能回升，培育钻石将是影响业绩弹性的最大业务。 3）行业进入新一轮上升周期。从行业角度看，钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节。印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。因此，看印度的钻石数据大致能判断行业所处的周期阶段。 有卖方复盘2010年以来行业的整体数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023年各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，印度的出口数据通常先行体现，比如2011、2014和2022年，裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，2022年Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现，比如2016年和2021年，毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024年前两个月毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 印度天然钻石进出口呈现周期性，对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。2020年Q1-2022年Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口，中游垒库，行业处扩张期；2022年Q2-2023年Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期，这也是行业2023年初价格明显下降的原因。2023年Q3培育钻毛坯进口额降幅收窄，且Q4先于裸钻出口额增速回正，2024年前两个月毛坯进口增长较2023年Q4进一步提速，裸钻出口额增速回正。借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，行业周期性拐点或已显现。 4）提价+产能扩张。2023年3月初公司培育价格整体提价了10%，部分产品提价近20%，主要来源于下游需求好转+中游补库存。 提价后，公司全年主要还是看产能增长，未来的增长性也主要来自下游需求量以及扩产可占有的市场份额。从产能维度看，公司其他两块业务增长空间都相对有限，没有培育钻石增长前景广，所以扩大的产能会给培育钻石。公司扬州有一个工厂在建，商丘也有二期项目，这两个项目分期建设，未来主要产能在这两个工厂。 公司表示，长远看会坚定看多培育钻石行业，市场增量是往上走的，随着产能扩大，只要技术不落后且管理过得去，风口再来、市场快速往上走的时候，公司将首当受益。 我们曾在今年5月初写过力量钻石，当时的主要逻辑就是看好培育钻石行业和公司基本面筑底反转。然而，5月后培育钻石由于欧美消费压制，印度的数据表现差强人意，加上A股市场5月后的一波大调整，公司股价跟随市场下行。但印度的培育钻石数据只是月度波动，比如6月数据好转，7-9月数据下行，10月份数据又再度上行，看大趋势就好。近期公司股价回到5月初的30元+，看好公司的逻辑不变，现在叠加了钻石散热题材。股价长期调整后目前还处于底部，非常适合炒作。 6、翔楼新材（301160）：优质的精冲材料龙头 涉足机器人领域 主要看点：1）国内唯一精冲材料上市公司。公司是一家精密冲压新材料及解决方案提供商，专注于定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，是目前A股精冲材料唯一上市企业。 提到钢材料，可能有读者会认为这是钢铁相关的企业，业务会很差，因为钢铁已是过时的行业。实际上不是，区别于上游大型钢铁厂可规模化、标准化生产的产品市场，钢材冲压加工属于产业链中游，能为下游行业提供多规格、小批量定制化产品，刚好与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争。 而与普通冲压不同，精密冲压又是在冲压工艺基础上发展起来的一种物料加工方法，它的区别在于冲裁时能有效避免钢材撕裂发生，做出来的零部件具有冲裁面关节、尺寸精密度高、平面度高等优点，同时无需普通冲压后的切削磨校平等其他工序，节约大量辅助设备投资和人力物力成本。 精冲钢被广泛用于各类电子、通讯、汽车、机械、军工等领域，下游重点行业众多，近年受益于下游行业增长，精冲钢的需求不断抬高，2022年国内精冲钢产量超过100万吨，2011年-2022年年均复合增速高达23.2%，远高于钢铁的增速。由于出色的产品工艺及性价比，未来使用精冲材料将成为趋势。以汽车行业为例，2022年国内汽车单车精冲钢用量约为12-15公斤，而发达国家是20-22公斤，还有较大的潜在空间。 公司在精冲材料方面具备核心竞争优势，一方面，掌握了独特的设备改造技术，能够根据需要对设备进行改造升级，提高工艺水平。另一方面，精冲材料定制属性强，应用行业广泛，尤其是在汽车零部件行业，对材料性能智能与稳定性要求非常苛刻。而公司目前的业务重心在汽车零部件和工业用精冲材料，涉足领域广泛，并且掌握了核心环节热处理和精密冷轧多个核心技术。在汽车领域，公司结合精密冷轧和热处理工艺理论与实践经验，满足了汽车精冲零部件的高标准要求，已与慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥、普思信、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。 凭借这些核心技术，公司的产品逐步实现国产替代，2019年-2021年公司国产替代产品销售额占比分别为37.26%、41.12%和47.13%，呈现逐年上升趋势。市占率也因此提升，据产业数据测算，2023年公司在国内精冲材料的市占率达到14.8%，已经与行业的外资标杆威尔斯旗鼓相当。 2）布局柔轮，进军机器人市场。机器人产业链不少供应商来自汽车产业链，翔楼新材目前业务重心主要在汽车零部件精冲材料和工业用精冲材料，因此业务切到机器人领域是顺理成章的事。     公司布局的是谐波减速器中的零部件柔轮，新产品与主业技术同源。谐波减速器是机器人最核心的零部件，而柔轮则是其核心部件。柔轮产品质量受材料性能、齿形设计及加工工艺影响，高强度高韧性柔轮材料对提纯技术要求较高，长期依赖进口。公司2023年年报显示，已经展开对柔轮冲压材料的研究，若能成功，将进一步提升公司核心竞争力，并凭借在国内精冲材料领域独有的技术和工艺，在机器人的产业大浪潮中占据一席之地。 3）盈利稳步提升，新产能确保增长，重视股东回报。过去五年公司营收整体趋势向上，2018年-2023年复合增速高达19.6%，2021年营收首次突破10亿元，净利润突破1亿元，2023年收入13.53亿元，同比增长11.7%，净利润突破2亿元，同比大增42.2%，盈利增速快于收入主要是苏州工厂降本增效以及产线技改所致。今年前三季度收入10.75亿元，同比增长13.46%，扣非净利润1.36亿元，同比增长10.37%。 过去五年公司的毛利率震荡上升，2023年首次突破25%，同比提升3.76%，创历年新高，净利率为14.83%，同比增长3.18%。费用端，除了2020年疫情因素影响外，公司的期间费用率保持震荡下降的趋势，整体上看，盈利能力保持较高水位。 2023年公司产能约为16万吨，居行业前列，但精冲钢材料行业的需求日益高涨，导致产能供不应求，2017年-2023年产销率基本维持在97%-102%，产能利用率2017年-2019年保持在105%以上，2020年因为疫情小幅下滑至98.55%，随后逐渐回升，2023年高达101.54%。公司在建的安徽新工厂将于2024年底竣工，明年正式投产，预计可释放产能4万吨，远期两个工厂合计提供每年30万吨的生产力，不仅能满足市场日益增长的需求，还能推动业绩稳定持续增长。 公司非常照顾股东，重视投资者回报。自2022年上市以来，公司累计分红3次，分红金额达1.79亿元，分红率52.3%。累计募资共4次，募资金额7.44亿元，其中1次首发，两次是限制性股权激励计划，一次是定增。限制性股权激励计划本质上是为了推动公司长期稳定发展，满足的条件较为苛刻。而定增项目，也由大股东全额认购，彰显出对公司未来发展的信心。 整体来看，公司的基本面优质，所处赛道高景气，自身产品供不应求，明年新产能投放后业绩还能继续向上。公司基于主业技术拓展减速器柔轮，为业务带来成长想象空间。中线成长股对待，看明年全年趋势向上。 第二十三期策略：短线重点看AI+ A股现在看起来越来越像美股了：1）截至2024年三季度末，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，占比达到47%，相当于美国2018年水平；被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动型公募基金的2.82万亿元。今年以来截至10月25日，股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部为规模指数ETF贡献，其中沪深300ETF资金流入超过4800亿元。 美股以前也是主观基金为主，2021年被超越。美国投资公司协会（ICI）研究显示，截止2021年底美股被动指数基金占到美股市值的16%，同时主动型基金的市值占比是14%。 2）最近村里给A股又找来了一股长期力量。从12月15日开始，经过36城试点，个人养老金制度将在12月15日后全面推广至全国，并且扩大了购买的方位，个人养老金原来只能买公募基金，以后也可以购买指数基金。 我国现在有三层养老制度，社保、企业年金和个人养老金。社保就是企业和个人交的，用于养老；企业年金一般是事业单位在交；个人养老金则是2022年推出的一项伴随税收减免的养老制度。 很多企业和个人连缴纳社保都在逃避，更别提企业年金和个人养老金了。据公开数据，截止2023年末，个人养老金缴存金额约为280亿元。但不管如何，从试点城市推广至全国后，接下来总量上肯定会大幅增长，以人均6000元的缴存金额测算，预计规模有望达到1500亿/年，对于股市是一股不小的长线资金了。 美股市场能长牛的一个很重要原因，就是养老金基金不断加仓，比如著名的401K和IRA退休基金，规模约20万亿美金，占到市场的25%。 中美对比来看，国内个人养老金缴存规模还很小，问题可能出在几个地方：一是减税力度太小，一个20万的年收入纳税人，税收只抵免300-1000元；二是全额由个人认缴，国家和企业不出钱，而美国是要求企业给员工缴纳部分401K；三是过去3年刚好是国内的投资环境欠佳的阶段，股市大熊市，基金亏损严重名誉扫地，让个人养老金管理者心有余悸。当然也有部分基金过去3年大幅跑赢市场，就是红利基金，这批基金又契合个人养老金追求低风险稳定收益的特征，以后可能会是个人养老金重点配置的方向。 去年以来，市场和监管层一直强调和期望的走势是慢牛，如果结合这两件事看，会发现监管层的用心良苦，慢牛基础实际上在缓缓夯实。 原因在于，最近三年外资的持续流出成为A股走熊的主因之一，净买入从2.8万亿又降到1.6万亿，如果被动基金能承接外资净流出的这部分资金，市场的波动就会变小很多。现在被动基金的大规模发行，像中证A500这种指数基金已经发行超过3000亿，以后大概率会超过沪深300成为另一只万亿级以上的指数，届时完全可以锁定大量的筹码，外资不再掌控话语权。此时，若长线资金逐步建仓，指数就能缓慢抬升。这就好像指数是一只庄股一样，庄家底部吸够筹码后，每天少量的资金便能将股价推上去。而这股力量，就是监管层一直强调的耐心资本，包括个人养老金、社保基金等，未来进来加仓只是时间问题。 回归市场，耐心资本是长线增量资金，但短期增量资金是游资+散户，所以市场的话语权暂时在游资+散户这边，导致最近市场演绎出来的两个特征，一是题材炒作疯狂，只要有事件刺激，板块只要足够新颖就能起飞，AI应用包括机器人在海外的映射下成为最大的热点，还有上周刚起来的豆包产业链，本质上是字节近期一系列动作，整得市场预期他将成为国内的OPEN AI而进行的炒作。 二是越是有机构持仓，越不能涨，反而是垃圾股满天飞。看下面两个图，左边基金重仓指数，9月底的普涨后，一直处于横盘整单向下，右图是低价股指数，10月开始震荡新高，低价股很多是5月底6月初因为退市新规而连续下砸的垃圾股，这一轮因为有重组预期，又可以买壳，游资借此炒了一波。    游资的炒作不像机构具有长时间持续性。说到这里，可能有人又要担心，临近年底和春节，按以往惯例题材炒作会减弱，游资看赚钱效应减弱而选择休息，还有上周的中央经济工作会议低于预期，外资也在砸盘，是不是接下来指数又要跌回原位。 我们不这么认为，这轮行情的基石是决策层对经济和资本市场的态度积极转变。市场已经扭转了趋势，趋势起来了就不容易改变，未来很长一段时间很难再回到前期2600点的低位。上周连续两个重要会议其实也给了定调，更积极的财政政策和适度宽松的货币政策已经很多年未见，至少接下来一年基调都不会改变。 至于机会，还是得看事件刺激，比如这次中央经济工作会议在产业方面提到两个新的内容，一个是将促销费扩内需提到了第一位，并且超预期的强调了“积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济”；另一个是开展人工智能行动，以前是+AI，现在是“AI+”，现在大家对AI+的预期是类似2013年的互联网+。 这里面，首发经济是第一次在这个级别会议中提及，首发经济是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，说到底就是消费创新，比如茅台推出一款新的酒，也叫首发经济，还有之前我们提到的谷子经济也是。首发经济板块新颖，虽然范围很广，但游资+散户资金还是把大消费炒起来了。有意思的一幕是，以前大消费的核心是白酒，这轮白酒几乎没怎么涨，反而是商超这种被抛弃多年的板块连续大涨，完美诠释了当前的市场特征。 AI+方面，笼统讲应该AI的各种产业应用。AI是产业革命大浪潮，2023年和2024年上游的算力建设完善后，应用开始发力，美国现在的AI产业链非常火，2B端的应用已经起来了。所以一定要重视应用这一块，还是那句话，未来一定会诞生几家类似腾讯和美团这样的应用巨头，否则前期AI硬件投入没有意义。 二级市场，此前炒最火的应用是机器人，接下来其他行业应该也会有机会。结合产业信息去做就好，例如临近年底，AI+农业可以预期下。还有字节跳动产业链，豆包最近火起来了，豆包产业链（前几期写过的AI耳机）和字节系的厂商（如AI+广告的蓝色光标、省广集团）是不是也有机会。 其他方面，重点关注硬件领域的两个细分方向，一是周末刚被热议的博通，博通近来受惠AI浪潮，供应超大规模资料中心的交换器、路由器及ASIC芯片等产品，需求水涨船高。博通预期，未来3年AI业务营收贡献可望大增，相关营收年复合成长率估超过六成。那么，A股的相关映射厂商只要位置不高，也可以预期一把，如AI交换机（盛科通信、紫光股份）等。 二是华为昇腾910C，据传快要量产了，910C是国产最先进的算力卡，对标英伟达的H100，一旦量产，国产算力产业链就真正实现自主可控，相关产业链上市公司会受益。 另外，像钻石散热这种新题材也属于AI硬件，可以先储备着，万一有产业链新信息，能第一时间上车。 总而言之，在决策层定调以及大量被动资金锁定筹码的背景下，指数没有持续大跌的基础，无非就是有政策刺激就大涨一把，没有就弱势横盘。市场要走慢牛，还是等个人养老金等长线增量资金能够持续入场再说，届时才是指数行情。 短期看，接下来没有新预期，指数预计会小幅调整，空间不大。游资+散户掌暂时握话语权，观察成交量的变化，能维持的话，资金会在板块间的轮动炒作，然后寻找有事件持续刺激的板块参与就好，重点看好AI+和硬件的昇腾910C产业链等。 钻石散热：AI服务器散热新技术 提到钻石（又名金刚石），很多人的首要印象就是贵，主要用于奢侈品消费。其实它也是一种散热材料，而且是半导体散热的终极材料。 众所周知，电流通过导体时都会产生热量。摩尔定律下，芯片尺寸不断缩小，功率不断增大，同时随着云计算、人工智能等需求的增长，芯片的热设计功耗会持续上升。热流密度越来越高，摩尔定律就受到散热威胁，芯片内部热量若无法及时有效散发，就会导致性能下降，严重时硬件损坏，直观的感受是，手机或电脑温度高了，会出现画面卡顿现象。 AI由于处理大规模数据和复杂任务时需要消耗大量的能量进行数据的传输和计算，其散热需求远超普通的电脑和手机运行。因此，散热问题一直是AI时代的最大挑战之一。近期英伟达的新一代Blackwell处理器就因为服务器架构存在严重过热问题导致设计调整和项目延期，引发了谷歌、微软和Meta等主要客户的担忧。 AI的散热需求主要来源于服务器电源的功率的指数级提升。从总量来看，据麦肯锡的预计，AI时代全球服务器电源功率将从2024年的60GW高速发展至2030年的410GW，增长幅度为583%，其中大部分增长来自于生成式AI服务器的电源需求，2024年AI服务器电源功率占比仅有6%，到2030年占比将成为绝对主力，达到66%，未来6年AI服务器电源将以94%的年复合增速增长。 这么大的电源需求主要来自英伟达、AMD和英特尔的算力芯片，过去几年这三家公司的GPU/CPU等算力芯片功率呈现指数级增长，预计到2030年将是数十倍的增长。      也正是芯片功率变大，用于散热的方式在发生变化。在芯片功率400W以下时，采用气冷方式，高于400W则需要用液冷。那么假如未来5年功率上到500KW-1MW，单纯依靠散热方式去解决已经难以满足需求，发展新散热材料迫在眉睫。 而钻石是自然界中导热率最高的材料之一，其导热系数可达2000 W/m·K之间，远高于银（429 W/m·K）、铜（398 W/m·K）等传统导热材料，是第二代半导体材料砷化镓和第三代半导体碳化硅材料的4倍和13倍，这种高导热性能使得钻石在散热应用中非常有效。 除此之外，钻石还拥有更高的禁带宽度和更强的耐电强度，更好的载流子迁移率和绝缘性，使其相比第三代半导体材料更具有竞争优势，同样的性能芯片，钻石所需材料面积仅为碳化硅的2%，减少3倍能量损耗，并将芯片体积缩小4倍，可以让器件拥有更高的性能并实现轻量化和小型化。 基于独特的电学和热导优势，钻石散热前景非常广阔，有望在半导体、航空航天、电动车、量子计算等高效能电子领域中发挥重要作用。比如在半导体领域，美国Akash Systems公司提出的一种钻石冷却技术，可以提升CPU和GPU的计算能力3倍，同时降低风扇速度50%、能耗下降40%并延长服务器寿命一倍。再比如无人机，瑞士公司LakeDiamond利用自制的人造钻石和激光发生器相结合，成功实现无人机的远程无线充电。 钻石散热技术已获得国内外巨头加持。据报道，英伟达已率先在未发布的高端GPU中进行金刚石散热方案的测试实验，其性能是基于标准制造材料的普通芯片的三倍。上文的Akash Systems公司获得美国芯片法案的支持，体现出对钻石散热前景的充分认可。国内方面，华为前几日公布了申请使用金刚石散热陈的半导体器件专利，厦门的化合积电公司专注于金刚石半导体材料，拥有独立的的知识产权体系，相关专利20多项，并已实现产品规模化生产。 据开源证券测算，2025年钻石散热市场规模0.5亿美元，预计2030年增长至152.4亿美元，复合增速214%，主要行业包括数据中心、电动汽车、太空卫星、无人机以及未来人形机器人。此外，钻石散热在芯片基板、量子计算等领域也拥有突出潜力。 我们看来，钻石散热与之前的固态电池和钙钛矿一样，同样属于0-1的新产业，不是实验室里的技术，有巨头布局，有试验产线投产，有实际应用落地。 当然，钻石散热要大规模被应用，目前还面临两个方面的问题，一是成本，天然钻石很贵，培育钻石虽然将价格压低了7成，但相对碳化硅和氮化镓的价格依然高昂，未来看能否搭配其他材料实现相同性能下价格的下降。二是技术，纯净的金刚石是绝缘体，需要掺杂其他元素才能实现半导体性质，目前P型掺杂技术相对成熟，但电离能更高的N型掺杂元素还没有找到。 基于上述两个问题，即使未来几年钻石散热有规模化应用，应该也是在高价值以及高运算速率需求的场景，比如量子计算、AI服务器集群、太空卫星等领域。可以先储备着，后面炒AI服务器不失为一个新方向。 至于相关标的，主要看培育钻石产业链。培育钻石产业链包括设备制造和毛坯生产两个环节。设备方面，有HTHP法（高温高压法）和CVD（化学气相沉积法）两种生产方式，对应不同的设备需求，其中HTHP的上游核心设备是六面顶压机，国内已经做到技术领先，CVD主要采用MPCVD流派，设备以外资厂为主。 毛坯生产环节，全球HTHP法和CVD法的产能比例约为6比4，前者的主产能在中国，在生产小克拉钻石具备成本与效率优势；CVD产能则很分散，美国、印度和中国都有一定份额，在大钻石、彩钻方面具有技术优势。 目前设备供应商主要是国机精工、辽宁鑫源等。A股的上市公司则主要集中在毛坯生产环节，HTHP法的主要公司有力量钻石、中兵红箭、黄河旋风；CVD法的上市公司有沃尔德。这里面，产能最大的是力量钻石，远高于其他几家的总和。看好这个题材并且追求基本面的话，选力量钻石。 昇腾910C：事件催化 国产替代加速 昇腾是华为推出的一款基于ARM架构的处理器，专为AI计算而设计。昇腾系列处理器采用了华为自研的达芬奇架构，它包括了三种基础计算资源，矩阵计算单元、向量计算单元和标量计算单元。这三种计算单元分别对应了张量、向量和标量三种常见的计算模式，在实际的计算过程中各司其职，形成了三条独立的执行流水线，在系统软件的统一调度下互相配合达到优化的计算效率，这使得昇腾系列芯片具有高性能、低功耗、高度可扩展等特点，能被广泛应用于智能终端、边缘计算、数据中心等领域。 昇腾910C是华为最新推出的AI芯片，采用先进的7纳米制程工艺。技术上看，910C可以简单理解为先进制程受限背景下，将两颗910B通过先进封装技术封装在一起，带来性能和带宽的翻倍。此外，大模型进入千卡、万卡训练集群时代，910C计算集群适应万卡并联需求，训练万亿参数大模型效率明显提升，万卡集群可在3周内完成任务，相比910B版本效率提升1-2周。 从性能参数看，910C能提供高达320TFLOPS的FP16性能，高达64TFLOPS的INT8性能，而功率仅有310W。通俗来讲，现有的910B系列芯片算力对标英伟达的A800，而即将放量的910C性能上则要追赶H100，后者是英伟达目前为止出货量最大的一款芯片。虽然NV已经在量产更先进的H200和B200，但910C的出现是国产算力芯片的里程碑，标志着国产算力芯片进入可用时代。 12月9日国家市场监管总局对英伟达公司展开立案调查，原因是5年前并购以色列迈络思时要获得中国通过，当时中国提出2个限制性条件，一是要继续供应高性能GPU，二是要开放生态，允许兼容其他国产软件如GPU等。为了获得批准，英伟达无条件答应。但去年开始英伟达高端GPU无法供货中国，已经违反相关要求。所以这次市场监管总局的调查完全合情合理。 当然这不是我们要讨论的事，重点是监管层选择的这个时点意味深长。因为过去几个月，市场一直有传言910C会量产。今年8月曾有媒体爆料华为正在送样测试，有望于10月底推向市场。9月又说良率太低了，只有20%。但10月下旬有华为算力平台的领导交流说传言大部分是真的，只是交付没那么快。近期据产业链专家调研了解，910C当前已经解决良率、网络架构等问题，开始陆续出货。此时宣布调查，市场猜测应该距离量产很近了。 这种调查最后肯定是以巨额罚款为主，但过程中NV的产品会被下架，订单会逐步被其他厂商。910C在16FP性能上明显超越H20，是替代的最佳产品。 NV在国内的市占率惊人，2023年高达85%的国内市场占有率，2024年上半年下降了，仍然有约72万张的出货量，占比约80%。华为第二名，出货量15.1万张，占比17%。现在大家普遍预期910C明年逐步出货，数量在60万颗以上，差不多可以填这个坑。 算力卡是个暴利行业，英伟达的毛利率和净利率分别高达73%和55%，特供国内的H20经过降价，目前一张要10万左右，华为的910B原来也在12万附近。连收入还没释放出来的寒武纪，因为三季度预付款和存货高增，股价大幅上扬，市值给到了两千多亿。近期更是传言590产品测试效果良好，已通过字节跳动测试，将于1月上旬开始批量交付，市场预期未来哪怕寒武纪占10%的市占率，也能有数十亿的利润规模。 所以，华为的910C一旦实现量产出货，不仅能够提供高性能的AI算力支持，推动国内AI算力产业实现国产替代，还能进一步带动产业链相关公司发展，给予更高的利润空间。 910C相关标的详细看下图，这里面少了一个环节，就是光模块，可以看看与华为深度绑定的光迅科技，国内份额高，产能爬坡中。其他重点看增量或有壁垒的环节，如高速铜连接、先进封装、散热和服务器电源。 1）铜连接：华为系的铜连接龙头是华丰科技，其他还有意华股份和得润电子；2）散热：散热代工龙头是强瑞科技，还有英维克和飞荣达；3）先进封装：国产ABF龙头是兴森科技，华为系封测龙头有伟测科技；4）服务器电源：主要有泰嘉股份、欧陆通。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300036 超图软件 10 2826.15 6.47 603356 华菱精工 17 418.17 3.14 300816 艾可蓝 1 120.00 2.48 300388 节能国祯 2 1259.34 1.85 300963 中洲特材 1 275.90 1.38 002966 苏州银行 1 4892.48 1.33 000035 中国天楹 1 3123.68 1.29 601058 赛轮轮胎 1 3975.25 1.21 600821 金开新能 2 2303.01 1.15 002488 金固股份 1 998.04 1.09 600808 马钢股份 1 6374.04 1.07 600293 三峡新材 1 1160.15 1.00 002404 嘉欣丝绸 2 388.80 0.85 002484 江海股份 1 662.85 0.81 000811 冰轮环境 1 588.19 0.79 600322 津投城开 2 621.92 0.56 600720 中交设计 1 412.78 0.53 300124 汇川技术 1 1100.00 0.48 002171 楚江新材 1 660.18 0.45 601666 平煤股份 1 1030.29 0.42 300187 永清环保 6 223.62 0.35 688130 晶华微 6 9.10 0.30 002100 天康生物 1 365.51 0.27 000988 华工科技 1 268.45 0.27 000882 华联股份 1 612.78 0.22 002996 顺博合金 4 94.50 0.22 600059 古越龙山 1 170.50 0.19 002203 海亮股份 3 315.83 0.16 600352 浙江龙盛 2 446.96 0.14 601838 成都银行 1 518.00 0.13 002185 华天科技 1 390.79 0.12 834261 一诺威 11 17.85 0.10 600875 东方电气 1 197.43 0.10 300988 津荣天宇 1 5.00 0.05 000987 越秀资本 1 205.65 0.04 601330 绿色动力 1 40.00 0.04 002821 凯莱英 1 12.60 0.04 600819 耀皮玻璃 1 23.24 0.03 603300 海南华铁 1 59.38 0.03 002909 集泰股份 1 4.40 0.01 603938 三孚股份 2 3.95 0.01 600048 保利发展 1 120.00 0.01 603030 全筑股份 1 9.00 0.01 002761 浙江建投 3 5.00 0.00 601789 宁波建工 1 4.50 0.00 600763 通策医疗 1 1.22 0.00 002486 嘉麟杰 1 1.36 0.00 688015 交控科技 1 0.30 0.00 688227 品高股份 1 0.10 0.00 603818 曲美家居 1 1.00 0.00 002747 埃斯顿 1 0.60 0.00 603871 嘉友国际 1 0.64 0.00 301004 嘉益股份 5 0.06 0.00 002427 尤夫股份 1 0.40 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.39 0.00 688449 联芸科技 1 0.02 0.00 688183 生益电子 1 0.20 0.00 603668 天马科技 1 0.10 0.00 605339 南侨食品 1 0.05 0.00 601825 沪农商行 1 0.50 0.00 002681 奋达科技 1 0.04 0.00 000564 供销大集 2 0.04 0.00 本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688525 佰维存储 邹兰兰 1_买入 2_增持 - 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688361 中科飞测 中信证券 徐涛,王子源,程子盈 1_买入 119 300144 宋城演艺 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 12.71 002202 金风科技 太平洋 刘强,万伟 1_买入 - 000526 学大教育 华源证券 朱芸 2_增持 - 000881 中广核技 浙商证券 汪磊,范笑男 1_买入 10.76 000423 东阿阿胶 开源证券 余汝意,巢舒然 1_买入 - 003006 百亚股份 东方财富 毕先磊,赵树理,刘雪莹 2_增持 - 300702 天宇股份 天风证券 杨松 1_买入 22.83 688023 安恒信息 国泰君安 李博伦,伍巍,钟明翰 1_买入 78.43 601001 晋控煤业 华福证券 李骥,汤悦,杨心怡 1_买入 18.92 603380 易德龙 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 300408 三环集团 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋等 2_增持 41.16-43 300918 南山智尚 海通证券 朱军军,盛开,胡歆,张海榕 2_增持 11.97-12 603983 丸美生物 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 35.75 603809 豪能股份 浙商证券 刘巍,张逸辰 1_买入 - 603085 天成自控 中信证券 刘易,李景涛,卿施典,田鹏等 1_买入 12.5 688017 绿的谐波 中原证券 刘智 2_增持 - 300683 海特生物 国投证券 马帅,连国强 1_买入 41.14 002262 恩华药业 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 301162 国能日新 华金证券 周涛,宋辰超 1_买入 - 688605 先锋精科 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 - 603386 骏亚科技 西部证券 郑宏达 1_买入 16.16 000403 派林生物 野村东方 孔令岩,夏伊涟 2_增持 30 301626 苏州天脉 华鑫证券 毛正,何鹏程 1_买入 - 000683 远兴能源 华鑫证券 张伟保 1_买入 - 002970 锐明技术 民生证券 吕伟,金郁欣 1_买入 - 600160 巨化股份 招商证券 周铮,赵晨曦 1_买入 - 000408 藏格矿业 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 33.3 000803 山高环能 国信证券 黄秀杰,刘汉轩,郑汉林 2_增持 7.2至7.53 301613 新铝时代 海通国际 Baiqiao Xu,Haofei Chen 2_增持 89.44 001359 平安电工 海通国际 Wei Liu,Xiaohan Sun 2_增持 29.43 301613 新铝时代 海通证券 徐柏乔,马天一,胡惠民 2_增持 73.46-89 002532 天山铝业 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞,陈婉妤 2_增持 - 001359 平安电工 海通证券 刘威 2_增持 27.25-29 688376 美埃科技 中泰证券 冯胜,王芳,宋瀚清,杨旭 2_增持 - 601898 中煤能源 光大证券 李晓渊,蒋山 2_增持 - 301326 捷邦科技 东北证券 李玖,武芃睿,陈敏佳 1_买入 - 002033 丽江股份 广发证券 嵇文欣,包晗 1_买入 11.03 688266 泽璟制药 国联证券 夏禹,郑薇 1_买入 77.28 002064 华峰化学 华鑫证券 张伟保 1_买入 - 600941 中国移动 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 601728 中国电信 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 002466 天齐锂业 华安证券 许勇其,牛义杰 1_买入 - 002779 中坚科技 方正证券 李鲁靖,吴慧迪,薛涵 2_增持 - 300888 稳健医疗 华泰证券 樊俊豪,刘思奇,曾令仪 1_买入 48.44 003021 兆威机电 国泰君安 肖群稀,欧阳蕤 1_买入 98.9 600131 国网信通 中泰证券 孙行臻 1_买入 - 605319 无锡振华 中泰证券 何俊艺 1_买入 - 688608 恒玄科技 中泰证券 王芳,杨旭,李雪峰 1_买入 - 688615 合合信息 开源证券 陈宝健,李海强 1_买入 - 605016 百龙创园 中银国际 余嫄嫄,赵泰 1_买入 - 601127 赛力斯 国盛证券 丁逸朦,刘伟 1_买入 - 002991 甘源食品 德邦证券 熊鹏,黄欣培 1_买入 - 600114 东睦股份 甬兴证券 陈宇哲,林致 1_买入 - 301550 斯菱股份 东北证券 王凤华,刘丹阳 1_买入 - 300729 乐歌股份 甬兴证券 彭毅,吴昱迪 1_买入 - 603697 有友食品 国海证券 刘洁铭,秦一方 1_买入 - 002701 奥瑞金 广发证券 曹倩雯,张雨露 1_买入 5.86 688334 西高院 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 301488 豪恩汽电 国信证券 唐旭霞,杨钐 2_增持 67.83-75 300673 佩蒂股份 东吴证券 孙瑜,李茵琦 1_买入 - 300972 万辰集团 东吴证券 孙瑜,李茵琦 1_买入 - 600882 妙可蓝多 东吴证券 孙瑜,周韵 1_买入 - 300731 科创新源 民生证券 马天诣 2_增持 - 301160 翔楼新材 华福证券 卢宇峰 1_买入 - 003012 东鹏控股 方正证券 韩宇 2_增持 - 001308 康冠科技 国泰君安 蔡雯娟,曲世强,李汉颖 1_买入 32 002488 金固股份 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 000785 居然智家 中泰证券 郑澄怀,张骥 1_买入 - 603707 健友股份 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 - 000603 盛达资源 德邦证券 翟堃,高嘉麒 1_买入 - 688627 精智达 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 003005 竞业达 太平洋 王湛 1_买入 - 688097 博众精工 国元证券 龚斯闻,楼珈利 2_增持 - 本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02550.HK 宜搜科技 7306.80 22.22 39664.88 02498.HK 速腾聚创 3496.21 7.74 135747.43 01541.HK 宜明昂科-B 1887.90 4.93 10686.70 03896.HK 金山云 14103.07 3.72 171319.52 03678.HK 弘业期货 888.90 3.57 3426.82 00489.HK 东风集团股份 8706.40 3.50 148300.19 01274.HK 知行汽车科技 378.25 3.25 7513.18 06865.HK 福莱特玻璃 1297.72 2.93 -11786.29 02105.HK 来凯医药-B 1194.20 2.93 -6300.97 00300.HK 美的集团 1282.42 1.97 107718.27 02386.HK 中石化炼化工程 2723.05 1.90 31840.25 02238.HK 广汽集团 3454.64 1.89 111705.95 00285.HK 比亚迪电子 4103.46 1.82 321997.82 01099.HK 国药控股 2433.88 1.80 103642.46 02333.HK 长城汽车 4156.62 1.78 151422.07 00874.HK 白云山 385.20 1.76 8528.09 02382.HK 舜宇光学科技 1895.90 1.73 213624.76 01880.HK 中国中免 200.86 1.72 19706.46 01071.HK 华电国际电力股份 2879.40 1.67 41231.11 01833.HK 平安好医生 1864.39 1.66 -104360.57 02233.HK 西部水泥 9022.00 1.63 44445.51 02443.HK 汽车街 1336.10 1.60 12893.76 01341.HK 昊天国际建投 11980.80 1.58 11564.96 00168.HK 青岛啤酒股份 997.40 1.52 185876.68 00839.HK 中教控股 4019.00 1.47 18904.69 01635.HK 大众公用 782.40 1.47 2321.26 01558.HK 东阳光长江药业 960.24 1.47 20171.94 02228.HK 晶泰控股-P 4993.90 1.46 26990.86 00020.HK 商汤-W 46506.20 1.32 115677.44 06990.HK 科伦博泰生物-B 169.05 1.28 41020.09 00570.HK 中国中药 6346.79 1.26 35704.84 09926.HK 康方生物 1128.79 1.26 -236144.64 06639.HK 瑞尔集团 709.90 1.26 813.91 09868.HK 小鹏汽车-W 2354.39 1.25 159230.56 00189.HK 东岳集团 2150.52 1.24 41968.29 02158.HK 医渡科技 1320.89 1.23 15919.59 01942.HK 马可数字科技 1098.60 1.19 -2533.69 01088.HK 中国神华 3953.52 1.17 505546.51 01288.HK 农业银行 34282.09 1.11 353962.20 09878.HK 汇通达网络 200.02 1.11 -192.38 01336.HK 新华保险 1142.18 1.10 44761.23 02727.HK 上海电气 3191.00 1.09 10742.74 01157.HK 中联重科 1694.06 1.07 26999.24 02252.HK 微创机器人-B 1290.05 1.07 22758.95 02607.HK 上海医药 978.59 1.06 20514.36 06881.HK 中国银河 3836.80 1.04 53614.11 02883.HK 中海油田服务 1716.14 0.94 8675.00 03759.HK 康龙化成 274.78 0.92 20671.19 02208.HK 金风科技 699.38 0.91 -4857.24 01119.HK 创梦天地 1523.40 0.89 185.74 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002140 东华科技 股权激励回购 10 10 - 002046 国机精工 股权激励回购 167 167 - 002611 东方精工 股权激励回购 40 40 - 688326 经纬恒润 股权激励回购 65 65 - 300340 科恒股份 股权激励回购 435 435 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 002388 ST新亚 股权激励回购 7 7 - 000921 海信家电 股权激励回购 203 203 - 002198 嘉应制药 普通回购 13230 - 2024-12-12 300747 锐科激光 股权激励回购 - 49 - 600212 绿能慧充 股权激励回购 112 112 - 600853 龙建股份 股权激励回购 - 103 - 301515 港通医疗 普通回购 10000 5000 2024-11-04 600219 南山铝业 普通回购 60000 30000 - 002911 佛燃能源 股权激励回购 - 223 - 002073 软控股份 股权激励回购 119 119 - 605077 华康股份 股权激励回购 11 11 - 831445 龙竹科技 股权激励回购 707 707 - 002387 维信诺 股权激励回购 96 96 - 002671 龙泉股份 股权激励回购 30 30 - 300872 天阳科技 普通回购 10000 5000 - 002847 盐津铺子 股权激励回购 25 25 - 002230 科大讯飞 股权激励回购 258 258 - 002960 青鸟消防 股权激励回购 - 8612 - 300084 海默科技 股权激励回购 28 28 - 002783 凯龙股份 股权激励回购 228 228 - 688588 凌志软件 普通回购 5000 3000 2024-09-05 688181 八亿时空 普通回购 10000 5000 2024-12-09 300249 依米康 普通回购 6000 3000 2024-12-10 002415 海康威视 普通回购 250000 200000 - 600536 中国软件 股权激励回购 - - - 600328 中盐化工 普通回购 10000 5000 - 601718 际华集团 普通回购 20000 10000 - 000883 湖北能源 股权激励回购 164 164 - 688711 宏微科技 普通回购 5000 2500 2024-12-04 001314 亿道信息 股权激励回购 100 100 - 603306 华懋科技 普通回购 50000 25000 2024-12-04 600212 绿能慧充 普通回购 12000 6000 2024-12-03 834599 同力股份 普通回购 15000 7500 - 002068 黑猫股份 普通回购 15000 10000 - 001301 尚太科技 股权激励回购 186 186 - 603650 彤程新材 股权激励回购 47 47 - 603299 苏盐井神 股权激励回购 19 19 - 301325 曼恩斯特 普通回购 20000 10000 2024-10-28 002407 多氟多 普通回购 30000 15100 - 688381 帝奥微 普通回购 20000 10000 2024-12-02 002520 日发精机 普通回购 0 0 - 002179 中航光电 股权激励回购 3462 3462 - 688195 腾景科技 普通回购 2000 1000 2024-10-25 300861 美畅股份 普通回购 6000 3000 2024-10-08 603918 金桥信息 普通回购 2000 1000 2024-08-28 000528 柳工 普通回购 60000 30000 2024-11-28 600609 金杯汽车 普通回购 5500 5000 -

风偏降低   轮动为主 ◆ 第二十二期策略：多注意节奏和结构 市场温度还处于热度，行情没有问题，一定还是牛市基调。只是风格暂时由游资主导，指数滞涨题材活跃。近期中美政治和贸易因素导致短期风险偏好走弱，题材参与难度加大，整体以轮动为主。中央经济会议召开前，会有新预期和刺激，多注意节奏和结构。 ◆第二十二期热点或行业：谷子经济 钙钛矿 谷子经济是近期不得不说的热点，短期偏概念和情绪炒作，长期看，谷子经济是国产优质IP经过多年积累后爆发出来的千亿级新产业，有自己的产业趋势和存在价值。钙钛矿是光伏的终极技术之一，类比固态电池，虽然处于早期阶段，但它有需求前景，有技术和成本优势，有望实现落地量产。 ◆第二十二期个股：金晶科技（600586）、水发燃气（603318）、麦格米特（002851）、联瑞新材（688300）、上海电影（601595）、诺力股份（603611） 第二十二期个股组合参考 2024年第二十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 通宝能源 600780 1.17% 4.34% 1.64% 2.70% 岳阳兴长 000819 -8.57% 2.82% 1.64% 1.18% 中油资本 000617 -4.97% 3.18% 1.64% 1.54% 金山办公 688111 2.38% 14.63% 1.64% 12.99% 赛轮轮胎 601058 1.10% 2.67% 1.64% 1.03% 广信股份 603599 3.56% 6.67% 1.64% 5.03% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年11月16日至本内参发布日2024年11月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：金晶科技（600586）、水发燃气（603318）、麦格米特（002851）、联瑞新材（688300）、上海电影（601595）、诺力股份（603611）   1、金晶科技（600586）：钙钛矿概念股 TCO玻璃蓄势待发 主要看点：1）钙钛矿之于光伏，就像固态电池之于锂电。钙钛矿的逻辑如下文行业所述，简单讲，钙钛矿虽然处于早期试验阶段，但绝对不仅是一个技术概念，它有需求前景，相比晶硅电池，有技术和成本优势，也有产业巨头布局，未来几年有可能实现GW级产线落地量产，像极了此前的固态电池。 钙钛矿产业链中，设备商可能因为钙钛矿设备有增量而晶硅电池新增产线下滑，订单出现此消彼长，实际受益不明显。反观材料，纯增量材料就是TCO玻璃。 目前TCO玻璃中，外资的旭硝子和板硝子垄断了市场。金晶科技是国内外为数不多掌握TCO导电膜玻璃技术且能实现量产的企业之一。2021年公司成功开发3.2mm、2.65mm超白TCO导电玻璃，并实现向国际薄膜电池巨头FirstSolar供货，满产产能约2500万平米。 2022年，金晶科技又与钙钛矿电池龙头杭州纤纳光电签订战略合作协议，金晶将根据纤纳光电的扩产规划，投资建设相应TCO玻璃产线并作为其主要供应商，纤纳光电未来若每增加1GW钙钛矿电池产能规划，则金晶需配套不低于500万平米/年的TCO玻璃产能。 为进一步扩大TCO玻璃产能，2023年公司对滕州二线600T/D产能TCO升级改造，由于产线改造停产，去年滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。但考虑到TCO产线已于2023年9月点火投产，预计今年有望扭亏。 目前钙钛矿产业链还处于早期培育阶段，公司未雨绸缪，TCO玻璃产能达到4500万平米，可满足7GW逐渐需求。未来随着国内下游市场启动，TCO玻璃业务有望成为公司新利润增长点。 2）纯碱业务四季度边际改善。公司拥有纯碱-玻璃的全产业链布局，纯碱是公司的主要业务之一，其中有30%左右自用，剩下的对外销售。得益于纯碱价格暴涨，2021年和2022年公司收入大幅提升。2023年纯碱价格开始回落，主要实施主体山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。 根据中国氯碱网的统计，今年年初以来纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上。前三季度公司收入同比下滑12.8%，扣非后净利润同比下滑33%。但8月底以来纯碱价格开始底部企稳，预计四季度纯碱收入有望边际改善。展望明年，纯碱价格目前已经跌至1600元附近，回归正常年份价格中枢下方，历史最低位在1250元左右，继续大幅下跌的可能性较低。   3）光伏玻璃底部迎拐点。光伏玻璃是公司的另一大业务之一。光伏产业链2023年至今全面亏损，光伏玻璃也不例外。 从三季度开始，行业自律性减产呼声愈发强烈。9月初，光伏玻璃行业龙头组织了联合减产会议，一方面是光伏玻璃价格从6月开始持续下跌，龙头企业处于盈亏平衡水平，二三线厂商由于成本压力普遍亏损。另一方面，行业库存持续上升，达到了36天以上，是2021年以来的新高。 其实在联合减产会议前，7月-8月行业已经积极启动冷修，2个月累计冷修产能达到8610吨/天，冷修后在运产能下降至10.66万吨/天。9月-10月中旬，受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线进入冷修减产。据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至10月中旬约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大）。 到了11月25日，行业两大龙头福莱特和信义宣布，再度各冷修一座1000吨/天窑炉，今年两家公司累计冷修产能占各自总产能的16%和17%，至此，行业总冷修产能已经2.3万吨/天，接近2023年全年新增产能规模。随着行业冷修减产力度加大，预计光伏玻璃有望迎来行业库存拐点。 12月-1月春节前虽然是组件需求淡季，但考虑玻璃减产充分，预计价格以稳定为主。春节后随需求复苏，玻璃将进入去库存周期，盈利能力将逐步修复。目前市场预期光伏玻璃将是整条光伏产业链最先企稳回升的环节。 截至三季度末，金晶科技的存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。   2、水发燃气（603318）：第二只渤海股份？ 主要看点：1）控股股东高溢价转让控制权。11与16日公司公告，控股股东众兴集团拟将所持上市公司26.35%股份转给其控股股东水发集团及水发集团的全资子公司燃气集团，二者分别获得24.35%和2%。股权转让后，公司的控股股东由众兴集团变更为水发集团。 此次转股的亮点在于价格，经各方确认，目标股份每股转让价格为12.28元，较公告日溢价了78%，合计转让款高达14.85亿元。而此次高溢价转让的原因，可能也是为了挤掉原财务投资人建信金融，为后续的资产整合做准备。 原控股股东水发众兴集团的股权结构里面，建信金融持股35.93%，水发集团持股54.07%，水发集团通过上海资产管理公司间接持股10%。股权转让后，水发集团的一致行动人持股比例还是42.8%，但是实际话语权更加集中，不再有干扰声音。   实控人高溢价转让股权不仅提供安全边际，也是股价重要的催化剂。近期A股中，实控权高溢价转让的个股股价都能翻倍式上涨，典型如大千生态，转让溢价56%，还有泰禾智能，转让溢价102%。相比之下，水发燃气的潜在空间仍然较大。 2）水发集团A股唯一上市平台，后续有资产整合预期。控股股东水发集团是山东省水利厅下属平台公司，2009年由省政府批准组建，2017年划归省国资委统一监管，系山东省属一级国有独资企业。集团旗下拥有水发燃气、水发兴业能源、兴业新材料3家主板上市公司，其中水发燃气为其旗下唯一的A股上市公司。水发集团官网披露，2023年集团资产总额高达1590亿元，收入规模近700亿元。而水发燃气目前仅有30亿出头的营收，市值规模约35亿，典型的“大集团小公司”属性。 水发集团于2019年承诺未来60个月内，如果其控制的燃气业务企业符合条件，将通过股权转让、资产注入或其他合法方式将这些企业股权转让给水发燃气，以减少同业竞争。实际上公司已经在逐步推进资产整合事项，比如计划通过定增购买鄂尔多斯水发40.21%的股权，还有将曹县水发启航燃气纳入上市公司合并报表。承诺有效期到2025年6月，也就是说未来半年左右的时间里资产整合是大概率事件。 当然，最引人关注的是未来水发集团旗下的新能源资产，水发集团旗下的新能源资产原计划在2023年前完成分拆并在A股上市，水发燃气是唯一可以注入资产的标的。水发集团拥有清洁能源发电装机800万千瓦，拟开发风光发电项目超过2000万千瓦，体量较大。目前并购重组的方式相比IPO速度会更快，不排除注入上市公司的可能。 3）大股东呵护，业绩大幅改善。公司聚焦天然气行业，先后成立、收购多家公司，逐步形成以LNG、城镇燃气、分布式能源为核心主业，以燃气装备制造基地为科技创新平台的“3+1”产业体系。其中燃气是公司的发家业务，以派思科技设备公司为主体，主要从事调压站及相关燃气辅机设备，是GE、西门子、中石油、中石化等多家大型企业供应商。2015年公司进军分布式能源，以水发新能源为主体。2016年并购鄂尔多斯水发燃气股权后，LNG业务成为核心利润来源。2017年又并购了四川和河南三家燃气公司，正式开展城镇燃气业务。 2020年之前，水发燃气叫派思科技，是一家民企，受中美贸易摩擦影响，经营每况愈下。新股东水发集团接手后，公司在“3+1”业务体系均获得拓展或重整。在燃气运营板块，2021年并购了淄博绿周与高密豪佳两家城燃公司；LNG业务则在原来提燃气液化产线的基础上新增改造具有极高毛利率的提氨业务；燃气设备板块，水发集团带领公司参与燃气内燃机龙头胜动集团重组。 大股东呵护下，2020年开始公司的营收与净利润大幅改善，毛利率稳定在11%左右，盈利能力趋稳。同时，现金流也稳步向好，经营活动现金流量净额从2019年的7000多万元逐年增长至2023年的4.6亿元。 从二级市场看，水发燃气可可参考例子是，同样属于地方国资委，同处公共服务领域，同样有避免同业竞争承诺的渤海股份，后者炒了一倍多。   3、麦格米特（002851）：胜率与赔率双击 主要看点：1）国内唯一英伟达AI电源供应商。10月17日麦格米特发公告，与英伟达就服务器电源产品形成合作伙伴关系，作为制定供应商参与GB200系统设计与建设，此次合作表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，也对未来业务发展带来积极影响，市场预期份额在10-16%之间。 目前给英伟达GB200系统提供电源的最大供货商是台湾的台达电，占比65%，其次是光宝。此前，台达电在三季度业绩说明会对2025年的业绩进行展望时指出：“对于2025年的营收展望，AI还会是最热门的主题，Power估计仍会持续成长，但下一代GB200的DC-DC确定掉单，估计对营收造成四分之一的影响”。其中明确掉单的四分之一，按照目前65%的份额计算，约掉单16.25%，而2025年新进入者只有麦格米特，预计这部分掉单极大概率被麦格拿走。 根据英伟达2025年的出货预期判断，NV36是5万台，NV72是1万台，对应的AC-DC市场需求约240亿。竞争对手台达电的AI服务器电源毛利率高达50%，净利率20%。中性假设公司占10%份额，20%净利率，2025年可以拿到4.8亿利润，AI硬件高景气，可以给到30倍的PE，对应144亿的增量市值，相当于目前总市值的60%。 2）传统主业有6亿+利润。麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的高科技公司。公司的主业包含智能家电电控、电源产品、工业自动化、新能源与轨交、智能装备和精密连接等细分业务，乍一看业务很繁冗，不聚焦的感觉，实际上，主业基本上围绕电子电力产业链。 公司一开始做的是显示电源业务，后面通过内生外延的方式实现业务多元化。在外延方面，围绕电子电力技术进行上下游产业链投资，快速切入新领域，实现“横向做大”，截止2023年上半年，公司对外股权投资就有33起。内生方面，公司采取“事业部+资源平台”相结合的运营方式，标的并进来后，归入对应的事业部，享受平台资源共享，各事业部依托核心技术平台，不断拓展新品类，实现“纵向做强”。 凭借外延和内生增长，公司传统主业的规模增势稳定。2018年-2023年收入CAGR达23.1%，归母净利润达25.5%，2024年前三季度收入同比增长21%至59亿元，净利润同比下滑14.8%至4.11亿元，主要是人民币升值导致汇兑损失增加所致，剔除掉该因素影响，公司扣非后净利润约为3.8亿元，同比增长27.06%。全年看，传统主业净利润预期将在5亿左右。 公司主业积极向新兴领域靠拢，主业中规模较大的细分业务智能家电电控、电源产品、工业自动化和新能源与轨交都有积极变量，毛估明年整体规模提升至6亿元以上是大概率事件。 智能家电电控方面，公司已经是国内智能卫浴头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；公司将优势业务变频家电拓展至海外市场，已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，变频空调产品可以实现海外市场快速放量。 电源产品方面，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。据卖方预计，电源业务整体营收增速有望恢复至30%左右。 新能源与轨交领域，公司拥有产品包括PEU、MCU、OBC、DCDC电源及轨道交通车辆空调电气部件等，同时，紧跟电动汽车高电压、高集成度、高能量密度、低成本的趋势，推动产品迭代，前瞻布局SiC功率器件、第三代及第四代 OBC&DCDC产品。目前公司已经与北汽、零跑、东风、哪咤、金龙、三一集团等车企建立稳定关系。在新能源800V高压平台等低渗透高增长的新兴领域也有布局，800V版本的OBC和DCDC模块已经实现批量交付。 工业自动化领域，受益于工程机械电动化趋势，今年在工程机械领域取得重大突破，合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。 图：中金公司对麦格米特的业绩和市值测算   整体来看，传统主业保守按2025年6个亿的利润预估，同行业PE（TTM）平均为31倍，2024年预期估值平均为28倍，给这部分业务25倍的估值非常合理，对应150亿的市值。如果加上明年AI电源这块放量，144亿的市值增量，合计近300亿的总市值，对应当前市值约50%的上涨。 当然这是非常保守的估算，因为未来AI电源可能还有超预期的点：①AI电源还有两家新的台湾厂商在做技术测试，如果认证未通过，公司份额有可能超预期，到15%左右。②盈利能力，AI电源龙头公司成本1-1.2元/W，今年售价4元/W，保守按照明年公司售价3.5元/W，成本1.5元/W计算，毛利率57%，净利率约30%。 超预期的假设测算：按照15%份额，30%净利率测算，25年AI电源贡献10.8亿利润，给予30倍的PE，324亿的增量，合计总市值474亿，市值空间翻倍不止。 所以，公司当前200亿左右的市值，只反映了传统主业的市值，对于AI电源期权，市场并没有给充分的定价。胜率和赔率都很好，下跌或是不错的机会。 后续重点关注：①其两家台湾公司技术测试情况。②年底价格和份额谈判情况。   4、联瑞新材（688300）：有个利好在路上 主要逻辑：1）HBM景气持续加码。AI算力激增下，机构预计HBM总需求规模将从2023年的40亿美金增资2025年的250多亿美金，最终市场规模可能远不止这一水平。 11月中旬小摩在香港搞了一场电话会议，邀请了HBM两大巨头三星和海力士的高管来讲述行业最新情况，两家公司今年前三季度的营收纷纷大增，其中海力士HBM营收同比暴增330%，三星则同比增长70%。对HBM明年的订单，两家巨头表示乐观，明年海力士对HBM需求同比增长翻番，对明年HBM行业TAM的指导值上升至400亿美金，三星的12-Hi HBM3e正发给多个客户进行认证（英伟达除外）。两家公司还预计，HBM4第一代产品将于2025年四季度投产。 总体上讲，HBM依然是2025年的紧俏品种，叠加2026年HBM4大规模量产以及端侧AI的普及，会带来新一轮HBM需求增长。 HBM本质上是垂直堆叠的DDR芯片，需要使用GMC（颗粒状环氧塑封料）对其整体进行封装。由于导体器件中存在天然放射性元素铀所携带的α粒子，当它们被射入微电子器件的灵敏区时，会引起半导体器件发生单粒子效应，导致CPU运行错误，因此控制α粒子在与芯片运行表现无关的GMC中的含量显得至关重要。Low-α球形硅微粉及球形氧化铝兼具强度高、散热性能好、α粒子含量低等特点，为HBM封装材料中必不可少的关键材料，GMC中必须添加TOPCUT 20um以下球硅和Low-α球铝。 联瑞新材是国内粉体材料龙头，在AI芯片材料方面，已经突破海力士和三星的HBM，并进入其供应链，技术优势明显，将充分受益于HBM高景气度。 2）美国限制延伸至HBM，自主可控升级。根据钛媒体，美国很快将公布对中国的新出口限制，可能将有200家中国芯片公司列入限制名单中。本轮美国管制再次升级，重点或将从AI芯片延伸至HBM，同时涵盖HBM颗粒产品与制造设备的出口。此外，合肥长鑫等国内优质存储厂商可能会进入“实体名单”,HBM将成为继AI芯片后的又一国产化重要阵地。 根据路透社，今年以来，中国企业持续采购HBM，约占三星电子HBM销售额的30%，此举表明中国HBM市场的广阔需求，也是对后续管制的预防性备货。海力士中国区占比已经由此前的30%减少至三季度的24%，美国监管施压已逐渐使得海力士对华存储芯片（尤其是HBM）出口减少。预计新规将在12月6日发布，2025年1月2日起实施。HBM亟待国产自主可控。 可能大家会担忧，出口中国减少了，HBM的需求也会随之减少，对公司业务有影响。实际不是，因为HBM还处于严重供不应求的状态，海力士和三星近期的表态，现在只要有HBM产能就完全能找到对应的卖家。 目前海力士、三星、美光垄断了HBM市场，大陆的HBM国产化率极低，接近0。要做的话，办法总是有的，比如通过先进封装实现技术迭代，通过扩产实现低端市场的国产替代。原来长鑫存储和武汉新芯一直在做这一块，今年8月长鑫宣布开始量产HBM2e。现在因为美国新限制，未来一段时间国内可能只能停留HBM2e阶段，但也将倒逼国内HBM自主可控升级。 之前我们说过，前两期大基金的扶持主要集中在制造环节和设备，市场普遍预计，三期投向会进一步精细化，重点材料、与AI相关的技术以及已经突破并量产的存储等环节，HBM就是实现突破并量产的重要一环。现在这一环节的确定性又高了一截。 3）联瑞的近况向好。关于联瑞，简单讲，看好公司受益于下游HBM+高速覆铜板+先进封装行业的景气度上行，产品需求高涨，推动业绩持续高增长。 前三季度公司收入同比增27.25%，环比增3.85%，扣非后净利润同比增40%，环比增5.98%，数据表现还是很不错的。但增速相比二季度有所下滑，有资金就担忧全年增长，于是股价近期出现滞涨。实际上，三季度增速下滑的主因：一是去年一二季度受下游需求影响，基数相对来说比较低，而去年三季度恢复较好，导致基数过高。二是三季度EMC行业继续增长，而覆铜板行业因FR4覆铜板所需三角形产品销售下降而阶段性减弱。另外，汇兑影响几百万的利润也是一部分负面因素。当然这些都不是经营层面的长期问题。 据机构交流最新情况看，公司10月份接单比三季度更加乐观，往年四季度也是最强的旺季。下半年产能爬坡顺利，HBM产品发货节奏在三、四季度有所加快。全年业绩快速增长无忧。 明年看，在HBM和高速覆铜板拉动下，高阶品占比提升，预计low-α球铝出货量会明显增加。同时，公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力，其中部分产品为球形硅微粉高纯原料，可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等不同特性要求，新增产能与需求相匹配，将推动业绩增长。   5、上海电影（601595）：最新交流信息分享 在整个IP资源中，我们比较看好的是上海电影，今年第四期重点写过，当时逻辑主要两点，第一是电影行业今年触底反弹，第二是并购上影元打造“东方迪士尼”神话，多个IP资源即将落地。目前看，这两个观点不仅没变而且还在不断强化，继续看好。 主要内容：1）关于并购上影元19%的股权。11月22日公司发布公告，拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 此次收购的核心在于集团不再持股，而由上市公司和美影共同持有上影。这一策略加快了交易节奏，避免了长期拖延。这种安排也使得未来在上市公司和美影之间进行股权调整时，可以作为同一实控人下的资产注入，追溯并调整全年报表，从而不影响2025年的业绩表现。 2023年3月公司并购上影元股权，2023年和2024年上半年上影元分别实现营收6576万元和5680万元，实现净利润1659万元和2112万元，营收、利润较同期均实现翻倍增长。按理说，今年估值应相对提升，并购对价应该更高。 但公司得到了集团和主管单位的大力支持，此次交易价格仍然低于市场预期。交易预计在明年一月完成交割，仍按照2024年的估值进行，显示出公司在收购方面的诚意。 2）关于IP资源的布局和计划。公司的IP商业价值持续凸显，2024年IP授权业务覆盖餐饮茶饮、汽车出行、消费品、游戏等9大行业、14个细分品类，四季度以来的合作包括《灵画师》《部落冲突》等游戏的IP联动、与康师傅等品牌的联名合作等。IP衍生品方面，公司不断丰富产品品类，并积极推进“IP+文化礼品”B端布局。IP授权游戏方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他项目亦稳步推进。 公司将在内容制作方面计划加快整合步伐，以提升IP延展业务的收入和变现能力。由于内容制作端未控股在上市公司手中，导致2024年的作品推迟至2025年上线。公司希望通过整合，增强内容制作的自主性和效率。 3）关于谷子经济。公司成立了文化产业基金，支持在智能玩具和IP方向的布局。已经完成了估值谈判和相关条款的讨论，近期将召开投资决策会。 公司在AI领域的投资和布局积极，尤其是在多模态AI的发展上，有多个项目正在推进，并计划近期上线。作为一家国企，公司展现出活力和快速发展的潜力，未来仍有许多看点。 在AI玩具领域，上海电影与哈维开展合作，计划推出2.0版本的AI玩具，将IP形象与AI技术结合，提升用户体验。未来的3.0版本将实现AI功能直接嵌入玩具中，进一步增强互动性和智能化。 4）对主业电影保持乐观。根据猫眼专业版数据，《好东西》上映两日票房达1.05亿元，最终票房有望达到3.77亿元，该片以9.1分的豆瓣评分居于国内影史前列。往后看，控股股东上影集团出品的《猎狐行动》《逍遥·游》《我和我母亲的疼痛》等真人影片将陆续上映，公司有望从中获取发行收益。 2025年计划上线的动漫作品包括《奇谭第二部》和《小奥汀的夏天》，以及美影厂的《雪孩子》、《斑羚飞渡》等。这些作品展示了公司在内容制作和精品创作方面的实力，特别是《斑羚飞渡》作为AI制作的水墨动画长片，标志着公司在动画电影领域的创新尝试。 公司表示，对2025年电影市场持乐观态度，预计明年市场将比今年好，主要原因是今年市场供给不足，而明年供给将更为充分。因此，公司认为明年电影业务有触底回升的机会。 上海电影是只股性活跃的IP资源和谷子经济标的，题材纯正，但从公司过往的龙虎榜看，里面的量化基金也不少，一直高抛低吸薅羊毛导致股价上涨不是很通畅。这几天宣布并购股权后，基本没有上涨，多低吸少追高。   6、诺力股份（603611）：物流仓储机器人概念+两大主业回暖 主要逻辑：1）物流仓储机器人概念。物流仓储机器人近期有利好：①美国仓储机器人龙头Symbotic最近大涨，市值一度突破1600亿元。SYM主营移动机器人自主运动，简化仓储操作，提升仓库运营效率，为沃尔玛的长期合作伙伴。软银在AI仓储领域持续布局，2023年和公司成立了Green-Box，建设基于AI驱动的仓库。 ②英伟达+华为均在布局该领域。2024年初，英伟达对嘉藤领先推出的生成式AI高度认可，在美国CES展会上展示具备思考力的移动机器人在工业界的未来场景的可能性。早在2023年底，嘉腾机器人和华为在北京正式联合发布云端控制平台与自动导引车通用接口参考指南。英伟达和华为均布局参与，AI技术的嵌入可以帮助移动机器人进行路径规划和动态调整，使其具备思考能力，同时可以通过云计算和大数据技术，配合构建全仓库的智能仓储运营系统，实现整体仓库“AI+物流”模式。 物流仓储机器人有机器人+AI应用的题材属性，短期有美股和巨头加持催化，题材被炒作。长期看，机器人是AI的下游终极应用之一，其中工业机器人相比人形机器人更容易实现上量。 国内拥有上千亿规模的物流仓储设备产业，未来AI赋能下，物流仓储机器人的需求会加速释放，应用落地会更快。而诺力股份为仓储物流领域领先的系统集成商和设备供应商，能够提供无人搬运机器人AGV及其系统，是物流仓储机器人的核心标的之一，未来有望受益。 2）大车+国际化战略卓有成效。诺力股份是中国首家全领域智能内部物流系统提供商。公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块，能够提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人AGV及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案。 智能制造装备主要是仓储物流车辆，以叉车为主。叉车是个天花板肉眼可见的行业，增速下滑是必然的趋势。但行业有两个结构性机会，一是电动化，受国内新能源产业链的影响，叉车电动化率提升趋势明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点。目前叉车电动化的渗透率已经超过7成，但大车电动化率才32%，还存在结构性机会。 二是国际化，2018-2022年我国叉车出口销量由16.7万台增长至36.2万台，CAGR为21.3%；我国出口叉车销量占海外叉车总销量比例由18.7%增长至37.7%。2023年受欧美加息影响，我国叉车出口销量40.5万台，同比增长12%，出口占比下降至33%。但2024年上半年实现出口销量22.82万台，同比增长19.64%，占比重新提升至41.5%。 公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，打造新的增长点，2023年大车销量保持60%以上的增幅。同时，公司把握锂电叉车出海趋势，叉车出口占比超过6成。 公司不断丰富出口叉车产品型谱，加大产品宣传力度。销售渠道方面，已在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售渠道和销售网络。产能方面，已布局全球，生产基地包括诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。另外，公司计划新建5万台大车产能，其中一期投产3万台产能预计可贡献30亿营收。 大车+国际化战略初显成效，2023年仓储物流车辆及设备业务收入35.46亿元，同比增长5.1%，毛利率提升3.9个百分点。2024年上半年仓储物流车辆及设备实现营收18.2亿元，同比增长5.6%，毛利率为24.2%，同比提升2个百分点。 3）智慧物流系统业务有望扭转困境。该业务主要包括仓储系统、分拣系统、无人搬运机器人和物流软件系统等，系统业务主要实施主体是中鼎集成和法国公司SAVOYA。     系统业务最近几年收入增长步伐放缓，收入占比从2020年的52.42%逐年下滑至48.43%，净利润也停滞不前，近三年维持在6.2亿元-6.8亿元区间，占比从2020年的59%下滑至44.33%。出现这种局面的原因，一是物流仓储设备业务势头强劲，二是系统业务的法国公司持续亏损，中鼎集成处于业务结构调整和新基地投建阶段。   不过，两家公司的订单收获都非常好，确认收入只是时间问题。分开看，中鼎集成自2016年进入后业务增长快，医疗医药器械冷链方面都有尝试，新能源市场占比高。每年新增订单40-50亿，其中80%以上是新能源订单。今年年初在手订单超过40亿元，到上半年末还有超过35亿元。公司表示，到2026年中鼎将每年保持增长，同时因为管理改善了成本变化，盈利能力也会同步提升甚至超过收入增长。 法国公司亏损主要是前两年欧洲加息导致项目确认延迟，新增订单减少，公司采取了海外人员紧缩措施。今年上半年，法国公司系统业务订单良好，新增订单8.81亿元，去年同期是5.9亿元，目前在手订单超过11亿元。6月欧洲降息后，新增订单远超去年同期，在手订单超过去年的一倍，创新高。法国项目订单周期约为1年-1.5年，比中鼎集成短，明年集中确认是大概率事件。 2024年上半年智慧物流系统实现营收16.53亿元，同比增长1.3%，毛利率为19.1%，同比下降3.35%，主要由于子公司法国SAVOYE上半年实现净利润-3414.99万元，预计下半年有所改善；子公司中鼎集成上半年实现净利润5240.28万元，同比增长8.84%。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国SAVOYE公司积极拓展新市场，板块盈利能力有望持续增强。 公司预计，到2026年系统业务可以维持10%的增长，毛利率稳定在20%以上。目前10倍出头的估值，即便不增长，也低于行业其他公司如安徽合力、杭叉集团的水平，具备安全性。 第二十二期策略：多注意节奏和结构 川普还没上任，便开始推特治国。宣布正式上任后将立马对墨西哥和加拿大加征25%的关税，同时对中国所有商品加征10%的关税。关税成为近期市场挥之不去的阴影。 近期，社科院美国研究员拜访了十多家给美国两党提供决策支持的智库如指南针智库，总结他们对加关税的一些观点：1）美对华加税是确定的并且速度会更快。川普上台明确要做的7件事情中，驱赶非法移民是首要任务，其次是加关税。关税一定会在美国国内减税前去做。川普第一任期，对华税率从3.1%提升至19.3%。但上一届是从2018年才开始，这一次会提前，预计明年一季度就抛出方案，真正落地在二季度。 2）对华征税目前有两个方式，一个是引援《国际紧急状态经济权利法案》（IEEPA）或基于301条款直接加。另一个是国会通过议案，取消中国永久最惠国待遇，关税会提升至40%左右，这个议案一旦通过会很严重，但这些智库认为难度大，单单海关就会增加很多程序。川普接下来上任，可能会直接选择IEEPA和301条款绕开国会直接加税。 3）对全球加关税10%-20%。如果全部实施，影响美国至少1%以上的GDP增速和2%左右的CPI。但美国的加税会是渐进式的，美国希望其他国家都去跟他谈判，最终可能象征性的加个位数。目前加拿大和墨西哥上来就给了25%，非常具有川普特色，就是谈判前先极限施压，他在第一任期时也是这么干的。 4）中美贸易差额约3000亿美金，其中电器设备及零部件、机械设备、玩具、纺织服装、橡胶塑料这些占大头，不太可能豁免。美国加关税的意图是想拆散中国供应链，像服装纺织这些夕阳产业，跳到海外一般就不会继续追击，但是像“新三样”这种优势产业，即便未来转移到海外，也会穷追猛打。 美国同样希望我们去谈，现在一个现实的问题是，国务卿卢比奥在制裁名单中。如何谈，考验顶层的智慧。接下来关税还会反反复复影响A股的走势和节奏。 大A无奇不有，近期市场波动加剧，一些玄学炒作又来了。首先是年份，每年四季度必定上演的生肖炒作，去年炒龙，圣龙股份翻了5倍，今年炒蛇，川发龙蟒底部上来已经3倍多，斯莱克（蛇的英文snake）走了一波，连漳州发展（“漳州”是中国蛇城）也被顶板。其次是数字，11月逢“9”必涨，29号、27号（2+7）、19号和这个月涨最凶的11月7号（1+1+7）；还有吉祥数字，比如上周某天的涨停板是下图这样的，红四方上市首日的涨幅板也是如此。再者是文字，今年“东方”字样最火，日出东方、东方精工硬生生炒成妖股。最后是月底发糖，最近半年，每个月底最后几天都能普涨。   之所以今年这些无厘头炒作热度多了许多，主要是这轮行情的定价权在游资和散户手中，不像2019年-2021年，机构说了算。机构认怂的原因，归根究底，一方面是机构没有主观增量资金，大家看混合基金，经历了9月末10月初的大涨，到10月末份额反而是下降的，基民赎回不少。而跟踪指数的ETF倒是发了不少，股票基金的增长主要来自A500基金。   另一方面，机构自己的观念没有转变。有大V言论，本轮牛市最大的问题是机构全都不信。现在的龙虎榜，经常是机构被扫地出门后，股票继续涨，游资多数时候也选择没有机构的个股进行炒作。再比如著名的高毅邓晓峰，直接劝客户赎回产品。还有这几天闹得沸沸扬扬的付鹏事件，付鹏宣扬的就是空头机构思维，核心理由是人口减少引发的经济信心问题。 机构的想法很简单，看不到经济触底回升的数据就不会乐观。但问题是，这一轮行情，跟过去几年都不同。不仅仅是投资者结构，行情发动的逻辑也截然不同，决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的基石。 无厘头的炒作固然偏离正轨，但不能因此下定义行情到了尾声。市场冷还是热？目前风险资金两融的数据还在上升，而两市的日均成交额10月以来基本维持在1.5万亿以上，这两个数据比指数点位更直观反应市场的冷热。显然，目前还不是谈论完全撤退的时候。   很多人喜欢看指数，其实现在有国家队的干预，指数已经失真。这轮行情，每一次下跌至3200点附近，就好像有只无形的手再度拉起来。指数层面看，3100-3200可能是个短期底部区间，极限还是盯着60周K线支撑，目前上升到了3027点附近。12月中央经济工作会议的定调很重要，现在到1月20日川普上台前，预计在中央经济工作会议的预期下，市场整体会有个弱反弹，不会突破前高3600多点的位置，等经济数据回暖落地，机构愿意入场了，才会开启指数行情。 而游资显然更看重成交量，只要成交额持续缩量至1万亿以下，每天都有题材冒机会。 当下市场的风格：因为机构的不作为，叠加ETF指数基金的大规模发行锁定了大量筹码，很多板块和个股都演变为同涨同跌的走势。与此同时，游资和散户掌握市场定价权，他们的主战场是短期热点，热点的出现需要有利好和事件刺激，加上量化的推波助澜（一旦暴露仓位立马拉满），这就导致一有利好刺激，相关热点就是迅速抱团炒作，连续涨停不给机会那种。而利好不是经常有，便有产业链利益者以小作文充当利好，进一步加剧了题材的波动性。 最近两周由于川普获选，市场从只反映国内政策单边影响，转向考虑特朗普交易vs国内政策对冲的相对力量。市场风险偏好走弱，高位的旧题材持续性就弱，资金形不成合力会出现板块轮动。最后轮不动开始全面下行了，国家队出手，指数又在权重板块拉升下重回区间震荡。 比如最近转了一大圈，把科技、消费、新能源、医药都轮了一遍，最后趁着指数杀跌，资金再11月最后一天轮回了第一轮牛市初期的大金融，又开启新一波的轮动炒作行情。 整体上看，行情没有问题，一定还是牛市基调。只是风格暂时由游资主导，导致指数滞涨题材活跃。近期中美政治和贸易因素导致短期风险偏好走弱，题材参与难度加大，整体以轮动为主。忽略指数重板块个股，多注意节奏和结构，继续找找接下来有事件刺激的方向。 11月最后一天大金融起来回落后，人形机器人因为特斯拉的灵巧手有利好，板块重回C位，那么后面就要多关注有刺激的方向，比如即将开会的光伏年度大会，会不会跟锂电一样炒作新技术，还有最近比较热的谷子经济，周末也有个展会，可能进一步刺激板块炒作。 踩不好节奏又做错了结构，最简单的应对方法就是围绕主线，在核心细分题材都买些底仓，哪个方向有刺激事件或者跌的多，就加仓做T，一直做到趋势破了为止。 这轮牛市背后的主线是大科技，大国博弈背景下，科技领域获得市场溢价，促使社会资源向核心科技产业流动，叠加海内外的AI产业大浪潮。核心的大科技细分题材就是半导体自主可控、人形机器人、低空经济、商用卫星、AI软硬件等，这些都写过对应的标的。半导体自主可控前几期说过了；人形机器人写得是柯力传感、绿的谐波和五洲新春；低空经济是万丰奥威；商用卫星是盟升电子、上海瀚讯；AI应用是金山办公；AI硬件本期增加只英伟达的麦格米特，这票明年是可以出业绩的。 有人说大金融也是主线，这轮大金融不像2014年和2019年，2014年是因为也有新业务两融，2019年是因为主动基金发行起来了，都是对基本面有重大推动的因素。这轮什么都没有，唯一的增量ETF还是在降费甚至赔本赚吆喝的情况下实现的。大金融更像是指数的稳定剂，每次不行拉一把完事。我们盲猜唯一有持续机会的时点是在牛市末端，那时维持多时每日2万亿的成交，市场热度不断，最后积攒一波带走，结束行情。     谷子经济：千亿产业成新风口 “谷子经济”突然火爆，一开始以为是农业经济，细看后发现，是二次元衍生品产业。 所谓“谷子”，其实是英语单词“goods”（货物）的音译。这种新型消费产业主要围绕着各类二次元IP的周边商品，包括各类手办、模型、钥匙扣、镭射卡、徽章、卡牌等。谷子经济有多种分类方式，根据IP来源，常见的可分为国谷和日谷（中国和日本），根据价格不同，通常分为普谷、湖景谷和海景谷（价格依次递增），根据品类和材质，又可分为吧唧、公仔、亚克力等。 说到谷子经济，就不得不提到二次元经济，它相当于谷子的上游，包括各类动漫、游戏等内容IP产品。谷子并非今年才有，之所以等到今年开始流行，主要是上游经过最近五六年的发展沉淀，国内优秀游戏和动漫作品频出，市场对相应周边衍生品的需求增加。理论上讲，只要有IP资源，就可以发展谷子产品。 根据前瞻产业研究院的统计，中国二次元市场整体规模从2016年的189亿元增长至2023年的2219亿元，复合增速42%。在二次元经济的带动下，周边衍生品的规模疯狂增长，从53亿元增长至2023年的1024亿元，年均复合增速52.7%，俨然成为一个千亿级的产业。 谷子经济还是个人群覆盖广泛的产业。据统计，2023年国内泛二次元用户规模已突破5亿人，由于“谷子经济”主要围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，广义上可以认为这5亿泛二次元用户是谷子经济的人群，这里面有一部分人可能只是平日里看到或者接触过，也被算人头。实际上，当中真正的核心消费人群主要集中在12-22岁，包括大中小学生。根据卖方机构的数据，以卡牌市场为例，中学生占比就高达60%，小学生的比例近年来有所增加，占比约20%。 由于消费人群较为庞大，谷子经济发展就拥有坚实的基础，需求人群多，部分热门或稀缺的谷子价值就会被推高，价格昂贵的谷子成为谷圈里炙手可热的商品。例如现在孩童圈里收集的小马宝莉卡套，里面有些卡一张可值数十万元；还有日本动漫IP《排球少年》的一款流沙麻将，原价只要300日元（约20元），最后拍卖了8.3万元。这些已经类似父母辈小时候玩的邮票、钱币等藏品了。 有人会觉得这只是小朋友的玩具而已，毫无价值。我们看来，要尝试去理解现在年轻人的想法，跟随时代的步伐。你以前囤的邮票和纪念币很值钱，小朋友并不清楚，可能连邮票长什么样都不知道，但他们知道小马宝莉卡牌很值钱，这就是时代的变化，消费结构和认知都在变化。就好像2015年之前的比特币，不少人很难理解，但坚定信仰的年轻人借助虚拟币重新定义了财富。 可能年长的读者对这个产业还是不太懂，那么看泡泡玛特也许能理解。泡泡玛特是国内潮玩龙头，也算是国内谷子经济的领头羊，国内大城市都有门店，2023年全国门店数量已经有300多家。2022年-2024年上半年，泡泡玛特经调整净利润同比-43%、+108%、+90%，今年股价也给了积极反馈，累计涨了5倍。还有计划IPO的卡游和布鲁可，前者2021年和2022年和2023年前三季度净利润8亿、16.2亿元，后者2022年、2023年和2024年一季度经调整净利润是-2.3、0.7亿和1.2亿，近几年都是大幅增长。   另外，谷子经济越来越多出现在我们的日常生活中，典型如实体店。2023年1月，被称为“国内首座聚焦次元文化的商业体”的上海百联ZX创趣场落成，拉开了国内商场爆改二次元的帷幕。今年前三季度，百联ZX创趣场销售收入同比上涨84%，客流量同比上涨约40%，再次彰显谷子经济的潜力。 据不完全统计，目前国内一二线城市的超60个核心商圈都在陆续打造二次元消费城市地标，36氪统计数据，除了上海领跑以外，北京的吃谷地至少220家，广州和深圳两市合计谷店近300家，成都、重庆、武汉、西安市、杭州等城市都是大几十、上百家门店的规模。至此，还能说谷子经济没有存在的价值吗？ 整体上，谷子经济是国产优质IP资源经过多年积累和沉淀后爆发出来的千亿级新产业，主要消费人群是年轻人。不管是年轻一代的兴趣爱好或精神寄托也好，还是拉动实体消费也罢，它的存在有自身的价值和意义。美国的迪士尼动漫风靡全球，日本的二次元文化独领风骚，五千年文化传承的东方大国也该有自己文化，国谷是很好的载体。 宏大叙事有点远了，回归产业链，谷子经济产业链由如下五大部分构成：上游领域包括IP、IP运营，中游则为谷子生产商、谷子渠道，下游则是消费者环节。这里面，上游的IP资源最为重要，国内游戏公司、动漫公司、网文平台是打造IP环节的主体，这成为谷子经济的基础。一旦受众与IP建立了感情纽带，谷子经济也就有了发展的动力。有了IP之后，中游的运营公司就可以根据IP设计各类周边产品，并进行系统的商业化落地。再加上谷子生产商及渠道方的努力，各类谷子就可以销售给下游消费者。 根据iFinD数据库，A股多家公司已经布局谷子经济，包括广博股份、奥飞娱乐、实丰文化、元隆雅图、德艺文创、星辉娱乐等。虽然随着谷子经济的不断发展，越来越多的上市公司不断加大谷子的投入力度，但绝大部分只有想象力而没有兑现业绩的能力，短期就是纯粹的概念炒作。 我们看来，目前上游有丰富IP动漫IP资源的实力厂商屈指可数，可关注奥飞娱乐、上海电影、姚记扑克这些标的，谷子生产和销售商最大的是港股的泡泡玛特，名创优品也算是一家。这种新题材可以先看看，下次有事件刺激才能快速上车。 11月29日至12月1日，杭州国际博览中心将召开首届IAGF展会，估计对谷子经济题材可能还有带动作用。   钙钛矿：类比固态电池 固态电池是锂电池未来的终极技术，已经临近量产，最近被游资疯狂爆炒。于是，相同思路可以顺势延伸到光伏领域，目前光伏公认的终极技术之一就是钙钛矿。 光伏电池主要分为晶硅和薄膜两大类，其中晶硅一开始主流是P型，现在向N型转变，而薄膜则包括了砷化镓、碲化镉、钙钛矿这几种常见的化合物电池，部分电池含有稀有金属比如镓，导致产业化困难，相对来说，钙钛矿所需的元素在地壳中含量丰富，为其规模化生产创造了有利条件。 晶硅电池是目前市场主流技术，之前P型的转换效率在23%左右，N型电池的转换效率高一些，逐渐取代P型，目前各大厂普遍在26%-27%区间。根据晶科能源和通威的数据，Topcon和HJT电池效率理论上限分别是28.7%和27.5%，通过一些结构创新，比如BC电池，还能再提升一点，但极限不超过30%。目前晶硅电池已经接近上限，光伏电池需要新的技术路线进行迭代。 相比晶硅电池，由于吸光材料综合性能强、禁带宽在最佳带宽附近以及温度系数低等原因，使得钙钛矿的转化效率天花板更高，单层极限效率可达31%，同时，钙钛矿可以与其他光伏技术结合得到叠层电池，转换效率更高，比如晶硅/钙钛矿叠层电池，钙钛矿/钙钛矿叠层电池，二者极限可以分别提升至43%和45%。 钙钛矿的生产成本也具备明显优势。原材料比较常见，都是基础化工材料，不含贵金属且价格低廉。目前中试线在产能拉满的情况下，成本约为1.5元/W，GW级量产初期，成本可以降低至0.9元左右。随着产能规模进一步扩大，预期组件价格可以下降至0.5元/W-0.6元/W，接近晶硅电池的一半。   钙钛矿的技术和成本优势大幅领先于晶硅电池，劣势目前也是显而易见。阻碍钙钛矿规模化产业化的问题主要有两个，一是材料，钙钛矿材料本身容易水解和氧化，遇高温分解，这就导致一旦长时间光照，材料的稳定性会比较差，会影响电池的整体寿命；二是工艺，钙钛矿的结晶时间很短，目前无论是涂布法还是蒸馏法，耗时均较长，会导致结晶度降低，降低电池的转化效率。 对于上述两大问题，产业链已经有对应的处理方法。针对水溶解和氧化问题，通过封装的方式可以解决，光和热问题则是用配方来解决，这也是各企业的核心壁垒。至于大面积制备，尚未形成统一技术路径，目前采用的工艺是溶液涂布技术，不过由于其与历史上其他半导体主流制造工艺都不同，可控设备尚未优化到位。国内外研究团队正在积极寻求解决方案，都有积极进展，主要方式有真空闪蒸、喷墨印刷、溶剂法、旋涂法等。 光伏产业链坡长雪厚，2023年国内产值1.75万亿，任何一个新技术的推广必然会出现新的千亿级别替代市场。不管是想要弯道超车的非晶硅参与者，还是需要钙钛矿实技术实现效率突破的头部晶硅企业，都争相进入该技术领域进行前瞻性布局。晶硅企业目前有相关研究和产能布局的是隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、爱康科技、华盛新能等头部公司。非晶硅企业则有极电光能、纤纳光电、协鑫光电等，连宁德时代也在布局这一块。 所以，钙钛矿虽然处于早期试验阶段，但绝对不仅是一个技术概念，它有需求前景，有技术和成本优势，有产业巨头布局，未来有可能实现落地量产，类比固态电池之于锂电池。        产业链端看，钙钛矿未来一旦落地量产，设备先行和材料。钙钛矿设备主要分为镀膜、涂布、激光和封装四个环节，不同技术路线使用的设备数量和比例不同，但总体看，上述环节的设备价值量占比依次为50%、20%、20%和10%，这里面，封装设备可以与晶硅产线共用，可以忽略，其他三个环节中，镀膜设备占比最大，相关主要上市公司有京山轻机、捷佳伟创、微导纳米等。   材料方面，需要关注一些纯增量环节，如TCO玻璃，目前TCO玻璃工艺主要掌握在海外的旭硝子和板硝子手中，国内靶材供应商及TCO玻璃供应商主要有金晶科技、亚玛顿、隆华科技、旗滨集团、耀皮玻璃等。中游制造环节，多留意非晶硅电池企业的投产情况，主要公司有宝馨科技、杭州柯林等。 值得关注的是，12月4日-6日，一年一度的光伏行业大会将在四川宜宾举行，当前环境下，光伏行业的能耗政策、供需情况和新技术是主要关注的方向，该会议在产业内级别很高，或将刺激题材走强。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300388 节能国祯 1 2142.9276 3.16 300791 仙乐健康 2 438.048 2.25 001288 运机集团 2 165.2923 2.15 600108 亚盛集团 2 3950 2.03 600388 龙净环保 1 1595.9529 1.33 600525 长园集团 1 1508.01 1.15 002286 保龄宝 1 370.53 1.00 603855 华荣股份 1 300 0.91 601069 西部黄金 2 490.18 0.72 002493 荣盛石化 1 5406.5117 0.57 600428 中远海特 2 1001.68 0.47 600819 耀皮玻璃 2 342.8385 0.46 600231 凌钢股份 1 1263.21 0.45 600400 红豆股份 1 1010 0.44 000581 威孚高科 1 340.4182 0.41 601975 招商南油 1 1549.9 0.32 000155 川能动力 1 415.54 0.32 000061 农产品 1 537.49 0.32 603130 云中马 1 14.31 0.28 601609 金田股份 3 345.0093 0.23 601598 中国外运 1 1149.7156 0.22 601058 赛轮轮胎 1 682 0.21 600666 奥瑞德 12 434.92 0.18 600011 华能国际 3 1699.4199 0.15 603500 祥和实业 3 38.17 0.11 603633 徕木股份 2 45.75 0.11 600867 通化东宝 1 205.01 0.10 920099 瑞华技术 2 3.6315 0.10 870866 绿亨科技 1 9 0.09 002384 东山精密 1 124.8299 0.09 600026 中远海能 1 289.36 0.08 603170 宝立食品 3 11 0.07 002594 比亚迪 1 66.4755 0.06 603030 全筑股份 5 64.72 0.05 002996 顺博合金 2 20.71 0.05 002690 美亚光电 1 20 0.05 603966 法兰泰克 5 16.33 0.05 000035 中国天楹 1 104.78 0.04 688377 迪威尔 1 6 0.03 600169 太原重工 1 100.42 0.03 688665 四方光电 3 2.9755 0.03 603366 日出东方 4 23.81 0.03 603421 鼎信通讯 6 19.1 0.03 834261 一诺威 5 4.959 0.03 603938 三孚股份 4 10 0.03 603688 石英股份 1 13.9 0.03 300676 华大基因 5 8.3 0.02 600527 江南高纤 1 30 0.02 002360 同德化工 2 5.52 0.02 002966 苏州银行 20 61 0.02 002747 埃斯顿 2 11.98 0.02 688198 佰仁医疗 2 1.9625 0.01 300071 福石控股 1 12.76 0.01 002486 嘉麟杰 1 10 0.01 833819 颖泰生物 2 13 0.01 600961 株冶集团 6 5.57 0.01 002440 闰土股份 1 8.39 0.01 834599 同力股份 1 2 0.01 688533 上声电子 1 1.4 0.01 000637 茂化实华 1 2.55 0.01 603887 城地香江 6 2.81 0.01 430685 新芝生物 1 0.26 0.00 300570 太辰光 1 0.83 0.00 001317 三羊马 1 0.12 0.00 002823 凯中精密 1 0.82 0.00 600641 万业企业 2 3.33 0.00 300258 精锻科技 1 1.5 0.00 600727 鲁北化工 18 1.64 0.00 603283 赛腾股份 1 0.51 0.00 301307 美利信 2 0.11 0.00 300427 红相股份 1 1 0.00 601229 上海银行 9 29.2 0.00 688166 博瑞医药 2 0.8 0.00 688186 广大特材 1 0.4 0.00 688592 司南导航 1 0.0415 0.00 688102 斯瑞新材 1 0.5113 0.00 002031 巨轮智能 1 2.06 0.00 000593 德龙汇能 1 0.3 0.00 002909 集泰股份 1 0.28 0.00 002911 佛燃能源 2 0.77 0.00 002427 尤夫股份 1 0.5 0.00 000791 甘肃能源 4 0.7 0.00 003042 中农联合 1 0.05 0.00 603826 坤彩科技 1 0.16 0.00 002377 国创高新 1 0.2 0.00 000983 山西焦煤 3 0.8 0.00 000670 盈方微 1 0.12 0.00 605011 杭州热电 1 0.05 0.00 000728 国元证券 2 0.1 0.00 000737 北方铜业 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300558 贝达药业 李梦园,徐子悦 1_买入 2_增持 - 688498 源杰科技 要文强,刘云坤 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688772 珠海冠宇 平安证券 付强,王德安,徐勇,郭冠君 2_增持 - 002223 鱼跃医疗 野村东方 朱小溪,孔令岩 2_增持 41.95 688271 联影医疗 首创证券 王斌 2_增持 - 688025 杰普特 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 300818 耐普矿机 海通证券 陈先龙,赵玥炜,甘嘉尧,张恒浩 2_增持 33.16-35.17 300790 宇瞳光学 东吴证券 马天翼,王润芝 1_买入 - 600054 黄山旅游 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 14.71 002938 鹏鼎控股 东吴证券 马天翼,周高鼎 1_买入 - 002262 恩华药业 华创证券 郑辰,朱珂琛 2_增持 34.5 603062 麦加芯彩 中信证券 王喆,华鹏伟,孙臣兴,刘同心 1_买入 60 301356 天振股份 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 1_买入 - 003021 兆威机电 华泰证券 倪正洋,王自 1_买入 78.81 002653 海思科 山西证券 魏赟 2_增持 - 301377 鼎泰高科 天风证券 朱晔,王泽宇 1_买入 24.96 300888 稳健医疗 西部证券 李雯 2_增持 - 688289 圣湘生物 中泰证券 祝嘉琦,谢木青 1_买入 - 603676 卫信康 华创证券 郑辰,朱珂琛 1_买入 16 300100 双林股份 浙商证券 邱世梁,周艺轩,刘巍,顾淳晖 1_买入 - 600418 江淮汽车 中原证券 余典 1_买入 - 300316 晶盛机电 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603920 世运电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688300 联瑞新材 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 300274 阳光电源 野村东方 马晓明,李沛雨 2_增持 115 688103 国力股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 600869 远东股份 华西证券 刘泽晶,赵宇阳 1_买入 - 605108 同庆楼 东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧 2_增持 - 000680 山推股份 东吴证券 周尔双 1_买入 - 603225 新凤鸣 招商证券 周铮,曹承安 2_增持 - 688183 生益电子 长江证券 杨洋 1_买入 - 300181 佐力药业 长江证券 彭英骐,张楠 1_买入 - 002130 沃尔核材 长江证券 于海宁,杨洋,蔡少东 1_买入 - 002595 豪迈科技 海通证券 赵玥炜,刘绮雯 2_增持 48.34-53.36 603324 盛剑科技 国金证券 樊志远,张君昊 1_买入 40.07 300702 天宇股份 中信证券 王凯旋,韩世通,陈竹 1_买入 22 603091 众鑫股份 华福证券 李宏鹏,汪浚哲 2_持有 - 300558 贝达药业 海通证券 余文心 2_增持 56.96-69.08 301061 匠心家居 海通证券 郭庆龙,吕科佳 2_增持 60.36-63.54 688331 荣昌生物 海通证券 余文心,周航,彭娉 2_增持 42.46-55.53 603160 汇顶科技 东北证券 李玖,李明 1_买入 - 601233 桐昆股份 招商证券 周铮,曹承安 2_增持 - 002832 比音勒芬 国联证券 高旭和 1_买入 - 003002 壶化股份 华西证券 杨伟 2_增持 - 301087 可孚医疗 申万宏源 陈烨远 1_买入 - 002487 大金重工 长城证券 于夕朦,王泽雷,谢斯尘 2_增持 - 603636 南威软件 群益证券 何利超 2_增持 15 688361 中科飞测 东方财富 李双亮,王佩麟 2_增持 - 300236 上海新阳 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 - 836720 吉冈精密 银河证券 洪烨,范想想 1_买入 - 000338 潍柴动力 上海证券 仇百良,李煦阳,刘昊楠 2_增持 - 688068 热景生物 德邦证券 周新明 2_增持 - 000768 中航西飞 财通证券 佘炜超 2_增持 - 300870 欧陆通 中信建投 方子箫,于芳博 1_买入 - 002948 青岛银行 信达证券 张晓辉 2_增持 - 688507 索辰科技 信达证券 庞倩倩 1_买入 - 000921 海信家电 野村东方 章鹏,张影秋 2_增持 36.32 603018 华设集团 中信证券 孙明新,李家明 1_买入 12 300223 北京君正 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 601615 明阳智能 海通证券 吴杰,徐柏乔 2_增持 15.08-18.56 301578 辰奕智能 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 - 603312 西典新能 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 002608 江苏国信 华福证券 严家源,闫燕燕 1_买入 - 600023 浙能电力 华福证券 严家源,闫燕燕 2_持有 - 300378 鼎捷数智 方正证券 张初晨 2_增持 - 603300 海南华铁 申万宏源 罗钻辉,唐猛,金黎丹 1_买入 7.63 688232 新点软件 申万宏源 黄忠煌 2_增持 - 301220 亚香股份 长城证券 肖亚平,王彤 1_买入 - 301488 豪恩汽电 长城证券 陈逸同,金瑞 1_买入 - 600835 上海机电 长城证券 何文雯,张靖苗 2_增持 - 603662 柯力传感 长城证券 何文雯,张靖苗 2_增持 - 601985 中国核电 开源证券 周磊 1_买入 - 603565 中谷物流 华创证券 吴一凡,吴晨玥,梁婉怡,卢浩敏 2_增持 11.71 601101 昊华能源 西南证券 黄腾飞,李昊恒 1_买入 10.4   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02550.HK 宜搜科技 1873.40 5.70 17185.68 00553.HK 南京熊猫电子股份 1362.20 5.63 6931.24 02105.HK 来凯医药-B 2423.98 5.34 56671.53 00489.HK 东风集团股份 12891.40 5.18 86195.44 01812.HK 晨鸣纸业 2556.45 4.84 -7866.55 02429.HK 友宝在线 3056.50 4.36 12291.23 03896.HK 金山云 13562.03 3.57 88673.93 01860.HK 汇量科技 5436.80 3.46 81712.59 02411.HK 百果园集团 4518.00 3.00 2317.30 02158.HK 医渡科技 3108.48 2.94 22018.16 01772.HK 赣锋锂业 1121.08 2.78 47349.78 02255.HK 海昌海洋公园 21675.60 2.67 -13226.26 00570.HK 中国中药 12978.40 2.58 14472.62 02228.HK QUANTUMPH-P 8382.80 2.46 24984.04 00874.HK 白云山 534.00 2.43 9905.93 00968.HK 信义光能 21297.99 2.35 81558.93 00187.HK 京城机电股份 233.60 2.34 1616.18 06680.HK 金力永磁 454.71 2.27 8591.44 01099.HK 国药控股 2875.88 2.14 55062.99 06682.HK 第四范式 558.32 2.08 31361.35 06098.HK 碧桂园服务 6914.90 2.07 63430.40 00038.HK 第一拖拉机股份 783.40 2.00 16398.48 02469.HK 粉笔 4138.39 1.86 5951.97 02382.HK 舜宇光学科技 1946.39 1.77 235565.38 01478.HK 丘钛科技 2064.40 1.73 25527.36 02233.HK 西部水泥 8626.40 1.58 39864.54 02386.HK 中石化炼化工程 2246.30 1.57 17357.19 01341.HK 昊天国际建投 11807.20 1.55 3830.24 00719.HK 山东新华制药股份 284.80 1.46 -99.88 01347.HK 华虹半导体 2499.10 1.45 26715.46 00013.HK 和黄医药 1227.61 1.40 58065.35 06178.HK 光大证券 946.34 1.35 9150.19 00916.HK 龙源电力 4427.60 1.33 7649.57 02169.HK 沧港铁路 5259.80 1.31 10687.56 09878.HK 汇通达网络 223.73 1.24 5086.39 01288.HK 农业银行 37243.40 1.21 222931.51 06826.HK 昊海生物科技 48.68 1.20 -115.06 09676.HK 十月稻田 297.54 1.17 -3381.48 01548.HK 金斯瑞生物科技 2612.88 1.14 1345.44 06821.HK 凯莱英 31.20 1.13 -3293.64 02099.HK 中国黄金国际 437.01 1.11 44281.58 06055.HK 中烟香港 745.07 1.07 -7236.67 00285.HK 比亚迪电子 2396.07 1.06 186950.06 01357.HK 美图公司 4642.32 1.03 -6817.88 02400.HK 心动公司 506.50 1.03 33914.37 01088.HK 中国神华 3392.58 1.00 -119839.52 01055.HK 中国南方航空股份 4489.32 0.97 56501.26 01789.HK 爱康医疗 1092.40 0.97 13894.74 06078.HK 海吉亚医疗 600.66 0.96 -21814.10 01880.HK 中国中免 108.83 0.94 -3039.69 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603081 大丰实业 股权激励回购 1727 1727 - 300797 钢研纳克 股权激励回购 44 44 - 600480 凌云股份 股权激励回购 86 86 - 002324 普利特 股权激励回购 92 92 - 002488 金固股份 普通回购 6000 3000 2024-11-28 688400 凌云光 普通回购 10000 5000 2024-11-28 688719 爱科赛博 普通回购 16668 8334 2024-11-27 001376 百通能源 普通回购 3600 - 2024-11-28 000513 丽珠集团 普通回购 100000 60000 - 001316 润贝航科 股权激励回购 - - - 688333 铂力特 普通回购 10000 7000 2024-11-27 002034 旺能环境 普通回购 20000 10000 2024-11-26 300680 隆盛科技 普通回购 20000 10000 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 441 - 601233 桐昆股份 股权激励回购 5197 5197 - 300430 诚益通 股权激励回购 0 0 - 002254 泰和新材 股权激励回购 306 306 - 002279 久其软件 股权激励回购 100 100 - 603848 好太太 股权激励回购 - 75 - 688098 申联生物 普通回购 4000 2000 2024-11-26 600759 洲际油气 普通回购 20000 10000 2024-11-25 301519 舜禹股份 普通回购 10000 5000 - 600909 华安证券 普通回购 20000 10000 - 601609 金田股份 普通回购 20000 10000 2024-11-19 603538 美诺华 股权激励回购 117 117 - 600501 航天晨光 股权激励回购 - 44 - 603985 恒润股份 普通回购 9000 5000 2024-11-21 688455 科捷智能 普通回购 30000 15000 - 300009 安科生物 股权激励回购 925 925 - 300557 理工光科 股权激励回购 33 33 - 603037 凯众股份 股权激励回购 428 428 - 300952 恒辉安防 普通回购 6000 4000 - 000785 居然之家 普通回购 10000 5000 - 601600 中国铝业 股权激励回购 228 228 - 688720 艾森股份 普通回购 6000 4000 2024-11-19 002637 赞宇科技 普通回购 20000 10000 2024-11-19 603699 纽威股份 股权激励回购 46 46 - 605299 舒华体育 股权激励回购 - - - 688653 康希通信 普通回购 4000 2000 2024-11-14 301070 开勒股份 普通回购 4000 2000 2024-11-19 003012 东鹏控股 普通回购 20000 10000 2024-11-18 300222 科大智能 普通回购 4000 2000 - 300685 艾德生物 股权激励回购 122 122 - 601899 紫金矿业 股权激励回购 141 141 - 002935 天奥电子 股权激励回购 111 111 - 000411 英特集团 股权激励回购 53 53 - 300144 宋城演艺 股权激励回购 44 44 -