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东莞证券:市场有望企稳反弹 关注量能变化 北京时间19日凌晨美联储宣布将联邦目标基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%,符合市场预期。美联储主席鲍维尔表示,当前已经逐步转向更低的联邦基金利率路径,并将讨论提前扩表等问题。与其同时,全球其他经济体央行紧跟美联储步伐,分别下调基准利率,全球流动性进一步增强。周四央行开展1200亿元人民币7天期和500亿元14天期逆回购,实现净投放1700亿元。北向资金周四净流入26.92亿元,其中深股通净流入23.15亿元,有望对市场资金面构成支持。 整体来看,周四大盘企稳反弹,缩量收涨,沪指逼近3000点。个股板块涨多跌少,电子、旅游、通信、计算机及军工等板块领涨,但两市成交量有所缩量。美联储如期下调基准利率25个基点,其他主要经济体跟随降息,全球流动性进一步增强。此外,标普道琼斯指数纳入A股即将生效,北上资金持续流入,对市场资金面构成支持。预计市场有望企稳反弹,关注量能变化,操作上建议关注金融、TMT、基建、消费等板块。 国盛证券:LPR报价大概率下降 9月维稳行情或延续 在美联储年内第二次降息之后,已经引发巴西、阿联酋央行及香港金管局跟随降息(欧洲央行已经事先降息),而中国央行是否跟随降息将是目前市场重点关注的对象。虽然央行最新MLS操作维持了利率不变,但改革后的贷款市场报价利率(LPR)将在今日迎来第二次报价,市场预期招标利率下降是大概率的事情。这对股市会起到正面提振作用,有助于9月维稳行情延续。后市A股阶段性维持在2930-3050区间窄幅震荡整理概率大。 山西证券:建议投资者关注大消费板块和科技板块 目前市场对于中长期维持宽松的货币政策争议较少,且在全球货币宽松的大背景下,后续继续宽松也是大概率事情。在这种情况下,以科技板块为代表的中小创有望继续享受流动性溢价。但我国货币政策的独立性较强,如若货币宽松的进度屡次不及预期,则业绩确定性较强且表现能够穿越周期的板块有望再度受到投资者青睐。 建议投资者关注大消费板块和科技板块。科技板块屡屡有消息面的利好,人气较高,资金也不愿意轻易撤离。但近期持续上涨,资金介入较深,获利盘较多,已经有一定的风险。今日科技股虽有所反弹,但在量能不振下只能视为反弹,后续板块能否再度持续性上涨仍有待观察。建议投资者可适度关注。大消费板块从中长线的视角来看,持续性好回撤较小,受到了机构投资者的青睐。但自进入9月份以来,在科技板块业绩亮眼、市场宽松预期加强的背景下,大消费板块一直保持盘整的态势未能有所表现。而当宽松预期降温时,大消费板块又短暂的出现了资金抱团的现象。目前大消费板块的瑕疵是估值过高,宽松预期持续降温下,消费板块有望再享确定性溢价。
开始日期:09-20
9月18日,美国联邦快递(FedEx)公司公布财报显示,第一财季盈利、营收均不及预期。9月19日,联邦快递股价大幅下跌近13%。 据财报,联邦快递第一财季净利润为7.45亿美元,相比去年同期净利润8.35亿美元减少了10.8%。营业利润率为5.7%,去年同期的营业利润率为6.3%。 联邦快递首席执行官Frederick Smith在财报会议上表示,联邦快递的业绩是受到全球宏观经济疲软、紧张的贸易局势和政策不确定性的负面影响。 对此,华尔街多家投行分析师纷纷下调了该股的评级。联邦快递也下调了2020财年业绩预期,预期2020年每股收益为11-13美元,而市场预期为14.73美元。 失去大客户亚马逊 有分析认为,联邦快递下调盈利预期是因为面临多重压力。今年8月8日,联邦快递表示,与亚马逊到8月底的合约期满后,公司决定终止陆运递送协议。今年6月,双方曾公开说明将结束美国空运递送合作。 联邦快递不但失去亚马逊这个大客户,未来还将面对亚马逊潜在的挑战和威胁。 亚马逊在全美建设了更多的仓储和配送中心,将仓储、分拣和其他配送设施的数量从最初的3家增加到了大约400家。此外,亚马逊积极拓展航空货运业务,不断扩大“一日达”的服务范围。未来,还将通过测试无人车、推出“亚马逊钥匙”应用等新的送货方式。 随着自身运输能力的提高,亚马逊对联邦快递、美国联合包裹速递公司(UPS)和美国邮政服务的依赖将不断下降。据包裹咨询公司SJ Consulting的数据显示,亚马逊今年7月的订单中,有45%是由公司自己的司机配送,28%由美国邮局配送,21%由UPS配送。 陷入信用危机 除了在美国市场受到挤压,联邦快递在中国市场也接连出事。 5月份,联邦快递将原定送往中国的包裹转送至美国,还“错误”退回一个含有华为手机的包裹。 对此,联邦快递致歉并回应称,“我们重视所有的客户,他们每天交付给我们超过1500万个包裹。我们对于少量华为货件被失误转运表示抱歉。” 但是,联邦快递似乎“错误”频频。8月,联邦快递又因违法承运枪被福州警方立案调查,9月又卷入向香港寄送管制刀具风波。 对此,国家有关部门决定立案调查美国联邦快递。8月22日,中国商务部称外界,将于近期公布不可靠实体清单。外界普遍预测该公司可能会被中国列入该清单,并导致联邦快递在华业务受损。 相关数据显示,联邦快递在中国市场的收入规模在180亿-200亿元,国际件市场占有率约为31%,位居国际快递市场首位,德国的DHL以27%的市场份额紧随其后。而国内快递EMS、顺丰、圆通累加起来,市场份额在25%左右。 国内快递加快布局 国家邮政局9月10日发布了《全球快递发展报告》,报告显示今年全球快递业务量有望达到1100亿件,我国快递业务量预计占一半以上。目前,我国每年跨境快递业务占快递年业务量的3%,跨境快递业务收入也只占我国快递业务收入的8%。这意味着,国内快递企业存在国内市场与国际市场之间的明显失衡。 目前,国际三大快递公司为UPS、联邦快递和德国邮政(DHL)。有分析认为,联邦快递的频频失误意味着正是国内快递企业布局国际市场的好时机。事实上,国内企业也不断在国际市场上发力。 去年5月,阿里巴巴集团前任董事长马云提出,菜鸟要再投上千亿元,建设国家智能物流骨干网,未来要实现快递国内24小时达、全球72小时达。 2017年,顺风与UPS合作,各投资500万美元成立环球速运控股有限公司,主营国际快运业务。今年,顺丰与金源米业成立合资公司,开拓越南物流速运市场。 其他快递公司也纷纷剑指国际市场。圆通推出“全球闪送”业务,为国际急件提供短至10小时的服务;申通快递先后开通伯明翰、纽约、洛杉矶仓配分拨中心;韵达国际物流服务网络已开通至30个国家和地区。
开始日期:09-20
  作为培育壮大新动能的重要一环,知识产权融资有望迎来新突破。随着政策红利密集释放,银行、保险等金融机构加速推出知识产权质押融资专项金融产品,一大批融资项目将启动。《经济参考报》记者获悉,下一阶段相关部门还将在各地创新型企业集中区域推进融资项目对接,组织评估、担保、律所等机构提供专业服务,探索知识产权质押新模式。与此同时,知识产权证券化也将迈上新台阶,深圳、广州、北京等多地正率先“试水”,证券化产品扩围在即。业内人士表示,在各方提速发力下,知识产权融资将迎来落地高峰。       质押融资项目密集启动       “对于创新企业而言,它们面临的主要难题之一,就是缺乏可持续的投融资支持。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《经济参考报》记者采访时表示,创新企业大多都是“轻资产型”中小企业,由于固定资产少、土地房产等抵押物不足,普遍面临着资金短缺而无法持续开展研发创新、扩大产能。因此,创新企业以其合法拥有的专利权、商标权、著作权等知识产权作为质押物或基础标的,通过质押或者证券化开展融资必不可少。       一段时间以来,扩大知识产权质押融资的政策信号密集释放。在3月的全国两会上,“扩大知识产权质押融资”被列入政府工作报告。6月,国务院常务会议部署支持扩大知识产权质押融资,以拓宽企业特别是民营小微企业、“双创”企业贷款渠道。8月,银保监会、国家知识产权局等部门联合发布《关于进一步加强知识产权融资质押工作的通知》,鼓励商业银行在风险可控的前提下,通过单列信贷计划、专项考核激励等方式支持知识产权质押融资业务发展,力争知识产权质押融资年累放贷款户数、年累放贷款金额逐年合理增长。       政策红利催化下,知识产权质押融资发展提速。知识产权局最新数据显示,2019年上半年,全国专利和商标新增质押融资金额为583.5亿元,同比增长2.5%,质押项目数为3086项,同比增长21.6%。       一大批知识产权质押融资项目还将密集启动。近期,多家银行、保险等金融机构推出专项金融产品,其中交通银行深圳分行联合深圳高新投集团推出“新识贷”和“国高贷”,以最高2000万元和1000万元的综合融资支持,对中小微科技型企业提供“定向滴灌”。人保财险正在广东、湖北、四川等六个省级区域推进知识产权质押融资保证保险,截至7月底,人保财险已累计为254家科技型中小企业以通过引入保险机制的专利质押方式获得融资超6亿元。       记者从国家知识产权局获悉,下一阶段,相关部门还将组织各地根据本地产业特色,在创新型企业集中区域开展需求调查,召开银企对接活动,促进企业与金融机构的联系沟通,并组织评估、担保、律所等机构提供专业咨询服务,促进项目对接。此外,还将推动建立和完善知识产权质押融资的风险分担和损失补偿机制,积极探索知识产权质押新模式。       证券化产品扩围在即       作为知识产权融资的另一重要环节,知识产权证券化产品也将迎来扩围。近日,广州推出我国首只专利知识产权证券化产品,以民营中小科技企业专利权许可费用作为基础资产,发行规模为超3亿元。深圳高新投还正与深圳交行、平安证券等金融机构积极探索知识产权证券化,并有望在年内落地。       国家知识产权局相关负责人在接受《经济参考报》记者采访时表示,证券化是知识产权金融活动的“高地”,要求高、难度大。其实质是以知识产权未来预期收益为支撑,通过发行市场流通证券进行融资的融资方式,相较于传统证券化,其最大特点在于基础资产不再是实物资产,而是无形的知识产权,其难点在于构建优质的底层基础资产池。       据了解,2017年,国务院印发《国家技术转移体系建设方案》,部署开展知识产权证券化工作。2018年12月,知识产权证券化产品分别在深圳证券交易所、上海证券交易所获批发行,实现了我国知识产权证券化零的突破。其中,深交所发行的知识产权证券化产品,底层资产租赁标的物全部为专利权、著作权等知识产权,总规模超7亿元,上交所发行的知识产权证券化产品,其基础资产债权的交易标的物为著作权等知识产权,总规模超4亿元。       “随着知识产权质押融资、许可、保险等工作稳步发展,高价值专利产出稳步提升,也为快速推进知识产权证券化打下了重要基础。”上述负责人表示,下一步,国家知识产权局将会同证监会等部门,继续探索推进知识产权证券化工作,为更多创新型企业提供知识产权融资服务。       “知识产权证券化与知识产权质押融资相互补充、相互促进,有助于拓宽中小微企业融资渠道,改善市场主体创新发展环境,促进创新资源良性循环。此外,也有助于引导金融资本向高新技术产业转移,提升经济质量和效益,有效发挥知识产权对创新型国家建设的重要支撑作用。”董登新说。       进一步破除相关障碍       虽然知识产权融资呈现加速发展态势,业内人士也表示,我国知识产权质押融资、证券化至今仍面临一些问题与风险。       董登新表示,无论是知识产权质押融资,抑或是知识产权证券化,它们都面临着两个共同的难题与风险:一是知识产权保护与维权;二是知识产权的评价与估值。如果知识产权保护乏力,盗版或仿冒猖獗,则会严重侵害知识产权权利人的利益,直接影响知识产权的评价与估值,更为严重的是,它会严重挫伤企业创新的积极性。       他建议,加大知识产权投融资的市场环境及金融服务能力建设,包括进一步完善知识产权保护法律体系,构筑司法保护、行政保护、仲裁调解、维权服务和文化建设一体化的管理体制;推进开展专利应用效果检测及评价服务,引导知识产权评估、交易、担保、典当、拍卖、代理、法律及信息服务等机构进入知识产权金融服务市场等。       厦门大学宏观经济研究中心教授余长林也表示,当前知识产权融资主要还是依托于政府,像知识产权质押,还大量依托于政府的利息补贴和隐形担保,单纯的市场化知识产权融资还很少。此外,知识产权融资还需要破解一些阻碍其发展的制度性因素。例如,我国职务发明成果的单位处置权问题,对于国企和高校,基于市场化的处置后如果发生损失,是否可以不视为国有资产流失,这些制度性的因素的解决是推动知识产权融资向市场化发展的基础。 
开始日期:09-20
苹果新品发布会不提5G,华为则发布第二代5G旗舰手机。 “闪电般速度!华为Mate30 Pro 5G比4G下载速率快了25倍,比友商下载速率快了将近一倍。”华为消费者业务 CEO 余承东在发布会上表示。 北京时间9月19日晚间,华为在德国慕尼黑举办发布Mate 30系列新机以及华为智慧屏、华为智能手表等产品。 在发布会开场,余承东称:“今年对于华为来说是颇有挑战的一年。”不过在这个艰难的时期,华为各条消费产品线仍有不错的销量增长。他介绍道,今年 1-8 月华为的智能手机发货量实现了26% 的增长,其中,Mate 20系列手机至今发货量为1600万台,P30系列手机发货量为1700万。此外,华为PC(个人电脑)、智能音频产品及智能穿戴产品的发货量分别提249%、256%和278%。 5G仍是最大亮点 华为Mate 30系列是首款搭载麒麟990系列的手机,也是华为第二代5G旗舰手机。2019年是5G商用元年,终端和网络加速成熟,安卓阵营不断推出5G手机。不过,不同于业界采用的4G SoC+5G Modem模式,Mate 30将5G Modem集成到SoC上,并采用目前业界最先进的7nm+ EUV工艺制程。 在麒麟990发布会上,余承东就曾表示“A公司没有推出5G解决方案,另一些公司有自己一些5G解决方案,但采用的是外挂的方式实现,目前华为是业内首款且唯一的一款集成SOC芯片”。他指出,麒麟990芯片上集成了103亿晶体管,是目前晶体管数最多、功能最完整、复杂度最高的5G SoC。 据介绍,Mate 30系列支持NSA和面向未来的SA双架构,支持TDD/FDD全频段,可以应对不同网络、不同组网方式下对手机芯片的硬件需求,实现一机在手全球通,帮助5G用户一步到位。 同时华为Mate 30 Pro在机身内设计21颗天线,其中14颗天线可用于5G联接,余承东称,业界一般最多6颗天线支持5G。 在通信方面,华为Mate 30 Pro可以支持5G双卡,一卡使用5G NSA数据上网的同时,另一卡可接听4G VoLTE高清语音通话。 而对于消费者担心的5G手机散热和耗电问题,余承东又怼起了竞争对手,称“华为Mate30的续航比竞品更高,另外采用石墨烯薄膜散热技术,通话一个小时比竞品的温度低40%。” Mate20 X 5G版本供货并不多,此前有电信营业厅人员告诉记者,华为的Mate20 X 5G版本一直处于缺货状态,很多人都在等华为Mate 30 的5G版本。 超高速摄影 除了5G的高速率亮点,华为继续发挥在拍照和摄影方面的优势。 Mate 30 Pro采用双4000万像素双主摄:4000万像素电影摄像头+4000万像素超感光摄像头+800万像素长焦摄像头+3D深感摄像头。华为延续了上一代采用的RYYB Pattern的感光芯片,继续保持进光量的优势,其ISO可达51200,可以捕捉更多的暗夜瞬间。 除了四摄像头的硬件配置外,超高速摄影是此次发布会的一大亮点。华为称,Mate 30 Pro每秒最高可定格7680个瞬间,高于苹果最新发布的iPhone 11 Pro Max的240fps和三星Galaxy Note 10+的960fps。 在设计上,Mate 30系列采用了88°超曲面OLED环幕屏设计,屏占比更大,同时取消了侧面音量按键,仅保留了电源键。 除了侧屏触控,华为体验方面也实现了AI隔空操作、AI随心转屏、AI信息保护等体验。 AI隔空操作为例,只要轻轻挥手,即可滑动浏览页面;而AI随心转屏则可以根据人脸朝向,智能显示横竖屏转屏。 值得一提的是,华为此次强调了安全和隐私保护,采用双重生物识别,镜头前出现多张人脸时会将私密信息自动隐藏。 华为Mate 30系列将于9月20日开启预售,9月26日举行国内发布会和首销/尾款支付。此次发布的Mate 30 系列分为 5G 和非 5G 版本。其中,华为Mate30 Pro 5G版1199欧元,Mate30 RS保时捷版售价2095欧元(12GB+512GB)。 华为此次在慕尼黑还发布了旗下首款智慧屏产品——华为智慧屏,这是在荣耀推出智慧屏后,华为推出的第二款智慧屏产品。该产品搭载华为的鸿蒙操作系统,余承东称其为家庭智慧交互中心。
开始日期:09-20
周四美国三大股指盘初冲高后震荡回落,投资者正在消化美联储降息决定并关注最新贸易形势进展。截至收盘,道指跌52.29点,跌幅0.19%,报27094.79点,纳指涨0.07%,报8182.88点,标普500指数平盘,报3006.79点,距离历史高点相差0.7%。医疗保健和原材料板块涨幅居前,工业和能源板块表现不佳。 经济合作与发展组织(OECD)19日发布经济展望报告,再次下调增长预期,受贸易摩擦等因素影响,预计2019年全球经济增速为2.9%,创金融危机以来最低水平,此前为3.2%,2020年全球经济增速预期为3.0%,此前为3.4%。将2019年美国经济增速预期下调至2.4%,此前预期为2.8%,将2019年欧元区经济增速预期下调0.1个百分点至1.1%。 美国国家证券(National Securities)首席策略师霍根(Art Hogan)认为,随着美股再次接近高点,市场情绪趋于理性,投资者再次将目光转向了贸易形势,这将成为影响市场未来走向的关键因素。 周四美联储公布9月利率决议,宣布降息25个基点,符合市场预期。但决议声明显示,美联储内部对降息存在较大分歧,为后续进一步政策宽松留下不确定性,投资者情绪受到负面影响。同时美联储下调超额准备金率(IOER)30个基点,鲍威尔称为了应对隔夜回购市场出现的流动性短缺问题,美联储很可能马上需要恢复正常的资产负债表扩张。 目前美联储连续第三天进行回购交易,以缓解美国货币市场资金短缺的问题。19日纽约联储再次向银行提供750亿美元的隔夜资金,最低竞标利率为1.80%。根据ICAP的数据,当天隔夜一般抵押品回购协议利率继续回落,交易价格约为2%。不过机构普遍认为,美联储需要采取更多的行动来永久解决问题,掉期市场衡量美元融资成本的指标显示压力未来可能再次上升。 荷兰国际集团ING指出,这一次美联储给出了一个混乱的信息,担心经济增长的同时忽略了最近的通胀变化。TS Lombard首席经济学家布里茨(Steven Blitz)表示,欧洲央行给美联储树立了一个采取更积极行动的榜样,但联邦公开市场委员会FOMC还没有准备好去仿效它。 美债收益率尾盘走高收复日内失地,与利率关联密切的2年期美债收益率跌0.2个基点报1.744%,10年期美债收益率涨0.3个基点报1.787%,30年期美债收益率跌0.7个基点报2.231%。CME利率观察工具FedWatch显示,美联储10月降息25个基点概率为49%,年内至少降息一次的概率为69%。 科技股涨跌互现,五巨头FAANG中,FB涨1.1%,谷歌涨0.5%,亚马逊涨0.3%,苹果跌0.8%,奈飞跌1.7%。亚马逊CEO 贝佐斯发布公司应对气候变化的全新计划,预计到2024年,亚马逊80%的能源使用将来自可再生能源,在2030年实现零排放。微软上涨1.8%,市值突破1万亿美元,超越苹果成为美国市值最大的企业,此前公司公布400亿美元回购计划及上调股息的消息。 芯片股高开低走,英伟达跌1.7%,赛灵思和美光科技跌1.3%,高通跌0.9%,德州仪器、英特尔、AMD和意法半导体等跌幅在0.5%左右,恩智浦和博通相对强势,分别上涨0.5%和1%。 中概股方面,唯品会涨2.5%,瑞幸咖啡涨1.3%,蔚来汽车和拼多多涨0.7%,阿里巴巴和爱奇艺涨0.3%,京东和腾讯音乐平盘,百度跌0.6%,携程跌2.4%,趣头条跌6.1%,易车网跌0.3%,公司董事会已成立一个特别委员会以评估私有化提议,腾讯和黑马资本于2019年9月12日发出非约束性私有化提议,计划以每股美国存托股票(ADS)16美元的现金收购易车网普通股。 关注沙特供应局势原油企稳 国际油价小幅走高,虽然沙特计划月底前恢复生产,但投资者似乎对遇袭设施修复进度有所担忧。截至收盘,WTI原油主力合约涨0.1%,报58.13美元/桶,布伦特原油主力合约涨1.1%,报63.33美元/桶。 国际能源署IEA表示,由于市场供应充足,该机构尚未发现有必要释放应急石油库存。科威特宣布,本国原油行业处于高度戒备状态,设施安全预警级别已经调升至最高级。 报道称,沙特为保障原油出口,准备向其他产油国寻求帮助,目前卡塔尔和阿联酋等国给国际买家提供了沙特之外的原油供应。咨询机构Energy Aspects认为,虽然沙特公布了复产进度和计划,但未来两三个月内全球供应环境依然处于微妙状态,任何供应波动都会引发油价剧烈反应。CMC Markets驻悉尼首席市场分析师麦卡锡(Michael McCarthy)认为,油价有望很快达到均衡水平,这取决于沙特石油产额迅速恢复得到确认和中东各方保持克制。 欧股集体走强,英镑创两个月新高 欧洲股市全线上涨,截至收盘,泛欧斯托克600指数涨幅为0.61%,报391.80点,英国富时100指数涨0.58%,报7356.42点,德国DAX 30指数涨0.55%,报12457.70点,法国CAC 40指数涨0.68%,报5659.08点。 英国央行公布利率决议,维持基准利率0.75%和资产购买规模4350亿英镑不变。声明显示,如果脱欧不确定性持续存在,通胀可能将走弱。由于贸易摩擦加剧,全球经济增长前景减弱,对全球投资产生“实质性负面影响”,已导致英国经济重新出现闲置产能。近期英国经济增长疲软,未来3年英国GDP增速或为0.4%。 英国脱欧事务大臣巴克利周四表示,仍有时间达成脱欧协议,英国相信担保方案可以被替代,周五他将会见欧盟首席脱欧谈判代表巴尼耶。欧盟委员会主席容克表示,他对脱欧协议在截止日期前达成有信心,不希望看到无协议脱欧,这至少会在一年内造成灾难性后果。英镑/美元现涨0.4%,报1.2524。
开始日期:09-20
 本周三,美联储宣布今年第二次降息,将指标利率联邦隔夜拆借利率目标区间下调至1.75%-2.00%,这个决定本身没有让市场觉得惊讶的地方,然而投票结果显示美联储执行部的内部分歧在进一步扩大。美联储对降息的内部分歧在8月份的FOMC后,我们曾经分析过其背景和原因,然而这次降息25个基点的决定遭到了10位有投票权的委员中3位的反对,突显出美联储内部存在分歧。其中两位希望按兵不动,一位希望降息幅度提高至50个基点。更让观察者觉得有意思的是,如果将没有投票权的FOMC委员的意见综合后会发现,17位委员对今后的利率预测显示出美联储内部的分歧比之前更为严重。其中,7位委员预计今年将进行第三次降息,5位委员认为今年不会有第三次降息,剩下的5位更像是反对这次的降息行动。这也从侧面反映了鲍威尔在统一大家思想上的难度正不断加大。   同时,让部分市场参与者觉得不太妙的是,议息会议后的记者会见环节,鲍威尔的发言似乎在暗示从基本面看今后降息的门槛会提高。他再次强调了诸如美国就业市场依旧强劲,通胀甚至可能回升至美联储设定的2%目标等大家耳熟能详的论据。即便美国总统没有在推特露骨地批判鲍威尔领导的美联储“没胆量、没道理、没远见”,很多投资人和观察家也为鲍威尔的“钝感”恼火,毕竟近期美国利率倒挂,欧央行重启量化宽松,包括中国、日本等其他经济体都在努力为经济托底,这些现象无一不在映射全球经济放缓的风险被更为广泛的认知。   不过,笔者认为市场可能忽视了更为重要的信息。同日,在宣布降息的同时,美联储还下调了超额准备金利率,扩大其与政策利率区间上限的区间范围,以图消除货币市场出现的所谓“钱荒”问题,该问题已倒逼纽约联储在FOMC期间连续两天介入短资市场,提供了数百亿美元的流动性以镇压短期市场利率的“叛乱”(偏离政策目标)。鲍威尔在会见记者时承认,短期资金市场的融资压力比之前预期的要大,因此美联储可能需要比之前预想的“更早”重启资产负债表扩张路线,虽然不是现在,但这一表现明显是向市场提示美联储可能已经在准备采取更大的举措。比较有意思的是,笔者观察到只有少数市场观察者立即做出了反应,认为鲍威尔提前宣布了QE4的来临。客观上看,美股在声明公布前走低,声明发布后稍事迟疑后出现反弹,美国10年期美债收益率小涨至1.79%。   总体而言,笔者认为市场人士可能过度解读了美联储内部的分歧扩大,这个趋势在8月份FOMC后我们已经分析过,这次的投票结果也只是其延长线。即这届美联储更多重视“硬”数据,目前所有的基本面数据都不支持更为广泛的降息,然而8和9月的FOMC连续决定降息是为了什么?这也是之前本栏目数次提及到的,在美联储看来,目前美国经济最大的风险其实就是在于政治方面的不确定,某种意义上其代表就是他们的总统难以用正常理念进行沟通。两次降息对于鲍威尔而言,都是属于保险性质的。近期中东局势等风险因素市场看得到,美联储自然不可能没有意识到。何况市场已经用利率倒挂的方式催促美联储做出反应,这也是为什么鲍威尔会多次解释:将高度依赖数据,美联储没有预设的路径,将逐次会议做出利率决定。   正如笔者多次指出的那样,鲍威尔并非经济学家出身,作为律师的经验可能让其更加严谨,他对看不见摸不着甚至无法确认的某些经济指标天生带有不信任,“确认”是其工作哲学不可或缺的一步。然而,自从格林斯潘时代以来市场早已经习惯了前瞻性的指引,而不是事后反应。正如伯南克在担任了美联储主席后反省的那样,成功的核心90%变成了和市场的“对话”而无关自己的学术。美联储的历史上,不仅伯南克有这样的感受,他的几位前辈都在回忆录中提到过,货币政策更多是一种艺术,规则是一种相对的辅助性的事务性的东西。这可能是鲍威尔目前最大的困境,市场和政治都不能容忍事后确认,都要求货币政策提前反映自身的预期。   此事目前看似乎无关对错,因为事后无论对错对其自身都可能是灾难,因为一旦发生,一切都难以从头来过。考虑到历史上美联储在预测经济走势上的不良记录,市场的忧虑和特朗普的抱怨惊人地重合为对美联储的压力。而且,历史上很多次泡沫的破灭都是因为大众的过度乐观导致了后果的灾难性扩大,但这次的局面似乎有点滑稽,经济的忧虑正尝试倒逼美联储继续维持一个看起来带着泡沫的资本市场。无论如何,关于这个话题的技术性探讨也好,争吵也好,都说明舆论并没有真正地去关注全球经济面临的结构性问题。这也意味着谁先意识到,拿得出,具有前瞻性的而且可真正落实的改革措施,谁就可以在今后的竞争中取得真正优势。当然这已经不是维护市场机制的货币政策可以单独解决的,也不是调节社会分配机制的财政政策可以独善其身的,美国技术官僚的局限最终需要政治的决断,而政治决断的优劣最终将取决于对民意的解读是否正确,解决手段是否恰当。
开始日期:09-20
9月16日至9月17日,中国证监会主席易会满在山西省调研时表示,加快推进资本市场全面深化改革,提高直接融资比重,发挥好资本市场的“晴雨表”功能。   这也是在一周的时间里,易会满第二次谈到“提高直接融资比重”,笔者认为,在“深改12条”的改革大背景下,“提高直接融资比重”将与接下来的改革紧密结合,坚持股市和债市的“双驱动”战略。   9月11日,易会满发表文章阐述了提高直接融资比重的具体举措:大力发展直接融资特别是股权融资,围绕提升资本市场服务实体经济的质量和效率,重点做好以下工作。在股权融资方面,保持新股发行常态化,进一步优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等制度,充分激发市场活力。在债券融资方面,积极推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新,推动公司信用类债券发行准入和信息披露标准的统一,促进债券市场互联互通。   从上述表态中可以看出,提高直接融资比重的思路更清晰,股市和债市将共同发力了!笔者预计,接下来将会有很多重磅的举措逐步落地。   提高直接融资比重,作为一项长期战略性任务被政府高层在不同的场合反复提及。今年政府工作报告中也有明确表示,2019年,要改革完善资本市场基础制度,促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资特别是股权融资比重。   资本市场作为提高直接融资比重的重要平台,近年来一直发挥着重要作用。但今年以来,不管是股市还是债市,直接融资比重都有大幅提高,而且,多元化的直接融资方式也赋予了“提高直接融资比重”这个老话题新亮点。   从股权融资方面来看,首先,新股发行基本常态化,今年以来,已累计有88家企业上会(不含科创板),其中72家企业顺利过会。   其次,上市公司再融资制度的进一步优化、并购重组制度的修订完善、A股分拆上市新规的发布等都是今年资本市场加强股权融资、优化资源配置的亮点。   最后,今年股权融资的最大亮点应该是科创板并试点注册制的推出。科创板根据板块定位和科创企业特点,设置了多元包容的上市条件,允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市,允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。因此,可以预计,科创板今后将成为创新企业股权融资的重要平台。   从债券融资来看,今年也是“量”“质”齐升。根据国信证券的报告显示,2019年1月份至5月份,企业债券社会融资规模存量增速为10.93%,较2018年增加1.7%,企业从债券融资渠道获得的资金继续好转。   同时,据东方财富Choice数据统计,截至6月30日,公司债发行数量为981只,合计发行规模达10686.865亿元。而去年上半年的发行数量为590只,发行规模5814.035亿元。由此可以看出,今年上半年,公司债无论是发行数量还是发行规模较去年同期均实现大幅增长。债券市场仍是直接融资的主力。   笔者认为,随着“深改12条”的发布,A股市场和债券市场将迎来新一轮加速发展期,在此过程中,多元化、多渠道的直接融资比重会大幅提升,进一步增强服务实体经济的能力。证券
开始日期:09-20
改革后的贷款市场报价利率(LPR)将在今日迎来第二次报价。有了本周一8000亿元全面降准资金落地的“加持”,市场预计第二次LPR报价将继续小幅稳步下行。   此前国常会提出要“推动实际利率水平明显降低”。但LPR首次报价结果出炉后,4.25%的最新1年期LPR水平较此前仅下降6个基点,较1年期贷款基准利率下降10个基点,降幅低于市场预期。   随着本周二2650亿元中期借贷便利(MLF)到期后中国央行只是缩量续作并维持利率水平不变,以及本周四美联储再度降息后中国央行未跟进下调公开市场操作利率,市场呼吁的尽快降息成了一厢情愿。支持尽快降息的一派,提出的理由是官方多次强调要推动实际利率水平“明显”降低,并以此延伸解读为,要想LPR显著下降,除了降准还不够,下调MLF利率也非常重要。   但其实,货币政策究竟应如何调整,是个仁者见仁、智者见智的问题,没有标准答案。上述理由似乎忽略了两方面问题:一是在LPR报价过程中,采取“MLF+点差”的形式进行报价,MLF只是反映了银行负债端的边际资金成本,其在定价模型中所占比重并不大;而且,目前1年期LPR与1年期MLF利率之间的利差超90个基点,本身就有较大压缩空间,再下调MLF利率对于促进LPR的明显下降未必会有明显效果。二是市场过度看重官方提出的“实际利率水平明显降低”,却鲜有提及官方还强调“运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低”。LPR改革的目的在于畅通货币政策传导机制,以促进实际利率水平走低,如果仍把实际利率的走低寄望于政策利率的调整,是否有违市场化改革的初衷?   对银行来说,LPR报价机制改革之时,也是自身改革之际。虽然短期内净息差的压低不可避免,但改革的意义就在于倒逼银行走出舒适区,主动想办法通过提高市场化定价能力、挖掘有增长潜力的信贷资源、强化风险管控能力等,降低无效信用扩张,提升风险偏好,以维持净息差的稳定。既然强调市场化改革,货币政策的思路也不会局限于传统手段,让银行在改革的压力下抓紧提升内功,扩大LPR在新发放贷款中的应用程度,然后再实施降息,或是更可行的路径。
开始日期:09-20
  “预计今年全年减税降费将超过2万亿元,企业普遍反映获得感和满意度较高。”财政部副部长许宏才昨日在2019预算绩效管理国际研讨会上表示。   力度空前的减税降费,是今年积极财政政策中的重要举措之一。今年以来,从年初的个税、小微企业普惠性税收减免,到4月1日增值税、5月1日社保费调整,再到7月1日新一轮3000亿元降费……一系列减税降费政策聚焦市场主体的痛点和难点,为经济高质量发展增添动力。仅今年上半年,全国累计新增减税降费11709亿元,其中减税10387亿元。   “真金白银”减税的背后直接体现为政府减收。财政部最新数据显示,受减税降费政策效应持续显现等因素影响,今年前8个月,财政收入同比增长3.2%,增幅同比回落6.2个百分点。其中,全国税收收入同比下降0.1%,为年内首次负增长。另外,个人所得税同比下降30.1%。   地方财政收入亦受到影响。比如,上海市前8个月一般公共预算收入完成5600.2亿元,比2018年同期增长0.2%。北京市前8个月一般公共预算收入4051.9亿元,同比下降1.4%。跟去年同期收入增速相比,两市财政收入增速回落了约7个百分点。   北京市委副书记、市长陈吉宁昨日在国新办新闻发布会上介绍,在地方权限范围内,各项税费减征在北京都是顶格实施。比如说,按50%最高幅度减征小规模纳税人“六税两费”。今年前8个月,新增减税降费1368亿元,企业和个人普遍得到实惠,预计全年减税降费近1800亿元,数额居全国各省(区、市)之首。   许宏才认为,在企业受益的同时,政府财政收入增幅明显减缓,一些地方财政收支紧张。在这种情况下,更要加强预算绩效管理,大力压减一般性支出,把低效无效资金省出来用于急需的领域,切实优化财政支出结构,提高财政资金使用效益。   减税降费对于减轻企业负担,着眼“放水养鱼”,激发市场活力,增强发展后劲作用明显。   国家统计局新闻发言人付凌晖近日表示,今年1-8月份,规模以上工业增加值增长5.6%,高技术制造业增长8.4%,保持了持续稳定增长的态势。从下阶段来看,工业生产保持稳定还是有比较多的有利条件。工业升级发展的态势在持续,一系列支持工业发展的政策效果也在持续显现,今年大规模减税降费将为企业提供很好的支撑。   今年上半年减税占了减税降费金额的九成,随着降费政策在下半年的密集实施,地方降费力度将明显加大。日前16个国务院督查组分赴16个省(区、市)进行实地督查,其中对减税降费工作情况进行专项督查。这也意味着,政府要求各地不折不扣实施减税降费举措的力度仍不会减弱。
开始日期:09-20
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