X
首页 电子杂志 新闻资讯 名家专栏 增值服务 杂志介绍 股市大学堂
今年以来,新冠病毒疫情可以说是全球各类资产价格走势的主导者,各国疫情演绎节奏的错位,也导致经济和资产的表现不同,一个比较典型的例子就是美元指数。近几个月美元指数大幅下跌,人民币的汇率升值,其实也和全球疫情错位这种短期因素有着很大关系。而从近期的情况来看,美元或已见底,未来有反弹的风险,人民币汇率仍有压力。   什么决定了美元指数? 美元指数是美元对一揽子货币汇率的加权平均数。这一揽子货币包括六种主要的国际货币,分别是欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗以及瑞士法郎,其中欧元权重最大,达到57.6%,日元次之为13.6%,然后是英镑11.9%。所以,美元指数受欧元、日元、英镑影响都比较大,美元指数与美元对欧元、日元、英镑汇率的走势高度相关。 那么美元指数的走势主要由什么决定呢?决定汇率最主要因素是经济基本面的相对走势,当一国基本面相对另一国走强时,无论是该国资产对国际资金的吸引力,还是国际市场对该国经济的信心程度都会提升,从而使得该国汇率走强。 从数据上来看,衡量经济基本面最基本的变量是经济增速,所以,我们发现,美国和欧元区经济增速之差与美元指数之间存在比较强的正相关性,也就是说美国经济相对于欧洲经济走强的时候,美元指数往往趋于升值。 再比如,美国和欧元区PMI之差,与美元指数也存在较强的正相关性,这意味着美国经济景气程度相较于欧元区提高的时候,美元指数也是趋于走强的,反之,则趋于走弱。 还有很多角度能够理解美元指数的变化,但其背后更多还是基本面在起作用。比如根据利率平价公式,当一国相对其他国家的利率走高时,往往会吸引国际资本流入,从而抬升该国汇率;当利差走低时,汇率会倾向于走弱。例如美元指数与美欧资金利差之间也有比较强的正相关性。 这是因为利率最终是由经济基本面内生决定的,当经济基本面走强时,利率往往也是趋于走高的;当经济基本面走弱时,利率会趋于下降。所以利率平价公式决定的汇率变化,背后反映的其实也是基本面决定汇率的逻辑。   图一:美元指数的构成(%)   资料来源:中泰证券研究所 美元指数为何大跌? 回顾今年以来的美元走势,可谓一波三折。随着新冠疫情的发酵,2月下旬开始,美国股市开始从高位大跌,引发市场对美国经济和金融的担忧,美元指数经历了一波大幅下挫。 随着各类资产价格的大跌,从3月初开始,全球爆发了类似于08年的流动性危机。无论高风险资产还是低风险资产,均被大量抛售,流动性陷入枯竭。作为全球最重要的交易结算货币,美元指数迅速上涨。 不过这一次,美联储迅速反应,向市场投放大量美元。尤其是无限量的QE政策推出后,一劳永逸的解决了资产流动性的问题。全球流动性危机逐步缓解,美元指数也在3月下旬高位回落,之后转入震荡。 但是从5月底以来,美元指数继续大幅走弱,这主要与美国国内矛盾激化有关。5月25日由于美国警察对黑人暴力执法,导致全美大游行,内部矛盾激化,这无异于给美国经济雪上加霜,导致了美元的新一轮暴跌。 而从6月底以来的这一波美元下跌,主要原因是全球疫情的再度错位。6月中下旬以来,美国新冠疫情二次爆发,新增病例人数再度大幅上升。而同时期的欧洲各国防控较好,所以6月底以来,美元指数大跌了将近5%,欧元、英镑对美元升值幅度都在6%以上,美元大跌主要来自欧洲货币的升值。相比之下,6月以来日本疫情也出现了二次爆发,所以日元对美元的升值幅度只有1.2%。 疫情在美、欧之间的错位,导致二者经济复苏前景明显背离,这是美元指数大跌的主要原因。   警惕美元反弹风险 但近期欧美疫情又出现了反向错位,美元指数可能已经见底。美国新增病例人数持续回落,但欧洲疫情又有了抬头的迹象,尤其是法国单日新增病例已经逼近3月疫情高峰。 从高频数据来看,欧洲经济恢复也进入了瓶颈期。根据谷歌大数据统计,欧元区零售活动恢复度在6月初仅为60%左右,到8月初恢复至88%,而近两周基本维持在90%左右,欧元区公共交通恢复度近两周也停留在78%左右。 如果这种情况继续演绎,欧洲货币相对美元是有贬值压力的,也会推动美元指数回升。 近几个月人民币对美元升值,一方面和中美疫情错位有关系,我国短期经济持续向好,而美国经济恢复缓慢;另一方面也和美元指数大幅下跌有关。 往前看,我国经济复苏斜率大概率逐步放缓,而美国疫情得到控制后,经济会逐渐复苏。如果美元指数趋于上升,再加上中美问题未来两月继续发酵,人民币汇率仍有贬值压力。
开始日期:09-25
射频前端(RFFE)是智能手机等移动通信产品的核心组件,起到收发射频信号的作用,主要包括功率放大器、双工器、射频开关、滤波器、低噪放大器五个组成部分。随着5G商用为智能手机等通讯设备行业注入活力,射频前端产业也将攫得新机,不仅全球市场将得到扩张,国内射频厂商也有望突破瓶颈,弯道超车,而决定企业胜负的关键,在于是否具备全产业链布局的能力。   5G打开大市场 随着5G商用化,射频前端器件将量价齐升,市场规模可期。 数量层面, 5G的应用将带动手机频段提升,每添加一个频段就会新增约2个滤波器、1个功率放大器和1个天线开关。以价值最高的功率放大器(PA)为例,据业内总结,4G手机内PA数量平均为5至7个,5G手机则在十个以上;另一方面,全球基站数量正在快速上升,双重需求自然拉动射频器件数量上涨。 价格层面,由于其中滤波器和双工器升级,单个射频前端器件的价值也会更高。同样拿功率放大器(PA)来说,华西证券曾在报告中指出,5G时代新增三个频段,需增加6颗PA, 设计难度升高有望使射频PA单机价值量大幅提升。 根据 QYR Electronics Research Center 的统计,2018年至2023年全球射频前端市场规模年复合增长率预计达16%,2023年将接近313.10亿美元。(图一) 图一:全球射频前端市场规模 数据来源:中国产业信息网整理   国产替代加速 值得一提的是,5G不仅能够打开整体的市场空间,也将为国内射频厂商带来新的契机。一直以来,射频前端市场都被Skyworks、Broadcom、Qorvo、Murata等国外巨头垄断,国内主要依赖进口,替代压力大。不过5G到来后,中国将凭借其“领头羊”地位,助力毫米波频段射频器件国产厂商抓住突破机会。 中国信息通信研究院总工程师胡坚波表示,中国在5G研发中首先具有市场优势。移动支付、电子商务等技术蓬勃发展,为5G主要应用领域消费互联网培养了庞大的用户群体;其次是政策优势。目前中央及地方政府都对该技术给予了高度关注与补贴,加速商用步伐;最后是技术优势。德国统计机构IPLytics今年2月发布的全球5G专利报告显示,接近三分之一的5G 专利族申报来自中国,其中华为与中兴分别位列一、三名;终端层面,华为、中兴、OPPO、vivo和小米等企业相继发布5G手机,整体速度快于其他国家。 中信建投指出,在这些优势带动下,三安光电、信维通信、韦尔股份、天通股份、麦捷科技等数十家射频产业链企业都将有不错契机。 另一方面,“华为事件”的发酵同样会加速射频前端器件国产化。8月17日环球网消息,美国商务部发文称,其下属的工业和安全局(BIS)将进一步限制华为使用美国技术的权限,同时将华为在全球21个国家的38家子公司列入“实体清单”。此外,BIS对所有受美国《出口管理条例》约束的项目都规定了许可证要求,并进一步收紧了针对华为的条例。 对此太平洋证券表示,在芯片限制短期内解除不现实的情况下,华为显然更倾向于加速射频前端等零部件的国产替代进度,因此本次事件反而有望令此类零部件供应商加快导入华为体系,投资布局机会已开始浮现。   全产业链布局是关键 一直以来,射频前端行业集中度颇高,且这一趋势愈演愈烈。平安证券分析称,受基带芯片发展推动,射频前端芯片集成度进一步提高,拥有全线技术工艺能力的厂商会占据大部分市场。 由于滤波器等部分细分领域门槛过高,国内鲜有实现全产业链成熟布局的射频厂商,A股上市公司中仅有卓胜微、韦尔股份等能够初步覆盖产业链多个环节。 卓胜微是国内射频前端芯片龙头,业务包含开关、低噪放大器、滤波器、功率放大器、前端模组等,较为全面。公司介绍,其射频开关和低噪声放大器产品种类齐全,可满足从2G到5G中sub-6GHz等各频段应用需求;天线调谐开关比肩国际领先技术水平;此外公司还是国内企业中率先推出射频模组系列产品的厂商。 财报显示,卓胜微今年上半年射频产品营收达9.98亿元,较上年同期增长93.64%。国信证券预计,由于公司射频产品持续升级,今明两年公司净利润或将达到8.01亿元、10.50亿元,同比增速分别为61%和31%。 韦尔股份2015年通过收购无锡中普微进军射频领域,研发重点在于高性能射频芯片,目前主要有射频开关和射频低噪声放大器两条产品线。据公司介绍,其提供了国内首创多模/多频功放新架构射频芯片,并开发了 TD-LTE 射频功放技术。开源证券认为,受制于新品推出速度放缓及运营商调整主流3G制式,公司2016-2017年射频芯片业务表现不佳,但随着5G持续发展,其射频业务预计将重回上行趋势,极富潜力。 除此之外,滤波器等单项组件中也存在值得关注的A股上市公司,诸如先前提到的三安光电、麦捷科技、信维通信等。 三安光电是国内化合物半导体制造龙头,其子公司三安集成主要负责射频前端元器件中砷化镓(GaAs)、氮化镓(GaN)等材料的研发。财报显示,截至今年上半年末,三安集成砷化镓射频出货客户已累计近100家。 信维通信原本为智能手机天线龙头厂商,如今产品线已延伸至射频前端滤波器等环节。该业务主要由子公司江苏信维负责。财报显示,今年上半年江苏信维营收达7.33亿,净利润为7911.54万元。 麦捷科技重点放在了射频前端滤波器的研发制造。公司2020年半年报透露,其募投的“基于 LTCC 基板的SAW滤波器封装工艺开发与生产项目”已处于逐步放量出货阶段,上半年实现营业收入1522.16 万元。
开始日期:09-25
8月29日,面板双雄相继发布了2020年半年报,受TV面板价格低迷的影响,京东方营收608.67亿元,同比去年的550.39亿元增长10.59%,扣除非经常性损益后亏损1.75亿元,同比去年的6.51亿元净利润大降127.07%,而TCL科技子公司华星光电实现营收195.12亿元,同比去年的162.76亿元增长19.9%。净利润亏损1.33亿元,比去年同期10.19亿元净利润大降113.64%。 二季度,受新冠疫情影响,全球主要国家经济受到冲击,面板需求不振。近在咫尺的LCD面板涨价延迟。但是,进入三季度后,LCD面板价格上涨超过预期,这主要是产业链为下半年消费旺季备货。进入四季度,供给端韩国厂商确定性退出LCD面板产能,将继续为上涨的面板提供支持。中长周期看,2020年三季度将是TV面板谷底反弹的开端。与谷底大反弹相对应的是行业的持续并购整合,TCL并购三星苏州8.5代线板上钉钉,同时市场也预计中电熊猫的三条产业的收购方也极有可能是TCL。如是,除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板领域,京东方和TCL将成为全球仅有的超级玩家。   股东变化:高毅青睐TCL 中石油买京东方 2019年末、2020年一季度和2020H1的股东数看,京东方分别为122.44万户、154.2万户和137.06万户(含B股);TCL走势基本相同,分别为43.39万户、63.59万户和52.29万户。基本与区间的股价走势相符。 需要注意的是前十大股东的变化情况。京东方两大地方政府重庆和合肥的持股平台,曾经都是持股超过8%的股东,2017年以来一直在减持,目前合肥及其关联方持股合计6.21%,同比一季报下降1%;重庆持股3.91%,同比一季报下降1.9%。可以说两大地方政府平台至少有大部分股份减在地板上。这也是京东方上半年走势更弱的一个重要原因。 北上资金对京东方倍加青睐,持股比例同比一季度大涨2.49个百分点,达4.6%,位于历史最高位。此外,前十大股东中出现了中意资管的身影,合计持股1.82%,其背后是中国石油。由于合肥和重庆的减持,大股东层面持股更加分散,前十大股东的持股33.33%,相比一季报下降1.33个百分点。 TCL科技也有一些变化。李东生及其一直行动人小幅加仓72.7万股;惠州地方政府减持达1%,持股下降到5.49%,。值得注意的是,社保新进0.95%的持股比例,而新进第八大股东高毅资产持仓1亿股,持股比例为0.74%,TCL的大股东持股依旧更加分散,但前十持股27.7%,相比一季度提升0.58个百分点。 两大龙头的报告期内主要减持来自地方政府,这与降费减税的压力有关,此后依旧有减持压力,特别是京东方。除去地方政府的无奈减持,资本市场一些大玩家十分认可两大龙头。   此外,京东方股票期权与限制性股票激励计划也需要特别关注。一、规模大:股票期权 6.3990亿股,限制性股票 3.4125亿股,合计9.8115亿股,占347.89亿总股本的2.82%;TCL科技(TCL集团)限制性股票激励计划暨“第一期全球创享计划”于2011年实施,限制性股票8612.3万股,TCL科技限制性股票激励计划暨“第二期全球创享计划”于2019年实施,限制性股票421.62万股。 二、激励对象广:京东方激励计划授予激励对象共计 2,974 人;TCL科技一期激励对象合计 164 人,TCL科技二期激励对象共计 131 人。三、股票期权的行权价格5.43元,限制性股票授予价格2.72无,是根据《管理办法》、《试行办法》选定,并没有什么可质疑的,也不包含其它意义。四、从长期投资角度看,这是公司管理层面的大动作,影响深远。五,从交易角度看,股票期权与限制性股票激励计划的股票均来自回购,回购会影响交易价格,激励股票的锁定也会影响可交易股票数量。京东方股票期权与限制性股票激励计划对公司长期发展的意义重大,部分高管在今年一季度就已经进行了增持,也从侧面显示出当前股价的低估。 与股权激励计划同步推出的,还有“第一期”的股票回购计划。因为如果股权激励都来自股票回购,那么20亿的回购是不够的,因此成为“第一期”。根据公告,回购计划的内容为: 1、拟回购数量:不低于25,000万股,不超过35,000万股,占公司目前总股本约0.72%-1.01%; 2、回购价格:不超过人民币7元/股; 3、回购金额:公司以自有资金进行股份回购,拟回购股份的资金规模不超过人民币20亿元; 4、回购期限:自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 这两套动作下来,京东方短期上涨走势基本上是板上钉钉。至于空间,额……留个市场吧。   营收: TCL科技OLED放量 京东方没预期的差 在7月底的文章《面板:LCD涨价对京东方和TCL营收的影响》中,笔者曾对TCL科技TV面板的销售单价有过简单预测,大体内容是: TCL2019年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡(2018年单价为189.3/(1-12.5%)/0.2082*1.191=1237.58元/㎡),考虑到2019下半年T6产线产能持续释放,而同期刚好遇到价格低谷期,所以这一均价是偏低的。因此我们选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础,以半年期为周期进行对比。2019H2,TCL的大尺寸面板销售面积为:2,082.0-894.17=1187.83万平米;销售金额为:189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。从每月算数平均的均价看,2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为:(35+32+34+37+37+34)/(33+32+32+32+32+34)-1=7.18%(销量最大,具有一定代表性)。 若以此为基础,则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为:820*1.0718=878.88元/平米。实际上,根据TCL2020年一季报的数据,其销售单价为899.71元/平米,考虑到二季度面板价格有一定回落,则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。(TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡) 通过测算的单价和总销售面积看,TCL的大尺寸面板的营收为120.14,与半年报中的121.6亿元仅差1.46亿元,完全在预估范围内(TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡)。 2020年,华星光电T6的10.5代线满产,同时T4柔性OLED产线开始爬坡,但营收并没有预期中那样强劲的爆发,主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。一季度和半年报,TCL的描述都已经变成“T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三”,从老二的位置上掉了下来。这并非TCL的竞争力下滑,主要是LTPS产线位于武汉,是疫情中心,到4月8日武汉才解封,对员工复工、物流运输都造成了极大的影响。 整体看,上半年大尺寸产品销售面积1,367万平方米,同比增长52.9%,实现营业收入121.6亿元,同比增长32.3%,表现强劲。中小尺寸方面,一季报华星T3和T4销售面积22万平方米,同比下降25.4%,销售量1,658万片,同比下降37.6%,业务实现营业收入(含华显)29.5亿元。到半年报,中小尺寸实现销售面积53万平方米,同比下降19%,中小尺寸业务实现营业收入(含华显)73.5亿元,同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善,同时,上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下,营收同比已经转正,这主要得益于T4产线OLED产品的放量。 根据群智咨询数据,上半年柔性OLED手机面板出货量排名分别是,三星显示 4740 万片,京东方 1500 万片,LGD 970 万片,维信诺 189 万片,TCL华星 121 万片。华星光电在2019年末刚刚实现量产,2020年上半年就出货121万片跻身出货量前五,确实够强悍。结合TCL业绩发布会上华星高级副总裁赵军透露的OLED出货增长数据测算,TCL科技全年OLED的出货量将超过400万片。同时,赵军还透露,上半年的实际的出货量也不止121万片。   京东方没有单独披露TV面板的收入。不过,根据业绩发布会透露的信息:“显示业务里TV占25%左右;IT类占40%左右;手机占33%左右;剩下其他。” 可以计算出,TV面板业务的收入为140.92亿元,根据群智咨询给出的上半年1440万㎡的出货数据,销售单价为978.63元/㎡。 京东方销售单价明显高于TCL科技的原因在于:货结构不一样。京东方在65寸和75寸的大尺寸市场出货量更高,而且上半年京东方的出货量(片数)其实是下滑的,但是销售面积却同比上升,是因为大尺寸面板出货量占比继续提升,这会导致单价对比TCL会略高。 不过,京东方TV面板占营收的比重已经来到了历史的低位,而且下滑是必然的。首先,OLED面板方面,其上半年出货量约1500万片,同比大涨增长约46%,OLED上半年至少能够贡献66亿元及以上的营收。同时,上半年NB、Monitor等IT面板领域的需求远高于预期,京东方的LCD产线与TCL华星不同,是TV面板和IT面板混合生产,可以灵活地根据市场情况调整产线结构,IT面板的火热挤压了一部分TV面板产能。此外,根据群智咨询的消息:“京东方TV面板出货量大幅下降主要因为8.5代线产品结构调整,23.6’’及32’’产能大量转移到43’’及55’’。”这其实是提前布局三星和LG产能退出后及时抢夺43和55寸的市场。 整体看,OLED没有大放量在预期中,而且京东方还挣扎在苹果供应商概念的边缘,根据业绩发布会的信息,京东方“吹牛”的6000万片全年的任务下调到4000万片,套路和2019年基本相同。此外,武汉B17产线受疫情影响爬坡捉急,但得益于IT面板的火热,京东方营收整体增长不算差。 从净利润的角度看,华星上半年亏损1.33亿,京东方亏损1.76亿,对应的净利率分别为亏损0.71%和亏损0.29%。如果单从营运利润和体量看,京东方的表现明显好于TCL科技,这主要是因为两方面的原因。1、TCL科技的TV面板业务占比更高,在低价格市场环境下受到的负面影响更多,而京东方产品结构更加多元化,受益于IT面板和OLED出货增加,对冲了TV面板的低价。2、TCL科技深圳T6产线转固,折旧影响较大。报告期内TCL在建工程转固金额为174.46亿元,单T6产线的转固金额就高达160.99亿元。而京东方报告期内转固金额为103.48亿元,远低于TCL。 从EBITDA角度看,TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元,华星光电的EBITDA为46.3亿元,对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方没有披露EBITDA,但是根据“营业利润+固定资产折旧+摊销费用(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)+偿付利息支付的资金”的公式,计算出京东方2020年上半年的EBITDA金额为120.47亿元,对应的EBITDA利润率为19.79%。京东方无论是与TCL科技整体比较还是单与华星光电比较,该数据都更低。 不过,需要特别指出的是,京东方政府补贴二季度大跌,3.81亿还不及TCL的3.85亿。剔除福州线贷款减免的2.25亿,实际二季度的政府补贴只有1.56亿,远低于TCL,比17年大赚时还低,可能,大概率要到收获季节了。   资产及资本:京东方将迎转固潮 TCL有息负债攀升 从资产负债表的角度看,京东方各类资产及负债占总资产的比重均比较稳定,变化较为突出的是应收账款从去年同期的192.68亿元增长到250.9亿元,同比增长30.22%,远超同期营业收入的增幅。不过,京东方同期应付账款余额从去年同期的205.64亿元增长到270.05亿元,大增31.32%。因此京东方的净营业周期变动不大,主要反映出疫情对行业整体的影响偏负面。 另外一个需要重视的资产项目是在建工程,2020上半年,京东方在建工程金额878.65亿元,占资产比重为25.05%,虽然比例不是最高,到总金额为历史以来的最高纪录。相比2019年末,在建工程最大的差别是合肥10.5代线全部转固。未来,京东方将迎来转固潮,主要是成都和绵阳的B7和B11柔性面板产线已趋近于完工。2021年京东方折旧摊销费用对净利润会有一定“负面”影响。 相比而言,TCL科技在T6产线转固后,T4和T7的转固节奏会相对缓慢。(见图一、图二) 图一:京东方2020H1在建工程明细 图二:TCL科技2020H1在建工程明细   在业绩发布会上,TCL科技COO兼CFO杜娟表示,2018年、2019年和2020年半年报,TCL科技的负债率分别为68.42%、61.25%和64.89%,TLC科技的红线是70%,65%是舒服的位置,而60%及以下是比较低的,目前公司的负债率正处在65%的舒服位置,账面现金也足以覆盖短期借款,负债结构较为合理。 不过,这一数据需要深入拆分。从趋势上看TCL的负债结构还是要弱于京东方。跳出杜鹃总给的资产负债率数据,TCL带息负债与全部投入资本的比值,2019年半年报以来的5个报告期从69.04%上升到75.42%,呈现明显的逐季攀升态势。单从数字上就能够看出TCL带息负债的扩张非常快。重组以来其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元,同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元,同比上升33.29%。从结构上看,TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%,长期借款从22.39%上升到24.97%。对标的京东方短期借款很少,占总资产比重长期维持在3%以下,主要带息负债为长期借款,占总资产比重长期在30%以上,近年来一直稳定在1100亿元左右。(见表一)   表一:2019H1以来TCL科技与京东方短期及长期借款概览   公司 类别 2020半年报 2020一季报 2019年报 2019三季报 2019半年报 TCL科技 总资产 1,848.33 1,727.64 1,648.45 1,617.33 1,546.52 短期借款 164.91 111.88 120.7 116.47 110.58 短期借款占资产比 8.92% 6.48% 7.32% 7.20% 7.15% 长期借款 461.46 435.69 385.12 365.58 346.21 长期借款占资产比 24.97% 25.22% 23.36% 22.60% 22.39% 带息债务/全部投入资本(%) 75.42% 72.46% 70.71% 69.75% 69.04% 京东方 总资产 3,507.34 3,414.14 3,404.12 3,244.01 3,170.62 短期借款 39.05 83.76 63.67 95.1 77.2 短期借款占资产比 1.11% 2.45% 1.87% 2.93% 2.43% 长期借款 1,083.26 1,052.12 1,077.31 1,094.10 1,079.25 长期借款占资产比 30.89% 30.82% 31.65% 33.73% 34.04% 带息债务/全部投入资本(%) 56.89% 57.64% 58.88% 60.24% 59.13%     行业大整合降临 TCL科技无疑将成为2020年资本市场最亮眼的仔。7月15日,TCL科技发布公告称,公司已收到天津产权交易中心通知,以109.74亿元的代价,成为中环集团100%股权的最终受让方。数周艰难的博弈,IDG资本+珠海华发的PE资本组合最终落败给了TCL科技的产业资本。 整合中环集团之后,TCL整体将形成三大业务,一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品;二是半导体显示业务,是由终端向产业链的“直系”上游;三是中环集团的半导体材料业务,包括光伏的硅片、组件,以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下,TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。 收购之后,TCL将围绕半导体材料进行布局,中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开,专注单晶硅的研发和生产,主要有两大业务板块。在半导体板块,有半导体材料、半导体器件、半导体封装;在新能源光伏板块,包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。根据业绩发布会的信息,TCL对中环经营规划是,未来硅材料位列行业TOP1,太阳能组件进入行业TOP3。 当然,对中环的并购还无法满足TCL的战略布局。半年报TCL科技表示:“下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权(TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权)及苏州三星显示有限公司100%股权,这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂(产能120K/月)和生产各类显示模组工厂(产能3.5M/月)。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系,增强公司大尺寸显示业务竞争力,实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。” 随着t4、t7产能释放,以及苏州三星产能整合,到2023年,TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。 TCL华星赵军在业绩发布会上表示:“并购三星项目后,加上t7满产(预计,明年Q1量产,2022Q2满产),大尺寸总产能在现有基础上增长64%。” 此外,中电熊猫的三条产线也越来越被市场认为将花落TCL科技。Omdia分析师表示,在获得三星苏州8.5代线和熊猫的三条产线后,TCL的产能管理方案可能为:1、中电熊猫成都工厂几乎100%的产能将用于电视生产,并将可能通过MMG方式进行显示器面板生产。2、如果华星光电成功收购三星苏州面板厂,中电熊猫南京G8.5代面板厂的产能将100%用于生产笔记本面板。3、在中电熊猫今年年底前将所有产能转移到IPS面板生产后,华星光电计划届时将停止生产IPS显示器面板。4、另一种可能的情况是,华星光电可能会保留一定的IPS显示器面板产能,但产能较小,因为作为新进者,它可能很难与领先的IPS显示器供应商京东方和乐金显示竞争…… 无论华星光电的最终决定如何,也无论中电熊猫是否会被TCL收入囊中,从2021年开始,华星光电都将在G8.5配置大量产能生产IT显示面板,这必将改变IT显示面板市场的竞争态势。如果这一计划实现,华星光电将和京东方一样,成为TV面板、笔记本和显示器面板市场的供应巨头,除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板领域,TLC科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。 不过,从半年报的这一通操作,两大面板龙头的战略出现明显的差异。京东方通过股权激励、回购股票等方式,充分刺激内生增长,相较而言更加稳健的资产负债表似乎也可以提供支撑;而TCL科技则开启了买买买的节奏,JOLED,中环集团,苏州三星和中电熊猫,外向并购发展的战略明显。
开始日期:09-25
(刘泽浩,UCL(伦敦大学学院)硕士,UOM(曼切斯特大学)学士,拥有丰富的海外求学经验,现就职于国家高端智库-综合开发研究院(中国•深圳)港澳及区域发展研究所。) 最近几周A股高位震荡,震幅逐步收敛,300指数于本周一创出2015年股灾后新高。8月由于多家企业股东减持和美国对微信、抖音的打压,创业板指一度重挫10%,但上周在注册制改革落地和涨跌停板调整为20%后,市场资金出现转向,创业板强于主板势头再次显现。截至9月3日收盘,最近两周创业板指上涨4.3%,远超同期上证指数和深证指数的涨幅,成交量也创近期新高,以9月2日为例,上证成交量为3456亿元,而总市值不到上证1/4的创业板当日成交量达到3176亿元,贡献了当日市场总成交额的1/3。 沪深港通方面,过去9个交易日北向资金累计净卖出79.96亿元人民币,其中沪股通卖出85.31亿元,深股通买入5.35亿元。值得注意的是3季度以来北向资金流入已大幅放缓。七月以来,有177只个股被两大资金联手减持,主要集中在电子、医药生物、计算机领域。同时有134只个股获增持,以银行、机械设备、化工、房地产居多。以此来看,一向被认为是市场上“聪明钱”的北向资金此次调仓可能预示着A股将出现风格切换,传统周期股或将取代成长科技股成为指数下一轮上涨的动力。 美股首先迎来9月开门红,在美国8月ISM制造业指数录得新高以及新一轮经济刺激计划的双重提振下,标普500和纳斯达克指数周三双双录得历史新高。数据上,高盛表示标普500指数空头净额比率在上周降至1.75%,为2004年以来最低水平,其首席美股策略师David Kostin则认为美元贬值将吸引外国投资者的进入。 然而仅一天后美股便遭遇“黑色星期四”,包括特斯拉、苹果、英伟达在内的热门科技股领跌,纳斯达克指数跌逾5%,创近3个月以来最大单日跌幅,标普500下跌3.5%,11个板块全部下跌。尽管大部分观点认为大跌是对前期暴涨的正常回调消化,但随着美国大选临近,国会两党达成新一轮刺激协议的窗口正在关闭,一旦没有进一步刺激,完全依赖流动性刺激的美股或将迅速下跌。   A/H溢价指数创四年多新高,港股迎投资时机 反映在内地和香港同时上市的股票的价格差异的恒生A/H股溢价指数9月3日收盘报142.61点,为2016年2月以来新高,年内累计上涨12.19%。长期来看,18年7月开始A股相对H股溢价开始上升,当前点位已处于近10年来的高位水平,显示港股低估值的优势明显。 A股相对于H股常年溢价的原因由多种因素构成,首先,2019年全年A股表现明显好于港股,沪深300指数全年上涨 ,而受外部和本地因素影响恒指仅涨9%,使A/H股溢价扩大。另外,两地市场流动性存在明显差异,2019年全年A股日均成交量为5222亿元人民币,而港股仅为871.55亿港元,所以尽管公司基本面相同,但A股往往有更多资金追捧,享受流动性溢价。最后,由于A股没有做空机制、港股没有跌停板限制、并且两地投资者结构存在差异等一系列不同,使H股市场相对于A股更成熟,股价趋于相对平稳,而A股投机炒作气氛更加浓厚,特别是中小市值股定价偏高,也促成了A股相对于H股的常年溢价。 在当前A/H股溢价指数持续上升的背景下,港股“估值洼地”的优势和吸引力十分明显,截至9月3日收盘,恒指PE为12倍,PB为0.96倍,处于历史低位,同时低于沪深300指数的15.2倍PE和1.73倍PB。另一方面,与北向资金进进出出不同,南向资金一直以来持续扫货港股,今年以来南向资金净流入规模达3952.21亿元人民币,是北向资金的3倍多。虽然A/H股的溢价上行说明港股偏弱,但在近两年中概科技股赴港上市的大潮下,港股并不缺少结构性投资机会,当前港股市场正一改往日以金融和地产等传统经济主导的格局,不断聚集优质的新经济企业,这将有助于提升港股的估值和吸引力。同时热门中概科技股像小米、美团点评、腾讯、阿里巴巴等科技龙头今年以来股价均大幅上涨,但由于未在A股上市,亦未对A/H股溢价指数构成影响。 随着香港本地疫情形势逐渐好转,特别是与内地通关后,已经受到沉重打击的香港企业盈利预期和经济基本面下半年有望得到修复,港股也将迎来补涨和估值修复,A/H股溢价将缩窄,投资者有望获得投资高“性价比”港股的宝贵时机。 截至9月3日收盘A/H股溢价率最高的二十只股票 名称 A股代码 现价 H股代码 现价 A/H股溢价率 细分行业 浙江世宝 002703.SZ 5.21 1057.HK 0.9 557.83% 汽车配件 复旦张江 688505.SH 26.56 1349.HK 4.62 553.29% 化学制药 洛阳玻璃 600876.SH 15.31 1108.HK 2.71 541.98% 玻璃 山东墨龙 002490.SZ 3.79 0568.HK 0.72 498.17% 化工机械 国联证券 601456.SH 18.66 1456.HK 3.56 495.63% 证券 *ST拉夏 603157.SH 2.43 6116.HK 0.48 475.28% 服饰 新天绿能 600956.SH 9.3 0956.HK 1.99 431.06% 电力 中信建投 601066.SH 52.02 6066.HK 11.32 422.21% 证券 一拖股份 601038.SH 12.18 0038.HK 3.07 350.84% 农用机械 中船防务 600685.SH 31.14 0317.HK 8.1 336.87% 船舶 中原证券 601375.SH 5.68 1375.HK 1.57 311.12% 证券 石化油服 600871.SH 1.86 1033.HK 0.54 291.41% 石油开采 *ST东电 000585.SZ 1.46 0042.HK 0.45 268.69% 电力设备 中铝国际 601068.SH 4.29 2068.HK 1.36 258.46% 建筑工程 中国银河 601881.SH 13.31 6881.HK 4.5 239.13% 证券 光大证券 601788.SH 23.79 6178.HK 8.27 234.58% 证券 大连港 601880.SH 2 2880.HK 0.69 229.38% 港口 中国人保 601319.SH 7.16 1339.HK 2.5 226.76% 保险 *ST京城 600860.SH 4.22 0187.HK 1.5 219.70% 专用机械 绿色动力 601330.SH 10.83 1330.HK 3.91 214.75% 环保                                 数据来源:Wind,国泰君安   截至9月3日收盘AH股溢价最低的二十只股票 名称 A股代码 现价 H股代码 现价 A/H股溢价率 细分行业 中国平安 601318.SH 75.39 2318.HK 80.85 5.96% 保险 药明康德 603259.SH 108.13 2359.HK 115 6.85% 化学制药 潍柴动力 000338.SZ 15.15 2338.HK 15.9 8.28% 汽车配件 泰格医药 300347.SZ 113.8 3347.HK 114.8 12.65% 医疗保健 招商银行 600036.SH 36.98 3968.HK 37.15 13.12% 银行 海螺水泥 600585.SH 59.57 0914.HK 58 16.71% 水泥 中集集团 000039.SZ 8.78 2039.HK 8.25 20.94% 轻工机械 康龙化成 300759.SZ 112.97 3759.HK 105.4 21.8% 化学制药 中联重科 000157.SZ 8.6 1157.HK 7.98 22.47% 工程机械 比亚迪 002594.SZ 92.59 1211.HK 85 23.78% 汽车整车 青岛银行 002948.SZ 5.24 3866.HK 4.63 27.14% 银行 浙商银行 601916.SH 4.12 2016.HK 3.6 27.61% 银行 建设银行 601939.SH 6.13 0939.HK 5.38 29.08% 银行 福耀玻璃 600660.SH 31.31 3606.HK 26.85 29.73% 汽车配件 万科A 000002.SZ 27.81 2202.HK 24.25 29.94% 地产 工商银行 601398.SH 4.91 1398.HK 4.21 32.94% 银行 中国石化 600028.SH 3.99 0386.HK 3.42 33.02% 石油化工 交通银行 601328.SH 4.67 3328.HK 3.94 34.46% 银行 民生银行 600016.SH 5.53 1988.HK 4.67 34.94% 银行 紫金矿业 601899.SH 7.06 2899.HK 5.8 43.56% 黄金                                 数据来源:Wind,国泰君安   后市展望:全球放水狂热中国理性,人民币资产或将受追捧 在美联储大放水和美国国内疫情持续发展下,美元指数5月下旬开启跌势,最低达到91.73点,为18年4月以来新低,而包括人民币在内的非美元货币开始升值,在岸和离岸人民币兑美元汇率9月1日双双升破6.82关口,创出年内新高。在人民币走强以及中美十年期国债利差不断走阔的支撑下,叠加中国全面控制疫情,持续扩大对外开放,各项经济活动全面恢复的宏观大环境,人民币资产在全球越来越具有吸引力。根据Wind提供数据显示,最新8月份境外机构持有中国债券2.46万亿元,较7月份大幅增加1177.5亿元,环比增幅达5.03%。这也是境外机构投资者连续第21个月增持中国债券。与美国以及一些国家的大水漫灌救市不同,疫情以来中国一直保持着理性的经济刺激政策,可以预见未来人民币资产将成为为数不多的全球资金和企业的“避风港”。而除了债券市场外,A股中估值较低且市盈率较好的周期性行业也受外资青睐,后市有望迎来较好的结构性机会。 最后值得警惕的是全球量化宽松将是一把双刃剑,在解决流动性紧张的同时为债务堆积、恶性通胀、公司债和资产泡沫埋下伏笔。中国经济虽然有望成为今年唯一一个录得正增长的大型经济体,但在全球经济衰退和美国不断升级的打压下也很难做到独善其身。多重因素影响下,我们认为十月会成为A股的“风险之窗”。
开始日期:09-25
市场在最近两周走出了宽幅震荡的走势。也就是市场先是完成了一段下探回落,随后再次向上震荡反弹反抽。表面上看是没有涨跌多少,处于一个震荡横盘折腾的区间之内,但其实际意义却是非常大的。 上证指数在8月18日最高点3456.72点开始向下运行,在8月27日下探到了3312.99点后向下反弹反抽运行,并于8月31日反弹反抽到了3442点,随后横盘震荡运行为主。从市场的实际表现来看,空间上没有涨或跌多少,但却是运行出了一个高位震荡三角形,从浪形上解释,运行了某一段震荡下跌的子一浪和子二浪反抽,其后就没有那么温柔了。 最近两周表现最好的当属创业板指数及其相应的个股了,甚至创业板指数在9月2日出现了单日成交量3176亿的历史天量。创业板的持续大幅拉升,相关个股在基本面或者业绩上并没有明显的、突然的大幅度提升和改善。这更多的是一种投机资金的炒作行为。 这主要是因为创业板进行的“注册制”改革所带来的制度性炒作红利。在前五个交易日不设涨跌幅限制、单日涨跌幅20%等制度性变革的刺激下,大量的投机资金入场炒作创业板个股。创业板个股里业绩表现好的和差的一起被炒作。大家都知道,A股市场炒作业绩差的垃圾股,最终的结果都是一地鸡毛。作为市场各方参与者中,并不占优势的后知后觉资金及没有精力和能力提前逃顶的资金来说,参与投机炒作的最终结果就是当接盘侠。 所以,笔者觉得大家最好还是少去参与炒作。静下心来,认真和踏实的扬长避短,赚取自己能够赚的那部分钱,赚个市场的平均收益就已经很不错了。真正的要想在股市里面赚到钱,并不是说天天不停的大仓位进进出出的交易,核心精髓并不是“炒”,而是只做能看得懂的少量的机会,争取赚一次就够十次交学费的。天天大仓位进进出出的,会出现多做多错的不利情况。所以,大家要想真正的赚到钱,必须要做到减少不必要的操作,减少试错成本的付出。 笔者在上一期的专栏文章《ABC调整中的C浪运行》中曾经论述过: 笔者预期市场在未来两周左右的时间里,将会运行完C浪调整过程当中的前两部分,也就是回落再反弹(反抽)的这两部分。如果用波浪理论来描述(不一定是这样划分,只是简单的用波浪理论来描述,这样大家会更容易理解一些): C-a浪和C-b浪阶段。市场在未来的10多个交易日将会运行先下后再上的运行结构。整体也就是笔者前期所论述的,整体在三季度运行的就是一大段波段宽幅震荡行情。市场来来回回的折腾,重心慢慢下移。 从近两周的市场实际走势来看,确实也是这样运行的。虽然波浪划分和定义不一定准确,笔者只是用波浪来描述,使大家听起来更简单和直接明白。但基本上还是走出了先下再上,并没有创出新高突破3458点和3456点的走势。 接下来的市场,笔者预期会继续向下运行,不排除出现向下加速运行的情况。市场在7月9日的日线时间节点前后创出了3458点的年底高点后,持续的横盘震荡运行,走出了一个相对高位的震荡收敛三角形形态。市场持续两个多月的震荡收敛、高位震荡走势,严重的消磨了多空双方的斗志,在相对高位形成了一个脆弱无比的多空暂时平衡状态。这样的高位震荡收敛形态,不会一直持续下去,震荡收敛三角形很快就会选择出一个明确的方向来,笔者认为在进入9月中旬则市场短期的方向就会明确。关于这个方向,笔者认为最终会向下运行,而且会有一定的速度和力度。 可能很多人会认为市场在此高位震荡窄幅折腾,会最终向上运行。但笔者认为,市场在9月中旬会向下选择方向,并运行一段时间,去考验前期缺口的支撑。当然,笔者同样也认为,市场中长期是向上的,这个在有效突破了3000点一线后就已经及时的总结出来了。只是笔者认为,市场在有效的向上拉升前,需要先向下运行一段洗盘或者叫震荡。直接向上突破,并不现实,很容易出现的是向上假突破或者根本就是折腾出个次高点来。 笔者得出这个结论来,除了根据自己独创的时间周期涨跌节奏来进行排列,还从短期涨跌节奏强弱上对比得出相互验证的结论来。市场在8月27日的3312点开始向上运行了一个小周期的上升节奏,这个小周期的上升周期,始于8月27日的3312点,时间的角度来看,其会结束于9月上旬处。但是从上证指数最近约七个交易日的实际运行走势看,根本就没有出现明显的震荡拉升,更多的是一种无量无热点无速度的横盘消耗上升周期。 虽然很多交易者认为市场跌不下来,分时上不时会出现一个“V”型分时大长腿,但这并不是一种强势的表现。因为从日线级别的周期来看,市场自8月27日开始运行了一小段上升周期,但市场是横盘浪费了上升时间。这是一种弱势的表现。 当然,笔者在此,大篇幅论述了市场在9月中下旬会向下选择方向,会向下震荡运行一段时间和空间。但大家也不必灰心和沮丧,市场向下运行一个下跌波段后,将会进入可以布局的时间。对于中长期资金,特别是踏空了6月中下旬和7月上旬行情的资金来说,更是难得的布局机会;同时,对于一些相对独立走势的标的来说,也有了操作的机会。 综合来看,市场在9月中下旬跌下来并不算坏事。属于2020年第三个大波段上升机会来临前的一个向下动作,向下运行结束了,将会迎来2020年的第三个大波段上升。
开始日期:09-25
8月30日为股神巴菲特90岁生日,当日伯克希尔宣布共收购日本5家主要贸易公司各5%以上股份,耗资62亿美金(折合人民币月430亿)。所收购5家公司包括伊藤忠、丸红、三菱、三井及住友商事株式会社。此5家公司中,除伊藤忠外,其余4家市净率低于1.0倍,换言之股价低于账面值,并且公司具有充足现金流,还有便是股息高。三菱商事自由现金流过去四年稳步增长,住友商事今年打算每股派息70日元,按周一收市价计算派息率为5%。巴菲特所收购日本5家公司行业遍及钢铁、船运、大宗商品及零售业,其中伊藤忠正在收购全家便利店。   “股神效应”下,本周一日股开市后5只股票全部飚升,丸红升幅高达12%,住友及三菱升超过一成,三井升8.2%,伊藤忠都有5.4%进账,其后几日5只股票反复上升,反映市场认同巴菲特之举。来看5只股票走势,伊藤忠(TSE.8001)股价超越2007年高峰水平,而其余4只股票则仍在2007年高点之下。住友甚至低于2018年初价位,明显属于弱势股。 单看图表,笔者只赞成收购伊藤忠,2009年初以来慢牛走势明显,波动幅度较小,且近期收购全家便利店,又是消费概念股,是双重利好。但综合考虑,收购伊藤忠最多9.9%股份,伯克希尔声明再多收购股份要得到公司董事会批准——换言之乃财务投资而非敌意收购,所需资金仅10亿美金,体量很小。其次5家公司各5%股权市值不过62亿美金,对于手头等价现金高达1466亿美金的伯克希尔而言,实在低到忽略不计,要知道今年冠状病毒Covid-19疫情冲击下,美国经济经历73年以来最严重季度衰退,伯克希尔旗下多项运营业务陷入困境,Precision Castparts飞机零部件业务近期坏账高达98亿美金。 近期伯克希尔最大持股苹果(Nasdaq.APPL)股价持续上升,单一股票持仓比例突破50%,估计股神会感到压力,在分散风险角度考虑,买入一些行业及地区完全不同之股票,压压惊都好啊。日本这5家商事株式会社是典型格兰汉姆式股票,股价低但分红稳定、派息率高,与苹果形成鲜明对比。   其实日本股市过去10年表现不错。自1990年初日经平均指数最高39260点见顶之后,一路下跌至2008年10月最低6994点,最大跌幅高达82%,持续时间长达18年。以波浪理论分析,大致上划分一组大型ABC下跌,其中浪C乃扩散型倾斜三角形——浪C正统低点为2009年3月,以指数计则是次低点。1990年初高点为循环浪III终点,2009年3月低点结束循环浪IV,之后进入循环浪V上升。循环浪V中,V浪(1)由2009年3月升至2018年10月24448点,一组5浪推动非常清晰。其中,2009年3月升至2009年8月为(1)浪1,2009年8月跌至2011年11月为(1)浪2,2011年11月展开(1)浪3上升,至2015年8月结束,2015年8月跌至2016年6月为(1)浪4,之后进入(1)浪5上升。整个V浪(1)于2018年10月结束,其后进入V浪(2)下跌,(2)浪a由2018年10月24448点跌至12月18948点,呈3浪模式。之后(2)浪b同样3浪模式反弹至2020年1月24115点。由于疫情冲击,(2)浪c急跌至3月中旬16358点。此后进入V浪(3)上升。 次选数法是2018年10月结束(1)浪3,跌至今年3月低点为(1)浪4,之后进入(1)浪5最后一浪上升。 今年3月6日,本栏文章题目为《一九九八而非二零零八》。文中详细分析,这次股市受到疫情影响,为何是1998年而非2008年?绝大部分投资者一旦遇到重大市场问题,总是将当前情景与最近一次类似状况作比较,然后寻找解决办法。今年因疫情导致股市被抛售而下跌,市场人士第一时间联想到2008年全球金融危机,更有甚者看1929年大暴跌。但1998年与2008年重大区别在于2008年全球金融危机原因出自市场内部,当经济运行至繁荣期,出现泡沫时,市场杠杆一再提升。2007年高峰时期,美国经纪商资产达5万亿美金以上,杠杆率达34点;而地产市场次贷情况亦十分夸张——所谓次贷危机。但今次明显不同,经济繁荣然而市场内部杠杆率较低,银行业亦无次贷忧虑。与1998年时情况相近,1998年亚洲金融危机,加上担心千年虫问题(即当时电脑日期显示格式或无法识别2000年),美联储180度大转变,大幅减息,联邦基金利率由6%跌至4%,最终导致科网股泡沫。美联储今次亦提早降息1%,3月19日更是表明要无限QE,以保证市场运作畅顺及维持经济水平不至于进入萧条。   半年过去,看看纳斯达克100指数走势图,将近期走势与1998年走势做对比,几乎是同一个印刷品:1991年至1998年美股持续牛市,因亚洲金融危机出现短期下跌,但因美联储减息刺激而突然急升;2009年至2020年初美股又一次持续牛市,今年因为冠毒疫情而出现急跌,但美联储推出无限QE保证,股市起死回生,依靠几只大蓝筹科技股猛飚指数再次呈现直线上升。然则,未来走势是再次复制吗?1998年10月见底后直线上升至1999年2月,大约4个月时间,之后出现强势震荡——向上旗形整理——震荡8个月之后1999年10月再次直线上升,直至2000年3月见顶。大约17个月行情,正正是科网股爆炸性上升行情。美国互联网股指数由1998年8月约100点升至1999年3月超600点,整体升幅超5倍!   将纳斯达克100指数2000年高点定义为第(3)浪高点,跌至2002年10月低点为第(4)浪,之后进入第(5)浪上升。其中,2002年10月至2007年10月为(5)浪1,2007年10月至2008年11月为(5)浪2,此后展开(5)浪3上升。(5)浪3中,估计今年初高点为3浪(iii)高点,急跌至3月23日为3浪(iv),3月23日低点展开3浪(v)最后一浪上升。 今年初高位,标普500指数整体市销率为3.2倍,创立历史新高,毫无疑问,已经进入泡沫期,如今标普500指数即使沿用历史数据,市销率继续创历史新高。美国股市是否完整重复2000年泡沫,必须密切关注。当(5)浪3结束,其后(5)浪4回落,应当跌回今年3月份低位附近。如此大幅动荡走势,恐怕非一般投资者可以承受。目前市场已经习惯几只大蓝筹科技股统治市场走势。中国股市亦不遑多让,科技股、消费股及医药股等,均是少数股飞起但大部分股票仍在地上趴着,情况令人担忧。
开始日期:09-25
2020年中报季已经落下帷幕,在一个不平凡的上半年后,正可谓几家欢喜几家愁。 除了暴风集团(300431)、千山退(300216)无法在法定期限内披露2020中报外,目前共有3973家上市公司披露了2020年上半年业绩情况。我们经过统计、计算以及参考卖方报告后,得出了中报的概貌。 上半年,已披露中报的全部A股实现营业收入合计23.52万亿元,较去年同期下滑2.65%,实现归母净利润1.85万亿元,同比降18.24%,整体不佳的背景下,中小创(含科创板)二季度业绩改善较为明显。 分行业看,农林牧渔持续景气,二季度还有加速之势;非银金融两个季度的营收均增长,扣非后的归母净利润增速中位数达13.71%,尤以券商最佳;食品饮料、有色金属营收同样出色,但有色金属利润方面下降较多。 从公司的角度看,归母净利润亏损的公司共有775家,盈利的公司共3198家,中国石油(601857)成亏损王,工商银行(601398)仍是利润王。   中小创改善更明显 一季度受疫情影响,全国长时间处于停产停工状态,单季度GDP增速录得-6.80%的低谷值,与之对应A股上市公司的营收、归母净利润亦均受到较大影响。然而二季度,由于中国疫情防控的有效,复产复工得以持续推进,二季度GDP超预期实现3.20%的正增长,与之对应的是A股整体业绩向正方向出现较大收敛。 数据显示,2020年二季度,A股上市公司营收增速为2.67%(剔除金融板块后全部A股业绩增速为1.24%,剔除金融板块和两油后全A增速为6.81%),整体要好于一季度的-8.76%(剔除金融板块后全部A股增速为-12.31%,剔除金融板块和两油后全A增速为-11.21%)。 数据显示,剔除两桶油和金融板块影响后,全A整体归母净利润为8468.73亿元,同比下降15.21%,降幅略有收窄。全部A股二季度业绩增速为-13.06%,要好于一季度的-23.92%。剔除金融和两油后,二季度A股业绩同比实现正增长7.13%,明显好于一季度的-41.71%。 从板块的角度看,除主板外,其它各上市板块的归母净利润增速均转正,而主板的降幅也有所收窄。具体开看,上半年归母净利润增速:科创板42.70%、创业板13.90%(剔除温氏股份后为8.70%)、中小板8.40%、主板-21%。其中,二季度归母净利润增速:科创板54.47%、创业板45.10%(剔除温氏后为46.70%)、中小板27.40%、主板-17.80%。   图一:各板块归母净利润增速走势   注:左轴单位是“倍” 资料来源:开源证券研究所   根据海通策略计算,从毛利率看,一、二季度整体为17.80%、19.30%,剔除金融后为17.70%、19.30%,二季度毛利率较一季度回升。从三项费用来看,财务、销售、管理费率均有所下降:一、二季度全部A股的财务费用率为1.90%、1.40%;销售费用率为4.30%、4.20%,管理费用率为7.30%、6.90%,在疫情之后各项经济刺激政策减轻企业负担,三费相对比率较一季度下降。总体上,A股二季度盈利改善得益于营收、毛利率和费用率数据共同改善,特别是相对费用率大幅下行,为企业节约了成本,有助增厚净利润。 最近一轮A股盈利周期自2016年下半年开始回升,2017年高位震荡走平,进入2018年后开始回落,归母净利累计同比从2017年的18.40%一路下降至2019年三、四季度的6.40%左右逐渐出现企稳迹象。但是,在2020年一季度盈利受到疫情冲击,归母净利累计同比又大幅下滑至-24%,直到二季度开始逐步改善,升至-18.24%。   农牧景气度最佳 分行业看,大部分申万一级行业二季度营收增速都在改善。(见表一)   表一:各行业上半年业绩及增速概览 板块名称 营业收入(亿元) 营收同比增速(%) 归母净利润(亿元) 归母净利润同比增速(%) Q2营收同比增速(%) Q1营收同比增速(%) Q2-Q1(%) 汽车 11045.59 -13.55 315.45 -30.26 6.43 -33.09 39.52 建筑材料 2696.88 -2.09 331.85 -1.51 11.05 -22.31 33.36 电气设备 4989.74 6.75 339.32 21.30 18.27 -9.17 27.44 计算机 3099.38 0.32 107.83 -46.05 13.16 -14.07 27.23 建筑装饰 26431.74 5.82 691.72 -8.90 17.49 -9.19 26.68 机械设备 6293.87 0.27 457.28 7.45 12.02 -14.28 26.30 家用电器 4951.26 -11.65 294.44 -31.42 -0.21 -24.44 24.22 纺织服装 1357.93 -15.32 43.30 -52.65 -3.22 -27.02 23.80 通信 3367.74 -0.51 92.12 453.74 8.13 -9.41 17.54 非银金融 21265.47 6.93 1959.32 -22.22 17.05 0.20 16.85 轻工制造 2190.30 -7.38 117.57 -21.39 0.39 -15.61 16.01 电子 10519.40 3.67 510.40 20.49 10.02 -3.42 13.44 国防军工 1688.36 -4.23 105.73 3.52 1.04 -11.90 12.95 食品饮料 3745.54 5.99 722.44 9.74 12.99 0.17 12.83 农林牧渔 2922.31 23.30 333.48 182.08 29.13 16.50 12.63 公用事业 7304.56 -3.98 683.44 3.65 1.92 -10.36 12.28 商业贸易 7621.58 -6.79 121.87 -44.43 -1.02 -12.97 11.95 综合 371.34 -0.99 19.45 -1.27 4.47 -7.36 11.83 医药生物 8519.72 -1.99 813.12 12.32 3.42 -7.82 11.24 房地产 9775.80 2.16 843.50 -19.10 6.43 -4.40 10.84 交通运输 11755.34 -6.19 19.44 -97.46 -1.12 -11.86 10.74 有色金属 9082.36 12.61 138.37 -32.61 17.56 6.84 10.72 传媒 2547.05 -16.18 152.18 -42.02 -13.06 -19.76 6.70 休闲服务 375.34 -45.22 -12.83 -119.75 -42.44 -48.62 6.19 钢铁 7563.36 -4.42 224.21 -34.94 -3.02 -6.03 3.01 银行 27216.28 6.28 8554.15 -9.42 5.31 7.20 -1.88 化工 19890.81 -20.89 282.77 -70.75 -23.01 -18.60 -4.41 采掘 15817.32 -15.08 194.40 -78.44 -18.85 -11.13 -7.73 数据来源:东方财富Choice数据   农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色、银行的营收维持了增长,上半年也仅有这五大行业连续两个季度都实现了同比增长。具体来看,Q1、Q2营收同比增速:农林牧渔为16.50%、29.13%;食品饮料为0.17%、12.99%;非银金融为0.20%、17.05%;有色金属为6.84%、17.56%;银行为7.20%、5.31%。五个行业营收增速Q2-Q1分别为12.63%、16.85%、12.83%、10.72%、-1.88%。 显然,农林牧渔继续高增长,且有加速趋势,非银金融主要是受益于券商的带动(上半年券商、保险营收同比增长19.73%和5.86%,多元金融为-6.01%),二季度同样加速明显,食品饮料走势类似,而有色继续表现出色,银行则由于政策原因出现增速放缓。 总体看,汽车、建筑材料、电气设备、计算机、建筑装饰和机械设备等行业在二季度营收增长较快,而一季度它们都是较大的负增长,说明这些行业复工复产进度颇为良好,边际改善幅度较大。 从归母净利润增速的角度看,农林牧渔依然出色,增速达182.08%,但还是不敌增速高达453.78%的通信。通信能如此突出,中国联通(600050)、中兴通讯(000063)两大权重的拉动功不可没。另外,电气设备、电子和医药生物的增速也分别高达21.30%、20.49%和12.32%,这是仅有的5个归母净利润增速上双的行业。食品饮料、机械设备、公用事业和国防军工的增速也为正,而有色金属和非银金融在这个指标上表现很糟糕,非银金融主要是受中国平安(601318)等几只保险大权重的拖累,实际上券商股和部分多元金融股业绩都很靓丽。 如图二所示,如果以扣非后归母净利润的角度看(更能体现实际经营成果),中位增速达41.04%%的农林牧渔依然出色,电气设备、电子、银行、综合、非银金融、机械设备、公用事业和国防军工上半年的增速中位数也都为正。有色金属的扣非后过归母净利润增速中位数表现不佳。而非银金融扣非后归母净利润增速中位数达到了13.71%,是唯二的两个能达到两位数的行业。这里要说明一下,选用中位数的原因是它更能反映行业内大多数公司的增速分布概况,减少“被平均”的干扰。   图二:申万一级行业扣非后归母净利润增速中位数一览   数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   其实,将归母净利润增速与扣非后归母净利润增速的中位数结合看,我们可以大致看出一些热门行业的特点:电子、食品饮料、医药生物业绩开始向头部化集中;非银金融权重股业绩下滑较严重,但多数个股取得高增速(上段已有解释);有色金属增收不增利;家电、地产业绩普降;大银行拖累了行业整体增速,小银行增速更好。其实还有很多可以总结,只要对比表一和图一就行,这里就不一一归纳了。 中信建投张玉龙团队认为, 可从两条主线把握投资机会,即业绩相对稳健和行业边际向的行业。 第一条逻辑下,农林牧渔、医药、食品饮料、电气设备、建材、电子等业绩相对稳健的行业在营收、净利增速水平较高的同时,盈利能力、净利水平和周转率也处于相对稳定状态。 第二条逻辑下,建材、汽车、电气设备、建筑装饰、机械设备和计算机有机会。汽车、计算机属于本身仍处于负增长,但营收增速、净利增速、净利率在快速回拢。而建筑材料、电气设备、建筑装饰、机械设备同样值得关注。   近500股业绩翻倍 我们统计了中报归母净利润增速分布情况。统计显示:共有486家公司业绩翻倍或以上,占比达到12.23%(见图三);落在30%-100%段落的公司达565家,占比14.22%;业绩增速0-30%的公司达793家,占比19.96%;负增长的公司占比高达53.59%,数量超过2000家,其中,降幅在1000%以上的企业高达68家,降幅超过500%的企业则有139家,亏损企业高达775家,占比约两成。   图三:中报归母净利润增速分布   数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   最赚钱的公司依然是工商银行,其次是建设银行(601939%)、农业银行(601288%)、中国银行(601988),半年度归母净利润均在千亿之上,并且营收都同比有个位数增长,但归母净利润均下滑超过10%。(见表二) 最赚钱的非金融企业是股王贵州茅台(600519),上半年营收增长11.31%至439.53亿元,归母净利润增长13.29%至226.02亿元。其后依次是中国神华(601088)、中国建筑(601668)、海螺水泥(600585)和美的集团(000333),也位列A股最赚钱前20名。 受益于生猪价格持续高位运行,大量生猪养殖企业赚得“盆满钵满”,龙头牧原股份(002714)报告期内归母净利润同比增长7026.08%,约为107.80亿元;新希望(000876)归母净利润31.64亿元,同比增长102.57%。 上半年火热的医疗器械股英科医疗(300677)由于疫情期间公司一次性防护手套产品需求激增,2020年上半年归母净利润约为19.21亿元,同比增长2611.87%,营业收入约为44.50亿元,同比增长352.09%。 此外,电子行业如欧菲光(002456),受益于苹果订单增加,公司上半年实现归母净利润5亿元,同比增长2290.30%,当然了,漂亮的数值与去年基数低也有关系。   表二:A股最赚钱的20家公司 证券代码 证券名称 营业收入(亿元) 同比增长率 (%) 归母净利润 (亿元) 同比增长率 (%) 扣非后归母净利润 (亿元) 同比增长率(%) 所属申万行业 601398 工商银行 4484.56 1.25 1487.90 -11.40 1481.64 -11.35 银行 601939 建设银行 3891.09 7.65 1376.26 -10.74 1377.16 -10.64 银行 601288 农业银行 3391.72 4.95 1088.34 -10.38 1087.71 -10.28 银行 601988 中国银行 2857.10 3.24 1009.17 -11.51 1004.38 -11.48 银行 601318 中国平安 6299.56 -1.44 686.83 -29.68 688.79 -21.23 非银 600036 招商银行 1483.53 7.27 497.88 -1.63 497.33 -0.88 银行 601328 交通银行 1267.87 7.28 365.05 -14.61 361.03 -15.25 银行 601658 邮储银行 1463.46 3.35 336.58 -9.96 332.56 -9.73 银行 601166 兴业银行 1000.17 11.24 325.90 -9.17 324.75 -9.28 银行 601628 中国人寿 5137.35 12.36 305.35 -18.79 305.81 -5.92 非银 600000 浦发银行 1014.07 3.90 289.55 -9.81 287.97 -10.11 银行 600016 民生银行 981.08 11.16 284.53 -10.02 284.58 -9.99 银行 601998 中信银行 1020.13 9.51 255.41 -9.77 255.60 -9.65 银行 600519 贵州茅台 439.53 11.31 226.02 13.29 226.73 13.19 食品饮料 601088 中国神华 1050.16 -9.75 206.58 -14.79 203.56 -10.25 采掘 601668 中国建筑 7281.88 6.24 198.40 -2.31 185.83 -2.92 建筑装饰 601818 光大银行 721.14 9.03 183.63 -10.18 183.56 -9.97 银行 600585 海螺水泥 740.07 3.30 160.69 5.31 155.27 4.04 建筑材料 601601 中国太保 2354.81 6.85 142.39 -12.01 141.63 24.84 非银 000333 美的集团 1390.67 -9.56 139.28 -8.29 134.57 -7.55 家用电器 数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   亏损最严重的当属中国石油。中国石油上半年实现营业收入9290.45亿元,同比下降22.34%;归属于母公司股东净亏损299.83亿元,同比下降205.51%,止盈转亏,去年同期净利284.20亿元。(见表三) 值得一提的是,中国石化(600028)上半年也为亏损状态,实现营业收入10342.46亿元,相比去年同期的14989.96亿元下滑31%,归属于母公司股东净亏损228.82亿元,相比于去年同期304.51亿元盈利同比大幅下跌至亏损228.82亿元。 上半年低油价带来的巨额库存损失是两桶油亏损的主要原因之一,下半年油价缓慢回升,或将减轻炼化和销售业务的压力,该板块业绩有扭亏为盈的希望。两桶油的业绩下滑,也是主板业绩不如中小创等板块的重要原因。 同样受疫情影响,在前十大“亏损王”中,海航控股(600221)、中国国航(601111)、东方航空(600115)、南方航空(600029)依次在第四、五、六、七的位置排排坐,归母净利润分别亏损118.23亿元、94.41亿元、85.42亿元、81.74亿元。受疫情对民航业冲击影响,海航控股、中国国航、东方航空、南方航空经营活动产生的现金均处于流出状态,流出净额分别为79.46亿元、76.34亿元、67.20亿元、44.45亿元。 紧随中国石油之后的第二大“亏损王”是西水股份(600291),该公司在去年上半年为A股市场第四大“亏损王”。今年上半年,西水股份归母净利润亏损270.90亿元,去年同期亏损15.44亿元;经营活动产生的现金流也净流出12.08亿元,去年同期净流出447.23亿元;净资产也为负值,为-168.78亿元,同比下降256.31%。与去年类似,西水股份今年上半年业绩亏损也与控股子公司天安财险有关。   表三:A股的20只“亏损大王” 证券代码 证券名称 营业收入(亿元) 同比增长率 (%) 归母净利润 (亿元) 同比增长率 (%) 扣非后归母净利润 (亿元) 同比增长率(%) 所属申万行业 601857 中国石油 9290.45 -22.34 -299.86 -205.51 -317.90 -204.62 采掘 600291 西水股份 28.13 -54.46 -270.90 -1654.07 -271.08 -5859.10 非银 600028 中国石化 10342.46 -31.00 -228.82 -173.02 -244.04 -180.14 化工 600221 海航控股 117.12 -66.57 -118.23 -2448.45 -97.24 -17105.18 交通运输 601111 中国国航 296.46 -54.61 -94.41 -400.72 -95.97 -417.20 交通运输 600115 东方航空 251.29 -57.25 -85.42 -539.63 -87.87 -662.55 交通运输 600029 南方航空 389.64 -46.58 -81.74 -583.67 -84.18 -687.03 交通运输 600816 *ST安信 0.72 -84.00 -28.56 -24776.57 -26.14 -2707.70 非银 601777 *ST力帆 15.84 -69.42 -25.95 -173.99 -7.84 14.92 汽车 000415 渤海租赁 172.79 -8.70 -25.14 -239.17 -22.94 -374.69 非银 600733 北汽蓝谷 31.12 -69.84 -18.63 -2814.98 -19.89 -1511.76 汽车 600688 上海石化 356.63 -31.41 -17.16 -250.90 -17.88 -257.17 化工 600707 彩虹股份 39.40 88.89 -16.78 -594.78 -17.03 -133.49 电子 000732 泰禾集团 24.63 -83.02 -15.82 -201.33 -10.03 -191.40 房地产 600634 *ST富控 2.37 -53.59 -15.79 -245.29 0.37 110.25 传媒 002739 万达电影 19.72 -73.93 -15.67 -398.81 -17.06 -438.51 传媒 600518 ST康美 25.17 -69.05 -14.24 -1765.31 -14.71 -20366.39 医药生物 000587 *ST金洲 10.07 -11.27 -13.55 -7.58 -13.51 -3.55 轻工制造 002716 *ST金贵 6.06 -85.74 -13.11 -3354.32 -12.29 -2832.48 有色金属 600485 *ST信威 0.72 -40.77 -10.74 93.10 -64.08 -3.21 通信 数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   化工、轻工Q3或向好 中报季结束的同时,也有504家公司发布了三季报业绩预告,其中,预喜(预增+略增+续盈+扭亏)企业共169家,预喜率33.53%。 预喜公司主要分布在医药生物、化工和电子,数量分别为22家、19家18家。从披露家数在20家以上行业预喜率看,电子、电气设备和医药生物预喜率较高,分别达58%、55%和51%。化工和轻工制造的预喜率达到40%以上,而中报这两个行业是不理想的,这意味着三季度出现了好转的趋势。
开始日期:09-25
对于高估值的白马股,笔者已经数次提示风险,当然实际走势来看,白马股泡沫相比此前是越吹越大,笔者的脸估计被打得鼻青脸肿,在白马股上赚的盆满钵满得基金经理,出来发行新基金动辄都是百亿级规模,募集来的新基金多数会继续买入原来的白马股,由此白马股股价在流动性的推动下正向反馈,泡沫越吹越快,但只要是泡沫最终都会破裂的,破裂得越晚到时调整的速度越快。个股一轮上涨行情的末期往往上涨斜率会变得陡峭,也就是越长越快,典型的比如海天味业、片仔癀等,近期出现了明显的加速上涨,本周四双双创出历史新高,高位静态PE近百倍,但周四下午海天味业、片仔癀急速下跌,成交额也放出天量,周五继续放量下跌,笔者判断白马股的盛宴开始散场,应该到买单的时候了。   白马股动辄千亿级的市值,多数股票给到50倍到100倍的PE显然是偏高了,作为个体非常有前景的票即使给到1000倍估值也是可以的,比如近期美国暴涨的ZOOM就静态估值很高,但ZOOM未来也爆发的成长性,反观A股白马股是整体都到了50倍PE以上了,这非常类似美国上世纪70年代的漂亮50,漂亮50的个股虽然后面几年仍保持了较高的业绩成长,但业绩增长也没能化解高估值压力,漂亮50最终下跌幅度都很大。回到A股白马股,笔者认为这些公司仅从基本面看仍然十分出色,未来几年大概率仍可以保持不错的增长,但这种增长跟美国漂亮50公司一样无法化解高估值,最终股价还是会有大幅度的调整。除了美股的漂亮50的例子,A股创业板在2015年的时候估值也是一个很好的例子,创业板在2015年也是整体估值超过100倍PE,创业板高估值的最终结局是创业板指数从4037点最低跌到1184点,跌幅超过70%。白马股的质地要比2015年时创业板的公司好,笔者预计白马股最终调整幅度是要远小于创业板最终跌幅的。    近期有篇文章分析了股神的当年和当年的股神,基金行业的股神、一哥们,城头变幻大王旗,文章统计了现在的明星基金经理像张坤、萧楠等在2015年当年收益是排在后20%的,而2015年当年的股神们,现在的新基民多数都没听说过,文章给出的结论是基金行业是一个后浪奔涌、前浪扑街的行业,追明星要做好被拍死的心理准备。笔者对今年的股神们还是很佩服的,拿白马股的这些基金经理们从长周期来看是可以跑赢市场的,但笔者大胆预测随后的一两年这些基金经理的年度业绩可能比较难继续排到前面了,原因是这些基金的持仓个股估值偏高,笔者印象中有篇文章统计了基金公司持仓的公司的平均市盈率,广发基金的持仓市盈率超过200倍,即使较低的兴全基金的持仓市盈率也在60倍附近,持有高估值的个股可能严重透支了未来的业绩,对这些明星基金经理,如果你持有他们的基金,首先恭喜你,笔者建议把本金赎回来,留下利润去让这些基金奔跑,如果没有持有这些基金,建议看看热闹就好,别现在参与了,不要充当盛宴散场后的买单者。
开始日期:09-25
2020年中报季已经落下帷幕,在一个不平凡的上半年后,正可谓几家欢喜几家愁。 除了暴风集团(300431)、千山退(300216)无法在法定期限内披露2020中报外,目前共有3973家上市公司披露了2020年上半年业绩情况。我们经过统计、计算以及参考卖方报告后,得出了中报的概貌。 上半年,已披露中报的全部A股实现营业收入合计23.52万亿元,较去年同期下滑2.65%,实现归母净利润1.85万亿元,同比降18.24%,整体不佳的背景下,中小创(含科创板)二季度业绩改善较为明显。 分行业看,农林牧渔持续景气,二季度还有加速之势;非银金融两个季度的营收均增长,扣非后的归母净利润增速中位数达13.71%,尤以券商最佳;食品饮料、有色金属营收同样出色,但有色金属利润方面下降较多。 从公司的角度看,归母净利润亏损的公司共有775家,盈利的公司共3198家,中国石油(601857)成亏损王,工商银行(601398)仍是利润王。   中小创改善更明显 一季度受疫情影响,全国长时间处于停产停工状态,单季度GDP增速录得-6.80%的低谷值,与之对应A股上市公司的营收、归母净利润亦均受到较大影响。然而二季度,由于中国疫情防控的有效,复产复工得以持续推进,二季度GDP超预期实现3.20%的正增长,与之对应的是A股整体业绩向正方向出现较大收敛。 数据显示,2020年二季度,A股上市公司营收增速为2.67%(剔除金融板块后全部A股业绩增速为1.24%,剔除金融板块和两油后全A增速为6.81%),整体要好于一季度的-8.76%(剔除金融板块后全部A股增速为-12.31%,剔除金融板块和两油后全A增速为-11.21%)。 数据显示,剔除两桶油和金融板块影响后,全A整体归母净利润为8468.73亿元,同比下降15.21%,降幅略有收窄。全部A股二季度业绩增速为-13.06%,要好于一季度的-23.92%。剔除金融和两油后,二季度A股业绩同比实现正增长7.13%,明显好于一季度的-41.71%。 从板块的角度看,除主板外,其它各上市板块的归母净利润增速均转正,而主板的降幅也有所收窄。具体开看,上半年归母净利润增速:科创板42.70%、创业板13.90%(剔除温氏股份后为8.70%)、中小板8.40%、主板-21%。其中,二季度归母净利润增速:科创板54.47%、创业板45.10%(剔除温氏后为46.70%)、中小板27.40%、主板-17.80%。   图一:各板块归母净利润增速走势   注:左轴单位是“倍” 资料来源:开源证券研究所   根据海通策略计算,从毛利率看,一、二季度整体为17.80%、19.30%,剔除金融后为17.70%、19.30%,二季度毛利率较一季度回升。从三项费用来看,财务、销售、管理费率均有所下降:一、二季度全部A股的财务费用率为1.90%、1.40%;销售费用率为4.30%、4.20%,管理费用率为7.30%、6.90%,在疫情之后各项经济刺激政策减轻企业负担,三费相对比率较一季度下降。总体上,A股二季度盈利改善得益于营收、毛利率和费用率数据共同改善,特别是相对费用率大幅下行,为企业节约了成本,有助增厚净利润。 最近一轮A股盈利周期自2016年下半年开始回升,2017年高位震荡走平,进入2018年后开始回落,归母净利累计同比从2017年的18.40%一路下降至2019年三、四季度的6.40%左右逐渐出现企稳迹象。但是,在2020年一季度盈利受到疫情冲击,归母净利累计同比又大幅下滑至-24%,直到二季度开始逐步改善,升至-18.24%。   农牧景气度最佳 分行业看,大部分申万一级行业二季度营收增速都在改善。(见表一)   表一:各行业上半年业绩及增速概览 板块名称 营业收入(亿元) 营收同比增速(%) 归母净利润(亿元) 归母净利润同比增速(%) Q2营收同比增速(%) Q1营收同比增速(%) Q2-Q1(%) 汽车 11045.59 -13.55 315.45 -30.26 6.43 -33.09 39.52 建筑材料 2696.88 -2.09 331.85 -1.51 11.05 -22.31 33.36 电气设备 4989.74 6.75 339.32 21.30 18.27 -9.17 27.44 计算机 3099.38 0.32 107.83 -46.05 13.16 -14.07 27.23 建筑装饰 26431.74 5.82 691.72 -8.90 17.49 -9.19 26.68 机械设备 6293.87 0.27 457.28 7.45 12.02 -14.28 26.30 家用电器 4951.26 -11.65 294.44 -31.42 -0.21 -24.44 24.22 纺织服装 1357.93 -15.32 43.30 -52.65 -3.22 -27.02 23.80 通信 3367.74 -0.51 92.12 453.74 8.13 -9.41 17.54 非银金融 21265.47 6.93 1959.32 -22.22 17.05 0.20 16.85 轻工制造 2190.30 -7.38 117.57 -21.39 0.39 -15.61 16.01 电子 10519.40 3.67 510.40 20.49 10.02 -3.42 13.44 国防军工 1688.36 -4.23 105.73 3.52 1.04 -11.90 12.95 食品饮料 3745.54 5.99 722.44 9.74 12.99 0.17 12.83 农林牧渔 2922.31 23.30 333.48 182.08 29.13 16.50 12.63 公用事业 7304.56 -3.98 683.44 3.65 1.92 -10.36 12.28 商业贸易 7621.58 -6.79 121.87 -44.43 -1.02 -12.97 11.95 综合 371.34 -0.99 19.45 -1.27 4.47 -7.36 11.83 医药生物 8519.72 -1.99 813.12 12.32 3.42 -7.82 11.24 房地产 9775.80 2.16 843.50 -19.10 6.43 -4.40 10.84 交通运输 11755.34 -6.19 19.44 -97.46 -1.12 -11.86 10.74 有色金属 9082.36 12.61 138.37 -32.61 17.56 6.84 10.72 传媒 2547.05 -16.18 152.18 -42.02 -13.06 -19.76 6.70 休闲服务 375.34 -45.22 -12.83 -119.75 -42.44 -48.62 6.19 钢铁 7563.36 -4.42 224.21 -34.94 -3.02 -6.03 3.01 银行 27216.28 6.28 8554.15 -9.42 5.31 7.20 -1.88 化工 19890.81 -20.89 282.77 -70.75 -23.01 -18.60 -4.41 采掘 15817.32 -15.08 194.40 -78.44 -18.85 -11.13 -7.73 数据来源:东方财富Choice数据   农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色、银行的营收维持了增长,上半年也仅有这五大行业连续两个季度都实现了同比增长。具体来看,Q1、Q2营收同比增速:农林牧渔为16.50%、29.13%;食品饮料为0.17%、12.99%;非银金融为0.20%、17.05%;有色金属为6.84%、17.56%;银行为7.20%、5.31%。五个行业营收增速Q2-Q1分别为12.63%、16.85%、12.83%、10.72%、-1.88%。 显然,农林牧渔继续高增长,且有加速趋势,非银金融主要是受益于券商的带动(上半年券商、保险营收同比增长19.73%和5.86%,多元金融为-6.01%),二季度同样加速明显,食品饮料走势类似,而有色继续表现出色,银行则由于政策原因出现增速放缓。 总体看,汽车、建筑材料、电气设备、计算机、建筑装饰和机械设备等行业在二季度营收增长较快,而一季度它们都是较大的负增长,说明这些行业复工复产进度颇为良好,边际改善幅度较大。 从归母净利润增速的角度看,农林牧渔依然出色,增速达182.08%,但还是不敌增速高达453.78%的通信。通信能如此突出,中国联通(600050)、中兴通讯(000063)两大权重的拉动功不可没。另外,电气设备、电子和医药生物的增速也分别高达21.30%、20.49%和12.32%,这是仅有的5个归母净利润增速上双的行业。食品饮料、机械设备、公用事业和国防军工的增速也为正,而有色金属和非银金融在这个指标上表现很糟糕,非银金融主要是受中国平安(601318)等几只保险大权重的拖累,实际上券商股和部分多元金融股业绩都很靓丽。 如图二所示,如果以扣非后归母净利润的角度看(更能体现实际经营成果),中位增速达41.04%%的农林牧渔依然出色,电气设备、电子、银行、综合、非银金融、机械设备、公用事业和国防军工上半年的增速中位数也都为正。有色金属的扣非后过归母净利润增速中位数表现不佳。而非银金融扣非后归母净利润增速中位数达到了13.71%,是唯二的两个能达到两位数的行业。这里要说明一下,选用中位数的原因是它更能反映行业内大多数公司的增速分布概况,减少“被平均”的干扰。   图二:申万一级行业扣非后归母净利润增速中位数一览   数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   其实,将归母净利润增速与扣非后归母净利润增速的中位数结合看,我们可以大致看出一些热门行业的特点:电子、食品饮料、医药生物业绩开始向头部化集中;非银金融权重股业绩下滑较严重,但多数个股取得高增速(上段已有解释);有色金属增收不增利;家电、地产业绩普降;大银行拖累了行业整体增速,小银行增速更好。其实还有很多可以总结,只要对比表一和图一就行,这里就不一一归纳了。 中信建投张玉龙团队认为, 可从两条主线把握投资机会,即业绩相对稳健和行业边际向的行业。 第一条逻辑下,农林牧渔、医药、食品饮料、电气设备、建材、电子等业绩相对稳健的行业在营收、净利增速水平较高的同时,盈利能力、净利水平和周转率也处于相对稳定状态。 第二条逻辑下,建材、汽车、电气设备、建筑装饰、机械设备和计算机有机会。汽车、计算机属于本身仍处于负增长,但营收增速、净利增速、净利率在快速回拢。而建筑材料、电气设备、建筑装饰、机械设备同样值得关注。   近500股业绩翻倍 我们统计了中报归母净利润增速分布情况。统计显示:共有486家公司业绩翻倍或以上,占比达到12.23%(见图三);落在30%-100%段落的公司达565家,占比14.22%;业绩增速0-30%的公司达793家,占比19.96%;负增长的公司占比高达53.59%,数量超过2000家,其中,降幅在1000%以上的企业高达68家,降幅超过500%的企业则有139家,亏损企业高达775家,占比约两成。   图三:中报归母净利润增速分布   数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   最赚钱的公司依然是工商银行,其次是建设银行(601939%)、农业银行(601288%)、中国银行(601988),半年度归母净利润均在千亿之上,并且营收都同比有个位数增长,但归母净利润均下滑超过10%。(见表二) 最赚钱的非金融企业是股王贵州茅台(600519),上半年营收增长11.31%至439.53亿元,归母净利润增长13.29%至226.02亿元。其后依次是中国神华(601088)、中国建筑(601668)、海螺水泥(600585)和美的集团(000333),也位列A股最赚钱前20名。 受益于生猪价格持续高位运行,大量生猪养殖企业赚得“盆满钵满”,龙头牧原股份(002714)报告期内归母净利润同比增长7026.08%,约为107.80亿元;新希望(000876)归母净利润31.64亿元,同比增长102.57%。 上半年火热的医疗器械股英科医疗(300677)由于疫情期间公司一次性防护手套产品需求激增,2020年上半年归母净利润约为19.21亿元,同比增长2611.87%,营业收入约为44.50亿元,同比增长352.09%。 此外,电子行业如欧菲光(002456),受益于苹果订单增加,公司上半年实现归母净利润5亿元,同比增长2290.30%,当然了,漂亮的数值与去年基数低也有关系。   表二:A股最赚钱的20家公司 证券代码 证券名称 营业收入(亿元) 同比增长率 (%) 归母净利润 (亿元) 同比增长率 (%) 扣非后归母净利润 (亿元) 同比增长率(%) 所属申万行业 601398 工商银行 4484.56 1.25 1487.90 -11.40 1481.64 -11.35 银行 601939 建设银行 3891.09 7.65 1376.26 -10.74 1377.16 -10.64 银行 601288 农业银行 3391.72 4.95 1088.34 -10.38 1087.71 -10.28 银行 601988 中国银行 2857.10 3.24 1009.17 -11.51 1004.38 -11.48 银行 601318 中国平安 6299.56 -1.44 686.83 -29.68 688.79 -21.23 非银 600036 招商银行 1483.53 7.27 497.88 -1.63 497.33 -0.88 银行 601328 交通银行 1267.87 7.28 365.05 -14.61 361.03 -15.25 银行 601658 邮储银行 1463.46 3.35 336.58 -9.96 332.56 -9.73 银行 601166 兴业银行 1000.17 11.24 325.90 -9.17 324.75 -9.28 银行 601628 中国人寿 5137.35 12.36 305.35 -18.79 305.81 -5.92 非银 600000 浦发银行 1014.07 3.90 289.55 -9.81 287.97 -10.11 银行 600016 民生银行 981.08 11.16 284.53 -10.02 284.58 -9.99 银行 601998 中信银行 1020.13 9.51 255.41 -9.77 255.60 -9.65 银行 600519 贵州茅台 439.53 11.31 226.02 13.29 226.73 13.19 食品饮料 601088 中国神华 1050.16 -9.75 206.58 -14.79 203.56 -10.25 采掘 601668 中国建筑 7281.88 6.24 198.40 -2.31 185.83 -2.92 建筑装饰 601818 光大银行 721.14 9.03 183.63 -10.18 183.56 -9.97 银行 600585 海螺水泥 740.07 3.30 160.69 5.31 155.27 4.04 建筑材料 601601 中国太保 2354.81 6.85 142.39 -12.01 141.63 24.84 非银 000333 美的集团 1390.67 -9.56 139.28 -8.29 134.57 -7.55 家用电器 数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   亏损最严重的当属中国石油。中国石油上半年实现营业收入9290.45亿元,同比下降22.34%;归属于母公司股东净亏损299.83亿元,同比下降205.51%,止盈转亏,去年同期净利284.20亿元。(见表三) 值得一提的是,中国石化(600028)上半年也为亏损状态,实现营业收入10342.46亿元,相比去年同期的14989.96亿元下滑31%,归属于母公司股东净亏损228.82亿元,相比于去年同期304.51亿元盈利同比大幅下跌至亏损228.82亿元。 上半年低油价带来的巨额库存损失是两桶油亏损的主要原因之一,下半年油价缓慢回升,或将减轻炼化和销售业务的压力,该板块业绩有扭亏为盈的希望。两桶油的业绩下滑,也是主板业绩不如中小创等板块的重要原因。 同样受疫情影响,在前十大“亏损王”中,海航控股(600221)、中国国航(601111)、东方航空(600115)、南方航空(600029)依次在第四、五、六、七的位置排排坐,归母净利润分别亏损118.23亿元、94.41亿元、85.42亿元、81.74亿元。受疫情对民航业冲击影响,海航控股、中国国航、东方航空、南方航空经营活动产生的现金均处于流出状态,流出净额分别为79.46亿元、76.34亿元、67.20亿元、44.45亿元。 紧随中国石油之后的第二大“亏损王”是西水股份(600291),该公司在去年上半年为A股市场第四大“亏损王”。今年上半年,西水股份归母净利润亏损270.90亿元,去年同期亏损15.44亿元;经营活动产生的现金流也净流出12.08亿元,去年同期净流出447.23亿元;净资产也为负值,为-168.78亿元,同比下降256.31%。与去年类似,西水股份今年上半年业绩亏损也与控股子公司天安财险有关。   表三:A股的20只“亏损大王” 证券代码 证券名称 营业收入(亿元) 同比增长率 (%) 归母净利润 (亿元) 同比增长率 (%) 扣非后归母净利润 (亿元) 同比增长率(%) 所属申万行业 601857 中国石油 9290.45 -22.34 -299.86 -205.51 -317.90 -204.62 采掘 600291 西水股份 28.13 -54.46 -270.90 -1654.07 -271.08 -5859.10 非银 600028 中国石化 10342.46 -31.00 -228.82 -173.02 -244.04 -180.14 化工 600221 海航控股 117.12 -66.57 -118.23 -2448.45 -97.24 -17105.18 交通运输 601111 中国国航 296.46 -54.61 -94.41 -400.72 -95.97 -417.20 交通运输 600115 东方航空 251.29 -57.25 -85.42 -539.63 -87.87 -662.55 交通运输 600029 南方航空 389.64 -46.58 -81.74 -583.67 -84.18 -687.03 交通运输 600816 *ST安信 0.72 -84.00 -28.56 -24776.57 -26.14 -2707.70 非银 601777 *ST力帆 15.84 -69.42 -25.95 -173.99 -7.84 14.92 汽车 000415 渤海租赁 172.79 -8.70 -25.14 -239.17 -22.94 -374.69 非银 600733 北汽蓝谷 31.12 -69.84 -18.63 -2814.98 -19.89 -1511.76 汽车 600688 上海石化 356.63 -31.41 -17.16 -250.90 -17.88 -257.17 化工 600707 彩虹股份 39.40 88.89 -16.78 -594.78 -17.03 -133.49 电子 000732 泰禾集团 24.63 -83.02 -15.82 -201.33 -10.03 -191.40 房地产 600634 *ST富控 2.37 -53.59 -15.79 -245.29 0.37 110.25 传媒 002739 万达电影 19.72 -73.93 -15.67 -398.81 -17.06 -438.51 传媒 600518 ST康美 25.17 -69.05 -14.24 -1765.31 -14.71 -20366.39 医药生物 000587 *ST金洲 10.07 -11.27 -13.55 -7.58 -13.51 -3.55 轻工制造 002716 *ST金贵 6.06 -85.74 -13.11 -3354.32 -12.29 -2832.48 有色金属 600485 *ST信威 0.72 -40.77 -10.74 93.10 -64.08 -3.21 通信 数据来源:东方财富Choice数据、股市动态分析   化工、轻工Q3或向好 中报季结束的同时,也有504家公司发布了三季报业绩预告,其中,预喜(预增+略增+续盈+扭亏)企业共169家,预喜率33.53%。 预喜公司主要分布在医药生物、化工和电子,数量分别为22家、19家18家。从披露家数在20家以上行业预喜率看,电子、电气设备和医药生物预喜率较高,分别达58%、55%和51%。化工和轻工制造的预喜率达到40%以上,而中报这两个行业是不理想的,这意味着三季度出现了好转的趋势。
开始日期:09-25
我要订阅
最新内参更多...
最新培训更多...