最近保险股的上涨走势确实凌厉，仅仅三个月，保险板块指数就从749点涨到了最高点的1782，上涨幅度达130%。这不，最近新浪的一位大师级老博民也发文卖掉了谈了几年恋爱的银行股，而去追寻新华保险这个新欢了。 在大家的一片牛市轮中，大家谈论最多的就是保险股在牛市中的投资收益的大幅提升，就，就连蛋蛋又抛出了中国平安140元的牛市轮。  可是，殊不知，大家被市场乱花迷眼，却忽略了保险股上涨最根本的事实。  先看以下几组数据： 一、“十一连涨”后的养老金不能很好地满足老人的生活所需，即使是保障水平最高的北京，每月3000多元的企业职工养老金花起来也必须精打细算，更不要说1.4亿只能领到基础养老金的城乡老年居民了。  二、2013年我国有19个省份的养老保险基金收不抵支，收支缺口合计1702亿元，很多省份是靠中央财政转移支付勉强维持基金的正常运转。  三、我国参加城镇职工基本养老保险的3亿人中，仅有5%的参保人员同时拥有企业年金保障。个人购买商业养老保险更是寥寥无几，中国人均长期寿险保单持有量仅为0.1份，远低于发达国家1.5份以上的水平。  中国现状的社会养老体系运作的目的只能作为拖地的社会保障，他的保障水平和服务水平肯定是和商业保险有很大的差距。也不能满足具备条件的老年人享受更高质量的老年生活保障。  中国的老龄化较高，未来十年将有3亿老年人口。所以新政府，新常态下，会大力发展商业养老保险，用商业保险来丰富老年生活弥补社会保障的不足。 目前，个人税收递延型商业养老保险试点已经启动，在加大税收优惠的同时，国家也需要通过各种法规，逐步引导企业将企业年金制度作为基本的职工福利建立起来，成为基本养老保险之外的第二张大网。而这些洽洽促进了中国保险行业公司高速发展。最近市场上频频踢门的野蛮人国资背景的安邦保险就是在这样的政策下快速成长的案例。  说白了，政策和市场给保险业的发展提供了无限广阔的空间，这才是保险股的实实在在的利好，也是前期快速的根本原因。

受周边股市下挫影响，周一早盘在指标股回落拖累下，大盘盘中一度回落，尾盘在二线蓝筹股重新振作推动下，沪指突然上涨，可受制于萎缩的量能涨幅相对有限，指数与个股背离，大盘最终以红盘报收。但不管如何，九涨一跌的盘面还是激发了盘面的赚钱效益，上涨板块也出现了轮动，后市震荡向上概率更大。 从盘面上看，之前带动指数大涨的银行、保险、券商金融三驾马车进入涨幅落后，拖累指数表现一般。但做多板块出现了轮动，热点已经有所扩散，二三线蓝筹、主题概念股、绩优股出现明显补涨。总之，量能继续萎缩，“八二”现象为主，赚钱效应提升，从前期一线蓝筹股，进一步过渡到二三线蓝筹成长股上，这也直接引爆了周一两市70多只个股涨停。 从技术上看，周一大盘先抑后扬，走出震荡盘升走势，收盘创行情上涨以来新高，但呈价涨量缩态势，5日均线对大盘形成支撑，但大盘连续走出价涨量缩的技术上量价背离态势，大盘技术性调整压力不减反增，除非短线大盘能走出价涨量增的突破式走势，则大盘的K线组合就会实现“头肩底”走势，否则，就是“M”头。技术上，短线大盘将以缓慢震荡上行方式运行，能否持续走强，并形成平台突破，后市量能能否释放是关键，这关系到大盘技术形态的如何演变。 综合来看，我们认为，大盘经过去年11-12月快速上涨后，今年市场热点将全面扩散，前期领涨的一线蓝筹股，已开始过渡到二三线蓝筹及成长补涨股上。其中二线领涨龙头乐视网，更是在底部已不知不觉走出V型翻番行情，如此强劲的反转翻番形态，必然引爆后市二三线蓝筹全线爆发，接替乐视网的龙头将有望迎来更加强劲的翻倍行情。 因此在策略上，投资者应把握市场“跷跷板”运行规律，重在对个股选择，买跌不追高，在大盘未有效向上突破前，立足短线，高抛低吸，逢低关注金融、医药、化工、土地流转及低价二三线蓝筹股，逢高减持高估值题材股，回避近期连续涨幅过高的个股。当然，如你把握不好当前的操作节奏，建议你还是积极的跟上金莱客团队的步伐，在我们的带领下让你的收益最大化，从而让你数钱数到手软绝不是梦。 温馨提示：由于近期老金一直在忙于各方面工作，时间和精力都有限，没能与大家一起分享股市实盘直播，我们深感抱歉！希望大家理解，明年开市实盘直播将正式与大家见面。在此谢谢一直支持老金的朋友们，仍希望大家一如既往的支持老金，保持联系，如有需要交流可直接联系老金，我会争取第一时间回复大家，最后祝大家投资顺利！

主板或更小范围主板蓝筹，与中小板、创业板，关于他们的谁强谁弱、谁好谁坏、谁有泡沫、谁有机会，谁有风险等的争论、争辩、争执、争吵、争议、争夺、争端、争斗、争战从来就没有停止过。最近有愈演愈烈的趋势，有点儿听不下去了，出来劝个架，大家安静一小会儿，听我说两句。 在过去的几年中，先是主板创造的6124，然后是中小板，接着创业板，最近又轮回主板，演绎了惊天动地的牛市故事。分别持有的都赚了钱，是不是？大家还想赚更多的钱是不是？ 只是前面的中小板、创业板对大盘指数影响小而没有呈现指数上的牛市。而最近的主板则因指数上的图形惊人，特别是媒体的推波助澜，指数上的牛市特别显眼，成了媒体上的牛市、大妈大爷的牛市。 门外的不懂行的人、看热闹的人、就喜欢哗众取宠的媒体等吵吵也就罢了，我们这些股市中的人，投资人，最应该理性、客观、平和、公正，都是自己家里的人，却吵吵起来，还没完没了，真是让外面的人看笑话。我们来股市是吵架的，还是赚钱的？ 吵架、甚至都升级为骂架了，人生攻击了，你的心态还能平和吗，你只会越来越偏激，偏激的情绪决定你偏见的思维，偏见的思维决定你“固执己见”，总是以自己的先前经验来惯性预判未来，以情绪化操作，甚至是赌气、斗气操作取代理性投资决策。 各位股东，我们是践行民主的先头部队，在股市这个我们小股民人人平等的地方，我们的买入、卖出就是我们手中的选票，无人可以剥夺我们这最小、又最大的权力。 所以，我们骂架做什么？我们在股市生而平等，那我们就用民主平等的方式，用我们的投票权来决定市场的未来和自己的盈亏。 我们要感谢中小板，在08股灾的劫后余生中，是中小板像冬日冰冷暗夜中的一堆炭火，温暖着，让A股没有在那漫长的冬季僵死过去，给相信成长决定未来的股民惊喜与回报。 我们要感谢创业板，当中小板也渐渐门庭冷落，代表希望与未来的你来了，你是那么的小（盘子），又是那么的充满活力与希望，你如孩子降生一个家庭一样，带来惊喜与感动，一家人围着你转，你茁壮成长。但是，孩子，你不能永远活在家人的宠爱中，你终究要走进社会，经历风雨。 主板，特别是主板中的蓝筹，我们感谢你。是你创造的6124丰碑，你辉煌的历史让我们知道A股可以牛X，6124也是我们的方向，因为你也期望长江后浪推前浪。过去几年，这个花花世界的诱惑太多，先是什么时候买都不后悔的房，真的赚钱呀，中国人的主要财富都是房子创造出来的，然后是理财产品，甚至一个新生代的支付宝，把我们数万亿的资金席卷一空。在我们冷落你的日子里，你毫无怨言，以你的年富力强，不停地创造出来巨额财富，我们居然对于你如此巨大的贡献视而不见，还对你挑三拣四，觉得我们有代沟，说你没有年轻人跑得快，说你有一些慢病，可是那都是你创造这巨额财富过程中落下的伤呀。唉，对不起，我们不知道你给我们的未来夯实了多么庞大、坚实的根基呀，未来如果建不好摩天大楼那只能是我们的责任。 感谢你们，主板、中小板、创业板（排名以出生年先后为序），我们必不辜负于你们，我们必将创造更美好的未来。 执念，是人生应有的积极态度。在股市，牛市大赚也需适当的执念。然，一味执念，则悄然间已生“怨念”而不自觉也。 执念，是把隐形的剑，悄然间，剑已出鞘，但是你知道吗，它是一把双刃剑，不小心就伤着自己，还是直接伤及内心深处。 别吵了，好吗，只要大市向好，改革向前，我们大家都有好日子，并且还长着呢。 A股已经慢慢长大，越来越包容，这里早就没有了齐涨共跌，这个王国中，有一个又一个的小王国，王国之间如今天的世界往来频繁，和平共处，相互尊重，求同存异，携手合作，互利共赢。 在股市，真正聪明的资金是与世无争的，你取之我予之，你弃之我拾之。 聪明的资金，是没有偏见的。 在股市，真正的高手如水，如我们生命中的水，无形无影而无处不在。自由流淌在各个王国。

格雷厄姆不仅是一位投资家，更是一位投资教育家。他的著作和演讲中处处闪烁着中庸思想的光芒。正是这种不偏不倚、左右逢源的思辨体系和对不同观点的宽容精神，才使得价值投资成为流芳百世的重要投资哲学。我们不妨列举A股市场两个最具争议性的话题，来了解一下格雷厄姆的思辨智慧。   1、定性分析与定量分析 格雷厄姆是一个不折不扣的“先定量后定性”的投资人。他认为企业过去的和当下的财务数据是真实的存在，是可以作为未来几年投资参考指标的。尤其是企业的净资产、过去7—10年的平均收益、长期稳定的现金分红，都可以作为重要的数量化选股标准。但是定性分析则需谨慎地展开。 例如优秀的管理层是A股市场人士津津乐道的话题，如格力的管理层、海尔的管理层、家化的管理层、佛山照明的管理层，都曾经为股票的估值加了不少分。但是格雷厄姆指出：管理层是否优秀已经在财务指标中得到了反映，因为长期来看，优秀的管理层必然对应着优秀的财务报表。但是如果单独把管理层作为一项重要的考察指标，由于掺杂了个人的感情因素，则极有可能造成高估（家化和佛山照明是极好的例子）。这种情形如同艺术体操的评分一样，因其掺杂了裁判的个人因素，其评判结果必然不如百米赛跑的计时制来得公正。 再比如行业前景，由于人们把世俗的观念引入到了股票市场，形成了价值投资就是“在好行业里面选好企业”的固化模式。但是这种主流风格能为大多数业余投资者带来理想的收益吗?显然不能。西格尔的跨度50年的研究已经表明，旧经济领域里的烟草、石油、医药、消费行业，其长期回报率远远地超过了新生的高科技行业，最有前景行业的企业创造的利润总是流向了它的创立者，并通过一定的方式返还给了消费者，而在二级市场的投资者只能是科技盛宴的买单者。同样，在A股市场，以创业板为代表的新经济的受益者是那些具有超凡智慧和眼光的创业者们，是国家和政府官员，是风投公司，是公司大股东和高管，还有“他们的老领导、同学、二奶、司机以及拍了他们裸照的人”（网友“简直”的一句话，形象、生动、贴切）。想想也是，这么一桌丰盛的晚宴，一群大鳄们狼吞虎咽之后，还能给小散户剩下什么？不就是残羹剩饭吗？所以，格雷厄姆反复告诫我们普通投资者切莫被行业的优秀前景所迷惑——“你不可能在这个行业通过选择股票战胜专业投资者”。 那么，定性分析就不重要了？当然不是。一方面，如果定性分析得出的结论不足以支持定量分析的结论，那么照样可以否决我们的投资决定，这恰似政府部门考察企业所设置的“安全生产一票否决制”。如果企业高层和政要走得太近，如果企业的诚信出现了问题，如果高管出现了违规交易，这些问题足以让我们对这家企业退避三舍；而另一方面，“如果分析家能够用非常有利的质的因素来支持足够的数字记录，那么投资的信心就可以更强。” 我认为格雷厄姆这种辩证思维是极具“普世价值”的。业余投资者不要受市场鼓噪的影响，先根据稳妥的定量标准选择一些低估值的安全品种，然后再用定性的标准去淘汰掉其中的具有“道德风险”或“商业风险”的股票，剩余的做一个分散组合。这样既可以避免定性分析所诱发的“情感冲动”，也可以充分发挥定性分析的“监管作用”。   2、企业价值和股市价值 如果一家企业没有上市，它就没有股市价值。但是如果一家企业来到股市，就必然的具备了双重属性——企业价值和股市价值。如何把两者的关系统一起来，就成为一位股市投资者所面临的重要课题了。 但是我们看到，在巴菲特引入中国之后的10余年时间里，在A股市场，无论是价值投资圈还是成长投资圈，对于股票的企业属性的重视程度是远远超过了股票的市场属性的，以至于有很多人把股票的企业价值和市场价值完全对立起来，谁要是谈市场价值（股价），谁要是顾忌市场波动，谁就不是真正的价值投资者（这种现象2007年张志雄先生就已提出了批评）。让我们看看格雷厄姆是如何处理两者关系的。 内在价值是企业分析的基石，但格雷厄姆认为“内在价值是一个难以把握的概念。一般来说，它是指一种事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。”这句话未免让人感到沮丧，我们学习价值投资，不就是为了准确地搞清楚一家企业的内在价值是多少，然后和股价一比较，做出买或卖的决策吗？ 不要紧，下面的这句话已经告诉你怎样去做了。“关键的一点是证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债券提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。” 格雷厄姆举了莱特航空公司的实例来解释自己的观点：在1922年，航空股票兴起之前，“莱特航空公司”的股票在纽约股票交易所上市，价格只有8美元。而它当时的股息有1美元，某些年份的每股收益达2美元，每股现金资产则超过8美元。在此通过分析可以得到的结论是其内在价值要高于市场价格。 如果在1928年再来观察这支股票，当时它的市场价格已经达到每股280美元。每股收益是8美元，在1927年只有3.77美元。每股股息2美元，每股净资产不到50美元。分析这些数字将得出一个确信无疑的结论：其市场价格反映的主要是对该公司前景的推测，也就是说其内在价值要比市场价格低很多。 格雷厄姆指出：分析家很难算出“莱特航空公司”在1922年应该值每股20美元或每股40美元——或在1929年应该值每股50美元或80美元。幸运的是，他们无须算出这些数字就可以知道每股8美元的价格是具有吸引力的，而每股280美元的价格则过高了。 由此看来，格雷厄姆既不是一位纯粹的“企业派”，也不是一位纯粹的“市场派”，而是一位以内在价值为体，股市价值为用的中间派。把企业价值与股市价值割裂开来甚至对立起来，有违格雷厄姆的本意。 在集中与分散、国企与民企、传统与新兴、大盘与小盘、成长与价值等许多让我们争论不休的问题上，或许格雷厄姆的思辨智慧能给我们一些有益的启示。格雷厄姆中庸的思辨方式体现的是开放、包容、宽和的精神，这种精神正是美国多元文化的象征。中庸之道本来是中华民族的国粹，但2000多年的封建专制文化已经把这一国粹基本上消灭殆尽，剩下的只有“非白即黑”的思维定式了。今天，我们反而要倒过来向格雷厄姆这个西方人学习中庸之道了。

周一大盘走势平稳，尽管盘中有也一度下探，但是连5日均线都没有碰到，算起来，股指已经连续三个交易日没有下探5日均线了，尽管似乎没有鲜明的热点，但是各路主力的不离不弃使得盘面还是相对活跃，短线来看，大盘再度面临冲击3400点一带区间上轨的要求！ 由于管理层的态度明确，股指如果出现较大程度的上涨不排除有遭受打压的风险，因此市场超级主力不再敢推动权重股，尽管长期看来，部分权重股投资价值更高，相对来说，上海本地股，以及金鼎股战场一再提示的医药股，稀土板块比较突出，尤其是医药股，整体形态都极具攻击性！依然建议大家重点关注！ 大盘现在限于尴尬境地，从形态上看，银行，保险，地产整体形态都维持得不错，甚至包括石油股，这些品种都具备一呼百应的能力，问题是这些品种一动起来又太敏感，所以只能维持横盘了。这种背景下，市场必须挖掘出一些有号召力的板块，就周一来看，上海本地股市一个方向，而稀土作为国家战略方向，也明显受到资金关注！还有金鼎股战场一再提示的医药板块，由于本轮行情涨幅落后，而很多业绩还是不错的，会有越来越多的资金意识到这一块并加入进来！所以说，医药股爆发时机已成熟！ 整体来说，大盘有上冲的欲望，不排除再创新高，攻击至3500点，但是这也确实不是笔者希望看到的，稳定指数炒个股才是最实惠的！不过在两会前，大盘大跌风险也不大，那就积极参与短线炒作吧！具体操作见每日盘中直播！

作者已经多次发布相关性研究的结论，2008年之后，股市的上涨与否，与货币政策宽松与否和本币汇率是否贬值正相关，与经济成长负相关。也就是说，当货币政策趋于宽松和本币汇率趋于贬值的时候股市上涨，而决定宽松与否和贬值与否的是经济成长。 当经济成长下行的时候，本币汇率趋于贬值，因此，如同我们最近在A股市场所看到的，过去几年在美股所看到的，当不好的经济数据公布的时候，股市总是上涨。 就技术面而言，上证已经具备了上破3400的条件，但三个因素 必须配合，这些因素包括：   1）成交量因素 对于3400这个重大的技术和心理关口，上破必须有成交的放大和普涨支持，而普涨是支撑成交放大的前提，因此，当普涨出现的时候，成交的放大也就水到渠成，上破就只是结果了。 基于上述，建议盘中关注：1）普涨是否出现；2）成交是否放大。   2）人民币贬值的持续性 强势的人民币汇率已经把一篮子汇率变成了紧盯美元，在美元强势的背景下，人民币对全部非美货币升值，尽管此举有利于人民币的国际化，但对中国经济的伤害极其严重，出口和商品的竞争力下降，是制约中国经济复苏的重要因素。 就在昨天，受美元指数强势影响，银行间人民币兑美元即期汇价收报6.2542，贬值254个基点，创近八个月收盘新低。盘中人民币即期价一度贬值近300点，距跌停板6.2612仅一步之遥。 中国人民银行授权中国外汇交易中心今日公布，人民币兑美元中间价报6.1384，较上个发布日（1月23日）6.1342，贬值42个基点，连续两个交易日贬值，并创逾两个月新低。而银行间外汇市场上人民币兑美元即期汇率开盘报6.2423，盘中汇价继续走低，并跌至日内新低6.2569，贬值幅度达281个基点，创近八个月新低，距跌停板6.2612也仅剩43个基点。 上述显示，人民币中间价与即期汇率的走势趋同，央行已经开始放弃用中间价暗示市场汇率稳定的动作，也暗示，央行可能默许人民币贬值。 默许的动作有两个可能的结果：1）被市场接受，贬值加速；2）被市场接受，加强货币宽松预期。 而上述两种预期都支撑股市上涨，因此，建议密切关注人民币即期汇率的表现。   3）权重股的表现 昨天的上涨，得益于中石油的上拉，而此前的回落，则是由于券商和保险的疲软引起，如果今天上破3400，上述权重股必须联袂上涨。 这样的条件在技术上已经具备，比如银行进入箱体运行，券商也在构造阶段性底部。   4）结论与操作建议 基于上述分析，今天上破3400是大概率事件，预计上破后将围绕3400震荡，此过程中，中小板和创业板所代表的成长股，将继续强势上行。 最后，强调一下成长股的概念：1）行业属性属于战略性新兴产业；2）业绩成长上有持续稳定的年增长率大于20%。

现在，人们一谈起我国经济新常态，似乎是像儿童吃糖果一般甜滋滋的。其实不然，在很大程度上，适应我国经济新常态是一个痛苦的过程，而不是吃糖果的过程。不妨先来看看我国经济新常态的基本表现。 经济新常态的表现之一：增长放缓。前三十多年，我国经济如同高速列车一样，一直在以10%左右的速度飞奔。现如今，我国经济增速如同换了低速列车一样，进入慢行状态。究其原因在于我国已进入老龄化社会，劳动力已开始减少，国内流动人口的流速已放缓，这显然是由于人口结构发生了变化而引起。同时，随着工资升高、人民币走强和国际需求降低，导致净出口对国内生产总值（GDP）的贡献已经变为零。2014年，我国经济增速降至7.4%，为25年来最低。世界银行已经降低了2015年全球经济增长预期，我国经济增速可能会进一步下降。未来几年，增速放缓到6%至7%的可能性是存在的。 经济新常态的表现之二：通货紧缩。目前，我国经济正面临通胀紧缩的问题，。2014年，居民消费价格（CPI）涨幅跌破2%。而产能过剩却正在加剧，无人要的钢，企业还在生产；无人要的铁，企业还在生产；无人要的光伏，企业还在生产；无人要的机器，企业还在生产。反正那些无人要的东西还在继续生产。房地产业产能过剩，导致房价下跌，但造房运动还在继续。其它工业品出厂价格（PPI）也连续两年下跌，这就是产能过剩、通货紧缩的症状。 经济新常态的表现之三：经济重心转移。我国经济重心正在不同产业之间进行转移。2013年，服务业占GDP的比重首次超过了制造业，投资增速为10年来最低水平。去年，消费占GDP的比重超过了固定资产投资。同时，未来引领经济的不再只是国有企业，还有民营企业，尤其是一些新型产业正在兴起，将成为引领中国经济的新生力量。 适应经济新常态的背后，必然会发生痛苦的故事。适应有痛，不适应会更痛。 增长放缓，会导致人们的收入增长放缓，不可能出现经济增长放缓而人们的工资收入持续增长；通货紧缩，会导致失业率上升。由于产能过剩，最终会导致大批企业倒闭，引发大量劳动者失业；经济重心转移，会导致一些行业的不景气，劳动者将被迫选择到新的行业去工作，会产生重新择业的痛苦。正因为如此，以习近平为总书记的党中央，对经济形势做出了经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”的重要判断。这不仅仅是概括了现阶段我国经济走势的客观现实，为宏观调控政策提供认识基准，同时也在告诫人们，适应经济新常态，不是吃糖果，而是要有承受阵痛的思想准备，艰苦奋斗，艰苦创业，勇于改革。 为了把我国建设成一个现代化强国，我国人民已经创业了六十多年，而每个创业阶段都要承受一定的困难和痛苦。有些痛苦人们至今记忆犹新。如果说，新中国建立之后的三十多年，是中国人民的第一次创业，改革开放三十多年是中国人的第二次创业，而适应我国经济新常态，则是我国人民的第三次创业。创业必有艰难之处，第三次创业则更艰难。由于“三期叠加”，各种错综复杂的矛盾和重重困难交织在一起，引发的痛苦指数不会太低。 适应我国经济新常态引发的“痛”，波及到社会各个方面和各个层面，触及到每一个人的心。但只要万众一心，勇敢面对困难和矛盾，敢于走改革和创业之路，充分发挥聪明才智，就能走进痛并快乐着的境界。否则，痛却没有快乐。

近期港股投资犯错颇多：单只股票仓位补仓过重；买新上市的股票；买看不懂的行业股票，不一而足。乃是因为未严格按照之前所制定的投资逻辑栅格执行。我必须明白自己不是一名擅长选择股票的选手，但大体选择估值低廉的有部分护城河的标的还是有些许把握，依靠高分红、足够分散和低估（正数学期望）回避港股众多千股和战胜市场还是有一定机会的。 我的港股投资栅格： 1、首要是否老千股：百度、谷歌、雪球搜索，看有无老千传闻；历年分红是否慷慨；是否频繁供股（含期权，认购证等）；回购是否真实可靠；看名字，是否小企业挂大名字；国企还是民企，民企要多斟酌一番；大股东和管理层闻名度，是否有不良传闻；原则上不选择未上市超过3年的企业（部分大国企可以除外）； 2、能否大致看懂行业和公司的商业模式：回避夕阳行业，被替代性行业，政策威胁性行业，回避看不懂的行业和公司； 3、其次从估值入手：考量PB是否足够低（地产是否重估过）；五年平均PE是否低于10；当期ROE是否过高，警惕过高当期ROE的公司；负债率是否过高（部分行业如银行、公共行业可适当放宽标准）； 4、考量盈利能力和现金流：基本不考虑常年低ROE的公司（除非主营业务大转型或变革（资产注入，混改经营等））；低估值基础上考虑成长型的企业（近2年成长有一定把握，不超过15PE,3PB）；基本不考虑经营现金流为负的企业（短期内业务扩张迅速的可以适当放宽），最好是经营现金流远大于当期盈利； 5、严格分散持仓，合理控制仓位，单个持仓不超过20%；烟蒂标的初始仓位不超过5%，绝不超过10%；严格控制卖出（重新评估价值）和补仓（不看重短期亏损）；

在大概两三年前，在证券市场周刊这个杂志上看到一个令我印象深刻的故事。有个印度人，在美国原本办企业。2002年左右，在书上看到巴菲特的成功故事和他搞价值投资的一些方法。这个人觉得这一切真是太有意思了，于是企业不办了，特意上门找到巴菲特，表示希望成为他的助手，可以不要任何工资。巴菲特可能面对太多这样的毛遂自荐者，或是因为其他的考虑吧，拒绝了。于是这个企业家自己成立了一个私募基金，在大概10年的时间里，业绩比巴菲特还要好。 这个故事对我最大启发是，在美国这样一个金融市场非常发达的国家，即使是一个根本不是这个行业的人，也能很方便地搞一个私募基金。而对我来说，要想在中国搞一个私募基金，并不是说不可能，但成本太高，规模估计也小得可怜。所以即使在一年左右以后，我在投资方法上有了新的突破，去年收益率比九成以上的私募基金和公募基金都要高，但我根本没有搞私募基金的想法。目前代为管理的唯一账户，还是因为偶然的原因，一个十多年前的同事让我管理的，我也根本没有想过要收他的什么固定管理费、浮动管理费。在第一期资金满仓有较多收益后，加过3次资金，目前一半股票仓位，20%是150188这个品种，按总投资额算有20%的浮盈。 中国人的储蓄率其实比美国高得多，中国也有大量的高净值客户，中国人更对投资理财普遍有兴趣，但为什么中国要搞私募基金如此之难？并不是银行、信托公司在私募基金的募集、管理过程中要付出较多的费用，也不是中国私募基金很难在低租金的地方租用办公室（这样看起来像是个骗子公司），主要原因是中国的合格委托人和合格的股票基金管理人一样难找。 在上轮牛市的2006年，我当时在上海一个律师事务所里，在单位里因为股票投资得不错，有同事就说，他可以介绍一个朋友给我，让我代为投资股票，我当然也有兴趣。在2006年末，我才只有大概40万的个人净资产，面对牛市，又没有现在已经比较普遍的融资融券业务，对资金的渴望还是比较强烈的。同事的朋友说100万没问题，分成也好商量，但提出如果发生亏损，要由我承担相当于银行存款利息的保底收益并由我完全承担亏损。虽然当时我对后市还是很看好，但我还是坚决拒绝了这样要求旱涝保收，只想坐收超额收益而不想承担风险的委托人。 最近一两年，中国的影子银行风险集中暴露，媒体公开报道的就有不少城市动不动几十亿的民间借贷崩盘或陷入困境，有部分信托或是银行理财产品不能正常兑付预期收益。在这些事情的处理过程中，有不少投资人坚决要求银行兑付“利息”和本金，将这些投资工具当成了银行存款。其实在中国，大量的居民缺乏最基本的风险意识，却要求明显高于无风险利率的收益率。投资观念的改变，不比宗教信仰的改变容易太多。 在很多中国股票基金投资人心目中，合格的股票基金管理人要有以下所有的能力： 1、每一年都能取得正收益，不论是2008年还是2011年，有条件的要实现，没条件，创造条件也要实现。最好是每一个月都能取得正收益。 2、在上述条件下，最大回撤最好在4%或更低的水平。最好最大回撤在1%以下，并且在一周内就能回补。 3、能取得明显超过上证指数的超额收益。如果某年是创业板或是中小板行情，那么这个要求超越的指数就成了创业板或是中小板指数。 4、要求对投资亏损提供炮灰来保证委托人的投资不出现亏损。   在美国这样的金融市场发达的地方，坚持以上四条的人恐怕根本找不到管理人，根本没人尿他们。但在中国，在中国特色的股票市场，既然都是这样的要求，于是有些做私募基金的人就被迫做出一些承诺，反正精心设计的好几十页的合同，这些委托人也看不懂或根本没有耐心看。客观地讲，中国一些投资人还是很好骗的，虽然其中不乏一些可怜人。 2008年的暴跌后，我在媒体上看到这样一则公开报道，有个私募基金经理，当年只亏损大概10个百分点，按说这种业绩，只要还知道好歹的委托人，都应该比较满意。但这个基金经理将老婆、孩子杀掉后自杀。实在无法理解，我想或许是因为承诺了一些保底条款吧。也有可能就是这位基金经理承受了太多的综合压力。 只要中国的资本市场不关闭，只要我不是死于意外，我早晚是个亿万富翁。更何况我对用别人的钱加速自己致富，又扩大中国贫富差距的事，从心理上实在是比较矛盾。为一个人渣理财赚钱，更是比无法接受（我在上海当律师的时候，有同事有个客户，上海男人，特别擅长骗女人的钱和色相。拜金主义的中国，劳动模范不好找，人渣多得是）。因此，我虽然也动过做私募的念头，但基本上不抱幻想，宁可在一个县级市的小镇上用自有资金滚雪球。要太多钱干什么呢？ 正因为不抱这种幻想，大概一个月前，以前在某金融机构共事过的一个同事，他的一个朋友介绍了一个高净值客户，想委托他做股票投资的管理人，他觉得一个人干不起来，打电话想让我参与时，我虽然口头答应去北京会个面，但心理纯粹是抱着不辜负朋友好意的想法。即使达成合作意向，我都未必重新去北京居住。我在一个周五上午坐火车去北京，晚上和朋友吃饭时，朋友对我说不要抱太大希望，我也表示本来就不抱什么希望。随便把上亿资金委托给两个原本不相识的人，这种概率实在太低。在去酒店会面的车上，我说中国合格的委托人和管理人都难找，往往在市场下跌时要求绝对收益，在市场上涨时要求超额收益。 由于委托人飞机晚点，我还退掉了当天晚上就回去的火车票。委托人晚上九点半左右才到酒店，谈了大概两个半小时。不过没20分钟，我就发现达成意向和中石油在2个月内重返48一样渺茫。 这位委托人相当年青，可能都不到30岁，他一再强调资金不成问题，一两个亿肯定不止。他也相当坦诚，人品感觉是不错的。他在北京有现在的办公室和注册好的公司，如果不是投资理念上有明显的差异，其实是很多人私募基金经理梦寐以求的投资人。要知道，中国目前的法律规定，通过信托发行的私募基金，购买的门槛是100万元，最多只能向不超过100个客户出售（300万元以上的投资人不受限制），因此即使在工行、招行这样的银行来发售，全国到处路演，准备很多材料，或许都募不到1亿。 这位委托人的投资理念和投资计划主要集中在以下几个方面： 1、要放大杠杆，做到四五倍，成本大概在9%左右。 我自己去年也用了杠杆，但融资融券账户的额度基本上1万元都没动，用的是正回购，融资成本不到年化3.5%，杠杆倍数不到0.5倍，但即使如此，我也很少用满可用杠杆。我对老婆讲，我这个年龄不能孤注一掷，输光了再去北京打工，月薪一万多，重头再来，似乎挺刺激，很豪迈，但根本不予考虑。 2、要求绝对避免亏损。 果然如我所料，他明确提出不能亏损，当然他说这是大原则，并不是完全要求做到。这位委托人自己也是股票投资方面的熟手，在香港和朋友一起从大概1千万还是几千万净资产做到5亿净资产的规模，但因为种种原因，又回到1亿。这说明他自己以往有过大亏。如果因此想寻找能避免大亏损的管理人，也是比较明智的选择，但从上面说的加几倍杠杆，以后面的一些要求或是投资计划，就很难兼顾了。 3、有认可的机会，要重仓甚至满仓单只股票。   这位委托人以往在香港市场上经常是自有资金并加杠杆满仓一只股票，连续成功并快速致富，于是对这种做法深信不疑。他问我们假如有某只股票的确定的消息，或是确定的利好，能拿多少仓位。我朋友说不超过二成，我干脆没有回答。他提出要拿六成以上的仓位，很可能就是加杠杆后全面押上。 4、对收益率的过高追求。 委托人提出行情不好的时候，每年赚三四成就行了。如果上证指数一年有20%的涨幅，我有80%的概率能实现这个收益。但这个收益率，就是索罗斯、巴菲特、林奇也达不到。 5、明确提出可能会借助内幕消息做。 我以前当过律师，所以对法律类的风险非常警惕，以后证监会对内幕交易查得越来越严，我当然不大可能为赚点钱就冒监狱生活的风险。其实如果买好长期看好的20只股票，进监狱10年，收益率可能比中间一年换一次仓收益率更高。不过人赚钱不是为了进监狱。 6、明确提出小盘股是投资重心。我在周五卖出了最后一只创业板的股票。小盘股泡沫破灭是早晚的事。 那次会晤还讨论了其他问题。 由于以上的一些理念或是计划，我从会面前20分钟开始，就懒得讲我的方法或是策略了。股票市场，八仙过海，各显神通，不能轻易说谁的方法就是对的，谁的方法就是错的，关键是要坚持自己的有效方法，不要心猿意马，想通吃各种方法的优点而回避所有的缺点，既想拥有孙悟空的铁棒和72变、筋斗云，又不想头上有一个金箍。 为什么巴菲特和他和合伙人芒格都是80岁左右的人了，巴菲特还得了癌症，还快乐地管理着股票基金，而彼得林奇不到50岁就退休了？我想就是来自投资人的压力不同。巴菲特最初的投资合伙企业，完全是他的亲戚、朋友，有充分的信任，而且巴菲特约定委托人不得干预他的投资。到后期巴菲特掌管伯克希尔哈撒韦公司，资金更是来自保险公司，而不是直接的委托人，巴菲特不需要面对一些愚蠢的问题和有压力的质询。但林奇作为公募基金经理，不得不面对这些东西。林奇40多岁就满头白发，他早早地退休，我真是对他充满敬意。他功成身退，留下一个后人几乎不可能打破的记录，不贪恋名望和财富，实在是高。 在中国做私募，也面对林奇一样的问题，任何一个委托人，都是自己的衣食父母，得罪不起。很多私募基金经理，又普遍年轻，在客户不切实际的要求之下，容易心理失衡，难以集中精力放在投资上。更何况多数私募基金经理，根本还没有得道。所以多数私募基金业绩不佳，于是他们吹牛来募集资金，于是他们不断地为自己辩解。 也许到我50岁以后，我突破了做私募基金的道德障碍和心理障碍，中国的金融市场也比较发达了，也为了为女儿在金融领域的发展，我会搞一个私募基金，但目前，我根本不做私募基金的梦。中国也不太适合轻易做私募基金的梦。