投资者如果长期参与股票市场，突发利空事件是必然会遇到的，地缘政治冲突、突发疫情、外围市场波动、监管政策等等，都会短期对市场形成大的冲击，那么应该如何应对突发利空事件呢？利空事件有些是对整个股票有重大影响的，比如加印花税、处理伞形信托融资等，有些是行业性的影响，比如对互联网平台的监管、对教育培训的监管、对P2P行业的监管等。显然突发事件发生后过于恐慌是完全没有必要的，极端的如A股历史上530加印花税也只是短暂改变了行情走势，后面A股市场依然顽强创出新高。本次佩洛西窜访台湾影响级别远不能跟530加印花税相比较，对A股的走势影响只是小小的浪花。当然对利空事件也不可以掉以轻心，比如对P2P行业的监管直接导致了这个行业的覆灭，对教育培训的监管也让教育培训行业遭受重创，行业个股普遍跌幅超过90%。笔者认为突发利空事件只是影响市场走势的一个分力，对市场的影响要结合其他分力形成的合力趋势一起看。    如果市场整体的趋势是向上的，那么突发利空事件不会改变市场的长期趋势，反而可能因为短期的利空冲击而形成很好的买点，2007年530加印花税事件就是一个例子，虽然短期暴跌，但并没有改变中期大盘向上的走势。当然如果向上趋势处于强弩之末，那突发利空事件可能就是压垮骆驼的最后一根稻草，比如2015年6月份市场已处于疯狂的末期，对伞形杠杆资金的监管就快速改变了市场的上涨趋势，这次的突发利空事件反而成了牛熊转折的关键。A股市场自身有趋势强化的特点，也就是索罗斯说的反身性理论，市场上涨时可能没有什么理由，因为涨所以涨，直到外力来扭转这种趋势，突发利空事件有时会充当这种扭转趋势的外力。    如果市场趋势是向下的，那么突发利空事件可能加大下跌的幅度，比如今年俄乌战争就加速了市场的下跌，同样的如果市场处于下跌末期的话，突发利空事件可能冲击下反而成为市场坚实的阶段低点，比如2020年春节后的新冠疫情冲击，春节后第一天开盘大跌，然后市场就反转向上了。    另外股市所处的位置也非常重要，也就是说整个市场处于高估还是低估状态十分重要。如果股市处于极端泡沫的状态，那突发利空事件可能扭转行情趋势；如果市场处于极度低估状态，则突发利空事件可能对市场影响不大了，因为在底部时市场已经死猪不怕开水烫了，出突发利空事件市场不跌，也是检验底部真实性的一个指标。    当市场处于估值合理区间的状态时，股市往往呈现结构性的行情，这时候结构性上涨的板块可能无视突发利空事件的影响而继续走强，当然结构性下跌的板块则可能加剧下跌的幅度。   笔者认为最重要的还是具体企业或行业的基本面，那些可以穿越周期的优质企业是无惧突发利空事件影响的，比如贵州茅台上市以来经历了多少突发利空事件，如今总市值位列A股榜首，说明公司的基本面才是决定股票价格走势的最重要的因素，突发利空事件最多改变短期的个股走势，长期走势必然依赖个股基本面。

市场中的三大指数，上证指数、深证成指和创业板指数在7月份持续处于震荡调整过程当中。7月份的市场运行很值得总结和分析，持续调整、分化运行等均表现的淋漓尽致，还是相当精彩的。 7月份的市场运行当中，分化是最明显的特征，主要体现在低估值权重类板块与中小盘类题材类板块的表现上。权重类指数持续震荡调整，而中小盘类指数持续新高不断。 代表权重类指数的上证50指数和沪深300指数，加上综合类指数上证指数，在7月份持续向下回落；其中上证指数自7月5日的3424点以来，持续震荡调整了超过21个交易日，而上证50指数也是在持续的回落过程当中，不仅时间长，而且回落的空间也大，回吐掉了2022年4月下旬以来的绝大部分的空间涨幅。 代表中小盘题材类的国证2000指数和中证1000指数则是持续的新高不断，有调整也是短暂的震荡调整，持续的小阴线不断向上运行，新高不断。两者走出了跷跷板效应。 简单回顾了7月份的市场运行特征之后，笔者预期市场在8月份会结束此次震荡调整，进而走出“N”字型上升的第三段。中间这个结束调整的时间可能出现在8月第一周，快的话是在8月3日、慢的话则是会在8月9日前后。 4月27日的2863点到7月5日的3424点是大“N”字型上升的第一段； 7月5日的3424点到8月第一周是大“N”字型上升的第二段； 大“N”字型上升的第三段，结束于8月下旬或9月上旬。 这是笔者前期针对行情论述的基本观点，也是对于市场运行节奏以及运行结构的基本观点。把始于2863点的上升当作是一个基本的大“N”字型上升结构，仍然维持这个观点不发生变化。 按照此结构来看下去，那么8月份除了第一周外，后面基本上都处于上升周期当中（当然了，并不是天天涨、天天中大阳线收盘才叫上升周期）。 关于后续这个大“N”字型上升的第三段，也就是上升段，上升的速度是相当关键的。只有当速度明显要快于2863点到3424点的这一段上升的时候，才能值得期待。如果速度慢于2863点到3424点的这一段上升，则容易见大级别的顶部结构出现。 还有一个问题值得特别关注，就是中小盘指数在高位、权重类指数在低位，分化比较大。一个在7月份持续的新高不断；一个在7月份连续调整了一个月左右。后续是继续分化运行？还是会同步震荡运行呢？这需要我们重点关注。 总结： 8月份第一周结束始于7月5日3424点的震荡调整的概率比较大； 后市注意中小盘类个股和权重类低估值个股的分化运行的表现，预期仍然会是分化运行的概率大。

2020年初，我写过《2020年代前瞻展望》，探讨2020年代金融市场走势演变。事实上，两年来，金融市场热点一是新能源汽车技术，二是区块链技术，正如火如荼。尽管去年底之后出现大幅调整，但市场主线未变，本文继续探讨市场走势发展。 二十世纪以来，新技术浪潮基本上由美国所带动。1914年福特开创汽车流水线生产先河，令美国汽车大幅普及；1920年美国收音机价格平民化，1925年渗透率突破10%；1906年开利（Willis Haviland Carrier）发明空调，1950年代美国开始普及空调（香港称为“冷气机”）；1939年美国RCA公司推出全球首部黑白电视机，1954年推出彩色电视机，1966年美国彩电超过1000万部；1910年（从1906年至1911年不等）艾文.费雪（Alvin Fisher）发明电动洗衣机，1960年代初美国电动洗衣机渗透率达50%；1946年美国人莫利（John W.Mauchly）及艾特（J.Presper Eckert）发明电脑，1981年IBM推出个人电脑令电脑大普及；1969年互联网诞生，1996年美国互联网渗透率突破10%；1973年美国摩托罗拉工程师马田.酷帕（Martin Cooper）发明全球首部商业化移动电话，现在移动电话已经发展至第5代（5G）。 新技术浪潮一个又一个推动社会发展，表现在股票市场上，股市指数一浪又一浪向上。在股市波浪式上升过程中，形成一个又一个周期。1903年道琼斯工业平均指数DJIA形成一个重要低点，18年后1921年又出现一个重要低点；1921年至1942年，间隔21年，又出现一个重要低点；1942年经过20年，1962年又再出现重要低点；1962年至1982年，相隔20年，再度出现重要低点；2002年，距离1982年又是相隔20年，仍然是重要低点。很明显，这是一个20年周期——虽然1932年极其重要低点错过了！ 1930年美国经济学家西门.科兹纳茨（Simon Kuznets）提出平均长度20年经济周期，科兹纳茨研究由19世纪至第二次世界大战以前美国经济发展，发现许多生产部门尤其是基础工业部门其经济增长率呈现15至22年有规则波动，原因是人口波动。其研究包括对美、英、法、德、比利时等国19世纪初叶至20世纪初期60种工农产品生产量及35种工农产品价格变动时间数列资料，剔除其间短中周期变动，着重分析了有关数列长期消长过程，写成《生产及价格长期运动》一书。书中认为现代经济体系不断变化，其变化存在一种持续、不可逆转变动，即“长期运动”。因该周期主要以建筑业兴衰为标志，故又称为建筑周期。然而，20年周期大致上是新技术周期一半长度，两个科兹纳茨周期合成一个新技术周期。 1903年至1921年，此周期内美国完成汽车渗透率由近乎零到50%进化；1921年至1942年，汽车渗透率则由50%上升至90%以上。1942年至1962年，美国彩电、洗衣机、空调等家庭电器都进入普及阶段（因未有具体数据，未能对1962年至1982年美国家电渗透率进行统计）。1982年至2002年，美国个人电脑渗透率则由极低水平上升至50%；2002年至今，个人电脑渗透率由50%上升至90%以上。 美国汽车发展是一个极佳例子。1907年以前，汽车售价昂贵，只是富豪玩具。1900年全美汽车数量低于8000部。1903年福特公司成立，1908年通用汽车成立，同年福特发布Model T，售价825美金（大约相当于当时工人一年收入），比同类型车2000至3000美金平一大截。1914年更采用流水线生产Model T，成本大减，汽车售价雪崩，Model T售价跌至290美金引发抢购潮，最高峰时期Model T市场占有率高达56%！1914年美国城市汽车渗透率突破10%，进入快速增长期，到1921年渗透率达到50%。DJIA自1914年7月低点51点升至1919年11月119点，升幅1.3倍；而同期汽车股升幅则是DJIA几倍。在美国汽车渗透率达到50%前后，美国汽车股见顶大跌，自1919年第四季至1922年2月，标普汽车股指数暴跌71%，而DJIA自1919年11月跌至1921年8月低点，跌幅约47%。 请看美国汽车渗透率走势，被称为S型曲线投资法，在渗透率突破10%之际为最佳买入时机，到接近50%时为卖出时机——因为此时行业将因为过度投资而进入一个“短暂崩溃期”，股价亦因大幅飚升而暴跌，进入淘汰赛。从图中可知美国汽车股在1921年前后会有一个调整期，但调整结束，会进入另一段增长期。此时产品渗透率由50%升至90%。1921年至1928年，美国城市汽车渗透率自50%上升至90%，汽车股继续大牛市，1922年初至1929年，标普汽车指数再度飚升11倍，龙头股通用汽车狂升21倍，同期DJIA由63点升至386点，升幅亦达5倍。1928年之后，美国汽车业进入成熟期（渗透率由90%升至99.9%），而股市亦因各种原因导致大起大落，再无大牛。回顾美国汽车股走势，有两个阶段大牛市值得谨记：一个是渗透率由10%升至50%前后，另一个由渗透率50%升至90%。投资者只需要避开渗透率到达或者接近50%时所出现之“短暂崩溃期”。而当渗透率达到90%之后，股价已经出现长期牛市，此时再入市，亦是成为超级抬轿人角色。此时，有关股票必定非常靓仔，业绩长期增长、市占率高，但却不再是个好投资对象——正如去年以来腾讯、阿里巴巴等新经济股，容后再述。 1903年至1942年为一个完整技术周期，1942年至1982年又是另一个技术周期，自1982年以来，至今年已经满40年，是否一个技术周期结束？毫无疑问，此技术周期已经近尾声，至于周期低点是否2022年，则需要从长计议。 1982年以来新周期，以IBM个人电脑为开端，Wintel联盟为发展途径。Wintel联盟乃指微软与英特尔电脑软硬件合作，其主导全球个人电脑市场发展。正是Wintel联盟作为基础，才有后来互联网爆发。1982年至2002年，DJIA一牛一熊，为40年技术周期前半部分，2002年至今，是40年技术周期后半段。前半段为个人电脑周期，后半段为互联网周期。2002年以来，互联网股升幅以百倍计算。如亚马逊最大升幅为670倍，显卡生产商NVDA最大升幅464倍，而微软自上市后最低价至今最大升幅高达5800倍！ 相信投资者都会同意，不必找到新技术龙头股最低点，即便是在合理位置买入，长期持有，亦能享受新技术周期之极大红利。

在内外宏观不利情形下，近期港股三大指数均有回调，恒指、国企指数和科技指数跌幅大致相近。恒生万得十二个行业指数中，资讯科技行业、原材料行业以及地产建筑行业指数则跌幅位居前列。 我们仍保持先前关于港股处于中长期底部区域，逢低布局优质个股的观点。另外，如果对于港股市场交易规则、相关个股基本面并不熟悉的投资者，可以考虑使用恒指、国企指数和科技指数的相关指数基金，采用定投的方式入场，假以时日可望有较好的投资体验。 个股层面，应选取业务有拓展、复苏的公司，并重点分析该拓展业务及复苏的相关链条对整体业绩的贡献度。 近日，先声药业的注射用CDK4/6抑制剂（曲拉西利）获国家药监局批准在国内附条件上市，用于既往未接受过化疗的广泛期小细胞肺癌（es-SCLC），在接受含铂类药物联合依托泊苷方案治疗前预防性给药，以降低化疗引起的骨髓抑制的发生率。 兴业证券分析师张忆东认为，化疗骨髓保护作用优异，市场潜力巨大： 已发表的SCLC多项临床试验汇总结果显示，曲拉西利可显著降低第一周期严重中性粒细胞减少的持续时间，降低总体严重中性粒细胞减少症发生率、3/4级贫血发生率、3/4级血小板减少发生率、红细胞输注比例等，同时不影响化疗抗肿瘤疗效。 根据柳叶刀估计，目前我国新发需要化疗的瘤种患者数达280万人，到2040年将继续快速增长至420万人。然而，化疗引起的毒副作用发生率极高，80%的化疗药可导致骨髓抑制。 另外，该药物临床执行效率高，距离美国首发上市仅一年多：曲拉西利曾获得美国FDA的突破性疗法认证，并于2021年2月在美国上市。2020年8月，先声药业与G1公司达成独家许可协议，获得该品种在大中华地区所有适应症的开发和商业化权益。2021年1月、4月、6月，该药物在中国分别获批开展用于广泛期小细胞肺癌、转移性结直肠癌及三阴性乳腺癌的三项III期临床试验。2021年11月，CDE受理上市许可申请。2021年12月，该药被纳入优先审评审批程序。2022年2月，小细胞肺癌的中国关键性III期临床试验（TRACES研究）达到主要终点，显示出中国患者对曲拉西利的耐受性良好，曲拉西利的初步骨髓保护作用与境外研究结果相当。 先声药业二级市场上过去几年一直处于大箱体震荡格局，随着新药的获批，如配合市场资金面的好转，有望展开一轮行情。 疫后业务复苏是一个值得关注的方向。国内酒店业务预订量已超过疫情前水平，但ADR仍有差距。今年1-2月国内酒店业务已处在稳步恢复当中，国内酒店预订量同比增长20%，但是3-5月受到大规模疫情防控措施的影响，预定量下滑较多。6月以来，随着疫情逐步得到控制，国内商旅出行的恢复速度持续加快。受疫情影响较小的华南和华西地区，在5月中下旬酒店预定已经超过19年水平；国内整体的酒店预定量也在数周之前超过了疫情前的水平，主要受到短途本地的需求带动，长途出行目前恢复状况仍然不及短途出行。价格方面，上个季度国内酒店的ADR仍没有恢复到19年的水平，主要因酒店行业的入住率仍然较低，需要保持更低的价格吸引客流。 国内交通票务业务近期受益于出行回暖，未来只能说是谨慎乐观。携程集团观察到近期居民的出行意愿仍然非常强劲，在6月最后一周，国内的机票预定量较5月同一周增长80%，较4月同一周增长100%以上。7-8月期间，公司预计整体政策环境较好，将有利于暑期学生出行的进一步恢复。另一方面，近期各地还有很多散发疫情。对于疫情的影响，仍需要进一步观察，但目前整体从需求端来看，公司对交通票务业务的恢复仍抱有谨慎乐观的态度。 信达证券分析师冯翠婷认为，携程集团的纯海外业务率先复苏，相比2021年同期大幅增长。公司看到一季度和二季度有越来越多的国家取消了出行的限制，公司的国际品牌Skyscanner和Trip.com的恢复趋势也在不断加速。一季度国际平台的整体机票预定同比增长超过270%，整体酒店预定较19年增长25%。这些增长的势头在二季度都有进一步的加强，预计7-8月份海外的需求仍会保持非常快的恢复趋势。欧美地区的出行需求目前居高不下，可能还会出现供给短缺的问题。 另外，出入境业务仍处于低迷状态，未来恢复有赖于跨境流动政策的正常化。2020年以来，携程集团的出境业务受疫情影响严重，出境业务量处于几乎为零的状态，出境订单量占比较高的机票、旅游度假等业务受损最为严重。虽然近期的新版防疫政策将入境人员的隔离期限由“14+7”调整为“7+3”，但对公司近期业务实质性影响有限。虽然新版防疫政策出台后，出境航班搜索量急剧提升，但是“五个一”政策依然是没有变化，国际航班的供给仍然不足。公司也看到有非常多海外的客人想飞回国内，但还是航班班次仍然不够。信达证券分析师冯翠婷指出，携程集团对于出入境这方面的恢复预期还是需要等到：1、航班供给端的政策更加友好；2、入境隔离措施能够进一步放宽。 整体而言，港股的底部区域是在不断夯实，今年一季度恒生指数的表现优于全球多数权益资产，体现一定韧性——“稳增长提升价值胜率+美债利率压制成长表现”主导了今年一季度港股市场风格。 广发证券分析师李卓睿认为，历史经验显示港股已经实现筑底的必要条件和充分条件，迎来长期战略性配置的绝佳机会。当下市场担忧海外因素还会制约港股表现，但无需过度担心，美联储加息、美债利率、美元流动性等海外风险对于即将迎来基本面反转的港股而言，不会是趋势上行的主要掣肘。本轮中美经济周期错位的背景下，短期港股或维持震荡行情，中期港股上行趋势更为确定，但暂时需要等待基本面复苏更确定的信号，后续上行空间将取决于盈利实质性的上修幅度。 风格上，成长股仍占优。美债利率对港股风格有指引价值，利率上行对应价值优于成长，但美债利率高位震荡时期，若成长相对盈利强劲，则能够抵消分母端掣肘，叠加赔率合意及全球成长风格共振，均指向港股将呈现成长占优的特点。

从目前已披露的中报业绩预告来看，从总体看，预喜率仅4成，属实较往常偏低，说明在二季度多重困难因素叠加的环境中，相较于一季度，更为广泛的上市企业在经营层面出现不同程度的业绩恶化。 从行业的角度看，各个行业的预喜率分化明显，上游及新能源板块如煤炭、有色、基础化工、石油石化及电力设备等行业的预喜率相对较高，而地产及部分消费板块如美容护理、房地产、社会服务、农林牧渔等行业的预喜率则相对较低。 主板盈利表现较弱 正式对中报预告情况进行介绍前，有必要对财报预告披露规则简单介绍一下： （1）创业板和科创板没有中报预告披露要求，可以选择是否出中报预告； （2）深市和沪市主板，即代码60、000、002开头的公司，中报预告±50%要强制披露； （3）由于2022年开始沪市主板增加中报预告要求，2022年中报主板披露率大幅增加至48%，远超往年，意味着通过中报业绩预告对中报进行预测的准确性将会大幅提高。 截至2022年7月17日，包括北交所上市股票在内，全A股共1753家上市公司披露业绩预告与业绩快报，披露率为36.26%。在已披露业绩预告的上市公司的总体法口径下，A股2021年上半年实际归母净利润5686.80亿元，2022年上半年预告归母净利润中位数6723.91亿元，此口径下同比增长18.24%。 如果定义预增、续盈、略增、扭亏四种业绩预警类型为业绩预喜，定义预减、略减两种业绩预警类型为业绩下滑，定义首亏、续亏两种业绩预警类型为业绩亏损。将业绩预警类型为不确定的公司排除统计范围，据方正证券统计发现，全部A股的业绩预喜类型占比为41.20%，业绩下滑占比为23.40%，业绩亏损占比为35.10%。业绩预喜占比低于业绩下滑和业绩亏损占比之和。其中业绩预喜类型占比最高的板块是科创板，占比达69%。创业板和主板业绩预喜占比分别为66.10%、37.40%。 从各板块已披露企业中报归母净利增速中位数来看，华泰证券统计显示，科创板>创业板>主板。主板、科创板和创业板中报归母净利增速预告中位数分别为-50.81%、43.57%和52.81%，与一、三季报不同，主板中报业绩预告为有条件强制性披露，净利润为负、盈利扭亏为盈、归母净利同比增速绝对值大于50%的企业均需要披露中报预告，预告显示主板企业中报业绩满足净利润为负、归母净利润同比增速<-50%这两个条件而强制披露的较多，科创板、创业板则无相应要求，因此测算出的归母净利增速中位数预计偏高。(见图一) 天风证券预计，中报龙头指数净利润增速较好，上证50>沪深300>中证500。 顺周期行业盈利表现较好 大类板块来看，上游资源>中游材料>中游制造>TMT>必需消费>公共产业>可选消费>金融。上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、TMT、公共产业中报归母净利增速预告中位数分别为84.54%、49.51%、23.15%、6.54%、-56.84%、-63.00%、-70.28%、-70.61%。(见图二)              图一和图二资料来源：Wind、华泰证券 目前，一级行业业绩披露率（该行业已披露业绩公司数÷该行业总公司数）超过50%的有10个行业，其中煤炭与社会服务行业披露率超过70%，综合、房地产、钢铁等行业的业绩披露率超过50%。 从净利润增速绝对值角度看，方正证券统计显示，业绩披露率超过50%的10个一级行业中，除煤炭、石油石化与商贸零售行业外，2022年半年报净利润累计增速均为负值。 分别来看，煤炭、石油石化、商贸零售净利润累计增速分别为106.2%、76.1%、70.7%，可见顺周期行业表现较好；而社会服务、农林牧渔、综合以及房地产行业净利润累计增速大幅为负，分别为-354.1%、-304.4%、-199.7%和-153.5%，不过这一结果也与业绩预告的披露规则有关，只有利润出现大幅波动的主板公司才被要求强制披露业绩预告。(见表一) 资料来源：wind、方正证券研究所 天风证券则从业绩预告的累计净利润增速来看一级行业： （1）景气边际改善：披露率在30%以上的行业，农林牧渔、社服二季度边际改善较大，22Q2（E）-22Q1均保持在40%以上。农林牧渔边际改善最大，主要由于猪价上涨，养猪企业Q2亏损明显收窄。 （2）维持高景气的行业：主要集中在上游原材料及高景气板块，煤炭、石油石化、电力设备、基础化工、家电22Q2的业绩预告的净利润增速中位数达到50%以上，维持较高增速。 （3）银行股业绩延续以价补量的逻辑，公布的3家农商行及3家城商行业绩均达到20%以上的增长，预喜率达到100%。 从业绩预告的累计净利润增速来看二级行业（二级行业成分股较少，中期业绩预报预测中报可能出现较大偏差）： 景气边际改善：披露率在30%以上的行业，主要集中在消费行业，养殖业、互联网电商、教育、房地产服务、软件开发、医药商业、白酒、调味品22Q2边际改善较大，22Q2（E）-22Q1均保持在50%以上。 维持高景气的行业：主要集中在上游原材料及高景气板块，能源金属、煤炭开采、金属新材料、光伏设备、地面兵装、农化制品、白电、家电零部件22Q2的业绩预告的净利润增速中位数维持较高增速。(见表二) 从现有披露数据来看，各行业表现分化比较明显，其中顺周期行业盈利表现较好，而在上半年疫情扰动经济的背景下，社会服务、交通运输、非银金融等行业板块预计盈利较差。 个股维度：九安医疗、天齐锂业等增速居前 整体盈利层面，1753家披露业绩预告的公司中，信达证券统计显示，328家公司由盈转亏，162家公司亏损扩大，111家公司亏损缩小，103家公司扭亏为盈，共839家公司实现归母净利润正增长。 从归母净利润增速角度，九安医疗、天齐锂业、盛路通信归母净利润大幅度增长，分别增长27831.48%、12254.67%、9151.97%。归母净利润增速前50的上市公司中，7家公司属于基础化工，7家属于医药行业，6家属于电力设备及新能源行业。 天齐锂业主要受益于全球新能源汽车景气度提升，锂电池厂商、正极材料厂等产能加速扩张，锂的需求持续走高，锂价大幅上涨。2022年初以来，分析师多次上调其归母净利润一致预期，由31.15亿逐步上调至170.75亿，资源龙头业绩亮眼。 爱旭股份主营业务为晶硅太阳能电池片加工生产，供给新能源汽车。伴随公司产能结构优化与技术升级，大尺寸电池销量逐渐提升。业绩预告公布后，二季度业绩超分析师预期，净利润一致预期提高4.38%。 ------------------------------------------------------------------------- 莫为情绪所困 关注业绩改善 《股市动态分析研究部》 根据中报业绩预告，接下来A股的运行趋势如何？投资方向在何处？三季度哪些行业业绩有望明显改善？ 安信证券：莫为情绪所困 对于房地产局部风险事件的敏感反应，说明当前市场交易中情绪的特征非常显著。在4月底开启的反弹过程中，市场处于现实向预期靠拢的阶段，出现对一系列利空因素（包括房地产局部信用风险事件）的钝化，在流动性逻辑的支撑下，伴随着增量资金流入市场，A股震荡走强。当上证综指在3400点滞涨时，市场开始从预期向现实回归时，交易的情绪又会对这些利空因素重新敏感起来，过程中出现震荡调整。 当前是震荡市思维，更重要的是震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。“穿越对流层”的过程中存在颠簸，事实和数据验证是关键，莫为情绪所困。 我们主要基于以下三个信号的观察： 重要信号一，政策面观察北向资金。我们认为5-6月北向持续流入并不是主要基于基本面强修复的预期，更多是对于政策不确定性缓解的一种明确； 重要信号二，就业面观察贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，反观全球主要工业生产国家，包括德国在内绝大多数为贸易逆差国； 重要信号三，需求面观察社融与房地产。二季度国内GDP正增长0.5%实属不易，年内宏观基本面最差的时刻已经过去，下半年有望拾级而上，开启弱复苏进程。 考虑到房地产行业和中小企业面临的困境，这也使得当前去讨论货币政策转向与流动性收紧或为时过早。对于房地产局部信用风险事件，根据2021年央行发布的《中国金融稳定报告》和最新发布的《中国区域金融运行报告》，会发现相关事件在舆论上的讨论非常热烈，但实际风险传导与对购房预期的逆转则相对有限。 我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、农化、养殖、基建。 招商证券：短期震荡概率更高 我们尝试自上而下对指数年内的盈利增速趋势进行预判：对于二季度而言，考虑到工业增加值和PPI同比增速的双双回落，市场整体盈利增速面临一定的调整压力，结合最新数据来看我们对半年度全A的盈利增速预测值为-10.51%；对于三季度，我们观察到M1同比增速的有所改善，最新6月份发布的M1同比增速反弹至5.8%，预示三季度盈利增速有望止跌，但从修复幅度来看仍然不高，模型对万得全AQ3的累计盈利增速预测值为-9.2%。 另一方面，结合最新的业绩预告信息来看，从已披露的数据来看，当前盈利增长方向符合预期，但实际数据有低于模型预期的风险。 综合盈利预测和业绩预告信息，可以看到短期市场面临中报业绩承压、三季度盈利弱复苏预期的冲击，当前最新市场的估值水平回归到历史32%分位数，结合历史的盈利增速与估值匹配度信息来看，当前指数层面估值修复的空间不大，且负盈利增速下估值存在下修的冲击风险，因此短期来看市场延续震荡的概率更高，对于交易型选手我们建议权益类资产维持在标配水平，而配置型选手可以继续适当超配A股。结构层面，我们建议价值成长维度短期均衡配置为主，同时适度增加高盈利质量板块的配置。 市场择时：1）对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率在10%左右，同时考虑到期债券市场到期收益率估值偏贵，当前A股仍处于维持可超配区域，但值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异，从配置角度可以增加高股息低估值风格的股票；2）对于灵活投资者，今年以来市场下跌近12%而择时模型仅下跌3%有效控制了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分虽然边际有所提升，仍维持市场七月继续处于震荡市的判断，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。 风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘，价值成长风格维度建议均衡配置。(如图) 天风证券：哪些行业业绩有望明显改善？ （1）消费医疗：长期高景气赛道，短期有望受益于需求回补及旺季来临； （2）风电：成本压力缓解，疫情缓解后各地风电装机进度加快，Q3装机数量有望大幅增长； （3）啤酒和餐饮产业链：疫后复苏主线，多地高温叠加年末世界杯，需求有望大增； （4）火电：下游电价改革逐步落地，煤价回落火电有望扭亏； （5）消费建材：竣工有望超预期，成本压力缓解，供需两端受益； （6）饲料：豆粕库存压制成本价格，猪价上涨背景下压栏情绪较高，推动需求增长。 光大证券：应该关注哪些行业及个股？ 申万一级行业中，中位数法下的中报预告盈利增速靠前的行业在业绩预告之后的股价表现可能会更好；申万二级行业中，中位数法下的预告盈利增速靠前的行业在未来的股价表现可能会更好；个股中预告业绩增速及业绩改善幅度均靠前的股票未来股价表现可能会更好。 1）申万一级行业中建议关注电力设备、煤炭、有色金属及石油石化等行业； 2）申万二级行业中建议关注能源金属、煤炭开采、白色家电、电池、光伏设备、地面兵装、农化制品、电子化学品等行业； 3）个股中建议关注“预告业绩增速在前20%且业绩改善幅度在前20%-40%”或“预告业绩增速在前20%-40%且业绩改善幅度在前20%”的股票。

A股大盘反弹两个月之后，上证指数的日K线，出现了一个很典型的岛形反转。（见图一） 由图可见，上证指数有两个重要的跳空缺口，即6月27日的向上跳空缺口，以及7月11日的向下跳空缺口。期间，10个交易日的K线图形，构筑成了一个漂浮的孤岛。这种顶部岛形反转是重要的技术形态，看跌信号明确。主要是因为高位成交密集，前期积累的一些获利盘逢高出货，造成后续追高资金被套，给市场带来了较大压力。 众所周知，K线形态是技术分析的核心要点。在顶部岛形反转向下后，调整浪通常比较剧烈，会出现5:3:5结构的之字形，而不是3:3:5结构的平台形。在艾略特波浪理论体系的三大要素中，形态也是放在第一位的，首先须从浪形结构方面考量，然后才是涨跌的幅度、比例，以及延续的时间长短。 大盘指数波浪起伏反映着市场投资者群体情绪的变化，潮起又潮落，每个浪段都有各自的特征。4月27日大盘见底反弹，意味着去年2月18日开始的漫长调整告一段落，一轮中期反弹趋势开始。（见图二） 新的上升浪代表着做多力量入场，而与此同时，仍有许多人认为原先的跌势还会延续，市场存在着一些分歧，指数是在犹豫中逐步向前推进的。作为推动浪，上图中的A浪又包含着5个子浪。 B浪是对上升过程的修正。根据经验，多数会呈现abc三折浪结构，并且调整幅度会接近A浪涨幅的某个比例。对于沪深300指数来说，上升A浪运行了46个交易日，到7月5日见顶。随之以后，第一波调整用了10天，回撤幅度40.5%。7月18日是4月27日以来第55个交易日，正好是一个时间窗口，指数出现短线拐点。至此，a浪调整结束，进入b浪反弹。 在上期专栏文章中，笔者分析大盘可能会调整两周时间。目前看来，那还只是a浪。本周一开始，b浪反弹了3个交易日。随着今天大盘的下跌，指数或已进入c浪回调。参考波浪循环时间比例关系，B浪全部走完也许要21个交易日以上。 尽管笔者对这次调整已提前有所警惕，但是，上证50指数支撑线轻易被击穿，几乎没有出现什么抵抗，还是感觉出人意料。权重股、中小盘、创业板等各个指数之间结构分化明显，中证1000ETF连续四天放量，应该与股指期货、期权即将上市有关。（见图三） 市场情绪变幻莫测，悲观与乐观的更替，往往只在一念之间。目前看来，大盘中线仍有望上行，但如果再到高位，还是可能遭遇某些压力的。国证A指周K线的浪形，比较具有总体代表性。（见图四） 图四：国证A指周K线浪形分析 如图，国证A指去年12月在上升五浪结束后，开始大A浪调整，今年4月下旬进入B浪。下半年若反弹到高点连线的延长线附近，不排除还会有C浪下跌。 金融市场分析系统的构建，离不开认知的客观性和研判的合理性。从底层逻辑的角度观察，基本分析似乎是基于怀疑系统，因为总有预料之外的事情发生，对未来各种不可预见因素，不得不加以防范。技术分析则是以信任系统为前提的，只有在信任基础上，才能依据历史经验、数据和规则进行研判，同时，也是在不断迭代优化的。 “反复其道，天行也”，证券市场走势既微妙细致，又十分肯定，是不以人的意志为转移的客观存在，遵循周而复始的天道轮回。怎么能够不失其时，踩对大盘涨跌节奏，确实是一个值得研究的难题。

6月底，笔者跟大家曾写过文章提醒了《行情进入收官阶段和尾声》。目前，市场仍然还在调整当中，而市场也因新能源汽车股的调整失去了进攻的动力。其后，市场虽有其它新能源个股接力上涨填补了市场的轮动热点，但是这些个股的炒作号召力明显不如新能源汽车个股。 如风电、储能、汽车压铸一体化、钒电池概念等板块热点，虽然走势依旧“凶猛”，但是却不能给大盘带来多大的上升动力。这就是领袖板块和非领袖板块的区别了。 从技术面上看，本周沪指反弹靠近30日均线如不能突破向上后，那么市场便要再次回踩试探60日均线支撑的力度了。所以，后期看市场的本轮反弹行情，看60日均线的得与失至关重要。因为60日均线就是每一轮行情的生命线，如果它一旦失守，那就意味着反弹行情的彻底终结。反之，市场也就还仍然有希望在调整过后反攻，甚至创新高。 总的来说，这一次沪指的反弹是达到了目标位了，那就是反弹至年线，无限靠近了年线；反观创业板指数目前仍未达到目标位年线，所以近期创业板指数走势就走得比沪指强了。 从沪指这边看，市场的调整也快接近一个月了，时间调整得比较充分了，但是市场迟迟未能出现“中军”板块，所以大盘就仍未能走出反攻行情。目前市场零碎的赚钱热点并不足以驱动指数上行，所以后期就看之前的汽车板块能否再度上攻了，如比亚迪、长安、小康等。 小市值个股的游资翻倍行情炒作，只能活跃市场，并不能对市场行情形成帮助，甚至，有时候还会分流市场的做多资金，所以我们就看到了，一旦市场出现震荡调整，那么游资活跃股就会频繁出现。但是，一旦市场出现主流的攻坚行情板块出现，那游资操作的个股就会大幅减少，这是一个跷跷板效应。 同时，近期市场也到了中报业绩披露的时间窗口了，而公募机构的半年报则是更早集中披露了，也就是本周内我们可以看到大多数公募机构的二季度持仓个股动向，如易方达基金的大佬张坤二季度“狠心”地割肉了亏损40%多的海康威视等等。当然，某些大佬机构的新进个股，也值得大家去研究研究。借助别人的脑子选股，再结合我们自己的投资风格和认知进一步地筛选，也许能根据公募机构的半年报十大持仓个股选出一些好股。 操作上，依然建议大家谨慎而为，严控仓位。毕竟目前市场展开了短线调整，而市场的调整也不可能那么快就结束，所以在经历了5、6月份“吃大餐”之后，目前市场就是出现行情的分化和消化之前的盈利盘，要形成换手和接力了。至于后市市场会怎么走，笔者之前也说了，目前市场已经到了无法预判的阶段，暂时就不做太多的方向性预测。总之，这肯定不是牛市，所以大家不要把之前的反弹当做新一轮牛市行情去看待。 后市，市场仍然会继续延续震荡调整趋势。这既是风险，也是机会，就看大家如何去把握。目前市场进入了专业选手阶段，至于普通选手则是建议空仓休息观望最好。

随着公募基金2022年二季报基本披露完毕，最新的十大重仓股出炉，贵州茅台、宁德时代、隆基绿能、五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒、比亚迪、华友钴业、亿纬锂能成为公募基金二季度末前十大重仓股。跟基金一季报相比，迈瑞医疗、招商银行、海康威视、保利发展退出公募基金前十大重仓股；山西汾酒、比亚迪、华友钴业、亿纬锂能新进入十大重仓股，传统的银行、地产、制造龙头再次被基金抛弃，新能源产业链则被基金再次爆买，二季度新能源产业链也是反弹最大的行业板块。白酒股不愧是A股最好的商业模式板块，盈利能力突出，产品力强，是A股长期回报率最高的板块。 从基金二季度重仓股的涨幅来看，比亚迪涨幅最大达45.12%，同时比亚迪也是今年以来十大重仓股中涨幅最大的；四大白酒股涨幅均超过20%，仅从涨幅来看，二季度白酒股涨幅丝毫不逊色于新能源产业链的股票，由于今年以来白酒和新能源股票调整幅度较大，虽然二季度有较大反弹。从今年整体涨幅来看，除了比亚迪和华友钴业录得正的涨幅，其他重仓股均处于下跌状态。而从估值来看，白酒股就要友好的多，新能源股票普遍估值偏高，泡沫化的迹象十分明显，后续的持续性值得怀疑。 以白酒股目标的业绩增速和估值来看，基本还是合理的，贵州茅台在如此大的体量的情况下，2022年上半年仍能保持20%的业绩增速，净利润规模近300亿元，难能可贵，也因此贵州茅台的动态PE在四家白酒股中可以享受最高的估值倍数。相比较而言，五粮液和泸州老窖2022年一季度净利润分别增长6.4%和8.9%，陕西汾酒一季度净利润增速高达28.8%，汾酒以出色的业绩二季度跻身基金十大重仓股。白酒股目前估值合理，现在的隐忧可能就是消费不振，不好预测业绩的持续性。 新能源产业链的股票则是很明显的估值泡沫，由于新能源产业链投资者对未来预期比较高，所以给了更高的估值倍数，新能源产业链中国企业也确实争气，无论光伏还是新能源汽车在全球市场都有明显的比较优势，有一定估值泡沫也有好处，企业可以更好融到资金，继续加强中国企业在全球的优势地位。虽然投资者不一定是最终的受益者，但消费者绝对是受益者，由于中国电动汽车的竞争力被消费者认可，笔者预测几年内国外品牌的豪华燃油车可能会大幅度的降价，能少被国外品牌薅羊毛也是好事

市场三大指数在最近两周呈现持续震荡回落调整的走势。上证指数在7月5日创出了自4月27日以来的阶段新高点3424.84点后，出现了持续的震荡向下。上证指数在7月18日下探到了3226.23点后向上震荡运行。 深证成指和创业板指数也是差不多的节奏。只不过，上证指数及代表权重类的上证50指数表现得明显偏弱一些，而创业板指数及代表中小盘题材类的国证2000指数表现明显偏强一些，其中国证2000指数更是在7月20日创出了新的高点。上证指数及代表权重类的上证50指数表现得明显偏弱，主要还是受近期阶段的地产类利空消息的影响，地产类拖累的不仅仅是银行板块、还包括保险指数、各下游相关板块指数等。 地产相关指数及关联行业板块指数持续表现不佳，跟相关利空消息有关，地产指数走势的好与坏对权重类指数的影响带动还是比较大的。笔者认为，最近的利空消息更多带来的是情绪性恐慌性的抛盘和下跌。笔者也不看好地产类相关指数的长期走势，但要说直接就进入了长期下降通道，中间没有阶段性的反弹反抽，则还是概率极小的。从各地稳地产的举措来看，阶段性的反弹反抽式上涨还是会出现的。所以，地产类相关的影响，短期属于非理性的下跌；中长期则是不看好的。 回到上证指数的技术角度来分析。 笔者预期上证指数在7月18日下探出的低点3226.23点大概率结束了空间上的调整，但时间上还没有到。时间调整结束的节点在7月下旬的后半段。不管是空间上的最低点、次低点，还是上升过程中的加速点，都要看时间上结束调整，进入下一个大波段的节点。 笔者是按照时间周期理论来分析预测的。也就是7月下旬的后半段到8月下旬是一个完整的波段运行周期。从波浪理论和运行结构来进行论述，那就是2863点到8月下旬走一个大的“N”字型上升，其中第三段的上升运行，是自7月下旬的后半段开始，结束于8月下旬的日线时间节点上。 短期走势来看，关于3226.23点的定性问题，主要有两种观点： 一、市场空间上的调整结束了，3226.23点是调整运行ABC三浪的C浪低点，随后开始的是震荡向上运行的节奏； 二、市场空间上的调整并没有结束，3226.23点只是调整运行ABC三浪的A浪低点，最近几个交易日的震荡反弹反抽只是ABC三浪运行中的B浪反弹反抽。按照此观点，那后市还会运行一个C浪下跌，还会再次下破3226.23点。 笔者略倾向于“第一种”走势，也就是后市不再下破3226.23点。当然了，实际上千人千浪，在没有明确的确认前，任何的浪形划分都是正确的。我们也大可不必费心思去划分细小的浪形。简单概括就是：在7月下旬后半段的日线时间节点到来前，市场还会是复杂的震荡反复运行格局。 总结： 7月下旬后半段将是时间上的低点，无论空间上是最低点、次低点还是向上过程中的低点； 7月下旬后半段到8月下旬是一个完整的波段运行周期；在时间节点到来前，短期内市场会是震荡反复的运行格局。