成交量温和放大的直观特征就是量柱顶点的连线呈现平滑的反抛物线形上升，线路无剧烈的拐点。定量的水平应该在3%至5%换手左右方为可靠、温和放大的原因是随着吸筹的延续，外部筹码日益稀少，从而使股票价格逐步上升，但因为是主力有意识的吸纳鍎所以在其刻意调控之下，股价和成交量都被限制在一个温和变化的水平，以防止引起市场的关注。对"温和放量"的理解要注意三点： 一是不同位置的温和放量有着完全不同的技术意义，其中在相对低位和长期地量后出现的温和放量才是最有技术意义的。 二是温和放量有可能是长线主力的试探性建仓行为，所以虽然也许会在之后会出现一波上涨行情，但一般还是会走出回调洗盘的走势；也有可能是长线主力的试盘动作，会根据大盘运行的战略方向确定下一步是反手做空打压股价以在更低位置吸筹，或者在强烈的大盘做多背景下就此展开一轮拉高吸货的攻势。因此最好把温和放量作为寻找"黑马"的一个参考指标，寻低位介入。 三是温和放量的时间一般不会太长，否则持续吸筹不容易控制股价也会引起市场注意。在不同时期参与市场的散户群体和散户心理也会有很大变化，所以一个实力主力介入个股的前期为了获取筹码，会采用多种操作手法，但温和放量无疑是其中最主要的一种手法。这样，在一个长线庄股的走势中出现反复的温和放量也就不足为奇了。

随着近期股市的回调，岁末年初时A股市场的那股牛劲早已不知了踪影。一些舆论对行情的发展变得谨慎起来，而且就连国外投行对A股市场行情的发展也是纷纷转向。如上周末，摩根大通将中国股市的评级由“增持”调降为“中性”，称中国经济增长恶化，且迹象显示投资者可能对政策宽松的有效性丧失信心。而花旗则直言A股恐回调23%，上证股指或将跌至2785点，最低将考验2415点。 A股是否真的会跌到2785点甚至2415点？至少从目前来说，投资者还是不太会相信的。实际上，目前国内机构总体上还是以看多为主。国外投行唱空A股，如果不是“别有用心”的话，至少表明他们对中国股市的“中国特色”还并没有深刻领会。之所以说是“别有用心”，是因为在A股市场的历史上，国外投行“唱空做多”或“唱多做空”的事情并没有少做，这一次是否又在重复过去的故事，大概只有天知道！ 而之所以表示外国投行并不了解中国股市的“中国特色”，是因为去年下半年以来的这波上升行情，本来在一定程度上是脱离中国经济的宏观基本面的。因为中国经济增长速度放缓并不是2015年1月份才出现的事情。实际上去年下半年就一直如此。而本轮行情之所以能够得以持续发展，主要是一种政策的需要，或者说是政策市的产物。一方面中国经济增长速度放缓，更需要中国股市能够走好，以便为中国经济的发展多作贡献，同时也支持国企改革的推进；另一方面股市本身所进行的注册制改革也需要在股市行情相对活跃的市况下得以进行。如果股市持续低迷，注册制改革就很难顺利推进。所以这才有了本轮行情的产生，并在去年11月下旬开始演变成疯牛走势。 至于行情目前的调整，这同样是政策之手作用的结果。因为去年11月下旬以来的疯牛走势，对于A股市场来说是不正常的，也是不健康的。它极大地放大了A股市场的投资风险，让高杠杆资金随时处于一种被吞噬的状态。所以管理层开始了“紧杠杆”操作。这其中既有证监会方面的“两融”检查以及对违规行为的查处，恢复50万元资金门槛设置，禁止券商销售伞形信托产品等，也有银行方面的加强信贷资金去向的监管，同时包括保监会方面也就保险资金的两融业务进行检查。正是在“紧杠杆”的情况下，股市才有了近期的调整。 但管理层“紧杠杆”的目的不是要把股市打压下去，而是要让股市行情更健康地发展。毕竟前期的疯牛行情在任何一个市场都是不可能持续发展下去的，能够持续发展下去的只能是慢牛行情，如美国股市的这波慢牛行情已持续了6年的时间。这种局面也是中国股市的监管者最希望看到的。也正因如此，外国投行就此唱空A股，显然还为时尚早。这种观点至少是目前绝大多数投资者所不能接受的。至于下一步，A股市场能否走出慢牛行情，这当然还需要多方因素共同作用才能决定。但这毕竟是市场参与各方目前共同的心愿。 当然，外国投行唱空A股，也不是一点价值都没有。它至少表明，部分外国投资者看到了A股市场的风险。比如，目前创业板、中小板指数处于历史高位或近几年来的高位，而蓝筹股的估值也不低，其中A+H股公司的A股价格总体上比H股有着20%以上的溢价。花旗所言的“A股恐回调23%”，实际上正是目前A股较H股的溢价。所以，作为A股市场的投资者来说，也有必要看到当前股市的投资风险所在。 进一步来说，外国投行唱空A股实际上是在给股市敲警钟。它特别是在提醒监管者要精心呵护目前的市场，不然股市就真的如花旗所言的那样，上证指数要跌到2415点去了。在这里，尤其有几条是需要引起管理层高度重视的。一是2015年新股发行的节奏不能太快，仍然有必要参照2014年的做法，给市场一个明确的预期。二是要尽快改变目前资金打新的模式，避免新股集中发行给股市带来冲击。三是注册制改革要稳妥推进，尤其是要把相关的配套措施跟上去。就象美国股市，既欢迎阿里巴巴赴美上市，也会用集体诉讼对阿里巴巴大刑伺候。  

2月10日，国家统计局公布了2015年CPI和PPI数据。其中CPI同比涨幅创下5年来新低。PPI同比下跌4.3%，同样的惨不忍睹。 此前两天，海关公布的数据显示：2015年1月，我国进出口总值2.09万亿元人民币，比去年同期下降10.8%。其中，出口1.23万亿元，下降3.2%；进口0.86万亿元，下降19.7%。 祸不单行，福无双至。在这种坏消息不断的情况下，2月10日上证指数上涨了46点。到了2月11日，虽然指数变化不大，但个股行情异常活跃，互联网相关的股票上窜下跳。这似乎在向我们传递一个信息：经济越差，股市越开心，越愿意上涨。 其实很容易想明白。中国股市历来就跟经济大势没有几毛钱关系，这是一个被审批制（后来叫核准制，其实仍然是审批制）掌控的畸形市场，谁能发行股票，发行多少，什么时候发行，什么价格发行，基本上都被控制。市场主力——大券商、基金、保险公司，也都是国有背景；即便是民资，其高管也不是董事长或者股东大会可以决定的。 2014年6月，“2014首届民营银行论坛”在北京召开，中国银行业协会专职副会长杨再平在会上说了段发聋振聩的话：“我们有没有民营银行？我们有的，至少从统计上看，我们中小银行50%的股份是民间资本……可问题在于，一些中小银行政府占的股份很小，但是他的高管政府任命。他经营不具有自主决策权力，不能按照市场规则。”其实不仅是银行，保险、券商、基金公司也往往如此。 正因为如此，中国股市屡屡背离经济走势。比如去年下半年以来的行情，就不是因为经济向好，大家炒预期。而是在精心策划下，被发动起来的一场“保增长行情”，一场试图全面激活“直接融资”的行情。而这种行情，每隔几年就会来那么一轮。所以，看政策脸色就成为炒股的必然。 1月份三次冲击3400点失败，每次都出利空打压，大家就明白了，3400点是政策顶。但行情显然也不能熄火，因为这是管理层辛辛苦苦发动起来的，所以必然有政策底。一般猜测，政策底在3000点，最低不低于2800点。所以，现在炒股只能炒小盘股。 在有政策托底的情况下，股市主力不怕经济指标恶化，因为“坏消息”可以带来“好政策”。比如今天上午，就有人猜测会不会在本周减息。这波行情本来就是政策市，除非出现类似“亚洲金融危机”这类的重大外部利空事件，否则，普通的坏消息反而可以刺激利好出台。 所以，股市正带着一脸坏笑，看着经济基本面：等着看笑话，看政策向有利于他们的方向转化。

近期，上市公司并购重组频现夭折的案例。像万好万家、丰原药业等重组之所以失败，主要缘于其方案遭到证监会并购重组委的否决，像福建金森、江泉实业、鲁北化工等则主要是由于上市公司向证监会主动申请撤回重大资产重组申报材料。而在这三家上市公司主动撤回材料的背后，并购重组业绩承诺泡沫横飞的现象值得关注。 以福建金森为例。去年5月28日开始，福建金森停牌筹划重大事项，同年9月9日披露了并购重组方案。在依法履行了董事会、股东大会的审议程序并分别获得通过后，今年1月30日福建金森向证监会提交了申请材料。然而仅仅四个工作日之后，上市公司即向监管部门申请撤回相关材料，问题的焦点则在于业绩承诺上。 根据1月13日披露的盈利补偿补充协议，福建金森收购的连城兰花78%股权对应2014年至2016年的承诺净利润，分别为不低于7487.9万元、8236.69万元与9060.36万元。这3年的合计承诺数，相当于福建金森2011年至2013年净利润总和的1.65倍。如果业绩承诺能够兑现，将无形中增厚上市公司的业绩。但由于此次并购的主要交易对方认为盈利补偿条款过于严厉，要求减少或取消盈利补偿义务，双方之间因此产生较大分歧，进而导致了重组的夭折。 福建金森的主要交易方显然对于业绩承诺自己也没底，否则也不会要求减少或取消盈利补偿义务。然而，在上市公司的并购重组中，业绩承诺与标的资产的估值是紧密挂钩的。如连城兰花78%股份作价83316万元，评估增值率为91.87%，几乎翻番。资产出售方一方面奢求高估值，却又不愿为业绩承诺买单，这显然是行不通的。因此，福建金森等因业绩承诺问题导致重组失败其实也在情理之中。 不容置疑的是，因为业绩承诺存在巨大的泡沫，福建金森、鲁北化工等纷纷倒在了上会审核的前夜。相对于那些作出了高业绩承诺却又无法实现的并购重组，三家上市公司提前终止重组，也能避免今后像金利科技那样惹上不必要的麻烦。然而，像福建金森与江泉实业等，因披露并购重组方案，其股价均出现了大幅上涨，此次宣布重组失败，股价面临着的压力可想而知。如消息披露后，短短两个交易日，福建金森的股价就下跌超过15%，高位介入的投资者损失惨重。 其实，除了业绩承诺外，上市公司并购重组其它类型的“泡沫”同样频频出现。如有的上市公司几成重组“专业户”，市场上哪个行业成为热点，其重组标的就瞄准什么行业，在其多次折腾中，股价多次出现反复，而重组丝毫没有任何进展。有些上市公司并购标的为亏损资产，既不能增强上市公司持续经营能力，也不能达到提高上市公司资产质量、改善财务状况等方面的目的，并且明显与《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定相悖。还有的上市公司以并购重组之名，行利益输送之实，将并购重组玩弄于股掌之间，不仅损害了中小投资者的利益，也践踏了市场的“三公”原则。 为防范上市公司并购重组出现的种种“泡沫”，笔者以为，首先，上市公司与中介机构等要充分履行尽职调查的职责。在赣州稀土未能取得环保设施竣工验收与行业准入批准的情形下，威华股份匆忙披露了重大资产重组方案，结果导致投资者的疯狂追捧，重组失败后，高位介入的投资者因之亏损严重。试想，如果通过调查确认赣州稀土并没有获得相关资质的情形下，上市公司不启动重组，威华股份的重组“黑天鹅”也就不会发生了。 其次，标的资产估值要合理。目前市场上主要的估值方法有市场法、收益法和成本法，而收益法则被普遍采用。以收益法进行资产评估，容易导致资产估值虚高，进而导致业绩承诺泡沫的出现。而合理的估值，不仅能有效规避业绩承诺“吹泡泡”的现象，也能防止上市公司通过并购重组向标的资产方实施利益输送。 其三，进一步强化市场监管，并严惩违规行为。《上市公司重大资产重组管理办法》与《上市公司收购管理办法》经过修订后，并购重组的环境变得宽松了。松绑背景下的上市公司并购重组，并不意味着监管部门无所作为，对于那些引起投资者与市场质疑的并购行为，监管部门可进行必要的“窗口指导”。而且，监管部门不仅要重视事中与事后监管，事前监管同样不能放松。对于个中出现的违规违法行为，应保持“零”容忍的高压态势。 其四，为了防止并购重组“专业户”的产生以及某些上市公司频频启动重组事项，应规定上市公司在宣布并购重组失败后的12个月内不得再次启动重组，而不是目前规定的短短3个月时间。

昨天，有报道称，股票发行注册制将在6月1日正式推出，其核心内容是证监会将IPO审核权下放至深沪证券交易所。按照现行《立法法》规定，列入全国人大常务委员会会议议程的法律案，一般应当经三次常务委员会会议审议后再交付表决 昨天，有报道称，股票发行注册制将在6月1日正式推出，其核心内容是证监会将IPO审核权下放至深沪证券交易所。分析人士并援引沪深交易所近期招聘法律审核、会计审核、行业审核人员的广告，以此佐证注册制即将开启。笔者认为，这种推测依据不足，注册制6月1日实施的概率很低。 当前，与IPO注册制直接相关的一项重要基础性工作就是修法。现行《证券法》第二章规定，公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。要推进注册制改革，就需要修改《证券法》的相关条款。 按照现行《立法法》规定，列入全国人大常务委员会会议议程的法律案，一般应当经三次常务委员会会议审议后再交付表决。即将进入修法法律程序的《证券法》（修正案）不会提交给今年3月份举行的十二届全国人大三次会议，而是会列入常务委员会会议议程。一般情况下，2015年将召开六次常委会。即使最快于2月份提交给第一次常委会，按照一般经三次常务委员会会议审议后再交付表决的规定，也不大可能在6月份完成三审并通过。最乐观的估计也要到10月份左右了。当然，还有一种可能，即就证券法中的某一特定条款进行修改，但也要经过两次审议才能付诸表决。从目前《证券法》修改的准备情况看，后一种可能性并不存在。 当然，即使在《证券法》未完成修改程序之前，还是可以在核准制下对IPO制度进行一些改革，也可以把注册制的一些做法融入进去。其实，证监会从2013年起，就已经在强化以信息披露为中心的新股发行改革，即把审核的重点放在拟上市公司是否合乎监管规定、是否真实全面披露信息上，而不是放在盈利水平的高低上。新股发行由过去的“选美”转变为“选真”。应该说，注册制的真谛也就在于此。 我们搞注册制，不是为了好看好听，而是对投资者负责，对信息公平负责。即使在核准制下，监管者和全社会也在努力提升信息披露的水平和质量。而注册制的推行，是“革监管者的命”，让证监会放掉审核权，强化监管权。“放”并不是一放了之，而是要加强事中事后监管。 设定一个时间点，将拟上市公司申报材料交由沪深交易所初步审核，然后，证监会根据交易所的审核结果，对拟上市公司实行备案发文，是可行的。这既可以在稳妥的前提下加速改革进程，又可以确保改革依法推进，从而使核准制向注册制能够平稳过渡。 至于IPO由交易所审核就要大规模招兵买马，笔者认为是一个误区。无论核准制还是注册制，审核的重心都应该是社会化的中介机构，即会计师事务所、律师事务所、证券公司等专业机构，而不应该是证监会和交易场所。如果要增加相关人员，也应该本着精干的原则。 我们希望注册制改革既积极稳妥，又合法有序地推进，这样的改革才能走得更长远。

庄家操纵股票价格给证券市场带来的负面影响已被越来越多的投资者所认识，对于投资者来说，也许重要的是用实际行动使“庄家”失去生存的重要土壤，即不追涨杀跌，不盲目跟庄。而要做到这一点，当然要认清“做庄”行为的本质，了解“庄股”所表现出的一些市场特征把握升浪起点怎样开始。 一、股价暴涨暴跌受庄家操纵的股票价格极易出现这种现象，因为在市场环境较为宽松的条件下，做庄的基本过程就是先拼命将股价推高，或者同上市公司联系，通过送股等手段造成股价偏低的假象;在获得足够的空间后开始出货，并且利用投资者抢反弹或者除权的机会连续不断地抛出以达到其牟取暴利的目的，其结果就是股价长期下跌不可避免。造成这种局面，同目前上市公司股利分配政策不完善也有一定关系，庄家客观上不可能依靠现金分红来获取回报并降低风险，在二级市场赚取差价成为唯一选择 二、成交量忽大忽小庄家无论是建仓还是出货都需要有成交量配合，有的庄家会采取底部放量拉高建仓的方式，而庄股派发时则会造成放量突破的假象借以吸引跟风盘介入从而达到出货目的。另外，庄家也经常采用对敲、对倒的方式转移筹码或吸引投资者注意。无论哪一种情况都会导致成交量的急剧放大，而这些行为显然已经违反了法律的有关规定。同时由于庄股的筹码主要集中在少数人手中，其日常成交量会呈现极度萎缩的状况，从而在很大程度上降低了股票的流动性 三、交易行为表现异常庄股走势经常出现的几种情况是，股价莫名其妙地低开或高开，尾盘拉高收盘价或偶而出现较大的买单或抛单，人为做盘迹象非常明显。还有盘中走势时而出现强劲的单边上扬，突然又大幅下跌，起伏剧烈，这种现象在行情末期尤其明显，说明庄家控盘程度已经非常高。 四、经营业绩大起大落大多数庄股的市场表现则同公司基本面有密切关系，在股价拉高过程中，公司业绩会有明显提高，似乎股价的上涨是公司业绩增长的反映，有较强的迷惑性，如对应银广夏股价连续翻番的是业绩的翻番，而这种由非正常因素引起的公司业绩是异常提高还是异常恶化都是不正常的现象，对股东的利益都会造成损害。同时很多庄股在股价下跌到一定阶段后，业绩随即出现大滑坡，这种上市公司利润的数据就很值得怀疑 五、股东人数变化大根据上市公司的年报或中报中披露的股东数量可以看出庄股的股价完成一个从低到高，再从高到低的过程，实际也是股东人数从多到少，再从少到多的过程。庄股在股东名单上通常表现为有多个机构或个人股东持有数量相近的社会公众股。因为庄家要想达到控盘目的的同时又避免出现一个机构或个人持有的流通股超过总股本5%的情况就必须利用多个非关联帐户同时买进，这种做法也给市场的有效监管增添了难度 六、逆市而动一般股票走势都是随大盘同向波动，但庄股往往在这方面表现却与众不同。在建仓阶段，逆市拉抬便于快速拿到筹码;在震盘阶段，利用先期搜集到的筹码，不理会大盘走势，对倒打压股价，造成技术上破位，引起市场恐慌，进一步增加持筹集中度;在拉升阶段，由于在外浮筹稀少，逆市上涨不费吹灰之力，其间利用对敲等违规虚抬股价手法，股价操纵易如反掌，而且逆市异军突起，反而容易引起市场关注，培植跟风操作群体，为将来顺利出货打下伏笔;到了出货阶段，趁大势企稳回暖之机，抓住大众不再谨慎的心理，借势大幅震荡出货，待到货出到一定程度，就上演高台跳水反复打压清仓的伎俩，直至股价从哪里来再到哪里去 七、股价对消息反应异乎寻常在公正、公开、公平信息披露制度下，市场股价会有效反映消息面的情况，利好消息有利于股价上涨，反之亦然。然而，庄股则不然，庄家往往与上市公司联手，上市公司事前有什么样的消息，庄家都了然于胸。甚至私下蓄意制造所谓的利空、利好消息，借此达到庄家不可告人的目的。例如，庄家为了能够尽快完成建仓，人为散布不利消息，进而运用含糊其辞的公告最终动摇投资者的持股信心。又如，待到股价涨幅惊人后，以前一直不予承认的利好传闻却最终兑现，但股价却是见利好出现滞胀，最终落得个暴跌 八、追逐流行概念市场上曾经一度形成一种概念炒作热，有人认为概念的营造要比上市公司的业绩改观来得容易，而且具有更大的想象空间。前期股市上流行的香港回归概念，网络概念、有线网概念以至近期入世概念，申奥概念。当然，其中不乏确有受益的公司，但这些概念往往被庄家借机“拿来”，混水摸鱼 九、偏好小盘股翻开历史庄股，庄股横行之时十有八九是小盘股，究其原因，恐怕不外乎以下几点：一是小盘股流通市值小，对资金要求不高。做庄时间相对可短，风险可控程度高;二是小盘股对大盘指数影响小，不易引起监管层的注意;三是大公司相对规范，小公司易配合支持;四是，小公司才有机会发生突飞猛进的改观。即使虚假包装起来，通过关联交易等不法手段，略施小计，就能暗渡陈仓。

一、 我永远坚信：无论过去、现在和未来,人类都不可能全然理解和把握证券市场的全部运行机理和内在逻辑,目前为止的古今中外所有的证券市场分析投资理论,都基本停留在瞎子摸象层次。市场的最基本功能之一,就是消灭所有企图战胜市场、挑战市场的天才或是怪物,因为假设出现、存在这样的“无敌怪兽”,市场的生态平衡将被破坏殆尽,并将整个市场体系变成一个黑洞,一堆废墟。谁也无法造出那个能够装“可融化万物的药水”的瓶子。菩提本无树,明镜亦非台。一切有为法,如梦幻泡影,如露亦如电,应作如是观。 二、 证券市场无所谓规律、模式。我们虚构的无数规律、模式,无非只是我们拒绝承认自己对于这个复杂世界的无知的表现而已。任何一个时刻我们所面对的市场现实,在历史上都从来不曾出现过,在将来也永远不再会有。构成“此刻”、“当下”之市场现实的万千因素,永远变动不居。洞察市场的历史轨迹固然重要,因为总有大量的信息和知识沉淀储存于其中,然而,若以此而寻求所谓的模式抑或规律,却是缘木求鱼,刻舟求剑。采用各种最先进的数学统计技术,来寻找所谓的证券规律、模式,是通向破产之路的捷径之一。西方证券市场虽然已有四百年历史,然而比之无穷尽之未来,其历史上的各种模式、规律对于未来的适用性几乎为零；何况中国股市只有区区十二年！ 三、 交易之道,虽曰非法,亦非非法。我无一法,但我有万法。只知否定而不知肯定、只知批判而不知建设、只知解构而不知重构者,也许不会输,但一定不能赢。瞎子摸象并不意味着象不存在。吸取所有中外古圣先贤今哲的智慧,然则应谨记“六经注我,而非我注六经”。曾有许多人都看到了、描绘了一部分市场藏宝图的图景,如果你能凑齐更多的碎片,也许你就能拼出那传说中的“藏宝图”的一部分。当然,必须谨记,您手上这张“藏宝图”碎片,也许又是狡猾的市场先生埋设的一处陷阱、机关。 四、 市场绝不可能被持久地精确预测,没有人可以把握市场的细节,亦无人可以永远成功操纵市场。超短线交易和对市场的的控盘操作的最终命运——失败,是先天注定的。控盘操作实际上是基于对于市场的“无常”的一种逃避行为,对于市场意志的一种“强暴”。无数机缘、偶然造就历史,更何况宇宙之内没有一个封闭系统,外界之干涉亦改变历史轨迹,而且市场内部任何一人,其自身之行为亦成市场结构变迁之一部分,试问六十余年前,日、德、苏、蒋、汪、毛等,谁可预知其自身十年后身处何境？同理,当今之世,下至坐拥百亿之机构,上至主掌中枢之政要,均无人可精确预言十年内之中国,包括证券市场。吾观今日众人对证券市场之分析,多有倒因为果,倒果为因之事,因果二字,颠倒股市众生。 五、 成功等于小的亏损和大的利润的多次累积。做到不大额亏损极其简单。以生存为第一原则,在出现妨碍这一原则的危险时,抛弃其他一切原则。昔之善战者,先为不可胜,以待敌之可胜。不可胜在己,可胜在敌。胜可知而不可为。交易之道,守不败之地,攻可胜之敌。知其雄,守其雌。惟有至阴至柔,方可纵横天下。要尊重随机性。当你正确时,将它视作上天对你的礼物,珍惜它,并将之很好地发挥,让利润飞奔,待之气竭而欲衰时方休,否则有愧天赐。但记住：上天不会永远偏心你一人。上善若水,不得存执着之心,应无所住而生其心。我对时,自反而缩,虽千万人吾往矣,我错时,众人膜拜时我自下神坛,对错自有市场分说。不可沽名钓誉、不可沾沾自喜。要心存感激之心,否则,你必定会象利物莫、尼德霍夫等无数“天才流星”一样被市场所弃。 六、 世上本无一个客观实在之所谓“趋势”,亦无所谓顶,无所谓底,又岂有何底可抄,有何顶可逃？历史即为永无停歇之Becoming,而非Being。既然历史永无终结,而“活在当下”,即为交易之要义。眼前之刹那有方向否？否。在任何一个刹那,一个瞬间,市场均为平衡。而在任何一个时期,一个时段,市场永无平衡。我之所谓“趋势”者,乃众缘和合而生。缘聚则生,缘散则灭,如此而已(缘：各种促使、生成趋势的大大小小、方方面面的因素,有内生缘,外生缘)。趋势来时,应之,随之；此趋势去而彼趋势来时,亦应之,再随之；无趋势时,观之,待之。 七、 资金管理之道,动则动于九天之上,藏则藏于九地之下。缓急之道极重要,如诸葛武侯用兵,进退有序。又有林彪四快一慢之法(林彪曾这样概括：“向敌前进要快、抓住敌人后进行准备工作要快、突破后扩张战果要快、敌人整个溃退了,离开了阵地,我们追击时要快。一慢是指什么时候慢,什么事情上要慢呢？是指总攻发动时间这一下要慢(但总攻开始以后就要快)。在这一问题上要沉住气,上级催骂,派通讯员左催右催,这就要沉着,反正我要准备好了才打。”)好运来时乘胜追击,厄运至时见死不救。无胜象不妄战,司马仲达胜武侯之处,不在智谋高超,在于知不战之妙用。兵者,不祥之器,非君子之器。不可已而用之,恬淡为上。我有三宝,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先。 八、 交易生涯的成功与否,在某种程度上来说取决于你的健康状况、快乐幸福的家庭生活。永远不要在这二者上吝惜时间与金钱。以健康快乐地和你妻子活到150岁为目标,拒绝一切非分之想,那会毁掉你的一切。相信复利,假设你只有10万元资金,在不增加任何本金的情况下,以25%的年收益率递增,40年后这笔资金可增值到7523.16万元。邓小平和林彪的不同故事告诉我们,人生并不只是谋略之争,某种程度上也是时间和生命的竞争。 九、 君子志于道,据于德,依于仁,游于艺。对于技巧的培养、发现和超越,是所有对市场的认知和理念付诸实践的必经之途。所谓无招胜有招者,必已有无数招术烂熟于心在前。只有真正地掌握各种知识、工具、技术层面上的“艺”,才能对它进行解构、重构、萃取、融合,由“匠”而“师”,到达“艺术”的层次。许多善坐论剑道者,未必能拔剑杀人。平时静坐谈心性者,往往只能一死报君王。只有精于技巧并超越技巧,才能生存于这个市场。 十、 我认为,这是一个全息的世界,更是全息的证券市场。假如有一份报纸,名曰《大千世界日报》,这份报纸可以详细记录在地球上当天发生的任何一件事情：如肯尼亚的一条河流发生水灾、布什在办公室里与格林斯潘讨论的全部内容、江西某工厂一车间出现生产事故、印度某传教士向一位女孩传教、陕西一农民今天收割一亩玉米、F4香港演唱会举行、黑龙江某偏僻农场里死了五头牛、广东张家两夫妇今晚吵架等等……事实上,不可能有这样的报纸,也不可能有能正确处理这些信息的超级计算机。即使有这样的报纸,对于所有这些事件的内在逻辑和非逻辑关系、影响的分析,也超乎人力所能为。无论在飓风来临以前或是来临以后,我们都不可能知道,到底哪只蝴蝶在何时、以何种连锁反应(里面牵涉的参数之多,我担保连巨型计算机都要犯愁)引来一场飓风。而所有这个地球上发生的一切小到蚂蚁打架,农民锄草之类的事情,都会通过无数种途径折射、反映到这个证券市场之中。我们既不可能掌握所有的事件,也不可能掌握所有这些事件的“信息”、“能量”传递到证券市场的时间、方式、数量。我认为我们应在这个全息的世界里,使用全息分析,从一切的历史、现实的信息中,去解读今天,解读市场。当然,这是一道连天才纳什也败下阵来的难题。在观察市场时,既用显微镜,也用望远镜。心存宇宙大千之景,眼观毫末纤细之变。一滴水中,也有三千大千世界；三千大千世界,无非佛眼中一滴水。举轻若重,举重若轻,全息分析,谈何容易！ 十一、 功成、名遂、身退,天之道也。未退出市场之前,连续N年刷新历史增长纪录并不意味着你的正确,更不意味着你掌握了市场的真理。巴菲特也许只是那只能够在“打字机前随机地打出一部《莎士比亚全集》的大猩猩”。彼得.林奇也许确实只是很荒谬、很幸运地赢了市场,但是他在市场生涯的最辉煌处退出市场,显示了他的众所不及的人生智慧(近期据说索罗斯要重出江湖,我对他的未来表示担忧,祝他好运)。某种程度上讲,只要你不退出市场,交易之路,是一条必输的路,就象我认为人类历史的最终必定是人类文明的彻底毁灭一样。我们的努力,只是为了以一种更加满意的方式、更加满意的时机退出市场而已。 十二、 我是谁？我心里包含着无数个我,以恒河沙数喻亦不为过。宜经常反观、反省自身,左右互搏之道,并非金庸杜撰。吾日三省吾身,在超越自我的审视后,又必须得回到自身,否则,将灵魂出窍,死无定所。失败使人沮丧,然而成功更让人失去自我。 十三、 证券市场的历史仅区区数百年,且人类中的顶尖精英并非致于此道。在哲学、艺术、科学、政治、战争等领域,几千年来人类以最优秀的头脑和最多的资源投入其中。假如智慧可以打分,人类在战争领域可能已经达到85分,但在证券市场投资领域可能只达到20分。谁该向谁学,不言自明。三教九流、诸子百家,均有交易之道在其中。大量基金经理们采取智慧上的关门主义,令自己自绝于大市场,自绝于成功。记住：始终是智慧,而不是知识,给我们一根在市场的惊涛骇浪中的救命稻草。 十四、 谈谈所谓政策。政府可以做很多它想做的事,但政府和构成政府的每一个元素的本身都来自于社会,再以政策反过来作用于社会。政策的动机来自于社会各种利益的博弈,政策的思想源自于数千年来的文化历史意识和当前的社会思想、思潮的复杂作用。政策作用于社会后,受到社会的反作用,再影响它去制定新的政策。以数千年为经,以七大洲为纬,虽天机难测,然管中窥豹,亦可有所收获。20世纪以来,中国即为一部“上层建筑、思想意识牵引经济基础、社会基础,而这两大基础反过来又对于上层建筑、思想意识进行试错,不断提出修正之要求”的历史。如“十月革命一声炮响”,于是中国知识分子便去改造社会、经济,使之适应于“送”来的马列主义；又如80年代后大量西方的现代、后现代理论对于国内实践的影响。外国思想与中国国情、现代、后现代理论与半农业社会、“应该如此”与“事实如此”之间的互动、矛盾、冲突、妥协,为一百年来发展之主脉。在过去500年内和未来至少100年内,“现代化”就是“西方化”。 十五、 当今之中国究竟处于何时？位于何地？欲往何处？仍处于自康雍乾之伪盛世登峰造极之后,鸦片战争以来之“三千年未有之大变局”中,前无古人,后无来者,西风、西学东渐为主旋律；处于亚洲——为世界主流文明、经济、社会日益“边缘化”之地,有坠入末等民族、万劫不复之忧,亦有跨入世界一等民族之望；中国欲回闭关锁国之封闭系统而稳定运行已断无退路,欲往现代文明之自由文明之开放系统又举步维艰。正如摸着石头过河,摸到河中间,发现已无路可回,而往对岸之路,似已无石可摸,稍一失足,即可能坠入深渊、旋涡之中。而上游之山洪正欲席卷而下,抬头天空密云欲雨,此即为当今中国所处之大局。然则虽千难万险,亦只有奋力前行,融入世界主流文明一途,否则,将可能成为又一个从地球上消失的古代文明古国。成就巴菲特的外部环境,是人类有史以来最优秀的美国制度文化,以及二战后几十年的世界经济社会和美国国势的全面大发展。天时地利人和,投资中国证券市场的“天花板”已经比巴菲特低了一大半。对中国社会、中国经济、中国证券市场最乐观的估计,是台湾几十年来的发展道路。可堪与日本的发展历史相比的可能几乎没有,更遑论欧美。 十六、 何谓价值？价格就是价值。无论马克思、格雷厄姆、巴菲特、彼得.林奇、莫顿、斯科尔斯,若其中有人想给出一个所谓的本质终极意义上的价值,均属邪见。价格绝不是围绕着一个所谓“客观”的“价值”上下跳动的波浪、卫星,因为那个所谓的“客观的”“价值”本不存在,价格即是价值。一只股票有一万个投资者,便对应着一万种各自不同的“效用”,而对于效用的各自所愿意付出代价的合力,即构成价格(价值)。

2月9日，上证50ETF期权在上交所上市交易，中国股市从此进入期权时代。笔者应邀参加了股票期权上市仪式，在现场和大家进行了交流。总的感受是，大家普遍认为要打造符合中国国情的股票期权市场。 在现场播放的宣传片里，采用“独孤九剑”的概念，以水墨动画的方式，展示了一个舞剑者的从容，运用文白相间的语言，把股票期权的交易要点、风险把控、多种组合方式等传达出来。无论证监会层面，还是交易所层面，都强调要把资本市场的普遍规律、股票期权的普遍规律与中国市场实际、中国文化的实际融合起来，协调起来。这是昨天上市仪式现场非常突出的气氛。 目前，参与股票期权交易的门槛比较高，要求比较多，参与者主要是机构，个人投资者短期内很难参与。该如何看待这一高门槛呢？ 笔者认为，由于股票期权具有复杂性、多变性、多向性，操作风险非常大，连专业人士都需要认真学习这门功课，所以，保持适当的门槛是十分必要的，不需要很快降低门槛。 散户朋友认为这是不公平，笔者不予认同。只要严格监管，让门槛内的机构按照规则去做，使风险得到及时发现和疏导，现货市场的价格就具备扎实的基础。这对每一个交易者都是有好处的。我们还是要坚持稳起步的大原则，先把它做起来，而不是追求迅速扩大成交量，迅速吸纳众多的交易者。关键是让股票期权交易真正反映市场信号。 股票市场既存在诸多风险，也存在诸多待挖掘的价值，通过股票期权交易，可以实现转移风险、发现价值的统一。如果把现货和期货结合使用，除了转移风险，也能够把收益放大。 笔者认为，股票期权上市交易只是一个起步，之后通过增加交易标的，引入更多的机构投资者，它对市场的影响就会更加明显。这个进程至少需要一年左右的时间。这一年左右的时间，都可以算作“试运行阶段”。 在美国期权市场，股票期权和EFT期权交易占比达到80%以上。我们现在是刚刚起步，未来发展的空间很大。很多分析师认为，股票期权交易是一个中性的交易机制，不会助涨助跌，但笔者认为，近期助涨作用较大。 因为蓝筹股的价值发现仍在路上；尽管去年下半年以来蓝筹股有一些升水，但很多蓝筹股仍具有投资价值，一些蓝筹股的市盈率水平很低。通过多种投资工具组合，能够把被埋没的蓝筹股价值发掘出来；而蓝筹股进一步升水，就会带动大盘进一步上升。 笔者认为，股票期权交易的发展，最终还是要基于现货市场的发展水平。尽管我们希望把股票期权市场做得更大，也希望尽快推出更多的金融衍生品，但从根本上说，还要基于现货市场的发展水平。 目前，我国股票现货市场还有很多不规范之处，还有很多改革不到位的地方，对于定价机制的认知也不是十分科学，所以，一定要注意现货市场与期货市场同步协调推进。只有这样，才能够使期货市场真正发挥发现风险、规避风险、转移风险的作用。为此，股票现货市场需要大刀阔斧地进行改革，让这个“市场的底座”更加扎实，更加真实。 而对股票现货市场实施大刀阔斧的改革，最大的抓手就是新股发行注册制改革。大家知道，《证券法》修改需要一个过程，一般要经过三审。笔者预计完成三审最快也要到今年11月份。不过，在修法未完成以前，注册制改革也已经在稳步推进，目前操作方案已经成型。在注册制办法没有正式推出之前，有些做法可以融入到现在的核准制当中去，实际上现在已经开始有所过渡。 继上证50ETF之后，会推出哪些股票期权品种呢？笔者预计，会首推蓝筹股标的。现在把上证50ETF作为第一个标的，下一步，很可能在上证50样本股中选择标的个股。

中国股市的换手率是全球最高的市场。原因就在于中国股市以散户为主。在这样的市场，其实价值投资者赚钱是最容易的。因为你只需战胜其他散户就可以赚钱。昨天在网上看到一个神评，可以分析出为什么散户市场为什么比机构为主的市场容易赚钱：期权被交易所搞得太复杂了，没50万，没做够半年期货的不让开户，还要强制做模拟盘，还要考试！老子在海外交易期权数年经验，想不翻考试资料一次性通过考试难度都很大！历尽辛苦开好户，居然还限购每人十手！这么搞，基本把傻B全排除在外了，没有傻B来送钱的地方，老子也不去了，太累，没球意思！ 散户的特点就是：从众，追涨杀跌。牛市来了，乐观的时候大家都无比的乐观，悲观的时候大家又无比的悲观。大盘一涨，就认为要破万点，大盘一跌就认为要跌回两千点。 曾有研究指出，散户们在股价最高的时候，他们的净卖出很低；而在股价最低的时候，他们的净买入很低。言下之意就是，很多人在做“低抛高吸”的事情，而不是低价买入，高价卖出。情况为什么会这样呢？ 我们选了作者：端宏斌一篇文章，看看为什么散户亏钱： 话说老张开始炒股了，他之所以开始炒股，是因为他周边的人都开始炒股，而且其中好几个人还发财了。老张越看越眼红，于是也狠狠心，把银行里的积蓄都拿了出来。最初的一两次尝试极为成功，老张随便在电视上看到某个分析师讲得似乎有道理，就跟着买，还真赚到钱了。老张很开心，想不到赚钱的速度可以这么快，而且赚钱可以这么容易，这真是要比上班好得多的买卖呀。于是老张再接再厉，又发现一个人人都说好的牛股，于是全力买入。买入当天就涨停，但收盘时竟然跌停，老张实在是经受不了这种折腾，急得团团转。第二天一早，老张就赶紧把这破股抛了，没想到这股票就一飞冲天，连续十个涨停。把老张气得天天想抽自己耳光。 老张觉得自己水平还有些欠缺，开始买各类炒股必胜大法的书看起来了，可结果是越看越迷糊，完全不知道这些书在说什么，而且那些个理论也非常复杂，写书的人往往把一两次获胜的经历大书特书，但实在看不出这少数几次经历就能总结出这么多道理。老张终于放弃了看书学习，他想既然别人比自己聪明，那自己只要跟着那些高手干就行了。于是老张开始到处打听消息，他什么消息都听，从盘子大小、利好利空新闻、政府官员讲话、潜在重组题材等等，从来不肯错过一个。 忽然有一天老张发现了目标，某股票似乎一直在涨，周围很多人都从中赚到钱了，老张对它研究了半天，怎么看都是要涨的意思，老张心想撑死胆大的，饿死胆小的，于是满仓买入。买完了他还到处宣扬这个股票如何如何好，以至于连他老婆也觉得这是个好股，同她的小姐妹们宣传去了。可是刚买完不久，这股就开始下跌。老张有了之前那十个涨停板的教训，决定持股不动，甚至还不断加仓。随着时间的推移，老张的亏损越来越大，他逐渐丧失了能短期获利的信心，此时的老张内心极为痛苦，晚上连睡觉都不踏实。于是他开始尝试自己说服自己，告诉自己原本就不应该追求短期利益，应该学习巴菲特搞长线投资，可他不知道的是，巴菲特绝不会长期持有一个200倍市盈率的股票。 又过了一段时间，媒体上开始大肆暴露这支股票的超级利空消息，这对老张来说又是个打击，于是老张选择“不听，不看，不想”，他选择和那些都套牢的朋友进行交流，互相打气，互相给信心，一起骂政府，看报纸的时候故意忽略利空消息，只关注利好消息。但此时，熊市已经开始了。 熊市开始后的日子是特别难耐的，以前门庭若市的交易大厅，现在人开始越来越少了，当初的热闹场景也不再出现。与此同时，他老婆对他的不满也越来越大，一有机会她就要对老张冷嘲热讽，因为他们大部分积蓄都被套牢在股市了。老张对此的反应是：一声不吭。心里想着：女人能知道什么。 此时的股市，成交量极小，股票每天跌也不会跌很多，就是那么慢慢的跌。老张感觉就像是一把钝刀架在自己脖子上，一点一点地要杀死他。但老张实在是不愿意止损出局，因为这意味着他不仅把赚到的钱全部拱手而出，连本钱都要损失大半。但与此同时，他老婆对他的“迫害”也升级了，因为他们常常碰到一些要用钱的地方，他老婆一想到钱都套在股市，这火就往上撞。现在老张想在床上碰他老婆，可以说是极难。 就这样时间慢慢的流逝，老张也开始逐渐习惯了被套的生活，毕竟日子总要过下去的，老张对炒股赚钱也已经彻底没有任何奢望了。经过了一番痛苦挣扎般的内心斗争，老张决定这辈子永远离开股市。也不知道他哪来的如此巨大的勇气，骑着自行车跑去证券公司，把股票都抛售一空，回家也不敢告诉老婆。而此时，正是熊市的底部。老张成功的做了一会高吸低抛，他损失的钱，自然都跑到那些大鳄们口袋里了。 市场上“股民老张”将会有成千上万，只是希望你不是其中的一员。老张的问题出在，他竟然在熊市里长线持有，还记得上面提到的名言：“截断亏损，让利润奔跑”么？老张正好相反，他是“截断利润，让亏损奔跑”。牛市唯一的策略就是持有，而老张成天想着买来卖去；熊市里应该远离股市，该干嘛干嘛，而老张却选择了长线持有。 老张在牛市里拿不住股票，赚了点小钱就想卖，卖完了就踏空，后悔了再去追涨。天天忙着做短线，赚了点小钱。可到熊市里反而开始价值投资长线持有了，结果越持有越亏损，最终亏了个干干净净。由于实在受不住这种煎熬，在下一轮大牛市到来之前，他又选择了清仓走人。怎一个惨字了得？