目前A股中，新能源板块是最受热捧的当红炸子鸡，而宁德时代又是新能源中备受关注的“香饽饽”。2020年末以来，宁德时代股价进入高速上升期，从200余元一路飙升至今年7月的500余元，市值如今已达到1.3万亿。今年2季度，公司还成为了基金重点持仓股之一。 然而，随其股价飙升的还有市盈率。今年来宁德时代市盈率TTM普遍高达200倍左右，最低也有120倍。 关于宁德时代的争议越来越大，一方认为其所处行业前景明确、质地优良，仍具高成长性，而另一方则认为其目前股价已经透支了未来几十年的业绩，性价比极低。 风口上的鹰 宁德时代被拥上王座，无疑是乘了新能源的“风”。如今，在全球碳中和的基调下，新能源车替代燃油车已是大势所趋，多国颁布政策设立新能源车渗透率目标，并加大了补贴力度刺激消费者购买。东莞证券预计，2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增速有望达40%以上。 此趋势大大带动了动力电池行业，这正是宁德时代的第一大业务。相关数据显示，2021年1至5月全球动力电池装机量88.4GWh，同比增长260%；另根据SNE Research预测，到2023年，全球电动车对动力电池的需求达406GWH，而动力电池供应预计为335GWH，缺口约18%；到2025年，这一缺口将扩大到约40%。 不过，处于风口行业并不是宁德时代“大火”的唯一原因，公司本身质地就较为不错，目前已是动力电池龙头企业。根据SNE Research 统计，宁德时代2017年至2020年动力电池使用量蝉联全球第一；公司与特斯拉、华晨宝马等知名车企均有合作，在2020年工信部公布的新能源车型有效目录6800余款车型中有3400余款车型由其配套，是配套车型最多的动力电池厂商。2020年，公司新签订单110.63亿元，同比增长翻倍；2021年第一季度新签订单38.49 亿元。2015年来，宁德时代营收持续增长，直至2019年增幅均在两位数甚至三位数。 目前，宁德时代打通了全产业链，并加速扩张来保持规模效应，自2020年四季度以来已投资近800亿进行扩产，对应新增产能将超过300GWh。 公司也有着充足现金流来支撑高速扩张。公司2018年至2020年经营活动现金流均超百亿，净现比分别为302.91%、268.76%、301.94%；货币资金2020年达到684.24亿元，同比增长112.04%。此外公司应收账款占比持续减小，预收款项2018年来保持两位数增长，可见在客户前的地位不低，为资金留存提供了较为宽松的环境。 难以触碰的天花板 情绪性的炒作还是给了宁德时代远高于基本面的估值。2020年下半年至今，宁德时代市盈率TTM全部在100倍以上，最高至216.18倍，截至本文的7月22日也高达190.92倍，市值破万亿。 当下，投资者最为关注的问题就是：在行业大趋势消尽之前，宁德时代未来的成长能否顺利消化现在的泡沫？ 尽管前期受资金热捧，但对宁德时代的未来不少机构或业内人士的态度开始松动。一位基金经理表示，宁德时代现在的股价可能已经透支了未来20年的业绩增长。 按此说法，多国计划燃油车被全面替代的年份约在2040年左右，据此时恰约为20年。理论上这意味着宁德时代目前已经透支完整个行业红利。 并且，业界认为宁德时代还存在一些风险可能拖慢预期进度。 首先，公司主营的动力电池系统普遍降价，利润空间缩小。据真锂电研究院院长墨柯透露，磷酸铁锂电芯在2019年年底的价格为0.9元/瓦时，到2020年年底则降到了约0.6元/瓦时；523配比的三元锂电池在2019年年底大约是1.1元/瓦时，到2020则降至0.7元/瓦时。 数据显示，宁德时代毛利率2016年以来持续下降，从43.70%降至2021年第一季度的27.28%。 其次，公司三元锂电池也遭到了质量舆论。2020年夏天，广汽新能源的埃安车型发生多起自燃事故，搭载的正是宁德时代的811三元锂电池。证券分析师白起曾直言，这款产品还没有进行足够的验证。 就在宁德时代遭遇价格与质量问题冲击的同时，竞争对手也乘机而入，公司在众多车企中的“独家供应商地位”正在被撼动。2020年3月，比亚迪刀片电池发布并对外供货，福特、长安等多家车企都与其建立了合作。比亚迪副董事长何龙称：“几乎所有能想到的电动汽车品牌，都在和我们探讨合作。” 重要的是，有行业人士指出，宁德时代之前的“强势”已引起车企不满。通常，车企会在一个部件上有2-3个供应商，一般先货后款，但宁德时代作为独家供应商却是先款后货，且售后维护不如竞争对手周到。 在不排除车企扶持其他供应商的情况下，宁德时代未来有可能失去其强势身份，而这会对自身应收账款质量带来负面影响，从而削弱资金流实力。 再次，公司管理层过多的资本运作也引起投资者不安。据证券业内人士透露，宁德时代会投资自己的供应商，给予对方订单，然后通过股权增值获益，而这已成为其主要获利方式。        最后，近期关于苹果弃用宁德时代的消息传得沸沸扬扬。据DigiTimes Asia报道，苹果正遴选Apple Car的电池供应商，宁德时代也在谈判名单中，但苹果坚持要用美国产的电池，如果宁德时代不愿意在美国建厂，或许无法入选。        7月15日至7月22日，宁德时代大宗交易折价卖出928.20万元。 成长动能与高风险兼具        鉴于强大的行业趋势支撑，且上述提到的部分风险尚存在不确定性，宁德时代的投资价值仍处在观点博弈之中。        事实上，让宁德时代遭受舆论的三元锂电池正是其一大优势。公司是三元锂电池的领衔企业，有竞争对手评价到，宁德时代在三元锂电池上有自己的811配方，并且是系统工程，无法复制。而三元锂电池也是国家重点补贴对象。 此外，竞争对手的虎视眈眈也唤醒了宁德时代的危机意识。公司财报透露，其已开始针对不同客户需求提升服务品质，在各地设立服务站，向客户提供完善的产品及售后服务。 至于苹果订单机会渺茫对其是否有较大影响仍有待商榷。一是苹果造车周期漫长。天风证券分析师郭明錤表示，苹果汽车问世最早都要在2025年；二是有投资者质疑，苹果虽为智能手机行业的“老大”，但在造车上就一定能延续其龙头地位吗？ 多家分析机构认为，宁德时代未来成长动能与高风险并存，不排除多次回调的可能。行业趋势殆尽之日，就是对宁德时代重新评估之时。

安防行业竞争格局比较稳定，基本就是海康和大华，其他有一定知名度的公司估计就是华为。在一个竞争格局比较稳定的行业，买有竞争优势的企业，合适价格买入，大家都懂，但问题是行业得有增长前景，如果没做研究，你可能会觉得马路、医院、图书馆、政府的办公大楼等等都装满了摄像头，后面哪还有需求？ 其实还有很多场景的需求，行业走的路径从“看得到”到“看得清”到“看得懂”，从像素很差，要人工去事后查询到像素很高的智能化查询，甚至提前预知未来的发生，这个就是技术的进步。 先来看海康的估值，当前市盈率42倍，历史平均30倍，最高50倍，最低17倍。再看下大华，当前市盈率17倍，历史平均33倍，历史最高76倍，最低13倍。 这里的估值，海康历史平均还不如大华，是因为之前市场偏向于小盘股，给与更高的估值，现在海康更高，除了业绩更好，还有就是去年各种“茅”的估值大涨所致。 为什么现在大部分人看好海康而不看好大华，按笔者了解有两种声音，主流声音是海康乃国企，他们做的生意大部分是政府端，所以海康受益；还有一种声音比较“内行”，说的是大华在好几年前做了个错误决策，不重视渠道，去渠道化、直销化，但后来发现问题很严重，增长乏力，所以2016年开始重新重视渠道，一开始对渠道的要求比较低，导致产生一定的坏账，据说这两年要求高了不少，包括需要考工程师的证件，还需要把房产证拿去公司做抵押才给账期等等，笔者带着这个问题查了一些数据。 应收账款周转天数，按2016-2020年平均算，海康是115天，大华是151天；按2011-2015年平均算，海康是71天，大华是107天。按这两个区间，都是海康比大华优秀36天。 而实际的坏账损失，我们粗略地按利润表的“信用减值损失”+“资产减值损失”这个科目来看（虽然这里也包括一些货物减值，资产损失等），海康2016-2020年平均是4.40亿，大华是3.93亿；按2011-2015年的区间算，海康是1.51亿，大华是0.87亿。海康2016-2020年平均营业收入是490亿，2011-2015年平均营业收入是131亿，按这两个科目除以营业收入来算，海康2016-2020年数据是0.90%，2011-2015年数据是1.15%。而大华2016-2020年营收平均是217亿，2011-2015年平均营收是67亿，相除的数据就是2016-2020年是1.81%，2011-2015年是1.30%.这里可以得出结论：2011-2015年，大华坏账损失不会比海康多很多，而从2016-2020年就多很多。 所以这里可以看出，是“内行”这种声音更有说服力。这个算是大华在错误情况下做的正确的事情吧，因为如果2016年不快速发展渠道，虽然可能坏账不会差，但是市场份额很快被海康吃完了，你还怎么活，市场也给了它低估值。另外说一句，大华的应收款2020年底比2019年底改善了，绝对值也下降了。 从业绩趋势来看，大华还没到拐点，包括上文提到的坏账情况、去年营收增长乏力及扣非净利润甚至是下降的趋势等问题，但这些是表面问题。 笔者认为，安防行业政府端的占比此后应该会继续下降，不过笔者没有具体的数据，因为查了年报只有近两年的数据，只能凭想象吧。那么好了，之前政府端收入比例高，海康都没办法完全蚕食大华的市场份额，大华还活得挺滋润，那么未来呢？（作者：草头黄bong）  

广州广日股份有限公司（简称“广日股份”，证券代码600894）接受了中庚基金管理有限公司潘博众的调研，就市场及投资者关注的行业及公司方面的主要问题做了详细的沟通。   电梯是夕阳行业？ 调研首先被问到的就是公司如何看待电梯市场被看作为“夕阳行业”。广日股份方面的回答是：“电梯行业被市场低估，甚至被视为‘夕阳行业’，主要是受到了房地产行业在爆发式高速增长后增速放缓的影响。根据近三年的市场数据，房地产去库存调控措施对房地产新开工面积有积极作用，也为二、三线城市新一轮的发展起到了铺垫作用。另一方面，在国家和各地政府的推动下，轨道交通、电梯加装、旧梯更新换代等市场需求逐渐释放，未来将成为电梯企业利润增长的有力支撑。因此，公司认为我国电梯市场仍有潜在发展空间，公司在持续关注房地产行业走势的同时，也将充分发掘其他细分领域的市场机遇，不断提升自身市场占有率和盈利水平。” 既然电梯加装市场需求逐渐释放，那完全释放要多久是投资者关心的。广日股份认为，随着国家民生工程的稳步推进，行业测算我国的旧楼加装电梯市场存量较大，后续释放空间潜力较强。目前来看，政府、居委会等组织在推动小区连片加装电梯项目和相关审批工作流程中起到越来越积极的作用，但由于加装项目多为业主代表自行发起，项目规模较小且运作周期较长，该市场空间更偏向于在中长期发展中释放。 此外，广日股份表示，公开招标和集中采购是房地产企业主要使用的两种招标方式。公司目前一是积极参与公开招标项目，依托行业领先的品牌实力和技术力量，通过公平、公正、公开的市场化竞争获取业务订单；二是积极与国内排名靠前的大型地产商达成长期合作，通过建立战略合作伙伴关系的方式为其提供产品全生命周期解决方案，有利于公司在出售电梯产品的同时获得衍生的日常维保、配件销售、改造、旧梯换新等一系列可持续性业务，增加新的利润增长点。   维保市场低于预期 对比欧美成熟的电梯后市场，我国电梯维保市场仍需经历一个长期的发展历程。根据中国产业信息网和国家统计局数据，我国目前是世界上电梯保有量最大的国家，2020年电梯保有量已超过780万台，维保市场日后必将成为电梯市场增速放缓情况下的又一有力补充。现阶段来看，即使《特种设备安全法》与《电梯安全管理条例》鼓励原厂商提供维保服务，但由于行业内第三方维保公司市场渗透率较高、价格较低，原厂维保市场仍具备较大的提升空间，市场增长速度低于预期。 为推动电梯维保市场发展，行业内在积极推进按需维保的新模式，2020年，广州市市场监管局印发《广州市电梯按需维保试点工作实施方案（试行）》，在全市范围内正式开展电梯按需维保试点工作，旨在推动实施以问题、需求、效果为导向的维保模式，通过借助物联网技术，扩大远程监控覆盖率，在有效提高电梯安全性可靠性的同时，促使遵法守约、技术和服务过硬的优质维保企业获得更多的维保业务。 广日股份表示，公司也将积极响应本次试点方案，抓住机遇，科学组织维保项目，进一步提高公司自维保率。   与外资品牌的竞合关系 我国电梯市场存在诸多本土品牌与外资大牌，本土品牌与外资品牌的主要差距是什么？广日股份先从技术方面进行了剖析。他们认为，我国电梯市场经过多年发展，国内优秀自主品牌的技术研发和产品质量水平较以往提升，与外资品牌技术差距主要体现在大载重、高速度、大提升高度的极限技术产品，对于一般产品而言几乎没有明显差异。 品牌方面由于外资品牌起步较早，因此其品牌影响力有一定优势，近年来，随着中国本土企业高质量发展迈上新台阶，以及一些核心关键技术的逐步突破，内资与外资品牌的差距在不断缩小。以广日股份自身为例，为进一步扩大市场占有率，公司立足于市场需求，通过降低成本费用、自主研发系列新产品、加大市场营销力度等，致力于为用户提供高质量、高性价比的产品及服务，树立公司良好形象，提升品牌竞争力和影响力。 当然了，除了竞争关系，本土品牌与外资品牌也存在着密切的合作关系。广日股份利润中有很大一部分就来源对日立电梯的投资收益。 广日股份表示，公司作为日立电梯的参股企业及最大的供应商，通过与日立电梯在电梯零部件和生产性服务方面的战略合作，一方面有利于增加双方粘性，保证日立电梯相关业务的市场份额，另一方面有利于公司积极学习日立电梯的成熟经验，从而不断提高自身广日电梯的品牌影响力和盈利能力。 面对电梯行业市场环境的不断变化，公司也积极调整适应时代发展的战略规划，一是在巩固现有客户的基础上不断开发新的大型战略客户，做大做强主营业务；二是坚持技术创新驱动企业发展，向楼宇智能装备、（新能源）汽车零部件、生产性服务、工业机器人及互联网领域发展，实现公司产业外延，成为提供高端智能装备及一体化解决方案的领先企业。 目前，广日股份依托广州总部打造全国集约化经营模式，建立了广州、天津、昆山、成都四大工业生产基地，具备了以华南地区为中心，辐射华南、华东、华北、西部的全国性生产和服务能力。作为日立电梯主要的供应商，广日股份的四大生产基地基本与日立电梯工厂毗邻建设，打造电梯零部件、物流运输、仓储业务快速响应优势，实现供应链管理优化，持续提升公司核心竞争力及不可代替性。

九江善水科技股份有限公司(以下简称“善水科技”)近日过会成功，这次IPO，善水科技拟向社会公开发行人民币普通股不超过5366.00万股，拟募集资金13.13亿元，其中12.60亿元用于“年产6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目”，5272.66万元用于研发大楼建设项目。 虽说闯关成功，但这并不意味着善水科技就完美无暇、可以“闭眼买入”。《股市动态分析》记者发现，善水科技业绩持续下滑、“大跃进”式扩产会否造成产能过剩以及报告期内扩产决策与市场背离等问题都值得关注。   经营决策失误？ 2018年度、2019年度和2020年度公司营业收入分别为48101.14万元、44735.94万元和38374.40万元，净利润分别为14599.90万元、13910.82万元和10993.78万元。 对此，善水科技的招股书中进行了分析、解释。2019年营业收入和净利润较2018年分别小幅下降7.00%和4.72%，主要是公司核心产品6-硝体等产品价格2019年度继续上涨，不断上涨的价格对市场需求有一定影响，导致公司销量减少所致。2020年营业收入较2019年下降14.22%，主要是核心产品6-硝体价格下降所致，2020年度6-硝体的平均销售单价同比下降24.28%；2020年净利润较2019年下降20.97%，下降幅度大于营业收入降幅，主要是受新冠疫情影响公司染料中间体产品价格下跌导致毛利率下降，以及2-氯吡啶等产品销售占比增加但其毛利率低于染料中间体所致。 2018年及2019年，6-硝体、氧体市场需求旺盛，产能利用率始终保持在较高水平。2020年度上半年受到新冠疫情影响，下游染料行业开工率不足，公司的6-硝体、氧体2020年度的产销量较2019年度略有下滑，同时公司在2019年底新增10000吨6-硝体、氧体产能，导致2020年度产能利用率下降。 2019年度的5-硝体产能利用率偏低，主要是因为5-硝体的主要原材料邻氨基苯酚市场供应紧张价格不断上涨，5-硝体的价格随之上升抑制了市场需求。2020年度邻氨基苯酚的市场供给紧张局面有所缓解，5-硝体价格回落市场需求增加，5-硝体产能利用率有所回升。 但是看公司产能分配的情况，2019年6-硝体、氧体的产能是扩大的，与产销量是背离的，最终导致业绩下滑。5-硝体虽然在2020年产销量均有所回升，但产能利用率仍远低于产能，甚至距离扩产前的产能也甚远。 表：主要产品的产能、产量、销量的具体情况   来源：善水科技招股书 扩产方向和市场需求完全相反，这是否反映出公司对市场的预判出了问题？带着这个疑问，记者曾给善水科技发去采访提纲，但截止发稿，并未获得公司回复。   “大跃进”式募投 公司目前各类化学中间体产品的总产能也不过24450吨，但募投项目中，一下就要增加合计76000吨的产能，而且，公司2021年一季度末仅有46118.82万元的股东权益，此次募集资金却超过13亿元，是当前净资产的近3倍。无论从募资规模还是扩产规模来看，都给人一种大跃进的感觉。按照公司目前的会计政策，本次募集资金投资项目建成后，公司每年新增固定资产折旧和无形资产摊销等费用预计约6463.96万元，相当于2019年净利润的一半、2020年的约六成。 招股书披露，本募投项目的盈亏平衡点为48.17%，表明产能利用率只要超过上述比例，就能保证本项目盈利。但招股书并未公布该比例的计算依据。从问前文反映的情况看，公司的决策能力显然并不能令人完全信服。   主营产品空间有限 善水科技招股书也提示了主营产品6-硝体毛利率下降、市场容量和未来增长空间有限的风险。 报告期内，善水科技的主营产品6-硝体毛利率分别为49.66%、54.68%和47.76%，总体维持较高水平。公司未来经营受下游市场需求和市场竞争等因素影响。下游市场需求方面，2020年以来，新冠肺炎疫情在全球蔓延，印度等国家进入“隔离”状态，进而导致其染料制造商停工、减产，公司贸易型客户（外销）下游销售对象一般为印度染料制造商，因此印度市场需求的下降导致发行人面临主营产品销售价格下降的风险。 市场竞争方面，公司主营产品毛利率水平较高，可能吸引新进入者通过产业转型、直接投资、兼并收购及组建新公司等方式进入该行业，如果公司不能充分发挥自身在技术研发、产品工艺、产品质量及市场占有率等方面的优势，无法持续保持优势产品的领先地位，公司将面临市场竞争加大局面，公司主营产品销售价格面临下滑风险。同时，公司可能受原材料价格上涨，及环保监管力度加大公司环保成本增加等因素影响，进而导致生产成本上升。 综合以上因素，善水科技提示，公司未来主营产品毛利率存在下降的风险。 报告期内，公司主营产品6-硝体主要用于生产酸性黑染料。公开资料显示，酸性黑染料全球市场年需求约10万吨，需要耗用6-硝体3.5万吨；根据善水科技自己的统计及公司客户提供的数据，我国6-硝体2018年和2025年市场需求分别为1.25万吨、1.68万吨，估算2025年全球6-硝体市场需求将增长至3.93万吨。2019年公司6-硝体产量10607.05吨，市场占有率较高，为30.31%。 善水科技提示，虽然公司已通过开发新产品等手段增加收入增长点，6-硝体占主营业务收入之比从2018年的79.44%下降为2020年的70.43%，同期其他产品占主营业务收入之比从20.56%上升为29.57%，此外下游酸性黑染料市场需求呈小幅增长态势，但由于主营产品6-硝体市场占用率较高，公司存在市场容量和未来增长空间相对有限的风险。

上期荐股排名（2021年07月12日－2021年07月23日） 机构名称 推荐股票 股票代码 理论最高收益 收盘收益 收盘超越大盘 安信证券 中微公司 688012 16.83% 10.67% 9.92% 西南证券 紫光国微 002049 3.77% 0.41% -0.34% 海通证券 TCL科技 000100 5.46% -4.34% -5.09% 华泰证券 万华化学 600309 5.74% -4.61% -5.36% 招商证券 苏宁易购 002024 3.54% -4.98% -5.73%   累计排名 机构名称 荐股次数 本期收盘收益 本期累计收益率 累计收益率超越大盘 海通证券 15 -4.34% 62.36% 60.13% 华泰证券 15 -4.61% 45.90% 43.67% 国泰君安 15 -6.25% 26.21% 23.98% 安信证券 15 10.67% 24.44% 22.21% 招商证券 15 -4.98% 3.96% 1.73%   编辑笔记：芯片、新能源正在做最后的狂舞。音乐别停，接着奏乐接着舞！   上周荐股第一名 安信证券 收盘收益：10.67% 中微公司(688012) 国内刻蚀龙头进入快速放量阶段，全球目标市场达140亿美元：根据Gartner数据，2020年等离子体刻蚀机占比20%-25%，已成为晶圆制造设备中占比最大的项目，估计市场空间达140亿美元，2010-2020年CAGR达13.3%。据公司公告，CCP市场空间约48亿美元，ICP市场空间约76亿美元，两者占比约1：1.5。根据Gartner统计，至2023年刻蚀设备全球市场规模将达到150亿美元，其中CCP约60亿美元，ICP约90亿美元。目前公司在CCP领域全球市占率约3%，ICP领域市占率不足1%，CCP国产替代已步入快车道，ICP随着产品验证通过也将逐渐放量。 MiniLED有望迎来商业化元年，MOCVD再迎增长浪潮。 本周个股推荐：紫光股份(000938) 洋河股份(002304) 目前公司已经进入改革红利的收获期，内生动能逐渐强化。梦6+精准卡位次高端最有潜力的600-700元价位带，已初步确立了强势地位，与竞品拉开了差距，其成功也为公司实现恢复性增长奠定了最坚实的基础。中长期看，公司产品升级顺利，经营拐点已确立，将持续受益于消费升级和次高端扩容，十四五期间业绩加速增长可期。 股权激励落地，核心管理层利益绑定，中期业绩确定性进一步提升。公司发布《第一期核心骨干持股计划（草案）》，持股规模不超过966万股，回购股份均价为103.73元/股，筹资金额上限为10亿元。拟授予不超过5100名公司高管和中层及以上骨干人员，业绩考核要求为2021-2022年营业收入同比增速均不低于15%。 国信证券   京东方A(000725) 截至6月，TV面板价格已连续上涨13个月，为2010年至今面板价格上涨持续时间最长的一轮周期。展望三季度，我们认为，在32”/43”等中小尺寸TV面板价格涨幅较大且面板驱动IC紧缺边际缓解的背景下，中小尺寸TV面板价格将企稳止涨，但大尺寸TV面板价格及IT面板价格有望维持坚挺。展望2021/22年，我们测算全球大尺寸面板供给将分别成长10%/7%，需求侧，看好电视尺寸提升带来的面板消耗面积增长（每年提升约6%）及IT面板升级带来的投资机会，行业有望迎来收获期，看好公司利润释放及ROE提升带来的投资机会。 华泰证券   长亮科技(300348) 根据公司发布的业绩预告，2021年上半年公司数字金融业务与大数据业务保持较快速度增长，销售合同签订金额较去年同期增长43%，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长191.11%至266.04%，公司上半年业绩整体平稳向上。根据过往表现，长亮业绩集中在下半年体现，2021年全年公司的业绩有望保持高增长。 自2020年长亮成功中标邮储银行项目，借助大行背书，国内市场不断打开。目前长亮已形成前中后台一体化产品矩阵，逐步向外围产品市场拓展。根据公司公告，2021年上半年大数据业务的销售合同金额增长迅猛，同比增幅超过50%，市场打开顺利，依托核心系统优势，预期外围产品市场未来将加速拓展，并挤占一定的市场份额。 盛世创富   完美世界(002624) 短期看，《梦幻新诛仙》流水已近3亿，畅销榜持续稳定于前五，有望为下半年贡献较高利润。新游于6月25日上线，上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名，上线第三日即进入国内iOS游戏畅销榜前5，预计首月流水将突破4亿。 长期看，公司新一轮产品周期已经开启，重磅产品基本都已获得版号，多轮测试也稳步推进，产品确定性逐渐增强。《幻塔》（泛二次元开放世界MMO）抑制器·增幅测试（采用安卓限号删档计费测试）定档于7月15日，目前TapTap评分8.1，全平台预约量突破500w；其他还有《一拳超人：世界》(ARPG)、《天龙八部2》等多元产品储备丰富。 招商证券 东方财富(300059) 东方财富子公司东方财富证券发布2021年上半年未经审计的财务报表，实现营收31.14亿元，同比增长66%，净利润20.71亿元，同比增长82%，远超行业平均增速。结合公司半年报预告，推算公司非证券业务利润为14.29亿-19.29亿，同比增速为114%-188%，非证券业务增速超过证券业务增速，预计主要原因是基金代销市场持续火爆，天天基金代销规模及保有量规模持续提升。随着近期东方财富证券获得基金投顾牌照，从赚取基金销售费用拓展至赚取投资顾问费用，预计公司未来财富管理相关收入仍将保持较高增速。 看好公司的业绩增长，预计2021-2023年净利润分别为68亿元、86亿元和103亿元。 国泰君安   紫光股份(000938) 公司自研芯片达到16nm制程，具备1.2Tbps吞吐能力，实现了自研芯片从无到有的突破。从技术指标来看，公司自启动芯片项目以来仅用1年半的时间即达到了与华为2016年相仿的水平，若明年智擎800顺利推出则将接近思科2020年的水平。虽然与行业龙头尚有差距，但是技术追赶速度超预期。同时考虑到华为低制程芯片投产能力受限，思科在国内市场开拓受阻，公司在国内高端路由器领域追平甚至超越华为思科可期。随着搭载高性能自研芯片的路由器规模应用，预计公司路由器产品毛利率和市占率水平均将得到显著提升。 安信证券   振华科技(000733) 军工被动元器件龙头，受益下游需求高景气成长提速。公司为军工电子元器件平台，新型电子元器件业务覆盖阻容感等多种无源器件，广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域，并已成为该领域重要支撑力量。十四五规划加快武器装备现代化、加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，我们认为，军工被动元件已迎来高速成长期，公司作为多品类龙头将持续受益。公司20Q3/20Q4/21Q1收入分别同比增长27%/31%/47%，预计21H1归母净利润4.71-5.18亿元、同增100%-120%，主要系新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长，行业高景气持续兑现。 海通证券 中科曙光603019 公司在云计算操作系统平台、云存储软件、云计算服务安全保障体系等方面，拥有了众多自主知识产权和系列产品，进一步提升了云计算时代的信息安全服务保障能力。 公司背靠中科院国家资源，专注于高端计算机及信息系统领域，形成了高性能计算机、通用服务器、存储产品和围绕高端计算机的软件服务、系统集成及技术服务四大业务，完整覆盖客户对信息系统建设的需求，相关产品广泛应用于政府、能源、互联网、教育、国防等领域。高性能计算机方面，具有业界最完整的高性能计算机产品线，拥有支持TC3600/TC4600集群架构和GPU异构云计算技术的曙光星云、TC2600集群架构的曙光5000系列、支持GPU异构计算技术的GHPC1000、个人高性能计算机、刀片服务器等。 西南证券罗栗

海能实业300787 近期发布2021年半年度业绩预告称，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降38%-43%，扣除非经常性损益后的净利润比上年同期下降36%-43%。公司上半年客户订单充足，1-6月接收订单金额比去年同期增长53%。但是，受芯片紧缺及越南海能因疫情临时停工等影响，2021年1-6月预计实现营业收入82,664.71万元，较上年同期增长28%，归属于上市公司股东的净利润同比下滑38%-43%。越南海能因疫情于5月18日临时停工，6月21日部分复产，截至目前复工率约为70%，当前越南疫情仍有不确定性。 二级市场上，该股经过长期下跌，近段时间止跌反弹，但业绩利空使股价再度回跌，后市注意风险。   哈森股份603958 公司主要从事中高端皮鞋的品牌运营﹑产品设计、生产和销售。近期公司股票异常大涨后持续下跌。公司表示，2020年度，公司（经审计）的营业收入和净利润同比都有所下降，其中营业收入为8.92亿元，同比下降27.08%；归属于上市公司股东净利润为-4,353.29万元，同比下降560.08%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润自2017年度起连续4年为负。此外，公司股东香港欣荣投资有限公司计划于2021年7月14日至2022年1月10日期间减持不超过1,000,000股公司股份。 二级市场上，公司股价波动幅度较大。截止本公告披露日，公司股票动态市盈率61.92，二级市场交易注意风险。   克明面业002661 2021年上半年归属上市公司股东的净利润比上年同期下降74.39%至82.93%。公司表示，受疫情期间消费需求增大的影响，各挂面企业在去年下半年开始加快了产能释放，市场产品供大于求，导致本期低价产品竞争较为激烈，增加了公司高价产品的销售难度，为维持市场份额调整了产品结构，导致本期产品毛利率降低。去年疫情期间，国家出台了一系列促发展相关政策，上期社保及相关税费较低。本期为优化产能布局，转移产量至具有成本优势的生产基地，导致管理费用增加。受疫情影响，上期市场服务费用减少，销售费用率较低。 二级市场上，该股今年以来一直表现不佳，股价持续下跌，尤其是近期受业绩影响，股价连续破位大跌，后市注意风险。   福瑞股份300049 近期公司股价连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%。公司董事会确认，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协商等；董事会也未获悉本公司有根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的、对本公司股票交易价格产生较大影响的信息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 二级市场上，该股因为近期半年度业绩预告大幅增长而受到疯狂炒作，短期涨幅巨大，存在技术性调整风险。

广汇能源：碳中和不会大幅增加企业成本   传闻1：碳中和会大幅增加企业成本。 求证：不属实。   近日，有投资者咨询了广汇能源（600256）：“全国碳交易市场已经开市，广汇能源作为一个高排放企业，是否会大幅增加企业成本？”对此，广汇能源表示，在碳达峰、碳中和的背景下，各方对温室气体排放管理预期在逐渐上升，因此涉及碳排放的企业，要从推动企业低碳转型的高度正确看待碳交易带来的机遇和挑战。通过有利的减排措施节余碳指标，不但不会增加企业成本，反而会在碳交易当中占得有利先机。 广汇能源紧抓市场机遇，结合企业自身特点和新疆地域优势，找到了最有优势的减排路线，已于2021年5月25日在上交所披露了《关于成立广汇碳科技公司拟投资建设二氧化碳捕集（CCUS）及驱油项目的公告》。 广汇能源立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中心、资源获取与转换为方向的产业发展格局，是国内目前唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司在2018年至2019年投产大量项目，包括煤炭清洁炼化、红淖铁路等，这些项目在今年开始逐步贡献利润，在周期回暖的背景下给予了公司较高的业绩弹性。2021年第二季度，公司主营业务产品延续了第一季度产销两旺的态势，在顺利完成5月8日-6月12日清洁炼化公司年度检修36天的基础上，上半年公司主营业务产品销量仍实现大幅增长。   润建股份：公司拓展北斗位置服务行业市场   传闻2：公司拓展北斗位置服务行业市场。 求证：属实。   日前，有股民在互动平台向润建股份（002929）询问：“贵公司是否要参与北斗导航项目建设？” 对此，润建股份表示，公司与千寻位置建立战略合作关系，是公司进一步深耕信息网络管维业务的重要布局，助推公司行业数字化平台开发与深度应用，双方将在“北斗高精度位置服务”领域上建立紧密型深度合作伙伴关系，开启能源、智慧城市等行业市场的广泛应用，共同拓展北斗高精度位置服务行业市场，扩大北斗高精度位置服务市场用户总量。目前，在电力智能运维业务上，公司已利用高精度精准定位技术结合人工智能检测技术等现代化监控手段，全面精准监控输电线路杆塔等各个环节的参数，并通过大数据、人工智能及图像识别等技术对采集到的数据进行实时处理和分析，协助运维人员及时掌握现场动态，及时发现缺陷隐患。不过，目前公司此类业务收入占比不高。 伴随云网融合、行业数字化等技术发展趋势，润建股份拓展了IDC数据网络、信息网络（行业数字化）和能源网络管维等业务，目标成为万物互联时代通信信息网络和能源网络的智能物业，充分享受产业发展的红利。2021年上半年公司各项业务布局快速落地，新业务收入起量后规模效应有望持续体现，产品结构有望进一步优化。

功能性护肤品是护肤品行业中近年增速最为迅速的细分赛道。功能性护肤品在此前常常以“药妆”概念出现在消费者面前，主要指以医学理论为核心指导思想，突出专业性、针对性、功效性、安全性，以解决轻微肌肤问题。 在功能性护肤品这个细分赛道中，最令投资者关注的龙头企业就是贝泰妮。2021年，贝泰妮在深交所创业板上市。实际上，贝泰妮的明星品牌“薇诺娜”是滇虹药业2008年孵化的多个项目之一。滇虹药业主要从事药品生产和销售业务，自设立以来主要经营药品，产品包括皮肤病药物、药用去屑洗剂等产品。2011年滇虹准备A股上市，薇诺娜项目却一直未能盈利，因此该项目被剥离开来，转让至贝泰妮有限公司。此后，薇诺娜逐渐成长为敏感肌护肤品中市占率最高的品牌之一。 2020年，贝泰妮的营业收入、归母净利润分别同比增长35.64%、31.94%；过去三年公司营业收入、归母净利润的年复合增长率分别为45.79%、44.44%。贝泰妮以解决敏感性肌肤问题为突破口，并在渠道运营上与互联网深度融合，不仅实现了业绩的快速成长，也使贝泰妮成为国内领先的化妆品品牌运营集团。那么，贝泰妮所处的行业前景如何？公司又面临哪些问题？   赛道红利：国内蓝海市场刚刚起步 2015年至2020年，中国护肤品市场处于高速增长期，年均复合增长率为10.4%。截至2020年，中国护肤品市场规模达2630亿元，增速上涨趋势明显，从2015年的6.6%增长至2019年的15.2%，2020年虽然受到疫情影响，但是护肤品市场仍保持7.6%的增速。与此同时，皮肤学级（敏感肌）护肤品市场的发展更为迅速：2015年至2020年，中国皮肤学级（敏感肌）护肤品年均复合增长率为24.0%，远高于护肤品市场整体增速。截至2020年，中国皮肤学级护肤品市场规模达161.3亿元。 近年来，虽然中国功能性护肤品市场渗透率有大幅提升，但仍低于欧美成熟市场水平。根据观研天下计算，2019年中国功能性护肤品市场渗透率仅为5.5%，低于法国（43.01%）、美国（14.71%）以及全球平均水平（10.28%）。 从功能性护肤品的竞争格局来看，全球功能性护肤品市场格局已经趋于稳定。2019年全球功能性护肤品CR10达58.7%，较2011年提升了10.9%，市占率最高的前十大品牌基本保持稳定，理肤泉、雅漾、薇姿稳定在市场前三名，全球市场中市占率呈现逐渐提升，市场中小公司逐渐出清，整体较为稳定。 反观中国市场，功能性护肤品赛道的竞争才刚刚开始。2019年中国市场的功能性护肤品CR10达 87.8%，较2011年下降了10.8%，中国品牌比杜克及玉泽2019年市占率分别位列第10名、第13名。2015年到2019年，薇诺娜品牌的市占率逐年攀升，从2015年的6.76%上升到2019年的20.54%。薇诺娜作为国产品牌在2019年市占率首次超过雅漾、理肤泉等海外成熟品牌，跃居第一位。根据贝泰妮公司年报，2020年薇诺娜市场份额较2019年度提升2.5%，较第二、第三名的领先优势继续扩大。 国产新锐品牌兴起冲击国内市场，相比于全球红海竞争，国内蓝海市场刚刚起步。在这个过程中，贝泰妮主要以社交媒体+电商新业态激活了更多消费潜能。过去几年以微博、微信、小红书、抖音为代表的社交媒体对消费者购物决策的影响越来越大，贝泰妮也适时抓住了机遇，对消费者进行教育及品牌营销，充分享受了赛道红利。   产品端：多个子品牌仍待孵化 贝泰妮的产品主要可以分为三大类：护肤品、彩妆和医疗器械，其中护肤品类主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等；彩妆类主要包括隔离霜、BB 霜、卸妆水等；医疗器械类主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等。 2019年及2020年，贝泰妮的护肤品类收入占主营收入的比重分别达到86.86%和90.07%；医疗器械类产品收入占比次之，2019年和2020年分别为9.85%、7.44%；彩妆类产品占比最小，2019年为3.29%，2020年受疫情影响占比下降至2.49%。 分品牌来看，2017年至2020年，薇诺娜实现的销售收入占主营业务收入的比重均超过99%，贝泰妮对薇诺娜的依赖是比较严重的。虽然贝泰妮除了薇诺娜之外已经拥有“Winona Baby”、“Beauty Answers”、“痘痘康”、“资润”等多个品牌，生产、销售11个大类产品，以及数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域，但是除薇诺娜之外，公司其他品牌在消费者中并没有较高的知名度。贝泰妮公司如何孵化其他子品牌，完善品牌矩阵仍然是一个亟待解决的问题。   渠道端：销售费用居高不下 从渠道端来看，贝泰妮2011年开设天猫旗舰店，2012年成立电商事业部以拓展线上渠道，公司始终把握线上流量红利，2013年开设京东旗舰店，公司抓住直播及社交电商浪潮，布局小红书、抖音等平台。2017年在微信平台搭建平台，在行业中率先实现了线上和线下的相互渗透，通过派驻在终端网点的BA与客户进行沟通，后引导客户加入会员，实现了线下带动线上的协同发展。 贝泰妮始终以线上销售为主，2018年至2020年，公司线上收入占比分别为71.71%、76.70%和82.87%，同期线上和线下销售收入的年复合增长率分别为56.94%和13.57%。2020年在疫情影响的背景下，公司线下渠道收入略下滑0.44%，线上渠道成为推动公司继续实现快速增长的主要驱动力，同比增长46.38%。 但是，线上渠道的推广也使贝泰妮的销售费用居高不下。2017年至2020年，公司销售费用率相对较高，均在40%以上，这体现出公司在品牌形象推广宣传、电商渠道等较大的投入力度，公司通过高广告投入换来高营收增长。2021年一季度，贝泰妮的销售费用率进一步升高，达到45.92%，品牌形象推广和部分电商渠道费用的投入进一步增加。尽管贝泰妮精准把握了移动互联网的快速发展，线上布局具备先发优势，目前天猫旗舰店粉丝数量达849万人，但不可忽视的是，随着移动互联网的覆盖率趋于饱和，流量有效性不断下降，同时社交媒体平台更加多样化，不同平台之间的竞争日益激烈。行业中流量红利下降使贝泰妮的获客成本日渐增加。在获客成本提高、流量红利减少的背景下，如何增加存量消费者的复购率也将成为贝泰妮的经营重点。

2020年11月，雅艺科技首次递交招股说明书，拟登陆创业板。此次雅艺科技拟公开发行人民币普通股（A股）不超1,750万股，募资约4.03亿元用于年产120万套火盆系列、气炉系列生产线及厂房建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金等。2021年7月15日，雅艺科技成功过会。不过，《股市动态分析》记者研读招股书后发现，雅艺科技仍然有诸多问题需要引起市场警惕。首先，近年来雅艺科技严重依赖出口业务，外销占比98%以上，且客户集中度大幅提升，抗风险能力较弱；其次，公司研发能力薄弱，研发人员待遇远低于行业平均水平；此外，公司在上市前有较多次的大额现金分红，上市目的或为圈钱。   严重依赖出口业务 雅艺科技主要从事户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售。公司销售以出口为主，出口销售收入占主营业务收入的比例均超过98%，出口产品主要销往北美地区（见表一），美国为主要出口国家。2018年至2020年，公司出口美国收入占当期营业收入的比例分别为82.50%、89.91%和94.41%。因此公司业绩受国际贸易政策尤其是中美贸易政策的影响较大。美国关税对雅艺科技产品销售收入的影响也较大（见表二）。 表一：雅艺科技主营业务收入内销、外销的具体情况 表二：雅艺科技出口美国的各类产品关税比例变化情况及产品单价情况 除了外销业务占比极高、销售收入受美国关税影响较大的问题以外，雅艺科技的客户集中度也有提升趋势。公司的主要客户为沃尔玛（Wal-Mart）、家得宝（Home Depot）。2018年至2020年，二者销售收入占公司销售收入总额的比例分别为57.07%、67.77%和72.06%，客户集中度较高且有逐年上升的趋势，雅艺科技可能会出现大客户依赖的问题。   研发人员待遇较差  2018年至2020年，雅艺科技的研发投入占营业收入的比例分别为3.12%、3.24%和2.81%，呈现出下滑趋势。（见表三） 表三：雅艺科技研发投入占营业收入比例 尽管公司计划引进先进的自动化生产、检测、仓储设备，扩大产能，实现产品生产过程从人工主控向信息智能化、自动化方向的发展，但是公司在研发方面的投入并不乐观，公司在研发人员人均薪酬的投入方面也明显低于同行。2018年，行业内研发人员人均薪酬为12.32万元，雅艺科技研发人员人均薪酬为7.85万元；2019年，行业内研发人员人均薪酬为11.24万元，雅艺科技研发人员人均薪酬为9.05万元（见表四）。 表四：雅艺科技研发人员人均薪酬与同行业可比公司对比情况 目前雅艺科技家居产品系列包括火盆、火盆桌、气炉、气炉桌等各个系列，但是每个类别的产品区别主要在于产品结构、外观、使用功能等，这意味着公司的产品技术壁垒不高，并不需要太多技术研发。目前雅艺科技在研发投入、研发人员待遇等方面都缺乏竞争力，公司的研发投入仍待提升。   上市前多次现金分红 雅艺科技也出现了多次大额现金分红。雅艺科技2017年现金分红2,700万元、2019年现金分红5,040万元、2020年上半年现金分红2,415万元，分红金额较高。叶跃庭、金飞春、叶金攀及其配偶陈志远为公司的主要股东，截至2020年上半年，其合计持股比例约94.87%，合计从雅艺科技获取了1.04亿元的现金分红。根据上述四人的个人银行对账单，其取得现金分红后流向和用途为：约4,000万元用于2018年回购外部股东股份，剩余款项主要用于理财投资，包括股权投资、二级市场投资和购买理财产品。 雅艺科技在上市前有较多次的大额现金分红，反而要通过上市募资，公司是否想通过上市达到在二级市场圈钱的目的，投资者仍然不得而知。针对上述问题，《股市动态分析》向雅艺科技发去采访函，但截至本文发布，雅艺科技并未做出任何回复。