本统计期内（12月6日至12月12日），A股表现良好，期间走出四阳一阴的行情。资金面上，虽然两融余额较为稳定、北上资金继续净买入，但场内存量资金仍主要为净流出状态。 本期获资金净买入的行业回落到2个，主要是流入到了银行，净买入金额达到22.73亿元，另有休闲服务获得0.17亿元的小额净买入。另一方面，净流出超过10亿元规模的行业增加到15个，上期净买入第一的电子，本期被大规模卖出，净流出金额高达103.82亿元，医药生物和非银金融净流出金额也不少，分别高达60.25亿元和54.46亿元，医药生物本期再次被大肆抛售，这种状态已经持续了三期。 个股方面，净流入个股数量为983只，净流出个股数量为2746只。剔除新股因素，本期净买入最多的个股是中兴通讯（000063），其次为紫金矿业（601899），保利地产（600048）排在第三，金额分别为6.20亿元、3.23亿元、3.08亿元；净卖出最多的是中国平安（601318）、创力集团（603012）、立讯精密（002475），金额分别高达18.28亿元、12.16亿元、9.12亿元。 东方财富Choice数据显示，本期内，两市共128只个股登上龙虎榜，环比上期减增加12只。营业部买入合计为152.29亿元，比上期增加54.12亿元；营业部合计卖出128.98亿元，比上期增加28.20亿元。数据表明，报告期内游资比较活跃。   表一　营业部买入金额前十的个股 代码 名称 交易天数 买入金额(亿元) 601658 邮储银行 1 27.43 002351 漫步者 5 7.18 300803 指南针 5 5.00 603012 创力集团 3 3.99 300643 万通智控 5 3.70 300341 麦克奥迪 2 3.27 000673 当代东方 5 3.08 002967 广电计量 5 2.99 002681 奋达科技 3 2.90 002968 新大正 5 2.82   表二　营业部卖出金额前十的个股 代码 名称 交易天数 卖出金额(亿元) 002351 漫步者 5 10.82 603012 创力集团 3 8.20 300803 指南针 6 5.33 601658 邮储银行 1 4.55 300643 万通智控 5 4.39 000673 当代东方 5 3.71 300352 北信源 1 3.53 002967 广电计量 5 3.46 300468 四方精创 3 3.38 300341 麦克奥迪 2 2.95   数据来源：东方财富choice     邮储银行：机构资金互道“SB” 12月10日，邮储银行（601658）是龙虎榜净流入金额最多的个股，为22.88亿元。龙虎榜数据显示，买入前五中，现身3家机构，合计买入15.60亿元，中金公司北京建国门外大街买入6.70亿元，方正重庆分公司买入5.13亿元。卖出前五中，悉数为机构，合计卖出4.55亿元。 从股价走势上看，既有“绿鞋”，又有控股股东增持计划加持，邮储银行上市首日上涨2%，报收5.61元/股。邮储银行此次A股发行的一大亮点是引入“绿鞋”机制，即授予联席主承销商不超过初始发行数量15%的超额配售选择权，引起广泛关注。 　　据了解，这是A股近十年首单、历史上第四次引入“绿鞋”机制的IPO发行。如果邮储银行A股上市后30天内股价跌破发行价，承销商则以不高于5.50元的发行价买入股票，最高约43亿元的资金入场以支撑股价，从而“绿鞋”未执行或部分执行，邮储银行A股融资金额介于284.5-327.1亿元；如果股价上涨，承销商无需在二级市场动用“绿鞋”资金买入股票。十年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋：工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年)，均在上市30天内全额执行，在“绿鞋”行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

据Wind数据显示，截至A股12月11日收市，深股通已用额度17.24亿元，当日剩余额度502.76亿元，占比96.70%。深市港股通已用额度12.12亿元，当日剩余额度407.88亿元，占比97.12%。从成交额来看，本周深股通合计成交1003.81亿元，深市港股通合计成交金额为198.55亿元。 个股方面，深股通前十大活跃股分别为格力电器、立讯精密、美的集团、北方华创、五粮液、歌尔股份、宁德时代、海康威视、万科A、信维通信。 12月4日，北方华创发布公告称，其规模约20亿元的定向增发事项全部结束，国家集成电路基金再度斥资9.11亿元认购了1486.68万股，持有上市公司股份占总股本的比例增至10.03%。此外，定增之前的第二大股东北京电控和第六大股东京国瑞基金分别认购9695.76万股、8079.80万股。受此消息影响，当日公司股价大涨8%，而年初至今，北方华创股价已经上涨了140.63%。 实际上，公司此次的定向增发始于今年的1月5日，确定的发行股票数量为3264.24万股，发行价格为61.27元/股，募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。 深市港股通方面，前十大活跃标的分别为美团点评、腾讯控股、小米集团、融创中国、中芯国际、中国生物制药、波司登、舜宇光学科技、吉利汽车、首控集团。 近日举办的“2019ACE全球素质教育行业峰会”上，美团点评教育培训业务部负责人李亦兰指出，素质教育已经从过去的非刚需逐渐走向刚需，教培行业将是美团要争取的下一个流量阵地。 据美团点评数据显示，在购买学习服务时，接近一半的消费者会选择离家3公里范围内的机构，多数消费者会在5公里生活圈内选择。李亦兰表示，基于地理位置的LBS服务是美团点评区别于其他推广平台最核心的优势。同时，截止三季度美团平台已累计年度4.4亿的交易用户，这一用户规模也是美团点评开展教培业务的底气所在。 截止三季度，美团点评共收录全国134万家教育机构的信息，服务于素质教育、学科教育、职业教育、在线教育等十个教育细分行业，业务整体连接的机构和消费者已覆盖全国超过900个县市。在过去一年当中，平台教育业务累计年度活跃用户数达到1.69亿;累计沉淀了81万教育环境、课堂图片;完成85万线上课程、19万视频和包括20万位老师的信息的收录。 深港通前十大活跃个股（2019年12月5日-12月11日） 代码 证券名称 成交金额(亿) 成交净买入(亿) 市盈率PE(TTM)（倍） 总市值（亿元） 000651 格力电器 32.07 18.76 13.58 3693.66 002475 立讯精密 36.93 1.87 48.43 1914.41 000333 美的集团 26.70 13.35 16.74 3959.34 深 002371 北方华创 5.20 2.40 155.02 440.94 股 000858 五粮液 24.51 2.68 30.43 5000.29 通 002241 歌尔股份 10.14 -1.45 66.72 664.92 300750 宁德时代 3.42 -1.19 45.17 2020.46 002415 海康威视 21.54 -7.13 24.45 2929.66 000002 万科A 11.79 3.85 8.32 3164.60 300136 信维通信 3.05 1.69 43.66 416.32 03690 美团点评-W 10.91 0.10 -6.01 5905.13 00700 腾讯控股 9.75 2.28 33.81 32478.08 01810 小米集团-W 5.92 3.03 19.40 2399.85 港 01918 融创中国 5.79 2.47 8.36 1928.33 股 00981 中芯国际 4.70 1.41 85.93 563.14 通 01177 中国生物制药 3.83 -1.04 12.46 1286.52 03998 波司登 3.59 0.70 28.42 351.92 02382 舜宇光学科技 3.17 1.25 49.83 1530.11 00175 吉利汽车 2.70 1.39 12.50 1372.06 01269 首控集团 1.99 0.09 -1.13 15.08

2019年10月21日，沈阳芯源微电子设备股份有限公司（以下简称“芯源微”）的科创板上市审议获得通过，这也是辽宁省的首家科创板上市公司。芯源微此次拟向社会公开发行不超过2100万股，计划募集资金3.78亿元投入高端晶圆处理设备产业化、高端晶圆处理设备研发中心两大项目。 虽然芯源微上市申请获得批准，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读公司招股说明书及其他资料后发现，公司仍存在不少问题，投资者需注意。 芯源微目前经营活动盈利能力还很差，政府补助、税收优惠在当期利润中占比极高，且利润“忽高忽低”波动剧烈。同时，公司应收账款和存货堆积严重，两者占营业收入的合计比例已超9成，公司的资金周转及使用效率低下，并已经影响到流动性。另外，公司无实控人，可能在重大经营决策上、技术路径选择上效率低下，未来也存在发生股权纠纷、控制权争夺等问题的风险。 经营获利能力差  业绩波动幅度大 芯源微成立于2002年，是由中科院沈阳自动化研究所发起创建的国家高新技术企业，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），可用于6英寸及以下单晶圆处理（如LED芯片制造环节）及8/12英寸单晶圆处理（如集成电路制造前道晶圆加工及后道先进封装环节）。 芯源微拟利用此次IPO募集的资金新建高等级净化厂房8000.00㎡，同时引进行业领先的国内外先进智能检测设备，帮助公司提升前道芯片制造领域产品的设计和生产能力，满足公司市场扩张的需要，保持市场竞争优势地位。 芯源微的愿景虽然是好的，但目前经营中确实存在一些无法忽视问题。 2016年-2019年上半年，芯源微实现营收分别为1.47亿元、1.89亿元、2.09亿元、0.67亿元；同期对应的净利润492.85万元、2626.8万元、3047.79万元、280.5万元。2017年-2018年公司的营业收入增速分别为28.65%、10.59%，净利润增速分别为432.99%、16.03%。业绩增速的大幅度下滑，显示出公司持续增长能力的不足。 另外，芯源微这“忽高忽低”的盈利还是依赖政府补助、税收优惠获得，在当期利润中占比极高，自身经营活动获利极少。 2016-2018年期间，芯源微获得的政府补助金额分别为820.99万元、2235.36万元和2123.22万元，占当期利润总额的比例分别为171.62%、74.63%和64.61%。2016-2018年期间，芯源微获得的税收优惠金额合计分别为392.13万元、1376.16万元和1512.49万元，占当期利润总额的比例分别为81.97%、45.95%和46.02%。 显然，芯源微在经营业绩方面较为薄弱，并不具备持续获利能力。若税收优惠或政府补贴有所减弱，公司极有可能因此发生亏损。另外，芯源微也表示，由于存在下游市场需求波动、新产品商业化推广不及预期等问题，不排除未来公司经营业绩出现大幅波动甚至上市当年亏损的风险。 存货应收堆积  现金流量恶化 随着经营规模的扩大，芯源微应收账款和存货规模大幅度增长，两者占营业收入的合计比例已经超9成，严重影响公司的资金周转及使用效率，给公司生产经营和业务发展带来不利影响。 招股书数据显示，2016年-2018年，公司应收账款净额分别为3223.34万元、2433.16万元、5352.0万元，同期的存货净额分别为9745.63万元、8854.43万元、14365.26万元，两者合计分别为1.29亿元、1.13亿元、1.98亿元，占同期营业收入比分别为87.16%、59.47%、94.29%，最高占比达9成以上，最低占比也接近60%。 其中，芯源微存货的堆积尤为严重。2016-2018年公司存货占总资产的比例为32.78%、26.42%、37.83%，2019年上半年这一数值更是达到了43.18%，也就是说公司全部资产中有将近一半是存货。 与同业相比来看，芯源微的存货周转也较为差劲。2016-2018年公司同行业存货周转率均值分别为1.75、1.74、1.68，而公司的同期数据仅为0.83、1.13、0.93。 面临同样的经营环境，公司的存货周转明显低于行业平均水平。这是否表示公司产品在业内不具有竞争力，销售存在问题？周转效率的低下是否反映出公司的经营能力相比同业存在不足？对于笔者的上述疑问，截止发稿，芯源微并未给予回复。 另外，存货和应收账款堆积日渐严重，与之对应，公司的经营现金流也持续变差。2018年公司经营现金流净额为-2832万元。2019年经营现金流更是继续恶化，仅一季度经营现金流净额缺口就达到2052万元。 存无实控人风险  美日采购恐受限 根据招股书，芯源微9名股东，包括42名自然人股东和7名法人股东，股权较为分散。公司单个股东单独或合计持有的股份数量均未超过公司总股本的30%，单个股东均无法决定董事会多数席位，也就是说公司没有控股股东及实际控制人。这可能在公司重大经营决策上、技术路径选择上的效率低下甚至选择失误。同时公司也坦言，由于股权极为分散，未来存在发生股权纠纷、控制权争夺等问题的风险，可能会导致公司正常经营活动受到影响。 值得注意的是，公司也存在原材料采购受限的风险，这对公司经营的影响是致命的。 半导体设备属于高精密的自动化装备，研发和生产均需使用高精度元器件，对产品机械结构的精度和材质要求较高，而我国与此相关的产业配套环境依然不够成熟，相关核心关键零部件仍然有赖于进口。公司以机械臂为代表的部分核心零部件大部分采购自美国、日本等国外核心供应商。如今日本与韩国出现贸易争端，美国与我国的贸易摩擦也未有缓和，公司在美日采购的核心零部件恐已经受到影响。 表：芯源微部分财务数据概览 2019年1-6月 2018年 2017年 2016年 营业收入（万元） 6701.77 20999.05 18988.5 14760.31 净利润（万元） 280.5 3047.79 2626.81 492.85 扣非净利润（万元） -41.64 2009.82 1549.32 35.18 经营现金流净额（万元） -1339.03 -2831.55 4246.4 6687.18 应收账款周转率（次） 1.23 5.02 6.2 4.59 存货周转率（次） 0.21 0.93 1.13 0.83 数据来源：招股书

诺安成长年内收益翻倍 临近年末，各基金公司已进入到年末排位赛的争夺中。Wind数据显示，截至12月10日，共有9只混合型基金年内回报超过90%。银河数据显示，截至12月10日，诺安成长基金今年以来以101.89%的业绩涨幅，排名偏股型基金第一；截至12月6日，诺安成长近1个月、3个月、6个月回报分别为12.84%、18.11%、65.20%，均位居同类基金冠军。据其2019年3季度基金定期报告透露，诺安成长今年第三季度末前十大重仓股主要集中于电子、计算机行业。 展望后市，诺安成长基金经理蔡嵩松认为，在未来3-5年的科技国产化与5G大浪潮中，A股市场有望走出收益翻倍的硬核科技股，其将围绕“国产化替换”和“自主可控”的脉络，重点布局半导体、5G、消费电子、自主可控等方向。 工银瑞信可转债基金年内回报超22% 银河证券显示，截至11月29日，可转债基金年内平均涨幅达17.95%，其中工银瑞信可转债债券基金今年前11个月净值增长率高达22.06%，在全市场2791只债券基金中涨幅居前十五名。 随着可转债市场走强，可转债基金表现强势，今年债基收益榜前30强多为可转债基金。工银可转债债券近6个月上涨了9.66%，位列银河证券可转债基金同期排名第6，并以4.72%的超额收益排名海通证券同类前十。银河证券数据显示，截至11月底，今年以来、过去一年、两年中，该基金持续位居同类可转债基金前十行列，表现出良好的长跑能力。同时，工银瑞信旗下参与可转债投资的其他债基同样表现不俗，工银双债增强债券年内涨幅达18.12%，在银河证券224只二级债基中排名前3，三季报显示，该基金重仓债券中包含了多只转债。 证券类私募规模缩水超200亿 12月6日，中国证券投资基金业协会公布了11月份私募备案数据。数据显示，11月份私募基金的数量和规模继续稳步增长，不过证券类私募规模在10月份大增之后开始缩水，较10月份减少超200亿元。 同时，私募行业两级分化现象明显：11月份百亿私募再扩容，相比10月增加了5家;中小私募的数量增长明显乏力，其中规模在50亿-100亿元的有285家，相比10月减少了4家。此外，管理规模低于行业平均规模的私募达到6893家。实际上今年以来，国内私募行业常见的现象是，小私募拿不到资金，规模难以扩大，而资金都涌入一些头部私募公司，导致其规模迅速扩张。 偏股型基金本周净值回报率龙虎榜 （2019.12.05-12.11) 基金代码 基金简称 收益率(%) 股票型 前十名 512480 国联安中证半导体ETF 7.64 512760 国泰CES半导体ETF 7.42 007300 国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接A 7.20 007301 国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接C 7.18 001410 信达澳银新能源产业股票 6.32 006257 信达澳银先进智造股票型 6.29 006502 财通集成电路产业股票A 6.18 006503 财通集成电路产业股票C 6.16 006081 海富通电子信息传媒产业股票A类 6.16 006080 海富通电子信息传媒产业股票C类 6.14 后十名 003634 嘉实农业产业股票 -1.95 006676 宝盈品牌消费股票C -1.67 006675 宝盈品牌消费股票A -1.64 001195 工银农业产业股票 -1.60 000828 泰达转型机遇 -1.23 003191 创金合信消费主题股票C -1.01 003190 创金合信消费主题股票A -0.99 512600 嘉实中证主要消费ETF -0.71 159928 汇添富中证主要消费ETF -0.67 000248 汇添富中证主要消费ETF联接 -0.64 混合型 前十名 519005 海富通股票混合 8.24 007484 信达澳银核心科技混合 7.25 000717 融通转型三动力灵活配置混合 7.20 162201 泰达宏利成长混合 7.15 007490 南方信息创新混合A 7.09 007491 南方信息创新混合C 7.07 320007 诺安成长混合 6.86 005312 万家经济新动能混合C 6.70 005311 万家经济新动能混合A 6.70 004693 前海联合泳隽混合A 6.21 后十名 164403 前海开源沪港深农业混合(LOF) -3.26 090013 大成竞争优势混合 -1.87 001302 前海开源金银珠宝混合A -1.52 002207 前海开源金银珠宝混合C -1.44 290014 泰信现代服务业混合 -1.40 003751 万家瑞隆混合 -1.36 519019 大成景阳领先混合 -1.23 290002 泰信先行策略混合 -1.18 213008 宝盈资源优选混合 -1.16 007578 宝盈新锐混合C -0.96 偏股型基金今年以来回报率龙虎榜 （2019.01.01-12.11） 前十名 006279 中金瑞祥A 261.50 960033 农银消费主题混合H 245.76 006109 富荣价值精选混合A 133.12 005911 广发双擎升级混合 117.26 002939 广发创新升级混合 106.20 003745 广发多元新兴股票 102.38 320007 诺安成长混合 100.79 519674 银河创新成长混合 96.72 519727 交银成长30混合 96.40 519778 交银经济新动力混合 93.05 后十名 960026 博时特许价值混合R -29.43 006182 格林伯锐灵活配置C -22.06 006181 格林伯锐灵活配置A -21.95 960022 博时沪深300指数R -18.67 001683 华夏新经济混合 -13.19 165525 信诚中证基建工程指数型(LOF) -7.08 001620 嘉实新机遇混合发起式 -7.06 005360 汇安资产轮动混合 -6.55 003800 华安新泰利混合C -6.31 003799 华安新泰利混合A -6.25

12月11日（周三）沪指小幅收涨，日K线实现八连阳，两市合计成交4666亿元。北向资金净流入35.81亿元，连续20个交易日净流入，创下近两年最长连续净流入纪录。MSCI年内最后一次扩容已经完成，但外资仍未停下进场脚步，年内净流入A股金额已超过3000亿元。行业与概念板块涨跌不一，热点轮动加快，近期表现火热的无线耳机板块调整幅度较大，不过个股的赚钱效应仍存；船舶制造、钢铁行业、银行、文化传媒等板块以及知识产权、胎压监测、数字货币等概念涨幅居前。 大宗交易市场上，12月5日-12月11日，5个交易日里沪深两市共发生大宗交易401笔，其中，深市成交292笔，沪市成交109笔，合计成交10.06亿股，成交金额98.61亿元。 从单笔成交金额来看，金额最多的为歌尔股份（002241），成交2625.89万股，成交金额5.08亿元，折价5.56%成交，买卖双方均为招商证券潍坊北海路营业部。单笔成交金额靠前的还有均胜电子（600669）和卧龙电驱（600580），成交金额分别为2.79亿元和2.58亿元。 这些交易中，折价率最高的为通富微电。通富微电（002156）12月10日成交550.00万股，金额7106.00万元，折价率18.23%。此外，折价率超过10%的股票共49只，包括保隆科技、光启技术、智度股份、水晶光电和南洋股份等。 此外，本周无ST股发生大宗交易。 以下交易值得关注： 水晶光电大宗折价成交：水晶光电（002273）本周成交1笔大宗交易，共27万股，合计成交金额327.51万元，折价15.17%成交，买卖双方均为天风证券深圳卓越城营业部。 水晶光电是国内领先、全球知名的大型光学光电子行业研发与制造企业。公司拥有精密光电薄膜元器件、LED蓝宝石、反光制品、新型显示四大业务板块。目前，水晶光电聚焦AR/VR行业，布局新型显示领域，与Lumus、肖特等国际知名企业建立了深入的合作关系。 12月5日，有外媒报道称，苹果2020年新机iPhone12Pro将会搭载一枚3DToF镜头，用于改善AR与拍照体验。水晶光电是ToF产业链的重要厂商，在窄带滤光片上具有技术和先发优势。受此消息影响，水晶光电连涨4天，涨幅超25%。 3D传感器是智能手机创新趋势之一，目前比较成熟的方案是结构光和ToF。市场研究机构IHS的手机行业分析师称，2020年，除苹果外，华为P40系列和三星S11系列都将搭载3D ToF镜头。水晶光电将是ToF的直接受益者，券商纷纷上调其盈利预测。 大宗交易榜中榜 成交折价率较高的部分交易（2019.12.05-12.11） 代码 名称 成交价（元） 当日收盘价（元） 折价率（%） 成交量(万股) 成交额(万元) 买方营业部 卖方营业部 002156 通富微电 12.92 15.80 18.23 550.00 7106.00 第一创业证券上海世纪大道营业部 华泰证券南通姚港路营业部 603197 保隆科技 27.93 33.76 17.27 129.00 3602.97 国信证券深圳振华路营业部 财富证券北京中关村东路营业部 002625 光启技术 8.74 10.52 16.92 237.00 2071.38 机构专用 中信证券厦门湖滨莲岳路营业部 000676 智度股份 8.15 9.61 15.19 170.00 1385.50 机构专用 长城证券上海民生路营业部 002273 水晶光电 12.13 14.30 15.17 27.00 327.51 天风证券深圳卓越城营业部 天风证券深圳卓越城营业部 002212 南洋股份 14.85 17.47 15.00 90.00 1336.50 申万宏源证券深圳金田路营业部 申万宏源证券深圳金田路营业部 300311 任子行 7.82 9.13 14.35 124.00 969.68 机构专用 国信证券厦门金钟路营业部 002296 辉煌科技 6.38 7.44 14.25 226.60 1445.71 海通证券郑州经七路营业部 申万宏源西部证券盐城东台望海东路营业部 300336 新文化 3.66 4.22 13.27 238.00 871.08 开源证券北京西直门外大街营业部 国盛证券深圳福华三路营业部 002292 奥飞娱乐 7.87 9.07 13.23 357.00 2809.59 机构专用 中信证券广州临江大道营业部

凯普生物是我国HPV检测领域的龙头，目前市占率接近1/3。三季报显示，公司前三季度实现营收5.18亿元（+27.88%），归母净利润1.05亿元（+33.72%），扣非后利润9938万（+38.44%），业绩超出预期。 分产品看，公司HPV产品增长17%-18%，表现相对“不理想”。整体依旧保持不错增长，主要得益于其他检测试剂（地贫、耳聋、STD等）收入增长40%左右。展望未来，公司表示，随着HPV业务空间的打开，公司营收大概率将保持高速增长。此外，公司加码布局STD检测领域，已经布局5类产品，未来有望快速崛起成为公司第二大拳头产品。   三季报保持快速增长 2019前三季度凯普生物营业收入增长28%，归母净利润增长34%，扣非利润增长38%，略超市场预期。其中利润增速显著高于收入增速，主要原因是多产线协同效应逐步显现，费用率有所下降。单季度来看，三季度收入增长29%，环比二季度(+26%)有所加快；三季度归母利润增长40%，环比二季度(+26%)大幅加快。 分产线来看，核心产品HPV检测试剂收入增长17%-18%；其他检测试剂（地贫、耳聋、STD等）收入增长40%左右，主要受益耳聋收入快速增长；检测服务收入大幅增长90-100%，继续延续高增长态势。不过，由于检测服务增长迅猛、收入占比明显提升，而其毛利率低于试剂产品，因此公司前三季度整体毛利率下降2.49pct至81.19%。 凯普生物对业绩的持续性保持乐观。公司表示，从行业角度来看，随着HPV检测在宫颈癌筛查的重要意义被逐步加深认识。公司深耕HPV检测领域多年，凭借先发优势、产品检测范围优势与强大的推广能力，目前在HPV检测业务的市占率已近1/3。随着HPV检测领域空间的不断提升，HPV检测业务有望迎来更广阔市场。此外，报告期内凯普生物产品结构持续改善，二线产品的收入占比也在不断提高。 凯普生物董秘办称，在检测服务方面，公司目前在全国（含香港）已建立20家第三方医学实验室，聚焦高端特检、与核酸检测试剂业务协同。公司以香港分子病理检验中心（HK-MPDC）为标杆，对内稳定输出，进行全国实验室的同质化管理，并与欧洲分子基因诊断质量联盟（EMQN）进行合作，使得公司肿瘤诊疗能力和品牌提升明显。   HPV市场扩张可期 凯普HPV检测业务的市占率稳定在1/3左右，领先其他所有外资企业与国内厂家。同时，HPV检测业务也长期占到公司营业收入的70%以上。以2018年为例，HPV试剂盒、其它试剂盒、检测收入、其它业务营收分别为4.40亿元、0.81亿元、0.46亿元、0.08亿元，营收占比分别为71.36%、15.21%、10.97%、2.45%。不过，值得注意的是，虽然HPV营收保持增长，但占总的营收比例已经从2015年的87.55%下滑超过16个百分点。 对此，凯普生物表示，HPV占比下滑原因主要是营收的多元化结果。2019年上半年，公司HPV试剂盒业务实现营收2.26亿元，相较于2018年上半年的1.93亿元，同比增长了19.1%。但是，2019年上半年HPV试剂盒业务营收占总营收的71.36%，2018年上半年HPV试剂盒业务营收占总营收的75.84。HPV业务占比下滑主要是因为公司实行多元业务协同发展的战略，二线产品快速增长所致。 此外，凯普生物表示，HPV市场空间依旧巨大。近年来，HPV高危分型检测单独或与细胞检查方式联合使用逐步进入全国各地适龄妇女两癌筛查工程，HPV检测在未来3-5年内仍将处于较快增长期。公司是国内最早研发出HPV检测试剂的企业，并在国内首创HPV分型检测，分型检测试剂数量位居国内首位，此外，公司HPV检测业务市占率也位居国内第一，且规模是第二名的2倍，将显著收益于行业的整体增长。   STD检测业务有望崛起 凯普生物HPV占比下滑，地贫和耳聋产品的营收增长功不可没。然而，凯普生物在STD检测领域的空间才是最值得期待的。从2012年到2018年，凯普生物STD检测系列产品销量从32.06万上升至1504.86万，年复合增速为89.93%，其中2018年STD检测系列产品销售同比增加44.01%，2019上半年，STD检测系列产品收入为870.02万元，已经超过2018年全年，势头十分迅猛。 截至目前，凯普生物已经在该领域布局5个产品，包括淋球菌/沙眼衣原体/解脲脲原体检测试剂盒、沙眼衣原体/淋球菌/解脲脲原体核酸检测试剂盒、解脲脲原体核酸检测试剂盒、沙眼衣原体核酸检测试剂盒与淋球菌核酸检测试剂盒，采用方法包括PCR+膜杂交法与PCR-荧光探针法。 2018年，凯普生物提出了“核酸99”战略，致力于推动公司向核酸分子诊断产品龙头企业目标前进。自“核酸99”战略提出以来，凯普生物一直在持续不断丰富产品线，围绕核酸分子诊断产品、第三方医学检验服务、医疗健康管理三大业务范畴开展经营拓展，目前公司在研发创新、产品质量与服务、整体业绩等方面已取得良好成绩。 目前国内取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种，其中90%以上是核酸检测法，其中，90%试剂盒为“单检”，10%为二联检和三联检，应用范围有限，同时由于STD基因检测医院收费较低，且国内厂家众多，市场竞争激烈。不过，凯普生物即将推出的产品生殖道病原体检测（十联检），一次取样、同步检测6种性传播疾病10种亚型(NG、CT、Uuu、Uup1/3/6/14、Mh、MG和HSVII)。 据国家卫计委最新的资料统计显示，感染性疾病是妇产科最常见的疾病，生殖道感染更是危害我国女性健康的第一杀手，每年妇产科门诊就诊人数能达到7亿人次左右，统计中有一半左右是与炎症相关的疾病。目前，国内STD基因检测国内厂家众多，取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种，产品为一联检和三联检，核酸检测的渗透率仅有个位数，不能很好满足临床诊断需求。 凯普生物表示，STD检测产品未来提升空间巨大，在该领域具备较高的市场潜力，未来有望成为继HPV检测试剂后公司的第二个拳头产品。

12月11日，杭州当虹科技股份有限公司（以下简称“当虹科技”），顺利登陆科创板。作为智能视频技术的龙头企业，当虹科技专注于智能视频技术的算法研究，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等研究与应用成果，是面向传媒文化和公共安全等领域，提供智能视频解决方案和视频云服务的国家高新技术企业。 在核心技术及行业领先地位的护航下，2016至2018年，当虹科技营收复合增长率达41.42%。营业利润表现更为亮眼，区间内复合增长率达恐怖的58.15%。值得注意的是，当虹科技长期以来有息负债为“零”，账上现金充裕，这使得公司高速成长的业绩更加成色十足。   智能视频技术龙头 核心技术构筑壁垒 当虹科技成立于2010年，一直专注于视频编转码、智能人像识别、全平台播放等核心技术的研究与应用。在视频直播领域，当虹科技产品说围绕直播信号生产和传播链条，提供采集、加工、播出、转码、加密、分发、呈现及监测的一站式端到端的解决方案。此外，公司以智能视频技术为切口，向内容生产、公共安全和云服务领域切入，均获得不菲的战果。 在全世界范围，研发编转码技术的企业较多，但深度使用“CPU+GPU”模式进行视频处理的只有当虹科技和AWS Elemental等少数厂家。国内的其他厂商主要为系统集成商或数字电视系统提供商等，与当虹科技根本不在一个层级。此外，当虹科技还深度参与国产AVS2视频标准的产业化进程，是央视4K频道的重点协作企业，在核心编转码设备和系统方面承担重任。AVS系列标准将推动国内视频技术应用向超高清化转变，为我国音视频产业带来数万亿计的经济效益。而作为国内AVS2超高清实时编码器的核心供应商，当虹科技将显著受益。 凭借先进的技术实力和完备的产品体系，当虹科技已在国内视频领域，特别是技术门槛和要求更高的广播电视行业取得领先的市场地位。已覆盖国内主要的IPTV运营商、三大电信运营商、主流互联网视频公司、公安司法等公共安全行业用户。包括七大互联网电视集成播控平台牌照商、IPTV国家级及省二级播控平台、中国移动、中国电信、中国联通、苏宁体育、优酷、阿里体育、腾讯等行业优质客户。   注重研发投入 业绩持续高成长 当虹科技的技术优势来源于长期对研发投入的重视。截止2018年，公司在岗人数195人，研发人员数量128人，占比高达65.64%。此外，2016年、2017年和2018年，公司研发费用分别为1,996.36万元、2,726.26万元和3,660.99万元，占当期营业收入的比例分别为19.67%、19.62%和17.99%。相比科创板平均10%出头的研发占比，公司绝对是上优的榜样。截止2018年末，当虹科技共获得19项发明专利、86项软件著作权。 站在视频产业井喷的风口下，叠加当虹科技核心技术的领先，2016年至2018年及2019年前三季度，当虹科技实现营业收入为1.02亿元、1.39亿元、2.04亿元和1.19亿元。2016至2018复合增长率高达41.42%。实现营业利润为2,727.44万元、4,047.16万元、6,822.09和1,897.82。2016年至2018年复合增长率高达恐怖的58.15%。相比同行公司，当虹科技的业绩成长性居于绝对的领先地位。此外，公司财务结构长期表现优异，资产负债率2016年以来从未超过15%，流动比率倍数从未低于6.5，且除2019三季度有656万元短期借款外，多年以来有息负债一直为“零”，这使得当虹科技的业绩增长更加成色十足。

光伏装机量2019年可能将低于30GW，远低于大多数机构年初预期的43GW的区间。造成这一局面除了补贴退出预期下，抢装潮过度消耗未来需求外，还在于2019年竞价项目推进不及预期，22.8GW的并网指引，预计到年底实际规模仅有13GW。但竞价项目的需求并非就此消失，转至2020年Q1和Q2并网将使得明年需求端明显扩大，同时叠加产业链仍然持续的降价，平价上网时点的到来将使需求明显回暖，2020年国内装机规模有望重回50GW水平。 2019总量或低于30GW 根据国家能源此前公布的信息，截止2019年三季度国内光伏发电装机1.90亿千瓦，三季度光伏新增仅4.6GW，前三季度累计16GW，创四年内(2016-2019)新低。实际上2018年下半年至今，国内需求都是不及预期的。2018年国内装机总量44.26GW，同比下滑16.58%。此前机构一致预测的2019年国内全年装机量突破43GW的“梦想”大概率泡汤。抢装潮透支未来，补贴下滑导致需求萎靡，这是2018和2019年压抑国内光伏需求的最重要原因。但是2019年预计极低的装机量与竞价项目进展不顺利有关系，这是大部分机构和笔者预料之外的。此前预计9月中旬开始的补贴竞价项目，约有22.8GW，从截止12月4日的情况看预计到年底实际规模仅有13GW左右，99%概率无法达成预定目标。 竞价项目不及预期的原因颇多。首先，国家定机制，再由地方组织竞价项目，申报窗口期不足2周，影响竞价规模及质量。2019年5月30日，国家能源局竞价机制确定，并由地方通过竞争配置组织项目。各省需根据国家政策制定地方竞价文件，而文件发布至申报截至，时间周期仅为3-15天。如，广东、江苏、江西、湖南等地，竞价文件于6月下旬发布，项目申请窗口期较短，致使大多数项目申报手续不齐而无法参与竞价，或参与竞价的项目前期工程不完备。 同时，主流组件价跌导致竞价需求观望情绪浓厚。由于国内竞价政策出台较晚，7月中旬公布竞价项目后，国内市场氛围激活。竞价项目承诺并网时间集中于12月，时间充裕，且由于主流产品单晶PERC组件持续跌价，导致市场观望情绪较重。此外，项目申报承诺时间节点集中于12月，叠加前述项目开工准备不利及观望情绪，造成当前竞价上网数据没有起色。 竞价项目不及预期将严重影响2019年全年装机量。根据兴业证券估算，2019年全年光伏并网规模仅在28- 30GW之间，与能源局指引的40-45GW相去甚远。   “平价”魔力将显 展望2020年，国内需求大概率将迎来反弹。最大的催化剂是平价上网时代的到来，将使得国内需求显著回暖。从国外经验看，平价上网的到来将使需求出现“几何级”增长。德国2010年开始用电侧平价，2012年开始发电侧平价，2010-2012年光伏系统投资成本加速下降，虽德国FiT固定价格收购政策也有下调，但平价前夕，光伏投资意愿强烈，在两次平价间隙，光伏发电渗透率从1.85%迅速提高到4.19%，需求明显上升一个档次。（见图一） 图一：德国光伏累计装机量及渗透率 数据来源：BP、国信证券 此外，光伏LCOE自2017年起低于当地主流传统能源——煤电的度电成本，从而使得光伏项目具备竞争力，装机规模迅速从4GW的水平提升到9.63GW，实现了几何级增长。澳大利亚同样在2017年迎来平价时点，在2017年之前新增装机规模始终在1GW水平，而在2017年光伏度电成本低于当地天然气发电度电成本后，新增装机在2018年迅速提升至4GW级别。（见图二） 图二：澳大利亚平价上网对装机量的影响 数据来源：BP，BNEF，中金公司研究部 具体到国内，2019年1月平价项目管理办法要求，十三五期间平价项目享有20年电价不变及优先并网消纳的优惠。且2020年底前核准并开工的平价/低价项目，可维持相关优惠支持增持不变。仅根据第一批光伏平价项目申报情况来看，合计14.6GW新增项目，预计2019年完成2-3GW，而11GW以上项目需2020年底前开工锁定优惠政策，即使无法全部完工，也能带来8GW左右的增量。此外，随着组件价格下降，2020年预计持续有平价项目申报。而平价上网也将是2020年及之后光伏需求的最大催化剂。 有望重回50GW规模 除平价项目将带来增量之外，竞价项目仍然会有序推进。需要指出的是，2019年未能完工的竞价项目不会消失，而是顺延到2020Q1和Q2并网。此外，根据光伏行业协会及国家发改委能源研究所指引，2020年竞价项目相关政策有望于2019年12月发布，并于2020年3月底公布竞价项目。则企业提交材料时间为2-3个月，建设并网周期近9个月。相较19年竞价申报3-15天，建设并网不足6个月，2020年竞价项目申报及建设时间更加充裕，指引竞价规模大概率将满额推进。 根据前文的预估，2019年或将有9.8GW的并网量顺延到2020年，已经申报，大概率在2020年开工的平价项目贡献8GW。其他项目采用中金公司的中性预估分别为：新增竞价18GW；新增平价项目3.5GW；领跑者计划奖励1.5GW，2019年内第三批领跑者项目完成建设，能源局给予如期并网的三个基地合计1.5GW奖励，有望2020年完成并网；扶贫项目1GW；户用项目4GW；其他政策项目约5GW，主要包括之前特高压配套的光伏8GW项目由于19年未能完全并网，预计会有约5GW剩余将在2020年完成。由此估算2020年国内装机量将达到50.8GW。需要指出的是，这与大多数机构的中性预测相比已经是非常保守的数据。

2020年渐行渐近，众机构纷纷给出A股关于2020年的乐观预期。展望2020年，众多机构看好在5G、云计算带动下，国内科技产业迎投资机遇。而知识产权保护对于科技创新有着深刻影响，备受市场追捧，相关概念股如汉邦高科(300449)、光一科技(300356)等将持续受益。 眼下A股大盘正在年线附近纠结、徘徊，而众机构已开始纷纷畅想2020年的美好愿景。海通证券说“牛市已在路上”，中信证券喊出“小康牛”，太平洋证券高呼“拥抱慢牛”，招商证券算出“七年宿命牛”，安信证券提出“成熟牛”，兴业证券画出“核心资产牛”……不仅如此，外资更是悄然积极加仓，高盛称要“超配A股”，贝莱德高喊“中国机会大到不容忽视”。 当前，中国经济发展从高速度转向高质量，经济增长中的积极因素正在不断聚集。中国银行研究院发布的《2020年度经济金融展望报告》对2020年中国经济的总体判断为“谨慎乐观”。中信证券认为，2020年，在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股将迎来2-3年的“小康牛”;节奏上，预计二季度和四季度表现较好，二季度市场风险偏好明显改善，TMT 和消费领涨;四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。 回顾2019年的市场，全球的科技股跑赢市场，其中A股TMT上半年普涨(估值修复)、下半年分化(业绩驱动)。2019年，全球主要市场科技股均出现明显上涨，A股TMT板块上半年出现普涨行情，下半年则受业绩影响出现分化，电子(+56%)、计算机(+44%)领涨，通信、传媒表现稍弱，整体估值得以部分修复，但仍低于10年均值。展望2020年投资，科技板块进入2-3年上行周期，重点关注5G、云计算、自主可控。 在科技创新的实践中，知识产权保护对于科技创新有着深刻影响。知识产权保护是科技进步关键的抓手，是激发创新的有效方针。在这一方面，5G时代知识产权保护将会发挥重要的作用。在科技创新的带动下，随着近期《强化知识产权保护的意见》正式印发，知识产权保护备受关注，A股知识产权保护概念备受市场追捧，相关标的也持续受益。 国海证券表示，近年来我国知识产权保护政策不断推出，政策层面持续加强知识产权执法，积极推进专利法、著作权法修改进程，继续提升知识产权审查质量和效率。未来我国知识产权保护将持续加强。建议关注汉邦高科、安妮股份、朗科科技、捷成股份、光一科技。 以汉邦高科(300449)为例，拥有知识产权保护技术之数字水印技术使其成为A股稀有标的，在知识产权保护备受关注的背景下将持续受益。公开资料显示，汉邦高科在数字水印技术领域已经形成了基于视频、音频、图片等比较完善的应用技术体系。从技术水平来看，相关数字水印应用技术基本上达到了国际水平，在国内具有明显的领先优势。 据了解，对于数字水印业务的创新发展，汉邦高科也有明确的路线。一方面，面向大B的行业应用端，利用在国家广电总局、电视台等已有基础继续深耕细作，如国家大力提倡融合媒体建设，在媒资管理方面既可以利用水印进行安全分发也可以做快速查找和统计。近期，汉邦高科与国家广播电视总局广播电视科学研究院签署了《数字水印技术相关产品及系统的联合研发协议》，联合研发基于数字水印技术的融媒体内容版权保护应用。同时对于安全保密性要求高的政府机构、军队、大型企事业单位，数字水印技术与信息化系统相结合，可以有效管控内容安全问题。另一方面，汉邦高科也在推进面向小B或C端的应用，尝试探索更多领域防伪、溯源及保真交易的应用。如汉邦高科与金运激光签署了《关于共同利用数字水印技术研发IP衍生品知识产权保护技术的战略合作协议》，通过双方的战略合作，实现优势互补，推动数字水印技术在IP衍生品版权保护运营上的应用。具体是将嵌入水印技术的芯片放入衍生品中，消费者通过APP扫描即可识别防伪，极为便捷高效。