根据央行最新数据，2023年3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，去年1年内，央行以及中国银行体系印钱多达30万亿，同比增长12.4%。 但根据5月11日，国家统计局公布了的4月份CPI数据，同比仅增长0.1%，环比下跌0.1%。一般认为：CPI涨幅在2%左右的温和型通货膨胀，最有利于经济增长。如今CPI涨幅却下降0.1%，已经接近学术上对于“通货紧缩”的定义，背后体现出居民消费的不景气。如果看PPI的话，4月份PPI下降3.6%。我国PPI同比连续7个月呈负增长之势，并已降至2020年6月以来近3年来的低位。 30年前，1元人民币的货币发行对应着1元的GDP，1元新增广义货币，带来1元左右的新增经济规模。但是到了今天，这两个数字分别降到了0.45和0.22。假定中国过去一年生产、消费的商品和服务数量没有变化的话，30万亿元新增人民币中，只有1/5进入到了实体经济中来。 2023年4月份新增居民中长期贷款-1156亿元，负增现象仅在2022年2月、4月出现过，主要是居民提前还贷的原因。在2023年一季度地产成交降幅持续收窄的情况下，4月居民长期信贷又出现净偿还，说明今年尽管年初地产修复速度快于市场预期，但全年地产可能仍在调整期。 一边是货币增速高达两位数，一边是PPI和CPI均呈现通缩迹象，这说明货币政策目前已经失效。要想刺激经济那么必须采取财政政策。 2023年4月份社会消费品零售总额3.5万亿，环比减少8%，其中限额以上的金银珠宝类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、文化办公用品类、化妆品类降幅超过20%，仅餐饮行业收入环比增长。从环比情况来看，国内需求不足仍然明显，经济回升的内生动力还比较虚弱，国家一直在不断强调“国内大循环”、“统一大市场”，现在亟需出台财政政策刺激消费，拉动内需！ 截至5月26日，上证指数年内上涨3.99%，深圳成指下跌0.97%，创业板指数下跌5.01%，由于中国经济的弱复苏，顺周期行业5月份以来普遍走势较弱。今年来人民币的强弱与A股指数的正相关性较强，近期人民币的贬值，加剧了市场的调整趋势。中国外汇交易中心数据显示，5月24日，人民币对美元汇率中间价报7.0560，为2022年12月2日以来新低。5月份至今，人民币对美元汇率中间价累计调贬1506个基点。 直接财政刺激最直接的是给居民发钱，疫情以来无论是美国还是中国香港，均多轮给居民直接发钱，国内一些城市则采取了发放消费券的做法，如果财政部通过发行特别国债，直接给居民发钱刺激消费的话，消费复苏就可以立竿见影。 笔者认为，目前人民币汇率破7后，不具备大幅贬值的经济基础，现在一定程度上出现了通缩的迹象，货币放水刺激经济的效果不明显，后续财政政策发力刺激经济的概率较大，政府可能在等待一个契机，比如等美联储进入减息周期，那国内采取财政刺激时，汇率的压力会比较小。对于A股市场，市场向下的空间并不大，一旦财政政策放松来刺激经济，指数变强的概率较高。

市场三大指数当中表现最好的上证指数在5月9日创出了年度高点3418点后，持续向下快跌，同时也带动其它指数弱势震荡，向下运行。上证指数从5月15日开始向上震荡反弹，同时在5月22日结束了上升周期，运行完了这个反弹周期，自5月23日开始又一轮快速下跌。截止到5月25日来看，上证指数最低下打到了3168.57点，跌幅约251点左右。在短短不到十个交易日里，出现这个跌幅，说明下跌速度还是相当快速的。 一边是上证指数一路“A”字型杀跌向下，另一边前期持续阴跌不止的创业板指数、沪深300指数等也并没有表现出什么“跷跷板行情”，也并没有表现的有多强势。虽然相同时间内的跌幅少于上证指数，但整体在2023年1月30日以来的跌幅以及下跌后的形态等方面，就比上证指数落后的太远了。所以，五月份这里还是比较难受的。 上证指数自5月10日以来的下跌运行，有两个非常不够友好的表现：整体跌幅空间过大、速度过快；自3418点以来的下跌走出了ABC三段下跌，中间自5月15日到5月23日的上升周期反弹空间太小，基本上就属于趴地上构筑了一个下跌中继平台。 笔者预期，市场在6月中旬前会运行一段上升周期。这个观点跟笔者在年初所给出的的观点是一样的。笔者在给出的全年运行节奏图中，将6月中旬定义为时间上的最高点。这是从时间和结构上来一起看的。从空间的角度上来看，则就是空间上的最高点或者是次高点。 再结合上证指数自5月9日见高点3418点后的下跌速度来看，6月中旬的二次冲顶的空间高度大概率不会有太高的表现了。甚至不排除仅仅是走出一段向上的结构，来消耗完这一段的上升周期，而空间上却是弱势的横盘代替向上反弹出的一定空间。 市场三大指数在经过短暂的底部震荡后，向上运行一段上升周期，到6月中旬的日线时间节点，向上冲顶能够冲到哪里，不好说，因为笔者不研究空间。但从前一段下跌速度来看，大概率这一段上升周期不会太顺利，或者是很难有持续性的表现。 论述完上证指数，再来看一下其它指数。从创业板来看，其在最近两周属于跌幅相对较小的，自2023年1月30日以来一直处于下跌过程当中，中间即使有反弹，也并不是真正的见底后的反弹。所以笔者预期，上证指数在6月上中旬进行二次筑面的震荡反弹过程中，创业板等为代表的前期持续下跌的板块会有所表现，但很难断定说这个上升一定是趋势性、转折性的上升。 总结： 上证指数自3418点以来的第一段下跌接近尾声，将会在6月初的日线时间节点上开启一段上升。因为很难再刷新3418高点了，所以暂时可以定义为B浪反弹或者是3418点下来的二浪反弹。 6月中旬的日线时间节点是时间上的最高点。 注意观察到6月中旬前上升的强弱表现。创业板等指数会有表现，但不认为是趋势性转折向上的上涨。

2019年7月13日拙作《上海股市实体经济服务金融》，文章列举2018年上海股市16间银行上市公司盈利合共1.42万亿元人民币（下同），当时上海股市上市公司盈利合共2.8万亿，超半壁江山！文中笔者发出质疑：“口口声声说金融服务实体经济，原来上海证交所上市公司中超过一半盈利就藏在16家银行中。这如何服务实体经济？分明是实体经济服务银行业吧。” 2021年五大国有银行加上招商银行合共盈利1.32万亿，而所有上市公司盈利5.06万亿，占比高达26%。当时上市公司4000多家，六大银行盈利占26%，其余4000多家公司盈利占74%。究竟谁为谁服务？！再看看2022年数据，六大国有银行（工行、建行、农行、中行、交行、邮储行）合共盈利1.36万亿，而5157间A股上市公司则合共盈利5.2万亿，六大行还是占比高达26.2%！比例丝毫未变，甚至还稍有增加。可怜5000多家公司日日为银行打工。 劳动节假期之后，银行股指数大幅上升，5月4日升3.8%，当日笔者在股票社交媒体发帖：“银行股指数飚升3.8%，不是好兆头”。但“2014/15年金融股大牛市重演”已令许多投资者春心荡漾。有网友询问上证指数是否要创3731新高？笔者答“不能排除这个可能性，笔者的看法是大概在3500多点附近结束反弹”。笔者原意是上证指数将升破去年7月反弹高位3424点后不久便结束一组abc反弹，但升破3731点机会甚微。谁料连3424点都未能突破，便止步于3418点，使得走势与国证A股指数仍然同步。 上证指数、恒生指数均于2007年10月结束循环浪III，之后一直处于循环浪IV运行中，表明中国传统行业自2007年10月之后一直停滞不前。而国证A股指数（399317）2015年6月创历史新高，才结束循环浪III，表明中国新经济类公司获得多8年发展时间。2021年2月沪深300指数轻微创历史新高，则说明中国最大市值300间公司又多6年发展，而中小企业则面临压力。国证A股指数自2015年6月历史高位以来一直处于调整期，循环浪IV其型态可能是双重三，亦可能是更大规模之水平三角形——第IV浪常见型态。下面具体分析国证A股指数波浪走势。 2007年10月结束III浪[3]，之后进入水平三角形III浪[4]调整。其中2007年10月高点跌至2008年11月初低点为[4]浪（a），2008年11月初低点升至2010年11月高点为[4]浪（b），2010年11月高点跌至2012年12月低点为[4]浪（c），2012年12月低点升至2013年10月高点为[4]浪（d），三角形子浪（e）最后一跌于2014年5月结束，完成III浪[4]调整。此后国证A指直冲云霄，III浪[5]马不停蹄升至2015年6月7559点结束。 7559点展开循环浪IV下跌。如前述，循环浪IV型态上可能是双重三，亦可能是水平三角形。目前先按双重三型态分析，至于正常大型平台型调整基于基本面不予考虑——若成立则国证A指跌回III浪[4]终点2500多点水平。双重三型态下，第一组3浪下跌其中浪[a]由7559点跌至2016年1月底3790点，3790点反弹至2017年11月5051点（或2018年1月5028点）为浪[b]，5051（5028）点跌至2019年1月3340点（次低点，最低点为2018年10月3300点）为浪[c]。3340点回升至2021年12月6416点为间隔浪[x]。 6416点展开第二组3浪下跌。2022年5月13日笔者撰文《中国股市：寻底游戏又再开始（下）》分析国证A指波浪走势。当时指“6416点至近期4574点下跌，大致上为一组5浪推动，乐观一些，划分成浪[a]；悲观一些，则划分为[a]浪（a）。 目前首选数法是第二组[a][b][c]中浪[a]已经结束，此后将展开浪[b]反弹。基于交替原则及考虑到基本面情况，浪[b]型态复杂，运行时间较长，至少几个月，甚至长达超过1年。”事实上，指数正按设想运行，去年4月低点4574点至今时间已超过一年，但浪[b]仍未结束。第二组调整浪中浪[b]分析如下。浪[b]为水平三角形，其中4574点升至去年7月5801点为[b]浪（a），5801点跌至2022年10月底4802点为[b]浪（b），4802点回升至今年2月5635点为[b]浪（c），5635点展开[b]浪（d）下跌。 再细分[b]浪（d），有两种可能性： 其一，[b]浪（d）以正常“abc”3浪下跌运行。其中5635点跌至3月16日5323点为（d）浪a，5323点反弹至4月18日5586点为（d）浪b，5586点以来进入（d）浪c下跌。5586点跌至4月25日5230点为c浪[i]，5230点反弹至5月9日5432点为c浪[ii]，5432点之后进入c浪[iii]下跌。 其二，[b]浪（d）以abc-x-abc方式行进。其中5635点跌至4月25日5230点为第一组abc，5230点之后进入间隔浪x反弹。间隔浪x为不规则平台，可能是扩张平台（强势），亦可能是弱势平台（弱势），之后进入第二组abc下跌。 [b]浪（d）下跌目标可以参考2000日平均线，该线在去年4月及10月很好地支持指数见底反弹。目前2000MA位于4948点水平，距离当前指数约5%下跌空间。 去年9月16日拙作《熊市浪潮 垃圾为王（上）》中详细分析沪深300指数走势，现继续分析后续走势。沪深300指数2007年10月高位5891点结束超高级浪[3]，2007年10月高位跌至2008年10月低位1606点为超高级浪[4]，2008年10月1606点反复升至2021年2月历史高位5930点为倾斜三角形浪[5]，同时意味着整个循环浪III结束，之后进入循环浪IV。 细分浪[5]，其中2008年10月1606点升至2009年8月3803点为[5]浪（1），3803点跌至2013年6月2023点或者2014年5月2110点为[5]浪（2），此后升至2015年6月5380点为[5]浪（3），接着[5]浪（4）以水平三角形方式行进至2020年3月3503点。3503点升至2021年2月5930点为[5]浪（5）。 循环浪IV，第一个下跌浪为5浪结构。《熊市浪潮 垃圾为王（上）》中已经预测后市会再创新低：“浪5中，4530点跌至8月4058点为5浪[i]，此后反弹至4222点为5浪[ii]，目前正处于5浪[iii]下跌中，中期后市跌破4月低点可能性非常大。”沪深300指数于3495点结束跌势，展开反弹行情。后市走势有两种可能性参考： 其一，3495点为[a]浪（a），3495点之后进入[a]浪（b）反弹，其中3495点反弹至今年1月30日4268点为（b）浪a，4268点之后进入（b）浪b回落，至今短线后市反弹后再创新低才结束，然后展开（b）浪c上升，目标至少是前期第4浪高点4530点附近。 其二，3495点为浪[a]，3495点之后进入浪[b]反弹。如此情形，浪[b]照旧是复杂多变走势。3495点反弹至今年1月30日4268点为[b]浪（a），4268点之后进入[b]浪b回落，远未结束。 沪深300指数大调整，意味着制造业进入长期调整趋势。

2023年5月21日晚，国家网信办发布《美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查》公告，指出本次审查发现，其产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。按照《网络安全法》等法律法规，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。 事件将存储板块再度聚焦于投资者目光中，自2021年三季度开始，存储器价格增速见顶，进入2022年增速转负，至今主要产品价格已连续下跌7个季度。不过，近期存储行业比较重要的三大事件令市场对行业底部的判断更有信心了：长江存储等厂商闪存开始小幅涨价、美光等大厂DRAM及NAND Flash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价、日本铠侠与美国西部数据公司正在加快合并谈判。 行业底部+美光禁售，对国产替代构成利好，相关投资机会显现。 存储板块触底，下半年回暖信号强 半导体存储器也叫存储芯片，是以半导体电路作为存储媒介，拥有许多存储单元的集合。它是电子系统中存储和计算数据的载体，是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。从市场规模占比来看，全球半导体可分为集成电路（82.7%）、光学光电子（7.5%）、分立器件（5.9%）和传感器（3.8%）四类，而集成电路又可分为逻辑芯片（32.78%）、存储芯片（32.52%）、微处理器（19.29%）和模拟芯片（15.41%）。据WSTS数据显示，2022年，全球存储芯片行业市场规模约为1392亿美元，占半导体行业比重约为20%，仅次于逻辑芯片，是占比第二大的半导体品类。 按产品种类分，存储市场主要分为DRAM、NAND、NOR Flash，其中DRAM占据主要的市场规模。根据ICInsights的数据，2021年DRAM在整个存储市场的市场份额约为56%，Flash闪存的市场份额约为43%，其中NAND闪存为41%，NOR闪存为2%，其他存储芯片（EEPROM、EPROM、ROM、SRAM）将会缓慢成长，但大幅抢占市场的可能性较小。 存储芯片大多为标准化产品，行业呈现周期波动的特点，通常以3-4年为一个周期。从历史走势看，存储器的周期波动与半导体行业具有高度一致性，但价格波动幅度大于其他半导体品类。存储器本轮周期始于2020年一季度，在疫情刺激下游笔电、平板电脑等终端销量，增大对Nand Flash、DRAM等存储器需求，叠加供给端疫情影响下厂商开工率不足，存储器价格开始上涨。进入2021年三季度，受宏观经济下滑、地缘冲突和终端需求减缓等多重因素影响，全球半导体行业景气转向，存储器价格增速见顶，进入2022年增速转负，至今主要产品价格已连续下跌7个季度，甚至已跌破历史最低位置（当前DRAM价格距离最高点下跌超60%，部分料号现货价与合约价已经出现倒挂）。 不过，当前行业已经出现三大底部特征信号，值得重视。 第一：5月16日消息，据供应链人士透露，长江存储原厂闪存正式开始涨价，幅度大约3-5％，比如256G已经涨价4-5美元(约合人民币28-35元)。5月19日消息，据Digitimes报道，继长江存储传出将调涨NAND产品价格后，有消息指出韩国三星电子、SK海力士也将跟进3-5%涨幅。 第二：据Digitimes报道，存储芯片大厂美光从四季度开始启动减产措施，且近日已告供应商，DRAM及NAND Flash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价。 第三：据海外媒体报道，由于闪存需求下滑，日本铠侠与美国芯片制造商西部数据公司正在加快合并谈判并敲定交易结构，以应对低迷且疲弱的存储器市场状况。根据目前正在制定的计划，合并后的公司将由铠侠持有43%的股份，西部数据持有37%的股份。目前双方仍处于谈判阶段，尚未做出任何决定，因此细节可能会发生变化。计划中的合并也可能受到包括美国在内的几个国家的反垄断审查。合并后，铠侠和西部数据将控制全球三分之一的NAND闪存市场。 当前业内对存储板块的普遍观点是：行业周期或触底，下半年回暖信号强。 底部+美光禁售利好国产替代 值得关注的是，行业底部+美光禁售，对国产替代构成利好，相关投资机会显现。 根据受限客户类别，中信证券判断受限产品主要为美光直接向国内终端销售的存储模组等产品，而非向国内模组厂供货的晶圆等中间产品。美光为全球存储龙头，根据ICinsight数据，美光在DRAM/NAND存储晶圆分别占比23%、11%，在模组环节市占亦高。2022财年，美光在大陆地区实现营收约33亿美元，同比+35%，占比11%。 主流存储方面，格局高度集中，若美光受限或令非美厂商受益。中信证券预计下游客户有望加速国产化产品（存储晶圆/模组）导入。同时，为降低供应链风险，国内公司或将向三星、海力士等非美厂商转移存储模组/存储晶圆采购订单，亦看好三星、海力士供应链厂商受益机遇。 晶圆端：国产替代势在必行，关注国内存储晶圆制造产业链。存储晶圆环节，据ICInsights，2021年DRAM全球市场份额排名前三的分别为三星（43.6%）、SK海力士（27.7%）和美光（22.8%），NAND Flash由三星（34%）、铠侠（19%）、西部数据（14%）、美光（11%）、SK海力士（11%）和英特尔（9%）六家公司主导，CR6超过98%。美国主导对华先进工艺的设备及零部件供应限制、日荷跟随，供应链制裁加码，中国大陆存储晶圆制造厂先进工艺推进受阻。中信证券预计国内存储晶圆厂成熟制程将逐步实现正常扩产，同时国内政策支持力度有望逐渐加大，配套产业链有望持续受益。 模组端：上游晶圆采购暂不受影响，下游客户或将转单，国内模组厂有望受益国产替代。根据Trendfoce数据，中信证券测算，海外原厂在模组环节地位仍高，其中2021年全球原厂自有品牌内存营收总额为模组厂的5倍以上，渠道SSD中原厂占比42%。美光在华销售产品接受审查，中信证券认为国内客户或将转单，而令美光之外的厂商受益。具有信创、企业级存储布局的厂商有望优先受益。 海外大厂加速退出利基存储市场，国内存储芯片设计公司有望受益。利基存储主要包含4Gb DDR4及以下的DRAM，2D NAND及NOR Flash、EEPROM等品类，具有下游应用广泛、制程工艺相对成熟等特点，国内厂商进展较快。其中据IC Insights，全球车规DRAM市场份额排名前三的分别为美光（45%）、北京矽成（15%）和三星（11%），若美光业务受限，车载存储龙头北京君正有望优先受益；SLC NAND领域，国内龙头东芯股份有望受益；此外，据CINNO，美光在NOR Flash全球市场仍占约4%的份额，主要应用于汽车、工控、航空航天等领域，若其在华业务受限，兆易创新等国产NOR Flash龙头有望加速产品升级并加速高端应用导入。 --------------------------------------- A股重点存储公司梳理 国金证券 邵广雨、樊志远 国金证券根据利基型存储芯片厂商、存储模组厂商、存储配套芯片及产业链厂商对A股重点存储公司进行了详细的梳理，并维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期的观点，建议重点关注江波龙、兆易创新、普冉股份、东芯股份、北京君正、澜起科技等相关标的。 主线一：利基型存储芯片厂商 兆易创新：存储和MCU同步布局，DRAM业务进展提速。兆易创新NOR Flash市占率全球第三，持续受益于下游AIoT及车规市场高景气。2021年兆易创新NOR Flash市占率23.2%，全球排名第三，仅次于华邦和旺宏，且营收体量快速扩张。公司128Mb-2Gb中大容量NOR Flash产品占比超60%，其中工业和汽车增长迅速，且制程由65nm向55nm转换顺利，带来产能和毛利率提升。NOR Flash应用领域广泛，目前广泛应用于物联网、可穿戴设备、屏幕以及车载电子等下游领域。近年来，AIoT以及车载存储为NOR Flash市场规模的扩大提供了重要驱动力。 北京君正：四大业务线并行，车用存储未来可期。2022年营收小幅增长，新品产业化落地将打开成长空间。2022年全年实现总营收54.12亿元，同比+2.61%，增速下滑主要系2022年消费电子需求持续疲弱，智能视频芯片、微处理器芯片业绩承压。盈利能力来看，公司2022年综合毛利率为38.56%，较上一年同期上升1.6pct。 2022年北京君正四大产品线需求分化，存储、模拟互联实现增长：1）微处理器芯片2022年实现营收约1.27亿元，同比下滑35.96%；2）智能视频芯片2022年营收约6.43亿元，同比下降34.32%；3）存储芯片产品线，北京君正车规SRAM和车规DRAM在全球车规细分市场均名列前茅，车规Flash芯片的市场销售较2021年相比实现了大幅增长，2022年实现营收将近40.55亿元，同比增加12.80%，其中汽车、工业等市场保持了良好的需求；4）模拟互联芯片，2022年实现收入4.79亿元，在各个产品线中成长表现最优，同比实现增长16.01%，主要系北京君正在车规HBLED芯片等方面已逐渐成为市场主要供应商。 东芯股份：国内SLC NAND龙头，主流存储产品全覆盖。存储全品类布局，下游应用场景广泛：东芯股份深耕中小容量存储芯片的研发、设计、销售，可提供NAND、NOR、DRAM等主要存储芯片解决方案，为国内少数主流存储产品全覆盖的芯片设计公司。目前东芯股份设计并量产的24nm NAND、48nm NOR均系大陆领先制程。目前东芯股份的产品广泛应用于5G通信、物联网终端、消费电子、工业和汽车电子等领域，已在高通、博通、联发科、紫光展锐、中兴微、瑞芯微、北京君正、恒玄科技等多家平台商获得认证，成功进入三星电子、海康威视、歌尔股份、传音控股、惠尔韦等国内外客户供应链体系。 东芯股份为国内少数几家覆盖车规级SLC NAND的企业之一。目前，车规级NAND市场主要由国际巨头垄断，三星、铠侠、海力士、西部数据与美光合计占据全球90%以上的车规级NAND市场规模。东芯股份SLC NAND工艺制程覆盖38nm、24nm，产品覆盖1Gb到32Gb，并且正在开发1xnm工艺，19nm车规级产品已完成首轮晶圆流片。在38nm工艺上，东芯股份2022年已经可以为客户提供车规级的PPINAND以及SPINAND的样品，包括1G、2G到最大的8G车规的NAND Flash。我们认为未来新能源汽车发展叠加国产替代趋势，将为东芯股份发展带来广阔增长空间。 普冉股份：NOR Flash+EEPROM双轮驱动，特色工艺构筑核心竞争力。普冉股份NOR Flash业务在国内供应商中排名第二，2021年占普冉股份总营收的78.37%。在512Kbit-128Mbit中小容量NOR Flash系列产品上，普冉股份采取市场少有的赛普拉斯授权电荷俘获SONOS工艺结构，在40nm工艺节点上开发差异化产品，SONOS工艺结构具备低功耗、高可靠性、低工艺复杂度及低成本等显著特征，在中小容量NOR市场占据优势。目前NOR Flash行业主流工艺制程为55nm，普冉股份40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，处于行业内领先技术水平。 普冉股份EEPROM产品容量覆盖2Kbit–4Mbit,业务客户覆盖多家知名手机摄像头模组厂及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM，终端客户为国内多家主流手机和家电品牌。此外，普冉股份持续改善下游业务结构，EEPROM产品自2022年Q1开始逐步向工控、家电、车载等领域倾斜，消费类占比明显下降，目前普冉股份中大容量EEPROM已实现95nm及以下制程量产，部分车规级产品顺利通过AEC-Q100认证。 恒烁股份：深耕中小容量NOR Flash，MCU构筑第二成长曲线。恒烁股份NOR Flash主要为128Mb及以下的中小容量产品，具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范围和宽温度范围等特点，目前主要用于可穿戴设备、手机屏、物联网设备、TWS耳机及电池驱动通讯模组等终端设备，并同步开展大容量（256Mb/512Mb/1Gb）产品的研发。随着国际龙头退出消费类NOR Flash市场，以及恒烁股份不断进行技术迭代，NOR Flash国产替代空间广阔。近年来恒烁股份主营业务已拓展至基于Arm内核架构的通用32位MCU芯片，目前销售的M0+MCU产品采用55nmeFlash制程工艺，同时恒烁股份还在致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。 主线二：存储模组厂商 江波龙：国内存储模组龙头厂商，前瞻布局工规和车规级存储器。目前，江波龙拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。按品牌划分，公司已经形成了以Foresee品牌为载体的面向工业市场的产品矩阵及以Lexar（雷克沙）品牌为载体的面向消费者市场的产品矩阵。 自有品牌FORESEE+外购品牌Lexar驱动力效果凸显。在行业应用领域，公司旗下嵌入式存储品牌FORESEE主要面向TOC工业市场，凭借该品牌江波龙不断扩大中国本土市场份额，并且在海外市场快速增长。2017年江波龙收购并成功运营Lexar（雷克沙），雷克沙为具有26年历史的国际高端消费类存储品牌，在摄影、影音、高端移动存储场景（如户外运动设备）领域具有卓越声誉，江波龙也因此成为大陆地区为数不多的拥有高端消费类存储品牌的企业。根据TrendForce的数据，2021年江波龙旗下自有品牌Lexar（雷克沙）在SSD渠道市场的市占率约为6%，排名全球第四。 佰维存储：嵌入式存储为基，存储器研发封装一体化。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。 2022年下半年半导体行业进入“降温”期，但佰维存储通过积极巩固、拓展市场份额，持续优化产品和客户结构等途径实现了营业收入的小幅增长。佰维存储2022年实现营收29.86亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润0.71亿元，同比下降38.91%。其中存储产品业务营收28.92亿元，先进封装及测试业务营收0.23亿元，其他业务营收0.71亿元，占比分别为97%、1%和2%。从业务结构上来看，存储产品营收占比逐年提高，其他业务和先进封装及测试业务占比逐年下降，主要归因于存储产品实现放量。 主线三：存储配套芯片及产业链厂商 澜起科技：全球内存接口芯片龙头，持续受益于DDR5渗透率提升。主营业务卡位内存接口芯片优质赛道，行业壁垒高毛利高。全球内存接口芯片认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，自DDR4世代开始，全球内存接口芯片仅剩澜起科技、IDT、Rambus三大玩家，同时由于市场竞争者少，内存接口芯片毛利率常年维持较高水平。2021年公司内存接口芯片营收17.17亿元，占总营收的67.01%，毛利率高达66.72%。预计澜起科技未来将凭借被纳为JEDECDDR4行业标准的“1+9”架构及通过英特尔权威认证等优势，持续提升内存接口芯片市占率并稳固全球霸主地位。

兵无常势，水无常形。大千世界诸多变幻看似偶然，实则必然，并且往往会维持某种动态平衡。证券市场中，假如把一级市场视为集聚系统，那么二级市场就类似于耗散系统。 近期，上证指数走势呈现扩张三角形态，先大致分析一下。（见图一） 如图一所示，去年10月31日低点以来，上证指数的上升五浪比较明晰，运行了115个交易日。如果从12月23日的情绪拐点算起，到今年4月18日的高点，正好是在第76个交易日发生转折，然后是abc三折浪调整。目前，上证指数似乎处于c浪阶段。 相对于上证指数来说，深证成指走势时空形态要匀称自然些。（见图二） 由图二可见，从2019年初开始至2021年2月18日，在514个交易日中，深证成指主要是向上运行，一共包含7个波段，其间有4波推动浪，3波调整浪。随后的调整过程，可以明显看到5个波段。其中，a浪下跌比较简洁，b浪调整是平台形，c浪主跌幅度最大，d浪反弹是锯齿形，然后开始e浪调整。 也许有读者朋友会问，深证成指上升过程走了7个波段，那还符合艾略特波浪原理吗？ 其实，艾略特先生创立的波浪循环图是对事物发展模式的一种线性描绘。万变不离其宗，无论是5波上升3波调整，还是7波上升5波调整，都遵循涨多跌少的准则，哲理逻辑未曾改变。只是在不同基本面背景下，多空意愿和动能会有差异，影响了行情延展的持续性，涨跌力度或强或弱而已。 观察深证成指的细部浪形，会有一些新的发现。（见图三） 如图三，2022年7月5日之后，深证成指进入e浪调整。由于2021年春节后的a浪非常简短，所以e浪相应就比较复杂，还可能走出更低级别的5个子浪。以此思路来看，e-1浪运行了约78个交易日，e-2浪是60个交易日，现在处于e-3浪之中。 若再进一步分解，可以将e-3浪划分成若干小浪。（见图四） 如图四所示，在深证成指120分钟K线图上，很容易辨识出各个小浪。其中，1浪运行了34个交易日，2浪之字形反弹约14个交易日，3浪是22个交易日，包含比较清晰的5波，4浪反弹是平台形，延续了6个交易日。其实，这个4浪正是笔者之前所预期的小反弹。5月23日，指数进入第5浪调整。 由上可见，浪无巨细，其大无外，其小无内。不论是日线周线还是分钟级别，自然规律时刻在起作用。通常，大盘指数变盘窗口大概率会在某些时间周期的共振点出现。 温故而知新，市场是最好的老师。每次对历史走势进行认真复盘，都有新的收获和领悟，甚至一些司空见惯的事情，看似平平无奇，仔细探究也很有意思。比如，市场不是涨过头，就是跌过头，每个波段行情的高低点，或者牛熊市的延续时间，都会超越绝大多数人的想象。 事实证明，股市充满大涨大跌的极端走势以及不破不立的多空矛盾，永远存在分歧。在艺术界，极端就是美，诗人、艺术家特别喜欢夸张和对抗。投资也被称为是一门艺术，在有序与无序、理性与感性、现实与梦想交织的证券市场，存在许多变数，要自始至终保持谨慎。 俗话说“前途是光明的，道路是曲折的”，没有任何一次调整过程不复杂，总会不断考验投资者的耐力和信心。交易中除了敬畏市场、放平心态之外，还需提高应对能力，因地制宜，因时而化，策略不能一成不变，要跟随市场变化而变化。

聚焦人工智能前沿技术，探索AI发展新趋势。5月25日，“科创引领·智创未来——2023粒场论坛人工智能生态价值投资峰会”在“科技创新之都”深圳隆重召开。各行业领袖、企业高管和资深投资人等大咖齐聚一堂，共同探讨科技创新的浪潮下，人工智能的前沿发展和未来趋势，进一步助力相关企业挖掘市场价值，为人工智能产业发展注入新的活力和动力。 据了解，本次峰会由深圳市古东管家科技有限责任公司、投资家网主办，深圳市金麦粒传媒科技有限公司、财学堂、路演中协办。除现场300多名参与观众外，十余家主流财经媒体同步线上直播，总触达人数超200万。                                                                                                        深圳市地方金融监督管理局领导班子成员、深圳市决策咨询委员会金融专家组副组长林居正，哈尔滨工业大学(深圳)智能计算研究中心主任、中国中文信息学会理事陈清财，浙江核新同花顺网络信息股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书朱志峰，鹏博士集团董事长助理曹杰，华西证券研究所所长助理、计算机行业首席分析师刘泽晶，深圳市东方富海投资管理股份有限公司合伙人王兵，深圳市格灵人工智能与机器人研究院首席科学家马骁，深圳市安奈儿股份有限公司董事、董事会秘书宁文，深圳达实智能股份有限公司联合创始人、董秘吕枫，深圳市人马互动科技有限公司合伙人张旭，深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司合伙人张廷峰等作为主讲或圆桌嘉宾出席了本次峰会。 AI爆发 “逆元宇宙”来临？ 在本次峰会上，深圳市地方金融监督管理局领导班子成员、深圳市决策咨询委员会金融专家组副组长林居正表示，在AI产业发展方面，要积极争取在深圳创设国家级科创金融试验区。探索设立全国性的科技金融专营机构，加快发展风投创投市场，加快构建覆盖科技型企业全生命周期投融资的金融服务和政策服务体系。 陈清财认为，ChatGPT助推通用人工智能(AGI)的产业化发展，可谓是“逆元宇宙”开始强势生长。所谓“逆元宇宙”，便是将数码世界的能力融入现实，服务于真实世界的人类。同时，陈清财表示，我们拥有了一个能够初步操控计算机的世界，精通人类语言，记忆和学习能力超强的超级助手，70年NLP技术的积淀终于开辟了一个新的时代，期待以“逆元宇宙”的思维，此造福人类。 朱志峰则在峰会上探讨了大语言模型（LLM）在金融领域的应用前景，在他看来，金融+大语言模型一共有4个方面的应用场景，分别是数字人、投研、营销和投顾。未来多模态LLM（语音、图像、视频、文本、代码）与金融行业的结合，有望大幅提高投资者的信息获取和理解效率。 曹杰认为数字经济将持续成为中国未来经济发展的主旋律，而人工智能作为关键数字技术，将领航数字经济迈入新阶段。鹏博士将秉承着“共建数智社会，共享数智美好”的企业使命，致力于让数字化、智能化走入千家万户，深入组织发展，构建万物互联的智能世界。 AI将是未来十年最主要投资赛道之一 产业发展离不开金融“输血”，资金也急切的在寻找赛道上的优质企业。 首先是AI产业需要大量资金，刘泽晶表示，虽然ChatGPT这类生成式AI工具，让机器开始大规模涉足知识类和创造性工作，但未来预计能够产生数万亿美元的经济价值。因此在庞大的需求面前，算力进入新一轮军备竞赛。 对于AI产业未来存在巨大的潜在发展和投资机会，王兵表示认同，认为人工智能是未来十年的最主要的投资赛道之一，会带来生产力的颠覆性提升。王兵认为，人工智能领域主要投资机会在半导体和机器人领域，还可以关注芯片和机器人供应链-柔性采购生产，减速机，3D传感器等。 随后，深圳市格灵人工智能与机器人研究院首席科学家马骁，深圳市安奈儿股份有限公司董事、董事会秘书宁文，深圳达实智能股份有限公司董秘吕枫，深圳市人马互动科技有限公司合伙人张旭，深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司合伙人张廷峰等嘉宾就“人工智能时代下的产业变革发展”这一议题，围绕以人工智能为核心的产业融合创新机遇和未来发展趋势展开深入探讨。         作为活动主办方——深圳市古东管家科技有限责任公司副总裁朱谅在致辞中表示：在AI大发展的当下，本次举办粒场论坛，就是希望通过行业专家、专业投资机构与上市公司企业家们的交流和讨论，表述相关观点和立场，为上市公司构建与投资者具有广度和深度的交流机会，通过对上市公司的价值发现、价值重塑、价值传播，真正做到多方赋能。

近期，中药板块在A股市场表现活跃。实际上，中药板块的上涨从去年就已开始，不少个股更是已创下历史新高。机构观点普遍认为，政策扶持和业绩增长预期是今年中药板块上涨的主要原因。政策端，扶持中药行业发展的政策已较为完备，近期仍在持续迎来落地催化；业绩端，中药行业业绩改善预期较为确定，后续表现值得期待。 受益于消费升级和政策扶持，整体中医药行业需求仍持续向好，并且作为中国特色估值体系在医药行业的演绎路径之一，中药板块行情具备可持续性，估值有望从修复到进入到扩张阶段。当前A股中药板块估值仍处于历史低位，我们认为，在政策和业绩的双重支撑下，中药板块有望迎来中长期布局机会。 政策端扩容提速+结构优化 自2021年以来，国家连续发布了加快中医药特色发展、中医药振兴等相关政策。一方面，核心政策落地将为中医药市场带来扩容机会，行业增速有望进一步提升；另一方面，随着各地中医药规范性发展政策出台，将为市场带来结构性的调整机会，有望加速行业的优胜劣汰。 2022年3月，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”中医药发展规划目标和主要任务。这是首个由国务院办公厅印发的中医药发展五年规划，是推动中医药振兴发展的纲领性文件，统筹医疗、科研、产业、教育、文化、国际合作等重点领域，全面发挥中医药多元价值，规划了中医药高质量发展的新思路。 2023年2月，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，其中提出加快促进中药材种业发展，着力改善中医药发展条件，发挥中医药特色优势，提升中医药防病治病能力与科研水平，推进中医药振兴发展。该文件再次明确传承创新发展中医药是十四五期间的重要工作内容，也加大了对中医药发展的支持和促进力度，将长期对中医药产业各方面加速迎来利好。 东北证券认为，从供给端影响来看，多项政策推动中医医疗机构及中医科室设立、中医覆盖床位数增长，推动中医医疗服务范围进一步扩大；同时医疗机构的增长也扩大了人才缺口，中医人才需求增加，未来中医药从业者增速预计持续超过行业平均增速，有利于提升中医就诊需求，推动行业发展。 从中医类总诊疗量来看，除了2020年由于疫情影响导致诊疗量有所下降，15-19年诊疗增速稳步提升，并且自2018年起中医类诊疗量增长快于行业平均增速。基于中医药受重视程度的提升以及中医理念和独特优势更充分的发挥，中医类问诊量及诊疗人次占比有望持续提升。 此外，2023年3月，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，这也意味着全国范围内的中成药带量采购正快速推进。东北证券指出，预计中成药集采呈逐步扩大趋势，但降价相对更加温和，集采下的竞争态势表现更好。其次，在2023年有望出台的新版基药目录中，中成药占比有望扩大，2017年以来陆续获批的中药新药将获得进入新版基药目录的机会，实现在医疗机构端放量增长。 国企改革迎来业绩+估值双击 截至2023年5月6日，申万中药板块74家公司均已公布2022年报及一季报。 据东吴证券统计，剔除5家ST股份后，2022年69家中药公司实现营业收入3439亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润292亿元，同比下滑12.2%，实现扣非归母净利润267亿元，同比下滑0.3%。分单季度看，22Q4、23Q1业绩持续向好，营收增速分别上涨12.1%、14.7%，扣非归母净利润分别上涨60.53%、30.73%，在医药二级子行业中为增速最快，整体业绩维持超预期。(见图一和图二) 从个股角度看，38支中药个股Q1业绩表现亮眼，扣非后归母净利润增速超过20%。2023一季度中药企业业绩超预期原因主要有二：其一是由于22Q4、尤其是12月份突然爆发的抗感染类、感冒类中成药需求，带动相关公司业绩快速增长，其中由于产能等原因限制，部分订单于23Q1支付；其二是由于国有企业通过提质增效，提升公司毛利及净利水平，并于22Q4或23Q1兑现。 中药板块中，具有国资背景的企业众多。根据Wind数据，除达仁堂和云南白药混改后无实控人外，共有17家中药企业拥有国资背景。近年来中药行业国企改革如火如荼，一批核心公司相继发布国企改革或股权激励方案。国企改革不仅对费用管控产生立竿见影的效果，增强业绩确定性，提质增效后还将打开中长期成长空间，业绩拐点有望确立。 2023一季报显示，除中恒集团和红日药业利润端下滑较多外，其余国资背景企业均实现较快增长。其中陇神戎发、太极集团、东阿阿胶、达仁堂、华润三九为国资中药企业扣非归母净利润增速前5名，分别达到8701%、235%、132%、99%、42%。二级市场上，中药国企表现也同样亮眼，12家国资背景中药企业年初至今涨幅超过20%，中药板块国资企业有望迎来业绩+估值双击。 中药迎来新一轮成长周期 东吴证券指出，二季度很可能是战略布局医药板块最好时间点。首先，二季度医药板块预计增速较快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块2023年依然高成长；其次，集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量；最后，当前医药板块估值比较具有吸引力，年初至今基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益，而优质中药品种估值水平仍有较大提升空间。 浙商证券也表示，中药行业正处于新一轮成长周期的起点。运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批将为这种内生增长的持续性夯实管线基础。 从投资建议来看，中药行业可以关注四条投资主线： （1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，尤其在研发端投入较大的中药企业值得关注。 （2）国企改革：中药国资企业品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为中药国企业绩改善的强驱动力。 （3）经营改善：2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业经营趋势向好。 （4）低估值性价比：关注商业模式转型、有望打开二次成长曲线的中药企业。 ------------------------------------------------ 中药估值提升空间较大 优先配置行业龙头 华创证券 郑辰 黄致君 中医药全产业链从上到下大致可分为中药材、中药饮片/配方颗粒、院内/OTC中药、中医诊疗，合计规模近万亿。由于不同细分领域产业趋势及投资逻辑差异较大，本文通过重点分析院内中药、中药OTC两个核心细分领域的产业趋势，进一步厘清投资逻辑。 院内中药：独家优质品种及在研管线被显著低估 随着“十四五”规划大力提升中医供给、中药注射剂限制以及新冠疫情等行业负面影响因素基本出清，院内中成药景气度有望持续提升，产业趋势预计拐头向上。中成药独家优质品种较为顺应政策及产业趋势，估值有较大提升空间。 由于中药、西药作用机制及评价体系差异较大，临床上直接竞争较少而联合使用更多，故中药拥有相对独立的市场空间。在集采常态化以及政策持续引导中药优胜劣汰背景下，独家优质中药品种更易获得临床医生的广泛认可，更易入选基药目录、中药优势品种目录、医保目录等，预计其在中长期普遍有望保持双位数的复合收入增长以及20+%的复合利润增长，产业趋势清晰、业绩确定性较强。 与化药创新药先临床试验、再批准上市、后临床使用相反，中药新药的研发基本从已被人用经验证明有效的方剂中转化而来，再依次经历药学和生物学研究、临床试验、批准上市等流程。源于临床并应用于临床是中药新药研发的重要特点，因此能带来较高的上市成功率。 2019年中办、国办联合发文《关于促进中医药传承创新发展的意见》，首次提出了具有中医药特色的“三结合”注册审评证据体系，中成药IND/NDA数量随之企稳回升。随着2023年初出台的《中药注册管理专门规定》逐步执行，具有中药特色的注册审评体系开始形成，中药创新药、改良型新药、经典名方、仿制药审评审批有望全面提速，并进入常态化阶段。 相较于老药，中药新药属于me better药物，替代老药是其放量基础。部分中药新药在细分适应症内无中药竞争对手，空间更为广阔。并且，中药新药在专利到期后可申请进入中药保护品种目录从而实现专利延续，相较于化药仿制药对原研药主要成份分子结构的仿制，中药同名同方药因中药材、中药饮片、中间体、制剂等环节的非标属性，仿制难度也较高。 在院内市场，中药新药一般通过学术营销进行推广，即按照询证研究、进医保、进指南、进基药/优势品种目录的思路，实现持续增长；待其院内市场饱和后可凭借医生处方引流积极拓展利润率更高的OTC渠道；部分品种在OTC渠道销量饱和后还能通过持续提价实现收入增长。相较于化药创新药，中药新药具备真正意义上的永续增长潜力。 当下市场对于中药公司普遍仍采用PE估值法，在研管线当期仅有研发费用支持而不产生业绩导致其价值被显著低估。考虑到中药在研管线凭借较高的上市成功率、对老药的有效替代、专利延续能力较强带来永续增长潜力，拥有较为广阔的商业化前景，可对标创新药（化药）进行简易估值。 中药 OTC：产业加速整合，估值提升空间较大  非处方药在提高自我药疗、便捷接受有效治疗、降低就医成本等方面发挥着重要作用，对于患者和消费者具有较高的临床和经济价值。随着药品OTC渠道快速集中以及头部公司加速并购，目前较为分散的行业格局，具备巨大的整合空间，规模效应的逐步形成，优质国企及头部公司发展前景极为广阔。 药品OTC线下销售渠道主要为零售药房，近年来药房连锁化率由2017年50.5%提升至2021年57.2%，呈现快速增长趋势。线上销售渠道主要为以阿里健康、京东健康为主，2强格局基本确立，集中度远高于线下，且仍在快速增长。TOP中药企业一般选择连锁药店、阿里健康、京东健康为其主要销售渠道，进行强强联合，未来有望实现自身品牌集中度的快速提升。 另一方面，随着中医药产业政策支持逐步深化，以央企、地方政府、上市公司为主的头部企业纷纷加速布局中医药全产业链，并购整合有望快速提升行业集中度（见表一）。2022年中药OTC-CR20厂商市占率仅为27.4%（较2017年提升2.9pcts），仍处于较为分散的状态（见图二）；在渠道快速集中以及产业加速整合背景下，行业集中度预计快速提升，规模效应及经营质量有望大幅改善。 同时，中药OTC品种普遍具备自主定价权，独家品种提价效应更为明显。2017-2022年，平均每盒中药OTC平均提价CAGR为3-5%，主要通过产品升级、规格变化或直接提价等方式来实现，较强的定价能力是中药企业经营效益的重要保障，中药材价格持续上涨亦为中成药提价提供更好的契机。 中药OTC公司主要可以分为3类，分别对应不同的估值体系。 第一类为普通中药OTC公司，是指拥有一定品牌知名度但溢价能力不足，以销售家庭常备等刚需属性较强的药品为主，同时拥有较强渠道能力。我们认为，普通中药OTC公司与食品板块在竞争格局、业绩增速及财务指标等维度较为相近，而中药OTC行业潜在空间广阔，长周期下的业绩增长持续性更强。代表性公司如济川药业、葵花药业、羚锐制药、九芝堂等。 第二类为老字号中药公司，是指不仅拥有品牌知名度还具备品牌溢价能力，以销售“泛滋补”等具有消费升级属性的药品为主。考虑到历史悠久的百年品牌往往难以复制具备稀缺属性，量价齐升呈现更高的净利率水平，相比普通品牌OTC公司可获得更多估值溢价。代表性公司为片仔癀、同仁堂、达仁堂、东阿阿胶、广誉远等。 第三类为叠加国企改革逻辑的公司，考虑到提质增效后营销渠道改善有望带来收入增长，费用管控可带来的利润率提升，以及公司加大与资本市场交流带来投资者信心恢复等因素，估值水平上升空间更高。其中，老字号+国企改革代表性公司如同仁堂、达仁堂、东阿阿胶等；普通中药+国企改革代表性公司如华润三九、太极集团、康恩贝等。 关注四大细分领域，优先配置行业龙头 配置策略方面，考虑到中药板块具整体估值提升空间，一二线标的均有较好的投资机会，行业龙头更易凝聚共识，建议从大到小进行配置。具体看，可以关注四大细分领域： 1）院内中药：关注产品、研发、渠道等综合实力突出的企业，如以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药、新天药业等； 2）国企改革相关：关注符合“基本面好+潜力空间大”特征的公司，如达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、云南白药、太极集团、江中药业、昆药集团、广誉远等； 3）中药材资源：关注具备较强成本转移能力的量价齐升型公司，如片仔癀、同仁堂、健民集团等； 4）低估值：关注葵花药业、羚锐制药、九芝堂、特一药业、济川药业等。 数据来源：东方财富Choice数据，股市动态分析

本期股市动态30指数收于1465点，较上期上涨0.47%，同期上证指数下跌1.53%，创业板指数上下跌3.11%。成分股中，中国外运、中国电影和华能水电等个股涨幅靠前，顺丰控股、中青旅和中国中车等涨幅靠后。 个股点评： 华能水电（600025）： 公司拟收购华能集团持有的华能四川能源51%股权、华能国际持有的四川能源49%股权,本次交易完成后，四川能源将成为华能水电直接持有100%股权的全资子公司。截至2022年底，四川能源开发公司资产总额 187.52亿元，所有者权益52.87 亿元，营业收入24.39亿元，利润总额8.21亿元，净利润6.86亿元。而与之对比的是华能水电2022年营收211.42亿元，净利润68.01亿元。 可以看出一旦收购完成，华能水电的收入和净利润都可以增厚10%以上。四川能源在四川境内建成投产20座水电站，投产容量263.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦，收购四川能源开发公司后，华能水电装机规模也将增加超过11%。 此次收购也是为了解决同业竞争问题，早在2017年，华能集团就曾出具《关于中国华能集团公司进一步避免与华能澜沧江水电股份有限公司同业竞争有关事项的承诺》，华能集团将华能水电定位为“华能集团水电业务最终整合的唯一平台”。在注入四川能源后，华能集团尚未注入华能水电的水电资产还有华能西藏雅鲁藏布江水电开发投资有限公司，该公司是华能集团公司的全资子公司，于2007年在拉萨市注册成立，注册资本金34.29亿元。 值得关注的是华能水电的前十大股东中出现了两家大地远通系的公司。2022年底北京大地远通集团和北京远通鑫贸合计持有近1亿股华能水电，2023年一季度末，大地远通系进一步加仓，持有近2亿股华能水电，目前持仓市值近15亿元。大地远通系长期持有的另一家水电公司是川投能源，合计持有2.6亿股川投能源，持仓市值近40亿元，且长期持股。 华灿光电（300323）：公司是全球领先的LED芯片及先进半导体解决方案供应商，产品广泛应用于显示屏背光源，是京东方显示屏产品的重要组成部分，属于京东方的上游企业。定增完成后，华灿光电成为京东方控股子公司，有利于双方加强与上下游资源协同和产业协同，丰富产品结构，提升产品竞争力，拓展应用市场，共同拓展Mini/MicroLED前沿技术及产品。此外，华灿光电将充分利用京东方的资金、资源优势，有效整合资源，与京东方形成优势互补，促进公司的长期持续、健康发展。公司于4月26日收到深圳证券交易所上市审核中心出具的《关于华灿光电股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》。深交所发行上市审核机构对公司向特定对象发行股票的申请文件进行了审核，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，深交所将按规定报中国证券监督管理委员会履行相关注册程序。华发科技产业集团已出具《关于不谋求华灿光电实际控制权的承诺函》，承诺函自股份认购完成且京东方成为华灿光电控股股东后生效。华发科技产业集团承诺：自承诺函生效之日起18个月内，不以任何方式处置持有的目标公司，即华灿光电，全部或部分股份。 目前LED市场，低端市场竞争日趋白热化，龙头企业将持续加码布局Mini/Micro、第三代半导体等高端市场。产业链上下游的延伸合作日趋明显，产业链公司通过战略合作形成战线联盟。LED行业竞争格局将发生重大变化，今年MiniLED市场渗透率将大幅提升，对企业来讲谁能占有更大Mini市场份额，将在竞争中占据优势，同时也能获得更好的业绩回报。 华灿光电目前价格已经严重低于当初华发科技产业集团的入股价格，距离拟向京东方定增的价格也只有十几个点的溢价，股价超跌明显。 中国神华（601088）:国家能源局局长章建华在国家能源集团调研时表示，国家能源局把保障国家能源安全、提升能源生产供应保障能力作为重要任务，将进一步加大支持协调力度，支持优质煤炭安全高效稳产增产。中国神华于4月28日公告启动资产收购工作，目标资产为国家能源集团下属煤矿股权，该矿产能约1600万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨。 能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制，企业资本开支降低，大宗商品价格和行业利润形成某种程度的垄断，带来充沛的现金流，可用于分红的比例大幅提高。当前正处在煤炭经济新一轮周期上行初期，在能源大通胀背景下，优质煤炭龙头企业如中国神华依然具有高壁垒、高现金、高分红的属性，仍具备长期投资价值，并有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。 丽珠集团（000513）：5月11日丽珠集团发布公告，注射用醋酸曲普瑞林微球获国家药监局批准，用于需要雄激素去势治疗的前列腺癌患者。注射用醋酸曲普瑞林微球是丽珠集团历经10年自主开发的高端长效微球制剂，2015年2月2日首次提交临床试验申请并获得受理。该药是每月一次肌肉注射的一种促性腺激素释放激素激动剂，相比普通醋酸曲普瑞林注射剂，具有起效时间长、减少用药次数特点，可减轻患者痛苦和用药负担，提高用药耐受性和可及性。截至目前，注射用醋酸曲普瑞林微球累计直接投入的研发费用约为1.08亿元。 根据国家药监局审评中心网站及咸达数据库显示，截至目前，曲普瑞林长效缓控释制剂国内共有3个进口产品上市，包括达菲林（注射用醋酸曲普瑞林）、达必佳（注射用曲普瑞林）、注射用双羟萘酸曲普瑞林，除丽珠集团外暂无其他国产厂家取得生产批件。根据IQVIA抽样统计估测数据，2022年曲普瑞林制剂国内销售总额为14.08亿元，其中长效缓控释制剂销售额为12.38亿元。 京东方A（000725）：2023年一季度以来，随外部不确定因素逐渐被消化，市场供需关系逐渐趋向平缓。根据咨询机构数据，2023年一季度LCDTV面板价格开始上涨，叠加国内促销季备货需求的拉动，国内主要品牌厂商采购动力有所回升。在供给端，面板厂积极应对行业变局，随着需求的逐步恢复，面板厂谨慎提升稼动率，持续践行“按需生产、动态控产、健康发展”的共识。库存方面，根据咨询机构数据，2023年一季度面板厂大尺寸LCD库存整体处于正常水位之下。品牌端库存情况也愈发健康，TV、IT品牌厂商2023年一季度库存保持在标准水位附近。受备货增加及面板厂稼动率的审慎恢复影响，预计二季度行业内库存水位将出现小幅上升，供需关系整体仍将逐渐呈现修复趋势。 产品价格方面，TV类产品受益于低库存、低稼动以及品牌厂商备货动能恢复，价格呈现全线上涨，4月涨幅继续扩大；MNT类产品受面板厂控产策略及部分消费市场需求回暖影响，主流尺寸价格持平，部分呈现涨价态势；NB类产品主流尺寸价格持平。 中国电影（600977）：5月8日，中国电影在2022年度业绩说明会上披露，公司正在筹建中国科幻电影乐园，将以系列科幻电影IP为核心，打造具有奇幻性、冒险性、体验性、互动性的旅游娱乐园区。筹建项目位于北京市怀柔区，毗邻国家中影数字制作基地。公司在计划筹建电影科幻乐园，是在科幻电影的基础上，加入电影本身的融入式和交互能力。希望公司在创新板块上能增加这项发展业务。这也是中影响应扩内需、促消费政策的具体措施. 据中国电影4月26日公告，公司计划在未来三年内投资30至50部青年电影人原创电影作品，首期投资总规模10亿元，其中中国电影自有资金出资5亿元，另外5亿元将在选定电影项目后，在项目层面联合具有资源优势的业内公司共同投资。

进入5月份后，市场三大指数走出了剧烈波动的分化行情。其中，上证指数节节新高，而深证成指、创业板指数则不断低位震荡，或者说是向下探底。特别是创业板指数及相关板块分类指数，如新能源、半导体等，均是不断回落。上证指数及相关的板块分类指数，如中特估等表现得相对比较好。 上证指数自4月18日的3396.17点开始快速向下回落，到了4月25日的3229点才稳住，随后即反转向上运行，并在5月9日最高上冲到了3418.95点，之后又是快速回落，连续两三个交易日中阴线报收。同时期的创业板指数则持续震荡下跌，在5月10日最低下探到了2228.18点，创出了阶段新低，也是2023年以来的最低点。这基本上就像是反向运行的关系了。这样的分化也是前所未有的。历史上的大分化，大多是一个涨跌力度特别大，另一个涨跌力度相应的特别的小，而并不是一个涨一个跌的反向运行关系。 我们可以分开来论述一下市场。 上证指数，维持前期所提出的基本观点不发生变化。笔者认为时间上的最高点在2023年6月中旬，而空间上的最高点大概率会出现在下半年。 解释几点： 一、时间和空间不是一个概念。时间上的最高点和空间上的最高点大多会同步见高，但有时也会有差异。 二、时间上的最高点出现在6月中旬，空间上的最高点出现在下半年，通俗的解释就是时间上见高点后，下半年属于宽幅震荡的过程，空间上或许还有新高，但不是新的趋势性上升所产生的高点。时间上见高点后，再向上也是比较曲折的震荡缓慢的向上，并不是流畅、趋势性的向上。 总结下来就是，6月中旬后会有宽幅震荡，波动剧烈，上升将是震荡缓慢的复杂运行，将不会有流畅的趋势性上升。 回到创业板指数及前期强势的科技类板块分类指数来看，持续的下跌回落，很容易让人陷入绝望当中。但其实只要在重要的横盘平台下轨处，不出现持续的中阴线破位，就很容易出现震荡探底并稳住，然后进入筑底的过程当中。 创业板指数目前是一个日线级别的底部结构，已经处于待向上形成有效的金叉后得到确认的状态。笔者预期这个日线底部结构会得到有效的确认，从而开启一段震荡向上的运行过程。 当然，暂时是没有办法来定义创业板这个底部的级别有多大。笔者判断下来，大概率只是一段震荡反弹，并不会是一段反转走势。从对创业板走势影响最大的新能源板块来看，也可以看作是一个日线底部结构，在一个相对的低位、短期超跌严重，但并不能说这个将要到来的底部就是一个大趋势反转点。因此暂时当成一个大级别的震荡反弹的概率较大。 总结： 市场整体处于震荡分化的过程当中。主要就是前期表现较好的以中特估为代表的部分权重行情，以及科技类为代表的部分题材类行情。在这个巨大的震荡分化过程当中，笔者认为上证指数的上升并没有在5月9日前后结束；创业板等中小盘指数也有望迎来一段震荡反弹。