行至此，2024年的进度条已经走过了80%，回顾这一年的投资，股债市场都让投资者感受到了一定的 “跌宕起伏”。两头跑的投资者，常常容易在大类资产切换间错失了时机。

当下，不少投资者是否都有同样的感受：

一方面，权益市场政策利好不断且力度空前，万得全A估值又在历史低位，担忧踏空来之不易的行情，但近期以及近三年震荡又令人害怕。

另一方面，市场利率的不断下调，存款利率也越来越低，大额存单“一单难求”。

站在这样的时间点，对于风险偏好稳健的投资者来说，“主债少股”的二级债基或是攻守兼备、保持在场的不错选择。

1．当下再看二级债基

二级债基是债券型基金家族的重要一员，主要投资于债券市场，其债券投资占比一般不低于基金资产的80%，同时可小幅参与股票、可转债等权益资产投资，力争发挥增强收益的配置效果。

图：二级债基资产配置示意图

过往我们常说，二级债基最大的优势之一在于同时把握股债机遇，应对低利率时代，这样的优势会越来越明显。当下，自9月底相关部门颁布一揽子系列政策后，股债市场都站在了一个全新的起点，如今二级债基的价值或更多在于兼顾股债投资机遇，以简单便捷的方式“保持在场”，不踏空、不错过，适合既想求稳又想求进的投资者。（政策来源：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）

聚焦当下，财政政策正在逐步发力，尽管具体的规模和力度尚需等待近期的各大会议商议，但是总体货币宽松的大方向已定调，这既给股市带来了期待也为债市提供了缓和的空间，对于股债两端均构成积极的支撑，站在投资的新环境中，具备股债双重特性的二级债基正在绽放新的生机。

债券市场：受益于流动性宽松的利好

九月下旬以来股市的反弹对债券市场投资形成了情绪和资金层面的短期冲击，但是随着权益市场情绪的逐步平复，债市或将逐步企稳，同时从更为长期的角度来看，债券资产具有较低波动的特征，仍然是广大投资者配置上不可或缺的底仓资产。

债市定价重要的两大驱动因素为基本面和资金面：

——基本面上，随着我国从高速发展转为高质量发展，经济增速中枢有所下移，债券市场暂时缺乏出现反转的基本面基础。

——资金面上，当下经济延续温和复苏态势，出于呵护经济复苏、维持政策一致性的目的，央行大幅收紧流动性的可能较低，资金面或将延续宽松态势，短期收益率较难出现大幅上行。

权益市场：系列政策改善预期，夯实A股发展基础

9月下旬以来，一系列重磅政策组合拳不仅有效提振了市场信心，同时也对A股持续向上形成了有力的支撑。突变的行情点燃了投资的热情，A股市场优质权益资产的投资价值被越来越多投资者所关注。同时9月19日，美联储降息靴子落地，进一步打开了国内宽松货币政策的空间，未来有望持续的流动性支持。（政策来源：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）

截至24/10/30，万得全A市盈率位于历史上37%的分位水平，在政策发力有望夯实基本面发展的背景下，未来A股市场或仍有不可忽视的发展空间。（数据来源：Wind）

2. 长期魅力不可忽视

其实不仅仅是当下，今年以来二级债基一直火热。

二级债基的发行呈现出一番颇为热闹的景象，截至10月25日，今年以来全市场共发行二级债基53只（不同份额合并计算），平均募集规模达16.66亿元，且883亿元的发行总规模已超去年全年水平。（数据来源：基金合同生效公告，2023年二级债基发行总规模为748亿元）

图：历年二级债基发行总规模和数量

数据来源：Wind，截至2024/10/25

然而二级债基的魅力远不止于此，长期来看，优秀的二级债基可以在长期收益与波动找到较好的平衡，以更平滑的姿态穿越市场周期，争取带来更舒适的持有和投资体验。

不同于权益市场常常达到顶峰后急速回落，呈现明显的“谷-峰”走势，二级债基指数遵循策略性的“慢行”，但实则是在为“快走”铺路，其历史曲线展现出一条上扬的路径，以“小胜”积“大胜”。二级债基指数自基日以来不仅区间涨跌幅高于沪深300指数，同时实现了更低的年化波动率。

具体来看，万得债券型二级指数自基日（2003/12/31）以来累计涨幅为381%，同期沪深300指数上涨约228%，相较债券市场表现更是“遥遥领先”。（数据来源：Wind，03/12/31-24/10/25）

数据来源：Wind，2003/12/31-2024/10/25，指数历史数据不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。以上数据仅为对指数的回测，不代表实际收益，不代表未来收益的预测。

3. 如何挑选二级债基？回撤控制是胜负手

对于低波策略，回撤控制是永远的胜负手。

在近年的市场环境下，二级债基的管理也面临挑战——

一方面，近年来权益市场总体震荡偏弱，周期性起伏和结构化行业轮动或将是常态，权益资产端的波动在所难免；

另一方面，随着低利率时代的到来，固定的票息收益中枢仍在逐步下台阶，固收端贡献低波收益难度有所上升。

如何同时做好股债两端的投资，在“求进”之前先做到“求稳”、在“求稳”之余又做到“求进”，是二级债基必须解决的课题。而11月1日起正式发售的华泰柏瑞集利债券(A类代码022016 /C类代码022017)给了自己的解法。

拟任基金经理，是大家熟悉的「青辰」组合——董辰&郑青。

产品策略方面，在二级债基的大框架下，债券投资部分大于80%，权益敞口不超过20%，稳定的策略有利于提供更为明确的风险收益预期。（数据来源：产品法律文件）

投资策略方面，债券部分以求稳为第一目标，不做信用下沉，权益部分以性价比为选股核心，股债两端同时控制回撤和波动。

基金经理配合方面，董辰负责股票端的投资和大类资产配置，郑青负责固定收益的投资。两人共管的华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合合作以来历史年度均实现了正收益。(注：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。)

图：青辰组合所有在管产品过往表现（以A类份额为例）

        华泰柏瑞鼎利混合任职日期：董辰(20/12/29)、郑青( 20/6/23 ) ，华泰柏瑞新利混合任职日期：董辰( 20/8/25 ) 、郑青( 20/6/23 ) ，华泰柏瑞招享6个月持有期混合任职日期：董辰( 23/2/7 ) 、郑青（ 23/2/7 )。);华泰柏瑞鼎利混合A同期业绩基准为-1.21%、-10.80%、-4.69%、10.03%；华泰柏瑞新利混合A同期业绩基准为2.21%、2.16%、2.15%、1.92%；华泰柏瑞招享6个月持有期混合A成立于20230207，同期业绩基准为5.83%；数据来源：2021年-2023年业绩数据来源：定期报告，2024年（截至9月底）业绩数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核；业绩基准数据来源：Wind。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞招享6个月持有期混合与华泰柏瑞集利债券在投资范围、策略、比例等方面存在差异。详细业绩见文末业绩备注。

    “变局之中，谋定而动”，选择在场重要于选择方向，但是变局之中也同样意味着波动的加剧。“集利”正如其名，集股债之优、集双将之长、集团队心血，力争为投资者带来低波而高效的配置工具，弥补单一资产的周期波动，以实现风险和收益的最终平衡。

业绩备注：郑青女士全部在管产品有华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞鸿利中短债债券、华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债、华泰柏瑞鸿瑞60天持有债券、华泰柏瑞招享6个月持有混合，共计六只。董辰先生全部在管产品有华泰柏瑞富利混合、华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞多策略混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞享利混合、华泰柏瑞恒利混合、华泰柏瑞招享6个月持有混合、华泰柏瑞轮动精选A、华泰柏瑞景气汇选三年持有A共9只。

华泰柏瑞富利混合A成立于17/9/12，2018年-2024年上半年收益依次为-28.37%、37.82%、17.29%、47.17%、7.39%、3.44%、8.29%。A/C类业绩比较基准为：沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%，同期收益依次为-11.04%、18.01%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%、1.78%。华泰柏瑞富利混合C设立于21/12/22，2022年-2024年上半年收益分别为6.55%、2.61%、7.87%，同期业绩比较基准收益依次为-10.80%、-4.68%、1.78%。历任基金经理：杨景涵（20170912-20200729）、董辰（20200729至今）。

华泰柏瑞新利混合A成立于15/4/28，2015年(成立至年底)-2024年上半年收益依次为3.11%、1.53%、6.87%、0.92%、5.05%、20.26%、16.10%、4.24%、3.20%、3.70%。A/C类业绩比较基准为：一年期银行定期存款利率(税后)+1%，同期收益依次为1.79%、2.50%、2.43%、2.37%、2.31%、2.27%、2.21%、2.16%、2.12%、1.03%。华泰柏瑞新利混合C设立于15/11/19，自2016年度收益依次为1.89%、6.82%、0.47%、5.17%、20.03%、15.87%、4.03%、3.00%、3.59%。同期业绩比较基准收益依次为2.50%、2.43%、2.37%、2.31%、2.27%、2.21%、2.16%、2.15%、1.05%。历任基金经理：方纬（20150428-20160817）、杨景涵（20150428-20180402）、罗远航（20170324-20200721）、吴邦栋（20180402-20200825）、郑青（20200623至今）、董辰（20200825至今）。华泰柏瑞多策略混合A成立于16/9/29，2017年-2024年上半年收益依次为25.22%、-23.35%、37.63%、-2.93%、45.59%、7.80%、3.41%、8.24%。A/C类业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+上证国债指数收益率×40%，同期收益依次为12.98%、-13.74%、22.93%、17.94%、-1.14%、-11.94%、-5.40%、2.22%。华泰柏瑞多策略混合C设立于22/3/23，2022年（成立至年底）、2023年收益分别为9.64%、2.79%、7.92%，同期业绩比较基准收益依次为-4.15%、-5.40%、2.22%。历任基金经理：方纬（20160929-20191209）、杨景涵（20160929-20201229）、董辰（20201229至今）。

华泰柏瑞鼎利混合成立于16/12/22，A类份额在2017年-2024年上半年收益依次为6.75%、3.62%、12.99%、11.29%、16.69%、4.19%、3.33%、3.53%；C类份额同期收益依次为6.75%、6.10%、12.77%、11.01%、16.30%、3.93%、3.08%、3.40%。A/C类业绩比较基准为：沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%，同期收益依次为8.60%、-11.02%、17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%、1.78%。历任基金经理：杨景涵（20161222-20180402）、罗远航（20170324-20200721）、吴邦栋（20180402-20201229）、郑青（20200623至今）、董辰（20201229至今）、闫泽君（20240521至今）。

华泰柏瑞享利混合成立于16/12/29，A类份额在2017年-2024年上半年收益依次为9.74%、-1.20%、16.17%、10.50%、7.44%、4.03%、4.28%、4.03%；C类份额同期收益依次为9.24%、-1.35%、16.28%、10.59%、7.31%、3.70%、3.93%、3.85%。A/C类业绩比较基准为：沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%，同期收益依次为8.60%、-11.02%、17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%、1.78%。历任基金经理：罗远航（20170324-20200721）、杨景涵（20161229-20201229）、郑青（20200623-20221205）、董辰（20201229至今）、姬青（20221205至今）。

华泰柏瑞恒利混合成立于21/9/14，A类份额在2022年-2024年上半年收益依次为4.00%、4.56%、4.35%；C类份额同期收益依次为3.79%、4.35%、4.24%；A/C类业绩比较基准为：上证国债指数收益率×80%+沪深 300 指数收益率×15%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×5%，同期收益依次为-0.94%、0.65%、3.70%；历任基金经理：何子建（20210914-至今）、董辰（20210914-至今）。

华泰柏瑞招享6个月持有混合成立于23/2/7，A类份额2023年（成立至年底）、2024年上半年收益为1.73%、3.73%；C类份额同期收益为1.36%、3.52%；A、C份额业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*5%，同期收益为-1.63%、2.49%。历任基金经理：郑青（20230207-至今）、董辰（20230207-至今）。

华泰柏瑞鸿利中短债债券A/C/E成立于20200521，A类份额2020年（成立至年底）-2024年上半年的收益分别为0.53%、2.87%、2.91%、3.05%、1.32%，C类份额同期收益为0.32%、2.48%、2.78%、2.90%、1.26%，E类份额同期收益为0.53%、2.87%、2.91%、1.67%、1.33%。A/C/E类业绩比较基准为：中债综合财富(1年以下)指数收益率*60%+中债综合财富(1-3年)指数收益率*20%+一年期定期存款利率(税后)*20%，同期收益为0.86%、2.81%、2.24%、2.60%、1.40%。历任基金经理：朱向临（20200521-20210203）、郑青（20210105至今）。

华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债A/C成立于20220310，A类份额2022年（成立至年底）、2023年、2024年上半年收益为2.28%、3.14%、1.64%，C类份额同期收益为2.10%、2.94%、1.55%，A/C类业绩比较基准为：中债综合财富(1年以下)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，同期收益为1.67%、2.41%、1.21%。历任基金经理：郑青（20220310至今）、王烨斌（20220310至今）。

华泰柏瑞鸿瑞60天持有债券A/C成立于20231121，A份额2024年上半年收益为1.63%，C份额同期收益为1.54%，业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*80%+银行一年期定期存款利率(税后)*20%，同期收益为2.09%，历任基金经理：郑青（20231121至今）。

华泰柏瑞轮动精选成立于20230505，A份额2023年（成立至年底）-2024年上半年的收益分别为-6.72%、8.63%，同期C份额收益分别为-7.03%、8.36%，业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%，同期收益为-11.29%、0.39%。历任基金经理：董辰（20230505至今）

华泰柏瑞景气汇选三年持有成立于20220110，A份额2022年（成立至年底）-2024年上半年的收益分别为-10.14%、-6.73%、8.56%，同期C份额收益分别为-10.49%、-7.11%、8.33%，业绩基准为中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+上证国债指数收益率*20%，同期收益率为-12.34%、-19.21%、0.86%。历任基金经理：张慧（20220110-20230609）、董辰（20230609至今）。

以上数据摘自基金定期报告。