宁波震裕科技股份有限公司（以下简称“震裕科技”）是一家从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的高新技术企业,公司下设三个事业部,以形成模具为基础,以冲压及锂电EVBC为两翼，进行综合发展。

2019年12月，震裕科技首次递交招股说明书拟登陆创业板，拟公开发行人民币普通股（A 股）股票不超过2327万股，将募资额用于“电机铁芯精密多工位级进模扩建”等五个项目的研发并补充流动资金，项目投资总额达6.30亿元。

2017-2019年，震裕科技营收与净利润均稳定上涨，但靓丽的业绩表现难掩公司存在的问题，包括夸大募投项目收益、大客户议价力减弱以及锂电池业务成长性不佳。

夸大募投产品效益

招股书显示，震裕科技本次募投的“年增产电机铁芯冲压件275万件项目”达产后每年合计新增275万件电机铁芯冲压件的生产能力，预计可实现年均销售收入20539.15万元。经计算，在满产状态下，该项目每生产一件产品将带来74.69元收入。

然而，震裕科技报告期内电机铁芯平均销售单价最高仅为7.75元，且没有出现明显上涨趋势，两价格相差近十倍令人费解。（见表一）若未满产，则差距会更大。

表一、震裕科技报告期产品销售单价

数据来源：招股书

    项目产出效益突然大大增加，究竟是迎来了行业东风还是夸大了募投效益？答案不得而知。

大客户集中 议价力减弱

报告期内，震裕科技客户集中度不断升高。2017-2019年，公司前五大销售收入分别为11159.32万元、 28994.14万元、43420.37 万元，占营业收入的比例为36.57%、48.55%和57.93%。尤其在动力电池精密结构件业务中，单一客户宁德时代占据大头。公司对宁德时代的销售额占当年营收比重分别为5.88%、26.48%和29.73%，增长迅速。

在此之下，震裕科技已出现对下游议价力减弱的苗头。首先，2017-2019年，公司动力锂电池精密结构件产品平均单价持续下降（见表二），在本次募投的“年产4940万件新能源动力锂电池顶盖及2550万件动力锂电壳体生产线项目”中，公司透露达产后年将实现各类型锂电池顶盖板4940万件/年以及壳体2550万件/年的销量，预计年收入可达60918.97万元。经计算，每个产品平均单价为60918.97/（4940+2550）=8.13元，较2019年的9.37元再次下滑13.23%。

表二、震裕科技报告期锂电池产品单价变动趋势

数据来源：招股书

其次，震裕科技应收款项增长迅速且比例较高。2017-2019年，公司应收票据、账款及融资为1.69亿、3.19亿、3.35亿元，分别较上年增长40.55%、88.70%、4.78%，其中2017年甚至超过营收增速。占同期期末流动资产比例为54.12%、63.55%、53.65%。

应收款项高企导致震裕科技现金质量下滑，销售商品提供劳务收到的现金占营收比重由2017年的74.17%降到了2019年的68.55%，现金流波动极大，资金储备也在下降。

事实上，震裕科技从2013年起，销售商品收到的现金占营收比重就连续萎缩，直至2019年下降幅度已达24.26%，同时段应收款也是不断增长，从侧面反映出其对客户的议价能力长期以来就处于弱势。加之汽车行业寡头效应，震裕科技要扭转自身在销售市场中的被动地位也是颇为艰难。如此一来，公司后期利润或承担更大压力。

锂电池业务成长性不佳

       经观察，震裕科技动力锂电池精密结构件业务发展正面临阻碍。其产品主要应用于汽车行业，近年来价格持续下滑。数据显示，震裕科技该业务毛利率一直较低，波动较大：2017年为负，2019年不及同行企业科达利的一半。（见表三）且公司在招股书中表示，未来随着行业补贴退坡，竞争将日趋激烈，电池价格会进一步下降。

表三、震裕科技与科达利锂电池业务毛利率对比

数据来源：招股书

 尽管震裕科技该业务报告期营收逐年上涨，但在这种低利润、竞争难的环境下，其业务盈利持续性难保不会受到负面影响。