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中国半导体股短期泡沫严重
发布时间:06-290卧龙  

自从特朗普当选美国总统之后,国际贸易纷争加剧,尤其是中美贸易战,导致全球化出现显著逆趋势。不过,当详细了解全球化进程后可知,基于贸易统计之逆全球化早已于2007年展开。

市面上大多数全球化贸易统计研究始自1870年,更早时段则始自1840年代欧洲。观察始自1870年以来的Trade Openness Index(贸易开放指数)走势图,假设第(1)浪升至1914年,最高点约31点;之后第(2)浪跌至1945年,最低约10点;第(3)浪由1945年升至2007年,最高约61点;第(4)浪由2007年一路震荡至今。

贸易全球化第(1)浪,自欧洲大陆出现,扩展至其他地区,19世纪后期科技创新及自由贸易政策乃全球化催化剂。19世纪后期科技创新在今年初《2020年代前瞻展望》中有介绍。1914年之后,1910年代后期美国平均关税税率由约6%反复上升至1930年代最高接近20%,贸易开放指数自然一路下跌。1929年至1932年美国大萧条,贸易开放指数更是跌至谷底。其后有所反弹,但第二次世界大战导致国际贸易萎缩,1945年出现双底型态。

 

二战之后,国际贸易逐渐恢复,贸易开放指数亦迅速回升。贸易开放指数第(3)浪有两段时期升幅较大:第一段乃1970年代,第二段为中国加入世贸组织后。1970年代,美国关税平均税率创新低,跌破5%,极度促进国际贸易。而中国加入世贸组织,使得中国货出口总额迅速飚升。2000年中国出口总额3.9万亿,到2007年该数值飚升至16.6万亿7年间增长3.2倍!2008年全球金融危机,导致贸易开放指数同样暴跌,之后虽然出现反弹,但毕竟各国经济实力不一,贸易保护主义逐渐抬头。贸易开放指数逐渐呈现三角形走势,虽然,第(4)浪经常出现水平三角形,但以目前国际贸易气氛,一个简单3浪下跌,较为合适,且其中浪b才是一个水平三角形,之后进入浪c下跌。第(2)浪浪型为两组abc下跌,由31点跌至10点,持续时间长达31年;第(4)浪若幅度较小——比如由61点跌至40多点——则需要时间更长,与中美贸易战甚至金融科技战较为吻合。第(4)浪下跌目标可能是中国加入世贸组织时水平。基于此,投资者在选择股票时,应该避开对外贸易板块,而应该选择内需股。

 

2018年中国股市见底以来,至今未再创新低,虽然大市未能出现如市场人士所期望之大牛市,但至少能稳定下来,部分股票乘势而起。其中表现较佳者要数科技股,特别是半导体股。近期看到有研究员极力吹捧国产半导体股,认为不应以美国半导体(芯片)股分析体系对待,要展开想象:一是中美科技战,国产半导体(芯片)产品全面代替进口;二是半导体(芯片)应用未来仍将大大拓宽至各领域。

讲起半导体(芯片)股(以前称之为电子股),笔者最先想起投资大师飞利浦·费雪于1950年代投资德州仪器(TXN)及摩托罗拉的经典之作。

1953年德州仪器于纽约证券交易所IPO,开市价5.25美金,4年后升幅高达5倍!Developing AnInvestment Philosophy(发展投资哲学)》中,费雪透露其于1955年下半年大量买入德州仪器及摩托罗拉。费雪称之为“1955年乃电子股第一个黄金时代开端”。1952年德州仪器每股收益0.39美金,1953年每股收益为0.4美金,1954年为0.48美金,19550.5美金。1956年德州仪器公司高层及股东欲出售部分持股,价格是14美金,以1955年业绩计算市盈率28倍,以1956年预测每股收益0.7美金计算,预测市盈率20倍。

各位可以看到,即使费雪是如此看好电子股,德州仪器其往业绩市盈率亦不过28倍,预测市盈率20倍。反观中国股市半导体50指数成份股,按算术平均值计算动态市盈率高达193倍,按流通市值计算动态市盈率更超越200大关达到221倍,平均市销率17倍,市净率7.4倍。

再讲回德州仪器。1952年德州仪器以2.5万美金代价由AT&T制造部门西部电子公司(Western Electric Co.)手上收购晶体管专利,同年末开始制造及销售晶体管。1954年德州仪器研制出首个商用硅晶体管,1956年德州仪器半导体事业部发展迅速,当时其公司规模仍属小儿科。1957年夏,公司管理层预计当年业绩可达每股1.1美金,按年增长54%,股价于是突飞猛进,12个月内升幅高达1倍。1958年集成电路被发明,同年德州仪器业绩再度大幅提升至每股1.84美金,1959年超3.5美金。由于成长迅速,以至于IBM都夥拍德州仪器共同研究半导体应用于电子设备。1956年若以14美金价格计算,后来德州仪器股价上升10倍以上。1960年代,德州仪器已经成长为全球最大半导体公司。1967年德州仪器发明手持式计算器,售价高达2500美金;1971年研制出单芯片微型计算机。

 

1969年芯片仅用于电子计算器,但后来个人电脑、移动电话对半导体芯片巨大需求当时未曾想到的。然而,中国半导体50指数成份股动态市盈率200倍,市净率7.4倍,市销率17倍情况下你说“不能说估值有泡沫”。我想知道要达到何等水平估值才能称之为“有泡沫”?看看196910月以后德州仪器股价走势与道琼斯工业平均指数对比,至198910月,道指完胜!1969年至1989年长达20年时间,足以证明一切。期间德州仪器每次行情表现均比道指出色,但一旦行情见顶,德州仪器跌幅巨大。直到1987年华尔街股灾,之后两年德州仪器一蹶不振!但道指却逐步收复失地。

1980年代个人电脑开始兴起,半导体虽然市场广阔,但问题是半导体股股价始终处于较高估值,一旦市场变动,波动随之而来。中国股市半导体50指数成份股中有8只股票无市盈率,25只股票市盈率高于100倍,30只股票市销率高于10倍。50只成份股总市值1.1万亿,流通市值8300亿,资产杠杆2.1倍,预计今年总收入约1200亿至1400亿之间,预计市销率高达8.5倍。

分析半导体指数(因中证半导体指数起始时间太近,故此使用通达信半导体板块指数代替,与中证半导体指数走势有出入)走势。历史上20075.30暴跌前见顶,其后200710月大市见顶时只是次顶;201011月再次出现中期顶部;之后是20156月顶部;至今年2月底再次见顶。20156月见顶时250日乖离率高达95%,而今次见顶时250日乖离率亦有85%,信号十分明显。周线图上,PSY21)已经出现拐点,且跌破20MA。不过,4月份半导体指数回落时受到125日平均线支持而出现反弹,技术上,仍然未能完全否定再创新高,但即使创新高,导致技术指标严重背而确认顶部。

投资大师费雪28倍市盈率买入德州仪器获利超10倍,你193倍市盈率买入中国半导体股又能获利几何?

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