合兴汽车电子股份有限公司（以下简称“合兴股份”）是一家主营汽车电子、消费电子产品的高新技术企业。2019年6月20日，合兴股份首次递交招股说明书申请上会，拟登陆上交所主板，公开发行不超过6000万股股票，募集资金4.75亿元，用于旗下汽车电子零部件及智能制造系统等四项技术改造项目。2020年4月23日，公司再次更新招股书内容。

数据来源：招股书

    《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现，合兴股份招股书中预计每个募投项目达产后的年营收，远超同类项目当前收入；此外，公司汽车电子业务原材料采购成本整体呈上升态势，但由于汽车制造业景气度持续下行、下游系统市场竞争日趋激烈，导致公司又难以将成本压力向下转嫁，加之自身对客户依赖性较高，最终议价力反被削弱，利润空间遭到压缩。

募投项目效益夸张

招股书显示，合兴股份募投的“合兴股份汽车电子精密关键部件技术改造项目”达产后将形成每年包括变速箱管理系统部件、汽车连接器、电源管理系统、线束等1350万套汽车电子精密关键零部件的生产能力，预计可实现年营业收入为63670.06万元。

“合兴太仓汽车电子精密零部件技术改造项目”达产后将形成包括汽车连接器、变速箱管理系统部件等每年600万套汽车电子精密零部件的生产能力，预计可实现年营业收入为18858.56万元。

“合兴电子精密电子连接器技术改造项目”达产后将形成每年5060万套精密消费电子连接器的生产能力，预计可实现年营业收入为 8800万元。

“智能制造信息系统升级改造项目”不直接产生经济效益。

令人疑惑的是，依照前三个项目年营收计算出的产品单价，都明显高于公司现有价格：项目一平均每生产一套汽车电子产品可带来47.16元的收入，但在所提及的产品中，2019年单价最高的电源管理系统也不过44.51元，还不及募投项目每套产品均价；项目二平均每生产一套汽车连接器或变速箱管理系统部件可创造31.43元收入，但2019年公司汽车连接器单价仅需2.67元，变速箱管理系统部件仅需18.32元；项目三则更为夸张，平均每生产一套消费电子连接器可带来营收1.74元，而该类产品2019年每套只需0.04元，价格差异高达43.5倍。

与此同时，招股书并未释放出未来产品价格大涨的信号：2017-2019年，合兴股份消费电子产品单价基本持平，波动幅度甚微。且据公司的表述来看，在成熟的制造体系以及消费市场规模的双重支撑下，我国消费电子产业将步入“稳步健康”而非“井喷、爆发”的发展阶段；汽车电子业务更是因行业景气度下降造成产品普遍降价。数据显示，合兴股份该业务产品除线束外价格均有所下跌。

数据来源：招股书

既无压倒性竞争力，又无行业重大利好，如此一来，合兴股份仅凭一次技术升级就能让产品效益陡增的行为颇显失真。究竟是真金还是泡沫？股市动态分析曾就此问题向公司进行了采访，但截至发稿时仍未收到相关回复。

利润空间受挤压

报告期内，合兴股份汽车电子业务原材料采购成本明显上升。除铜材单价有所下降外，塑胶价格2018年较2017年上涨4.76%，2019年较2018年上涨3.94%；电子元器件2018年较2017年上涨82.61%，2019年又较2018年上涨159.52%。原材料整体涨幅达52.30%。

同时，合兴股份面对的下游汽车系统制造行业又向其施加了不少压力。合兴股份称，受我国宏观经济增速放缓、购置税优惠政策提前透支需求、中美贸易摩擦等多方面因素影响， 2018年开始，我国汽车产销量同比有所下滑，全年总产量和总销量分别同比下降4.16%和2.76%，2019年度总产量和总销量分别同比下降7.50%和8.20%。行业转冷之下，整车厂商价格压力不小，不仅对上游供应商收缩订单需求，还会向其转移成本压力。

为应对下游需求，合兴股份调整了产品结构，致使销售收入进一步下跌。招股书显示，合兴股份汽车连接器从2017年至2019年整体下降0.37%；变速箱部件整体下滑14.58%；转向系统部件整体下滑7.53%；电源管理系统整体下降53.35%。

与此同时，公司对大客户的依赖性较强。2017至2019年，公司前五大客户一直较稳定，且销售颇为集中，销售额占当期总营收比例分别为58.01%、53.39%、56.05%。公司说到，尽管自身深耕汽车电子行业多年，在行业内积累了一定的竞争优势，并经过严格的筛选以及考核程序，与各大客户建立了长期稳定的合作关系，但若未来客户经营情况发生重大不利变化或出现流失，将对公司经营业绩产生不利影响。

上游成本攀升，加之对客户较为依赖导致市场议价力不高，合兴股份俨然处于被动地位，不仅拖累了公司主营业务收入，其利润空间也遭到了明显压缩。数据显示，公司2018年营业收入达11.99亿元，较2017年上涨了10.45%，但涨幅远小于原材料平均上涨水平，2019年又随即下跌到11.77亿元，降幅达3.94%；同年，公司营业利润较2018年下滑50%，毛利率更是连续走低，2017-2019年分别为39.12%、 32.82%、 32.42%，整体下降6.7个百分点。

在合兴股份招股书披露的特别风险中，汽车行业景气度不佳、竞争愈发激烈已成为重点。值得一提的是，合兴股份明确表示自身正转向更加复杂的高端产品路线，这意味着其整体成本水平将继续上升。加之行业大势席卷，下游需求或将持续疲软，可以预见，未来公司盈利仍背负压力。

        面对上述种种问题，合兴股份将何去何从？是否应该调整业务比例或进行业务扩张，来稀释汽车电子下游行业带来的压力？这一切的答案，也只能等公司在未来揭晓。