2019 业绩同比下滑 

广汽集团2019 全年收入约597 亿元人民币（下同），同比下降17.5%，归母净利润约66.2 亿元，同比减少39.3%。如果计入非并表的广汽本田、广汽丰田等企业，则广汽集团2019 全年连同合营、联营公司在内共实现销售收入约人民币3550.9 亿元，同比下降约2.4%。

公司2019 年收入出现双位数下滑，主要是受自主品牌乘用车销量下降拖累。而净利润大幅下降，主要是因为自主品牌毛利率显著下滑， 经营出现亏损。但与此同时，日系合资企业盈利则是录得了增长。

分季度来看，公司2019 年四个季度股东应占利润分别为27.78、21.41、14.16 和2.83 亿元，呈现逐季下滑趋势。

 2020 全年销量增长基础扎实

公司旗下广汽本田新增重磅车型——紧凑型SUV“皓影”已于2019 年11 月底正式上市。广汽丰田同样也新增引入了重磅SUV 车型 “威兰达”，预计将于2020 年4 月正式上市。自主品牌方面，传祺主打车型GS4 已于去年11 月上市，并且销量表现良好。新能源车方面，公司去年新推出的纯电品牌AION 大获成功，并带动广汽新能源电动车销量逆市同比暴增110%。总体上，我们认为随着重磅车型的加入和产品系列的越发完善，2020 年广汽旗下日系及自主品牌销量增长基础相当扎实。

 二季度销量有望持续回升

受新型冠状病毒疫情影响，公司2020 一季度生产销售受到明显冲击， 前两月集团汽车累计销量同比下滑37.3%。不过，随着复工复产的顺利推进，公司产销两端恢复状况良好。

随着国内生产生活状态逐步恢复，以及刺激汽车消费各项政策的逐步落地，我们预计二季度公司汽车销量有望持续回升，而至下半年则有望恢复正增长，全年呈现前低后高态势。

我们预测公司2020 年归母净利润约76.2 亿元，将比上年增长约15%。具体而言，我们预测2020 年公司自主品牌业务毛利率将明显回升，亏损有望大幅减少。同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与增长潜力，我们预测公司2020 来自合资企业的利润贡献将与上年大致持平。此外，考虑公司总体销量增长有望前低后高，我们认为公司分季度业绩也将呈现逐季恢复并走高的趋势。

图：广汽集团2018 年以来月度汽车销量及增速情况（单位：辆） 

数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部