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宏柏新材:产能极度过剩 现金质量大降
发布时间:06-170林然  

作者:林然

来源:股市动态分析


江西宏柏新材料股份有限公司(以下简称“宏柏新材”)本周四将上会,公司拟申请在上交所上市,发行不超过8300万股,募资约10.5亿元,用于氯硅烷绿色循环产业建设等项目以及补充流动资金。


《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现,宏柏新材存在产能领用率低,下游轮胎厂商产能极度过剩可能引发持续经营问题。公司业绩波动巨大,在全国去产能,严环保的基调下面临较大的压力。此外,宏柏新材营收和净利润热的现金质量极低,销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。这些问题都需要投资人警惕。 


产能利用率不足 下游产能严重过剩


根据宏柏新材招股书数据,公司硅烷偶联剂产品中,γ12016年至2018年的产能利用率分别为:81.92%79.57%    95.76%。同期γ2的产能利用率分别为:50.25%59.73%71.51%。此外,气相白炭黑同区间内的产能利用率分别为:58.85%68.69%46.03%。可以看到,宏柏新材除γ1产品稍好外,主要产品均存在产能利用率不足的问题。


此外,宏柏新材下游主要是轮胎生产商,该行业面临长期产能过剩问题,增长前景堪忧。2014年,国内轮胎企业纷纷遭遇寒流,产能利用率还不足60%,近两年也仅仅勉强回到65%。此外,轮胎下游的汽车产业链,20187月起,截止到20205月,已经近两年时间销量同比下跌了,这无疑都为宏柏新材未来的发展蒙上了一层阴影。

根据宏柏新材募投产能情况,扩产项目投产后,三氯氢硅、γ1 和γ2 产能将得到进一步扩大。然而,在下游轮胎行业产能利用率常年60%徘徊,汽车产业链面临近30年来最大的寒潮的情况下,而,公司现有产品大量产能利用率均不高的情况下,大幅扩张产能的必要性和合理性有待商榷。项目投产后宏柏新材有可能将立即面临较大的产能闲置情况。 


业绩波动极大


根据招股书数据,宏柏新材近年来似乎处在一个稳步增长的状态。2016~2018年,营收分别为6.35亿元、7.75亿元和10.13亿元;同期净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.74亿元。不过,公司“亮眼”的业绩表现,是建立在2014年和2015年净利润大幅下滑的基础之上的。2014年和2015年,公司的净利润分别大跌了44.41%19.05%


招股书中,宏柏新材并未对行业波动的大概周期进行介绍。但需要指出的是,如果当前(2016年至2018年)宏柏新材是处在行业的短暂上升周期,此时产能利用率尚且不高,若进入行业调整期,宏柏新材极有可能面临更大的业绩下滑和更大的产能过剩问题。此外,在国家去产能、环保高压环境下,公司的环保和安全生产面临较大的压力。 


现金质量持续下降


近年来,宏柏新材经营活动现金流情况非常不理想。销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。2016年至2019H1分别为:75.68%69.04%68.74%63.4%。此外,公司经营活动现金流净额与营业利润的比值同区间内分别为:134.415%71.74%77.51%77.51%。整体上同样呈现下滑态势。(见下图)


这一情况显示出,宏柏新材越来越多的营业收入,不是以现金形式流入公司,要么是被应收账款形式挂账,要么就是以投资方式流出。反应在报表的情况就是,营收和净利润的质量均在下滑。这种状态若持续恶化,叠加本就严重过剩的产能情况,宏柏新材经营的前景堪忧。



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