X
首页 电子周刊 新闻资讯 名家专栏 增值服务 杂志介绍 股市大学堂
近期股市动态分析周刊更多杂志
2018年第17-18期合刊
出版日期:2019-05-10
2019年第16期
出版日期:2019-04-26
2019年第15期
出版日期:2019-04-19
2019年第05期  2019-02-15出版
【封面文章】商誉减值集体释放 真爆雷还是大洗澡?

业绩预告爆雷无疑是年初市场关注焦点,商誉减值损失是此次业绩爆雷的最大推手,业绩预告中首亏的332家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关,占比达45%。与商誉减值相伴而来的还有坏账计提、或有负债坏账计提、资产处置损失、资产大幅折旧等各种奇葩理由。上市公司似乎是不约而同地破罐子破摔,趁着熊市来一轮财务大洗澡的狂欢。 然而,值得的注意的是,A股2018年季度净利增幅其实一直呈现下滑态势。即使是剔除上述因素的影响,从业绩预告来看,A股净利增速依旧可能是负增长,这是2年多来的首次。2018年商誉减值的“财务大洗澡”是真,但业绩的下滑爆雷也不是假。   A股净利或现负增长 截止2月12日,A股共有2625家公司发布了业绩预告及业绩快报,披露比例达到73.24%。其中,中小板和创业板披露率均达到100%,沪深主板披露率达到50.05%。这一披露总量,与2017年同期(截止2018年2月12日)2643家公司披露业绩与业绩快报数量大体相当。 从预告类型看(仅限业绩预告公司),2018年业绩预喜及正面预告数量呈现大幅度下降趋势,而首亏、续亏和预减等公司数量“涨势喜人”。预增公司数量从2017年的863家,大降到606家,降幅接近30%。略增、扭亏公司数出现了同样的下降,下降幅度分别为10.05%和10.23%。与之相对应,业绩首亏公司大幅攀升,从2017年的146家上升到332家,涨幅达到127.4%。此外,预减、续亏公司数同样呈现大比例攀升,上升数量分别达59.07%和75%。(见表一) 表一:2018业绩预告类型同比 预告类型 2018年 2017年 同比 预增 606 863 -29.78% 略增 564 627 -10.05% 续盈 199 199 0.00% 扭亏 158 176 -10.23% 预减 342 215 59.07% 首亏 332 146 127.40% 续亏 63 36 75.00% 略减 235 262 -10.31% 不确定 24 19 26.32% 总计 2523 2543 -- 巨幅攀升的首亏、续亏及预减公司数,预示着2018年A股整体业绩呈现下滑态势或将没有悬念。我们以业绩预告净利的上下限为准,剔除有预告但无业绩预测数据的公司,计算上下限净利润总额与2017年同期数据对比,鉴于总预披露公司数的差异不大,虽然与实际情况会有出入,但这样的样本已经足够大,可以得出较为信服的结论。计算出的业绩增幅显示,近两年来的盈利同比增长,或将在2018年停下脚步。 2018年业绩预告净利下限总额约为7,441.06亿元,上限为9,396.15亿元,2017年该数据分别为9,229.63亿元和10,594.50,2018年下限和上限同比分别下滑19.38%和11.31%,均值同比(上下限平均值同比)下滑15.07%。相对而言,主板业绩表现最稳定,但业绩也出现了明显的负增长,均值同比下滑7.89%。中小创的表现则更加恐怖,创业板下限同比令人咋舌的下滑高达56.22%,上限下滑幅度也同样有44.08%之巨,而中小板下限和上限同比也有25.68%和12.51%的下滑。 值得注意的是,虽然2018年三季度创业板和中小板净利增速已经出现明显的增长乏力态势,但依旧录得1.48%和6.88%的增幅,但进入四季度,中小创企业呈现集体爆雷现象,将前三季度的净利润增幅悉数抹平。(见表二) 表二:A股各版块净利增速测算(基于业绩预告数据) 板块 2018下限(亿) 2018上限(亿) 2017下限(亿) 2017上限(亿) 下限同比 上限同比 2018均值同比 2018年Q3同比 创业板 388.80 594.86 888.12 1,063.74 -56.22% -44.08% -49.60% 1.48% 中小板 1,925.68 2,804.13 2,590.92 3,204.97 -25.68% -12.51% -18.39% 6.88% 主板 5,126.58 5,997.16 5,750.59 6,325.79 -10.85% -5.20% -7.89% 10.97% 总计 7,441.06 9,396.15 9,229.63 10,594.50 -19.38% -11.31% -15.07% 10.41% 从亏损公司数量上看,以净利润下限为标准,2018年业绩预告亏损数量为397家,2017年同期仅190家亏损,同比大增207家。虽然2018年没有2017年乐视网、*ST油服超过100亿元的亏损的“龙头”公司压阵,但2017年935.47亿元的预告总亏损额,在2018年预告总亏损3375.5亿元面前根本不值一提。在不同亏损规模分布上,2018年亏损公司数量都呈现“几何级增长”。(见图一)     商誉减值:真爆雷还是大洗澡?   天雷滚滚后面主要是受到商誉减值的影响。从2014年以来,A股商誉总值一直呈现直线飙升态势,从3332亿元增长到14484亿元,占同期净资产比例从1.55%上升到4.1%。进入2018年,商誉雷爆此起彼伏,如果对2018年业绩预告剔除商誉减值影响,A股的实际业绩情况几何呢? 图二:A股商誉2014年以来走势 数据来源:太平洋证券 截止统计时间,A股共有295家上市公司言明存在商誉减值风险,其中首亏的332家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关,占比达45%。结合158家企业已披露拟进行的商誉减值规模(未经审计)来看,规模在780亿-860亿,剩余137家言明存在商誉减值风险的企业2018Q3商誉合计规模约1392亿,按40%的比例(158家已公布企业2018年商誉减值/2018Q3商誉的总值)进行减值,商誉减值约556亿,其他未公告相应风险的公司,表明商誉减值规模较小,在此不做考虑。由此,2018年全A商誉减值规模预计将超过1300亿(2017年仅366亿),约占1.45万亿商誉的9%。根据目前披露情况,2018年商誉减值的风险主要在中小创企业(中小板98家、创业板115家),企业多来自传媒(45家)、机械设备(35家)、电气设备(30家)等行业。 根据中小创和主板商誉规模的不同,我们按照一定比例,简单将超过1300亿元的商誉直接添加到业绩预告各版块的利润总统计中,而2017年商誉则不加回利润,以此进行简单的粗略对比。(见表三) 表三:2018加回商誉后业绩同比(2017未加回商誉) 板块 2018商誉 2018下限(亿) 2018上限(亿) 下限增速 上限增速 2018净利均值增速   创业板 432 820.80 1,026.86 -7.58% -3.47% -5.34%   中小板 535 2,460.68 3,339.13 -5.03% 4.19% 0.07%   主板 373 5,499.58 6,370.16 -4.36% 0.70% -1.71%   总计 1340 8,781.06 10,736.15 -4.86% 1.34% -1.55%     可以看到,若剔除掉2018年商誉减值对预告净利的干扰后,创业板2018年盈利增速下滑虽然有所收窄,但依旧呈现出下滑态势,净利润均值增速为下滑5.34%。主板净利均值增速也同样录得1.71%的下滑, 2523家公司总计净利的均值增速为下滑1.55%。只有中小板预告净利增速回到正增长,但也仅有0.07%的净利均值增速。需要注意的是,上述计算方法,已经非常照顾2018年的情况,但依旧无法挽回2018年预告业绩增速放缓乃至负增长的颓势。由此可见,2018年业绩增速大滑坡,商誉减值的“财务大洗澡”是真,但业绩下滑爆雷也不是假。     十大“流氓”vs十大“金主”   业绩预告的金主的格局基本稳定,完全由两市主板上市公司所占据。白马蓝筹业绩的稳健及确定性,也是1月份,中小创业绩爆雷后,其股价稳步上涨的原因。包括中国石油(601857)、中国神华(601088)、上汽集团(600104)等6家公司,在2017年业绩预告净利排名前十也榜上有名。其中,得益于2018年前三季度油价的持续上涨,中石油预告净利润从2017年约240亿元,飙升到2018年的507.93亿元(保守起见,所有利润数据均采用预告下限),同比增幅高达123%,是十大“金主”中增幅最快的公司。2017年因为环保、去产能等因素引发周期、黑色系头部公司业绩暴涨的中国神华,2018年业绩基本保持平稳,预告下限同比仅小幅下滑2.3%。海螺水泥则保持强势,在2017年录得83.55%净利增长,此次业绩预告下限依旧有80%增长。 值得注意的是,无论是从净利增速还是净利规模看,2017年周期性公司均表现亮眼。但2018年,格力电器、美的集团、招商蛇口和五粮液等消费股、房地产产业链公司表现抢眼,入围十大“金主”前十榜单,从业绩预告增速排名看,房地产产业链和大消费领域同样领跑。或许,近年来的“消费升级”和此前的抢房潮,相关公司的业绩正在逐步兑现。(见表四)    表四:预告净利润(下限)排名前十的公司 证券代码 证券简称 预告净利下限(亿) 下限同比增速(%) 年初至2月12日涨幅(%) 601857.SH 中国石油 507.93 123.00 2.77 601088.SH 中国神华 440.00 -2.30 11.86 601668.SH 中国建筑 363.00 10.20 8.25 600104.SH 上汽集团 360.00 4.60 0.49 600585.SH 海螺水泥 285.39 80.00 14.52 000651.SZ 格力电器 260.00 16.00 21.10 600019.SH 宝钢股份 206.70 8.00 8.62 000333.SZ 美的集团 198.00 15.00 26.13 001979.SZ 招商蛇口 145.00 15.00 11.53 000858.SZ 五粮液 132.91 37.39 27.26   当然,今年业绩预告的主角显然不是一如既往表现优秀的蓝筹“金主”们。而是层出不穷,从预告盈利到预告巨亏的“变脸流氓”。按照净利润预计中值计算,仅仅业绩预告截止日前的两个晚上,A股就有多达70家公司业绩变脸,由预盈转为预亏。 天神娱乐(002354)此前预计盈利0亿-5.1亿元,但仅一天的时间就突然翻脸,以“受宏观政策及商誉大额减值等影响”为由,预告净利下修到亏损73亿-78亿元。不仅亏光历史利润的总和,还一举打败中兴通讯(000063),顺利登上了2018年业绩预告的亏损王宝座。有趣的是,天神娱乐的亏损金额,刚好是其2月12日市值的约两倍,不仅亏掉一个公司,还得赔上一个公司。除天神娱乐外,还有包括千山药机(300216)、*ST凯迪(000939)、华业资本(600240)等共13家公司,有望亏掉公司所有市值。 在业绩变脸公司中,商誉减值和计提坏账等原因被多次提及。盾安环境(002011)于2018年10月23日预告归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.65亿元至0.92万元。但因为对节能业务资产计提减值准备、计提商誉减值以及计提资产处置损失,导致业绩变为亏损19.5亿元至22.5亿元。东方精工(002611)、ST冠福(002102)和大洋机电(002249)等变脸公司,所述原因均大同小异。(见表五)    表五:大幅修正净利并亏损的公司(前十五名) 证券代码 证券简称 2月12日市值(亿) 年初至2月12日涨幅(%) 修正净利下限(亿) 首次预告净利中值(亿) 002354.SZ 天神娱乐 39.80 -18.51 -78.00 2.55 002611.SZ 东方精工 63.62 -7.73 -44.16 6.01 002102.SZ ST冠福 41.35 -10.29 -28.00 4.5 002249.SZ 大洋电机 87.47 11.82 -23.00 3.34 002011.SZ 盾安环境 45.49 17.26 -22.50 0.78 002247.SZ 聚力文化 34.46 -13.09 -23.20 4.3 002210.SZ 飞马国际 46.28 -23.71 -19.50 0.76 002427.SZ *ST尤夫 50.09 -7.64 -18.60 0.16 002176.SZ 江特电机 85.15 -14.99 -16.40 4.08 002131.SZ 利欧股份 87.23 -2.04 -16.76 2.53 002668.SZ 奥马电器 39.68 -24.85 -15.78 3.24 002638.SZ 勤上股份 38.88 -0.39 -15.00 0.72 002642.SZ 荣之联 36.32 -14.75 -13.80 0.6 002390.SZ 信邦制药 65.52 -3.91 -13.50 3.63 002502.SZ 骅威文化 31.13 -8.12 -13.50 2.19   除图二外,所有数据来源:wind资讯、股市动态分析

    宏观·策略
    趋势·市场
    行业·公司
    基金·理财
    数据精选
    深沪港通