当地时间周三，美联储隔夜逆回购工具共吸纳约5030亿美元资金，首次站上5000亿美元关口，并且连续第三天刷新纪录。美股却对此毫无畏惧，周四，三大指数齐收涨，标普500指数创历史新高，道指涨0.06%，纳指涨0.78%。

美国五月CPI创近13年新高，美联储官员一直将其描述为过渡性的。另外，根据美联储周四公布的数据，得益于股市飙升和房价上涨，美国第一季度家庭和非营利组织的净资产上升到136.90万亿美元创纪录新高，比2020年底增长3.80%。其中3.20万亿美元来自于股票，而1万亿美元则是由于房地产价值的持续攀升。

标普指数再刷新高

美东时间周四，美股三大指数齐收涨，标普500指数创历史新高。截止收盘，道指涨19.10点，涨幅0.06%，报34466.24点；纳指涨108.58点，涨幅0.78%，报14020.33点；标普500指数涨19.63点，涨幅0.47%，报4239.18点。盘面上，大型科技股多数收涨，金融股集体收跌，黄金股集体走强，中概股涨跌互现。

欧洲时间周四，欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX指数微跌0.06%。截止收盘，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数10日报收于7088.18点，比前一交易日上涨7.17点，涨幅为0.10%。法国巴黎股市CAC40指数报收于6546.49点，较前一交易日下跌16.96点，跌幅为0.26%。德国法兰克福股市DAX指数下跌9.92点，跌幅为0.06%，报收于15571.22点。

商品市场方面，美东时间周四，COMEX黄金期货收盘微涨，报于1900美元关口之下。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价10日比前一交易日上涨0.90美元，收于每盎司1896.4美元，涨幅为0.05%。国际油价小幅上涨，截止收盘，纽约7月原油期货收涨0.33美元，涨幅0.47%，报70.29美元/桶；布伦特8月原油期货收涨0.30美元，涨幅0.42%，报72.52美元/桶。

通胀仅为暂时的吗？

美国五月消费者价格指数，即CPI指数，同比上升达5%，创2008年8月来新高，高于市场预期的4.70%，这也是CPI数据连续第二个月超预期上行。不包括食品和能源，核心CPI同比增长3.80%，高于市场预期的3.50%，增速创1992年以来新高，其中三分之一的增长归因于二手车和卡车价格大幅增长7.30%。

从分项看，与出行相关的价格仍在上涨。5月价格涨幅较大的依旧是与出行相关的商品或服务，比如二手车季度环比增长7.30%、租车服务季度环比增长12.10%、机票价格季度环比增长7%。服装价格连续第二个月环比上涨，其中男性和女性户外服装分别上涨1.50%和3.60%，较为突出；户外食品价格也呈现连续上涨的趋势，这些都反映了外出活动的增加。另外家政服务、搬家运输服务季度环比增长6.40%、5.50%，说明劳动力成本的上升已开始向价格传导。从同比看，能源商品、交通商品与服务、以及房屋租金对通胀贡献较大。这些项目大部分都是顺周期项目，未来随着美国经济进一步复苏，其价格仍有上涨的空间。

　从涨价范围来看，5月通胀具有一定的扩散性，尤其是在服务业。如上所述，除了与外出相关的品类外，与人力相关的服务价格也开始上涨。

中金公司发布报告称，美联储或低估了通胀的风险，这次通胀可能并非暂时的。过去两个月，美联储一直在给市场传递一个信息：通胀是暂时的，随着基数效应与供给瓶颈消退，通胀压力将会减弱。但事实上，CPI环比增速已连续两个月超预期，这已经超出了基数效应能解释的范围。与此同时，各种微观调研显示，供给瓶颈似乎不会很快消失。疫情后供给弹性下降对价格的支持作用，明显要比一般经济复苏时期大的多。由此来看，美联储可能低估了通胀的持续性。

不过，从股市走势看，市场对通胀数据反应平淡，如果对通胀担忧加剧，按逻辑股市应该回调，但事实却相反。这要么是市场选择相信美联储，要么是泛滥的流动性麻痹了市场的神经。

与中金公司观点不同，一些分析师表示赞同美联储的观点。NatWest Markets的分析师John Briggs称：“虽然通货膨胀的回升比预期的要强，但看起来仍然属于过渡性的范畴。”

穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi则指出，有证据表明，价格压力可能是短暂的，正如美联储所期望的。“很多价格飙升的东西都是刚刚正常化的东西。酒店、租车和二手车、体育赛事、餐馆，大家的生活正在逐步恢复正常，所以价格只是恢复到新冠肺炎疫情前的水平。”但他也补充表示，目前判断通胀不会比美联储预期的更持久还为时过早。Zandi预计，当价格逐步恢复正常后，通胀率将处于比新冠肺炎疫情前更高的水平。

美联储已经表示，它将容忍通胀率高于其2%的目标，并且将考虑这些价格上涨的平均范围。

美国家庭净资产创纪录

在往期文章中，我们提到过美国房价飙升，只不过被美股的光环暂时遮盖。根据美联储这周四公布的数据，得益于股市飙升和房价上涨，美国第一季度家庭和非营利组织的净资产上升到136.90万亿美元创纪录新高，比2020年底增长3.80%。其中3.20万亿美元来自于股票，而1万亿美元则是由于房地产价值的持续攀升。虽然一季度家庭债务总额为16.90万亿美元，以6.50%的速度增长，创下2006年以来的最快增速，但这仍不能阻挡美国家庭净资产的增长。

在家庭净资产增长的同时，全美私人和政府债务总额的增长率从2020年第四季度的6.30%放缓至5.80%，并且远远低于去年第一季度，那时美国政府向经济注入了数万亿美元流动性，并引发了10.80%水平的债务增长，随后第二季度增长了25.60%。

一季度，联邦政府债务增长了6.50%，远低于2020年最后三个月的10.90%，但仍足以在该季度末将总债务水平推至接近于28万亿美元。州和地方政府债务以3.80%的速度增长，而上一季度为1.60%。在2020年下半年大幅放缓后，美国企业债务再次回升，以4.40%的速度上升。

图：美国CPI同比增速贡献拆解

数据来源：中金公司