腾景科技股份有限公司(以下简称“腾景科技”)将于10月14日接受科创板发审委的首发审核。公司主营各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售,产品包括平面光学元件、球面光学元件镀膜光纤器件、准直器等产品,可应用于光通信、光纤激光、量子信息科研、生物医疗、机器视觉、3D传感、消费类光学等领域。
从创立到冲击上市仅用了7年,腾景科技无疑又将是一轮“造富”运动。不过,《股市动态分析》记者深入研读腾景科技招股书后发现,腾景科技虽然有科技之名,却难有科技之实,研发投入在所有科创板公司中处于垫底位置,且多年仅有百万级别的投入;此外腾景科技在账上有现金盈余的情况下,还把本就“稀缺”的专利抵押融资让人费解;最后,腾景科技近年来产能利用率一直不高,但募资扩产增幅达100%,产能消化存疑。
研发支出较低
报告期内,腾景科技的研发费用分别为649.29万元、726.25万元及1,166.99万元,虽然整体呈现上升态势,但绝对金额实在太低。在科创板公司(上市和招股意向合计)中,腾景科技2019年的研发投入排名倒数第12位,若加总近3年的研发投入进行排名,则腾景科技排名会更低。(见表一)
表一:科创板公司研发费用倒数前12名(2019年,亿元)
数据来源:东方财富choice
同期腾景科技研发费用占营收比例为7.82%、5.75%和6.52%。这一比例同样非常的低,与科创板12%的平均数相去甚远,同时与同行业7.67%、8.66%和9.89%的研发占比对比,不仅存差距不小,且反向趋势使得差距在拉大,。
值得注意的是,2019年末在腾景科技的员工构成中,研发人员74人,占比为11.58%。而公司列举的三家可比公司,博创科技为245人,占比29.55%;光库科技为228日,占比21.8%;福晶科技为183人,占比为14.54%。可以看到,无论是人数和占比,腾景科技都远逊于同业公司,而且腾景科技还没有披露员工的学历构成情况。值得注意的是,研发人员人数的提升,主要还是2019年,也就是科创板开始提上日程的后一年。(见表二)
表二:公司与同行业可比公司研发费用率的比较情况
这样的数据,实在无法让人判断,腾景科技是具备技术竞争实力的行业标杠企业。研发团队和研发投入远逊于同行并在科创板公司中排名倒数,申请上会前突然大量招收研发人员,40个专利中,仅有两个发明专利,其余均为实用新型,这如何体现腾景科技的科创属性?如何构筑技术壁垒?
质押专利进行融资
在招股书138页,载明腾景科技5到7序列号的实用新型专利权的状态为质押。相关专利名称分别为“高隔离度光纤激光隔离器”;“一种紧凑的反射型在线光纤激光隔离器”和“一种相邻波长收发模组”。
根据腾景科技短期借款的描述,上述质押为:“以固定资产作为抵押,以专利权作为质押,并同时由关联方余洪瑞、陈裕秀、王启平、郑斌提供连带责任保证,借得资金”。
不过,令人疑惑的是,2017年至2019年,腾景科技账上现金分别为3818.21万元、3413.88万元和7431.42万元。此外,2019年账上还有2005.47万元的理财产品。在此种情况下,腾景科技还抵押固定资产,质押专利权申请短期和长期贷款,与公司的基本面似乎不太符合。
从公司经营的角度看,腾景科技并不缺钱,经营活动现金流极好,除了不停扩张产能导致资本开支巨大外(现金依旧整体流入),公司并没有特别的资金需求,且资产负债率极低。在这种情况下,腾景科技利用专利质押进行短期借款和长期借款,是否是为了营造需求资金和补充流东性的假象?或者说,腾景科技的实际经营情况根本没有报表中显示的那么美好?
募投产能消化存疑
腾景科技的厂房主要是租赁为主,固定资产增长主要源自设备量的增加,也是产能扩张的主要来源。根据腾景科技固定资产明细,截止2019年末,固定资产中机器设备的原值9627.85万元,净值6970.7万元,成新率72.4%。因为公司机器设备的年折旧率在9.5%-19%,则可知该批设备整体的购置时间应该不超过2年。
根据募投项目信息,腾景科技3.4亿募集资金中,约2.79亿元将用于新产能扩张。扩张的新产能分别为:元件:1800万件;器件:240万件。
虽然公司并未准确披露截止2019年底的产能情况,但根据产量和披露的产能利用率可以反推,腾景科技元件的产能为1956.17万件,器件的产能则为125.58万件。
由此可见,腾景科技的产能扩张几乎是100%增长。这个从募投产能中,机器设备投资金额11,434.40万元也能略窥一二,即使剔除通胀影响,与当前腾景科技当前的设备原值也应该大致相当。
在当前产能利用率本就不高的情况下,如此巨量的产能扩张,如何保障产能消化,产品顺利销售是腾景科技面临的一大难题。
表三:腾景科技2017年至2019年产能利用率情况