9月29日，无锡市尚沃医疗电子股份有限公司（下称“尚沃医疗”）将科创板上会，若无意外将正式登陆资本市场。尚沃医疗是一名来自新三板的科创“考生”，主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售。本次公司拟募资3.28亿元，投向呼气分子诊断产品生产改建及智能制造升级项目、呼气分子诊断工程技术研发中心建设项目、呼气分子诊断营销服务及总部运营中心建设项目。

《股市动态分析》深入研究后发现，尚沃医疗对行业国内外市场描述存疑，或故意夸大市场规模；募投产能或高达16倍，将如何消化？此外，公司账面现金充足，购买了大量理财产品，完全可用自有资金扩产，上市募集巨资的合理性存疑。

市场规模描述存疑

根据尚沃医疗招股书描述：全球POCT市场发展迅速，2017年规模约为140亿美元，预计在2026年规模将达到240亿美元。2017年我国POCT市场规模约为6亿美元，预计到2026年将达到15亿美元，根据尚沃医疗给出的中国POCT市场规模图例，2018年市场规模大概在7亿美元左右。（见图一、图二）

尚沃医疗的主营产品集中在呼气分子诊断行业，属于POCT行业的一个新兴细分领域。根据公司招股书信息，2018年国内呼气检测市场规模约为19亿元人民币，2020年预计增长到约30亿元人民币，其中尿素呼气检测的贡献超过90%。如果尚沃医疗所描述的：“呼气分子诊断行业，属于POCT行业的一个新兴细分领域”的说法成立，则19亿元的市场规模，是约7亿美元（49亿元人民币）POCT行业规模的约38.8%。这一比例非常高。

2018年，全球POCT市场规模约为150亿美元，尚沃医疗没有详细介绍海外呼气检测市场的规模大小，但是有尿素呼气检测市场的规模介绍，目前大概为40亿元。如前文所述，国内尿素呼气检测对市场的贡献极高，占到90%，如果考虑到国外其他呼气检测的渗透率和成熟度较高，我们简单估算期尿素呼气检测对市场的贡献率为80%，则国外呼气检测市场规模约为50亿元（若假定贡献率为70%，则整体市场为57.14亿元）。由此，全球呼气检测市场的规模2018年约为69亿元。

2018年，中国的POCT规模仅占全球市场规模的约4.67%，但作为POCT细分领域的呼气检测市场规模，中国能够占到19/69=27.54%的市场规模，这一差异是否合理？我国的呼气检测市场规模在尚沃医疗的招股书中，是否被严重虚高了？尚沃医疗是否存在故意夸大市场规模，以推高的IPO定价？

此外，如果尚沃医疗给出的数据是正确的，可能从侧面说明，国内市场已经面临较高的天花板。毕竟欧美、日本以及其他海外国家的市场容量和人口均为中国的数倍（即使剔除第三世界国家依旧比中国高），但呼气检测市场规模占POCT的比例却如此之低，表明国内行业已经面临天花板。

巨量募投产能如何消化？

根据招股书情况，尚沃医疗近年来的产能一直没有大的变化。其中，分析仪器产能一直为1324台；检测器（耗材）一直为7454台。（见表一）

表一：2017年以来尚沃医疗产能情况

根据尚沃医疗募投项目信息，公司拟募集3.28亿元，其中5,517.30万元用于呼气分子诊断产品生产改建及智能制造升级项目；13,993.62万元用于呼气分子诊断工程技术研发中心建设项目；13,250.88万元用于呼气分子诊断营销服务及总部运营中心建设项目。

虽然，相对而言，尚沃医疗的产能扩张相比研发中心项目的花费很少。但对比尚沃医疗现有固定资产原值中的生产用的“机器设备”仅253.59万元，而公司扩张项目中，有4059.7万元将用于设备投资，这意味着公司的主要生产性资产扩张超过16倍。这样的扩张倍数，能够消化吗？

此外，尚沃医疗近3年来研发费用没有超过3000万元，募投项目中多达1.33亿元的巨款用于研发中心建设？

账上大量现金 募集巨资合理性待考

实际上，尚沃医疗账上现金不低，2019年底有5926.63万元，还有3000万元的交易性金融资产和高达2622.18万元的其它流动资产。公司可动用的账上资金不少，且按照实际扩产需要的资金看，这些钱完全足够。报告期内，尚沃医疗的短期借款也较少，且没有长期借款，财务状况较为优异。

这种财务状况下，尚沃医疗是否有必要上市融资？而且主要的募投项目其实是销售及运营中心的建设，是否从侧面说明，尚沃医疗的产品核心主要靠营销而不是技术壁垒？