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中国股市疯牛再现
发布时间:07-290卧龙  

中国股市本周处于自2015年见顶以来最火爆的行情中,各路资金鱼贯而入,抢购中国股票,唯恐稍有延迟便无股可买。仅仅3个月前,全世界都以为末日来临,海外疫情爆发、美联储紧急降息至0,分析人士如临大敌:2008年全球金融海啸初期,美联储正正如此操作。一时间2008年金融危机重演仿佛降临,更有甚者认为1929大恐慌历史重演,海外一些通常较悲观分析师一旦股市出现大调整,便搬出历史上各次股灾走势路线图画在同一幅图上做对比。投资者(包括我自己)最容易用简单类比方式分析市场,此乃股市分析大忌。正如艾略特波浪理论中“交替原则”所言:市场不会重复刚刚所经历事情。

3月份时,笔者撰文题为《一九九八而非二零零八》。文中详细分析,今次股市受到疫情影响,为何是1998年而非2008年?正如前述,大部分人一旦遇到重大问题,总是将当前情景与最近一次类似状况作比较,然后寻找解决办法。有了2008年全球金融危机经验——当年雷曼兄弟出事乃因美联储出手太迟,今次美联储早早出招,先是大幅降息,接着3月中下旬再度祭出无限QE,将市场未来所有可能发生之危机揽上身。

1998年与2008年重大区别在于2008年全球金融危机出自市场内部,当经济运行至繁荣期出现泡沫时,市场杠杆一再提升。2007年高峰时期,美国经纪商资产达5万亿美金以上,杠杆率达34%;而地产市场次贷情况亦十分夸张。2006年不少美国人买房按揭其实并不符合条件,然而银行使出先甜后苦的方法,前3年或5年还贷利率极其低,但之后利率则大幅提升。另外,一些银行提供所谓股票外汇理财服务:Accumulator,俗称I Kill You Later”。Accumulator实则乃期权产品,发行商锁定股价上下限,并规定时间内(例如半年至一年)以低于目前股价水平为客户提供股票。银行向客户提供较现价低5%10%行使价,但当股价升过现价3%5%时,合约便自动终止;但当股价跌破行使价时,投资者须按合约继续按行使价买入股份,部分银行甚至要求投资者双倍吸纳股份。股市走势好,你便赚粒糖——因为股价升3%5%合约会自动终止;一旦股市见顶回落,你会输间厂——200710月见顶后股票不断下跌,你不断补仓,印钞票都补不了这么多。曾任香港证监会主席梁定邦先生都在I Kill You Later上输900万港币。

 

2020年出现疫情,市场内部虽然有些问题,但远比2008年轻例如美国经纪商资产不足4万亿美金,且杠杆率比2007年高峰期低近20个百分点。唯一较大问题是标普500指数年初最高峰时市销率高达3.2倍,创历史新高。不过,另一边,中国股市早已从2015年顶部下跌长达5年时间,泡沫大大减低。此等情况下,美联储在疫情下写包单,市场一阵恐慌过后,成为聪明投资者入市良机。

中国股市一度认为疫情在武汉123日封城后能顺利解决,国证A股指数(3993173月初曾创201810月以来新高,但其后疫情全球开花,A股市场持续向下。319日沪深300指数见底,324日国证A指见底,基本与美股同步。美股随后持续反弹,尽管疫情并未完全压止,而此时中国股市则较为犹豫,原因多种:比如新股照发,比如复工复市并不理想等等,中美角力亦是原因之一,香港股市估值更低但表现更差。不过由于美股持续反弹,外资手头宽裕,特别是65日纳斯达克指数创历史新高,大大提升市场信心。端午节假期之后,中国股市先回应美股626日大跌,其后4个交易日持续向上,创反弹以来新高。此时,市场已经感觉到行情一触即发。

76股市跳空高开,当日飚升4.8%,证券股、保险股大升,大大提振市场人气。连上市后最高价60.33元、近期跌至历史最低2.74A股最熊股中国铝业(601600)都升至停板。市场走势火爆,当日尾市多只ETF严重水:证券ETF5128803.4%,上证50ETF5100502.3%HETF510900)盘中水一度高达5.3%!市场疯狂程度可见一斑!77日指数再度冲高后尾市回落,保险证券指数收出高位阴线,银行股走势已经疲软,但其他板块则持续走强。8日航空、船舶及有色金属接力炒上,周四保持强势。

2015年最高峰中国股市总市值71.3万亿,牛市期间最高换手率为3.78%,出现在2015528日,当日成交量2.35亿,亦是最高成交金额。本周二成交金额1.74万亿,当日总市值创历史新高,换手率为2.42%。周四总市值最高74.8万亿,连续4日成交超过1.5万亿。面对市场疯狂,证监会发布查处配资非法平台258家及官方证券报发文降温,然而周三、周四国证A指依然连续两日升近2%,周五报刊继续发文吹凉风,上证50指数早段跌1.4%,但创业板依然红盘。

A股市场大有重演2015年历史之势,有相似但又有不同之处:

1201412458日,当时证券股亦是连续3日接近升停板;20207236日证券股再次连续3日升幅高达7%以上。

2)本周社保基金宣布计划减持中国人保2%股份,证监会宣布查处258家配资平台。2015116日收市后,证监会通报两融检查结果,处罚8间证券商,信用账户开户门槛重回50万。中信证券大股东宣布减持中信证券3.48亿股。

2015119日国证A指大跌5.6%,证券指数暴跌9.3%,翌日再跌6.3%,但创业板指数当日仅跌0.5%。本周五情况类似,创业板早段仍然红盘,但银行股指数跌近2%,保险指数大跌4%,证券指数跌幅虽小但亦有0.7%

市场格局依然,不过幅度温和得多。两次市场指数,以上证指数对比,大概在3400点附近;以国证A指比较,20151月约4000点,如今则已经升至5600点。其余创业板综合指数、国证2000指数、上证50指数、沪深300指数均比2015年为高。为何单单上证指数如此之弱?另文分析。

 

言归正传,讲回市场未来走势。笔者绝对相信中国股市行情绝无慢牛之说,慢牛只存在一些人脑海中而非现实。市场炒作之风,接下来会再度重蹈覆辙,相信未来再次查处两融并非不可能。2015年行情,南北车合并刺激同板块股全部飚升近10倍,例如中车、中交建、中铁建、中铁、中电建等等,但今次行情则炒作中信证券与中信建投合并。中信建投已经3次澄清无此事,后市是否会反转?

笔者假设一个例子,以此说明中国股市之现状:

假设股市只有两只股票,股票A市盈率5倍,市值占80%;股票B市盈率50倍,市值占20%。两者平均,市盈率14倍,此谓股市整体市盈率仅14倍,处于历史最低水平,后市向好,将出现慢牛、复苏牛、健康牛,凡此种种。于是市场炒作股票B,股价几个月内飚升2倍,但股票A则无人问津,股价不变。于是整个市场格局则变为,股票A市盈率仍为5倍,市值占53%;股票B市盈率150倍,市值占47%。两者平均,市盈率36倍,市值增长40%即指数仅上升40%——比如由2500点升至3500点,便是慢牛。市盈率36倍,历史上,哪一次中国股市见顶时市盈率只有36倍?因此,市场可能会继续炒作股票B,而股票A则只用于市值参与抽新股而已。目前上海证交所整体市盈率16倍,主板市盈率15倍,创科版市盈率104倍,中国纳斯达克呼之欲出,各位细品!

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