11月20日，百奥泰生物制药股份有限公司（以下简称“百奥泰”）获得首发过会。百奥泰此次拟采用第五套上市标准：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。百奥泰此次拟募集资金20亿元，其中，15.80亿元用于药物研发项目，1亿元用于营销网络建设项目，3.20亿元用于补充营运资金。

《股市动态分析》周刊记者了解到，采用第五套标准上市的原因与百奥泰的财务状况密不可分，报告期内，百奥泰基本没有什么营业收入，但亏损巨大、经营性现金流十分紧张。随着修美乐在今年大幅降价，国内的阿达木单抗市场将进入激烈竞争阶段，百奥泰的阿达木单抗注射液（商品名：格乐立）要与海内外巨头直接竞争，其商业前景目前显然还存在不确定性。

未来一段时间仍将亏损

招股书显示，百奥泰有1个产品获得上市批准，有20个主要在研产品，其中4个产品处于Ⅲ期临床研究阶段，1个产品处Ⅱ期临床研究阶段，4个产品处于I期临床研究阶段，同时储备多项处于临床前研究阶段的在研项目。公司未来仍将持续较大规模的研发投入用于在研项目完成临床前研究、临床试验及新药上市前准备等研发业务。

由于新获批准的阿达木单抗注射液为过会前夕才获上市批准，因此，报告期内（2016年至2019年1-6月）百奥泰的收入基本可以忽略，由于投入研发，造成亏损较大、经营性现金流紧张。

报告期内，百奥泰营业收入分别为276.37万元、200.89万元、0万元、0万元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为2221.68万元、201.04万元、0万元、102.92万元；归属于母公司股东的净利润分别为-1.37亿元、-2.36亿元、-5.53亿元、-7.15亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为-1.16亿元、-2.37亿元、-5.28亿元、-3.59亿元；研发费用分别为1.32亿元、2.37亿元、5.42亿元、3.52亿元。

2016年至2018年，百奥泰未发生销售费用，2019年1-6月公司销售费用为202.53万元。百奥泰表示，2019 年，公司开始产品上市筹备工作，2019年1-6月发生销售费用202.53万元，主要为业务招待费、差旅费和职工薪酬。

百奥泰招股书显示，公司尚未盈利并预期持续亏损，截至招股说明书签署日，除阿达木单抗BAT1406 已获得上市批准外，公司所有产品均处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，公司产品尚未实现销售收入，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。未来一段时间内，公司预期存在累计未弥补亏损并将持续亏损。

巨头挑起价格战

11月7日，国家药监局宣布，批准百奥泰的阿达木单抗注射液（商品名：格乐立）的上市注册申请，用于治疗强直性脊柱炎、类风湿关节炎和银屑病等自身免疫性疾病。该药为国内首个获批的修美乐仿制药。

被誉为“药王”的修美乐是由艾伯维提供，为全球首个获批上市的全人源抗肿瘤坏死因子单克隆抗体。阿达木单抗属于抗肿瘤坏死因子生物制剂，通过中和体内TNF-α的生物学活性而发挥治疗相应疾病的功能。

从2012年至今，修美乐已连续七年位居全球处方药销量第一名，2018年，修美乐仍然以199亿美元的销售额卫冕冠军，比第二名阿哌沙班多了近110亿美元。

2010年修美乐进入中国市场，但由于价格高昂，患者宁愿退而求其次。有数据显示，2018年，修美乐在中国每支销售价约为7000元（40mg/0.8ml），患者一年用药费用近20万元。在治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病领域，国内的三生国健益赛普、强生类克、海正药业安佰诺、赛金生物强克等虽然作用原理不同，但较为低廉的对症生物药成为更多患者的选择，上述药物的患者年治疗费用在5万-7万元间。

据悉，百奥泰董事长易贤忠在11月12日向媒体公开表示，格乐立的售价将低于2000元/支，按照这个价格，患者年治疗费用约6万元。

但在今年7月，百奥泰的格乐立还未获批上市，修美乐就在中国市场主动降价，意图将对手“扼杀在襁褓中”。其在北京的中标价由原来的每支7600元降至3160元，降幅58.40%。国内阿达木单抗价格战信号首次发出。随后，修美乐又在陕西省同幅降价。修美乐的主动降价，毫无疑问极大地削弱了格乐立最大的优势——价格。

据百奥泰招股书介绍，目前，除了百奥泰生物，复宏汉霖、信达生物、海正药业也在申报上市该药品仿制药。此前有报道称，研发该类产品的国内企业就有近30家。在百奥泰阿达木单抗类似药刚上市的情况下，另一个替代品种诺华的司库奇尤单抗（苏金单抗）也即将在国内上市。

综合来看，格乐立取得上市批准是百奥泰重要的一个里程碑，也值得为这样的国产药喝彩，但如果作为公司未来上市后的投资者，对其所面临的挑战也要有清醒的认识。

上市前大手笔股权激励的合理？

2019年第一季度，冲击IPO前夕，百奥泰进行了一次大额股权激励。在2019年一季度的管理费用中，股权激励费用高达3.52亿元。公司此前也曾进行过股权激励，2016年-2018年，公司的一次性股权激励费用分别为2223万元、1677万元、688万元。不过，这三年总和也不及3.52亿元的零头。招股书显示，股权激励的这笔钱实际上是流进了公司董监高的口袋，在2019年1-3月的关键管理人员薪酬中，股权激励费用占了绝大部分。

拟上市前对管理层实施大规模的股权激励，而且是在公司几乎无销售收入和累计将近15亿元亏损的前提下进行，这是否合理？

表：百奥泰处于临床试验阶段的在研药概览

资料来源：招股说明书