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裕同科技:多业务齐头并进
发布时间:2020-06-12 17:47:480  

市场方面,券商下半年策略近期陆续发布,龙头中信证券延续此前的积极观点:A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”。其认为,虽然海外因素在3季度的扰动依然比较频繁,但是政策发力下国内经济将在3季度快速恢复至正常水平,A股盈利增速将逐季抬升,同时,全年流动性整体依然宽松,预计未来一年内A股累计资金净流入4400亿元,下半年流入规模较大。政策驱动基本面修复,A股在全球配置吸引力提升,宽松的宏观流动性向股市传导,这三大因素将共同驱动A股上行。预计3季度后期,A股将开启一段持续数月的趋势性上涨行情。建议3季度坚持配置基建、医药和消费;4季度起周期和科技会成为市场主线,可选消费配置价值将提升。

另一家大券商广发证券发布的中期策略报告也有类似的积极观点,支撑的逻辑也大同小异,但在配置方向上却大相径庭。他们认为,避险情绪有所消退但全球政经环境仍具有不确定,市场将在长赛道中寻找合理估值——即“估值降维”,配置沿着三条路径展开:(1)居民消费需求修复,从出行修复、竣工拉动及线下修复的角度关注休闲服务、机场、家电、黄金珠宝;(2)出口需求修复,内供外需共振、居家消费出口相关的消费电子、机械设备、白电;(3)生产供给修复,估值较低+景气度较好盈利修复的“周期三剑客”(重卡、建材、工程机械),以及受益场景革命的新基建(IDC、医疗信息化)。

 

本期券商最新报告重点推荐个股一览

中信证券

九洲药业、恒生电子、中旗股份、顺丰控股、紫金矿业、广和通

广发证券

新希望、维尔利、紫金矿业、贵州茅台、牧原股份、五粮液

天风证券

健康元、国泰君安、三安光电、威孚高科、春秋航空、保利地产

西南证券

石头科技、金卡智能、美迪西、紫金矿业、华峰测控、科沃斯

国盛证券

太阳纸业、康弘药业、九洲药业、中国人保、华熙生物、龙元建设

申万宏源

三六零、青岛啤酒、恒生电子、金圆股份、豫园股份、金运激光

 

每期金股:裕同科技

裕同科技是国内专业从事中高端包装印刷产品的龙头企业,主业覆盖3C、酒包、烟包等领域。公司细分业务较多,但成长逻辑清晰:1)3C业务受益5G换机潮。2)非3C业务中,酒包、烟标、环保包装等细分业务前景喜人。3)产能投放+成本下行提升ROE水平,盈利弹性显著。

 

3C业务受益5G换机潮

裕同科技的传统主业是3C产品包装,3C产业具有明显的周期性,也因此,从过往发展看,裕同科技的营收都伴随每一次核心技术革新而波动,比如说2010年-2014年4G高速建设期,公司的收入年复合增速高达23%,2017年之后4G发展进入平稳期,消费电子景气度进入下降阶段,3C业务收入增速也出现下行。

今年5G换机潮将带动整个相关上下游产业链产品升级,对公司来说是一个新机会。我们很难量化去看手机厂商接下来的销售情况,但目前行业格局已经向头部企业集中,观察他们的市占率,华为手机全球出货量在今年一季度占比高达17.8%,占比小幅攀升,而小米、OPPO、VIVO等优质国产客户的出货量则稳定在8%-10%,都很稳定。未来行业的变化无非是谁的市场份额多一点。由于公司涵盖了苹果、三星、华为、小米、VIVO等主流智能手机生产商,客户资源丰富,基本覆盖了下游主流手机厂,只要行业整体在增长,公司3C业务就有增长的预期。

疫情过后,国内手机销售逐步恢复,四月销量同比增长14%,随着5G新机型陆续投放,下半年将迎来销售旺季。

另外,3C产品结构也在优化。比如说今年爆量的TWS耳机以及智能音响设备等,第一名是苹果,第二名是小米,对公司而言都是增量。公司预计二季度大客户同比会有所增长。市场预计传统3C业务每年将增长15%-20%。

 

3C业务齐头并进

公司非3C业务涉足细分领域很多,包括云印刷、日化包装等。其中主要看点就三块:第一个是酒包。公司有4个专属酒包业务生产基地,目前除了五粮液外,基本上与国内全部的知名酒企开展合作。2019年酒包业务有6个多亿,新开发了水井坊和茅台两大优质客户。今年公司规划是8-9亿元,全年最大的新增客户就是茅台,预计全年收入可达数千万甚至上亿元。

第二个是烟标。烟标业务是之前收购武汉艾特后纳入的,过去三年先后开发四川中烟、福建中烟、云南中烟、安徽中烟和湖南中烟等客户,营收端规模已经到了4个亿,毛利率达到40%,净利润2019年在五六千万的水平。公司对烟标业务毛利率要求不高,净利率做到10%是可以接受的,但是前提是要把规模做大,未来扩规模还是重点工作。

第三个是环保包装。今年国内限塑政策趋严,包装环保化是未来大势所趋。公司2018年在宜宾和海南投建了两个环保包装项目,宜宾一期工程将在这个月投产,主要生产餐盒与纸托。2022年产能打满后,年产值约为12亿元。公司预计未来3-5年仅环保餐盒收入规模就可达30-50亿元。

该业务还有一个亮点,就是成本相比其他包装项目会更低,主要是与上游企业成立了合资公司,降低了原材料成本,同时,环保包装的设备领先,生产效率相比传统设备高出20%。

 

成本有望降低

公司过去三年加权ROE分别为20.15%、17.71%和17.38%,呈现下降趋势,主要受制于净利率和总资产周转率,根本原因是募投产能投放以及成本费用上升。公司2016年IPO上市,募资主要投向昆山、亳州、龙岗和武汉四个生产基地建设,产能将在今年中陆续投放,这些项目产能都有下游优质客户的需求做支撑,未来产能利用率上升将带动收入和资产周转率的提升。

成本费用端,过去三年公司收入增速远高于净利润增速,如果成本费用能降下来,盈利弹性会非常显著。公司的总成本中,人力成本占比接近20%,公司期望未来三五年通过智能工程的模式来降低人力成本。在最近的调研中,公司强调,即便智能工厂智能化程度不太高,预计也能节省人工成本占比5个百分点。2019年公司人力成本超过13亿元,智能工厂投放初期至少给公司节省2-3亿元的人力成本,影响净利润20%以上。预计首个智能工厂将在2021年初投产。

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