市场方面，创业板实行注册制成为近期市场的热门话题，各大券商一致看好。

中银证券拿科创板做对比，认为此次创业板注册制有三方面不同：一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制；四是不再强制保荐机构全面跟投，仅强制跟投四类“特殊”企业。对比此前的科创板注册制改革，此前创业板注册制改革大体方案在总结经验的同时推出了新的改革方案探索，将对未来在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制改革奠定条件，同时，也有利于上市公司优胜劣汰，进一步优化市场资源配置。
　  从受益板块看，东北证券则认为，主要有三个：一是创业板中的绩优股，在注册制实施后，创业板内部的优胜劣汰机制更为完善，绩差股预计面临较大压力，壳资源价值进一步降低，而绩优股将更加受到资金青睐；二是券商板块，尤其是中小企业项目储备较多的券商，预计受益于投行业务带来的经营业绩改善；三是创投板块，此前在注册制逐步出台落地的过程中即明显受益，预计随着直接融资相关制度的完善，退出渠道更为通畅，将持续受益于注册制的全面推行。

每期金股：天味食品

本期笔者看好天味食品。公司主营火锅底料和川菜调料，是川渝地区著名的复合调料生产企业。看好公司的逻辑主要是：1）复合调味品市场规模大，渗透率有明显提升空间，公司聚焦的细分赛道优质；2）过往经营优秀，产品定位清晰，新老拳头单品衔接有序；3）上市后省外渠道加速铺开，同时开拓定制餐调渠道，开发B端客户，扩宽成长空间。

行业增长平稳

调味品这个行业长期容易出大牛股，比如大家熟悉的海天味业、恒顺醋业等。调味品主要分两块：一是单一调味料，就是酱油、蚝油这些；二是复合调味料，主要有鸡精、火锅底料等，二者的市场规模占比大致是8：2。

复合调味品的使用频率虽然没有酱油等单一调味品高，但每年也是大几百亿的规模，而且每年能保持双位数的增长速度。据Frost&Sullivan的数据，国内复合调味品的市场规模从2011年的417亿元逐年增长至2016年的854亿元，年复合增速为15.4%，显著高于同期单一调味品11.3%的增速。预计到2021年，国内市场规模将达到1658亿元。

从渗透率来看，国内单一调味品渗透率接近100%了，而复合调味品的渗透率却不到20%，人均消费金额不到10美金，相比日本、美国等发达国家50%以上的占比和平均80美金的消费额，显然是偏低的。因此，市场规模五年翻一倍并不是单纯的数值堆叠，背后有它增长的逻辑。

天味食品在川渝很有名，在A股也很稀缺，是A股复合调味品行业龙头。公司聚焦的主业是火锅和川菜，又是复合调味品中最优质的两个赛道。前者是国内最大的餐饮品类，同时也是最赚钱的餐饮模式，毛利率可达70%以上；后者则是国内第二大菜系，是国内最受消费者欢迎的菜系，由于以辣为主基调，使用的调味料众多，对复合调料包的需求最大。

产品定位明晰

天味过往经营成色较优。2011年-2019年收入从5.76亿元逐年增长至17.27亿元，年复合增速14.71%，同期扣非后净利润从0.87亿元增长至2.6亿元，年复合增速为14.67%。2019年上市后，收入增速提升至22%，净利润增速略有下滑，主要是加快全国布局，问题不大。毛利率常年稳定在34%-40%，经营活动现金流净额常年为正值，且与利润变化趋同。

向后看，调味品企业未来能否有成长性，除了所处的行业赛道外，还要看品牌和产品定位、渠道、客户结构等。公司的品牌还算清晰，四个品牌中，主打好人家和大红袍两个，好人家定位中高端，以家庭消费为主，川菜调料和火锅底料都做，去年好人家品牌在天猫上录得销量排名第一，全网排名第二名的好成绩；另一个品牌大红袍定位低于好人家，主攻餐饮渠道。从产品的维度看，大单品对调味品企业很重要，公司已培育出两大单品，分别为手工火锅底料系列和老坛酸菜鱼系列，收入占比均在15%以上，前者是2017年才上市，后者是2010年上市，2019年公司推出13个新品种，今年新单品会主推小龙虾和麻辣香锅调料，新老单品衔接有序。

线上线下两面开花

从渠道看，公司线下营销体系主要以经销商为主，上市前，经销商为751家，销售网点30.8万个，优势区域主要在西南和华中地区。上市后公司加大其他线下渠道拓展力度，尤其是经济发达的华东和华南地区，2019年经销商数量迅速拔高到1221家，销售网点激增至36万个，华东和华南两个区域收入大幅增长45%和50%，同时，华北、西北等地也有20%的收入增长。

线下渠道还有一个细分市场叫定制餐调，就是给B端集中定制单品，深度绑定大客户。天味最大的竞争对手叫颐海，就是主攻B端市场，最终搭上海底捞，收入规模迅速攀升。天味以前主攻的是C端市场，2017年后才开始大力开拓定制餐调业务，这两年该业务的发展势头还不错，保持70%的高速增长，这块是未来增长的主阵地之一。

天味的劣势在电商，主要是起步晚，但近几年公司在恶补，收入逐年攀升，2019年线上销售规模5000多万，增速超过颐海。

总体来说，天味食品的基本面较为优质，所处行业、产品定位、渠道覆盖面能赋予公司未来较大成长性，有望成为又一调味品长牛标的。遗憾的是，目前市场给予的估值已充分，现价买入可能较长时间没有超额收益。

近期高管已发布减持计划，同时，公司上市后涨幅接近4倍，近期解禁的股东中有早年进入的机构，早就赚得钵满盆满，可能也有减持的动力。期盼减持能带动股价大幅下行，给二级市场一次不错的捡漏机会。