3月以来疫情在海外快速扩散，对全球贸易和产业链及生活消费等中微观层面产生冲击，叠加OPEC+减产谈判破裂致油价暴跌，全球各类资产价格遭剧烈调整，至3月下旬美联储及各大央行连续出招，流动性危机得到了适度缓解，全球各类资产（股债油金）开始摆脱齐跌命运。借道QDII基金，在全球市场风暴后进行资产配置正当时。

债券QDII：“错杀”砸出“黄金坑”

债券QDII基金的投资标的多为中资美元债。中资美元债是境内企业到境外发行的以美元计价的债券，行业结构主要以房地产、银行金融这两类为主，比例各占两成。其次为勘探生产、城投等。中资美元债走势主要取决于美国债券市场利率和信用利差走势，同时也受到国内发行主体信用状况的影响。分类来看，投资级的中资美元债收益率与美国国债收益率走势高度相关，长期以来两者利差相对稳定，反映出中资发行人投资级债券信用风险较低，主要受美国债市波动影响；高收益中资美元债收益率与美国国债收益率相关性较低，而与美国的信用利差变动相关性更强。

3月以来，海外疫情持续蔓延引发全球风险偏好下行及信用风险隐忧提升，后演变为美元流动性危机，导致包括中资美元债在内的各类美元计价非现金资产遭遇大幅抛售。此次中资美元债下跌最多的发行主体并非信用风险最大或评级最低的，而是杠杆投资比例高、流动性好且收益高的房地产美元债，导致同一主体的境内与境外债收益率出现较大差异，甚至有超过10%的情况。高评级的金融债和央企债也受抛压影响而信用利差走阔，仅城投债品种因流动性不佳而表现抗跌。由此可见，本轮大跌主因是阶段性流动性缺失所致的“错杀”，与企业自身基本面关系并没有那么大。短期来看，美联储出台系列措施一定程度缓解了流动性紧张态势，目前黄金已开始止跌反弹，但市场恐慌情绪和流动性缺失局面的彻底扭转尚需时日，预计金融风暴中的此类抛压还将持续一段时间。因此，当前投资者可重点关注中资美元债被砸盘后的“黄金坑”。

具体来看，3月19日中资美元债跌入谷底，此后随量化宽松政策缓解流动紧张局面而有所好转。与2月末相比，Markit  iBoxx亚洲中资美元债指数3月19日跌幅达6.57%、收益率上升183bp；3月31日跌幅缩窄至3.79%、收益率升幅105bp。重点行业来看，房地产债指数3月19日跌13.13%、收益率上行544bp；至31日指数跌幅收窄至8.21%、收益率涨345bp。金融债指数3月19日跌8.63%、收益率上行332bp；至31日的月跌幅为5.22%、收益率较2月上行210bp。按信用划分，高收益债指数3月19日跌12.93%、收益率上行幅度664bp；至31日指数跌幅收窄至8.43%、收益率涨409bp。投资级中资美元债波动相对较为平缓，表现相对抗跌：指数3月19日跌3.67%、收益率上行105bp；至31日的月跌幅为1.68%、收益率较2月上行58bp。整体来看，中资美元债尽管3月下旬有所反弹，但远未回到暴跌前的水平，当前时点依然具备相当的配置价值。

与国内债券市场3~4个点的到期收益率相比，中资美元债尤其是高收益债的收益率经过此番调整已超过10%，且相同发行人在海外发行的美元债收益率已远高于其境内债。从风控角度而言，国内的疫情控制远强于海外，货币和财政政策也依然具备一定空间，中资企业的基本面受疫情影响相对全球其它地区较轻微。综合而言，中资美元债尤其是高收益地产债QDII当前具备较好配置价值。

债券型QDII基金共26只。多数债券QDII的规模偏小：数量占比65%的债券基金集中在0~1亿元规模范围内；规模超过20亿元的有2只产品：博时亚洲票息以34.21亿的规模居首，其次为鹏华全球高收益债28.34亿。

能源市场：供求双向极端冲击

国际油价主要受到供需关系尤其是供给端影响，亦会被地缘政治和美元流动性因素左右，素来波动较大。而3月以来油价遭遇“史诗级”暴跌，背后是能源市场前所未有地遭受了来自供给与需求双向的极端压力：需求端因海外疫情持续扩散且峰值未到，给宏观经济和市场资金面情绪面皆造成负面扰动，能源需求直线下降；供给端弹性却大于以往，因“OPEC+”减产谈判破裂，沙特以大幅折扣向市场大量供应原油，与俄罗斯打响增产战役，并与美国等原油产出大国开展博弈。供求两端同时发生极端情况，使得原油市场出现严重供给过剩，造成市场价格的剧烈反应。3月布伦特原油期货下跌47.82%，报收25.92美元/桶，创2003年5月以来新低；WTI月度跌47.31%，报收24.18美元/桶，均录得史上最大季度及月度跌幅。

但随着各大产油国成本端已难以支撑，几大巨头开始期望在减产问题上达成共识：3月31日美国能源部声明将与俄罗斯能源部长就全球油价暴跌展开讨论，4月2日沙特呼吁召开紧急OPEC+会议恢复石油市场必须的平衡，沙特王储与特朗普就油价问题进行电话通话，同日特朗普宣布将与美国石油巨头讨论政府如何帮助该行业度过石油危机。此外，各路消息在传播与辟谣中不断引发油价上涨和回调：OPEC成员透露OPEC+将于4月6日举行紧急视频会议讨论减产1000万桶/日、但沙特和俄罗斯紧张关系加剧导致会议推迟到9日、成员代表呼吁美国等产油国加入全新的减产协议等。诸多消息刺激下，至4月3日布伦特原油已较3月底反弹33.68%、WTI同期上涨30.73%，创有史以来最大单周涨幅。

未来阶段来看，由于油价处于历史低位，减产联盟建立的预期增强了投机性多头抄底的动机，或促进油价开展反弹。但减产只能部分缓解供给过剩局面，二季度能源市场恐仍面临失衡压力。此外，各国减产协商效果尚难评判，例如目前来看美国恐将不会加入减产行动。接下来仍需关注沙特、俄罗斯和美国等产油大国的后续表态。在市场并未形成有效的减产逻辑、海外疫情发展路径未知的背景下，油价短期波动难以把握，可从长期角度适当参与能源投资，且对于短期参与者还需注意净值与油价不同步的问题。

涉及能源投资的QDII共计7只，分为4只FOF基金和3只指数型基金，此外商品型QDII中的国泰大宗商品因为长期以来持仓以能源ETF为主，也近似于FOF能源基金。以上基金全数为LOF，当前均暂停申购。从规模来看，以华宝标普油气人民币43.67亿、其美元币种6.26亿为最大，此外南方原油3.85亿、国泰大宗商品2.74亿、华安标普全球石油2.07亿相对较大，其余多集中在2亿以下。