2月28日晚间，中环环保（300692）发布了2019年业绩快报，公司全年实现营业收入64952.28万元，同比增长66.49%，归属于上市公司股东的净利润9504.01万元，同比增长57.23%。2019年第四季度归母净利润为3443.45万元，同比增长81.24%，延续了2018年第三季度以来单季度业绩持续向好的良好表现。

与如此亮眼的业绩形成对比的是股东减持。特定股东海通兴泰原定减持计划期限届满后，3月25日发布公告继续减持，未来半年内拟清仓其剩余持有的988451股。

事实上，自2019年下半年开始，中环环保便接二连三遭遇股东减持，一边是业绩逐渐改善，一边是持续的减持压力，还一边不停地再融资输血，做其二级市场的投资者可不容易。

股东减持没完没了

公司定增计划是2019年10月17日发布的，而今年2月19日根据再融资新规，对定价和募资对象数量进行了修改。

回顾2019年，公司的融资计划除定增外，年中还成功通过发行可转债(中环转债)融资2.90亿元。其中公司控股股东及其一致行动人张伯中先生及安徽中辰投资控股有限公司持有中环转债114.18万张，占本次发行总量的39%。

　　但在公司融资的同时，股东却在接连减持：

　　1、2019年12月3日，安徽中辰投资控股有限公司告知，截止2019年12月3日其通过深交所交易系统减持其持有的中环转债合计287,797张，占发行总量的10%；

　　2、2019年12月31日公司公告，控股股东及其一致行动人自2019年12月3日至2019年12月31日，其通过深圳证券交易所交易系统减持中环转债合计293997张，占发行总量的10.13%。

　　3、第6大股东中科投资计划在2019年11月20日至2020年5月19日之间，通过集中竞价、大宗交易的方式合计减持公司股份不超过476.02万股(即不超过公司总股本的2.98%)。在此之前，截至2019年11月13日，中科投资已经通过集中竞价、大宗交易的方式累计减持公司股份164万股。

　　4、第四大股东招商致远、第五大股东中勤投资拟合计在2019年10月23日至2020年4月22日减持公司不超过1546.04万股，占公司总股本的9.65%，其中招商致远拟减持不超过800.02万股，占公司总股本的4.99%；中勤投资拟减持不超过746.02万股，占公司总股本的4.66%。

　　5、2019年9月24日，第三大股东金通安益披露减持计划，拟自2019年10月23日至2020年4月22日通过集中竞价、大宗交易的方式合计减持公司股份不超过960.03万股，占公司总股本的6%。

　　6、股东海通兴泰在2019年9月17日披露减持计划，拟自2019年9月24日至2020年3月23日期间减持不超过296.83万股，占公司总股本的1.86%。截至2020年3月22日，海通兴泰通过集中竞价的方式累计减持公司股份197.98万股。此后拟继续清仓式减持。

显然，上述股东的减持，都由二级市场投资者买单。而此次定增，锁定期为6个月，如果老股东继续减持，锁定期结束后甚至可能出现新老股东一起减持的不利局面，对二级市场的冲击不可小觑。

中环环保方面对《股市动态分析》记者表示，股东的增持和减持均属于正常的市场行为，公司的财务投资者基于其自身财务状况或其他原因，如有些政府产业基金由于基金管理期限或年度业绩考核等因素进行了减持，但不会对公司的治理结构、持续经营产生影响。同时也有些机构投资者看好并买入公司股份成为公司股东，公司的股权结构在保持稳定性的同时得到不断的调整和优化。后期公司会积极做好与股东的沟通和减持安排工作，对于本次定增公司也会优先考虑选择与长期的产业战略投资者进行合作。

业绩逐渐释放，股东卖在地板上？

从盈利能力的角度看，此前公司的ROE已经连续多年下降。Choice数据显示，2016年至2018年，公司的加权ROE分别为10.90%、9.41%、8.35%。

ROE=权益乘数*净利率*总资产周转率。2016-2018年及2019年前三季度，公司的权益乘数分别为1.87、1.64、1.94和2.58，总的来说，公司近几年一直试图通过加杠杆的方式来提高ROE，而ROE的连续下降表明，放大的财务杠杆并没有覆盖掉其他两个因素的负面影响，尤其是净利率的快速下降。2016-2018年及2019年前三季度公司的净利率分别为28.24%、23.17%、16.42%和14.67%。

既然靠加杠杆并不能带来盈利能力的提升，相比于不断融资扩大规模，公司是否应该更加关注盈利能力的提升？

对此，公司表示，2016年至2018年，公司的加权ROE分别为10.90%、9.41%、8.35%，主要是由于公司上市前融资等能力有限，承接的项目与公司的资金能力相匹配，此阶段公司以利润率作为筛选项目的重要导向，上市后，公司在兼顾利润率的同时更加注重业务规模的提升，公司业绩获得高速发展。同时，也由于在建投资项目较多，而项目在建设期间无法产生效益，新建成项目的产能及效益的逐步释放需要一定的时间，故导致ROE有所下降。随着上述项目的正常投产，公司的收益率将会不断提升。

公司认为，充分利用上市公司平台优势大力开拓市场，公司业绩获得了高速发展。根据公司近日发布的2019年业绩快报，2019年公司净资产收益率为11.58%，这表明了上述项目的产能及效益已经开始释放，公司的盈利能力在不断提升。

按公司的说法推测，前面几年上杠杆扩大规模的业绩释放即将开始，去年以来大量减持的股东岂不是卖在了底部？到底谁对谁错，本刊将持续关注。

受疫情影响较小

公司最后表示，自疫情发生以来加强了防控管理工作，下属污水处理厂和垃圾发电厂24小时正常运行，确保了项目所在地的环保安全，目前公司下属项目公司生产经营一切正常。正常情况下建设项目在春节期间停工，而目前在建项目也在陆续复工，此次疫情对项目的建设进度没有太大影响，而且根据行业特点及公司历年经营经验，公司第一季度环境工程业务收入在全年营业收入中占比相对较小，2019年第一季度环境工程业务收入仅占全年营业收入总额的6%，因此疫情不会影响公司整体经营能力。

公司认为，现代体系的构建方向有利于未来行业的工作有效性和整体的估值提升，市场对环保行业的整体重视会逐步提升，公司对未来的发展充满了信心。

表：中环环保2019年业绩快报部分数据一览

数据来源：公司公告