近期，哈工智能更新了再融资新规下发后的第二次定增修改方案，拟募集资金7.82亿元，其中4.09亿元用于汽车车身智能连接制造系统产能建设项目，2.26亿元用于轻量化材料连接及人工智能技术研发中心建设项目，两个项目均属于天津福臻子公司。此外，5000万元偿还银行贷款，9800万元补充流动资金。

《股市动态分析》记者通过研读哈工智能定增方案和公司近年来的年报和并购公告发现，哈工智能有众多问题需要投资者引起重视。首先，多年来哈工智能实控人更换频繁，且在乔徽和艾迪入驻公司后，买买买的节奏就停不下来；奇怪的是，哈工智能并购的公司均存在并购前财务数据异常的情况；第而，资产负债率持续上行，商誉占净资产比重超过54%，真实负债率高得惊人；第三，经营持续恶化，面临掐点完成业绩承诺后的业绩变脸，定增或成为续命稻草。

并购公司财务数据异常

哈工智能的发展历程颇为曲折。在乔徽和艾迪入驻哈工智能前，公司业务在1995年上市当时为房地产销售、租赁业务， 2014年江苏双良入驻后，主营氨纶业务。2017年，江苏双良将其持有的约1.14亿股和6931万股分别转让给乔徽和艾迪控制的无锡哈工智能和无锡联创人工智能，实控权再次发生变更，哈工智能开始切入汽车产业链。

乔徽和艾迪的方式主要就是买买买。先后9亿元现金全资收购天津福臻、1470万元收购哈工易科49%股权、5.66亿元全资收购浙江瑞弗机电。期间计划收购上海硕乐自动化设备有限公司、上海银田机电工程有限公司等公司，但无疾而终。此外哈工智能拟收购德国尼玛克的100%股权，2年时间过去了，仍在进行中。

这些被收购公司在完成收购前，财务数据都有些怪异。

2017年完成对天津福臻的收购。收购时的业绩承诺是2016-2019年实现的归属于天津福臻股东的扣除非经常性损益后的净利润不低于4,323.21万元、6,051.55万元、7,134.96万元、8,178.77万元。2016至2018年，天津福臻分别以扣非净利润4,366.93万元、6,172.50万元和7,204.95万元“恰到好处”的完成业绩承诺。

值得注意的是，在业绩承诺的前一年（2015年），天津福臻在营业收入大幅提升的情况下，净利润相比2014年居然大幅下降超过1200万元，同时2015年营收与2016年营收不相上下，净利润差距却接近2600万元。2015年，天津福臻的资产总额和负债总额都异常升高。（见表一）

完全有理由怀疑，哈工智能在收购前已经知会天津福臻，将2015年获得营收和成本截流不进行结算，吸收到资产负债表上，故意压低收购前天津福臻的经营和财务数据，以达到收购后持续释放业绩，营造一片欣欣向荣的景象。

这样的现象并非个例，2018哈工智能完成对浙江瑞弗机电的收购。2018年度至2021年度业绩承诺为，扣非归母净利不低于3,600万人民币、4,700万人民币、5,750万人民币和6,750万人民币。2018年瑞弗机电以4006.68万元，超过400万元超额完成任务。

在收购完成前，瑞弗机电也出现了财务数据异常。2018Q1，瑞弗机电营业收入仅有852.15亿元，净利润为亏损-66.42万元，这与2017年数据相去甚远，而在Q1亏损的情况下，瑞弗机电超额完成了业绩承诺，净利润比2017年增加接近1300万元。（见表二）

有业内人士表示，哈工智能运用了与天津福臻一样的手法，其在收购前大量营收和净利润不进行确认，等到收购完成后，或集中或缓慢释放，以达到业绩承诺并粉饰业绩的目的。

除上述问题外，乔徽和艾迪入驻前的2016年，哈工智能与收购的天津福臻和瑞弗机电的表现如出一辙，同样出现营收大滑坡，净利润大幅亏损的情况，这本质也是拙劣的财务大洗澡。

商誉占净资产超54%

2016年至2019Q3，哈工智能负债率分别为29.91%、54.16%、59.98%和61.11%。从2017年年报开始，哈工智能资产负债率开始飙升，是近14年来的最高纪录。伴随着负债率的持续攀升，哈工智能的流动性正在枯竭。流动比率和速动比率在危险的边缘运行，而账上货币现金占总资产比重从2016年的27.77%下降到2019Q3的8.7%（从8.04亿元下降到4.1亿元）。

另外一个值得警惕的事情是，哈工智能账上的商誉，从乔徽和艾迪入驻前2016年的0元，急速攀升到2019Q3的9.472亿元，占最新一期净资产的比重高达54.45%，占总资产比重的20.1%。如果剔除商誉，哈工智能的真实负债率将达到危险的76.48%。

预期中的业绩变脸

定增成为救命稻草

2017年及之后，哈工智能的应收账款持续恶化。2016年及之前，哈工智能的应收项目主要为应收票据，应收款十分少。2017年及之后，应收票据持续下降，应收账款从2016年的920多万元，持续攀升到2019Q3的5.08亿元，增长极为迅速。区间公司应收账款周转天数也分别为4.88天、24.81天、41.01天和92.18天。应收票据理论上等同于现金，质量远高于应收账款。哈工智能从乔徽和艾迪入驻之后应收项目发生翻天覆地的变化，显示出其在产业链地位的持续下降和经营危机的显现。

事实也基本如此。根据业绩快报2019年哈工智能归母净利为3,500万元至4,500万元，2018年为12,034.90万元，下降62.61%至70.92%。值得注意的是，该期非经常性损益对归母净利润的影响金额为3,143.56万元，主要系报告期内哈工智能收到诉讼补偿款。而上年同期非经常性损益对归母净利的影响金额为2,471.43万元。这意味着哈工智能2019年扣非归母净利为356.44万元至1356.44万元。这样的业绩基本上宣告天津福臻和瑞弗机电将无法完成业绩承诺。

其实，哈工智能的业绩变脸从2017年开始负债率的持续攀升，应收账款周转天数下滑，收购前主要公司财务数据异常和掐点完成业绩等多个方面已经基本可以预判。现在的问题是，近年来高价收购，且一直没有进行减值的商誉，会否面临崩塌？以收购瑞弗机电为例，2017年8月，瑞弗机电曾拟IPO，引入个人投资者，交易对价为2.2元/股，略高于每股净资产1.98元。而不到1年时间，哈工智能收购瑞弗机电的交易价为每股8.32 元，远高于2.2元/股的对价。

综上所述，无论从那个方面看，哈工智能定增输血都已经迫在眉睫。现在市场的资金也极为充裕，还能够再承受几轮恰到好处的业绩承诺，但不知续命后的哈工智能又将走向何方。