3月12日，浙江锦盛新材料股份有限公司（以下简称“锦盛新材”）首发上会并获得通过。锦盛新材拟于深交所创业板上市，计划公开发行股份数量不超过2500万股，拟募集资金2.93亿元。锦盛新材主要从事化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售，主要产品包括膏霜瓶系列和乳液瓶系列。此次IPO募集的资金将分别用于年增产1500万套化妆品包装容器技改项目、年产4500万套化妆品包装容器新建项目。
虽然锦盛新材已顺利过会，但《股市动态分析》记者查阅招股书及其他资料发现，锦盛新材仍存在不少问题，投资者需留意。
一方面，锦盛新材收入的6成依靠海外市场，而新冠疫情在全球扩散，公司海外需求将受到冲击，募投大幅扩张的产能能否消化具有不确定性。另一方面，公司盈利能力、现金回收能力和存货周转能力均恶化，显示出公司在下游市场竞争力的不足。
高度依赖外销 疫情冲击需求
招股书信息显示，锦盛新材主要从事化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售，主要产品包括膏霜瓶系列产品和乳液瓶系列产品，客户主要是雅诗兰黛、百雀羚等国内外化妆品品牌企业以及一些海外经销商。当前公司具备膏霜瓶及乳液瓶合计产能6,900万套/年，产品规格超过1000种。整体来看，锦盛新材属于塑料制品行业，但近年来全国主要塑料制品企业的营业收入情况增长缓慢，甚至在2017年出现下滑（如图一）。
图一：全国规模以上塑料制品企业收入
资料来源：招股书
在这样的行业大背景下，锦盛新材的营业收入增速极不稳定，忽高忽低，且总体增速不高。2016-2018年，公司分别实现营业收入2.89亿元、3.01亿元、3.61亿元，同比分别增长12.14%、3.87%和19.98%；净利润规模也是波动较大，且基本没有增长，2016年、2017年、2018年公司的净利润分别为2.89亿元、3.01亿元、3.61亿元。
此次公司拟募集资金2.93亿元用于扩产，项目建设完成后将新增6000万套化妆品包装容器产能，相当于现有产能6900万套的87%。
在塑料制品行业整体疲软，公司过去营收增速也徘徊在20%以下的前提下，如此大手笔的扩张产能不得不让人怀疑其合理性。公司是否确实有如此之高的产能需求？
此外，锦盛新材高度依赖外需，海外尤其是美国市场对公司的影响较大。2016-2019年上半年，公司外销收入分别为1.81亿元、1.75亿元、2.04亿元和1.09亿元，占公司主营业务收入的比重分别为62.46%、58.45%、56.62%和64.25%；其中出口美国的销售收入占主营业务收入的比例最高，分别为21.53%、22.39%、30.20%和39.34%。
如今，新冠疫情在全球扩散，对经济影响极为恶劣，尤其是海外在疫情控制上不及我国，其经济受到的冲击更为严重。而化妆品又非必需消费品，其消费需求必然受到影响，未来公司又如何能获得与产能扩张相匹配的业务增速呢？
增收不增利 周转率恶化
如上文提到的，过去几年锦盛新材的营业收入增速虽然不稳定，但总体是呈增长趋势的，但公司的净利润并没有与营收规模同步扩大，2016-2018年公司净利润分别为0.53亿元、0.43亿元和0.54亿元，而同期营收为2.89亿元、3.01亿元、3.61亿元，公司陷入增收不增利的窘境。同时，公司的应收账款周转率也由2016年的6.82降到了2018年的6.56，显示下游回款速度降低。公司的经营现金流净额也没有随着营收规模的扩大而增长，反而出现下滑，2016年公司经营现金流净额为5504.67万元，到2018年降至4956.65万元。
从存货周转情况来看，近年来锦盛新材的存货周转率长期低于同业均值，且在2016年-2018年期间同业存货周转率均值逐渐攀升的情况下，公司的存货周转率却不断下滑，由2016年的5.10降至2018年的4.28。
在业务扩张的同时，公司盈利能力、现金回收能力和存货周转能力均恶化，显示出公司在下游市场上竞争力的不足。另外，公司营收规模不断增长，而应付账款规模却不断下滑，由2016年的2297.31万元减少至2018年的2112.54万元，也侧面说明了公司在上游议价权的弱化。
表一：存货周转率情况
募投产品售价及毛利率下滑
如表二、表三所示，锦盛新材两种主要产品的销售价格在过去三年中是逐渐上升的，2016-2019年上半年加权平均售价分别为3.76元/套、4.71元/套、4.79元/套、5.39元/套。而此次募投项目的产品平均售价公司预测为5.08元/套，相比2018年下滑5.7%。
公司产品售价本处于上升趋势，理论上等到募投项目产能投产时，产品售价应该是相比2018年提高的。但公司预测募投项目投产时产品单价出现下降，这或反映了公司对未来行业趋势或者自己产品竞争力的悲观态度。
此外，2016-2018年锦盛新材综合毛利率为36.07%、33.37%、32.39%，虽然一直保持在30%以上，但呈现出下滑趋势。同时，此次募投项目一和项目二的毛利率分别为28%、20%。显然募投项目达产后公司本就处于下滑趋势的毛利率将会被进一步拉低，公司增收不增利的情况将继续恶化。
表二：膏霜瓶系列产品
表三：乳液系列产品
表一、表二、表三数据来源：招股书
