今年1月17日，深圳市宝明科技股份有限公司（以下简称“宝明科技”）成功过会，即将登陆资本市场。宝明科技专业开展LED背光源和电容式触摸屏(主要工序深加工)等新型平板显示器件的研发、设计、生产和销售业务，产品可广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。
虽说耗时许久的上市事宜即将成功落幕，但是公司发展的问题远没结束。近年来，随着OLED等新型自发光显示技术的兴起，对LCD的威胁不可小视，尤其是手机屏幕，柔性、刚性OLED份额越来越大，对于LCD模组部件之一的LED背光源形成了冲击。此外，由于下游面板厂商份额越来越集中，宝明科技对于前五大客户的依赖度极大，造成议价能力显著偏弱。
LED背光源业务受冲击
2018年，在宝明科技13.80亿元营收中，LED背光源销售收入高达11.80亿元，占主营业务收入的比例为86.78%；电容式触摸屏营收为1.80亿元，占主营业务收入比例为13.22%。
近年来，OLED显示面板发展较快，尤其是AMOLED显示面板在中小尺寸面板的市场份额增长较快。根据DSCC的数据统计，2016年至2018年，AMOLED智能手机出货量分别为3.80亿部、4.04亿部和4.76亿部，2017年和2018年增长率分别为6.32%和17.82%。在智能手机面板出货总体仍处于下行通道现象下，AMOLED凭借其技术和形态优势，市场需求强劲，出货稳步增长。根据群智咨询（Sigmaintell）初步统计，2019年全球AMOLED智能手机面板出货约4.70亿片，同比增长约8%，占整体智能手机面板出货近27%，同时预计2020年其渗透率有望达到39%。
在5G及FOD（屏下指纹）的技术优势推动下，手机面板技术的迭代已成必然趋势。其中刚性AMOLED凭借其FOD（屏下指纹）技术优势，市场需求旺盛，面板厂商与终端品牌的合作日益紧密，市场空间逐步扩大。根据群智咨询（Sigmaintell）数据，2019年全球刚性AMOLED智能手机面板出货约2.90亿片，同比增长9%。与此同时，2019年全球柔性AMOLED智能手机面板出货约1.80亿片，同比增长6.20%。随着终端品牌对柔性OLED机型需求的增加，柔性OLED的供需比将持续收缩，供需状况开始转良好，2019年大陆AMOLED智能手机面板出货约5500万片，同比增长约165%，市场占比提升至12%。2020年国内厂家的产能将逐步释放，柔性OLED面板供应格局也将发生一些改变。
未来如果OLED显示面板突破技术瓶颈（例如印刷技术成熟）、大幅降低成本、提高市场占有率，冲击中低端智能手机领域，将会对宝明科技的LED背光源业务造成不利影响。
图：2017-2019年全球AMOLED智能手机面板出货量走势图（单位：百万片，%）
数据来源：群智咨询（Sigmaintell）
“大客户依赖症”明显
近年来，随着技术的进步以及平板显示产业向中国大陆的转移，产业集中度越来越高。受下游平板显示制造厂商集中度较高的影响，报告期内，宝明科技前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为98.03%、96.82%、92.20%和97.16%，集中度较高。平板显示属于资金密集型、技术密集型产业，目前国内平板显示的生产主要集中在京东方、深天马、华星光电、信利等知名企业。若下游客户经营不佳或减少对公司产品的采购，公司产品的销售将会受到影响，从而给公司的经营带来风险。
招股书显示，2016年至2018年的3年间，宝明科技综合毛利率呈连续下降趋势，分别为27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率进一步低至21.46%。
而且，宝明科技前五大客户变化频繁。2019年上半年，TCL集团（现TCL科技，旗下华星光电主营面板业务）“异军突起”，一跃成为宝明科技的第一大客户，宝明科技对其销售收入高达3亿元，占营收比例超过30%。
在2016年至2018年，宝明科技前五大客户并没有TCL集团的身影。TCL进场的同时，宝明科技另一个大客户信利的身影却逐渐消退。数据显示，2016年至2018年，信利均跻身于宝明科技的前五大客户之中，宝明科技对信利销售收入分别为2.38亿元、2.35亿元和9260万元，占营收比例分别为30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出宝明科技前五大客户名单。
公开信息显示，宝明科技与信利的合作开始于2006年，是宝明科技十余年的老客户，老客户说消失就“消失”，时间定格在2019年。
事实上，在2016年至2018年间，宝明科技的前五大客户频繁变换，除信利外，比亚迪、群创光电、中华映管、德普特相继从宝明科技前五大客户中退出。
招股书数据打架
宝明科技曾于两年前申请创业板IPO，将宝明科技创业板和此次中小板的招股书进行对比，记者发现公司存在部分财务数据“打架”的情况。
以2016年经营活动产生的现金流量净额为例，两版招股书给出的数据分别为1334.82万元和10.28万元。至于同一个数据为何出现130倍的差距，证监会在反馈意见中要求宝明科技补充说明此次申报和前次申报的信息披露差异情况，但招股书中没有做出解释。
上次创业板IPO招股书数据显示，2014-2016年该指标分别为7773.57万元、1.52亿元和1334.82万元；2019年版招股书数据显示，2016-2018年和2019年1-6月该指标分别为10.28万元、1.25亿元、3.28亿元和-1.46亿元，公司经营活动现金流与净利润的差异则分别为-5994.29万元、-1480.14万元、2.05亿元和-2.18亿元。
对于2019年1-6月，公司经营活动现金流量与净利润差额大，宝明科技称主要系2019年上半年计提固定资产折旧2962.39万元；订单量增加且未到应收款项结算期导致经营性应收项目增加3.43亿元；随着订单量增加，采购金额增加，期末存货增加3351.93万元；同时期末应付账款增加，导致经营性应付项目增加1.03亿元。
