2015年5月，人民日报在发表的署名文章《五问中国经济——权威人士谈当前经济形势》中就指出，“三期叠加”的中国经济，新旧增长动能没有切换的情况下，面临内外需求不足，旧经济产能严重过剩的问题，并提出了“坚定不移调结构、防风险、化解过剩产能、治理生态环境”等应对措施。

此后近3年时间里，中国在供给侧结构性改革、房地产去库存两大存量领域改革取得显著效果。目前，中国经济改革已经进入新阶段，科创板的设立将在增量改革上发力，成为我国经济转型升级的第三支箭。

2015年以来两大改革“利箭”

2015年11月10日，习近平主席在中央财经领导小组上首次提出“供给侧结构性改革”，在2015年底中央经济工作会议上被细化为“三去一降一补”的五大结构性任务。2016年1月，人民日报连发两篇《权威人士谈当前经济》的文章，深入阐释了“供给侧结构性改革”的内涵。

从政策推进带来的实际效果看，我们认为中国已经在两大领域取得了显著的成果，为中国改革进入新阶段奠定了基础。

第一支箭：供给侧结构性改革，大幅出清过剩产能，拯救钢铁、水泥、煤炭等传统上游产业，并借此大幅降低银行坏账率。确切的说，这本是“三去一降一补”中的“去产能”，但从实际推进情况看，供给侧结构性改革已经成了“去产能”的代名词。当时，受国际市场持续低迷，国内需求增速趋缓影响，传统制造业产能普遍过剩，钢铁、水泥、电解铝等高消耗、高排放行业尤为突出，去产能也成为2016年五大结构性改革任务之首。

大量经营效率低下的地方工厂和民营产能被清除，供给的减少导致周期品价格飙升，直接引发了2016年和2017年钢铁、有色等周期性行业的大繁荣。这不仅盘活了大量传统行业中的龙头国有企业，同时，因为此前大面积亏损的传统行业是银行坏账的重灾区，经营的反转使得银行的坏账率也大幅下降，去产能的措施可谓一举两得。

第二支箭：房地产涨价去库存，拯救地方政府的债务危机。中国大量地方政府的财政收入长期过度依赖房地产业，卖地收入占总收入80%及以上的地方政府比比皆是，如果房地产行业收入锐减，将引发地方政府的债务危机。国信证券当时测算，2015年末我国房地产库存面积约42亿平方米（国信认为库存面积=历年新开工面积×0.9－历年销售面积），为中国房地产历史上的一个高峰，房地产“泡沫”似乎一触即破。

2015年以后，棚改货币化安置比例开始上升，房地产调控松动，房价开始飙升，并沿着一线——二三线——四五线城市的路线轮动。2016年末以中国恒大、融创中国为首的香港内房股爆发是“涨价去库存”的直接体现，2017年底目标基本达成，到2018年棚改货币化退出已是后话。去库存战略有效的转移了房地产行业的风险，化解了地方政府债务危机。

科创板设立：经济转型第“三支箭”

2018年11月5日，习近平主席在“首届中国国际进口博览会”开幕式上宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，预示着中国经济改革进入全新阶段。科创板将在增量改革上发力，助力中国经济结构的转型升级，将成为供给侧结构性改革、房地产去库存后，中国经济转型改革的第三支箭。

经济增长需要新动能，创新技术和产业是必然方向。从世界主要经济体看，智能终端市场饱和，互联网渗透率达到“极限”，计算机、互联网为主的技术红利期正在走向结束。5G、新能源汽车、物联网、人工智能等新技术正进入爆发前期。可以看到，科技企业的商业模式创新正在放缓，龙头的马太效应增强，简单模仿复制已知的商业模式变得越来越难；同时，新技术的基础创新、技术创新、硬件创新在加快，各大科技企业已经在硬科技和重资产上展开竞赛，在尖端未知领域的探索上，离不开自主研发能力和迭代创新能力。

刘鹤副总理在2013年出版的《两次全球大危机的比较研究》中就提出，技术长周期进入末端是两次大危机的共同特征，防范和化解危机的根本办法是技术变革、产业转型和社会政策调整。从日本、韩国等成功经验看，中国若想在经济领域获得新的增长动能，就必须拥抱新技术周期。

科创板将为科技产业的崛起提供资本支持。从美国的历史经验看，不管是二十世纪初的国防军工、汽车、造船业，还是1970年代后的生物医药、通讯、电子信息、新材料等科技创新，都是借助资本市场完成的。1971年纳斯达克只拥有单一层次；1975年建立新的上市标准，开始为中小企业特别是高增长性的科技型中小企业提供资本运作服务。纳斯达克市场上市公司数1975年达到2467家，1997年底达到5556家，交易量1981年就达到纽交所的63%，推动了美国中小企业的成长和风险资本的发展，更成就了美国一大批科技龙头企业。

我国金融体系以间接融资为主，不利于推进创新产业发展：

1、高科技、轻资产类创新企业因缺乏必要的抵押物难以获得间接融资的资金支持；

2、资金风险偏好的错配。即使高风险资金有意愿，但途径的缺乏依旧难以通过直接融资进入实体经济。

中国要想抓住新的技术周期的红利，需要成立匹配的资源配置体系。通过更加市场化体系和制度环境的改善，支持足够多的能够承担风险的资本投入到创新中去，国家创新优势和创新发展路径就能形成。

科创板将成为资本市场“增量改革”的标杆。目前，中国沪深两市总市值约为61万亿元，存量资本市场规模已经相当大。这其中，上市和退市制度、信息披露制度、股票供求结构、上市公司行业结构、投资者结构等，整个市场生态链的模式已经趋于固化，如果直接在原有板块上进行监管制度和运行机制重大改革，很容易对现有市场产生较大影响，不利于市场稳定运行。从“增量改革”思路出发，建立新的市场板块作为改革实验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。先探索出一条成功路径，取得经验以后，再向全市场推广，改造存量市场，从而切实解决资本市场长期存在的老大难问题。

最后，从中美竞争看，科创板将承接“中国制造2025”的使命。包括美国和欧洲在内的主要发达国家对该计划均强烈不满，2018年中美贸易战期间特朗普持续发难，要求中国放弃该计划。可以预见到，贸易谈判的“和解”无疑将以中国大幅让步结束，未来众多高新技术行业的补贴模式将走向终结。但是，进行经济结构转型升级的战略不能就此中断，科创板市场化的迂回方式，将替代被欧美诟病的国家推进方式，弥补政府退出的缺口，保持对创新企业帮扶和支持。