深圳市天彦通信股份有限公司（以下简称“天彦通信”）在2018年8月首次提交了公开发行股票上市的申请。根据天彦通信的招股书，公司此次预计募集资金总额5.2亿元，将投资于电子数据（警用）采集与分析系统产业化项目、智慧警务研发中心建设项目以及营销服务网络升级项目。

股市动态分析周刊记者仔细研读招股说明书后发现，天彦通信看似稳步增长的业绩背后仍存在不少问题，对于投资者来说，需要警惕。首先天彦通信产品结构单一、客户类型单一，订单依赖政府财政预算。其次，公司在现有产能利用不足的情况下，存货仍连年堆积，其中为应对市场激烈的竞争主动给客户试用的产品增长迅速，恐反映出产品竞争力的不足。此外，公司研发投入仍较低，十年来未有新专利申请，技术面临掉队可能。

产品业务单一 依赖主要客户

根据招股书，2015-2017年及2018年上半年，天彦通信营业收入分别为8492.04万元、1.04亿元、1.87亿元和8925.96万元，公司业绩看似稳步增长，但实际上公司业务和产品单一，营收高度依赖大客户，公司抵御风险的能力极差。

天彦通信主营业务为移动网络可视化产品的研发、生产、销售和服务，其中移动网络可视化产品的销售收入占比分别为95.48%、93.63%、97.34%和93.49%。即天彦通信营业收入九成依赖于移动网络可视化产品，产品结构是不健康的。

天彦通信具备公安和军队的装备承制资格，从2010年起公司就不再生产和销售民用移动通信产品，报告期内最终用户全部为全国各级公安系统等执法机构和武装力量部门，公司的客户类型也很单一。这就导致公司产品订单的规模完全取决于各级政府预算中对公共安全领域的投入。一旦发生下游客户财政预算金额减少、市场竞争加剧、客户需求变化等情况，就可能导致公司订单量下降、部分订单被取消或变更的风险，进而影响公司业绩。而相比天彦通信，竞争对手中新赛克的客户除政府外，还拥有运营商和金融行业及海外市场客户，客户结构更为合理。

与公司产品单一、客户类型单一相伴随的问题就是客户集中，对前五大客户较为依赖。报告期内天彦通信的前五大客户销售额占营收比例超过五成，并且2018年上半年前五大客户销售占比达到了历史性的86.47%，其中深圳市公安局就贡献了4687.78万元营收，销售占比达52.52%。此外，2015-2017年公司的前五大客户销售占比分别为58.69%、52.75%、71.97%。客户的高度集中会给公司业务带来很大的不确定性。

存货堆积 产品竞争力恐不足

招股书显示，天彦通信拟募集资金5.2亿元，资金将用于电子数据（警用）采集与分析系统产业化项目、智慧警务研发中心建设项目及营销服务网络升级项目，分别拟使用募集资金3.11亿元、1.48亿元和6088.8万元，电子数据（警用）采集与分析系统产业化项目拟投资金额最多。公司表示，此次募集资金投资项目将扩张现有产能和优化研发中心，进一步提升公司产品产能，提高公司研发能力和服务能力。

然而天彦通信目前的产能利用和产销情况并不理想。2015-2017年及2018年上半年，天彦通信移动网络可视化产品产能分别为1000台、1500台、2250台和1250台，产量则分别为873台、1243台、1896台和499台，产能利用率分别为87.30%、82.87%、84.27%和39.92%；同期，天彦通信移动网络可视化产品销量分别为940台、804台、1319台和668台，产销率分别为107.67%、64.68%、69.57%和133.87%。可见公司对现有产能利用不足。

同时，在产能还未完全消化的情况下，天彦通信存货堆积情况已经越发严重，若此次IPO成功，那么新募投增加的产能将如何消化需要打一个大大的问号。

2015 年末至 2018 年 6 月末，公司存货账面价值分别为 1551.14 万元、3226.68 万元、5224.81 万元 和 5323.06 万元，占各期末流动资产的比例分别为 10.83%、16.85%、18.38%和 22.92%。可见公司存货积压情况越来越严重，占流动资产的比例逐年升高。

拆分来看，公司存货主要由原材料、半成品、库存商品、发出商品等构成。其中库存商品和发出商品在存货中占比最高，报告期内二者合计占比73%、74.5%、79.4%、82.85%。因此，存货堆积主要由库存商品和发出商品导致，库存商品堆积反映出公司产品已经出现滞销现象；发出商品的增加主要是推广试用商品导致。

由于市场竞争激烈以及下游公安部门的特殊需求，公司主动向部分具有购买意向的新老客户提供试用产品。2015年末至2018年6月末推广试用商品余额分别为78.99 万元、235.11 万元、1330.60 万元和 1355.80 万元，占各期末存货余额的比例为 5.09%、7.29%、25.47%和 25.49%，增长迅速。公司用在推广试用上的商品越来越多，一定程度上说明公司产品在市场上的竞争力不足，才不得已出此“下策”。而这种客户长期试用过程中出现部分产品损坏、退货等情况将导致存货减值，对公司的资产质量和盈利能力产生影响。

研发投入低 技术更新慢

天彦通信在招股书中称，公司是以技术研发为核心的高新技术企业，产品是属于横跨移动通信技术、互联网技术、大数据技术的移动网络可视化产品。公司产品更新换代速度快，因此研发投入对公司极为重要，若不能加大研发跟上技术更新换代的速度，公司产品很可能面临淘汰。

天彦通信在A股上市的同行业公司有中新赛克和美亚柏科，业内龙头企业中新赛克在2017年研发投入占比达到了23.86%，美亚柏科近三年每年研发投入占公司当年度营业收入达到15%左右。而天彦通信的研发投入占比在2016年和2017年分别为9.89%、7.99%，2018年上半年为12.42%。整体来看业内公司的研发投入占比是逐年增加的，但天彦通信距离业内上市公司的研发投入水平还有一定距离。

在研发投入比例不及同业上市公司的同时，从申请的专利数量来看，天彦通信表现的也差强人意。对于科技型企业来说，专利数量代表着公司的技术实力。

招股书显示天彦通信拥有的发明专利也只有3项，且3项专利的申请日期均在2009年5月，也就是9年前。即十年以来天彦通信都没有新的技术专利申请。而同行业的美亚柏科截至2018年上半年共取得授权专利205项，其中发明专利127项，实用新型专利42项。中新赛克在2017年年内新获授权国家专利7项，新申请国家专利8项。相较之下，天彦通信拥有的专利权数量较少。而十年来全球的信息技术产业发生了天翻地覆的变化，十年前申请的专利到如今是否仍能产生效益？在滚滚技术革新浪潮下，天彦通信是否已经开始掉队？对于笔者采访提纲中的上述疑问，截止发稿日天彦通信并未给予回复。