湖北祥云（集团）化工股份有限公司（以下简称“祥云股份”）近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过4723.26万股，计划募集资金17.23亿元，投向合成氨搬迁技改项目以及偿还银行贷款。

祥云股份是一家原本在新三板上市的企业，股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现公司存在不少瑕疵，或成为其转板到A股主板的障碍。从业绩上看，后续祥云股份面临的挑战巨大，行业进入存量竞争时代，祥云股份与行业内龙头相比并无优势可言，或难以从行业的厮杀中脱颖而出。此外，作为一家频频强调自身融资需求的企业，却在一边募资的同时，一边大手笔现金分红，引发市场质疑。

业绩增长前景堪忧

根据招股说明书，祥云股份是一家化肥厂商，1997年成立以来，始终专注于化肥行业，主要从事磷肥、复混肥料的生产和销售。公司产品按种类可以分为磷铵类产品、复混肥料以及其他附属产品。

2015年到2018年6月底，祥云股份的营业收入为42.06亿元、38.30亿元、44.75亿元和25.89亿元，同期净利润为1.67亿元、1.21亿元、1.90亿元和0.91亿元。从数据上看，报告期内祥云股份的盈利情况没有明显提升，业绩增长乏力。不过，市场所担忧的并非仅仅是报表中的内容，而是祥云股份的前景不容乐观。从化肥行业的大环境分析，据统计，2000年，我国化肥施用量为4146万吨，2017年，增长成5859万吨，复合年化增长率仅为2.06%。近几年来，在多重因素的影响下，化肥市场规模更是近乎进入零增长。政策上看，在2015年，农业部发布制定了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，指出，目前我国在化肥使用中，存在过量、盲目施用问题，导致成本增加、环境污染，需改进施肥方式，提高肥料利用率，力争到2020年，主要农作物化肥施用量实现零增长。

在行业规模几无增长的情况下，化肥行业内却依然有超3000家公司争夺市场，从市场地位上分析，祥云股份并无太大优势。同行上市公司中，金正大、新洋丰、史丹利等龙头企业发展劲头强势，业绩规模均大于祥云股份。

祥云股份不仅在化肥领域情况堪忧，在有机肥领域亦是如此。虽然化肥的使用逐步受限，但更为环保的有机肥却越来越受到国家重视。在有机肥的布局上，新洋丰、金正大、芭田股份等，均在进行有机肥的生产和销售，对比之下，祥云股份进展缓慢甚至几无进展。祥云股份身居行业之中，当然深知布局有机肥的重要性，但从其在招股说明书中的表态来看，祥云股份大有力不从心的感觉。在招股说明书中，祥云股份表示，复混肥料产能有限，面对市场上客户对特殊养分含量产品的需求，会委托个别具有相关生产资质的化肥企业进行委托加工生产。综合推断来看，祥云股份缺乏的正是有机肥料的生产资质，企业调整产品结构的难度可想而知，随着有机肥的进一步普及和化肥的进一步受限，祥云股份后续业绩增长前景不容乐观。

不仅盈利前景悲观，报告期内祥云股份的财务状态也不甚乐观。例如，与行业可比公司比较，祥云股份的收现比例极低，具体来看，以2017年为例，公司营业收入44.76亿元，但当年的经营活动现金流入仅为24.29亿元，收现比率为54.3%，而金正大、新洋丰以及史丹利的收现比率均在90%以上，数据相差甚远且没有作合理的解释，是什么原因使得祥云股份的收现比率与行业出现巨大偏差不得而知。更令市场感到困惑的是，上市前祥云股份竟4次修改招股说明书，财报数据出现较大变动，财务数据真实性存疑。

左手募资右手分红

根据招股说明书，此次祥云股份募投资金中有部分用于偿还银行贷款，对于资金压力大的企业来说，这是一个可以理解的行为。报告期内，祥云股份的部分流动性指标欠佳，速动比率依次为0.40、0.47、0.47和0.51，流动比率为0.86、0.79、0.87和0.81。然而，从祥云股份的表现看，公司显得“不差钱”，报告期内祥云股份现金分红4次，金额分别为7946.66万元、2573.81万元、3217.27万元、3542.44万元，合计金额超1.6亿元。不仅如此，报告期内公司与关联方资金关联密切，其中在2016年拆借金额超两亿元。

市场人士对于祥云股份左手募资右手分红的行为表示质疑，拟上市企业在IPO前夕这一敏感时点上将未分配利润在上市前突击分掉，资产负债表的货币资金主要来自于银行短期和长期贷款，然后再计划募集大量现金用于补充流动资金，有变相拿公众股东的真金白银给自己分红的嫌疑。此外，过大比例的分红容易引发企业现金流上的紧缺，对企业发展恐造成不利影响。对于上述疑问，遗憾的是，祥云股份并未对股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相关回复。

祥云股份财务数据一览

数据来源：招股说明书