日前，祥鑫科技股份有限公司（以下简称“祥鑫科技”或“公司”）披露了招股说明书。

股市动态分析周刊记者仔细阅读了招股说明书后发现，祥鑫科技报告期内营收及净利润增长势头不错，但现金流、应收账款高企等财务风险也不小。而记者较大的担心则是在汽车行业在2018年步入寒冬的背景下，作为汽车零部件行业的祥鑫科技此次仍大规模募投的项目的前景。此外，研发费用占比横向及纵向对比均下滑也引起了记者的注意。记者向祥鑫科技发去了采访提纲，并得到了回复。

应收账款高企

祥鑫科技是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的企业。公司实现营收、净利润均保持良好的增长态势,根据招股书披露的数据,祥鑫科技营收从2015年的8.65亿元增长至2017年的14.17亿元,2018年上半年营收为7.28亿元；净利润从2015年的0.83亿元上升至2017年的1.39亿元,其中2016年同比增幅高达40.96%,2018年上半年净利润为0.74亿元。

报告期公司主营业务毛利率也逐年上升,从2015年的22.29%上升至2018年上半年的25.95%。净利率各期则分别为9.60%、10.10%、9.81%、10.16%，呈小幅波动上升趋势。

上述数据初步给人的印象就是一个字：好。但真的就这么好吗？

除以上几个指标外，投资者还重点关注的现金流就无法用好来形容了，尤其是2017年。2017年,祥鑫科技营业收入同比增长22.37%,净利润同比增长18.80%,而经营性现金流入净额同比却下降了26.28%。2017年和2018年上半年,公司的经营性现金流入净额均低于当期净利润，尤其是2018年上半年实现净利润0.74亿元,但经营性现金流入净额只有728万元,占当期净利润比例仅为9.86%，盈利质量堪忧。

经营性现金流入净额远低于净利润反映出的最直观的财务问题就是应收账款高企。据招股书披露,2015至2018年上半年，各期末应收账款余额分别为2.14亿元、2.64亿元、3.11亿元、3.04亿元，占营业收入比例分别为24.67%、22.76%、21.93%和41.76%。公司的应收账款余额规模较大,且逐年递增，赊销情况可见一斑。应收账款及应收票据总额则从2015年期末的2.44亿元增长到2018年上半年期末的3.30亿元；存货从2015年期末的1.45亿元增至2018年上半年期末的2.21亿元，增长都较为明显。

祥鑫科技偿债能力与同行业上市公司相比也较弱。报告期内其流动比率、速动比率均低于同行业上市公司平均值，资产负债率则高于同期行业平均值。

逆势扩张前景几何？

随着主营业务的发展,祥鑫科技产能利用率处于持续饱和的状态。招股书显示,报告期内公司金属结构件的产能利用率分别为98.85%、102.35%、102.90%和93.58%,精密冲压模具主要加工设备的产能利用率分别为100.12%、95.74%、105.91%和104.18%。

汽车冲压模具及汽车零部件是祥鑫科技主营业务的重要组成部分,2018年上半年,这两类产品的销售收入占其主营业务收入比重达到63.01%。募投项目达产后，将新增汽车冲压模具450套/年，新增汽车零部件2.85亿件/年。

然而，根据乘联会公布的2018国内汽车产销量数据显示，2018年国内狭义乘用车全年产量2312.5万辆，同比下降4.8%；全年零售销量2237.9万辆，同比下降5.7%，此次产销量的集体下滑，也是国内汽车市场28年来的首次年度下跌。数据显示，2018年国内狭义乘用车市场的轿车、SUV、MPV三大板块产销率均出现了不同程度下跌，其中MPV车型产量降幅更是达到了19.9%，为历年来罕见。而根据刚刚公布的2019年1月份汽车销量数据，同比超过17%的下滑进一步验证了汽车行业已步入寒冬。

当前车市遇冷的背景下，公司依然大举扩产，对募投项目是否进行了科学、缜密的论证分析？祥鑫科技董秘对记者的提问进行了回复。

其认为，公司的募投项目都是基于公司现状和未来的发展，经过科学论证后提出的，均围绕公司主营业务展开，符合公司的发展战略。募投项目达产后，公司产能规模将继续扩大，研发能力将进一步提升，有利于公司稳步提升经营规模和盈利能力，增强核心竞争力。

董秘表示，募投项目主要评定通过必要性和可行性进行分析，在以下方面体现了本次募投项目的必要性：1、突破产能瓶颈，保障公司业绩的持续增长；2、把握市场机遇，巩固和提升公司市场地位；3、缩短研发周期、提升公司竞争力；4、参与客户同步研发的需要。同时以下方面有效的支持了本次募投项目的可行性：1、项目符合国家产业政策的引导方向；2、长期的经验累积和较强的技术实力，为项目的顺利实施提供了技术基础；3、规范的管理体系，为项目的顺利实施提供了支持；4、全球汽车市场的未来发展以及公司累积的优质稳定客户资源，为募投项目投产后产能的消化提供了基础。

研发费用占比下降明显

根据招股说明书，2015年-2018年上半年，公司销售费用及管理费用占营业收入的比例总体看均呈现出上升的趋势，尤其是管理费用占比，在2017年及2018年上半年持续上升，2016年该比例为5.13%，到了2018年上半年增加到6.32%。

另一方面，研发费用的占比则从2015年的3.41%下降到2018年上半年的2.76%，2018年上半年的占比为各报告期最低。与行业均值相比，公司的研发费用占比在2015年时还与其不相上下，而到了2017年则大幅落后0.62个百分点。公司在招股书中对名称中含“科技”二字特地做了解释，公司也成功通过了高新技术企业资格复审。但从研发费用占比来看，无论与自身对比，还是与行业均值对比，该比例均出现下降。

研发费用占比下滑明显，而销售费用占比增加明显，记者就此提问：“公司在此期间是否逐渐降低了对研发的重视程度？”

董秘回复：“公司自设立以来一直将提高技术研发能力作为提升公司核心竞争力的关键。由于公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的营业收入分别为86522.12万元、115790.94万元、141676.74万元以及72829.37万元，增长势头迅猛，导致研发费用占比看似降低，但实际上公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的研发费用分别为2947.69万元、3421.05万元、4316.01万元以及2011.01万元，研发投入始终保持稳定的增长。因此公司对于研发始终保持高度的重视，未来公司会进一步增强研发投入，以研发为支柱，打造科技创新型企业。”

数据来源：乘联会