统计局通常不公布1月份的经济数据，但中观数据显示，1月经济呈现供需双弱。经济开局不佳，1月通胀仍趋下行，社融增速回升。

通胀：CPI持续回落，通胀仍趋下行

2019年1月CPI环比上涨0.5%，同比回落至1.7%。食品方面，受天气寒冷和临近春节影响，鲜菜、鲜果和水产品价格上涨，但部分地区生猪禁运解除，供应增加，猪肉价格下降，1月食品CPI环比上涨1.6%。非食品方面，寒假和春运期间出行需求增多，旅游、机票和汽车票价格上涨，春节前城市务工人员返乡，部分服务价格上涨明显，1月非食品CPI环比上涨0.2%。食品和非食品价格涨幅均低于预期。2月以来鲜果价格上涨，蔬菜和猪肉价格先涨后跌，由于春节错位效应，预计2月CPI同比或降至1.1%。

今年对食品CPI的担忧主要来自猪价上涨预期，尽管生猪存栏下降可能会在未来导致猪价上涨，但是我们认为在需求疲软的情况下，猪价上涨幅度有限。通过分析历史情况可以发现，尽管猪价走高时期往往会出现CPI同比随之上升的情况，但是2016年猪价大幅上涨并没有导致通胀攀升，主要因为非食品CPI同比处于较低水平。我们认为今年类似于2016年的情况，猪价上涨对CPI的拉动效应将被非食品CPI下降所部分抵消。当前国内经济供需双弱，通胀仍趋下行，货币将维持宽松。

1月PPI环比下跌0.6%，同比继续回落至0.1%。环比价格表现上，生产资料下跌，生活资料持平。2月以来油价、钢价小幅回升，煤价稳定，考虑到去年同期PPI环比为负，我们预计2月PPI同比或小幅回升至0.5%。

外贸：外贸增速回升，汇率短期稳定

1月我国以美元计价出口同比从2018年12月的-4.4%转正至9.1%。从海外主要经济体景气情况来看，1月美国PMI略有反弹，而欧、日PMI继续放缓。

从国别和地区来看，从国别和地区来看，1月我国对美国（-2.4%）出口略有回升但仍负增，对欧盟（15.3%）和日本（5.7%）出口同比大幅反弹。新兴经济体中，对东盟（12.5%）、印度（11.2%）、中国香港（1.8%）出口增速均明显改善，对韩国（14.4%）出口继续回升。对欧盟和东盟出口的大幅改善，是1月出口同比转正的主要贡献。

在去年同期存在较高基数的情况下，1月我国进口同比-1.5%继续负增，但较2018年12月跌幅收窄。一方面，原油和铁矿石进口量价齐跌。从数量看，临近春节工业生产趋缓，1月我国进口原油（5.1%）和铁矿石（-9.1%）同比增速回落，但铜（8.2%）和大豆（-13.0%）增速回升；从金额看，价格因素拖累1月进口原油（-2.4%）和铁矿石（-6.5%）同比增速下滑。

但另一方面，其他主要商品进口增速低位反弹。占比最大的集成电路进口数量（-9.7%）和金额（-7.6%）增速小幅回升，对进口总额的拖累较18年12月有所减轻，此外，汽车和汽车底盘（-6.0%）、汽车零配件（-11.1%）、初级形状塑料（-4.4%）的进口金额同比跌幅均有收窄，自动数据处理设备（10.2%）进口增速转正。

1月进出口增速回升，贸易顺差391.6亿美元，较去年同期增加约200亿美元。人民币口径1月出口（13.9%）和进口（2.9%）增速同样回升，顺差2711.6亿元人民币，同比也有改善。近期美联储加息暂缓、海外多国央行态度转鸽，人民币汇率短期稳定。

今年春节在2月上旬，而去年春节在2月中旬，时间上10天左右的错位对1月的进出口也形成扰动，可能推高了今年1月的出口，因而外贸情况仍需结合2月数据综合判断。

金融：社融增速回升，货币宽松延续

1月新增社融4.64万亿元，同比大幅多增1.56万亿元，主要贡献一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款、企业债券净融资分别同比多增8800多亿元和3700多亿元；二是地方政府专项债提前发行，同比多增1088亿元；三是未贴现银行承兑汇票同比多增2349亿元，非标融资有所改善，委托和信托贷款的新增规模与18年同期大体持平，对社融拖累减少。

1月企业部门贷款同比多增约8000亿元，票据融资仍是最大贡献，但企业中长贷和短贷也分别同比多增1000多亿和2000多亿。积极财政背景下财政存款少增，同时降准释放资金，1月M2同比回升到8.4%。春节前企业发放现金、居民取现增加，1月M1同比降至0.4%，预计2月大概率回升。1月社融存量增速回升到10.4%，是2017年以来首次出现明显回升，意味着目前的宽货币正在向宽信用转化。

总的来看，虽然1月社融的反弹存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性有待观察，但宽信用政策仍在加码，近日中办、国办联合发文要求进一步加强金融服务民营企业，我们预计未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，对我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。

政策：落实消费升级

更大减税降费。国务院副总理韩正表示，推动积极的财政政策加力提效，更好地促进经济社会持续健康发展；实施更大规模的减税降费，要有利于改善收入分配格局，有利于完善税制结构；要有效防范化解财政金融风险，加强地方政府债务风险监测，对重大隐患要跟踪分析，及时预警，完善预案。

落实消费升级。商务部表示，今年将全力做好“一促两稳三重点”，办好第二届进口博览会，4月将召开全国性专题会议，推进落实消费升级行动计划。主要措施有五个方面：一是提升城市消费，二是促进乡村消费，三是扩大服务消费，四是创新流通方式，五是优化消费环境。

金融服务民企。中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，通过综合施策，实现各类所有制企业在融资方面得到平等待遇，确保对民营企业的金融服务得到切实改善，融资规模稳步扩大，融资效率明显提升，融资成本逐步下降并稳定在合理水平，缓解民企特别是小微企业融资难融资贵问题，激发民营经济的活力和创造力。

图：社会融资主要分项同比多增（亿元）

数据来源：海通证券研究所