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长源东谷:客户集中度极高 行业景气恐下行
发布时间:2019-02-15 16:04:360  

日前,主营业务为柴油发动机零部件研发、生产及销售的襄阳长源东谷实业股份有限公司(以下简称为“长源东谷”或“公司”)更新了招股说明书。

股市动态周刊记者从招股书中发现,长源东谷报告期内的营收几乎全部来自前五大客户,由此带来的客户高度集中的风险之外,还要面对应收账款急剧上升的风险。另外,在产能充足及行业有周期性见顶风险的背景下,依然大肆募投扩产的合理性也存疑。带着这些问题,我们给公司发去了采访提纲,公司也对相关问题进行了回复。

 

严重依赖大客户

根据招股书,2015年至2018年上半年的报告期内,公司对前五大客户的销售收入分别为74757.51万元、86120.05万元、114321.76万元及55249.78万元,占当期销售收入比例分别为98.25%、98.87%、98.53%及98.20%(同一控制下的客户已合并计算),对第一大客户的销售收入占当期销售收入比例分别为77.23%、79.50%、73.79%及63.26%。

公司主要销售客户为福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机生产厂商及东风商用车等大型整车生产厂商。在商业上,“傍上”大客户可以快速地扩大一家公司的规模,但另一方面也容易让一家公司“患上大客户依赖症”,长源东谷就是这么一家公司。公司主要收入及利润来源于上述核心客户,存在客户相对集中的风险。根据北汽福田汽车股份有限公司产销数据快报,福田康明斯发动机2018年1-6月产量和销量较去年同期相比分别下降2.19%和2.39%,如未来上述客户发生部分或全部业务订单转移,或者因其经营状况发生重大不利变化,均会直接给公司持续经营能力带来重大不利影响。

报告期内各期末,公司应收账款账面价值分别为20678.95万元、27451.73万元、38848.29万元及40645.34万元,占资产总额比例分别为18.08%、19.30%、19.68%及17.30%,公司应收账款集中度较高,主要集中在福田康明斯、东风康明斯、东风商用车等公司的主要客户。报告期内各期末,应收账款余额前五名合计金额占应收账款总账面余额比例分别为98.88%、98.46%、97.81%及98.64%。公司的应收账款占营业收入比例于报告期各期分别为28.65%、33.23%、35.34%及76.24%,呈逐年上涨趋势。销售费用率则由2015年的0.77%上升至2018年上半年的1.76%,存在快速增加的情况。

公司是否对客户放宽了信用政策,这是否侧面反映了公司销售压力加大?

长源东谷在邮件中解释:“公司于报告期内对客户的信用政策保持一致,不存在放宽信用增加收入的情况;应收账款占营业收入比例除受主要客户信用期及回款情况影响以外,也受收入在期间内变动趋势的影响,例如,若第四季度收入占全年收入比例较高,则年末应收账款金额将较大,造成年末应收账款占年度收入的比例较高;销售费用占收入比例呈整体上涨趋势,主要由于运杂费随着销售规模增长而持续上涨,尤其是异地客户的销量增长。”

 

行业下行拐点隐现

公司所属行业为汽车零部件制造业,业务收入主要来源于为下游汽车发动机整机生产厂商及整车制造企业提供相关零部件产品。公司的生产经营状况与下游汽车行业的景气程度,尤其是商用车行业的景气程度密切相关,且受宏观经济波动影响较大。

众所周知,中国经济增速目前正处于换挡期,面临的下行压力较大。体现在汽车行业即2018年全国乘用车共销售2370.98万辆,同比下降4.08%,这是近10年来首次出现同比下滑,尤其是四季度下滑速度更明显,12月份下滑甚至达到了15.84%。中国汽车工业协会的统计数据(未统计潍柴销量)显示:2018年,统计在内的21家柴油机企业共销售柴油机2963912台,比去年同期累计下滑17.10%。1-6月,统计在内的21家柴油机企业共销售柴油机1574506台,比同期累计下滑14.37%。即需求端呈加速下滑趋势。

据中汽协会秘书长助理徐海东公开预计,2019年乘用车预计销售2370万辆左右,与2018年基本持平;新能源汽车预计销售160万辆左右,同比增长30%左右。这意味着新能源汽车市场将挤压传统汽车市场空间。

上述数据表明,形势对于长源东谷这样传统的零部件企业来说颇为不利,但从公司的募投计划来看,在产能充足的情况下依然开足火力扩产,不由得让人为其前景捏一把汗。

先来看公司的募投项目:拟投入募集资金6.05亿元建设长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目;拟投入募集资金1.67亿元建设长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目;拟投入1.58亿元建设长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目;拟投入募集资金6000万元建设长源东谷技术研发试验中心建设项目;拟投入募集资金2.11亿元补充流动资金。上述共需投入募集资金12.01亿元,而上述项目总投资额为约12.16亿元(见表格)。

再来看2015年至2018年上半年主要产品的产能利用率:缸体的产能利用率分别为61.39%、77.66%、87.98%、82.53%;缸盖产能利用率分别为67.28%、73.09%、84.68%、84.66%;连杆的产能利用率分别为76.12%、88.94%、86.66%、93.64%。

数据表明,公司产能完全充足,再大规模募投是否会产生严重的产能过剩?

对于产能利用率不到100%,长源东谷邮件回复道:“我公司主要客户为柴油发动机厂商和整车制造厂商,其生产受市场需求的影响,并非月度平均分布,存在的高峰和低谷,旺季和淡季的需求量差异会很大,且遇到国家限载法规、排放法规等相关政策出台影响时,需求波动幅度会更大。如春节过后两个月的需求高峰期,8月例行的高温设备检修低产期等,主机厂根据其生产计划,对我公司实施订单要货,为保证足够的生产交付能力,公司必须建立充足的产能,以协助其随时应对市场需求的波动。故公司目前产能利用率未达到100%不能理解为产能过剩。

对于会否产能过剩,邮件继续回复道:“公司募集资金投资方向中的产能新建项目均与客户签署了正式的合作协议,公司募集资金投资项目新增产能有明确配套计划,公司募集资金投资项目新增产能均按照客户最大年需求量而设计,考虑到客户产品生命周期、公司设备使用寿命,在客户可以按其生产计划实施采购的前提下,公司设备不会存在闲置。另外,公司投入设备均以柔性设备为主,结合配套客户的其他需求以及公司对其他客户的开拓计划,亦可以保证本次投资生产设备的最大使用效率。”

 

表:长源东谷募投项目情况一览

项目名称

总投资额(万元)

拟投入募集资金金额(万元)

长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目

60537.49

60500

长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目

17192.2

16700

长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目

16012.45

15800

长源东谷技术研发试验中心建设项目

6234.65

6000

补充流动资金

21648.56

21100

合计

121625.35

120100

资料来源:招股说明书

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