近期钢铁库存继续保持快速下降趋势，但价格上仅螺纹钢周环比提升，其他产品价格周环比略有下滑，成本端压力仍然不减。而基建方面仍在蓄力当中，环保政策的具体执行力度尚待观察。我们认为随着时间推移，不确定性在增加；但在基建和环保两个因素均偏弱的情况下螺纹钢价格仍有所攀升，且螺纹钢维持高基差，我们认为短期下行风险仍有限，短期转为观望态度。

库存数据乐观  螺纹价格提升

10月以来连续四周钢铁的库存持续下降，数据乐观。钢材主要品种周环比下降4.2%，连续四周累计下降13%，周同比下降3.5%。其中表现最突出的螺纹钢周环比下降5.4%，四周累计下降16.4%，周同比下降21%。中厚板、冷轧薄板库存周环比下降2.43%和3.41%。之前库存持续上升的热轧薄板库存周环比也下降0.85%。价格方面，螺纹钢一枝独秀，周环比提升0.72%；中厚板、冷轧薄板、热轧薄板价格环比下降0.54%、0.21%、0.39%。成本端同样面对挑战，焦炭上周再涨50元人民币每吨，铁矿石价格维持稳定，但两者均处于年内最高水平。焦炭目前受环保限产及结焦时间延长的影响，供应受限，但下游接货状态良好，我们认为焦炭价格预期短期维持强势。而铁矿石则没有明显的供应瓶颈，价格波动主要受短期供需预期影响，我们认为短期价格将走弱。

基建、环保均存在不确定性

政府8月以来连续发文推进基建，但截至目前我们尚未见到实质性转变。相反，我们从渠道和公司处均感受到大型基建央企资金短缺的情况似乎没有明显好转，同时我们也发现大型央企有牺牲现金流持续推进项目的做法。所以政策面和资金面冲突的情况下，短期的走势难以判断。环保方面，与2017不同的是新一轮环保政策的影响更广，且并不限于“2+26”地区。所以虽然唐山刚刚通过的秋冬季错峰生产方案表面上看与去年没有明显收紧，但我们认为全国的整体情况环保限产情况应该较去年更为严苛。其次，环保执行力度的另一个重要影响因素是空气质量，如果产能释放增加导致空气质量恶化，政府必然采取更严格的限产措施。同时政府已展开新一轮环保督察“回头看”行动，五个工作组将进驻十省份重点盯“虚假整改”。我们认为今年的整体环保力度难言缩减，但至于后续执行情况有待进一步观察。

行业多空交织 短期方向难判

目前钢铁行业呈现多空交织的局面，螺纹和其他品种走势出现明显分歧；库存数据虽然趋好，但成本端面对高压；基建和环保未来的走势和执行均有较大不确定性。但我们认为安全边际是基建和环保继续转差的可能性几乎没有，目前供需格局不悲观，且螺纹基差处于历史高位，市场已经将风险计入股价。我们认为短期数据受影响因素增多，尤其是方向难以判断，短期转为更保守的观望态度，中期需要观察采暖季限产后的数据表现才能有所判断。